2, 9 % Utveckling senaste nr. 11, 9% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 14 APRIL 2013 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI 2,7% NASDAQ 0,9% DOW JONES 1,2% Endomines som förväntat Utvecklingen i Endomines löper som förväntat, samtidigt som kostnaderna håller rimliga nivåer. Primärt fokus för bolaget nu är kapacitetsökningen i Pampaloverket. Svajigt i Studsvik SIDAN 11 Problemen i USA fortsätter att förfölja Studsvik, bolaget lägger nu allt krut på att åtgärda problemen. Men när effekt uppstår kan vi bara sia om. HETLUFTEN Riksbankens största problem är en opportunistisk politikerkår I veckan meddelade Lars EO Svensson att han inte står till förfogande för en ny mandatperiod i Rikbankens direktion. Han har varit tongivande som den mest utpräglade ränteduvan på senare år, på gott och på ont. Men de som gett upphov till både meningsskiljaktigheter och osämja har klarat sig relativt helskinnade. Billy Degerfeldt SIDAN 10 I linje med index Portföljen har gått i linje med index under veckan, men bland enskilda innehav är spridningen stor. På den positiva sidan är Vitrolife dominerande. SIDAN 8 2, 9 % Utveckling senaste nr. 11, 9% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Nokia. Bolaget kom med sin rapport för det första kvartalet under förra veckan. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Rapporter lyfter börsen. Starka rapporter lyfter Stockholmsbörsens breda index. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Riksbankens största problem är en opportunistisk politikerkår I veckan meddelade Lars EO Svensson att han inte står till förfogande för en ny mandatperiod i Rikbankens direktion. Han har varit tongivande som den mest utpräglade ränteduvan på senare år, på gott och på ont. Men de som gett upphov till både meningsskiljaktigheter och osämja har klarat sig relativt helskinnade. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Den som följt affärspressen under de senaste månaderna känner väl till att det skurit sig mellan Riksbankens ordförande, Stefan Ingves, och Lars EO Svensson. Bland annat har den senare gått så långt som att ifrågasätta andra ledamöters kompetens. Lars EO Svensson har tillsammans med Karolina Ekholm haft en mer duvaktig inställning till räntebesluten på senare tid. De har uteslutande förespråkat både lägre ränta och lägre räntebana än resten av direktionen och hänvisat primärt till den låga inflationstakten, som ligger väsentligt under de 2 procent som är Riksbankens uttalade mål. Enbart beaktat tvåprocentsmålet känns ett besked om att sänka räntan givet, men andra mörka moln har tornat upp sig. Hushållens skuldsättning fortätter att öka i en takt som överstiger både BNP-tillväxt, lönetillväxt och andra tillämpliga mått. Primärt går lånen till bostäder, och där saknas det inte direkt jämförelser som bör kunna framkalla rejäl ångest hos någon med övergripande ansvar för rikets finanser (läs firma Borg/Ingves). Huvudbryet är att skuldtillväxten på sikt kan skapa extremt stora problem, vad händer exempelvis när amorteringsfria 80-talister går i pension? En aggressiv skulduppbyggnad när räntan är låg begränsar dessutom manövreringsutrymmet i förändringar av densamma, samtidigt är det inget orimligt antagande att det som kan beaktas som en normalränta också sänks successivt. Föreställ er själva hur många som skulle bli tvungna att flytta om boräntorna nådde 7 procent i dagsläget. Lars EO Svensson är en pragmatiker, han förutsätter att beslutande politiskt organ ska göra sitt och fokuserar enbart på de egna styrmålen. Ingves å andra sidan, tänker att om Borg och resten inte gör sitt jobb så måste Riksbanken agera med insatser som stödjer övergripande finansiell stabilitet. Regeringen har dock gjort föga för att bromsa den skulduppbyggnad som inleddes för över ett decennium sedan. Tvärt om, det var statligt ägda SBAB som var ledande i avregleringen, där amorteringsfrialån med möjlighet att låna 100 procent av beloppet introducerades, det är förvisso inget som sittande regering kan ställas till svars för. Men en inte helt besynnerlig fråga till dem vore; varför sätter lagstadgas inte ett amorteringskrav? Svaret är ju givetvis uppenbart, förutom att det i förlängningen riskerar att ödelägga svensk ekonomi som har varit och fortfarande är ytterst bräcklig för tillfället skulle den politiska falang som föreslog något sådant minimera sina chanser att regera under kommande mandatperiod. På ett standardlån a 2 miljoner som ett genomsnittligt svenskt småhus eller en städskrubb i Vasastan går loss på hade det inneburit att kronor i månaden ytterligare skulle läggas på boendebiten, givet en 30-årig amorteringstid. Det hade inte inneburit några stående ovationer från hushållen. Billy Degerfeldt TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Nokia Creative Antibiotics Astrazeneca Probi TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Studsvik LS-portföljen Endomines Avega REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Positiva rapporter lyfter börsen Flera indextunga bolag har släppt rapporter som tagits emot väl av investerarna. Vi ser en god chans att trenden håller i sig. OMXS30 OMXS30-index har den gångna veckan stigit med cirka 3,5 procent och vårt budskap i förra veckans Trends att relationen mellan risk och potential var god visade sig vara synnerligen vältajmat. Inte minst volymuppgången på 2,5 procent i tisdags visar att det finns gott om investerare på köpsida som är rädda att missa nästa fas i börsens långsiktiga trend. Veckans uppgång har delvis drivits av att investerarna handlat upp aktier vid rapporttillfället, även då rapporterna inte levt upp till analytikernas förväntningar. Inte minst gäller det banksektorn där jag sett störst risk vid eventuella besvikelser. Nu verkar till och med Nordea ha klarat sig undan större kursfall, trots ett svalt mottagande av rapporten. Sammantaget vittnar kursreaktionerna om ett tydligt positivt tolkningsföreträde på börsen just nu. De glada tongångarna omfattar också Volvo och Ericsson som rapporterat i veckan och endast defensiva Teliasonera och Astrazeneca har fallit tillbaka. Den förstnämnda aktien har dessutom efter den initiala nedgången återhämtat sig över nivåerna före rapporten. Högre risk på Nasdaq Tekniktunga Nasdaq har i likhet med Stockholmsbörsen den senaste veckan återhämtat sig. Den stora nedgången från den 15 april oroar dock fortfarande och även om vårt huvudscenario är positivt betraktar vi risken som högre. VOLVO NASDAQ Index har efter veckans uppgång en ny potentiell stödnivå kring 1140 Eftersläntraren Volvo har fått en välbehövlig skjuts som kan hålla i sig Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se Den höga volatiliteten ger en högre risk på Nasdaq. TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Något för alla Denna vecka har vi hittat köplägen för såväl den som önskar bottenfiska och den som önskar ta något med momentum. Förra veckan letade vi bottenfiske i översålda gruvaktier. Boliden har än så länge hållit sig och så länge inte aktien vänder nedan under senaste botten är den fortsatt intressant. Endomines har utvecklats mycket bra och aktien utmanar just nu motståndet omkring 6,2 kronor. Lundin Mining, som var förra veckans sista affärsförslag, har även den utvecklats väl. Alla dessa aktier är klart volatila så om index åter vänder ned är risken stor att dessa aktier noteras ned ordentligt, samma logik gäller dock åt andra hållet. Denna veckas affärsförslag utgörs av Skistar, Enea och Online Group. Bottenfiska Skistar Skistar aktien har noterats ned ordentligt under senaste par månaderna och aktien handlas nu vid intressanta nivåer och senaste dagarnas rörelser och olika momentumindikatorers utveckling gör aktien klart intressant. Enea redo för nya uppgångar Enea aktien var stark under en stor del av förra året och aktien noterades upp även i inledningen av detta år. Den senaste månaden har dock aktien kommit ned ordentligt men under gårdagen ser det ut som att aktien kan ha fått stöd vilket gör den intressant. Stor potential i Online Group Online Group har utvecklats svagt under senaste tiden och aktien handlas nu vid forna bottennivåer. De senaste dagarna volymmönster gör aktien intressant för den spekulativt lagda. SKISTAR ENEA ONLINE GROUP Skistar ser ut att kunna vara på väg att vända Enea ser ut att vara redo för uppgång Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se Online Group noteras vid viktigt stöd TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Konsolidering bland storbolagen Många aktier har rört sig kraftigt i samband med rapporter men viktiga stöd är intakta och generellt har mottagandet varit positivt. Scania-aktien är ett intressant exempel att beakta utifrån reaktion på rapporten. Initialt tappade aktien men avslutade mycket starkt och drog även med sektorkollegan Volvo, som också gick starkt efter sin rapport. Vi tycker i rådande läge att framförallt Scania är intressant att bevaka då en uppgång över 140 kronor skulle vara ett viktigt styrketecken. En annan aktie som visat styrka och testar ett viktigt motstånd är Eniro. Kan aktien forcera 15-kronorsnivån öppnas för fortsatt uppgång mot nästa motstånd vid 17 kronor. Även läkemedelsbolaget Astra- Zeneca går starkt och utbrottet över motståndet vid 325 kronor var ett styrktecken. Vi ser läge att fånga upp aktien på rekyl då motståndet numera utgör stöd. Ericsson-aktien som gick starkt efter Q4- rapporten har fortsatt i samma takt efter Q1-rapporten och en svingbotten ser ut att vara passerad. Gruvbolagsaktierna Boliden och Lundin Mining är översålda och nära stöd och intressant att fånga upp strax under rådande nivåer. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 3% % Konsl. trend 53% % Fallande trend 45% STIGANDE 1 KONSOL. 20 FALLANDE 17 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % % % 61 AlfaLaval % % % 38 Alliance Oil % % % 47 Assa Abloy % % % 55 Astrazeneca % % % 80 Atlas Copco % % % 45 Boliden % % % 4 0 Electrolux % % % 54 Eniro % % % 67 Ericsson % % % 56 Getinge % % % 51 Hennes & M auritz % % % 42 Hexagon % % % 51 Husqvarna % % % 48 Investor % % % 42 JM % % % 57 Lundin M ining % % % 32 Lundin Petroleum % % % 58 M illicom % % % 47 MTG % % % 64 NCC % % % 41 Nokia % % % 47 Nordea Bank % % % 48 Oriflame % % % 49 Sandvik % % % 29 SCA % % % 59 Scania % % % 59 SEB % % % 43 Securitas % % % 57 Skanska % % % 39 SKF % % % 50 SSAB % % % 46 Sv. Handelsbanken % % % 58 Swedbank % % % 6 0 Swedish M atch % % % 69 Tele % % % 55 Teliasonera % % % 47 Volvo % % % 47 TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS AstraZeneca AZNs rapport för det första kvartalet var i mångt och mycket i linje med marknadens och våra estimat. Omsättningen blev något sämre medan Core EBIT och Core EPS blev bättre. Nyckelprodukter som Crestor, Nexium, Symbicort och Brilinta var i linje med förväntningarna. Prognosen för helåret om en minskad omsättning med mellan 5-9% samt en Core EPS som faller signifikant mer, hölls oförändrad. Vi tror inte på någon större marknadsreaktion på basis av rapporten. AZN har utvecklats relativt bra sedan kapitalmarknadsdagen och vi har har aktien i vår portfölj. Vi kommer dock se över innehavet efter rapporten. Kurs SEK May Jun REDEYE RATING Aug Sep Oct Dec AstraZeneca Jan Mar OMXS30 Apr Fallet i omsättning på minus 12% är hitills värst i klassen bland de läkemedelsbolag som rapporterat och vi räknar med att AZN kommer behålla denna tätposition även efter rapportperioden. LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 10,0 TRYGG PLA: 7,5 AVK. POT: 7,5 Nokia Nokia kom med sin Q1-rapport i förra veckan. Vi tycker överlag att den var en något svag rapport och har således justerat ned våra estimat och även vårt DCF-värde. Nytt DCF-värde 3 euro/aktie (cirka 26 kronor/aktie). Nokia-aktien tappade rejält på rapporten men har under de senaste dagar återhämtat sig något. Det som var svagt i rapporten var framförall försäljningen och speciellt försäljningen av lite billigare mobiltelefoner. Detta segment har historiskt sett gått relativt bra för Nokia när smartphonesegmentet (i huvudsak Windows) vikit. Nu föll volymerna även inom det billigare segmentet med 21 procent och volymerna inom smartphonesegmentet med hela 49 procent. Vi tror förvisso att volymerna kommer att förbättras något i Q2 men vi tycker fortsatt att det är mycket ovisst om Nokia lyckas med sin turn-around, i båda mobiltelefonsegmenten. Positivt i rapporten var dock att Networks tickar på och levererade en justerad rörelsemarginal om 7 procent. KursSEK May Jun Aug Sep Oct Dec Jan Mar Apr Nokia OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 4,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 3,5 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 4,5 TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Probi Probis Q1-rapport var, som väntat, något svag avseende försäljningen, men resultatet blev väsentligt bättre än våra estimat. Justerat för de engångsposter som fanns Q blev omsättningsutfallet ändå skapligt, medan rörelseresultatet blev mycket, mycket bra. Framförallt var det kostnaderna som blev väsentligt lägre än vad vi uppskattat. Rörelsemässigt verkar det som det mesta gå på räls för bolaget och även om det var tråkigt med studiebakslagen under 2012 tycker vi att aktien tagit oförtjänt mycket stryk. Vårt fundamentala värde före rapporten låg på 77,5 kr per aktie. Kurs SEK May Jun REDEYE RATING Aug Sep Oct Probi Dec Jan Mar Apr OMXS30 LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 5,5 AVK. POT: 6,0 Creative Antibiotics Creative Antibiotics (CAS) kom under veckan med sin rapport för Q1. Där bekräftas att bolaget har drygt 9mkr kvar i kassan och bolaget bedömer att pengarna räcker för 6-7 månaders drift. Det har varit hektiska dagar för bolaget där de tidigare positiva in vivo data från i januari tyvärr inte kunnat verifierats i ytterligare djurstudier. Styrelsen beslöt på extra bolagsstämma (pga kontrollbalanssituation) i går att driva bolaget vidare. Vi har tagit bort vår rating t.v. på grund av den överhängande risken för default. Kurs SEK May Jun Aug Sep Nov Dec Feb Mar Creative Antibiotics OMXS30 Bolaget har nu 8 månader på sig att åtgärda bristen och bolaget nämner i rapporten att flera alternativ utvärderas löpande. Vi anser att risken är överhängande att bolaget inte kommer lyckas i sin finansiering och har därför tagit bort vår rating av bolaget t.v. Vi gillar teknologin och terapiområdet men tycker att bolagets projekt bör drivas vidare antingen i privat regi eller som en del i ett större sammanhang. REDEYE RATING LEDNING: 0,0 TILLV. POT: 0,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 0,0 AVK. POT: 0,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Upp i linje med index - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen klättrar med 2,9 procent för veckan vilket är i linje med index men spridningen bland enskilda aktier är stor. Bäst har det gått för Vitrolife som i förra veckan släppte en övertygande rapport vilket lyfte aktien med 11,3 procent. Orexo har också varit ett av de positiva bidragen, med en uppgång på 7,4 procent ökar nu förväntningarna inför bolagets Q1-rapport. Indextunga H&M har också bidragit till ett lyft, justerat för veckans utdelning på 9,5 kronor per aktie. Även Volvo har gått bättre än index då aktien initialt lyfte i samband med branschkollegan Scanias rapport för TRENDSPORTFÖLJEN att sedan fortsätta upp när den egna rapporten släpptes idag (torsdag). Readsoft tappade istället i samband med Q1-rapporten som även den offenliggjordes idag och för veckan visar aktien en nedgång på 4,2 procent. Även Phonera och Moberg Derma har gått trögt men förhoppningsvis kan bolagens respektive Q1-rapporter som väntas 15 respektive 21 maj sätta fart på aktierna framöver. Hjalmar Ahlberg UTVECKLING Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 2,9 % 2,8 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 11,9 % 7,9 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Axis ** % % 11% Endomines % % 9% H&M ** % % 11% Moberg Derma % % 13% Orexo % % 13% Phonera % % 2% Readsoft % % 2% Skanska ** % % 28% Vitrolife ** % % 31% Volvo ** % % 13% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Positiva rapporter - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Flera bolag i portföljen har släppt Q1- rapporter som överlag hållit måttet eller åtminstone indikerar en positiv bild för framtiden. Vitrolife visade förbättrad lönsamhet och stabil tillväxt. Vårt fundamentala värde har justerats upp till 71 kronor per aktie och vi ser fortsatt potential i aktien och låter den stanna kvar i portföljen. Sämre har det gått för ReadSoft som idag släppte sin Q1-rapport vilken visade ett sämre EBIT- DA-resultat än väntat. Bolaget andas dock fortsatt optimism vad gäller lönsamhetsförbättring och första kvartalet tyngdes av vissa engångseffekter som talar för att resterande del av året kommer bli bättre. Aktien stannar således kvar i portföljen. Endomines släppte sin rapport i tisdags och resultatet var i linje med vad som förväntas. För resterande delen av året ser vi fram emot en successiv produktionsökning och ökat resultat (läser mer på sidan 11). Volvos rapport var visserligen svag sett till resultat men en stark orderbok och förutsättningar för förbättringar framöver väger upp i den positiva vågsskålen. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index - - kr - % - % - - kr - % - % TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 9

10 Studsvik - Bara för de riskbenägna - ANALYS: STUDSVIK ANALYS Bolaget sätter nu högsta fokus på lönsamheten och prio nummer ett är att åtgärda problemen i USA. Hur och när det sker kan vi bara gissa och vi befarar att det blir värre innan det blir bättre. Nu är det inte bara aktiemarknaden som har tröttnat på den svaga och oförutsägbara resultatutvecklingen i bolaget. Även ledning och styrelse är uppenbarligen varken nöjda eller stolta över utfallet under senare tid. Vid årets bolagsstämma höjdes ett antal röster från missnöjda aktieägare. Styrelsen som anfördes av ordförande Anders Ullberg kunde bara hålla med. Under årens lopp har olika problem dykt upp i samtliga enheter. Många gånger har det säkerligen varit svårt för Studsvik att påverka detta då marknaden styrts av politiska beslut. Men i flera fall verkar handlingsberedskapen och flexibiliteten i organisationen ha varit begränsad. Ett antal åtgärder vidtogs under fjolåret som borde kunna förbättra och stabilisera lönsamheten. Den lilla konsultenheten i Frankrike som gått med förlust, har sålts. Kompletterande investeringar i den svenska anläggningen och inom Global Services skall ge bättre kapacitetsutnyttjande. Även i Storbritannien ser det bra ut med ökad beläggning. Den stora nöten som återstår att knäcka är USA. USA Guldet blev till sand Hela etableringen i USA har med facit i hand varit en stor felsatsning. Anläggningen i Erwin, som de själva byggde i slutet av 90-talet, har under åren inte haft tillräcklig beläggning. Enstaka kvartal går lysande men över tid har utvecklingen varit långt under förväntan. Dessutom gjordes ett kompletterande förvärv som blev en dyr historia. År 2006 köptes amerikanska Race Holdings för omkring 280 miljoner kronor. Det beloppet är mer än hela Studsviks börsvärde idag. Och Race har ständigt fått banta sin kostym för att anpassa sig till intäkterna. En insikt som ledning och styrelse antagligen har vid det här laget är att USA marknaden är allför svår att hantera, åtminstone för Studsvik. Bolaget har antagligen försökt att hitta någon strukturlösning men inte lyckats. För den nytillträdde koncernchefen Michael Mononen blir detta allra högsta prioritet. Vi har väldigt svårt att bedöma när och hur han kommer lyckas med denna uppgift. Helt klart är dock att när det sker och om villkoren är någorlunda rimliga, kommer aktiemarknaden dra en suck av lättnad. Vår gissning är att Studsvik hittar en köpare till anläggningarna i Erwin och Memphis. Det finns ett antal stora privata aktörer och det saknas inte dynamik i branschen. Nu i början av året lades ett offentligt bud på NYSE noterade Energy Solutions. Studsvik och Energy Solutions har i flera avseenden likartade verksamheter och har tidigare konkurrerat men har sedan ifjol ett partneravtal kopplat till avfallshanteringen i Erwin. Förhoppningsvis ser Energy Solutions ett värde i att ta över och driva den vidare i egen regi. Med deras nya ägare, Energy Capital Partners, i ryggen finns i alla fall gott om finansiella resurser. Men det finns som sagt också ett flertal andra bolag i branschen som kan intressera sig för Studsviks dotterbolag. Givetvis är det alltid svårare att sälja verksamheter som visar förlust. Men i slutändan är det nog mest en prisfråga. Ett av Studsviks problem är att deras totala tillgångar i USA uppgår till dryga 400 miljoner kronor. Prislappen vid en avyttring idag skulle säkert inte ligga i närheten av bokfört värde. Det skulle medföra en smärtsam förlust, både finansiellt och prestigemässigt. Lockar inte till köp, ännu Studsvik skulle bli lite tråkigare, men mycket stabilare utan USA. Tillväxtmöjligheter och god lönsamhetspotential saknas definitivt inte i de andra enheterna. Bolaget har dock en rejäl bevisbörda, även om aktiekursutvecklingen speglar det låga förtroendet. På kort sikt ser vi trots allt en klar risk för att aktien kan falla ytterligare. Framförallt beror det på den övergripande översyn av lönsamheten i hela koncernen som nu skall genomföras. Antagligen kommer den först att medföra en del kostnader innan man ser några positiva resultateffekter. Vi räknar också med att lösningen på situationen i USA ligger åtminstone ett år framåt i tiden. I samband med bolagsstämman noterade vi också ett par uttalanden som kan vara värda att nämna i sammanhanget. Dels avseende koncernens finansiella mål. Ordföranden menade att dessa skall ses över då det inte är meningsfullt att ha mål som man aldrig lyckas nå upp till. Sedan flera år tillbaka har målsättningen varit att växa 10 procent per år och nå 8 procent i rörelsemarginal. Utfallet har definitivt legat långt därifrån. Men för att försvara dagens värdering behöver de knappast ens nå hälften. Likafullt ser vi en risk för att nya och lägre mål kan tolkas negativt på aktiemarknaden. En annan lätt oroväckande kommentar från ledningen var motiveringen till att de nyligen tog upp ett obligationslån på 200 miljoner kronor. Visserligen har de använt en del till att amorterat ett annat lån som var dyrare. Men återstoden, nästan 150 miljoner kronor, verkar snarast ha tagits för att skapa en buffert mot oförutsedda utgifter. Förhoppningsvis har vi övertolkat varningssignalerna. Men i det korta perspektivet är osäkerhetsmomenten och spänningen lite väl hög för att locka till köp. Henrik Alveskog TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 10

11 Stabilt från Endomines - ANALYS: ENDOMINES Endomines visade ett EBITDA-resultat som var i linje med förväntan och kostnaderna hålls på en stabil nivå. Fokus framöver är att kapacitetsökningen i Pampaloverket fungerar som förväntat. Intäkterna för Q1 blev 40,1 miljoner kronor och EBITDA-resultatet blev 8,9 miljoner kronor. Redeye hade räknat med något högre intäkter men också högre kostnader och EBITDA-resultatet var mer eller mindre i linje med förväntan. Visserligen var kostnaderna delvis låga på grund av lagerförändring på 8,8 miljoner kronor, vilket sannolikt beror på lagerföring av den extra malm som bröts men ej anrikades under Q1. Men även justerat för detta var kostnaderna stabila och vi har inte gjort några justeringar av våra tidigare estimat. Spännande blir nu att följa produktionsutvecklingen där vi räknar med en successiv ökning under året. I presentationen från gårdagens bolagsstämma uppger Endomines att alla justeringar i verket nu är genomföra och att kapaciteten nu uppgår till 45 ton per timme. Detta motsvarar knappt ton per kvartal med en tillgänglighet på 90 procent. Redeye räknar med att anrikningen vid Pampalo under Q2 13 kommer att uppgå till ton och därefter till ton under Q3 13 och Q4 13. En del av den malm som kommer att anrikas under året kommer från Pampalo East som är ett dagbrott med lägre guldhalt än Pampalo underjordsgruva. Således räknar vi med att guldhalten totalt kommer vara lägre än under Q1 13 men att den högre kapaciteten bidrar till att lyfta produktionen till mellan kg per kvartal under resterande del av ANALYS Den högre produktionen väntas bidra till ökade intäkter och förbättrat EBITDAresultat. Totalt för helåret bedömer vi att Endomines kommer att redovisa ett EBIT- DA-resultat på ca 82 miljoner kronor vid ett guldpris kring rådande nivåer på USD per tr oz. Utöver en ökad guldproduktion och ett ökat resultat ligger prospektering vid Korvilansuo i fokus under året. Bolaget meddelade i att de avser att borra ca meter vilket bör bidra till ett positivt nyhetsflöde under året. Med detta i beaktning ser vi bra förutsättningar för en positiv utveckling i Endomines-aktien under året, även om nya nedgångar i guldpriset utgör en risk. Hjalmar Ahlberg Omöblering i Life Science-portföljen -ANALYS: LS-PORTFÖLJEN Rapporterna för första kvartalet har börjat strömma in och det är som vanligt en blandad kompott. Bäst i klassen så här långt är Vitrolife som återigen levererade en fantastisk rapport med stark tillväxt och stigande marginaler. Rapporten var bättre än vi hade väntat oss och uppjusterade prognoser ligger bakom ett höjt motiverat värde till 71 kronor. Avkastningen i portföljen för aktien sedan årsskiftet uppgår till 50 procent - vi väljer att ta hem vinsten. Vitrolife ersätts av Probi som får nytt förtroende. Rapporten för första kvartalet var bra, och speciellt resultatet som kraftigt översteg våra förväntningar. Rörelsemässigt verkar det som det mesta går på räls för bolaget och även om det var tråkigt med studiebakslagen under 2012 tycker vi att aktien tagit oförtjänt mycket stryk. Probi har en kassa på drygt 10 kronor per aktie och en kittlande möjlighet att huvudägare Symrise lägger ett bud på hela bolaget, som förstärker caset. Boule Diagnostics kom med en riktigt svag rapport för första kvartalet och som på samtliga punkter avvek från våra estimat. Största differensen fanns på rörelseresultatet på grund av signifikant högre kostnader. Även om vi justerar för en engångskostnad på 1,2 miljoner kronor var avvikelsen stor. Tidigare under året bytte vi in Boule Diagnostics och tog ut Cellavision. Efter att de två bolagen rapporterat är det hög tid att gör om rockaden. Cellavision kom visserligen inte med någon strålande rapport, men här har marknaden varit mer förutseende och handlat ned aktien efter att bolaget tidigare guidat om svagt resultat i första kvartalet. Det viktigaste budskapet i rapporten var dock den om framtiden och här flaggar Cellavision för en fortsatt osäker marknadssituation som kommer ha en negativ påverkan på verksamheten även i andra kvartalet. Detta besked har ytterligare skickat ned aktien. Trots en inte lysande rapport är vår långsiktiga positiva syn på bolaget intakt och kursreaktionen har varit omotiverat kraftig, vilket är anledningen till aktiens återkomst i portföljen. Baserat på onsdagens stängningskurser har portföljen stigit med 7,1 procent hittills i år, vilket är något under Stockholmsbörsen som inkluderat utdelningar är upp med 9,7 procent. Vi ligger dock fortsatt snäppt för index för hälsovårdsaktier som är upp med 5,7 procent så här långt. Efter genomförda förändringar består portföljen av: Astrazeneca, Bioinvent, Cellavision, Moberg Derma, Medivir, Orexo, Probi och Xvivo Perfusion. Klas Palin TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 11

12 Invisio inleder året med rekordkvartal - ANALYS: INVISIO Invisios Q1-rapport bjöd på rekord på alla rader. Intäkterna uppgick till hela 27 MSEK jämfört med väntat 22 MSEK. EBIT uppgick till 1,6 MSEK jämfört med väntat -1,1 MSEK och bolaget gjorde även vinst på sista raden. Under kvartalet har bolaget levererat på större delen av den rekordorder på 32 MSEK ( MSEK) som man mottog under slutet av förra året vilket förklarar rekordkvartalet. Bolaget har även mottagit en ny order om 6,3 MSEK och orderboken uppgår till 10,6 MSEK vid kvartalets utgång. Vi har tidigare skrivit, och Invisio har tidigare sagt, att det finns en stor potential för en större order genom de militära moderniseringsprogram som pågår i världen. Från 2013 års årsstämma framgick det att det pågår och kommer att initieras upp till 49 moderniseringsprogram i 39 länder och att orderstorleken ligger mellan MSEK per program. Således är potentialen mycket stor de kommande åren och den order Invisio tog under slutet av förra året var ett viktigt steg för att bevisa att bolaget tillhandahåller en bra högkvalitativ produkt och nu kan bli en kandidat för att ta orders i volymmarknaden framöver. Ledningen menar att bolaget är i ett antal upphandlingar och att fler väntas under året och att målet om att gå plus för helåret 2013 är fullt uppnåbart. Detta har vi dock hört tidigare och ännu är vi inte helt övertygade men det ser klart bättre ut än vad det gjorde för ett år sedan. ANALYS Vi höjer vårt DCF-värde till följd av att bolaget visat att marknaden och skalbarheten finns där. Vårt nya DCF-värde uppgår till 5,5 kronor (4,9 kronor) vilket indikerar en god uppsida i aktien. Vi höjer dock ett varningens finger för att bolaget behöver ta ytterligare en större order inom kort för att inte hamna i nya likviditetsproblem och en investering i Invisio skall bara göras av den som ej räds risk, då det absolut kan bli tal om fler emissioner framöver. Victor Höglund Avega är redo för nystart - ANALYS: AVEGA Avegas krafttag under hösten verkar ha gett resultat, där framförallt rörelsemarginalen, som kom in väsentligt högre än våra estimat övertygar. Avega Group har tidigare under hösten vidtagit åtgärder för att skapa en bättre struktur och stärka beläggningsgraden. Vi kan efter Q1-rapporten konstatera att ledningen gjort ett bra jobb. EBIT-marginalen landade på 8,6 procent jämfört med förväntade 7,5 procent. Utfallet för EBIT överträffade vår prognos med 12 procent, trots att intäkterna kom in lägre än estimerat. Det tyder på en bättre kostnadsstruktur och högre beläggningsgrad. Åt det negativa hållet har vi att Avega Group minskat antalet medarbetare i två kvartal i följd. Ledningen står dock fast vid att bolaget behöver vara omkring 400 medarbetare för att få en mer optimal kostnadsstruktur i dotterbolagen och nå en bättre lönsamhet. Med ett bra kvartal med stärkta marginaler bakom sig tror vi bolaget är redo att påbörja en ny tillväxtfas genom att öka rekryteringstakten igen. Vi räknar med att Avega Group når 390 medarbetare vid årsskiftet, vilket är försiktigt räknat. Det är en ökning om 6 procent jämfört med föregående år och ger en indikation på att omsättningen för 2013 kan öka med motsvarande tillväxttakt. Bolagets åtgärder för att få en bättre struktur i organisationen och sätta en bättre grund för en marginalförbättring har visat positiva effekter i en snabbare takt än vad vi hade förväntat oss. EBIT-marginalen för helåret har därför justerats upp till 8,1 procent för 2013 från tidigare 7,4 procent. För 2014 räknar vi med att EBIT-marginalen stärks ytterligare till 8,9 procent. VPA för 2013 och 2014 beräknas uppgå till 2,01 kronor respektive 2,60 kronor. Vi har även justerat upp vårt utdelningsantagande för 2013 till 1,60 kronor per aktie då vi förväntar oss se en fortsatt stark kassaflödesgenerering för innevarande år. Vår DCF-värdering indikerar ett motiverat värde om 29 SEK per aktie. Uppvärderingspotentialen ser därmed attraktiv ut från nuvarande nivåer. Avega Group handlas till P/E 11,7x och 9,0x för 2013E respektive 2014E samtidigt som medianvärdet för sektorn uppgår till 10,1x respektive 8,7x. Det indikerar Avega Group värderas med premium mot sektorn som dock går att motivera med att bolaget förväntas visa en väsentligt högre vinsttillväxt än sektorn på medellång sikt. Christian Lee TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNING REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 13E TILLV. 13E EBIT 13E EBIT- MARG. VPA JUST. 13E Allenex 5,0 6,0 5,0 6,0 4,0 SEK % 8 7% n.m. AllTele 7,0 7,0 4,0 5,0 7,0 SEK % -25 neg. -1,91 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -43 neg. -0,29 Arise Windpower 6,0 7,0 6,0 6,0 6,5 SEK % 55 22% -0,48 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 3,0 8,0 SEK % -5 neg. -0,49 AstraZeneca 5,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 4,84 Auriant Mining 6,0 5,0 1,0 5,5 8,0 SEK % -40 neg. -4,20 Avega 9,0 7,0 5,0 6,0 8,0 SEK % 20 5% 0,87 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 6,15 BioInvent 0,0 9,0 0,0 1,5 9,0 SEK % -191 neg. n.m. Biotage 5,0 6,0 6,0 6,0 3,5 SEK % 44 10% 0,54 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 3,0 7,0 5,0 SEK % 16 1% -3,06 Botnia Exploration 6,0 6,0 0,0 3,5 8,5 SEK 2012 n.m. #VALUE! -10 neg. n.m. Boule Diagnostics 6,0 6,0 5,0 6,5 8,5 SEK % 20 7% 2,33 Bredband2 7,0 7,0 6,0 5,0 5,5 SEK % 11 5% 0,04 Caperio 7,0 7,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 20 2% 2,29 Catella 5,0 5,0 4,0 6,0 7,5 SEK neg. -0,30 CellaVision 9,0 8,0 6,0 6,0 5,0 SEK % 21 12% 0,27 Cherryföretagen 8,0 7,0 6,0 6,5 7,0 SEK % 36 9% 2,23 Cision 9,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK % 82 8% 4,21 Consilium 6,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 41 4% 0,73 Creative Antibiotics 6,0 5,0 0,0 0,0 5,0 SEK N/A -16 neg. -0,34 Crown Energy 7,0 7,0 0,0 3,5 8,0 SEK N/A -5 neg. -0,19 Cybercom 6,0 4,0 3,0 4,0 8,0 SEK % -11 neg. -0,29 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 44 10% 3,93 DIBS AB 9,0 7,0 9,0 8,5 6,0 SEK % 21 13% n.m. Doro 8,0 7,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 61 7% 2,73 Enea 7,0 7,0 7,0 7,0 5,0 SEK % 72 15% n.m. Ericsson 7,0 6,0 7,0 7,0 4,0 SEK % % 2,47 Eurocines Vaccines 6,0 5,0 0,0 2,0 1,0 SEK % -13 neg. -1,06 Exini 6,0 9,0 2,0 4,5 8,0 SEK % -10 neg. -0,90 Formpipe 8,0 7,0 7,0 6,0 8,0 SEK % 29 14% 0,36 Genovis 6,0 8,0 1,0 2,5 7,5 SEK % -22 neg. n.m. Getinge 7,0 7,0 6,0 9,5 5,5 SEK % % 10,62 Geveko 4,0 5,0 2,0 4,5 6,5 SEK % -80 neg. -6,83 Gunnebo 5,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 176 3% n.m. Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 254 6% n.m. Hansa Medical 5,0 9,0 0,0 2,0 6,5 SEK % -17 neg. -2,14 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR % % 0,94 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK % % 2,59 Intex Resources 6,0 7,0 0,0 4,0 8,5 USD N/A -8 neg. N.M. Invisio 6,0 7,0 2,0 3,0 6,0 SEK % -26 NEG. -0,77 Karo Bio 6,0 3,0 0,0 0,0 4,5 SEK N/A -100 neg. N.M. Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,5 7,5 SEK % -11 neg. -0,89 Kopy Goldfields 8,0 5,0 0,0 5,5 8,0 SEK % -12 neg. -0,42 Invisio 6,0 7,0 2,0 3,0 6,0 SEK % -26 neg. -0,77 Karo Bio 6,0 3,0 0,0 0,0 4,5 SEK N/A -100 neg. N.M. Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,5 7,5 SEK % -11 neg. -0,89 Kopy Goldfields 8,0 5,0 0,0 5,5 8,0 SEK % -12 neg. -0,42 TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 190 8% 8,06 Meda 9,0 9,0 8,0 7,0 4,0 SEK % % 2,94 Medivir 7,0 8,0 3,0 5,0 8,0 SEK % -185 neg. -6,37 Micronic 5,0 7,0 4,0 6,5 4,0 SEK % -21 neg. -0,45 Moberg Derma 8,0 6,0 5,0 4,5 9,0 SEK % 13 11% n.m. Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 4,5 SEK % 176 8% n.m. Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 6 2% 0,03 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 8,16 Nokia 4,0 5,0 3,0 5,0 4,5 EUR % neg. -0,08 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % 287 7% 7,51 Nordic Mines 4,0 4,0 0,0 4,0 7,5 SEK N/A -138 neg. -0,52 Northland Resources 3,0 7,0 0,0 3,0 3,0 USD N/A -42 neg. -0,03 Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 2,0 DKK % % 37,68 Opus Prodox 7,0 8,0 7,0 7,5 6,5 SEK % -6 neg. -0,01 Orexo 8,0 8,0 1,0 5,0 9,0 SEK % -79 neg. -2,18 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR % % 1,44 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 6,0 SEK % 35 9% 2,88 Pledpharma 6,0 8,0 0,0 2,5 8,0 SEK % -35 neg. n.m. Prevas 6,0 7,0 6,0 6,0 6,0 SEK % 9 1% 0,80 Probi AB 7,0 6,0 6,0 5,5 6,0 SEK % 16 16% n.m. RaySearch Laboratories 7,0 7,0 6,0 4,5 2,5 SEK % 23 13% 0,58 ReadSoft 8,0 8,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 66 8% 1,45 Sectra 6,0 6,0 8,0 7,5 3,0 SEK % 95 12% 1,97 Sensys Traffic 4,0 7,0 4,0 3,0 4,5 SEK % -42 neg. -0,09 Systemair 7,0 6,0 8,0 9,0 5,0 SEK % 425 9% 5,54 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 11 2% 0,00 Vitrolife 9,0 7,0 7,0 9,0 7,0 SEK % 50 14% n.m. Xvivo Perfusion AB 8,0 7,0 7,0 4,5 6,0 SEK % 8 14% n.m. *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 15 APRIL 2013 SIDA 14