1,3% Utveckling senaste nr. -22,6% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI 0,7% NASDAQ 1,0% DOW JONES 0,8% Höga marginaler och spridd risk Hexagon redovisar ett starkt tredje kvartal, den organiska tillväxten hamnar på 5 procent och rörelsemarginalen är 20 procent. Bolaget satsar vidare på att öka rörelsemarginalen ytterligare genom att fokusera på de mest lönsamma produkterna. Globalt är intäktsfördelningen väl fördelad vilket vi ser som positivt och bidrar till att motivera den premie bolaget har. SIDAN 10 HETLUFTEN Händelserika dygn i råvarusektorn För investerare med fäbless för råvaruaktier var onsdagen något av en julafton i förtid. Nyheterna kring bolagen i den här sektorn stod som spön i backen. Omöjligt att se potential PA Resources PA Resources har varit en bedrövlig aktie att äga de senaste åren och vi ser ingen anledning till varför läget skulle förändras i närtid. Osäkra kassaflöden från en sviktande produktion i kombination med mycket hög skuldsättning har försatt bolaget i en situation som är extremt svår att ta sig ur. Billy Degerfeldt SIDAN 12 Ökad industriexponering Portföljen har i veckan gått något bättre än index där positiva bidrag kommit från Atlas Copco, Axis, Cybercom och Vitrolife. SIDAN 8 1,3% Utveckling senaste nr. -22,6% Köp: Volvo Sälj: Millicom Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Xvivo: Det fanns orealistiska förväntningar på Xvivo inför Q3. Marknaden hade vätat sig både FDA godkännande och fantastiska resultat. SIDAN 6 TEKNISK ANALYS Stockholmsbörsen har fjädrat upp från en viktig stödnivå och utmanar nu istället sin fallande trendlinje. SIDAN 3 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Händelserika dygn i råvarusektorn För investerare med fäbless för råvaruaktier var onsdagen något av en julafton i förtid. Nyheterna kring bolagen i den här sektorn stod som spön i backen. INNEHÅLL HETLUFTEN Lundinarnas Africa Oil handlasstoppades då det figurerar nyheter om att en initial net pay-zon på 30 meter ska ha påträffats i det andra Kenyanska prospektet Twiga South-1. Aktien handelsstoppades innan handeln ens hann inledas. En läcka till en afrikansk press låg bakom anledning till att bolaget senare gick ut och bekräftade att de just gjort ett fynd i Twiga. Ingen ny all time high-nivåer nåddes för aktiekursen som stängde kring 70 kronor. Sammantaget styrker fyndet teorin om att ett så kallat pärlband av oljefält längs den tertiära trenden finns i regionen. Bolagen lämnade ingen vidare information kring fyndet utan hänvisade istället till tidigare nämnda datum, omkring mitten på november, då mer information bör komma. Medieuppgifter kring en initial net pay-zon på 30 meter, som föranledde informationen från bolagen, bedömer vi som relativt troliga. Vilket i sådana fall kan vara en indikation på att Block 13Ts nettoprospektiva resurser på 236 miljoner fat i förhand kan vara något i underkant. Det innebär även att Kongoni-prospektet med största sannolikhet kommer att innehålla vara oljeförande. Att det finns stora mängder olja i området är ingen nyhet, frågan man istället bör ställa sig är när man kan räkna hem den första elefanten. Likt Lundin Petroleums Johan Sverdrup kommer det krävas många brunnar för att fastställa omfattningen av det södra pärlbandet. Däremot är det fortsatt oklart om det förväntade norra pärlbandet med det inledande Sabisa-prospektet, lever upp till förväntningarna. Även positiva besked i Lundin Petroleum släpptes under morgonkvisten. Bolaget skruvar upp sin prognos för helåret 2012, även produktionen för det tredje kvartalet blev drygt 1000 fat högre än konsensusprognos på oljeekvivalenter per dag. Men det är fortsatt framgångsrik prospektering som är den riktiga värdedrivaren i bolaget. Där utvecklingen miljardfältet Johan Sverdrup hör till det givet mest intressanta i dagsläget Ett par listbyten annonserades även under onsdagen. Bland annat står det klart att den numer insomnade Lundinraketen Blackpearl Resources avser att lämna First North för att istället kliva upp på huvudlistan. Förhoppningsvis släpper bolaget lite positiva nyheter i samband med att den nya listningen sker. Även guldbolaget Endomines och prospekteringsbolaget Crown Energy tar klivet upp till den riktiga börsen. I sig är det glädjande att bolagen i allmänhet söker sig till auktoriserade börser, då det i tider av denna allmänna finansskepsis, någonstans vittnar om att förtroendet på börsen kanske är på väg tillbaka, frågan är om det är en tillfällig uppgång eller början på en trendvändning. Billy Degerfeldt TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Xvivo Vitrolife Unibet Phonera TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Life science portföljer Hexagon DGC One PA Resources Bredband2 REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Per Grundström PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Ellen Madeling Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Billy Degerfeldt Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Stockholmsbörsen utmanar Stockholmsbörsen har fjädrat upp från en viktig stödnivå och utmanar nu istället sin fallande trendlinje. Stöd måste dock komma från USA för att det negativa sentimentet ska brytas. Rapportperioden går mot sitt slut och investerarnas fokus riktas sakta med säkert mot andra faktorer. Även om vissa indextunga bolag som t ex Volvo, Nordea och Ericsson levererade klara besvikelser har aktierna inte brutit genom några viktiga stödnivåer. Detta ökar sannolikheten för att de negativa rörelserna inte får fäste. Avgörande nivåer för de nämnda aktierna ovan är i synnerhet 58 kronor för Ericsson och 60 kronor för Nordea. Av övriga sektorledande tungviktare ser Hennes & Mauritz-aktien fortsatt trög ut och utvecklingen är osäker. Teliasonera bör kunna bidra positivt till börsens utveckling de närmaste veckorna då kursen tappat drygt 12 procent sedan mitten på september och en motreaktion är mycket sannolik. Både RSI och HausseIndex har vänt upp från låga nivåer. Defensiva Astrazeneca fortsätter att röra sig i sidled men kommer sannolikt ratas av investerarna om vårt positiva scenario faller in. En viktig faktor att beakta, inte minst med tanke på det stundande presidentvalet är grafen för S&P 500. Indexet har en potentiell stödnivå vid den jämna nivån, medan 200-dagars glidande medelvärde kan ge stöd runt Vi står fast vid vår optimism och bevakar nämnda nivåer. Nasdaq vid 200 DMA Nasdaq har den senaste veckan rört sig i sidled i närheten av den jämna nivån och sitt 200- dagars glidande medelvärde. Även Apple-aktien möter nu upp samma medelvärde och oddsen talar för en rörelse uppåt på kort sikt. OMXS30 S&P 500 NASDAQ Stödet vid höll och istället utmanas det kortsiktiga trendtaket. S&P 500-index bör ha begränsad fallhöjd. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se Vi räknar med en rörelse uppåt den närmaste veckan. TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS God potential på kort sikt I förra veckans nummer tittade vi extra på banksektorn och rekommenderade köp i SHB, Nordea & SEB. Den som följde våra handelsråd har haft en relativt platt utveckling under veckan. Vi tycker dock att alla dessa tre förslag är fortsatt intressanta. Denna vecka väljer vi att titta på aktier som börjat visa positivt momentum och som vi tror har en god potential på kort sikt. Rekommendationerna blir; Nobia, Volvo & Bredband2 NOBIA Nobia ser ut att kunna gå mot nya höjder Nobia har brutit upp Nobia aktien har nyligen brutit upp efter att aktien konsoliderat med stigande bottnar under en tid. Denna typ av rörelser när aktien nästan trängs (squeeze) upp ur konsolideringen brukar följas av vidare rörelser. Köp mellan 26 26,5 kronor men stäng ned om aktien stänger mer än 4 procent ned. Intressant svansformation i Volvo Volvo aktien bröt ur den fallande trenden i somras och har därefter etablerat en stigande trend med högre toppar och bottnar. Efter en rekyl noterade aktien en svansformation för en dryg vecka sedan vilket kan ha markerat botten. Köp men stäng ned om aktien stänger under 88 kronor. Bredband2 redo för nya tag Bredband2 är en mycket volatil aktie men den underliggande trenden har varit stigande under senaste två åren. Under veckan har aktien tagit nya tag med stigande volym och aktien har brutit upp. Aktien är volatil och spreaden hög, därför bör köp bör göras med limit mellan 0,23-0,24. Sätt stop loss 4 procent under ingångskursen. VOLVO BREDBAND2 Volvo har bildat en intressant bottenformation Bredband2 har brutit upp och satt sikte på nya höjder Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 4

5 Flera aktier visar styrka Vi hittar flera intressanta lägen i Tradingguiden denna vecka, både bland starka och utbombade aktier. I korgen med starka aktier vi lyfta fram Hexagon, Husqvarna och SCA. Hexagon har brutit motståndet vid 150 kronor som numera utgör stöd. Husqvarna gick starkt efter Q3-rapporten och har tagit sig förbi motståndet vid 36 kronor. Kortsiktigt är aktien överköpt men vi ser läge att ta position på rekyl. SCA utmanar nya all time high-nivåer och med stöd vid 125 kronor ser vi ett intressant läge för position. Några andra aktier som i grunden är starka är ABB och Handelsbanken där vi ser läge att fånga upp aktierna på rekylen. Faller de ytterligare är det dock läge att ta stop loss. Även Volvo tycker vi ser intressant ut efter den starka återhämtningen efter en svag reaktion på Q3 rapporten. Vi ser också läge i de pressade aktierna MTG, Oriflame, Tele2 och Teliasonera som bör kunna fjädra upp även om den långsiktiga trenden är osäker. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 32% % Konsl. trend 37% % Fallande trend 32% STIGANDE 12 KONSOL. 14 FALLANDE 12 TRADINGGUIDEN Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB % % % 3 3 Alfa Laval % % % 40 Alliance Oil % % % 41 Assa Abloy % % % 59 Astrazeneca % % % 44 Atlas Copco % % % 61 Boliden % % % 57 Electrolux % % % 55 Eniro % % % 63 Ericsson % % % 43 Getinge % % % 59 Hennes & M auritz % % % 35 Hexagon % % % 66 Husqvarna % % % 75 Investor % % % 52 JM % % % 52 Lundin M ining % % % 50 Lundin Petroleum % % % 55 M illicom % % % 39 MTG % % % 16 NCC % % % 52 Nokia % % % 50 Nordea Bank % % % 35 Oriflame % % % 23 Sandvik % % % 53 SCA % % % 6 3 Scania % % % 6 0 SEB % % % 52 Securitas % % % 38 Skanska % % % 48 SKF % % % 58 SSAB % % % 45 Sv. Handelsbanken % % % 29 Swedbank % % % 54 Swedish M atch % % % 19 Tele % % % 3 2 Teliasonera % % % 27 Volvo % % % 45 TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 5

6 Xvivo Det fanns orealistiska förväntningar på Xvivo inför Q3. Marknaden hade vätat sig både FDA godkännande och fantastiska resultat. Nu uteblev bägge. Studien med Steen Solution fortgår enligt plan men vi räknar nu med att det första godkännandet under en HDE kommer att komma först i början av 2013 och vi kan fortfarande inte utesluta att FDA kallar till en sk Advisory Committee. Detta är en vanligt förfarande när det gäller nya behandlingsmetoder, både på devicesidan och ffa för läkemedel. Resultatet blev som väntat mycket dåligt och pressades av engångskostnader på 4,5 mkr. EBITDA-resultatet blev till och med negativt, vilket var sämre än det nollresultat vi väntat oss. Däremot blev omsättningen betydligt bättre, 14,4 mkr mot 13 mkr. Bruttomarginalen var också ovanligt stark. Aktien har efter avknoppningen från Vitrolife haft en mycket stark utveckling och handlas redan nu nära vårt fundamentala värde på 28,8 kr per aktie. Kurs SEK BOLAG I FOKUS Oct Xvivo OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 6,0 Vitrolife VD Thomas Axelsson kan lägga ytterligare en stark rapport till handlingarna. Omsättningen och bruttoresultat var helt i linje med våra estimat, men pga lägre FoU och adminkostnader, blev rörelseresultatet 3,5 mkr bättre och landade på 14,6 mkr, vilket betyder en marginal på hela 17,6%!. Detta betyder att bolaget redan uppnått rörelsemarginalmålet på 15%. Underliggande omsättningstillväxt var 16%, vilket återigen bekräftar Vitrolifes förmåga att växa oavsett omgivande ekonomiska klimat. Vårt fundamentala värde ligger innan rapporten på 58,7 kr per aktie. Vi kommer säkerligen höja våra prognoser efter denna rapport, vilket kommer påverka vårt värde positivt Kurs SEK Nov Dec REDEYE RATING Feb Mar Apr Vitrolife Jun Jul Sep OMXS30 Oct LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 9,0 AVK. POT: 3,0 TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Unibet Unibet levererar nu på morgonen en stabil rapport där den underliggande verksamheten utvecklas väl. Negativa valutaeffekter och engångskostnader påverkade dock både omsättning och resultat negativt. Unibets omsättning landade på 43,8 MGBP, motsvarande en tillväxt på 16 procent. Justerat för valutaeffekter skulle tillväxten uppgåt till 24 procent. Rörelseresultatet uppgick till 4,5 MGBP och inkluderade engångskostnader på 2,6 MGBP i skatt till Spanska staten. Omsättningen blev lägre än konsensus enligt SIX (47 MGBP) och våra förväntningar och det verkar som att valutaeffekterna blev större än någon räknat med. Även rörelseresultatet var lägre än förväntnignarna på 5,2 MGBP. Marginalen för sportboken var i linje med historiska utfall, vilket var glädjande efter Betssons publicerade rapport som visade på lägre marginaler än normalt. Kurs SEK Nov Dec Feb Mar May Jun Jul Sep Oct Unibet OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 8,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 7,0 Phonera Phonera kommer med sin Q3-rapport nästa torsdag den 8e november. Vi väntar oss ett kvartal där Telefonidelen på grund av säsongseffekter visar både lägre intäkter och kostnader än Q2 och totalt ett bättre resultat än Q2. Vidare bör Telefonidelen ha påverkats positivt från PTS sänkning av samtrafikpriserna som trädde i kraft den 1 juli. Vad gäller Availo väntar vi oss att intäkterna ökar något till följd av kundintag. Samtidigt väntar vi oss dock att kostnaderna ökar då försäljningen till hallen i Sätra samt byggnation och tillhörande för hallen i Oslo bör ha drivit på kostnaderna ganska ordentligt. Totalt för koncernen väntar vi oss att intäkterna kommer in strax under 99 MSEK och EBITDA på 15,6 MSEK. Under tisdagsmorgonen meddelade Phonera att bolaget nått en uppgörelse gällande retroaktiva trafikkostnader för mobil samtalstrafik i Tele2 och Telias nät för perioden , hänförliga till det så kallade fotnotsmålet. Kurs SEK Nov Dec Feb Mar May Jun Aug Sep Phonera OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 8,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 6,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 7

8 SMÅBOLAGSDAGEN 13 NOV SHERATON STOCKHOLM HOTEL, TEGELBACKEN 6 FÖR MER INFORMATION OCH ANMÄLAN BESÖK OSS PÅ DET ÄR GRATIS ATT DELTA!

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Volvo SÄLJ: Millicom Ökad industriexponering - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har i veckan gått något bättre än index där positiva bidrag kommit från Atlas Copco, Axis, Cybercom och Vitrolife. Det sistnämnda släppte sin rapport under gårdagen som visade starka siffror med god tillväxt och hög lönsamhet. Vi tror att bolaget kommer att fortsätta leverera stabil tillväxt och lönsamhet och ser fortsatt aktien som ett kärninnehav i portföljen. Trögare i veckan har det gått för Doro som verkar tappa inför den kommande Q3-rapporten. Detta talar för låga förväntningar och vi tror det är fel läge att släppa aktien men en utvärdering av positionen kommer att göras efter rapporten. En aktie som vi dock väljer att släppa är Millicom som fortsatt att gå svagt. Värderingen är visserligen attraktiv men marknaden verkar just nu inte uppskatta telekomsektorn. Snarare är det industribolagsaktier som går starkt och vi tar istället in Volvo för att öka exponeringen mot sektorn. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 1,3 % 0,7 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -22,6 % 7,5 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Atlas Copco % % 1% Axis % % -1% Cybercom % % 1% Doro % % 1% Micronic % % 1% Orexo % % 0% Probi % % 2% Skanska ** % % 13% Vitrolife ** % % 16% Volvo % % 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under föregående börsdag. TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 8

10 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Volvo SÄLJ: Millicom Stark vinsttillväxt i Volvo - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Volvo släppte häromveckan sin Q3-rapport som visade ett rörelseresultat som var långt under förväntan. Bolaget uppgav emellertid att de anpassar kapaciteten inför 2013 vilket kommer leda till engångskostnader under Q4 men därefter återigen bättre lönsamhet. Volvo uppger också att de har en hög beredskap på att göra neddragningar om efterfrågan fortsätter försvagas och många aktiviteter pågår för att öka lönsamheten i bolaget. Rapporten ledde till ett initialt fall i aktien men den stängde starkt och även om prognoserna för 2013 och 2014 har justerats ned efter rapporten väntas en kraftig vinsttillväxt. För 2013 väntas vinst per aktie öka med 20 procent och för 2014 är den förväntade tillväxten 26 procent. Med rådande P/E-tal på 14x vinsten 2012 kan värderingen tyckas hög vid en första anblick men den förväntat höga vinsttillväxten visar snarare på att den är attraktiv. Detta gör att vi ser ett intressant läge att ta position i Volvo-aktien som tar plats i portföljen. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Volvo Kurs 90,1 kr SÄLJ: Kurs utv index Millicom 573,5 kr -6,4 % -2,6 % - - itrolife 37,5 kr TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 9

11 Ompositionering inför det fjärde kvartalet - ANALYS: LIFE SCIENCE REPORT Det har blivit dags för vår månadsvisa avstämning av utvecklingen av våra två Life Science-portföljer. Sedan starten har vår portfölj varit uppdelad i en för den riskvillige och en för den mer försiktige investeraren. Från årsskiftet kommer vi inte att ha denna uppdelning längre då vi anser att det hämmar oss då vi väljer ut de bolag som vi vill ha i portföljen. Vår portföljstrategi har väl speglat vår syn på att inte lägga alla äggen i samma korg, vara aktiv och utnyttja tillfälliga felprissättningar. Trots att vi har gåt på ett antal käftsmällar under året, bland annat i Karo Bio och BioInvent, har portföljen för den mer riskvillige investeraren gått upp med 37,3 procent sedan årsskiftet. Ett snabbt återbesök i Karo Bio ledde bl.a. till att en del av den tidigare förlusten hämtades tillbaka. Denna gång väljer vi att stuva om en del i våra båda portföljer inför slutspurten av året. Vår brytdag för värdering av portföljen var den 31 oktober kl Om vi börjar med portföljen för den riskvillige så byter vi ut Neurovive mot Bioinvent. Bytet innebär en kort visit för Neurovive och vi tackar för en avkastning på 21,3 procent under den månad som vi hade aktien. Vi tycker fortsatt att Neurovive värderas snålt av marknaden men ser en relativt större potential på kort sikt i en nedpressad Bioinventaktie. Med bakgrund av vad bolaget meddelat marknaden tror vi att resultaten från studien med substansen BI-505 kommer att innebära en positiv effekt på aktiekursen. Förväntningarna på Bioinvent, efter tre bakslag under 2012, är mycket lågt ställda, om de finns några överhuvudtaget. Studien med BI-505 kan också sägas vara ett lackmustest för bolagets F.I.R.S.T.-teknologi. Detta verktyg känns som en mer unik tillgång i dagsläget jämfört med n-coder, varför positiva resultat skulle vara en fjäder i hatten för bolaget. Om vi kort kommenterar de övriga innehaven i riskportföljen kan vi konstatera att Aerocrine fortsätter sitt segertåg och att Orexo fallit tillbaka något den senaste månaden. Sorgebarnet är fortsatt Medivir, men vi har förhoppningar att intresset ska öka ju närmare resultat från de pågående fas III studierna vi kommer. Om vi övergår till portföljen för den försiktige väljer vi att sälja av vår position i ett kombinerat Vitrolife/Xvivo efter en exempellös uppgång för Xvivo. Tyvärr har Vitrolife utvecklats åt andra hållet, men vår avkastning landar ändå på godkända 57,6%. Vi har högt ställda förväntningar på Xvivo och dess produkt Steen Solution, men aktien har, efter avknoppningen från Vitrolife, utvecklats starkt och handlas endast knappt 7% under vårt fundamentala värde på 28,8 kronor per aktie. Vi väljer därför att plocka tillbaka Vitrolife i portföljen, då vi här ser en intressant potential och där förväntningarna är obefintliga. Thomas Axelsson har gjort ett mycket bra jobb hittills, vilket resulterat i kraftigt förbättrade marginaler. Vi räknar också med att VD Axelsson kommer vara aktiv på förvärvsfronen efter att ha identifierat ett antal hål i produktportföljen. Moberg Derma går från klarhet till klarhet och vi anser att det nyligen genomförda förvärvet av den amerikanska distributören Alterna är ett steg i rätt riktning. Även om det är en stor marknad kan det ofta vara enklare att verka i USA, det är trots allt bara ett land. Alterna och Moberg har en samsyn om hur verksamheten ska bedrivas och på den stora amerikanska marknaden har Alterna valt ut ett antal områden som de verkar inom. ANALYS Vi räknar med att Moberg kommer öka takten avseende nya produkter för att få hävstång i den amerikanska satsningen. Cellavision fortsätter att leverera bra kvartalsrapporter men aktien har haft en trög utveckling sedan i våras. Genom att addera Siemens som distributör har nu bolaget kontakt med de fyra stora spelarna inom hematologiområdet, vilket vi tror kommer ge en positiv effekt under Sorgebarnet i den försiktiga portföljen är fortsatt Probi som tappat ytterligare den senaste månaden. Efter ett par starka kavartal verkar luften gått ur aktien helt och hållet. Vi håller dock fast vid innehavet då vi tror att det kan vara slagit mellan kvartalen då bolaget är i en lanseringssituation på flera marknader. Vi räknar också med att studierna inom mage- och immunhälsa kommer bli positiva och vara en viktig del för att erhålla ett godkännande för hälsopåståenden av EFSA, den europeiska livsmedelsmyndigheten. Peter Östling TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 10

12 Det tredje kvartalets organiska tillväxt på 5 procent, rörelsemarginal på 20 procent och starka kassaflöde låg i linje med förväntningarna, som alltid är ganska högt ställda på Hexagon. Bruttomarginalen steg en aning och ligger nu på hela 56 procent inom kärnverksamheten Measurement Technologies. Hexagon siktar dock ännu högre, vilket de skall nå genom att de mest lönsamma produkterna växer medan andra delar minskar i betydelse. De mest lönsamma områdena utgör till stor del mjukvaruförsäljning där bruttomarginalen ofta ligger över 90 procent. Målsättningen är att därigenom lyfta rörelsemarginalen till 25 procent fram till år Hexagon brukar anses vara en så kallad hög-beta aktie, vilket innebär att den rör sig mer än börsen som helhet både i upp- och nedgång. Logiken hänger kanske främst ihop med deras höga skuldsättning som ger den finansiella hävstången. Annars kan det framstå som lite konstigt, eftersom de verkar vara mindre konjunkturkänsliga. Åtminstone jämfört med andra industriföretag. Deras geografiska exponering gör dem också mindre beroende av en återhämtning i Europa. Intäkterna är nu relativt jämt fördelade mellan de tre stora regionerna Europa, Nord- och Sydamerika samt Asien. Medan Europa ser ut att återigen stagnera, har bolaget nu fått bättre tillväxt på flera andra marknader. Sydamerika toppar just nu denna lista med hela 37 procents organisk tillväxt under det senaste kvartalet. Asien, inklusive Kina har också stärkts. I somras skrev vi att: Ökad tillväxttakt under hösten och en försvagad Sweizerfranc skulle kunna sätta fart på aktien. Med tanke på hur konjunkturen har vänt nedåt efter sommaren har förväntningarna på tillväxten givetvis dämpats. Medan de flesta industribolag sett en vikande efterfrågan under hösten så verkar Hexagon däremot ganska optimistiska kring marknadsläget. ANALYS Hexagon:Överbryggar europeisk svacka - ANALYS: HEXAGON Återigen levererar Hexagon en genomgående stark rapport och ledningen är fortsatt optimistisk kring utsikterna. Inbromsningen i Europa ser ut att vägas upp mer än väl av att tyngdpunkten har flyttat till mer expansiva regioner. Tillväxten tilltar i DGC One -ANALYS: DGC ONE DGC:s rapport för det tredje kvartalet överträffade våra förväntningar både vad det gäller försäljningoch resultat. Försäljningen uppgick till 111 miljoner kronor jämfört med vår förväntan på 98 miljoner kronor. Hälften av den avvikelsen består dock av hårdvara men även tjänsteförsäljningen var drygt 5 miljoner starkare än vad vi räknat med, vilket är positivt. Rörelseresultatet uppgick till 14,4 miljoner vilket var i nivå med vår förväntan. Utrullningarna till både ICA och bankomaterna är nu igång och väntas driva tillväxten under de kommande kvartalen inom affärsområdet datakommunikation som är DGC:s största affärsområde. I det tredje kvartalet uppgick tillväxten i tjänsteverksamheten till 14 procent vilket var marginellt högre än vad vi räknat med och betydligt starkare än bolagets egen målsättning på 10 procent. Korsförsäljningen börjar ta fart vilket driver telefoniförsäljningen DGC har haft ett starkt tredje kvartal när det gäller att ta nya order. Framförallt är det korsförsäljningen mellan affärsområdena som tagit fart. Detta är något vi tidigare har utpekat som en av de större tillväxtmöjligheterna för DGC. Inte minst är områdena Datakommunikation och Telefoni nära sammanknutna och DGC:s VD Jörgen Qwist framhåller att det blir allt vanligare att dessa två tjänster upphandlas tillsammans. Det är därför viktigt att bolaget har ett konkurrenskraftigt telefonierbjudande, vilket de nu har sedan deras mobilerbjudande kom på plats. DGC har levererat telefoni till Axstores under kvartalet och vunnit nya större affärer med Memira och Kronans På valutasidan har bolaget gynnats lite av att Sweizerfrancen har försvagats något och att USD och Kinesiska Renminbi har stärkts mot Euron. Det ger lite draghjälp, men är inte helt avgörande då koncernen är relativt balanserade med kostnader och intäkter i respektive valutor. Aktien börjar närma sig sina tidigare toppar och den värderas nu med en klar premium både mot övriga industribolag och börsen som helhet, cirka 17x årets och 15x nästa års vinst. Men vi anser det vara välförtjänt och premien kan nog öka lite till. Marknaden har förknippat Hexagon med risk, men vi tror att det håller på att förändras. Nettoskulden är på väg ned och bolaget verkar som sagt klara sig bättre än de flesta i dagens osäkra konjunkturläge. Henrik Alveskog Droghandel. Memira har nu hela DGC:s erbjudande med datakommunikation, ITdrift och telefoni och är ett bra exempel på hur DGC:s strategi One Source IT förverkligas i praktiken. DGC har en mycket stabil verksamhet där 90 procent av intäkterna är av repetitivt slag. Vår DCF värdering visar på en relativt begränsad uppsida. Jämför vi däremot DGC med de övriga mindre konsulterna anser vi att DGC bör handlas med en premie mot sektorn vilket den inte gör idag. P/E-talet för 2013 ligger på 10,9X vilket vi anser är i underkant. Den stabila tillväxten vi kommer se de närmaste kvartalen bör kunna driva aktien. Erik Kramming TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 11

13 Paria i PARE - EVENTRAPPORT: PA RESOURCES Det herrelösa oljebolaget PA Resources dalbanefärd fortsätter. Produktionsnedgången speglar sinnebilden av den passivitet som präglar bolagets situation. I och med obefintliga operatörsskap på producerande licenser får bolaget blint lita till andra. I kombination med den finansiella situationen gör det att PA Resources sitter i en rejäl rävsax. PA Resources underliggande problem är att bolaget har en bedrövlig historik vad det gäller att leva upp till förväntningar, ständiga bakslag i produktionen har skapat en stor misstänksamhet på marknaden. Så sent som för två år sedan bedömdes det att produktionen för innevarande år då skulle uppgå till fat netto per dag. I dagsläget producerar bolaget bara omkring en tredjedel av den volymen och någon aktuell produktionsprognos finns inte att tillgå. Problemen med oväntade bakslag och sedermera den till synes omöjliga uppgiften att prognostisera kassaflödet gör att det är ytterst osäkert hur mycket långivarna kan behöva tvingas skriva ned. En nedskrivning kan eventuellt undvikas men då kommer bolaget behöva ta in nytt kapital eller farma ut eller helt sälja ut en eller flera koncessioner varav, de danska fynden och Zarat sannolikt ligger närmst till hand. Att sälja någon av de Västafrikanska kärntillgångarna Azurite eller Aseng kan också vara ANALYS ett alternativ, men försäljningsprocessen kommer sannolikt sluta med brandrea, då PA Resources finansiella situation är allt annat än okänd. Utomstående obligationer handlas till omkring 65 procent av nominellt belopp, vilket indikerar att obligationsmarknaden inte förväntar sig att få tillbaka hela det utlånade beloppet. Det går således att dra slutsaten att det vid en eventuell omstrukturering av skulderna skulle finnas ytterst lite kvar till befintliga aktieägare. Rådet blir att helt hålla sig undan från att köpa aktier i bolaget, då risken för att förlora det mesta inte är osannolik. Billy Degerfeldt Bredband2: Fokus på fiber ger styrka - ANALYS: BREDBAND2 Bredband2:s Q3-rapport kom in starkare än väntat på samtliga rader. Omsättningen kom in 4% högre än väntat och resultat före skatt blev hela 33% bättre än väntat. Aktien borde kunna utvecklas positivt framöver och vi har justerat upp våra prognoser. Bredband2:s rapport var återigen klart bättre än väntat. Bolaget ökar EBITDAvinsten i Q3 ordentligt, 5,9 MSEK jämfört med 3,7 MSEK föregående år samt förväntat 4,8 MSEK. De viktigaste positiva aspekterna i rapporten var att försäljningen var bättre än väntat samt att den hävstång i resultatet som vi skrivit om tidigare nu börar synas. På grund av semestereffekten relaterat till personalkostnaderna var de fasta kostnaderna lägre jämfört med Q2, men bolaget har samtidigt ett fortsatt ökat säljfokus vilket motbalanserar effekten. Starka intäkter och god bruttomarginal tillsammans med lägre kostnader gjorde att resultatet kom in över förväntan. Vi har justerat upp våra estimat framöver - framförallt för 2013 och Detta beror på att bolaget åter levererat över förväntan samt att trenden med att företag väljer att byta teknik till fiber går snabbare än vad vi tidigare väntat oss. Skiftet gör att vi tror att Bredband2:s företagsdel kommer att växa betydligt snabbare framöver än tidigare estimerat. Kostnaderna ökar dock samtidigt då detta kommer kräva ett par fler säljare över tid samt driva investeringar och ökade marknadsföringskostnader. Uppenbart från senaste kvartalen är dock att hävstången i denna affär är mycket god och således blir den samlade effekten på värderingen klart positiv. På grund av att vi justerat våra estimat efter rapporten höjer vi vårt DCF-värde till 0,27 kronor (0,22) per aktie. Vidare handlas aktien till 9,1X P/E-talet för 2013 (ingen skatt medräknad) samt till 6,4X EV/EBITDA-multipeln för 2013, vilket givet bolagets tillväxt får anses vara lågt. Annat som bör leda till en lägre premie är att Bredband2 vänt till vinst betydligt senare än övriga konkurrenter samt att bolaget har fullt fokus på fibermarknaden, jämfört med flera andra operatörer som har kundbaser bestående av sakta utdöende kundtyper. Hela vår analys finns att läsa på Victor Höglund TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 12

14 REDEYES BEVAKNING REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Acando 7,0 6,0 6,0 9,0 6,0 SEK % 117 7% 1,15 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 2,0 5,0 SEK % -304 neg. -4,46 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 107 8% 2,98 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 6,0 6,5 SEK % -164 neg. -1,17 Allenex 4,0 6,0 2,0 6,0 6,5 SEK % 13 11% 0,03 AllTele 8,0 8,0 7,0 7,0 6,0 SEK % -4 neg. -0,68 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -11 neg. -0,08 Arise Windpower 6,0 7,0 7,0 6,0 7,0 SEK % 98 34% 0,39 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 3,0 8,0 SEK % -5 neg. -0,49 Aspiro 6,0 7,0 0,0 5,0 6,5 SEK % -88 neg. -0,25 AstraZeneca 5,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 4,65 Auriant Mining 5,0 5,0 1,0 4,5 5,5 SEK % -30 neg. -3,36 Avega 9,0 7,0 5,0 6,0 8,0 SEK % 20 5% 0,96 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 5,60 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 6,0 SEK % % 15,72 BioInvent 5,0 9,0 0,0 1,5 9,0 SEK % -201 neg. -2,82 Biotage 7,0 6,0 6,0 6,0 7,5 SEK % 43 9% 0,60 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 3,0 7,0 6,0 SEK % 49 2% -0,68 Botnia Exploration 6,0 6,0 0,0 3,5 8,0 SEK 2011 n.m. #VALUE! -5 neg. -0,10 Boule Diagnostics 6,0 7,0 5,0 7,5 8,5 SEK % 21 8% 2,61 Bredband2 7,0 7,0 6,0 4,0 5,5 SEK % 12 5% 0,01 Caperio 7,0 8,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 21 2% 2,48 Catella 5,0 5,0 5,0 6,0 7,5 SEK % 5 1% 0,10 CellaVision 9,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 23 14% 0,82 Cherryföretagen 8,0 7,0 6,0 6,5 7,5 SEK % 36 7% 2,35 Cision 9,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK % 93 9% 4,36 Consilium 6,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 45 5% 1,53 Creative Antibiotics 7,0 5,0 0,0 0,0 5,0 SEK N/A -18 neg. -0,38 Crown Energy 6,0 7,0 0,0 3,5 7,0 SEK N/A -5 neg. -0,19 Cybercom 4,0 4,0 3,0 4,0 8,0 SEK % 15 1% -0,04 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 7,0 SEK % 46 11% 3,96 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 6,0 SEK % 30 18% 2,22 Doro 8,0 7,0 7,0 8,0 7,0 SEK % 64 8% 2,66 Enea 7,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 74 16% 6,62 Ericsson 7,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % % 3,76 Eurocines Vaccines 7,0 7,0 0,0 3,5 5,5 SEK % 1 6% 0,06 Exini 6,0 9,0 2,0 2,5 8,0 SEK % -9 neg. -1,28 Formpipe 8,0 7,0 7,0 6,0 9,0 SEK % 29 13% 0,32 Genovis 6,0 8,0 1,0 2,5 7,0 SEK % -17 neg. -1,41 Getinge 9,0 7,0 9,0 9,5 5,5 SEK % % 12,18 Geveko 4,0 5,0 2,0 4,5 6,5 SEK % -7 neg. -2,29 Gunnebo 5,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 229 4% 1,78 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 254 6% 3,02 Hansa Medical 5,0 9,0 0,0 2,0 7,5 SEK % -25 neg. -3,27 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR % % 0,95 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 7,0 SEK % % 2,60 Intex Resources 6,0 7,0 0,0 5,0 8,5 USD N/A -10 neg. -0,11 Invisio 6,0 7,0 2,0 3,0 8,0 SEK % -26 neg. -0,76 Karo Bio 7,0 4,0 0,0 1,0 6,0 SEK N/A -116 neg. -0,30 TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 13

15 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -11 neg. -0,89 Kopy Goldfields 5,0 5,0 0,0 5,5 6,0 SEK % -12 neg. -1,29 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 190 8% 8,06 Meda 9,0 9,0 8,0 7,0 4,5 SEK % % 3,43 Medivir 7,0 8,0 3,0 5,0 8,0 SEK % -154 neg. -5,16 Micronic 5,0 7,0 4,0 6,5 6,0 SEK % -45 neg. -0,94 Moberg Derma 8,0 6,0 5,0 4,5 7,5 SEK % 24 20% 5,87 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 4,5 SEK % 127 6% 6,47 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 3,85 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 5,5 SEK % 25 8% 0,08 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 8,16 Nokia 4,0 5,0 1,0 5,0 5,0 EUR % neg. -0,08 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 5,5 SEK % 280 7% 7,41 Nordic Mines 4,0 4,0 0,0 4,0 7,5 SEK N/A -45 neg. -1,11 Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 2,0 DKK % % 36,90 Opus Prodox 7,0 7,0 7,0 7,5 5,5 SEK % 2 0% -0,01 Orexo 7,0 8,0 1,0 5,0 9,0 SEK % -87 neg. -2,53 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR % % 1,46 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 6,0 SEK % 44 11% 3,91 Pledpharma 6,0 8,0 0,0 2,5 9,0 SEK % -37 neg. -1,74 Prevas 7,0 7,0 7,0 6,0 6,0 SEK % 18 3% 1,20 Probi AB 7,0 7,0 6,0 7,5 8,0 SEK % 18 18% 1,53 RaySearch Laboratories 6,0 7,0 6,0 4,0 4,5 SEK % 12 8% 0,27 ReadSoft 8,0 8,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 79 10% 1,88 Sectra 6,0 6,0 7,0 7,0 6,5 SEK % % 2,57 Sensys Traffic 4,0 7,0 3,0 3,0 7,5 SEK % -44 neg. -0,07 Systemair 7,0 6,0 8,0 8,5 5,0 SEK % 437 9% 6,03 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 11 2% 0,00 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 7,0 GBP % 41 21% 1,33 Vitrolife 7,0 7,0 6,0 9,0 3,0 SEK % 48 13% 1,75 Xvivo Perfusion AB 8,0 7,0 7,0 4,5 6,0 SEK % 16 29% 0,60 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 34 NOVEMBER 2012 SIDA 14