-0,7% Utveckling senaste nr. -24,2% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI -1,90% NASDAQ -0,30% DOW JONES -1,43% Prognoser ned - Börs upp Samtidigt som börsen under de senaste månaderna har stigit stadigt har prognosen för Stockholmsbörsens större bolag justerats ned. Som tidigare sticker telekomsektorn ut på den negativa sidan tyngt av främst Nokia. På plussidan återfinns främst cykliska verkstadsbolag. Orderingången ger potential i Doro SIDAN 11 En strid ström av rapporter har fortsatt att sätta humöret på börsen. Bland de negativa överraskningarna återfinns Doro som efter rapporten för det andra kvartalet fick sig en präktig törn. Redeye ser dock potential i aktien, då en stark orderingång är en fingervisning för att försäljningen framöver kommer att repa sig. SIDAN 12 HETLUFTEN Valutaspelet om lägsta växel För en vecka sedan var det på dagen 20 år sedan den dåvarande Riksbankschefen Bengt Dennis valde att i ett sista desperat försök försvara kronans fasta växelkurs mot en fiktiv europeisk valutakorg kallad ECU. Valutan var bunden och således ett omöjligt verktyg att stimulera konjunkturen med. Idag är situationen likadan fast helt omvänd. Billy Degerfeldt Ommöblering i portföljen Vi möblerar om en del i portföljen men behåller exponering mot samma sektorer som tidigare. Främst ser vi läge i pressat telefonbolag som plockas in till förmån för Avega, vilka levererade en svag rapport för det andra kvartalet. SIDAN 8-0,7% Utveckling senaste nr. -24,2% Sedan årsskiftet Köp: Atlas Copco, Doro Sälj: Avega, Systemair BOLAG I FOKUS Stabila data för Orexo Orexo har redan fått stabilitetsdata på plats för OX219 (opioidberoende), vilket tillsammans med tidigare klinisk data möjliggör att lämna in en registreringsansökan till den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA redan i september. SIDAN 6 TEKNISK ANALYS Nedgångar skapar köpläge. Börsen har under de senaste dagarna tappat kraftigt men OMXS30-index närmar sig stödet kring punkter vilket ger ett intressant köpläge. SIDAN 3 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Valutaspelet om lägsta växel För en vecka sedan var det på dagen 20 år sedan den dåvarande Riksbankschefen Bengt Dennis valde att i ett sista desperat försök försvara kronans fasta växelkurs mot en fiktiv europeisk valutakorg kallad ECU. Valutan var bunden och således ett omöjligt verktyg att stimulera konjunkturen med. Idag är situationen likadan fast helt omvänd. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS I dagsläget är det nästintill ett globalt chicken-race i att devalvera valutor. Inget land vill riskera att förlora exportkraft för att valutan är relativt stark jämte någon annan, ironiskt nog är ingen heller är speciellt sugen att offentligt erkänna detsamma. Men den allt mer globala affärsvärlden innebär att nettoeffekten av den senaste kronförstärkningen dock inte blir speciellt blodig för ett genomsnittligt svenskt börsbolag. Många gånger matchas kostnader i utländsk valuta hyfsat bra med intäkterna från dito, vilket gör vilket situationen till ett icke-problem. I många verkstadsbolag är situationen ungefär som sådan, Atlas, SKF, Sandvik, Volvo är exempel på bolag som inte lider speciellt hårt av kronförstärkningen. Desto värre är det för skogen, där bolag som SCA och Holmen har majoriteten av intäkterna i Euro samtidigt som produktionen sker på hemmaplan och de stora kostnadsposterna och framför allt marknadsvärderingen av virket således sker i kronor. SSAB är ett tydligt exempel på det omvända. Bolaget påverkas främst av hur euron förhåller sig till den amerikanska dollarn. Det hårt belånade jätteförvärvet av Ipsco 2007, som förvisso har bantats med ungefär hälften, gör att majoriteten av bolagets sysselsatta kapital (60 procent) är hänförligt till affärsområdet Americas, räntekostnaderna är således i dollar. Bolaget har samtidigt en majoritet av sin försäljning utanför USA vilket följaktligen innebär att en svagare dollar är mumma för den nischade stålproducenten. Men valutakriget är ett relativt nytt påfund, omvänd var situationen för 20 år sedan då den svenska, inklusive flertalet andra europeiska ekonomiers räntor, styrdes genom sina respektive valutor. Där det gemensamma målet var att ha en fixerad kurs mot ospecificerad referensvaluta, inte sällan den så kallade ECU - Eurons abstrakta föregångare. Att hålla igång konjunkturfesten på den tiden tillskrevs alltså främst finanspolitiken, och hur den historian slutade kommer ni säkert ihåg. För er som inte gjorde det, kommer en kort summering nedan: Marginalräntan, motsvarande dagens reporänta, höjdes till 500 procent för att skrämma iväg valutaspekulanter. Förenat med kraftfulla stödköp av svenska kronor hoppades man att marknaden, hänförd av ärkekapitalisten George Soros, skulle överge försöken att sänka kronan. Målet var att det helt enkelt skulle bli för dyrt att låna svenska kronor för att sälja dem, även om en devalvering så skulle ske inom några dagar. Marknaden synade dock tricket, räntan sjönk tillbaka och kronan flöt sedermera till hösten. Valutaspekulanterna hade tagit hem kampen som från början var dömd att misslyckas. Den här gången ordas det åter igen om att räntan är det sättet bästa för att skydda ekonomin men istället för att tvångsmässigt försvara växelkursen förespråkas nu bland många en räntesänkning, där den senaste retoriken för ett sådant förfarande bland annat har innefattat just en svagare krona som kärnargument. Vill intressenter påverka den hökaktiga direktionen borde de dock så fort som möjligt ge upp argumentationen om att försvaga kronan, då den istället för ett allmänt värnande om konjunkturen snarare är ett uttryck för olika egenintressen. Billy Degerfeldt TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS NeuroVive Orexo AllTele Intex Resources TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Life Science Prognosöversikt Doro DGC REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Per Grundström PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Ellen Madeling Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Billy Degerfeldt Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Intressant läge på rekylen Börsen har under de senaste dagarna tappat kraftigt men OMXS30-index närmar sig stödet kring punkter vilket ger ett intressant köpläge. OMXS30 OMXS30-index är i en långsiktigt stigande trend och således skall man betrakta kortsiktiga nedgångar som intressanta köplägen. Det finns givetvis risk att rekylen blir större eller att trenden vänder till fallande men med en stop loss strax under 1040-punktersnivån är risk/ reward attraktivt. På uppsidan ser vi potential för index att klättra mot 1120 punkter där det toppade i början av året. OMXS30-index bör finna stöd nära rådande nivåer. När det gäller val av sektor utgör bankerna en av de starkare. Här kan det således vara intressant att utnyttja nedgångar i exempelvis Handelsbanken och Swedbank som både nyligen brutit upp på färska toppnivåer. För industrisektorn är läget något mer osäkert men flera aktier har brutit över kortsiktigt motstånd och så länge dessa nivåer nu istället håller som stöd är ett positivt scenario troligt. SX80 BANKS På det hela taget ser vi därmed nedgången som ett intressant köpläge och fokus bör ligga på starka aktier där banksektorn är särskilt intressant. Nasdaq utmanar toppnivåer Banksektorn är stark och utgör en av de mer intressanta för en position på rekylen. Nasdaq-index har varit något starkare än Stockholmsbörsen och är ännu närmare de tidigare toppar som nåddes i början av året. Den starka upptrend som råder talar för att nivån kommer att brytas framöver även om det kan krävas ett par test av nivån. Således gäller liksom för Stockholmsbörsen att det är köpläge på rekyler. NASDAQ Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se Nasdaq-index kan på sikt sannolikt bryta upp över 3100-punktersnivån. TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Senaste rekylen ger intressant läge De senaste dagarnas rekyl på börsen har tagit ned index mot tydliga nivåer, se sidan 3, och flertalet mycket intressanta lägen har skapats. Skulle index åter vända upp kan det snabbt resultera i hög avkastning för vissa aktier. Risken finns dock att index åter bryter ned och därför gäller det att använda stop loss Förra veckans affärsförslag i Probi, Axis och Lundin Mining har totalt sett resulterat i en mindre nedgång. Alla affärsförslagen lever dock och skulle index vända upp bör de falla ut väl. Denna veckas affärsförslag utgörs av eftersläntraren SAS samt de två bankerna Swedbank och Danske Bank som nyligen brutit upp. SAS ser ut att kunna noteras upp SAS aktien har visat på styrka under senaste veckan, efter att den handlats inom ett snävt intervall under en längre tid. Aktien ser intressant ut på kort sikt då den i och med utbrottet bör kunna fjädra upp ordentligt. Stop loss göller vid stängning under 6 kronor. Swedbank visar styrka Swedbank aktien har varit stark under en längre tid och efter en mindre rekyl under våren har aktien fortsatt starkt. Aktien bröt upp under sommaren och senaste dagarnas rekyl bör ses som ett intressant köpläge. Sätt stop loss vid stängning under 112 kronor. Danske Bank är även den stark Danske Bank har, ihop med resten av banksektorn, visat på styrka under senaste tiden och aktien har brutit upp. Skulle index få stöd och åter vända upp bör Danske Bank kunna prestera väl på relativt kort sikt. Stop loss gäller vid stängning under 98 kronor. SAS SWEDBANK DANSKE BANK SAS ser intressant ut på kort sikt Swedbank bör kunna noteras starkt i en generell börsuppgång Danske Bank bör även den kunna gå starkt om index får stöd Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Börsen vid vägval Tradingguiden visar att den långsikta trenden fortsatt är relativt varierande mellan de olika bolagen på stockholmsbörsen. Den kortsiktiga trenden är fortfarande till absoluta majoriteten konsoliderannde, men det finns vissa undantag. De bolag vi väljer att lyfta upp i veckans tradingguide är Alliance Oil, Eniro, Husqvarna, JM, MTG, NCC, Nokia, Oriflame och Securitas. Bland dessa bolag är det Alliance Oil, Husqvarna, JM, MTG & NCC som visar på vissa svaga tendenser. Alliance Oil har brutit ned och den svaga trenden vi sett det senaste året ser således inte ut att vända inom kort. JM har även den brutit ned och således är det sannolikt en fortsatt tråkig utvecling att vänta även i denna. Vad gäller Husqvarna, MTG och NCC är inte hoppet ute men då krävs det att aktierna vänder upp vid respektive stödnivå. Oriflame och Securitas har fått stöd och den kortsiktiga trenden har vänt upp från fallande till konsoliderande, frågan är nu om aktierna skall upp eller vidare ned. Eniro och Nokia tillhör eftersläntrarna på börsen och bolagen har vänt upp ordenltigt under senaste tiden. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 58% % Konsl. trend 37% % Fallande trend 5% STIGANDE 22 KONSOL. 14 FALLANDE 2 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. M % RSI ABB % -1.9% 2.9% 5.8% 3.1% % -8.4% --6.7% -5.5% 8.8 % % 19.0% % 0.7% % Alfa Laval % -3.3% 3.0% 3.7% 1.2 % % -3.2% -6.6%- -6.7% 4.0 % % 67.4% 4.5% 7.5%.8 % Alliance Oil % -9.3% 6.3% 1.6% 3.1% % -4.7% -6.1% 3.8% 3.7% % 17.4% 17.6% 9.1% Assa Abloy % 15.3% -3.1% 3.7% % -9.0% -5.6% -5.7% -6.1% % 3.0% 0.3% 1.0% Astrazeneca % -1.8% 6.0% 2.7% 5.6% % -2.6% -0.7% -0.5% % 5.4% 5.3% 5.6% Atlas Copco % 7.6% 35.7%.0 % % -11.4% -6.2% %% % -0.6% 24.1%.4.5% % Boliden % 14.6% 0.0% 8.7% 5.4% % -10.7% -15.7% -3.9% -4.1% % -4.1% 0.4% 5.4% 5.5% Electrolux % 20.8% 1.8% 1.5% % % -3.1% 0.7% % 9.5% 11.1% 9.1% Eniro % 0.6% 3.8% 5.0% % -9.2% -3.9% -7.9% % 6.7% 7.8% 6.5% Ericsson % -0.5% 5.9% 3.7% % -18.0% -12.4% -17.9% -17.3% % 4.9% 0.8% 0.2% Getinge % 0.0% 7.7% 4.1% % -2.8% -6.3% % 2.5% 1.4% Hennes & M auritz % 12.0% -2.5% 1.1% % -0.9% -2.5% -3.5% % 1.6% 1.2% 3.1% Hexagon % 06.6% 0.5% 5.9%.2 % % -20.6% -14.2% -21.5% % % 4.5% 5.2% 5.0%.8 % Husqvarna % % 11.5% 3.2% % -13.7% -6.7% -7.4% 16.5% % 8.2% 211.1% 5.3% Investor % 12.3% -1.8% -1.5% 1.9% % -3.3% -5.2% -5.3% % 5.3% 6.7% 7.0% JM % -6.5% -6.7% -1.8% 9.1% % -12.0% -4.8% -4.5% 14.1% % 14.8% 3.7% 8.7% 7.0 % Lundin M ining % 6.6% 2.8% 3.1% 6.1% % -18.1% -4.3% -4.0% -9.8% % -1.2% 8.2% 4.9% 7.9% Lundin Petroleum % 0.0% 8.8% 5.4% % -15.4% -21.1% -3.8% % -3.4% 10.3% 1.1% Millicom M % -1.4% 0.9% -7.1% % -3.2% 3.0% 1.7% % 11.8% 2.9% 6.2% MTG % 6.4% 2.4% 8.2% % -6.2% -6.7% % 7.9% 5.9% NCC % 15.5% -1.2% -11.5% 1.5% % -0.8% -3.0% %.7% % 4.9% 3 7.0%.3.4% Nokia % % 45.7%.1%% % % -21.3% %.6 % % 15.2% 17.3% % Nordea Bank % 14.0% -2.7% 11.0% 3.6% % -3.6% -6.4% -6.7% % 3.0% 5.6% 5.8% Oriflame % -6.5% -1.0% 11.8% -1.1% % -8.4% -4.7% 0.6% 0.7% % 12.1% 7.4% 4.1% Sandvik % 0.0% 9.2% % -11.6% -9.1% % 11.7% 9.7% SCA % 2.2% % % % % %.4.1% % Scania % -2.5% -0.7% 3.7% 4.1% % -2.9% -3.8% % 6.7% % 4 7.8% 3.7% 7.0%.4 % SEB % -5.3% -1.2% 17.5% % -6.9% -5.0% % 3.4% 1.7% Securitas % -5.6% 0.0% 2.8% % -1.6% 0.5% % 9.3% 11.1% Skanska % -2.8% 10.7% 4.4% 5.9% % -3.0% -6.8% -5.0% -5.1% % 4.9% 6.6% 4.7% 3.1% SKF % 10.4% 10.2% 11.3% 1.2% % -8.3% -8.2% -11.5% -5.2% % -3.3% -3.6% -0.4% 2.3% SSAB % 10.3% 6.6% 1.8% % -16.0% -7.4% -7.2% -5.5% % 10.7% 12.1% 3.3% 6.7% Sv. Handelsbanken % -0.1% 4.4% 8.3% 2.7% % -8.0% -5.5% % 3.3% 1.0% Swedbank %- 12.7% 4.8% 3 8.1%.0 % % -9.4% -4.8% - 6.1% % -4.6% -1.1% 1.8% 1.9 % Swedish M atch % 2.2% 3.3% 0.6% % -2.1% -1.3% 4.8% 4.7% % 4.7% 5.4% 5.7% Tele % 4.0% 0.0% 8.9 % % % 10.1% % 0.2% 1.4 % Teliasonera % -1.3% 4.8% 4.2% % -12.9% -11.4% -11.5% -8.4% % 8.4% 5.2% 5.8% 5.7% Volvo % -0.5% %.7% % -14.5% % -8.9% %- -1.0% 23.9% -1.5% TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 5

6 NeuroVive NeuroVive Pharmaceutical kom med sin rapport för det andra kvartalet i dag. Rapporten innehöll inge direkta nyheter utan utvecklingen inom de olika projekten flyter på enligt plan. Kostnaderna blev lägre än våra estimat men justerat för aktiverade utvecklingskostnader, vilka vi redovisar enligt praxis, blev kostnaderna helt i linje med våra estimat. Efter boalgets nyemission i våras sitter de nu på en kassa på knappt 50 mkr. Aktien har pga kraftiga utförsäljningar från sk emissionsgaranter, varit pressad, vilket ger köptillfälle för den mer långsiktiga investeraren. Vi ändrar ingenting i våra prognoser. Vårt fundamentala värde enligt SOTP ligger på 37 kr per aktie. Rapporten i sig innehöll inge dirket nyheter utan projekten flyter på enligt plan. Diskussionerna med kinesiska samarbetspartners verkar gått in i en ntensivare fas och vi skulle inte bli förvånade om neurovive kan presentera något intressant under hösten. Avtalsdiskussioner kan dock ta sin lilla tid så om det spiller över på 2013 är detta ingen katastrof. Planerna för en notering på den riktiga börsen fortgår och vi räknar med att detta kommer ske under Kurs SEK BOLAG I FOKUS Sep Oct Nov Jan Feb Apr May Jul Aug NeuroVive OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 2,5 AVK. POT: 8,0 Orexo Orexo har redan fått stabilitetsdata på plats för OX219 (opioidberoende), vilket tillsammans med tidigare klinisk data möjliggör att lämna in en registreringsansökan till den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA redan i september mot tidigare kommunicerat första kvartalet nästa år. Vi hade våra förhoppningar om att bolaget skulle kunna lämna in en ansökan i fjärde kvartalet, men åter överraskar bolaget positivt och överträffar våra förväntningar. Någon månad hit eller dit kan verka överdrivet att fästa vidare stor uppmärksamhet på, men i det här fallet är varje dag viktig. Vi anser att det finns en betydande marknadsfördel för Orexo att nå marknaden för konkurrenter under utveckling och bli andra buprenorfin/naloxon produkten på marknaden. Dagens besked indikerar ett försprång på åtminstone tre kvartal mot främste konkurrenten Biodelivery Sciences. Kurs SEK Sep Oct Nov Jan Feb Apr May Jul Aug Orexo OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 9,0 TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS AllTele Intäkterna för Q2 kom in över vår prognos och uppgick till 198,4 miljoner kronor jämfört med förväntat 196,9. Rörelseresultatet understeg däremot våra prognoser ordentligt, 8,1 jämfört med 18,0 miljoner kronor. Detta förklaras till stor del av att bruttomarginalen viker kraftigt under kvartalet. Slutbetalningen av ackordslikviden på 46 miljoner kronor gällande Ventelo har reglerats under kvartalet och nettobelåningen har ökat ordentligt. AllTele har dock 38,1 miljoner i likvida medel samt en del positivt underliggande kassaflöde varför detta ej bör vara något problem. Vi ser en risk i bruttomarginalen framöver och kommer sannolikt sänka våra estimat. Aktien har dock handlats ned ordentligt under året vilket gjort att värderingen ser attraktiv ut, åtminstone på längre sikt. Vidare är det högst sannolikt att AllTele kommer att fortsätta sin förvärvsagenda framöver vilket även det gör aktien intressant. Kurs SEK Sep Oct Nov Jan Feb Apr May Jul Aug AllTele OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 6,0 Intex Resources I rapporten för Intex resources andra kvartal framkom inga väsentliga nyheter. Närmast förestående för bolaget är den initiala finansieringen om 30 miljoner dollar från MCC8-konsortiet. 15 procent kommer att erhållas för de 30 miljoner som primärt har öronmärkts för en reviderad feasibility och en slutgiltig design av produktionsanläggningens första steg. Under kvartalet genomfördes borrprogram på koncessionerna Kapawa och Alag-ag. Dessa områden är omkring hälften så stora jämfört med Lower Kisluyan och Buraboy där bolaget har beräknat en känd och indikerad mineraltillgång på 224 miljoner ton med ett nickelinnehåll på 0,86 procent. Intex uppger i pressmeddelande att de erhållna resultaten talar för att mineraltillgången kan utökas med omkring 50 procent. träffar på upp till 2,4 procent nickelinnehåll. Kurs SEK Sep Oct REDEYE RATING Nov Jan Feb Mar Intex Resources May Jul Aug OMXS30 LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 7,5 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Atlas Copco, Doro SÄLJ: Avega, Systemair Pressat telefonbolag tar plats - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har klarat sig något bättre än börsen under veckan med en nedgång på 0,7 procent mot 1,7 procent för index. Framförallt är det Systemair som gått starkt efter att bolaget köpt in sig i Lindab. Även om detta indikerar att en strukturaffär kan vara möjlig tror vi att det kan ligga långt fram i tiden, om det ens sker. Bolaget kommer med sin rapport i nästa vecka och då aktien gått starkt på sistone väljer vi att släppa den inför rapporten för att minska risken. Vi behåller dock en exponering mot industrisektorn genom att plocka in Atlas Copco. Aktien värderas till ett P/E-tal ca 12x vilket historiskt sett är lågt och då aktier i verkstadssektorn visat styrka på sistone ser vi ett intressant läge i aktien. Vi låter även Avega lämna portföljen efter en svag Q2 rapport. Bolaget värderas visserligen lågt och kan vara intressant för en långsiktig investerare men på kort sikt tror vi aktien kan vara fortsatt trög. Vi ser ett bättre läge i Doro där en stark orderbok talar för bättre utveckling framöver. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -0,7% -1,7% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -24,2% 5,8% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Doro % % 0% ABB ** % % 0% Atlas Copco % % 0% Mekonomen ** % % -8% Net Ent ** % % -1% Nordic Mines * % % -4% Probi % % 1% Skanska ** % % 12% TeliaSonera ** % % 0% Vitrolife ** % % 15% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under föregående börsdag. TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Atlas Copco, Doro SÄLJ: Avega, Systemair Läge i Doro efter överreaktion - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Doro-aktien har backat med drygt 20 procent efter Q2-rapporten, vilket är en reaktion som inte är förankrad i fundamentala grunder som tar hänsyn till orderingången och höstens produktlanseringar som kan innebära såväl väsentligt ökade intäkter som förbättrade marginaler framöver. Enligt vår mening har marknaden tittat för mycket i backspegeln och för lite på bolagets framtida intjäningsmöjligheter, varför vi hävdar att den negativa kursreaktionen ger ett bra tillfälle att investera i ett tillväxtbolag till en förhållandevis låg risk. Vi anser att prissättningen på aktien under en längre tid tydligt indikerat att marknaden inte räknar med att Doro kommer att visa en uthållig försäljningstillväxt om 20 procent, vare sig i år eller i framtiden. Bolagets nya guidning om att en tillväxt om 20 procent inte kommer att nås för 2012 är därför en ickehändelse i våra ögon och motiverar därför inte en större kursnedgång. Vi ser chans för återhämtning och tar i Doro i portföljen. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs Atlas Copco 151,1 Doro 21,6 SÄLJ: Kurs utv index Avega 26,0-17,7% 14,8% Systemair 82,5 3,3% -3,2% TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 9

10 Det går snabbt i hockey! ANALYS - ANALYS: LIFE SCIENCE-PORTFÖLJEN Efter en fantastisk resa på 131% på mindre än en månad väljer vi att kliva av vårt Karo Bioinnehav. En av framgångsfaktorerna vid investering i mindre forskningsbolag är att inte ta större risk än nödvändigt och att kunna kliva av om aktien rusar, framföra allt om den rusar av få anledningar. Vår analys för att ta in Karo Bio var att aktien var nedtryckt och att vi inte hade några binära nyheter inom överskådlig tid. Som grädde på moset gillade vi de grepp som VD Per Bengtsson tagit för att få skutan på rätt köl igen efter bakslaget med Eprotirome. Vi måste dock medge att vi hade lite tur också eftersom vi aldrig förutsåg den effekt som Per Bengtssons och styrelseledamoten Per-Anders Johanssons aktieköp skulle få. Vi väljer nu att kasta våra ögon på en annan aktie med liknande förutsättningar. NeuroVive lyckades med konststycket att få in drygt 50 miljoner kronor i sin nyemission i våras. Från det att emissionsbeskedet lämnades till dags dato har aktien tappat nästan 63 procent av sitt värde, samtidigt som bolagets projekt rört sig framåt. Vid emissionen blev det så kallade garantikonsortiet sittande med Svarte Petter då inte emissionen tecknades fullt ut. Ingen av garanterna såg sig själva som långsiktiga ägare varför dessa vräkt ut aktier över börsen, vilket spätt på nedgången för aktien. Nu sitter bolaget på en stinn kassa och vi bedömer det som att det inte finns några binära händelser inom 9-12 månader. Kombinationen nedtryckt aktie, välfylld kassa och fokuserat management tilltalar oss. Håller vi oss till den riskvilliga portföljen så har både Aerocrine och Orexo fortsatt sin positiva resa. Det gäller framför allt Orexo som avancerat ytterligare drygt 30 procent sedan vår senaste uppdatering. Förutom fortsatta positiva nyheter relaterat flaggskeppsprodukten OX219 har Orexo sjösatt ett återköpsprogram och sedan 20 juli har bolaget återköpt aktier. Surdegen i den riskvilliga portföljen har förvånande nog varit Medivir trots en framskjuten position inom det heta hepatit-c området. Pågående fas III studier med hepatit C-projektet, TMC435, är utformade mer eller mindre exakt som tidigare fas IIb-studier, men med något fler patienter. Fas IIb-studien visade att läkemedlet har potential att bli bäst i sin klass, det har dessutom en bra säkerhetsprofil. Vi tror att tonläget från flera konkurrenter med amerikanska Gilead i spetsen, om att få fram en behandling mot hepatit-c som inte innehåller interferon, har påverkat Mediviraktiens utveckling. Från tid till annan figurerar kommentarer om att TMC-435 endast kommer att bli en parantes i den framtida utvecklingen av hepatit-c behandling. Vi räknar med att behandlingen av hepatit-c kommer förändras i grunden men att denna sannolikt följer samma utveckling som behandlingen av HIV, det vill säga vi kommer att ha olika cocktails av behandlingar. Baserat på TMC-435s effekt och säkerhetsprofil räknar vi med att den kommer utgöra en hörnsten i den framtida behandlingen av hepatit-c. I den försiktiga portföljen har det inte skett några drastiska kursrörelser. Tyvärr har Probi fortsatt sin dystra resa söderut och är nu den aktie som totalt sett utvecklats sämst. Rapporten för det andra kvartalet blev något av en kalldusch men vi tror att tappet inom CHC är tillfälligt och behåller aktien och hoppas på en återhämtning under hösten. Peter Östling TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 10

11 Verkstad sticker ut bland prognoserna - ANALYS: PROGNOSÖVERSIKT Prognoserna för Stockholmsbörsens större bolag har överlag justerats ned under de senaste månaderna. Trenden med fallande prognoser har därmed hållit i sig sedan toppen vid våren Liksom tidigare är det framförallt telekomsektorn som tyngt, med Nokia i spetsen. Justerat för telekom är nedjusteringarna inte lika kraftiga utan de har snarare legat still sedan början av året. Verkstadssektorn sticker ut positivt där uppjusteringar av prognoserna sågs under våren medan de efter sommaren är oförändrade även om de fortfarande är under nivåerna som sågs vid toppen Detta speglas också i verkstadssek- torns kursutveckling där aktierna återhämtat sig från botten i slutet av 2011 men handlas under toppen från mitten av Bland enskilda bolag i industri- och verkstadssektorn har förändringarna generellt varit små under de senaste månaderna. Atlas och Sandvik med exponering mot gruvsektorn sticker ut positivt med uppjusterade prognoser. Lastvagnsbolagen Scania och Volvo har dock justerats ned något. Tittar vi på index överlag har det gått starkare och utdelningsjusterat handlas OMXS30 i nivå med toppen Vi har exkluderat prognosjusteringar för banker i vår undersökning vilket kan vara en av förklaringarna till varför börsen stigit kraftigare än prognosrevideringarna. ANALYS På det hela taget ser börsen dock ut att ha stigit något mer än vad estimaten justerats upp. En slutats som kan dras är således att det kommer krävas uppjusteringar framöver för att börsuppgången skall kunna motiveras. För detta krävs det att bolagen kan leverera resultat samt tala väl om framtiden. Hjalmar Ahlberg Victor Höglund 140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 jun-10 jul-10 aug-10 sep-10 okt-10 nov-10 dec-10 jan-11 feb-11 mar-11 apr-11 maj-11 jun-11 jul-11 aug-11 sep-11 okt-11 nov-11 dec-11 jan-12 feb-12 mar-12 apr-12 maj-12 jun-12 jul-12 aug-12 Industri-index EBITDA verkstad 2012 OMXS30-index EBITDA Industri EBITDA OMXS300 Tech/Telekom-index TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 11

12 Doro: Ras ger bra läge - ANALYS: DORO Marknaden gav tummen ner till Q2-rapporten, men nedgången på över 20% är överdrivet och ger ett bra investeringsläge. Omsättningen i Q2 var en besvikelse då den uppgick till 156,5 MSEK, vilket var 14 procent lägre än vad vi hade förväntat oss. Jämfört med motsvarande kvartal ifjol minskade försäljningen med drygt 5 procent. Orderingången i Q1 var visserligen i det svagaste laget men det fanns inga indikationer på att försäljningen skulle minska i det andra kvartalet. Avvikelsen i försäljningen innebar att utfallet för EBIT blev 50 procent lägre än estimerat, trots att bruttomarginalen var i linje med vår prognos och rörelsekostnaderna kom in 7 MSEK lägre än beräknat. Orsaken till den svagare än förväntade rörelsemarginalen om 2,9 procent berodde således på en sämre omsättning än förväntat. Vinsten före skatt blev 2,7 MSEK lägre än estimerat, motsvarande en avvikelse om 29 procent. Orderingången var dock bättre än väntat då den uppgick till 207 MSEK mot förväntade 200 MSEK. Det motsvarar en tillväxt om dryga 14 procent jämfört med vår prognos om 10 procent och ger oss en större tillförsikt om att våra försäljningsestimat för det andra halvåret kommer att kunna nås. Book-to bill uppgick till 1,3, vilket antyder att orderboken är välfylld och indikerar en bra försäljning i det kommande tredje kvartalet. Vi räknar med att försäljningen i Q3 uppgår till 207 MSEK, vilket motsvarar en tillväxt om 14 procent y/y. Räknat på rullande 12 månader uppgår orderingången till 786 MSEK, vilket är en ökning om 15 procent jämfört med föregående år. Baserat på våra prognoser kommer orderingången öka med strax under 14 procent vid utgången av 2012, vilket indikerar att försäljningen för 2012 troligtvis visar en tillväxt i häraden av procent för helåret. Det anser vi är tillräckligt för att fortsätta betrakta Doro som ett tillväxtbolag givet de osäkra konjunkturutsikterna. DGC: I väntan på utrullningen - ANALYS: DGC DGC rapport för det andra kvartalet blev svagare än vad vi räknat med. Försäljningen uppgick till 98,5 miljoner kronor jämfört med vår förväntan på 104 miljoner kronor. Den stora avvikelsen i försäljningen berodde framförallt på en lägre En annan anledning till det något svagare resultatet var att bruttomarginalen pressades beror på att intäkterna än så länge inte matchar takten i utbyggnaden av nätet. När de stora utrullningarna till ICA och Sveriges bankomater börjar rullas ut under hösten och under första halvan av 2013 så kommer bruttomarginalen stärkas igen vilket kommer påverkar lönsamheten positivt. Den svaga tillväxten i kvartalet är vi inte heller speciellt oroade för utan räknar med att DGC återgår till en försäljningstillväxt omkring bolagets egna finansiella mål på 10 procent när utrullningarna kommer igång. Det som dock oroar något är lönsamheten inom IT-driften som återigen visade svaghet. Bolaget har dock meddelat att de genomför ett antal förändringar för att stärka lönsamheten. En av anledningarna till det svaga resultatet i det andra kvartalet var en låg konsultbeläggning bland specialistkonsulterna. Dessa kommer nu integreras i huvudverksamheten vilket gör att detta inte ska påverka framöver. Vi tror dock att det kommer ta tid innan bolaget får upp lönsamheten och det viktigaste är att affärsområdet fortsätter att bygga volym vilket kommer stärka marginalerna över tid. Starkast tillväxt har DGC för närvarande inom det minsta affärsområdet telefoni. Affärsområdet ser nu ut att ha fått ihop ett konkurrenskraftigt erbjudande på marknaden vilket inte minst märks i att bolaget under 2012 tagit två större affärer inom affärsområdet. Under Q1 tecknades ett treårigt avtal med Axstores värt 10 miljoner kronor och efter utgången av det andra kvartalet har ytterligare ett treårigt avtal värt 10 miljoner kronor tecknats. DGC är nu inne i en spännande period ANALYS Aktien har pressats ned drygt 20 procent efter Q2-rapporten, vilket är en reaktion som inte är förankrad i fundamentala grunder som tar hänsyn till orderingången och höstens produktlanseringar som kan innebära såväl väsentligt ökade intäkter som förbättrade marginaler framöver. Enligt vår mening har marknaden tittat för mycket i backspegeln och för lite på bolagets framtida intjäningsmöjligheter, varför vi hävdar att den negativa kursreaktionen ger ett bra tillfälle att investera i ett tillväxtbolag till en förhållandevis låg risk. Vår DCF-värdering indikerar då ett motiverat värde om 29 SEK per aktie. Det ger en indikation på att aktien handlas med en rabatt om 34 procent mot vår DCF-värdering. Utifrån våra försiktiga prognoser handlas Doro till P/E 8,2x och EV/EBITDA 3,8x för 2012, vilket vi anser är låga multiplar för ett tillväxtbolag. Christian Lee med stora utrullningar. Samtidigt har bolaget blivit allt bättre på korsförsäljning mellan affärsområdena hos befintliga kunder vilket utgör en stor potential i bolaget. Vår DCF-värdering visar inte på någon stor uppsida från dagens värdering men relativvärderingsmässigt tycker vi DGC bör kunna handlas med en något större premie mot de övriga mindre operatörerna än vad de gör. Erik Kraming TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNING REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Active Biotech 6,0 8,0 0,0 2,0 5,0 SEK % -306 neg. -4,49 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 96 7% 2,65 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 6,0 6,5 SEK % -164 neg. -1,17 Allenex 4,0 6,0 2,0 6,0 6,5 SEK % 14 11% 0,04 AllTele 8,0 8,0 7,0 7,0 6,0 SEK % -4 neg. -0,68 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -11 neg. -0,08 Arise Windpower 6,0 7,0 7,0 6,0 7,0 SEK % 98 34% 0,39 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 3,0 8,0 SEK % -5 neg. -0,49 Aspiro 6,0 7,0 0,0 5,0 6,5 SEK % -88 neg. -0,26 AstraZeneca 5,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 4,65 Avega 9,0 8,0 7,0 7,0 8,0 SEK % 27 7% 1,39 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 6,31 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 6,0 SEK % % 15,72 Betting Promotion 4,0 6,0 2,0 4,0 4,5 SEK % -3 neg. -0,33 BioInvent 4,0 9,0 0,0 1,5 6,0 SEK % -212 neg. -2,96 Biotage 7,0 6,0 6,0 6,0 8,5 SEK % 43 9% 0,59 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 3,0 7,0 6,0 SEK % 49 2% -0,68 Boule Diagnostics 6,0 7,0 5,0 7,5 8,5 SEK % 14 6% 1,57 Bredband2 7,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK % 10 5% 0,01 Caperio 7,0 8,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 19 2% 2,20 Catella 7,0 5,0 5,0 6,0 7,5 SEK % 40 5% 0,32 CellaVision 9,0 8,0 7,0 7,0 5,0 SEK % 26 14% 0,99 Central Asia Gold 5,0 5,0 1,0 4,5 5,5 SEK % 14 5% -0,97 Cherryföretagen 8,0 7,0 6,0 6,5 7,5 SEK % 35 7% 2,34 Cision 9,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK % 95 10% 4,52 Consilium 6,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 33 4% 0,65 Creative Antibiotics 7,0 5,0 0,0 0,5 5,0 SEK N/A -21 neg. -0,43 Crown Energy 6,0 7,0 0,0 3,5 7,0 SEK N/A -5 neg. -0,26 Cybercom 5,0 5,0 5,0 6,0 8,0 SEK % 82 6% 1,33 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 42 10% 3,52 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 6,0 SEK % 30 18% 2,22 Doro 8,0 7,0 7,0 8,0 7,0 SEK % 64 8% 2,66 Enea 7,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 71 15% 6,57 Ericsson 7,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % % 3,89 Eurocines Vaccines 7,0 7,0 0,0 3,5 5,5 SEK % 71 81% 5,92 Exini 6,0 9,0 2,0 2,5 6,0 SEK % -9 neg. -1,24 Formpipe 8,0 7,0 7,0 6,0 9,0 SEK % 34 16% 0,52 Genovis 5,0 8,0 1,0 2,5 7,0 SEK % -14 neg. -1,17 Getinge 9,0 7,0 9,0 9,5 5,5 SEK % % 12,18 Getupdated 4,0 6,0 4,0 6,5 7,0 SEK % 11 7% 0,04 Geveko 4,0 5,0 2,0 4,5 7,5 SEK % 23 2% -0,23 Gunnebo 5,0 5,0 4,0 6,0 4,5 SEK % 361 7% 3,32 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 254 6% 3,02 Hansa Medical 5,0 9,0 0,0 2,0 7,5 SEK % -25 neg. -3,27 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR % % 0,98 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK % % 2,61 Invisio 6,0 7,0 2,0 3,0 8,0 SEK % -26 neg. -0,76 Karo Bio 7,0 4,0 0,0 1,0 6,0 SEK N/A -116 neg. -0,30 Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 neg. -1,09 TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Kopy Goldfields 5,0 5,0 0,0 5,5 6,0 SEK % -12 neg. -1,29 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 190 8% 7,94 Meda 9,0 9,0 8,0 7,0 4,5 SEK % % 3,43 Medivir 7,0 8,0 3,0 5,0 8,0 SEK % -154 neg. -5,16 Micronic 7,0 7,0 4,0 6,5 6,0 SEK % 109 8% 0,43 Moberg Derma 8,0 6,0 5,0 4,5 7,5 SEK % 9 10% 4,42 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 188 9% 10,19 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 4,42 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 5,5 SEK % 25 8% 0,08 NeuroVive Pharma- 5,0 6,0 0,0 2,5 8,0 SEK N/A -38 neg. -1,97 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 8,16 Nokia 4,0 5,0 1,0 5,0 5,0 EUR % neg. -0,08 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 5,5 SEK % 280 7% 7,41 Nordic Mines 4,0 4,0 0,0 4,0 7,5 SEK N/A -45 neg. -1,11 Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 6,0 DKK % % 36,59 Opus Prodox 7,0 7,0 7,0 6,5 6,5 SEK % 23 5% 0,07 Orexo 7,0 8,0 1,0 5,0 9,0 SEK % -35 neg. -1,04 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR % % 1,38 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 6,0 SEK % 44 11% 3,91 Pledpharma 6,0 8,0 0,0 2,5 8,0 SEK % -43 neg. -2,11 Prevas 7,0 7,0 7,0 6,0 6,0 SEK % 31 5% 2,07 Probi AB 7,0 7,0 8,0 7,5 8,0 SEK % 19 18% 1,61 RaySearch Laboratories 6,0 7,0 6,0 4,0 5,5 SEK % 47 28% 1,00 ReadSoft 8,0 8,0 9,0 7,0 8,0 SEK % 67 9% 1,47 Redbet 5,0 6,0 3,0 4,5 8,0 SEK % 17 20% 0,52 Sectra 6,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % % 2,88 Sensys Traffic 4,0 7,0 3,0 3,0 7,5 SEK % -36 neg. -0,05 Systemair 7,0 6,0 8,0 8,5 5,5 SEK % % 6,10 Topotarget 5,0 7,0 0,0 1,5 8,0 DKK % -26 neg. -0,20 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 11 2% 0,00 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP % 48 26% 1,51 Vitrolife 7,0 7,0 6,0 9,0 3,0 SEK % 61 15% 2,38 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 14