Satsa på alternativa placeringar

Transkript

1 Krönika Portföljen i centrum Läs Andrée Lundins krönika sidan 9 Företagarförbundets Camilla Littorin Ett blomstrande Holland är förebilden Efter Riksdagsvalet finns det mycket att göra för att gynna företagsklimatet. Det konstaterar Camilla Littorin från Företagarförbundet som slänger avundsjuka blickar mot Hollands blomstrande entreprenörsklimat. Sidan 2 Satsa på alternativa placeringar Bahar Öksuz från Swedbanks Investment center ger ett tydligt råd under bankens kundträff i Uppsala: Höj nivån på alternativa placeringar så får du en optimal portfölj. Sidan 3 Ny fond jagar börsens insiders Scienta Alpha 1 som nu finns på Swedbanks Fondtorg har en placeringsmodell som utgår från att följa ledande bolagspersoners aktieaffärer. Sidan 5 Vi är med under hela resan Att göra affärer utomlands kan vara komplext. Dennis Nygren vid Swedbank Luxemburg hjälper dig att hitta rätt lösningar. Sidan 6 OMVÄRLD & ANALYS Svag dollar och låga marknadsräntor Marknaden är osäker kring den globala konjunkturutvecklingen och spekulerar i ytterligare penningpolitisk stimulans. Månadsrapport för oktober, sidan 11 INTERNATIONELLT PERSPEKTIV Spanien lockar Intresset för att köpa hus i Spanien ökar. Den främsta anledningen är de låga fastighetspriserna. Sidan 8 Trend Skidorten som lyser starkast Otroligt vackert, ett hundratal skidbackar, suveräna restauranger samt lugnt och bilfritt. Här är skidbacken som slår allt, enligt skidjournalisten Gunnar Andersson. Sidan 7 Sidan 1

2 Dags att planka den holländska företagspolitiken Holland har lyckats med det som många andra länder endast pratar om: att skapa ett bra entreprenörsklimat. Det anser Camilla Littorin, Företagarförbundets förbundssekreterare, som tycker att regeringen ska passa på att ta efter den holländska entreprenörspolitiken. Holland är en förebild som vi bör ta efter. Politikerna har ett pragmatiskt synsätt och har lyckats förenkla den administrativa bördan för företagare och gjort det enklare att anställa. Det är två anledningar till att företagandet blomstrar och arbetslösheten har sjunkit kraftigt, i synnerhet bland ungdomar, säger Camilla Littorin. I Sverige finns omkring företagare. Enligt Camilla Littorin har hälften av dessa företagare siktet inställt på att växa. Och om hälften av dessa företag skulle anställa en person skulle arbetslösheten sjunka med personer. Potentialen är enorm. Men för att släppa lös den måste regeringen göra en generell sänkning av arbetsgivaravgiften, slopa arbetsgivarnas sjuklöneansvar och göra omfattande regelförenklingar för småbolagen, säger Camilla Littorin. Genom att förenkla den administrativa delen för företagare skapas ett starkare entreprenörskap, säger Camilla Littorin vid Företagarförbundet. Alliansregeringen får godkänt Hon hoppas nu att Alliansregeringen under mandatperiod kommer att ta itu med de vallöften som lämnades därhän, exempelvis den ständiga frågan om att förenkla 3:12-reglerna, de regler som anger hur stor del av vinsten som ägare till fåmansbolag kan ta ut som kapitalbeskattad utdelning. Båda blocken vill sänka restaurangmomsen, om ekonomin tillåter. Sänk momsen för hela tjänstesektorn. Det är där många av framtidens jobb finns och det är i dessa branscher som ungdomar kan komma in på arbetsmarknaden, säger hon. Dessutom efterlyser hon avdragsgillt riskkapitalavdrag. Men att låta Vattenfall gör en extrautdelning på 5 miljarder som sedan ska kanaliseras till företag ger hon inte mycket för. Det råder ingen brist på riskkapitalbolag i Sverige. Däremot råder det brist på tillväxtkapital för mindre bolag. Bästa sättet att kanalisera det kapitalet är att införa ett avdragsgillt riskkapitalavdrag så att privatpersoner kan bidra till Sveriges utveckling, säger Camilla Littorin. Få in fler ungdomar En skillnad som består mellan blocken är att de rödgröna vill återinföra förmögenhetsskatten och höja fastighetsskatten för de dyraste villorna. Fastighetsskatten, som är en het fråga i storstäderna, har gjort att Socialdemokraterna tvingats komma med nya förslag veckorna före valet. Valdebatten mellan blocken kan beskrivas som ganska lugn och saklig. När valrörelsen nu närmar sig slutspurten förväntas temperaturen stiga avsevärt. Ännu så länge har vi inte sett några riktigt fula trix men det ligger i spelets natur att det kommer att hårdna, säger Margit Silberstein. Henrik Norberg Sidan 2

3 65 personer kom för att lära sig mer om alternativa placeringar på Private Bankings kundträff i Uppsala den 23 september. Därför satsar experterna på alternativa placeringar Professionella investerare har sedan lång tid förbättrat avkastningen genom att även placera i alternativa tillgångar. Swedbank och Sparbankerna har öppnat den möjligheten även för privatpersoner. På våra kundträffar i höst visar vi upp vårt samarbete med några av världens största banker och fondförvaltare. På så sätt blir det tydligt att vi erbjuder produkter från en mängd olika leverantörer, vilket visar vårt unika oberoende och vår bredd, säger Mikael Suvero, biträdande regionchef för Private Banking. Under seminariet i Uppsala låg fokuset på alternativa placeringar där man bland annat presenterade tre produktnyheter. Alternativa placeringar är ett effektivt sätt att minska risken i en sparportfölj och samtidigt behålla den förväntade avkastningen, säger Bahar Öksuz på Swedbank som var bland de första att äntra talarstolen på kundträffen. Enligt Bahar Öksuz ger ekonomisk teori tydligt stöd för att alternativa placeringar bör ingå i en sparportfölj. Svenska sparare har i snitt endast 3 procent placerat i alternativa tillgångar. Ekonomisk teori säger att mellan 10 och 30 procent av en portfölj bör bestå av alternativa placeringar för att portföljen ska vara optimal. Alternativa placeringar är ett effektivt sätt att minska risken i en sparportfölj och samtidigt behålla den förväntade avkastningen, säger Bahar Öksuz på Swedbank. Johan Bark från BlackRock presenterade en absolutavkastande fond. Målet med fonden att den ska stiga i värde oavsett hur aktie- eller räntemarknaden går. Bred exponering Till alternativa placeringar räknas bland annat hedgefonder, private equity, råvaror, valutor och strukturerade produkter. Råvaruobligation Makrostrategi är en kapitalskyddad sparprodukt som Swedbank lanserar i oktober, berättar Bahar Öksuz. Kapitalskyddet innebär att spararna vet hur mycket de minst får tillbaka om fem år. Avkastningen är kopplad till ett råvaruindex som använder fem olika makrodrivna strategier för att kunna generera avkastning oavsett hur råvarupriserna utvecklas. Råvaruobligation makrostrategi lämpar sig för de kunder som på ett tryggt sett önskar en bred exponering mot råvarumarknaden, säger Bahar Öksuz. Absolutavkastande fond Bakom det långa namnet European Diversified Equity Absolute Return Fund finns en intressant fond som Johan Bark från BlackRock presenterade. Fonden räknas som»» Hedgefonden HSBC GIF Global Macro kombinerar kvantitativ och kvalitativ analys. På så sätt skapas en lågriskfond, säger Carl-Johan Brodowsky från HSBC. Sidan 3

4 fortsättning från sidan 3 en alternativ placering eftersom den är absolutavkastande, vilket innebär att målet är att den ska stiga i värde oavsett hur aktie- eller räntemarknaden går. Riskspridningen är rejäl eftersom den placerar i upp till olika aktier på de europeiska börserna. Dessutom är den marknadsneutral. Det innebär att hälften av fonden placeras i aktier som köps, så kallade långa positioner. Den andra halvan av fonden utgörs av korta positioner, det vill säga fonden tjänar pengar om aktien faller i värde. Fonden har låg risk, mellan en tredjedel och hälften av den risk Stockholmsbörsen har, säger Johan Bark. Två olika stilar Carl-Johan Brodowsky från en av världens största banker, HSBC, berättar om HSBC GIF Global Macro, en hedgefond med absolut avkastning som mål. Fonden placerar på aktie- ränte- och valutamarknaden. Fonden skiljer sig från andra genom att den kombinerar kvantitativ och kvalitativ analys. Den kvantitativa delen utnyttjar främst felprissättningar i marknaden medan fondens kvalitativa del till större utsträckning drar nytta av långsiktiga trender, säger Carl-Johan Brodowsky och fortsätter: Vår strategi innebär att fonden gynnas av två olika stilar som har låg samvariation med varandra. Under 2008 när världens börser föll kraftigt steg fonden med drygt 10 procent. Det här är en lågriskfond som över tiden ska ge 6 procentenheter mer än den riskfria räntan. Henrik Norberg Så minskas portföljrisken Samvariation mäts med det statistiska måttet korrelation. Korrelationen uttrycks som ett värde mellan 1 och -1, där 0 innebär att det inte finns något samband, 1 anger maximalt positivt samband och -1 anger maximalt negativt samband. Historiskt har aktier och råvaror haft låg korrelation (0,09) vilket innebär att avkastningen på råvaror är näst intill oberoende av hur aktiemarknaden utvecklas. Det innebär att man kan minska risken i en portfölj genom att diversifiering till råvaror. Sidan 4

5 Fonden Scientia Alpha 1 följer börsens insiders Sedan i somras ingår Scientia Alpha 1 i Swedbanks Fondtorgs växande utbud. Den unika placeringsmodellen går ut på att följa börsens insiders hack i häl. Strategin har varit mycket framgångsrik, säger Erik Lidén, vd i Scientia Fund Management. Insynspersoner eller insiders, är personer som sitter på ledande befattningar i bolagen. Alla aktieaffärer de gör i det egna bolaget rapporteras till Finansinspektionen och är sedan offentlig handling. Det tog Erik Lidén och hans forskarkollega på Handelshögskolan i Göteborg fasta på när de skulle hitta en grupp som kontinuerligt lyckas klå svenska börsen i sina aktieaffärer. Insynspersoner är en grupp som gör väldigt bra aktieplaceringar. I vår studie såg vi att insiders var fyra gånger bättre än svenska börsen i sina placeringar sett över lång tid. De är hyfsat defensiva, ligger tre till sex månader före, säljer inte på toppen och köper inte på botten men ligger alltid rätt i kursrörelsen, säger Erik Lidén. Först kom krisen i banksektorn som ledde till recession. Nu befinner vi oss i den tredje fasen, den statsfinansiella krisen. För att ta sig ur krisen genomför många länder hårda åtstramningar. Problemet är att dessa besparingar riskerar att fördröja den ekonomiska återhämtningen eftersom de kommer så tidigt, säger Cecilia Skingsley och fortsätter När både privat och offentlig sektor måste spara blir det ingen egentlig ekonomisk tillväxt och därmed kvarstår låg inflation och låga räntor. Personer med ledande befattningar i bolag är en grupp som generellt gör bra aktieaffärer. Placeringsmodellen för fonden Scienta går ut på att den följer dessa affärstransaktioner. Datorn följer deras agerande Det blev grunden till Scientias helt mekaniserade förvaltningsmodell där en dator följer insiders agerande i börsens 70 mest likvida bolag. Ingen människa blandar sig i hur fonden köper och säljer. Det är bra enligt Erik Lidén, eftersom förvaltningsmodellen inte påverkas av känslor eller omvärldsfaktorer. Hur stor vikt olika insiders affärer har i fondens investeringsbeslut avgörs bland annat av hur stor aktiepost personen själv har i bolaget samt om insiders tenderar att köpa eller sälja i bolaget för närvarande. Scientia är inte en renodlad aktiefond utan har även 30 procent av investeringarna i olja- och guldderivat. De två råvarorna har minst korrelationen med utvecklingen på börsen och bidrar därför till att minska risknivån i fonden. Olja och guld bromsar en uppgång i goda börstider men håller uppe värdet på fonden när börsen faller. Mikael Gianuzzi Sidan 5

6 Vi hjälper svenskar i hela Europa Att flytta utomlands kan vara komplext men vi hjälper kunden med hela upplägget. Det gäller allt från att hitta rätt lösning för den som vill sälja sitt företag, till försäkringar och kapitalförvaltning, säger Dennis Nygren, Head of International Sales på Swedbank Luxemburg. Luxemburgkontoret hjälper svenskar som planerar att flytta utomlands eller har internationella behov. Det kan till exempel handla om företagare som vill sälja sitt bolag, står inför ett generationsskifte eller vill pensionera sig utomlands. Vi har ett nära samarbete med Ägarplaneringsgruppen. Vår roll är att ge råd och stöd hela vägen för den kund som vill flytta utomlands. En lösning kan vara att sälja ditt företaget till ett utländskt bolag och sedan ta ut utdelningen till betydligt lägre beskattning än i Sverige. Vi kan skapa de rätta strukturerna, säger Dennis Nygren. Andra regler för försäkringar När det gäller privatkunder kan det i stället handla om försäkringar som fungerar internationellt. Arvs- och gåvoskatten är avskaffad i Sverige men finns kvar i många länder. Det kan få stor betydelse för den som planerar att flytta utomlands. Den går helt eller delvis att försäkra bort. Svenska försäkringar fungerar inte men vi har bra samarbeten med externa försäkringsleverantörer, säger Dennis Nygren. Arvs- och gåvoskatten kan också göra det mer förmånligt att låna till en bostad än att använda egna medel. Swedbank och Sparbankerna kan hjälpa till med finansieringen. Vår roll är att ge råd och stöd hela vägen för den kund som vill flytta utomlands. En lösning kan vara att sälja ditt företaget till ett utländskt bolag och sedan ta ut utdelningen till betydligt lägre beskattning än i Sverige. Vi kan skapa de rätta strukturerna, säger Dennis Nygren. Helheten avgör Kapitalförvaltning är vår kärnaffär men det är helheten som gör den stora skillnaden, enligt Dennis Nygren. Vi lever och verkar i euroland där valuta och ränta inte är kronor och riksbankens reporänta. Vi tar fram produkter i andra valutor och följer dessa marknader på ett kanske mer naturligt sätt än i Sverige, säger han. Luxemburgkontoret samarbetar också med Private Banking Pro i Sverige som riktar sig mot elitidrottare som kanske tjänar större delen av sina pengar utomlands. Här arbetar bland andra idrottsprofilen Per Elofsson, tidigare världsmästare i längdskidåkning. Tillsammans ordnar vi ett bra placeringsupplägg som fungerar genom hela idrottskarriären. Både i Sverige och utomlands. Det är viktigt att de kan fokusera på sitt arbete som många gånger sker under en ganska kort och begränsad tid, säger Dennis Nygren. Mikael Gianuzzi Sidan 6

7 Här är världens bästa skidort Zermatt är världens bästa skidort och Schweiz det bästa skidlandet för den som har ont om tid. Det anser Gunnar Andersson, som besökt alla skidorter värda namnet. Här listar han de fem bästa orterna och varför de är så bra! Frilansjournalisten Gunnar Andersson har skrivit om utförsåkning i skid- och resetidningar i närmare 40 år. Men han tror inte att han är den svensk som har besökt flest skidorter. Nej, Stig Strand slår nog mig. Frånsett alla hans år som expertkommentator har han kört europacup i småhålor i Alperna som knappt ens går att hitta på kartan. Men nämn valfri, etablerad skidort för Gunnar Andersson och han kan prata om den nästan hur länge som helst. Så det är med viss spänning vi inväntar svaret på frågan vilken som är världens bästa skidort. Zermatt i södra Schweiz är min favorit. Otroligt vackert, intill Matterhorn, med 93 olika backar och alla som kommer dit är där för skidåkningens skull. Dessutom väldigt trevligt, lugnt och bilfritt, och det finns massor av suveräna restauranger, säger han. Gunnar Andersson undviker helst jetset-skidorter. Verbier ligger för nära Genève för sitt eget bästa, på krogarna i Courchevel är det svårt att hitta en flaska vin för under 300 euro och i lyxiga Lech-Zürs är det så tråkigt så klockorna stannar, suckar han. Bra kommunikationer Schweiz är det bästa valet för den som har ont om tid, men gott om pengar. Mycket tack vare landets kommunikationer. Ofta kan man åka tåg direkt från flygplatsen till skidorten. Ibland måste man byta till buss, men man behöver aldrig vänta mer än tio minuter. Till och med kabinbanorna är synkade med tåg- och busstiderna. Och de skidor man checkat in i Sverige levereras direkt till skidorten. I synnerhet i Italien fungerar det sämre. Där måste man boka transport med det hotell man valt. Som alla skidvänner älskar även Gunnar Andersson heliskiing i pudersnön i British Columbia i Kanada. Mer udda destinationer då? Alla som åkt skidor i Iran brukar vara nöjda, men Kaukasus är för oroligt politiskt och Japan har fin pudersnö men trista skidorter och uselt väder, det snöar nästan jämt. Anders Wikberg Gunnar Andersson, frilansjournalist som besökt många berömda skidorter. Skidorter fem säkra val Gunnar Anderssons fem bästa skidorter för en vuxen, medelgod skidåkare med god ekonomi som vill ha underbar, varierad skidåkning, samt, bekvämt och trevligt, med god mat och dryck men utan stökigt nattliv. Zermatt (Schweiz) Gunnars absoluta favoritby i världen. Val d Isère (Frankrike) Trevligt och proffsigt skött. Med 97 liftar och över 300 pister blir det inte enformigt. Cortina d Ampezzo (Italien) Sagolikt vackert och trivsamt. En klassisk skidort, som kan kombineraa med Venedigbesök. Aspen/Veil (USA) Svårt välja mellan dem. Effektivt och proffsigt och fin pudersnö. Sankt Moritz (Schweiz) Oslagbar atmosfär av klassisk vintersportort. Fin längdåkning. Högsta klass på allt, diskret och stilfullt. Sidan 7

8 Så får du hjälp med husköpet i Spanien Svenskarnas intresse för att köpa hus i Spanien ökar. Utöver klimatet är den främsta anledningen de relativt låga fastighetspriser. Samtidigt har den starka kronan gjort att svenskarna blivit ännu mer köpstarka i utlandet. Många soltörstande svenskar väljer att flytta till Spanien, som är det populäraste landet bland utlandssvenskar. Sedan pristoppen för snart tre år sedan har priserna sjunkit 25 procent. Det senaste halvåret har vi sett att priserna planar ut. Vi tror dock att det kommer att dröja innan priserna vänder upp. Det har byggts extremt mycket och den spanska ekonomin behöver återhämta sig innan vi får se en stabil prisuppgång, menar Daniel Nilsson, försäljningschef i Spanien. Rimliga priser Just nu är det köparnas marknad i Spanien. Det går att hitta bra objekt till rimliga priser, vilket lett till att intresset för att köpa bostäder har ökat igen, särskilt bland skandinaver. För att möta den ökande efterfrågan fortsätter vi vår expansion i Spanien. I mitten på september öppnade vi två nya kontor i Marbella och Torrevieja, vilket gör att vi nu har totalt fyra kontor, säger Lars-Erik Nykvist, vd Fastighetsbyrån. Etableringen i Spanien har varit mycket framgångsrik för Fastighetsbyrån, trots finanskris och tuff bostadsmarknad. Försäljningen har ökat med 137 procent jämfört med samma period förra året. Annan roll i Spanien I Spanien har mäklaren en något annorlunda roll än i Sverige. Hon eller han arbetar mer som en köpcoach och lotsar kunden fram för att nå dennes önskemål om hustyp, område med mera. När vi hittat rätt objekt åt kunden sköter vi allt det juridiska och praktiska kring hela affären. Det innefattar även kontakter med myndigheter, elbolag och andra företag. Det som bidragit till vår framgång är att vi erbjuder en smidig helhetslösning, bland annat tack vare ett nära samarbete med Swedbank. Det gör att det blir enkelt för kunden som också känner trygghet när en stor svensk aktör hjälper till på plats, säger Daniel Nilsson. Stefan Hällberg I september öppnade vi två nya kontor i Marbella och Torrevieja, säger Lars-Erik Nykvist, vd Fastighetsbyrån. Fastighetsbyrån växer Fastighetsbyrån expanderar och ökar satsningen på den spanska marknaden. Företaget erbjuder helhetslösningar som uppskattas av husköpare från Sverige och övriga Skandinavien. Fastighetsbyrån ingår i Swedbank-koncernen och har cirka 1200 medarbetare fördelade på 240 kontor runt om i Sverige. Under 2009 förmedlade företaget bostadsaffärer till ett försäljningsvärde av 44 miljarder kronor. Förra året sålde Fastighetsbyrån 26 objekt i Spanien och under årets åtta första månader har 42 objekt överlåtits på den spanska marknaden. Fastighetsbyråns fyra Spanienkontor ligger i Alicante, Albir/ Altea, Marbella och Torrevieja. Sidan 8

9 Krönika En väl sammansatt portfölj är viktigt! Så här i början av lite höstrusk och senare förhoppningsvis en fin vinter tittar vi lite extra på de placeringar som går under beteckningen alternativa placeringar. Dessa placeringar korrelerar normalt ej med de traditionella investeringarna i aktier och räntor, utan skall skapa riskspridning och därmed en portfölj som utvecklar sig mindre slagigt. Det är ju klart att man alltid skulle vilja äga den tillgången som just då går bäst, men att framgångsrikt utöva den strategin är extremt svårt och medför ju väldigt mycket risk att det ska gå fel. Nu har svenska börsen gått bra hittills i år, och det kan vara läge att se över portföljen och titta lite extra på de alternativ som finns. Vi har, förutom Roburs egna alternativa placeringar, tittat igenom strategier som finns på marknaden, och fastnat för några alternativ som vi tycker ser attraktiva ut. Bland annat två hedgefonder från två olika förvaltare; BlackRock och HSBC. Då varje portfölj ser olika ut och riskprofiler och sparandehorisont är olika från fall till fall, tycker jag att du skall prata med just din rådgivare. De viktiga sambanden gäller ju som alltid: rätt risknivå i portföljen och rätt sammansättning i förhållande till hur länge du ska spara. Andrée Lundin Ett annat tema som är otroligt intressant är Emerging Markets, det vill säga tillväxtländerna och den snabba utveckling som sker där. Visst, det medför en högre risk i dagsläget med generellt mer svängiga marknader, men har man en längre placeringshorisont bör också exponeringen emot Emerging Markets ses över. Här kan man även välja att inkludera företag i vår del av världen som har stor exponering emot utvecklingsländerna. Har man en annan risktolerans så kommer löpande investeringsmöjligheter i våra SPAX:ar, det vill säga strukturerade produkter, där man kan investera i denna typ av tillgångar. Vi kommer ännu mer aktivt söka diskussion med dig om bland annat ovanstående frågor. Det är viktigt att vi känner att våra kunder har en väl sammansatt portfölj som speglar den målbild de har med sitt sparande. Och då Private Banking är så mycket mer, så hoppas vi på spännande diskussioner kring hela din finansiella situation, där vi vill vara din partner som gör dig stark! Andrée Lundin, chef för Private Banking Sidan 9

10 Private Banking Månadsrapport oktober 2010 Månadsrapporten innehåller beskrivning och analys av rådande marknadsläge, prognos för kommande månad samt aktuell fördelning i modellportföljen. Utifrån modellportföljen visas en kundportfölj som riktar sig till den som är aktiv i sina placeringar. Portföljen ger förslag på fördelning mellan aktier och räntor samt fördelning mellan regioner. Fördelning aktier & räntor i regioner Läs mer på sid 3 Modellportföljen fortsätter att undervikta aktier i oktober. Sedan föregående månadsskifte har vi sett ett svagare likviditetsflöde och sämre makroekonomiska indikatorer i våra modeller. Även företagens vinstförväntningar har stagnerat efter en stark rapportperiod. I fördelningen tar vi fasta på ovan nämnda försämringar och behåller undervikten i aktier. 1SPEVLUSFLPNNFOEBUJPOFS Läs mer på sid 5 t Aktieplaceringar t 4XFECBOL 3PCVS 4WFSJHFGPOE t Storebrand Delphi Europa t #/1 1BSJCBT &RVJUZ (SPXUI t 4XFECBOL 3PCVS +BQBOGPOE t 4&# $IPJDF &NFSHJOH.BSLFUT Ränteplaceringar t Framtidskonto Max t 41"9 #3*O5 Alternativa placeringar t 4XFECBOL 3PCVS (MPCBM.BDSP )FEHF 3ÇOUF PDI WBMVUBVUWFDLMJOH 3ÇOUPS "LUJFS Sverige 15 % (-1 %) Europa 8 % (+-0 %) USA 8 % (+-0 %) Asien 8 % (+-0 %) Tillväxtmarknader 6 % (+1 %) Trender & makroekonomi Läs mer på sid 2 Marknaden är osäker kring den globala konjunkturutvecklingen och spekulerar i att ytterligare penningpolitisk stimulans i form av köp av statsobligationer kan äga rum i USA. Detta håller ner marknadsräntorna och har försvagat dollarn. USA t UFSIÇNUOJOH NFO FO NFS NÉUUMJH TÉEBO GSBN WFS t 'FEFSBM 3FTFSWF LBO TUJNVMFSB FLPOPNJO ZUUFSMJHBSF Europa och Sverige t #MBOEBEF FLPOPNJTLB TJHOBMFS J FVSPPNSÉEFU t *SMBOET PDI 1PSUVHBMT TUBUTmOBOTFS J GPLVT Japan t $FOUSBMCBOLFO JOUFSWFOFSBS G S BUU G STWBHB ZFOFO Tillväxtmarknader t,jobt LPOKVOLUVS SFEP BUU UB GBSU JHFO t 1SFTJEFOUWBM J #SBTJMJFO Läs mer på sid 4 4XFECBOLT QSPHOPT ÇS BUU 3JLTCBOLFO J ÉS I KFS SFQPSÇOUBO NFE ytterligare 0,5 procentenheter till 1,25 procent. Vi räknar med att dämpade omvärldsutsikter efterhand även kommer att få effekter på den svenska tillväxten. Den underliggande inflationstakten förblir låg. Korta svenska räntor förutses fortsätta att stiga något wi närtid. 3ÇOUFQSPHOPTFS 4WFSJHF 3FQPSÇOUB 2 år 10 år Stibor 3 mån Stibor 6 mån ,75 1,44 2,57 1,28 1,40 3 mån 1,25 1,60 2,60 1,50 1,60 6 mån 1,25 1,80 2,60 1,50 1,70 12 mån 1,50 2,40 2,80 2,00 2,30 3 mån 2,70 3,21 4,01 4,62 6 mån 2,70 3,41 4,11 4,62 12 mån 3,20 4,01 4,51 4,82 Boränteprognos 3 månader 2 år 5 år 10 år ,48 3,05 3,92 4,59 Kronan är en av de valutor som just nu utvecklas starkast. Det IÇOHFS JIPQ NFE BUU (#1 PDI 64% HÉS LSÇGUHÉOH QÉ CBTJT BW FGterdyningarna till den finansiella krisen och den skuldsanering som kräver låg ränta en längre tid framöver. Vi förväntar oss räntehöjningar i oktober, december och sannolikt i februari, vilket inte är fullt ut prissatt i räntemarknaden eller kronan. Vi ser en starkare krona mot euron 9,00 på tre månaders sikt. Valutaprognoser USD/SEK &63 4&, NOK/SEK (#1 4&, +1: 4&, $)' 4&, ,70 9,24 1,15 10,62 8,06 6,87 3 mån 6,52 9,00 1,15 10,34 7,50 6 mån 6,59 8,90 1,16 10,47 7,33 12 mån 7,12 8,90 1,16 11,13 7,49 6,77 6,59 6,59 Detta dokument är framställt av Swedbank för allmän distribution. Dokumentet är framställt i informationssyfte. Innehållet i dokumentet utgör inte individuell rådgivning enligt lagen om värdepappersmarknaden eller lagen om finansiell rådgivning till konsumenter. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms som nödvändigt. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Swedbank påminner om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som nämns på denna sida, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Mångfaldigad av Sparbankerna, Stockholm Adress: Swedbank, Brunkebergstorg 8, SE Stockholm. Sidan 10

11 Analys - Trender & Makroekonomi Marknaden är osäker kring den globala konjunkturutvecklingen och spekulerar i att ytterligare penningpolitisk stimulans i form av köp av statsobligationer kan äga rum i USA. Detta håller ner marknadsräntorna och har försvagat dollarn. USA Ekonomin återhämtar sig gradvis i USA. Tillväxten får överlag anses som måttlig, men risken för en ny recession är överdriven. Underliggande orderingång på investeringsvaror (exklusive volatila flygorder och fordon) rekylerade upp i augusti. Trenden är uppåtriktad och industriproduktionen ökar. Även om vi ser en fortsatt uppgång framöver bör den nu blir mer dämpad då vi ser en viss avmattning i företagens förtroende kommande månader. Svagheten i den amerikanska ekonomin är fortfarande en nedtryckt husmarknad med väldigt låg husförsäljning och lågt byggande. Det ser ut som att bostadsmarknaden kan ha bottnat för den här gången, men återhämtningen kommer att ta fler år. också konstaterat att resursutnyttjandet är lågt i ekonomin och inflationstrycket för stunden närmast obefintligt. De har därför flaggat för att penningpolitiken kommer att förbli stimulativ. Marknaden spekulerar i att Fed återigen kan börja köpa längre statsobligationer för att stimulera ekonomin och få upp efterfrågan. Europa och Sverige Euroområdet går nu igenom en lugnare period efter några starka månader fram till halvåret. Industriproduktionen har varit svag under sommaren och företagens förtroende har fallit från relativt höga nivåer. Det finns dock ingen anledning att vara för pessimistisk. Vi har fått positiva signaler från konsumenter i Tyskland och bankutlåningsdata för hela euroområdet har överraskat positivt. Mindre bra är att kreditoron kommit problem härstammar från bankerna och den spruckna fastig- i Lissabon har underlevererat i sin budgetåtstramning och mer måste göras. Tyvärr har oppositionen hotat att blockera nya skattehöjningar, vilket har lett till osäkerhet om landets statsfinanser. behovet av ytterligare stimulans från penningpolitiken. Detta köp av statsobligationer. Skillnaden beror på inflationsrisker som kan finnas i Europa på sikt. Företagens förtroende i Storbritannien pekar på en svagare tillväxt framöver, men detaljhandeln växer över förväntan. Det tyder på bara en gradvis dämpning av den ekonomiska cykeln. Inflationen forsätter att vara överraskande hög och låg på 3,1 procent i augusti. Svensk ekonomi växer fortfarande snabbt. Industriproduktion och orderingång ökade kraftigt under sommaren. Exporten växer, men den höga inhemska efterfrågan har tryckt upp importen vilket försvagat handelsnettot. Arbetslösheten minskar men är ännu hög. Trots det är hushållen optimistiska. Detaljhandelns försäljning ökade mer än väntat i augusti men uppgången var helt driven av sällanköpsvaror, medan dagligvaruhandeln var stabil. Alliansen sitter kvar i regeringen men får regera i minoritet. Detta är inget stort praktiskt problem då till exempel 1996 års budgetlag låser statens utgifter. Lagen hindrar att statens utgiftstak spräcks när budgeten väl är klubbad kommer vi se ytterligare finanspolitisk stimu- höjt reporäntan till 0,75 procent och kommer fortsätta att höja räntan de närmaste mötena. Måttligt inflationstryck gör dock att höjningarna går långsammare fram nästa år. Den starka yenen har börjat bli ett hot för den japanska ekono- för första gången sedan Det vill säga säljer yenen och köper utländsk valuta. Dessutom planerar regeringen att lägga fram en tilläggsbudget på motsvarande upp till 1 procent av ekonomin med ytterligare stimulansåtgärder för att försvaga den starka valutan och stödja tillväxten. Tillväxtmarknader Den senaste statistiken pekar på att Kinas ekonomi är på väg ut ur den relativt lugnare fasen som började för ett halvår sedan. Stigande industriproduktion visar att lagerjusteringen som började under våren är klar. Ökande import av råvaror är ett tecken på att byggsektorn kan ta fart igen snart. seff, tidigare stabschef hos president Lula da Silva, kommer att vinna presidentvalet redan i den första valomgången den 3 hennes relativt korta erfarenhet som toppolitiker kan göra jobbet svårt. I Indien höjde centralbanken styrräntan i september, men med en inflation på över 8 procent kan ytterligare räntehöjningar komma så snart som i november. Detta dokument är framställt av Swedbank för allmän distribution. Dokumentet är framställt i informationssyfte. Innehållet i dokumentet utgör inte individuell rådgivning enligt lagen om värdepappersmarknaden eller lagen om finansiell rådgivning till konsumenter. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms som nödvändigt. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Swedbank påminner om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som nämns på denna sida, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Mångfaldigad av Sparbankerna, Stockholm Adress: Swedbank, Brunkebergstorg 8, SE Stockholm. 2 Sidan 11

12 Modellportföljen fortsätter att undervikta aktier i oktober. Sedan föregående månadsskifte har vi sett ett svagare likviditetsflöde och sämre makroekonomiska indikatorer i våra modeller. Även företagens vinstförväntningar har stagnerat efter en stark rapportperiod. I fördelningen tar vi fasta på ovan nämnda försämringar och behåller undervikten i aktier. Tillgångsfördelning Normalvikt Aktuell vikt Låg *) Aktuell vikt Aktier 50% 45 (-5%) 45 ( -5%) 50% 55 (+5%) 55 (+5%) Tillgångsfördelningen visar hur aktier och räntor är viktade i modellåportföljen och kundportföljerna 2 1,5 Modellportfölj - Fördelning regioner Modellportföljen fortsätter att övervikta tillväxtmarknader och behåller även förra månadens undervikt i Sverige. Undervikten gäller denna månad för både låg- och högaktiva kunder. Sverige har gått för starkt relativt övriga regioner och den starka svenska kronan kommer att verka negativt på företagens vinster och därmed börskurserna. En stor del av världstillväxten kommer från tillväxtmarknader och när den inhemska konsumtionen ökar kommer detta att gynna tillväxtmarknadernas aktieutveckling. Vi väljer att gå neutralt i USA som efter en stark rapportperiod sett en betydligt svagare utveckling av vinstförväntningarna. Även undervikten i Asien tas bort då vinstförväntningarna varit bättre under den senaste månaden. Vi fortsätter att rekommendera tillväxtbolag framför värdebolag. Tillväxtbolag handlas med premie mot värdebolag. Minskad kreditrisk och uppgång i inköpschefsindex gör att vi överviktar småbolag i oktober. 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån fyra variabler: marknadsklimat, likviditet, värdering och makroallokering på en skala från -2 till +2. Marknadsklimat Efter en stark rapporteringsperiod har stödet till aktiemarkna- har dock varit positivt, vilket sammantaget bidrar till ett något positivt marknadsklimat. Likviditet Likviditetsflödet har försvagats efter att under en längre tid ha stärkts. Injektionen från framförallt Europeiska centralbanker i. Värdering Aktiemarknaden är attraktivt värderad. Bolagens levererade vinster för andra kvartalet har markant överträffat marknadens förväntningar och lämnat utrymme för stigande börser utan att värderingarna tar skada. Det är snarare så att den gynnsamma värderingen bedöms klara både avtagande vinsttillväxt och högre ränta. Det är viktigt att poängtera att börsens värdering, tagen ur sitt sammanhang med likviditet och konjunktur, sällan är ett tillräckligt argument för tillgångsafördelning på en månads sikt. Det räcker alltså inte för en positiv syn för aktiemarknaden i sin helhet. Makroallokering Den makroekonomiska återhämtningen har avtagit och fungerar inte längre som stöd för aktiemarknaden. Det mest troliga nu är en L-formad återhämtning, det vill säga att till exempel arbetslösheten kommer att ligga kvar på höga nivåer en längre tid och inte röra sig i någon större utsträckning. Regionfördelning för aktiemarknaden Aktuell vikt Låg**) Aktuell vikt * Sverige 15 % (-1 %) 15 % (-1 %) Europa 8 % (+-0 %) 8 % (+-0 %) USA 8 % (+-0 %) 8 % (+-0 %) Asien 8 % (+-0 %) 8 % (+-0 %) Tillväxtmarkn. 6 % (+1 %) 6 % (+1 %) - * Aktuell vikt i respektive region beror både på hur aktier och regioner är viktade. En region kan alltså vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad. Marknadsklimat Efter att en stark rapportperiod ebbat ut har USA fått ett betydligt svagare vinstutveckling. Europeiska aktevinster har utvecklats starkare senaste månaden. Både Sverige, men även resten av Europa, missgynnas av en nedåtgående börs då dessa marknader tenderar att reagera mer kraftigt än till exempel USA på globala börsrörelser. Likviditet rad efter att ha försvagats tidigare månader. Landets likviditetsflöde är nu det starkaste jämfört med andra regioner. Likviditetsflödet i Sverige stärks något i förhållande till resten av Europa. Värdering USA och Europa rankas som de billigaste regionerna medan Makroallokering USA och Europa fortsätter se något starkare ut i konjunkturmodeller. Detta dokument är framställt av Swedbank för allmän distribution. Dokumentet är framställt i informationssyfte. Innehållet i dokumentet utgör inte individuell rådgivning enligt lagen om värdepappersmarknaden eller lagen om finansiell rådgivning till konsumenter. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms som nödvändigt. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Swedbank påminner om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som nämns på denna sida, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Mångfaldigad av Sparbankerna, Stockholm Adress: Swedbank, Brunkebergstorg 8, SE Stockholm. 3 Sidan 12

13 Ekonomiska siffror har gett stöd för en fortsatt återhämtning av världsekonomin. Det är främst tillväxtekonomierna i Asien och Latinamerika som fortsätter att uppvisa styrka, vilket i vårt närområde också ger en rejäl skjuts åt den tyska exportindustrin. I USA är makrodata fortsatt återhållsamma och den amerikanska centralbanken är bekymrad över att återhämtningen går långsamt med fortsatt hög arbetslöshet och en allt lägre prisökningstakt som följd. Den amerikanska centralbanken säger sig nu vara beredd att återuppta köp av obligationer för att understödja låga räntor och stimulera ekonomin, vilket är en signal som bidragit till sjunkande räntor under senare delen av september. Förväntningarna om styrräntehöjningar har yt- heterna missnöje med en svag ekonomisk utveckling och både för nya stimulansåtgärder. I Europa har konjunkturdata utfallit lite bättre än väntat, inte minst tack vare den starka utvecklingen i den tyska ekonomin. har dominerat ränteutvecklingen nedåt under senare delen av september. I motsats har skuldländernas obligationsräntor skjutit i höjden med rekordhöga räntedifferenser mot Tyskland som följd. Med svag tillväxt, sargade banksystem och höga räntor är osäkerheten stor om skuldländerna ska orka med att få bukt på sina budgetunderskott och hejda den skenande skuldökningen. Det sätter fortsatt det europeiska politiska och ekonomiska samarbetet inför stora utmaningar. procent. Sverige, tillsammans med Tyskland, uppvisar en stark ekonomisk återhämtning och också en förbättring på arbets- i år höjer reporäntan med ytterligare 0,5 procentenheter till 1,25 procent. Vi räknar med att dämpade omvärldsutsikter efterhand även kommer att få effekter på den svenska tillväxten. Den underliggande inflationstakten förblir låg. Korta svenska räntor förutses fortsätta att stiga något i närtid. Vi rekommenderar en fortsatt något lägre ränterisk än normalt, med en löptid på två till max tre år, med fortsatt övervikt för bostäder om 3 mån om 6 mån om 12 mån 0,75 1,25 1,25 1,50 2 år 1,44 1,60 1,80 2,40 10 år 2,57 2,60 2,60 2,80 Stibor 3 mån 1,28 1,50 1,50 2,00 Stibor 6 mån 1,40 1,60 1,70 2,30 1,00 1,00 1,00 1,25 2 år 0,85 0,80 1,00 1,60 10 år 2,29 2,40 2,50 2,60 USA Fed funds 0,25 0,25 0,25 0,50 2 år 0,41 0,70 1,20 2,30 10 år 2,49 2,90 3,20 3,60 Analys - Valutautveckling EUR/USD Dollarn har fortsatt att gå kräftgång i ljuset av att återhämtningen i USA har stannat upp och att Fed har annonserat att man kan komma att utöka sina köp av statspapper. Framförallt har Fed sett ökade risker för att inflationen kommer att understiga bankens mål och att en fortsatt svag arbetsmarknad håller tillbaka löne- och prisutvecklingen. Samtidigt tycks aktiviteten i viktiga delar av tillväxtmarknaderna, bland annat Kina, fortsätta att utvecklas starkt, vilket speglas i kapitalflöden från USD till dessa marknader. I Eurozonen har makrostatistik sedan andra kvartalet överraskat på den positiva sidan, även om det främst gäller alltså. Irländska obligationsräntor har stigit kraftigt på grund av rädsla för att Anglo-Irish bank, som tagits över av irländska staten, står inför stora kreditförluster. Irland har dock täckt sitt refinansieringsbehov fram till nästa år och har tid på sig för att ta fram en mer långsiktig plan för hur man ska hantera Anglos dåliga krediter. Sammantaget ser vi en fortsatt risk för en månaders sikt. I nuläget räknar vi också med en mer utdragen svag dollar som är konsistent med marknadens förväntningar om att en räntehöjning från Fed inte kommer inträffa förrän tidigast tredje kvartalet nästa år. Väger vi ihop detta med vår sig mot 6.50 på tre månader. EUR/SEK Kronan är en av de valutor som just nu utvecklas starkast. Det efterdyningarna av den finansiella krisen och den skuldsanering som kräver låg ränta en längre tid framöver. Saneringen av kredit- och fastighetskrisen tog fem år i Sverige, vilket kan fungera som en indikator för vad USA och Storbritannien har att vänta sig. Sverige å andra sidan har klarat sig väl ifrån ränta mot mer normala nivåer för att undvika en alltför snabb kredittillväxt och de risker som det skulle kunna innebära. Vi förväntar oss räntehöjningar åtminstone i oktober, december och sannolikt i februari, vilket inte är fullt ut prissatt i räntemarknaden eller kronan. Än så länge är kronförstärkningen inte krona framöver och ändå ser kraftfullare räntehöjningar än vad marknaden förväntar sig. Samtidigt fortsätter tillväxtmarknaderna att agera draglok för Sveriges viktiga exportmarknader som Tyskland, vilket ger gradvis ökade exportflöden och kronköp. De relativt ljusa utsikterna för aktiemarknaderna kan dessutom ge stöd för kronan via rebalanseringar av valutahedgar. Vi tror inte att denna bild rubbas påtagligt i närtid även om momentum i industrikonjunkturen kan väntas mattas framöver. Sammantaget ser vi en starkare krona mot euron 9,00 på tre sidan än uppsidan. I nuläget tycks inte det mer oklara politiska och Alliansens politik för tillväxt. Det kan emellertid inte uteslutas att vi längre fram kan få se en viss politisk riskpremie i SEK, även om ett nyval ter sig relativt långt borta. Detta dokument är framställt av Swedbank för allmän distribution. Dokumentet är framställt i informationssyfte. Innehållet i dokumentet utgör inte individuell rådgivning enligt lagen om värdepappersmarknaden eller lagen om finansiell rådgivning till konsumenter. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms som nödvändigt. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Swedbank påminner om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som nämns på denna sida, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Mångfaldigad av Sparbankerna, Stockholm Adress: Swedbank, Brunkebergstorg 8, SE Stockholm. 4 Sidan 13

14 Valutaprognoser mån 6 mån 12 mån USD/SEK 6,70 6,52 6,59 7,12 9,24 9,00 8,90 8,90 NOK/SEK 1,15 1,15 1,16 1,16 10,62 10,34 10,47 11,13 8,06 7,50 7,33 7,49 6,87 6,77 6,59 6,59 1,38 1,38 1,35 1,25 83,20 87,00 90,00 95,00 Storlek: Neutral vikt mellan stora och små bolag i samtliga regioner. Ränteplaceringar Vanligt sparande: Framtidskonto Max med olika löptider. Kapitalförsäkring och IP sparande: Likviditetsfond. Pensionssparande: portföljerna. - som förväntas stärkas mot den amerikanska dollarn. Alternativa placeringar Stil: Tillväxtbolag rekommenderas framför Värdebolag i USAregionen. I övriga regioner har vi en neutral rekommendation. Aktieplaceringar Sverige Vanligt sparande, Kapitalförsäkring, pensionssparande och IP sparande: mellan framförallt i stora och mellanstora bolag, samt en mix av tillväxt-, blend- och värdebolag. Vanligt sparande, Kapitalförsäkring, pensionssparande och IP sparande: gefond som kan investera i flera olika tillgångsslag, en så kallad multi asset fund. Investeringarna baseras på kvantitativ analys och fokus ligger på internationella ränte- och valutamarknader, men agerar även på internationella aktie- och råvarumarknader genom derivatinstrument. Kundportfölj fem år högaktiva kunder Europa Vanligt sparande, Kapitalförsäkring: Storebrand Delphi Europa. Fonden har en mycket aktiv förvaltning. Det vill säga stora avvikelser från sitt europeiska jämförelseindex som har gett resultat både i absoluta tal och i riskjusterad avkastning. Både i uppåtoch nedåtgående marknad. Pensionssparande och IP sparande: fond Europa. Fonden ger en kostnadseffektiv exponering mot den europeiska aktiemarknaden. USA Vanligt sparande, Kapitalförsäkring och pensionssparande: rar i amerikanska tillväxtaktier. Vi bibehåller exponeringen mot tillväxtbolag i USA, men ändrar fondvalet. IP sparande: skapa en överavkastning mot index senaste fem åren. Fonden placerar framförallt i stora bolag samt en mix av tillväxt- och värdebolag. Asien Vanligt sparande, Kapitalförsäkring, pensionssparande och IP sparande: framförallt i stora bolag och en mix av tillväxt-, blend- och värdebolag. Tillväxtmarknader Vanligt sparande och Kapitalförsäkring: Markets. En fond med bra riskspridning över samtliga tillväxtregioner samt med fokus på de största bolagen i respektive region. Pensionssparande och IP sparande: Emerging Markets. En aktivt förvaltad fond-i-fond med bra riskspridning över tillväxtregionerna. Tabellen visar utvecklingen för kundportföljen för högaktiva kunder under augusti månad. Utveckling Portföljens innehav Vikt (2/3) Avkastning Bidrag 19,0% 3,8% 0,7% Storebrand Delphi Europa 9,0% 0,8% 0,1% AllianceBernstein American 8,0% -1,6% -0,1% 7,0% -3,5% -0,2% 7,0% -1,2% -0,1% 10,0% 0,1% 0,0% Framtidskonto Max 40,0% 0,2% 0,1% Totalt 0,4% Benchmark/jmf.index 0,2% Kommentar till avkastning Modellportföljen steg med 0,4 procent under mätperioden vilket var 0,2 procent bättre än jämförelseindex. Aktiedelen steg något mer än räntedelen vilket påverkade den absoluta avkastningen positivt, medan region- och produktfördelningen bidrog till en positiv relativavkastning mot jämförelseindex. Bland regionerna gick Sverige starkast och Asien svagast vilket bidrog positivt då vi var över- respektive underviktade dessa regioner. Bland produktvalen bidrog främst valen inom Europa och räntedelen till en positiv relativavkastning. Detta dokument är framställt av Swedbank för allmän distribution. Dokumentet är framställt i informationssyfte. Innehållet i dokumentet utgör inte individuell rådgivning enligt lagen om värdepappersmarknaden eller lagen om finansiell rådgivning till konsumenter. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms som nödvändigt. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Swedbank påminner om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som nämns på denna sida, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Mångfaldigad av Sparbankerna, Stockholm Adress: Swedbank, Brunkebergstorg 8, SE Stockholm. 5 Sidan 14