OMX. -2,7 % Utveckling senaste nr. -10,3% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 24 JULI 2011 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI -2,2% NASDAQ 0,3% DOW JONES -1,9% Bra uppsida Ericssons rapport var till stora delar godkänd. Trots detta föll aktien kraftigt vilket vi ser som en klar överreaktion. Vårt DCF-värde ligger på 95 kronor per aktie och vi har en fortsatt klart positiv syn på Ericsson framför det allt osäkrare Nokia. Konsult som lockar SIDAN 10 Prevas lämnade ännu en stark rapport. 30 Även om bolaget har det lite svårt att 25 rekrytera personal för att möte efterfrågan tror vi att Prevas kommer utvecklas starkt under resten av året och vi ser Aug Sep Oct Dec Jan Mar Apr Jun Jul alltjämt potential i aktien. Prevas OMX SIDAN HETLUFTEN Näthandel fortsatt het ill sist föll då en av de stora. Under sommaren stod det klart att en av de äldre elektronikkedjorna nämligen ONOFF blev tvungna att bomma igen. Men nätbutikerna ser istället ut att fortsätta växa. Jag tänker exempelvis på CDON och amerikanska Amazon som båda har lagt övertygande rapporter bakom sig. Och det ser ut att fortsätta. Tomas Otterbeck tomas.otterbeck@ redeye.se Blandade rapportreaktioner Portföljen har tappat mot index sedan föregående utgåva av Trends. Svaga reaktioner på rapporter från Ericsson, KnowIT och Scania har tyngt, vilket vi dock ser som överreaktioner. Några ljusglimtar utgörs av MTG och Swedbank som fått positiva rapportreaktioner. -2,7 % Utveckling senaste nr. -10,3% In: Ut: SIDAN 8-9 Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS På rätt väg. Nederman bjöd på en positiv rapport med stark orderingång och överraskande bra marginaler. Återhämtningen har därmed tagit fart och med kostnadsynergier i sikte är bolaget helt klart på rätt spår. SIDAN 12 TEKNISK ANALYS Favoriter med potential. Den tidigare starka konsultsektorn har den senaste tiden tappat höjd. Vi listar ett par favoriter där vi ser en kortsiktig potential. SIDAN 3 & 4 TRENDS I SOMMAR Sommarnummer! I detta sommarnummer av Trends samlar vi upp några godbitar från sommarperioden. Trends är sedan tillbaka som vanligt igen från och med den 19 augusti. Tills dess önskar vi er läsare en fortsatt Trevlig Sommar!

2 HETLUFTEN Näthandel fortsatt het Till sist föll då en av de stora. Under sommaren stod det klart att en av de äldre elektronikkedjorna nämligen ONOFF blev tvungna att bomma igen. Men nätbutikerna ser istället ut att fortsätta växa. Jag tänker exempelvis på CDON och amerikanska Amazon som båda har lagt övertygande rapporter bakom sig. Och det ser ut att fortsätta. Det hade under en längre tid stått klart att det gick trögt för ONOFF. Priserna har fortsatt att pressas trots redan låga marginaler efter den ökade konkurrensen från nya spelare gick PC-City i konkurs och nu var det alltså ONOFFS:s tur. Uppenbarligen har inte försäkringarna som man säljer vid köp varit tillräckliga för att hålla verksamheten vid liv. Inom närhandeln ser det dock helt annorlunda ut. Här ökar fortsatt intäkterna kraftigt och CDON kunde nu senast visa på en tillväxt på 40 procent sedan förra kvartalet. En viss del av detta kan dock härledas till deras förvärv att internetvitvarukedjan Tretti. Även storheten Amazon kom med en stark rapport nu på onsdagen som var över analytikernas förväntningar. Aktien har varit en bra investering sedan bottennivåerna under 2009 då den gått upp 640 procent. Bolaget har även visat upp kraftigt ökande intäkter år efter år låg de på 4 miljarder dollar, för att sedan 2006 ligga på 10 miljarder låg de på 34 miljarder och man tror att det fortsätter i denna trend för att under 2011 visa intäkter på 48 miljarder. Värt att komma ihåg är att det även här handlar om låga marginaler som ligger på runt 2-4 procent, vilket betyder att vinsten givetvis är betydligt lägre. Det är nu endast några veckor kvar på kvalet i vår pågående analystävling. Hittills har det kommit in 40 stycken bidrag som alla är med och tävlar om de kr i presentkort som finns i prispotten. Vinnaren får kr i presentkort och de deltagare som skriver om unika bolag (sådana det inte redan finns en tävlingsanalys på) på listorna Aktietorget, First North och NGM får 500 kr i presentkort för sin analys. Här hittar du mer om tävlingen: Två intressanta färska bidrag inom teknikens värld är Aspiro och Pricer. Bolaget Aspiros kanske mest intressanta verksamhet är musiktjänsten Wimp som kan förklaras som ett norskt Spotify. Tjänsten har flera år i rad fått priser för sin kvalité på den amerikanska Meffys-utdelningen, vilket kan förklaras som en Oscarsgala för mjukvaruprodukter. Detta tillsammans med insiderköp och information om ett optionsprogram kan tänkas ha gett fart på aktien som gått 26 procent på en annars tråkig börs den senaste månaden. I början av augusti kommer deras nästa rapport som både kan betyda ris och ros för aktiekursen. Ett annat bolag som man skall hålla ögonen på enligt den populäre investerarprofilen InZaire är Pricer. Aktien hade en mycket bra början på året då den under några månader dubblades i värde. Sedan har den dock fallit tillbaka rejält från 15 kr ned till 10 kr. Om fortsatta orders från bland annat europeiska dagligvarukedjor fortsätter att trilla in kan detta få nytt bränsle i aktiekursen. InZaire tror fortsatt starkt på Pricer och deras hyllkantsdisplayer och rekommenderar köp i analystävlingen Tomas Otterbeck, chefredaktör tomas.otterbeck@redeye.se INNEHÅLL TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Betsson Cision Orexo Aerocrine TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Ericsson Nokia Prevas Addnode Invisio Nederman REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Tomas Otterbeck REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Tomas Otterbeck PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Magnus Söderberg Peter Östling Dawid Myslinski Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 24 JUNI 2011 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Allt ljus åter på stödet vid OMXS30-index befinner sig fortsatt i en stigande trend. Stödnivån vid har dock testats tre gånger i år och en fallande trend är snubblande nära. Juli månad har varit utmanande för investerarna på börsen. Efter en stark inledning föll OMXS30-index tillbaka tvärt och nådde den 18 juli för tredje gången i år den etablerade stödnivån vid OMXS30-index långsiktiga trend definieras fortsatt som stigande eftersom index inte noterat några lägre kursbottnar. Där emot framträder nu i kursdiagrammet en rad lägre kurstoppar som vittnar om att säljarna dominerar på börsen. Närheten till stödet vid inbjuder till köp, samtidigt som det gäller att vara beredd på att snabbt kunna lämna börsen om den nämnda stödnivån bryts. Inom den tekniska analysen finns en tumregel som säger att det krävs en stängning tre procent under en stödnivå för att den ska anses vara bruten. Först vid en stängning under anses alltså stödnivån vid vara bruten. Skulle stödet brytas etableras en långsiktig fallande trend som normalt håller i sig i över ett års tid och det är få aktier som stiger när index befinner sig i en fallande trend. De amerikanska indexen ser fortsatt sunda ut och visar de styrka kommer det sannolikt att dra med sig Stockholmsbörsen upp ur det prekära läget. Nasdaq nära toppnivåer Nasdaq Composite-index har två gånger i år vänt upp från stödet vid Indexet har under juli tangerat tidigare toppnivåer, vilket är ett styrketecken. Förhoppningen är att den nuvarande rekylen klaras av inom kort att nästa uppgångsfas tar index till nya årshögsta. OMXS30 ERICSSON NASDAQ Allt lägre kurstoppar målar en dyster bild av OMXS30-index. Tidigare starka Ericsson-aktien är försvagad efter förra veckans volymnedgång. En uppgång till nya årshögsta skulle injguta mod även i svenska investerare. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Tre favoriter i konsultsektorn Den tidigare starka konsultsektorn har den senaste tiden tappat höjd. Vi listar ett par favoriter där vi ser en kortsiktig potential. Konsultbolagen är inte en av börsens största sektorer. Det finns ändå ett antal intressanta bolag som ofta, men inte alltid, rör sig i grupp, vilket ger ledtrådar för utvecklingen av de enskilda aktierna. Vi går nedan genom våra tre favoriter Acando, Know It och Connecta. Know It kan fjädra upp Know It-aktien har sedan mitten av juli fallit tvärt. Trenden är fallande men det som ändå gör aktien intressant i nuläget är gårdagens tilltagande omsättning och stängning nära dagshögsta. Utvecklingen indikerar att den översålda aktien är på väg att rekylera upp och vi föreslår en kortsiktig position mellan 62,50 och 63 kronor, med målkursen satt till 68 kronor. Stop-loss föreslås vid 60 kronor. Acando tar stöd vid 15 kronor Acando-aktien toppade i slutet av maj strax över 17,50 kronor. Sedan dess har aktien fallit tillbaka till 15-kronorsnivån som etablerats som en stödnivå. Så länge som stödet håller är huvudscenariot positivt. Ett köp nära stödet ger ett fördelaktigt förhållande mellan risk och potential. Köp föreslås mellan 15 och 15,50 kronor, med målkursen satt till 16,50 kronor på medellång sikt. Stop-loss föreslås vid 14,70 kronor. 70 kr potentiellt stöd för Connecta Connecta-aktien befinner sig i en fallande trend. I juni fann kursen stöd vid 70 kronor och rekylerade upp. Även i den nuvarande nedgångsfasen har fallet bromsats vid samma nivå och vi ser ett kortsiktkigt läge för en affär. Sikta på 76 kronor, men lämna aktien om den istället faller till 68 kronor. KNOW IT ACANDO CONNECTA Know Its starka stängning i går indikerar en motreaktion uppåt. 15-kronorsnivån har blivit ett tydligt stöd för Acando. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se Tilltagande omsättning vid 70 kronor pekar ut nivån som stöd. TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Fallande trenden dominerar tydligt Börsen fortsätter att göra kraftiga svingar och en tydligt dominerade fallande trend bland börsens mest omsatt aktier inger inte heller hopp. Läget har dock ljusnat något sedan föregående nummer av trends då endast Millicom befann sig i stigande trend. Nu sållar sig även Getinge, Lundin Petroleum och Swedish Match till skaran. I övrigt ser det dystert ut, där de enda ljusglimtarna är att vissa översålda aktier när nära stödnivåer och bör kunna fjädra upp. Bland dessa aktier kan nämnas JM som handlas nära stödet vid 120 kronor och Hexagon som handlas vid stödet kring 130 kronor. Bägge aktierna har över 10 procents potential till respektive motståndsnivåer vilket ger en fördelaktig relation mellan risk och avkastning. Vad gäller de ovan nämnda starka aktierna så är Getinge i ett någorlunda intressant läge efter en nedgång under gårdagen. Aktien bör finna stöd vid 170-kronorsnivån. För Millicom som nyligen nådde färska toppnivåer ser vi ett bra läge att fånga upp aktien på en eventuell rekyl ned mot 700-kronorsnivån. BULL & BEAR BULL POWER BEAR POWER -2,2% -3,5% % Stigande trend 11% % Konsl. trend 18% % Fallande trend 79% STIGANDE 1 KONSOL. 7 FALLANDE 30 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % % % 24 Alfa Laval % % % 35 Alliance Oil % % % 36 Assa Abloy % % % 4 3 Astrazeneca % % % 2 9 Atlas Copco % % % 27 Boliden % % % 35 Electrolux % % % 9 Eniro % % % 42 Ericsson % % % 22 Getinge % % % 63 Hennes & M auritz % % % 27 Hexagon % % % 19 Husqvarna % % % 32 Investor % % % 27 JM % % % 2 0 Lundin M ining % % % 42 Lundin Petroleum % % % 40 Millicom % % % 68 MTG % % % 55 NCC % % % 27 Nokia % % % 35 Nordea Bank % % % 45 Oriflame % % % 37 Sandvik % % % 3 0 SCA % % % 56 Scania % % % 2 2 SEB % % % 41 Securitas % % % 48 Skanska % % % 2 9 SKF % % % 26 SSAB % % % 38 Sv. Handelsbanken % % % 55 Swedbank % % % 6 1 Swedish M atch % % % 66 Tele % % % 70 Teliasonera % % % 70 Volvo % % % 33 TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Betsson Betssons andra kvartal bjöd på en omsättning (338,2 MSEK) som var något lägre än väntat men ett resultat som var något högre än förväntat (97,9 MSEK). Integrationen av Betsafe går som planerat och förvärvet konsolideras från mitten av juni. Samarbetet med de två icke namngivna asiatiska operatörerna går också enligt plan men det är fortsatt osäkert när dessa börjar generera intäkter. Sportboken fortsätter att slå nya rekord och segmentet växte med 71 procent, trots fotbolls-vm i fjol. Kundaktiviteten är hög och den säsongmässigt svaga juli månad rapporteras vara i snitt med Q2. Med fortsatt tryck i verksamheten upprepar vi Betsson som en av våra favoriter i sektorn. Med en värdering på 12,6 gånger vinsten i år och 10,1 nästa år motsvarar potentialen mer än väl den politiska risken som vi bedömer vara begränsad Aug Sep Oct Dec Jan Mar Betsson Apr Jun Jul OMXS30 LEDNING: 10,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 10,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 3,0 Cision Cisions rapport för det andra kvartalet kom in något över våra förväntningar. Som ett resultat av bolagets omstrukturering och valutaeffekter minskar omsättningen på översta raden samtidigt som vinsten väntas öka med 35 procent i år och med 29 procent nästa år. Resultatförbättringen bygger på att bolaget höjer bruttomarginalen och på att finansnettot stärks genom bolagets starka kassaflöden. Baserat på våra prognoser handlas aktien till ett P/E-tal på 10 i år och 7,8 nästa år. För att våra prognoser ska uppfyllas måste bolaget vända den negativa utvecklingen i Kanada och Storbritannien, samtidigt som USA fortsätter att växa Aug Sep Oct Dec Jan Mar Cision Apr Jun Jul OMXS30 LEDNING: 7,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 5,0 TRYGG PLA: 6,5 AVK. POT: 8,0 TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Orexo Orexo meddelar att deras partner Meda nått målet med att få dess läkemedel Sublinox (Edluar), godkänt för den kanadensiska marknaden och kommer där att säljas inom Medas samarbetspartner Valeant. Lansering av Sublinox är planerad för det fjärde kvartalet i år. Godkännandet i Kanada ska av allt att döma inte ses som att det finns ett förnyat intresse från Meda för läkemedlet, utan snarare en följd av en mycket lång och utdragen registreringsprocessen. Vi räknar inte med några betydelsefulla intäkter från den kanadensiska marknaden för Sublinox (Edluar), där Orexo beräknas få en royalty på procent. Den 10 augusti kommer Orexo med sin rapport för det andra kvartalet. Vi räknar med en bra rapport där intäkter från lageruppbyggnad för den amerikanska marknaden ger en kraftig tillväxt. Våra förväntningar är att intäkterna för kvartalet stiger Aug Sep Oct Dec Jan Mar Orexo LEDNING: 7,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 8,0 Apr Jun Jul OMXS30 Aeorcrine Aerocrines rapport för det andra kvartalet var klart svagare än vad vi hade räknat med. I det korta perspektivet är siffrorna dock underordnat i betydelse och istället är fokus på publicering av nya kliniska riktlinjer i USA för mätning av utandat kvävemonoxid, vilka väntas publiceras under innevarande kvartal. Nya och stärkta kliniska riktlinjer för mätning av utandat kvävemonoxid vid astmavård är en förutsättning för ökad klinisk användning och i förlängningen att fler sjukförsäkringsbolag ger ersättning för metoden. Efter rapporten för det andra kvartalet har vi sänkt våra prognoser för i år och nästa, men höjt prognoserna för försäljningstillväxt från 2013 och framåt. Detta ger en positiv effekt i vår värderingsmodell och ger ett DCF-värde på 10,4 kronor per aktie. Relationen risk och potential har förbättrats, varför vi höjt betyget för Avkastningspotential med 4,5 steg till 7,0 poäng. Vi räknar med att aktien utvecklas positivt inför kommande besked Aug Sep Oct Dec Jan Mar Apr Jun Aerocrine LEDNING: 7,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 2,0 TRYGG PLA: 5,5 AVK. POT: 7,0 Jul OMXS30 Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: SÄLJ: Forsatt stökig börs - PORTFÖLJKOMMENTAR Svag utveckling under sommaren Rapportsäsongen har inte lyckats skaka något nytt liv i börsen som gått fortsatt trögt under sommaren. Reaktionerna på rapporterna har varit blandade men få aktier har haft en tydligt positiv reaktion trots en godkänd resultatutveckling. Portföljen har sedan föregående utgåva av trends tappat 2,7 procent medan OMXSPI-index backat 0,5 procent. Svagast har KnowIT, Autoliv, Scania och Ericsson varit som backat efter sina rapporter. Bättre har det gått för MTG och Swedbank som fått positiva rapportreaktioner. Även Nibe har klarat sig bra med TRENDSPORTFÖLJEN en uppgång på 6,7 procent. Vi har sedan tidigare uttryckt en oro om att småbolag kan komma att prestera sämre under den rådande stökiga börsen. Trots en övervikt av relativt stora bolag har dock portföljen gått sämre än index, vilket framförallt skett efter svaga rapportreaktioner. Vår uppfattning är att nedgångarna är överreaktioner varför vi gör inte några byten denna vecka. Portföljen gör nu ett uppehåll fram till 19 augusti då Trends är tillbaka med vanlig veckovis utgivning. Hjalmar Ahlberg UTVECKLING Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS HJALMARS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Apr'04 Dec'04Sep'05 Apr'06 Jan'07 Sep'07 May'08 Feb'09 Nov'09 Jun'10 Mar'11 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -2,7% -0,5% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -10,3 % -8,2 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Autoliv % % -5% Ericsson % % -6% KnowIT % % -7% Mekonomen % % -4% MTG % % -8% Nibe % % -6% Peab % % -9% Scania % % -6% Swedbank % % -4% Tradedoubler % % -9% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: SÄLJ: Överlag svaga rapportreaktioner - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Men pressat MTG lyfte KnowIT var pressad redan innan rapporten men trots en ändå godkänd rapport där utsikterna från föregående delårsrapport upprepades, innebärande en ett orderläge som är något bättre än vid samma period i fjol. Vi ser reaktionen som en fortsatt flykt från småbolagsaktier där vår uppfattning dock är att börsen framöver kommer att återhämta sig vilket bör ge en bra potential i KnowIT från rådande nivåer. De tre övriga bolagen har också fallit efter sina respektive rapporter där vi anser att marknaden överreagerat i Ericsson som visade en fortsatt god tillväxt i Q2 rapporten. Aktien värderas till 14x vinsten och vårt DCF-värde uppgår till 95 kronor, vi ser nedgången som ett köpläge och aktien stannar i portföljen. Aktier som reagerat positivt på sina rapporter är MTG och Swedbank. MTG var pressad inför sin rapport som dock visade sig mer än motsvara marknadens förväntningar. Konsensusprognoserna för 2011 och 2012 har justerats uppåt efter rapporten vilket bör vara bränsle för fortsatt uppgång framöver. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 9

10 ANALYS Ericsson framför Nokia - ANALYS: ERICSSON, NOKIA Ericssons kvartalsrapport i förra veckan var till stora delar godkänd. Trots detta så föll aktien dramatiskt vilket vi tycker var en klar överreaktion. Till viss del kan det förklaras av att aktien tidigare under 2011 hade gått mycket starkt och att resultatet nu i Q2 samt utsikterna framöver var marginellt sämre än förväntat. Ericssons totala försäljning kom in på 54,8 miljarder kronor (SME/marknaden: 54,6 miljarder kronor) och det justerade rörelseresultatet före joint ventures (JV) blev 7,0 miljarder kronor (SME: 7,2 miljarder kronor). Således blev försäljningen något bättre än väntat men resultatet marginellt sämre än förväntat. Dessutom tog Ericsson något större omstruktureringskostnader än väntat. Positivt var således att bolaget fortsatte att visa en hög tillväxt om 14 procent trots valutaeffekter (27 procent justerat för valutaeffekter). Tillväxten drevs av mycket stark försäljning inom Ericssons viktigaste område, Networks (+31 procent). Därmed verkar det som om tillväxten är tillbaka i telekombranschen, framförallt drivet av ökad mobil datatrafik. Vi tror dessutom att detta kan fortsätta i flera kvartal, kanske i flera år. Justerat resultatet inom Networks blev godkänt om 5,6 miljarder kronor (SME: 5,8 miljarder kronor) vilket motsvarar en rörelsemarginal på knappt 17 procent. Även bruttomarginal var klart godkänd om 38,3 procent (SME: 37,8 procent). Övriga intressant aspekter i Q2-rapporten var att det andra stora affärsområdet Global Services var marginellt sämre än väntat på grund av kraftigt negativt resultat inom nät utrullning. Tyvärr kommer detta delvis att fortsätta under andra halvåret och Dessutom visade Ericsson också lite svaga försäljningssiffror på den amerikanska marknaden. Å andra sidan så tycker vi att det viktigaste i rapporten var att Ericssons totala försäljningstillväxt fortsätter att vara hög samtidigt som marginalen hyfsat hänger med. Ericsson-aktien föll med knappt 10 procent på rapporten och då vi endast har justerat ned våra vinstestimaten med 3-7 procent tycker vi detta var en överreaktion. Vi tror nu att bolagets VPA exklusive engångskostnader under 2011p blir 6,09 kronor/aktie (tidigare 6,58 kronor/aktie) och för 2012p blir den 7,06 kronor per aktie (tidigare 7,28 kronor/aktie). Således värderas Ericssonaktien till cirka 14x 2011-års vinst vilket vi inte tycker är så farligt. Vårt DCF-värde är oförändrat 95 kronor/aktie. Osäkerheten kvarstår Efter att Nokia redan i maj månad vinstvarnade för andra kvartalet så var siffrorna för Q2 relativt ointressanta. Mer intressant var vad bolaget skulle säga om tredje kvartalet och om eventuella Windows-telefoner. Inte helt oväntat så nämndes det inget nytt om Windows-telefonerna (den första kommer under Q4). Prognoserna om framtiden blir mer och mer knapphändig från Nokia. Detta tycker vi å andra sidan är relativt rimligt med tanke på vilken omställning bolaget står inför. Nu prognostiserade Nokia att det viktigaste området, mobiltelefoner, kommer visa en justerad rörelsemarginal om strax över 0 procent med intervallet -2 procent till +2 procent. Detta var positivt då prognosen var i linje med marknadens förväntningar. Å andra sidan så är det mycket oklart om Nokia faktiskt kan leverera detta med tanke på att bolaget tappar marknadsandelar mycket snabbt (från 30 procent i Q1 till 24 procent i Q2). Vi har inte gjort några större justeringar på våra vinstestimat, dock så har försäljningsestimaten justerats ned. Vårt DCF-värde är oförändrat 5 euro/aktie (eller 45 kronor/ aktie). Vi tycker fortsatt att osäkerheten är mycket stor runt Nokias mobiltelefonmodeller och således fortsätter vi att föredra Ericsson-aktien framför Nokia-aktien. Greger Johansson ERICSSON NOKIA Aug Sep Oct Dec Jan Mar Apr Jun Jul 30 Aug Sep Oct Dec Jan Mar Apr Jun Jul LEDNING: TILLV. POT LÖNSAMHET: TRYGG PLA: AVK. POT: LEDNING: TILLV. POT LÖNSAMHET: TRYGG PLA: AVK. POT: 7,0 6,0 8,0 7,5 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 4,0 TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 10

11 ANALYS Den fula ankungen - ANALYS: ASTRAZENECA Förra veckans närkamp med amerikanska FDA slutade oavgjort. Den 19 juli beslutade en rådgivande kommitté med röstsiffrorna 9-6 att rekommendera mot ett godkännande för Bristol Myers Squibbs (BMS) och AstraZenecas (AZN) diabetesläkemedel dapagliflozin. Dagen därefter erhöll AZNs framtida försäljningshopp, blodförtunningsmedlet Brilinta, godkännande från FDA. Aktien rörde sig inte nämnvärt över dessa två datum, vilket kan tyckas märkligt. Det så kallade PDUFAdatumet är 28 oktober för dapagliflozin, men få analytiker tror nu på ett godkännande utan räknar med att AZN och BMS behöver komplettera sin ansökan med analyser som tillfredsställer FDA, framför allt gällande den potentiellt ökande risken för olika cancerformer för patienter på dapagliflozin. Försäljningses- timaten låg innan beslutet på runt 1 miljard dollar i maxförsäljning. Våra estimat låg på, och ligger kvar på 750 miljoner dollar, men vi har ökat riskjusteringen samt flyttat fram ett eventuellt godkännande med 1 år. Den för AZN viktigare produkten, Brilinta, erhöll sitt efterlängtande godkännande och här ligger estimaten på närmare det tredubbla. Våra estimat ligger på 1,8 miljarder dollar Med ett godkännande i handen börjar AZN nu det mödosamma arbetet med att se till att Brilinta kommer med i ersättningssystemen för den amerikanska marknaden. Dessutom, och vad som kan bli svårare, behöver AZN till viss del förändra den kliniska praxisen i USA vad gäller behandling av patienter med akut koronärt syndrom, framör allt se till att de höga doserna av aspirin kommer ned på samma nivåer som i övriga världen. AZN värderas till PE 7x och EV/EBITDA på 4,5x, långt under sina kollegor i branschen. Bolaget har en jobbig period framför sig men vi anser att det mer än väl återspeglas i värderingen. Aktien är klart köpvärd på nuvarande nivåer och med ett fortsatt gott kassaflöde kommer bolaget upprätthålla en hög direktavkastning och aktieåterköp. Peter Östling Aug Sep Oct Dec Jan AstraZeneca Mar Apr OMX Jun Jul Fortsatt potential - ANALYS: PREVAS, ADDNODE Prevas rapport Q2-rapport var ett bevis på att den starka rapporten för det första kvartalet inte var en engångsföreteelse vilket var viktigt. Försäljningstillväxten på 18 procent var i nivå med våra förväntningar samtidigt som rörelsemarginalen på 8 procent var starkare än vår förväntning på 7,3 procent. En annan positiv nyhet i rapporten var att Prevas fått sitt första åtagande i Förenade Arabemiratet av ett stort globalt bolag med produktion i regionen. Detta har varit en långsiktig satsning som påbörjades under fjolåret och det är därför glädjande att se att den nu börjar ge resultat. Bolaget har fortsatt svårt att rekrytera personal för att möta efterfrågan vilket är problem för den långsiktiga tillväxten men samtidigt ett angenämt problem om man jämför med hur läget såg ut för bara ett år sedan. Vi ser fortsatt uppsida i aktien som handlas till EV/EBITDA på 4,7X på 2011 samtidigt som vi tror på en fortsatt stark utveckling för bolaget under det andra halvåret där bolaget kommer att möte relativt enkla jämförelsetal. Addnodes rapport för det andra kvartalet var något svagare än vad vi räknat med. Såväl försäljningen som lönsamheten kom in svagare vilket till stor del beror på att vi räknat med en högre organisk tillväxt än vad bolaget lyckades prestera. Den organiska tillväxten var nära noll i kvartalet samtidigt ska det påpekas att bolaget har gjort flera förvärv under den senaste tiden som införlivats i verksamheten vilket suger kraft ur organisationen. Förvärven ser däremot ut att ha utvecklats starkt vilket är viktigt och inte minst förvärvet av finska CADi uppges ha fått upp lönsamheten snabbare än väntat. Affärsområdet Product Lifecycle har utvecklats svagt men en ny affärsområdeschef är på plats vilket är bra. En annan positivt händelse är att Addnode har sålt sin ägarandel i programvarubolaget eviware. Försäljningspriset uppgår till mellan miljoner kronor vilket innebär att Addnode gör en reavinst på miljoner kronor i det tredje kvartalet. Detta har således varit en väldigt lönsam satsning för Addnode och nettokassan, som uppgick till 96 miljoner kronor vid halvårsskiftet, kommer därmed stärkas ytterligare i det tredje kvartalet. Addnode handlas på våra estimat för 2011 på en EV/ EBITDA multipel på 6,1x. Sammantaget anser vi att både bolagen har goda möjligheter att fortsätta växa både försäljningen och vinsten under andra halvåret samtidigt som värderingarna ser attraktiva ut vilket bör utgöra bra investeringslägen. Erik Kramming TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 11

12 ANALYS Stororder gav rekordförsäljning - ANALYS: INVISIO Invisio rapport för Q2 visade på rekordhög försäljning i det professionella affärsområdet. Således kommer break even-nivåer allt närmre för förhoppningsbolaget som ständigt visat förlust sedan noteringen år Rapporten var visserligen något sämre än väntat, Redeye hade räknat med intäkter på 13,0 miljoner kronor mot faktiskt utfall på 10,8 miljoner kronor. En förklaring är sannolikt att den order som erhållits från danska armén på 11,5 miljoner kronor även kommer att levereras under kommande kvartal. Detta bekräftas även av orderboken som vid kvartalets utgång uppgick till 9,3 miljoner kronor. Sett till resultat var även detta något under vår prognos, men justeras för engångskostnader på 1 miljoner kronor inom konsumentprodukter var det i linje med förväntan och en fortsatt successiv förbättring mot föregående kvartal. På rätt väg - ANALYS: NEDERMAN Halvårsrapporten gav positiva besked med stark orderingång och överraskande bra marginaler. Aktien har förvisso klarat sig bra men är långt ifrån dyr. Ett industribolag som är intressant ur ett par olika aspekter är Nederman. Vi uppmärksammade dem tidigare när aktien inte hade hängt med i det cykliska uppsvinget som präglade börsen under fjolåret. Nu får vi konstatera att aktien har klarat sig bättre än de flesta andra under 2011, men det finns också goda skäl till varför. Bolaget är sencykliskt och märkte inte av någon större förbättring i marknadsklimatet förrän nu under vårkanten. Under Q2 ökade orderingången emellertid med 18 procent, Invisio uppvisar fortfarande förlust där rörelseresultatet under Q2 11 uppgick till -6,1 miljoner kronor mot vår prognos på -4,4 miljoner kronor. För att nå break even krävs att bolaget dubblar sin försäljning inom det professionella affärsområdet. Målet kommer emellertid successivt närmare där bolaget förbättrat rörelseresultatet från -8,0 miljoner kronor under Q2 10. Viktigt är att bolaget under det kommande halvåret får in ytterligare en stororder i linje med den från danska försvaret. Bolagets finansiella är kräver att break even nås inom de närmaste två till tre kvartalen för att ytterligare nyemissioner skall kunna undvikas. Bolaget har under de senaste åren erhållit flera mindre order kring 1 miljoner kronor från ett flertal olika nya kunder. Därtill uppger bolaget att antalet sales leads, förfrågningar och kundtester ökar vilket talar för en fortsatt ökad försäljning. Många av bolagets kunder blir återkommande kunder justerat för valutaeffekter och förvärv. Återhämtningen startade under Q1 och efterfrågan har nu stärkts på i stort sett alla större marknader där Nederman är aktiva. Ledtiderna mellan order och leverans är dock ett antal månader och försäljningstillväxten är därför blygsam, än så länge. och ju större kundbas bolaget bygger desto större blir de återkommande intäkterna vid utökade order och uppgraderingar. I kombination med ytterligare någon stororder bedömer vi att det kommer vara tillräckligt för att bolaget skall nå break even mot slutet av detta år. Sett till värdering är bolaget högt värderat med en EV/Sales multipel på 5x årets försäljning. Detta kan jämföras med andra större lönsamma hårdvarubolag med höga bruttomarginaler såsom Axis, HMS Networks och Net Insight som värderar kring EV/ Sales 2x. Vid ett positivt scenario med stark försäljningsökning sjunker dock värderingen snabbt och för den riskvillige som vill ta position i ett teknologibolag i tidigt skede är den pressade aktien värd en chansning. Hjalmar Ahlberg Det andra styrkebeskedet i halvårsrapporten var lönsamheten. Rörelsemarginalen steg nu till 8 procent, vilket är en successiv förbättring mot de senaste kvartalen. Klart positivt med tanke på att de har valutaeffekter emot sig och inte kunnat dra nytta av högre volymer. Däremot så har de börjat plocka fram synergieffekterna efter samgåendet med Dantherm. Både på kostnads- och intäktssidan. Ett par av de större affärer som tagits i år är med all sannolikhet ett resultat av samgåendet. Under det tredje kvartalet så räknar bolaget också med att kunna göra en slutgiltig bedömning av de återstående strukturåtgärderna. Förhoppningsvis kan de då även bekräfta de förväntade kostnadssynergierna. Tidigare har de meddelat att de siktar på 80 miljoner kronor. Med ett kommande volymtillskott bör de i så fall snart återigen kunna närma sig rörelsemarginaler omkring 10 procent. Det skulle i sin tur innebära ett P/E-tal omkring 10x nettovinsten. Det återstår en del att bevisa, men vi tror att Nederman är på rätt spår. Henrik Alveskog TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E 3L System 5,0 7,0 7,0 5,5 6,0 SEK % 8 7% 2,54 Active Biotech 7,0 8,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -78 neg. -1,07 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 90 7% 3,49 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 429 8% 13,34 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 5,5 7,0 SEK % -105 neg. -1,03 Agellis 7,0 7,0 5,0 3,5 7,5 SEK % 2 7% 0,07 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 23 5% 1,30 Anoto 5,0 9,0 2,0 5,0 4,5 SEK % 13 5% 0,18 Artic Gold 7,0 2,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -4 neg. -0,52 Aspiro 5,0 8,0 2,0 6,5 7,5 SEK % -40 neg. -0,19 Astrazeneca 7,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 7,85 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 47 13% 2,55 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 4,98 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 3,0 SEK % % 11,50 Betting Promotion 4,0 5,0 4,0 4,0 3,5 SEK % -4 neg. -0,34 Bioinvent 8,0 9,0 0,0 3,0 8,5 SEK % -75 neg. -1,08 Björn Borg 9,0 5,0 9,0 7,0 5,5 SEK % 88 16% 2,42 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 6,0 SEK % 132 4% 2,92 Bredband2 6,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK % 8 4% 0,01 Byggmax 7,0 6,0 6,0 5,5 5,0 SEK % % 3,84 Capilon 6,0 5,0 5,0 5,0 6,0 SEK % 38 7% 4,37 Catella** 7,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 90 11% 0,52 Cellavision 8,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 13 9% 0,20 Central Asia Gold 5,0 5,0 1,0 5,5 5,5 SEK % 89 21% 3,57 Cherryföretagen 9,0 6,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 31 8% 2,20 Cision 7,0 7,0 5,0 6,5 8,0 SEK % % 5,03 Clas Ohlson 7,0 6,0 7,0 7,5 5,0 SEK % 519 8% 5,78 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 50 5% 2,30 Creative Antibiotics 5,0 5,0 0,0 3,0 5,0 SEK n.m -14 neg. -0,28 Cybercom 6,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % -112 neg. -3,59 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 47 12% 3,96 Diamyd Medical AB 4,0 8,0 0,0 2,0 9,0 SEK % -60 neg. -1,83 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 5,5 SEK % 30 20% 2,36 Doro 8,0 8,0 6,0 8,0 4,0 SEK % 57 8% 2,76 Enea 7,0 7,0 6,0 7,0 6,0 SEK % 66 9% 3,00 Entraction 7,0 6,0 8,0 6,5 2,0 SEK % 33 10% 3,28 Ericsson 7,0 6,0 8,0 7,5 5,0 SEK % % 6,09 Exini Diagnostics 5,0 7,0 2,0 3,5 7,5 SEK % 2 12% 0,03 FORMPIPE 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 25 21% 1,47 Free2move 4,0 7,0 5,0 2,0 5,5 SEK % 1 5% 0,10 GETINGE 9,0 7,0 9,0 9,5 4,5 SEK % % 10,52 GETUPDATED INTERNET 6,0 7,0 2,0 5,5 8,0 SEK % 14 7% 0,08 GEVEKO 4,0 5,0 2,0 4,5 7,0 SEK % -1 NEG. -1,01 GUNNEBO 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 260 5% 2,03 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 303 5% 4,41 HANSA MEDICAL 6,0 9,0 0,0 2,0 7,5 SEK % -24 NEG. -3,12 HEXAGON 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 SEK % % 9,32 HIQ INTERNATIONAL 9,0 5,0 9,0 7,0 6,0 SEK % % 2,86 HM 8,0 7,0 10,0 8,0 5,5 SEK % % 8,73 TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E Husqvarna 6,0 7,0 5,0 7,5 5,5 SEK % % 4,10 Invisio 5,0 8,0 2,0 4,0 5,5 SEK % -18 neg. -0,74 Kapp Ahl 7,0 3,0 5,0 7,5 5,0 SEK % % 4,07 Karo Bio 3,0 6,0 0,0 2,0 6,5 SEK n.m -188 neg. -0,46 Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 neg. -1,08 Kopylovskoye 4,0 5,0 0,0 4,0 4,0 SEK % -9 neg. -1,36 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 162 7% 6,82 LinkMed** 3,0 6,0 4,0 3,5 8,5 SEK % -1 neg. -14,50 Medivir 8,0 8,0 0,0 5,5 3,5 SEK % -65 neg. -2,14 Mekonomen 7,0 8,0 7,0 7,5 5,0 SEK % % 13,78 Micronic Laser Systems 6,0 7,0 3,0 6,5 6,0 SEK % 21 2% -0,11 MTG 8,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK % % 31,15 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 102 5% 4,75 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 2,78 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 1,5 SEK % 36 12% 0,09 Netrevelation 7,0 5,0 2,0 3,0 7,0 SEK % 5 4% 0,01 New Wave 8,0 5,0 5,0 4,5 4,0 SEK % 385 9% 3,80 Nibe 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 6,64 Nobia 8,0 6,0 3,0 6,0 5,0 SEK % 545 4% 1,90 Nokia 5,0 5,0 5,0 5,0 4,0 EUR % -153 neg. 0,22 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % 210 7% 5,60 Nordic Mines AB 8,0 4,0 0,0 7,0 4,0 SEK % % 4,02 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 8,0 SEK % 11 4% 0,03 Orc Software 9,0 5,0 7,0 6,5 2,5 SEK % % 4,58 Orexo 7,0 8,0 1,0 5,0 8,0 SEK % 21 6% 0,43 Oriflame 8,0 6,0 7,0 8,0 5,0 EUR % % 2,60 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,0 SEK % 36 9% 6,97 Pledpharma 5,0 8,0 0,0 2,5 7,0 SEK % -18 neg. -0,78 Prevas 7,0 7,0 7,0 8,0 7,0 SEK % 46 8% 3,19 Redbet 5,0 6,0 3,0 6,5 5,0 SEK % 16 23% 0,47 Sectra 6,0 6,0 7,0 6,5 7,5 SEK % 66 8% 1,56 Sensys Traffic 7,0 7,0 5,0 3,0 7,5 SEK % -5 neg. -0,02 Systemair 7,0 6,0 9,0 9,0 4,0 SEK % % 7,40 TradeDoubler 4,0 5,0 5,0 5,0 6,5 SEK % 130 4% 2,08 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 19 3% 0,19 UNIBET 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP % 39 26% 1,21 WESC 7,0 7,0 9,0 8,0 8,0 SEK % 76 15% 7,39 VITROLIFE 9,0 7,0 8,0 9,0 6,5 SEK % 46 13% 1,86 * För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 24 JULI 2011 SIDA 14