Clas O. OMX. - 4,6 % Utveckling senaste nr. -3,4 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 21 JUNI 2011 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI -4,2% NASDAQ -2,6% DOW JONES -0,9% Het bettingsektor Redeye har gjort en genomgång av bettingbolagen. Den pågående konsolideringen och gynnsamma legala förutsättningar har satt bolagen i blickfånget. Vi har hittat två favoriter i Cherry och Betsson som har mer att ge. Tufft för Clas Förväntningarna på Clas Ohlson är allt för höga. Flera varningsklockor ringer efter att vi har synat bolagets bokslutsrapport. Vi väljer att inta en fortsatt försiktigt inställning till aktien. Kurs SEK Jun Jul Sep Clas O. Oct Dec Jan OMX Mar SIDAN 10 Apr May SIDAN 10 HETLUFTEN Håll ögonen på pionjärerna Mitt i börskaoset har två högintressanta händelser ägt rum under veckan för alla teknikintresserade. På måndagen presenterade världens största teknikbolag Apple en hel del nyheter på Apple Worldwide Developers Conference... Tomas Otterbeck tomas.otterbeck@ redeye.se Trist börs Det råder oro på börsen och kurserna har backat överlag med få förskonade undantag. Värst drabbad i portföljen blev Peab. En mutskandal har nystats upp vilket fick aktien på fall. Trots ett kärvt aktieklimat bör kurserna repa sig efter en massiv försäljning. Vi gör två byten. - 4,6 % Utveckling senaste nr. -3,4 % In: Mekonomen Swedbank Ut: HiQ Systemair SIDAN 8-9 Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Dystert besked. Den första beräkningen av mineraltillgången enligt JORC-standart för Kopylovskoyefyndigheten blev en besvikelse. För att lyfta aktien krävs att nästa beräkning får ett betydligt bättre utfall. SIDAN 12 TEKNISK ANALYS Tunga val. Börsen går i moll men nedgången har skapat bra lägen i några av börsens tungviktare. ABB, Ericsson och H&M blir veckans tre tekniska affärsförslag. SIDAN 4 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 4000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Håll ögonen på pionjärerna Mitt i börskaoset har två högintressanta händelser ägt rum under veckan för alla teknikintresserade. På måndagen presenterade världens största teknikbolag Apple en hel del nyheter på Apple Worldwide Developers Conference medan världens största tv-spelsutvecklare Nintendo visade upp nästa genrations konsol på E3-mässan. Intresset kring allt som Apple gör är rekordhögt. Under veckan presenterade bolaget sin nya molnbaserade tjänst icloud och nya uppdateringar av deras operativsystem för mobila-enheter och dator. Biljetterna till konferensen som kostar närmare kr att delta på såldes slut på 10 timmar. Konferensen som varar i fem dagar och har runt 5000 deltagare såldes förra året slut på 8 dagar. Att få tag på en biljett till konferensen verkar därmed svårare än att få tag på en IPad2, och det är svårt. Min kollega Greger Johansson var under helgen i New York och inga paddor fanns att köpa i deras butik. Något som däremot går att få tag på är Apple-aktier. Här tycks dock intresset ha svalnat något, vilket gett en negativ spiral hos investerare som börjar rygga tillbaka. Finns det ett slut på framgången? Hur många gånger kan ett företag hitta på en revolutionerande produkt som tar marknaden med storm? Och vad händer när grundaren och kreatören Steve Jobs inte står vid rodret längre? Dessa är endast några av de många faror som lurar bakom hörnet. Trots att Apple-aktien faktiskt ser billig ut med tanke på deras vinsttillväxt har pessimismen börjat ta över och till och med CNBCprofilen Cramer som haussat Apple en längre tid börjar bli skeptisk. Själv har jag svårt att se vad som skall stoppa den positiva spiral som har gynnat Apple och dess produkter under än längre tid. Men det är kanske just när man har den attityden som det är säljläge i en aktie. Medan Apple revolutionerat teknikvärlden otaliga gånger har Nintendo lyckats med samma bedrift inom gamingvärlden. Nintendos spelenheter har under den senaste konsolgenerationen vunnit utan någon större konkurrens. Vad gäller stationära konsoler har Wii 45 procent av marknadsandelen med stadiga 86,7 miljoner enheter sålda. Deras bärbara konsol Nintendo DS är den största konsol-framgången genom tiderna med 147,5 miljoner enheter sålda. Detta kan jämföras med den omåttlig populära IPad som knappt kommit upp i en femtedel av detta. Men vad har hänt med Nintendos aktiekurs? De två senaste åren har försäljningen minskat och aktiekursen likaså. Rädslan för att Nintendo har tappat sin dominans i Casual-games segmentet är påtaglig. Den explosionsartade framgången för spel i mobiler och på Facebook har troligtvis ätit upp en stor del av Nintendos potential. När Nintendo visade upp sin efterträdare till succén Wii, med det inte helt lättsmälta namnet Wii U, var åsikterna blandade. Många i branschen lovprisar den nya innovativa enheten som har en kontroll som kan liknas med en Ipad inklusive styrspakar och knappar. Tillgången till två skärmar, kontroll och TV-skärm, som interagerar med varandra kan komma att ge oss helt nya spelupplevelser. Marknaden gav dock tummen ned och skickade ned aktien på femårslägsta. Vad skall man då hitta på när förväntningarna är i botten? Köpa aktien? En svår fråga. Nintendo kan få det svårt denna gång, då konkurrensen är hårdare än någonsin. Tomas Otterbeck, chefredaktör tomas.otterbeck@redeye.se INNEHÅLL TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Hexagon Orexo Moberg Derma Nokia TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Clas Ohlson Systemair Bettingfavoriter Kopylovskoye Molnet, i var mans hand REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Jan Glevén REDAKTIONEN Jan Glevén Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Tomas Otterbeck Magnus Söderberg Peter Östling Dawid Myslinski Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Köpläge på börsen Gårdagens uppgång indikerar att en återhämtning är inledd. Läget är fördelaktigt för köp men som investerare bör du följa utvecklingen noga. Den som ändå hade sålt i maj har nog många tänkt efter maj månads nedgång på 4 procent. Efter en svag vecka med en tvär nedgång var börsen helt plötsligt ned ytterligare 4 procent i juni. Det har med andra ord varit lätt att hålla sig för skratt om man har haft pengar investerade på börsen. Med kurstoppen i maj något under januaris toppnoteringar avtecknar sig nu i kursdiagrammet en tydlig lägre kurstopp. Kurstoppen har dessutom formen av en stigande kil som är en negativ formation. Allt hopp är dock inte ute. Så länge som index håller sig över botten i april runt definieras den långsiktiga trenden som stigande. Gårdagens börsutveckling där en initial nedgång övergick i en uppgång och stängning nära dagshögsta signalerar ett en uppgångsfas är inledd. Med en stop-loss strax under är en position i ett indexderivat klart fördelaktig. Den tidigare centrala stödnivån vid utgör också fortsatt ett potentiellt stöd som vi räknar med. På ovansidan är det maj månads toppnivåer som utgör ett potentiellt motstånd. Nasdaq närmar sig stöd Efter den senaste tidens nedgång befinner sig Nasdaq Composite i ett pressat läge. Mars månads kursbotten vid 2600 utgör dock en potentiell stödnivå. Med mindre än 3 procent till stödnivån kan det vara läge för köp. OMXS30 HENNES & MAURITZ NASDAQ OMXS30-index starka stängning i går indikerar en återhämtning. H&M har nått en stödnivå och den indextunga aktien kan driva index framöver. Nasdaq Composite-index har en potentiell stödnivå kring Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Lägen på Large Cap-listan Stockholmsbörsen har rekylerat ned kraftigt vilket skapat intressanta lägen i några av Stockholmsbörsens större bolag. ABB Vi letade förra veckan lägen bland aktier med exponering mot öst. Utfallet blev dessvärre svagt på en fallande börs och i snitt tappade affärsförslagen 3,2 procent. Veckans affärsförslag finns bland börsens tungviktare och utgörs av ABB, Ericsson och H&M. ABB intressant på rekylen ABB-aktien bröt nyligen upp ur en lång tids konsolidering vilket var ett viktigt styrketecken. Aktien har under den senaste tidens börsnedgång rekylerat ned vilket skapar ett intressant läge. Det forna motståndet vid ca kronor utgör numera stöd och vi rekommenderar därmed ett köp kring rådande nivåer. På uppsidan finns potential att 185 kronor och målkursen sätts vid 180 kronor medan stop loss gäller vid 155 kronor. Ericsson laddar för fortsättning Ericcson-aktien har piggnat till under 2011 och haft en stark utveckling. Efter bolagets rapport i slutet av april tog aktien ett stort kliv uppåt under hög omsättning och nådde färska toppnivåer. Vi ser detta som en långsiktig köpsignal och den senaste tidens nedgång utgör därmed ett intressant köpläge i aktien. Målkurs sätts vid 99 kronor och stop loss gäller vid 86 kronor. H&M i trendvändning H&M-aktien har haft en positiv utveckling under de senaste månaderna efter en lång tids svag utveckling. Uppgången över det kortsiktiga motståndet vid 220 kronor var ett styrketecken och den rekyl som skett därefter och tagit aktien tillbaka till nivån har skapat ett köpläge. Nivån utgör numera stöd medan motstånd möts vid 245 kronor. Vi rekommenderar ett köp mellan kronor med målkurs 245 kronor och stop loss vid 218 kronor. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se ERICSSON H&M ABB är intressant att fånga upp kring 160-kronorsnivån. Det forna motståndet vid 88 kronor utgör numera stöd för Ericsson. H&M-aktien ser ut att vara i en svingbotten. TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Många aktier nära stöd Veckans Tradingguide visar att många aktier är på översålda nivåer samt att de handlas nära stödnivåer. Den fortsatta börsnedgången har lett till att sentimentet också är fortsatt svagt. Dock är börsen tydligt översåld och i snitt ligger RSIvärdet på 35 och stödnivåer är i snitt bara 3 procent under rådande nivåer. Motståndsnivåer är i snitt knappt 9 procent över rådande nivåer, vilket därmed ger en bra risk/reward. Veckans aktier i fokus utgörs av Alfa Laval, Assa Abloy, Alliance Oil och Getinge. Alfa Laval-aktien har klarat sig relativt bra under den senaste tidens börsnedgång, vilket visar på att aktien är stark. Med närhet till stödet vid 130 kronor ser vi ett bra läge för en position. Assa Abloy har varit svagare men ser nu intressant ut att fånga upp inför en rekyl från stödet vid 165-kronorsnivån. Alliance Oil-aktien har fallit kraftigt under april och maj men bör kunna fjädra upp. En position vid stödet kring 105 kronor ger bra risk/reward. En aktie som varit stark under 2011 är Getinge och de senaste veckornas rekyl mot stödet vid 165 kronor utgör ett intressant köpläge. BULL & BEAR BULL POWER BEAR POWER -2,2% -4,4% % Stigande trend 18% % Konsl. trend 37% % Fallande trend 45% STIGANDE 7 KONSOL. 14 FALLANDE 17 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB % % % 3 9 Alfa Laval % % % 44 Alliance Oil % % % 4 5 Assa Abloy % % % 3 5 Astrazeneca % % % 48 Atlas Copco % % % 42 Boliden % % % 4 0 Electrolux % % % 4 2 Eniro % % % 18 Ericsson % % % 37 Getinge % % % 42 Hennes & M auritz % % % 25 Hexagon % % % 39 Husqvarna % % % 35 Investor % % % 35 JM % % % 2 2 Lundin M ining % % % 24 Lundin Petroleum % % % 53 M illicom % % % 43 MTG % % % 36 NCC % % % 27 Nokia % % % 11 Nordea Bank % % % 45 Oriflame % % % 32 Sandvik % % % 4 0 SCA % % % 38 Scania % % % 31 SEB % % % 28 Securitas % % % 50 Skanska % % % 3 8 SKF % % % 3 8 SSAB % % % 21 Sv. Handelsbanken % % % 29 Swedbank % % % 2 9 Swedish M atch % % % 42 Tele % % % 38 Teliasonera % % % 28 Volvo % % % 33 TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Hexagon Under Hexagons kapitalmarknadsdag kommunicerades de nya finansiella målen samt en uppdatering kring verksamheten och marknadsläget. De nya målet anser vi vara fullt realistiska och speglar samtidigt optimism kring koncernens utvecklingsmöjligheter. Enligt vd så har de räknat med en årlig organisk tillväxt på cirka 11,5 procent, vilket kan jämföras med en marknadstillväxt på cirka 8 procent under senare år. Intäktssynergier med Intergraph tillsammans med etableringar i tillväxtregioner bör ge möjligheter att växa snabbare än marknaden. Höga bruttomarginaler och ökade skalfördelar ger också förutsättningar att höja marginalerna. Beträffande förvärvet av Intergraph så gavs även besked om att integrationen har gått snabbare än väntat. Både besparingseffekter och korsförsäljning kommer att synas tidigare än de räknat med. Sammantaget tolkar vi beskeden från Hexagon som positiva. Å andra sidan är förväntningar höga på detta bolag och därmed blir aktiemarknadens reaktion på kort sikt väldigt svår att förutse. Kurs SEK Jun REDEYE RATING Jul Sep Oct Dec Mar Hexagon LEDNING: 9,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 9,0 TRYGG PLA: 9,0 AVK. POT: 3,5 Jan Apr May OMXS30 Orexo En av Orexos främsta konkurrenter på den amerikanska marknaden för sitt läkemedel Abstral är Meda/Biodelivery Sciences med deras produkt Onsolis. Onslois är sedan 2009 godkänt för den amerikanska marknaden men har ett REMS-program med dålig patienttillgänglighet, vilket kraftigt hämmat försäljningen. FDA har förstått svårigheterna med detta och ett nytt mer lätt tillgängligt system godkändes i början av året för Orexo/Prostrakan, där de flesta apotek ges möjlighet att sälja Abstral. Vi bedömer att Meda/Biodelivery Sciences är ute efter ett liknande modifierat REMS-program i USA. Vi kan därmed konstatera att Prostrakan/Orexo får ytterligare några månaders försprång på den amerikanska marknaden, vilket vi bedömer är en fördel vid den lansering som nu pågår. Abstral har fortsatt mycket stor kommersiell potential och möjlighet att bli en av de ledande läkemedlen inom sitt område, en marknad som i nuläget uppgår till miljoner dollar i EU och USA. Kurs SEK Jun Jul Sep Oct Dec Jan Mar Apr May Orexo OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 7,5 TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Moberg Derma Moberg Derma meddelar att de tecknat ett distributionsavtal med det australiensiska bolaget OzHealth Pharma avseende Emtrix för Australien och Nya Zeeland. Emtrix är Moberg Dermas produkt för behandling av missfärgade och skadade naglar orsakat av nagelsvamp. Med OzHealth har Moberg nu skrivit avtal med distributörer för fler än 20 marknader. OzHealth har ett antal OTC-produkter i sin portfölj, bl.a. olika kosttillskott och vitaminer. Bolagets flaggskeppsprodukt utgörs dock av en kräm mot smärta i leder orsakad av artrit. Produkten påminner lite om Emtrix då den huvudsakligen består av tre kända substanser och har genomgått kliniska studier. Nu ska Emtrix godkännas och registreras vid den australiensiska och Nya Zeländska läkemedelsmyndigheten, en process som alla läkemedel behöver genomgå innan de kan säljas på marknaden. Moberg gör bedömningen att någon försäljning på de aktuella marknaderna inte kommer ske under Kurs SEK Maj Jun Moberg REDEYE RATING LEDNING: 5,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 7,5 OMXS30 Nokia Efter Nokias vinstvarning fortsätter uppköpsyktena. Detta är inte helt otroligt då Nokia inte har någon större huvudägare som på ett enkelt sätt kan sätta stopp för ett möjligt fientligt bud. Förra veckan ryktades det om att Microsoft skulle köpa Nokias mobiltelefondel för 13 miljarder euro och nu ryktas även att Samsung skulle vara intresserade. Idag värderas hela Nokia till 16 miljarder euro där bara nettokassan står för cirka 5,2 miljarder euro. Dessutom borde värdet av Nokia Siemens Networks liggar runt 8-10 miljarder euro. Således är det relativt lätt att räkna ihop dagens värdering på Nokia-aktien genom att summera de olika delarna. Å andra sidan så är det ju inte helt uppenbart att värdet på mobiltelefondelen är så stor och dessutom kan det kosta många miljarder euro att få ordningen på den delen, om det ens går. Vi fortsätter föredra Ericsson-aktien framför Nokia-aktien. Vårt DCF-värde är 5 euro/aktie. Kurs SEK Jun Jul Sep Oct Dec Jan Mar Apr REDEYE RATING Nokia LEDNING: 5,0 TILLV. POT 5,0 LÖNSAMHET: 5,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 2,5 May OMXS30 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Swedbank Mekonomen SÄLJ: Systemair HiQ Börspessimism tynger - PORTFÖLJKOMMENTAR Räkna med rekyl Det har målats upp svarta moln på himlen under veckan som gått. Under långhelgen tappade börsen rejält i spåren av oro från flera håll. Nu börjar ämnet bli väl känt och om inget kommer som förvärrar situationen bör vi få en rekyl. Med det sagt menas ingen långvarig uppgång. Troligen kommer oron att bestå tills dess att klarhet i de oroshärdar som råder fås. Portföljen har fått känna på nedgångar överlag även om både Nibe och MTG hållit emot bra. Värst drabbad har Peab varit med en större nedgång i aktien. Orsaken är en muthärva som alla de större byggbolagen TRENDSPORTFÖLJEN verkar vara inblandade i. Det är svårt att dra några större växlar på detta då vi inte vet vilka följder som blir. Peab får vara kvar. Däremot får Systemair lämna portföljen. Aktien har gått något sämre än index men inte mycket. Rapporten gav inte riktigt de signaler vi ville ha. Framförallt överraskar utvecklingen i Ryssland negativt. För att få chans till aktier med potential till rekyl och ökad riskspridning väljs istället Swedbank som fått mycket stryk i nedgången. Nytt innehav blir även Mekonomen. Jan Glevén UTVECKLING Jan Glevén Analytiker jan.gleven@redeye.se Jan Glevén arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Under Jans ledning har Trendsportföljen gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS JANS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Kurs SEK SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -4,6 % -3,6 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 0 apr'04 dec'04 sep'05 apr'06 jan'07 sep'07 maj'08 feb'09 nov'09 jun'10 mar'11-3,4 % - 4,0 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Autoliv % 474,5 454, % 0% Ericsson % 76,9 89, % -2% KnowIT % 86,3 83, % -3% Mekonomen % 215,0 215, % 0% MTG % 427,4 422, % -4% Nibe % 96,5 111, % -1% Peab % 49,8 43, % -5% Scania % 131,7 143, % -1% Swedbank % 105,9 105, % 0% Tradedoubler % 46,0 40, % -5% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Swedbank Mekonomen SÄLJ: Systemair HiQ Intressant läge i Mekonomen - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Attraktiv värdering lockar Mekonomenaktien har tappat kraftigt sedan rapporten för det första kvartalet. En stark utveckling inför rapporten men även viss besvikelse där marknaden varit svag. Bolaget ökade trots allt sin omsättning med 12 procent (justerat för valuta och jämförbara vardagar). Vi räknar med att konsumentmarknaden fortsatt kan komma att bli svag under Q2 men att marknadsaktiviteter medför att bolaget kan ta nya marknadsandelar. I slutet av mars valde bolaget även att köpa norska Sørensen og Balchen med varumärket BilXtra. En satsning görs nu även på att öka omsättningen i Danmark. Den danska BilXperten blir BilXtra som även utökar sina butiker. Bolaget har som ambition att växa med detta koncept i Danmark och fler butiker väntas tillkomma. BilXtra är marknadsledare i Norge och tanken är att konceptet även ska växa till sig i Danmark. Vi tror att detta är rätt väg att gå och vi tror att Mekonomen kommer att stärka sina positioner på den danska marknaden. Sedan rapporten har estimaten justerats upp men kursen gått ned varmed aktiens värdering blivit mer attraktiv. På våra prognoser handlas aktien till P/E 15x 2011 och P/E 12,5x Vi bedömer att bolagets vinst per aktie kommer att växa med 12 respektive 22 procent. Jan Glevén Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index Mekonomen Swedbank 215,0 kr 105,9 kr Systemair 98,5 kr -4,4 % -0,5 % HiQ 37,8 kr -3,6 % -2,2 % TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 9

10 ANALYS Tufft för hemmafixare - ANALYS: CLAS OHLSON Clas Ohlson koncept slår brett och ska vara en vardagens problemlösare. Därmed torde bolaget attrahera en stor målgrupp. Problemet är dock att trots satsning på kundservice och upprustade butiker har Clas Ohlson svårt att attrahera nya kundgrupper. Visserligen ökar tillväxten med 8 procent under det senaste verksamhetsåret (2010/11) men den kommer uteslutande från nya butiker. Med en mogen svensk och norsk marknad där kannabaliseringseffekten redan har fått effekt utgör dessa marknader inte någon bra grogrund för tillväxt (står för 89 procent av den totala försäljningen). Vi är tveksamma till om de nya butiksformaten (stor, standard och liten) kommer att bidra till så mycket tillväxt mer än alternativ för bolaget att etablera rätt storlek. Äventyret i England ser även allt mer ut att stöta på patrull. Konkurrensen är kanske hårdare än vad bolaget först trodde där en av dessa, Argos exempelvis erbjuder både e-handel (36 procent av försäljningen) och snabb leverans under dagen. Marknaden har visserligen varit tuff men signalerna om färre etablerade butiker ger signal om problem. Clas Ohlson nämner att det finns potential i e-handel. Dessvärre är bolaget sent ute och det Clas Ohlson genererar på onlinehandel idag är mycket blygsamt (1-2 procent). Uppstartssträckan känns lång och troligen en realitet om 1-2 år. Clas Ohlson har också i en anpassning valt att sänka de tidigare tillväxtmålen. Senast bolaget nådde upp till 15 procents (det tidigare målet) tillväxt var verksamhetsåret 2006/2007. Nu är målet att växa med minst 10 procent men även det kan bli väl tufft. Vi räknar med en betydligt lägre tillväxttakt på 5-6 procent. Målsättningen är även att nå en rörelsemarginal på 10 procent. Det nådde bolaget inte upp till under 2010/11 (8,7 procent). Vi tror att marginalen framgent kommer att landa någonstans på 7-8 procent vilket medför att vinsten per aktie kommer att bli blygsam om någon. Att aktien handlas till P/E 15x 2011/12 års prognoser känns därmed i överkant. En anpassningsperiod väntar Clas Ohlson och aktien känns för närvarande övervärderad. Jan Glevén Hack i kurvan - ANALYS: SYSTEMAIR Avslutningen på det brutna räkenskapsåret var ingenting att skryta med. Åtminstone inte med Systemairs mått mätt. Det mesta talar dock för att tempotappet bara blir tillfälligt. Igår släpptes bokslutsrapporten för det brutna räkenskapsåret 2010/11. Vi hade räknat med en klart högre försäljning och därmed starkare resultat på alla nivåer. Bolaget visar trots allt fortsatt organisk tillväxt, men 5% i kvartalet är en bit ifrån vår prognos på 12%. Bolagsledningen är också själva uppenbart missnöjda. Vid telefonkonferensen nämndes att de hade siktat på ungefär 10% högre försäljning. Teoretiskt och allt annat lika hade det inneburit 15% organisk tillväxt och ett resultat över våra förväntningar, trots höga kostnader på marknadssidan. Enligt bolaget var marknadsläget svagt på flera håll under tidig vår och i synnerhet i april. Under maj månad har efterfrågan däremot stärkts markant. Försäljningen i Ryssland minskade hela 24% vilket var en riktig kalldusch. Kvartalet innan ökade Systemairs försäljning i landet med 29%. Därefter avstannade byggaktiviteten markant främst i Moskvaregionen. I maj såg det däremot bättre ut enligt ledningen. Uppenbarligen kan det gå fort åt båda hållen på denna marknad. Fördelen för Systemair gentemot många konkurrenter är att de har produkter på hyllan för att kunna ge snabba leveranser. Nyligen meddelade bolaget att de köper Ventrade som varit deras partner i Ryssland sedan 90-talet. Omättningen kommer nu fördubblas på denna marknad, samtidigt som den geografiska spridningen blir betydligt bättre. Ventrade är rikstäckande med huvuddelen av försäljningen utanför Moskvaområdet. På den positiva sidan noterar vi att bruttomarginalen trots allt var aningen högre än vi räknat med. Bidragande orsak är dock att produktmixen blev bättre av att de större projektaffärerna uteblev. Större affärer är normalt sett mer konkurrensutsatta. Systemair har dessutom ökat sina marknadsinsatser under våren för att lansera en mängd nya produkter. Våren är i viss utsträckning en införsäljningsperiod medan hösten är bolagets högsäsong. Då blir utväxlingen i resultatet också kraftigare vilket gör att hacken i både resultat- och aktiekurva sannolikt är temporära. Henrik Alveskog TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 10

11 ANALYS Bettingsektorns bästa Entraction köpts ut för 20 årsvinster och Betsson noteras högre än någonsin. Bettingbolagen är heta igen. Redeye har färdigställt sin årliga genomgång av spelbolagen som är noterade i Sverige. I rapporten har vi analyserat rådande trender i branschen och valt ut de bästa aktierna på 12 månaders sikt. Stor vikt har lagts vid att analysera den pågående konsolideringen och det legala läget för att få en klar uppfattning om den risk som branschen är så tydligt förknippad med. Bettingbolagen är heta igen De sju största spelbolagens sammanlagda börsvärde uppgår till drygt 13,5 miljarder kronor. Betsson har det senaste året gått om Unibet vad gäller storlek och dominerar nu sektorn med sina 6 miljarder i börsvärde. Bolagens verksamhet är relativt okänslig för konjunkturen och börskurserna har historiskt visat låg korrelation med resten av börsen. Bolagen har överlag mycket stabila finanser och de fem största redovisar en soliditet på mellan 60 och 85 procent. Med undantag av Cherryföretagen (Cherry) är företagen skuldfria. Cherry och Net Entertainment har som policy att dela ut 50 procent av vinsten till aktieägarna, medan Betsson och Unibet ligger på 75 procent. Unibet höll i våras inne utdelningen för att använda pengarna till ett eventuellt förvärv. Skulle något köptillfälle inte materialiseras är det styrelsens avsikt att dela ut pengarna eller att återköpa aktier. Tillsammans med nästa ordinarie utdelning räknar vi med en direktavkastning det närmaste året på 12,6 procent. Utrullningen av bredband gynnar spelbranschen men också den legala utvecklingen, t ex när ett land väljer att öppna upp för marknadsföring av spel. Vår slutsats är att inga förändringar kommer att ske inom det närmaste året på de viktiga skandinaviska marknaderna, förutom Danmark som inom kort öppnar upp för privata spelbolag. Till- växtmarknaden Spanien är på gång med en liberal lagstiftning, i Italien tillåts inom kort nya poker- och kasinospel, samtidigt som Frankrike funderar på att sänka spelskatten. Möjligheterna överstiger därmed riskerna. Utrullningen av bredband den legala utvecklingen gynnar spelbolagen Det senaste årets konsolidering visar att det främst är bolag på reglerade marknader som köps upp. Detta gör att vi ser på Unibet, Betsson och Redbet som förvärvare, snarare än uppköpsobjekt. Undantaget är förstås rena utvecklingsbolag som Entraction och Net Entertainment. Våra favoriter i sektorn är Cherry och Betsson. Cherrys internetdel ökade antalet aktiva kunder i Q1 med 88 procent jämfört med Q4. Våra favoriter i sektorn är Cherry och Betsson Vi räknar inte med en motsvarande ökning av intäkterna men bolaget tar marknadsandelar. Med sin satsning på lotterier på internet är bolaget också ensam utmanare till i första hand de statliga lotterierna i Sverige och Norge, en marknad värd mer än 500 MSEK bara i Sverige. En etablering på andra europeiska länder pågår. Våra prognoser inkluderar inte denna satsning och vi ser därför en god chans att prognoserna överträffas. Betsson tiodubblade omsättningen mellan 2005 och Bolagets starka historik talar för fortsatta framgångar, i synnerhet som bolaget har skrivit kontrakt med två asiatiska operatörer. En av dessa är ett joint venture som inkluderar ett kinesiskt statligt ägt bolag i sportspelsbranschen. I våra prognoser har vi inte räknat med dessa samarbeten eftersom det är osäkert när de kommer att börja generera intäkter. Värderingen på P/E 10,6 för 2012 visar dock att potentialen inte är diskonterad i kursen. David Myslinski Nyckeltal bettingbolagen Utdelning Vinsttillväxt P/E Kurs Utv. i år 2011E 2011E 2012E 2011E 2012E Betsson 149,3 33% 9 KR 28% 22% 13,3 10,6 Betting Promotion 13,5-4% N/A -121% N/A NEG. 6,7 Cherry 27,0-4% 1 KR 35% 15% 12,7 11,0 Entraction 66,0 161% N/A 63% 43% 20,3 14,1 Net Entertainment 59,0-13% 2 KR -16% 79% 23,0 12,8 Redbet 2,0 108% N/A N/A 130% 21,8 11,7 Unibet 140,0 0% 18 KR 5% 13% 11,5 10,1 KÄLLA: BLOOMBERG TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 11

12 ANALYS JORC-rapport en besvikelse - ANALYS: KOPYLOVSKOYE Kopylovskoyes första beräkning på mineraltillgången vid Kopylovskoyefyndigheten enligt JORC-standard blev en besvikelse. Rapporten visade på markant lägre guldhalter än vad den tidigare beräknade mineraltillgången enligt rysk C1/C2-klassificering antydde. Redeye hade räknat med att JORC-rapporten i stort sett skulle verifiera den tidigare beräkningen och utfallet är därmed en besvikelse. Den ryska C1/C2 tillgången visade en guldhalt på 3,5 gram per ton mot 1,3 och 1,0 gram per ton för den enligt JORC-standard beräknade indikerade respektive antagna mineraltillgången. En förklaring till den stora skillnaden är att den ryska beräkningen var gjord på ett mindre djup (ned till ca 30 meter mot ca 130 för den uppdaterade beräkningen) vilket påverkat snitthalten positivt då den är högre i den ytliga delen av fyndigheten. Storleken och halten enligt den nya beräkningen innebär att det är osannolikt att en första gruvverksamhet för Kopy Goldfields enbart kan baseras på malm från Kopylovskoyefyndigheten. Den låga halten och begränsade storleken betyder att en gruva baserat på enbart Kopylovskoyefyndigheten bara kan bli lönsam med ett guldpris kring dagens nivåer och mycket låg cash cost (under 500 USD per tr oz). Bolaget är också sedan tidigare tydliga med att Kopylovskoye endast utgör ett av bolagets sju licensområden och att strategin är att bygga upp en gruvverksamhet med ett central anrikningsverk som betjänar flera av de olika fyndigheterna. Således är det viktigt att uppdaterade mineraltillgångsberäkningar för bolagets övriga fyndigheter får ett bättre utfall. Redeye anser också att den rapporterade mineraltillgången ger ett minskat förtroende för bolagets ledning. Detta kommer sannolikt medföra att aktien värderas med en förtroenderabatt. Det krävs nu att bolaget visar en tydlig och trovärdig strategi för framtida utveckling samt att det därefter också lyckas uppnå detta. Slutsatsen är att Redeye i nuläget ser begränsad potential i Kopy Goldfields trots den negativa reaktionen efter uppdateringen av mineraltillgången. För att lyfta aktien krävs att nästa mineraltillgångsberäkning får ett betydligt bättre utfall samt att bolaget med fortsatt prospektering lyckas utöka mineraltillgångarna. Hjalmar Ahlberg Molnet snart i var mans hand - ANALYS: MOLNTJÄNSTER Apple har inlett sin stora utvecklarkonferens WWDC i San Fransisco. Den stora nyheten under konferensen, borträknat presentationen av de nya versionerna av bolagets olika operativsystem, var deras nya satsning på molntjänster. Till skillnad från deras första misslyckade molnsatsning MobileMe är Icloud en enklare lösning som dessutom är gratis upp till 5 gb i utrymme vilket för de flesta kommer att räcka väldigt långt. Den stora fördelen med Icloud är att din telefon, ipad och dator alla lagrar sin information (bilder, anteckningar, kalender, mail, dokument mm) i molnet så att oberoende av vilken enhet du använder för tillfället är informationen tillgänglig i den senaste versionen. Detta är ett stort lyft och gör att molntjänster nu verkligen blir massmarknad utan att merparten av användarna kommer att reflektera över att det faktiskt är en molntjänst, eller som Apple uttrycker det it just works. Det som är spännande är att när den breda massan vänjer sig vid fördelarna med molntjänster kommer också skepticismen att avta vilket kommer att öka acceptansen. Övergången till molntjänster blir nu allt tydligare vilket innebär en risk för de bolag som varit sena med att ställa om sin modell från licensintäkter men också en möjlighet för nya mindre aktörer som byggt en molnet anpassad modell från start. Att hitta mindre svenska bolag som gjort det är inte helt enkelt men Fortnox är ett exempel. Även DGC One och Formpipe Software är företag som varit tidigt ute med att leverera molnlösningar. En annan intressant händelse under Apples vd Steve Jobs presentation i måndags var att Twitters mikrobloggplattform nu integreras i den nya versionen av operativsystemet ios 5. Hade Twitter varit noterat hade aktien troligtvis tagit ett rejält kliv på nyheten. Frågan är dock varför Apple inte valde att integrera även Facebook i operativsystemet som är betydligt större än Twitter och som konkurrenterna Android, Windows mobile och RIM jobbar allt närmare med? Det skulle vara förvånande om inte även Apple hittar ett sätt att integrera Facebook på ett bättre sätt framöver men med tanke på att Facebook fortfarande inte har gjort en app anpassad för Ipad verkar det som att det finns någon form av schism mellan bolagen. Att den nya IT erans två mest framgångsrika bolag verkar ha svårt att hitta samarbetsformer är det nog ingen annan än konkurrenterna som är glada för. Erik Kramming TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E 3L System 5,0 7,0 7,0 5,5 6,0 SEK % 6 5% 2,63 Active Biotech 7,0 8,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -78 neg. -1,07 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 113 8% 3,59 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 429 8% 13,34 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 5,5 2,5 SEK % -78 neg. -0,81 Agellis 7,0 7,0 5,0 3,5 7,5 SEK % 2 7% 0,07 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 23 5% 1,30 Anoto 5,0 9,0 2,0 5,0 4,5 SEK % 13 5% 0,18 Artic Gold 7,0 2,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -4 neg. -0,52 Aspiro 5,0 8,0 2,0 6,5 7,5 SEK % -40 neg. -0,19 Astrazeneca 10,0 7,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 6,36 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 47 13% 2,55 Axis 9,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 5,62 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 3,0 SEK % % 11,50 Betting Promotion 4,0 5,0 4,0 4,0 3,5 SEK % -2 neg. -0,21 Bioinvent 8,0 9,0 0,0 3,0 8,5 SEK % 11 5% 0,20 Björn Borg 9,0 5,0 9,0 7,0 5,5 SEK % 88 16% 2,42 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 6,0 SEK % 132 4% 2,92 Bredband2 6,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK % 8 4% 0,01 Byggmax 7,0 6,0 6,0 5,5 5,0 SEK % % 3,84 Capilon 6,0 5,0 5,0 5,0 6,0 SEK % 38 7% 4,37 Catella 7,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 90 11% 0,52 Cellavision 8,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 21 14% 0,58 Central Asia Gold 5,0 5,0 1,0 5,5 5,5 SEK % 89 21% 3,57 Cherryföretagen 9,0 6,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 31 8% 2,20 Cision 7,0 7,0 5,0 6,5 8,0 SEK % % 5,12 Clas Ohlson 7,0 6,0 7,0 7,5 5,0 SEK % 519 8% 5,78 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 50 5% 2,30 Creative Antibiotics 5,0 5,0 0,0 3,0 5,0 SEK n/a -14 neg. -0,28 Cybercom 7,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % 79 5% 1,29 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 47 12% 3,96 Diamyd Medical AB 4,0 8,0 0,0 2,0 6,5 SEK % 29 24% 1,27 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 5,5 SEK % 30 20% 2,36 Doro 8,0 8,0 6,0 8,0 4,0 SEK % 57 8% 2,76 Enea 7,0 7,0 6,0 7,0 5,5 SEK % 88 12% 3,80 Entraction 7,0 6,0 8,0 6,5 2,0 SEK % 33 10% 3,28 Ericsson 6,0 6,0 8,0 7,5 5,0 SEK % % 6,58 Exini Diagnostics 5,0 7,0 2,0 3,5 7,5 SEK % 2 12% 0,03 FORMPIPE 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 25 21% 1,47 Free2move 4,0 7,0 5,0 2,0 5,5 SEK % 1 5% 0,10 GETINGE 9,0 7,0 9,0 10,0 5,0 SEK % % 10,30 GETUPDATED INTERNET 6,0 7,0 2,0 5,5 8,0 SEK % 14 7% 0,08 GEVEKO 4,0 5,0 2,0 4,5 7,0 SEK % -1 NEG. -1,01 GUNNEBO 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 260 5% 2,03 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 303 5% 4,41 HANSA MEDICAL 6,0 9,0 0,0 2,0 8,0 SEK % -18 NEG. -2,37 HEXAGON 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 SEK % % 9,32 HIQ INTERNATIONAL 9,0 5,0 9,0 7,0 6,0 SEK % % 2,86 HM 8,0 7,0 10,0 8,0 5,5 SEK % % 7,60 TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E Husqvarna 6,0 7,0 5,0 7,5 5,5 SEK % % 4,10 Invisio 5,0 8,0 2,0 4,0 5,5 SEK % -13 neg. -0,55 Kapp Ahl 7,0 3,0 5,0 7,5 5,0 SEK % % 7,96 Karo Bio 3,0 6,0 0,0 2,0 6,5 SEK n/a -188 neg. -0,46 Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 neg. -1,08 Kopylovskoye 4,0 5,0 0,0 4,0 4,0 SEK % -9 neg. -1,36 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 162 7% 6,82 LinkMed 6,0 6,0 4,0 3,5 8,5 SEK % -1 neg. -14,50 Medivir 8,0 8,0 0,0 5,5 3,5 SEK % -65 neg. -2,14 Mekonomen 7,0 8,0 7,0 7,5 5,0 SEK % % 13,78 Micronic Laser Systems 6,0 7,0 3,0 6,5 6,0 SEK % 102 8% 0,66 Moberg Derma 5,0 6,0 1,0 4,5 7,5 SEK % -38 neg. -3,77 MTG 8,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK % % 31,15 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 102 5% 4,75 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 2,55 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 1,5 SEK % 35 11% 0,08 Netrevelation 7,0 5,0 2,0 3,0 7,0 SEK % 5 4% 0,01 New Wave 8,0 5,0 5,0 4,5 4,0 SEK % 385 9% 3,80 Nibe 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 6,64 Nobia 8,0 6,0 3,0 6,0 5,0 SEK % 545 4% 1,90 Nokia 5,0 5,0 5,0 5,0 2,5 EUR % 568 1% 0,21 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,0 SEK % 239 7% 6,43 Nordic Mines AB 8,0 4,0 0,0 7,0 4,0 SEK % % 4,02 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 8,0 SEK % 11 4% 0,03 Orc Software 9,0 5,0 7,0 6,5 2,5 SEK % % 4,58 Orexo 7,0 8,0 1,0 5,0 8,0 SEK % 21 6% 0,43 Oriflame 8,0 6,0 7,0 8,0 5,0 EUR % % 2,60 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,0 SEK % 36 9% 6,97 Pledpharma 5,0 8,0 0,0 2,5 7,0 SEK % -18 neg. -1,25 Prevas 7,0 7,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 42 7% 2,80 Redbet 5,0 6,0 3,0 6,5 5,0 SEK % 16 23% 0,47 Sectra 6,0 6,0 4,0 6,5 3,5 SEK % 17 2% 0,46 Sensys Traffic 7,0 7,0 5,0 3,0 7,5 SEK % -5 neg. -0,02 Systemair 7,0 6,0 9,0 9,0 4,0 SEK % % 8,47 TradeDoubler 4,0 5,0 5,0 5,0 6,5 SEK % 130 4% 2,08 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 19 3% 0,19 UNIBET 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP % 39 26% 1,21 WESC 7,0 7,0 9,0 8,0 8,0 SEK % 76 15% 7,39 VITROLIFE 8,0 8,0 9,0 9,0 7,0 SEK % 43 12% 1,41 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 21 JUNI 2011 SIDA 14