OMX. -17,8 % Utveckling senaste nr. (29 juli) -26,3% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI -0,4% NASDAQ 0,7% DOW JONES 2,4% Guldbolag i medvind Med en utökad malmreserv i Laviagruvan och produktionsstart runt hörnet ser framtiden ljus ut för Nordic Mines. Ett guldpris som dessutom skjuter i höjden talar också för att en uppvärdering av aktien är i antågande. SIDAN11 HETLUFTEN Ha perspektiv -23 procent. Det har varit ett tufft år för marknadens alla spelare och att inte gripas av panik är svårt. Hur ska man då göra för att ta sig igenom även denna kris på rätt sida? Jag tror på det längre perspektivet. Många av oss, inklusive mig själv, har Läge i pressad konsult Även om HiQs rapport kom in lägre än väntat finns det inte mycket att klaga på, särskilt inte lönsamhetsmässigt. Bolaget ser också ut att kunna fortsätta dela ut bra med pengar framöver, något som torde göra aktien till ett bra val även i orostider. Kurs SEK Oct HiQ Nov Jan Feb Mar OMX May Jun SIDAN 10 den senaste tiden sett investeringarna krympa i värde... Per Grundström per.grundstrom@ redeye.se Två nya Trendsportföljen har haft svårt att stå emot börsoron men det finns trots allt några ljusglimtar. Denna vecka gör vi två byten då vi tar in Avega som vi tror kan bjuda på en bra rapport. Även Vitrolife, som är ett bra val i orostider får ta plats. SIDAN ,8 % Utveckling senaste nr. (29 juli) -26,3% Sedan årsskiftet In: Avega Vitrolife Ut: KnowIT Tradedoubler BOLAG I FOKUS Över förväntan. Doro slog våra prognoser på i stort sett samtliga punkter och tillväxtcaset är alltjämt intakt. Vi justerar upp estimaten något och vårt DCF-värde indikerar en bra uppvärderingspotential. SIDAN 6 TEKNISK ANALYS Utnyttja svängningarna. Säljarna har åter kopplat greppet om marknaden och dagarna med uppgång tycks nu ut att vara ett minne blott. I tider som dessa skapas dock bra lägen både på lång och kort sikt. SIDAN 4 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 6000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Ha perspektiv -23 procent. Det har varit ett tufft år för marknadens alla spelare och att inte gripas av panik är svårt. Hur ska man då göra för att ta sig igenom även denna kris på rätt sida? Jag tror på det längre perspektivet. Många av oss, inklusive mig själv, har den senaste tiden sett investeringarna krympa i värde. Under lång tid uppbyggda medel är på bara någon månad ej längre att räkna med och i nyhetsflödet syns ingen bättring i sikte. Åratal av budgetunderskott, dyra krig och vissa fall fuskande med räkenskaperna har lett till ofantligt stora skuldbördor som måste finansieras och bita i det sura äpplet är det ingen som vill göra. I björntider som dessa är kloka råd dyra (Donald Trump tar exempelvis för sina) och att försöka rädda de vinster som finns kvar i portföljen är säkert i allas tankegångar något som leder till brantare nedgångar och bollen kommer i rullning. Personligen undrar jag hur många punkters nedgång endast löpsidornas nattsvarta börsnyheter orsakade. Att vara långsiktig och sitta still i båten hörs ofta, men hur vågar man när en månadslön eller mer kan gå förlorad på en eftermiddag? I min mening bör grundplåten för att investera (inte spekulera) i aktier vara just tron på marknaden. Hur mörkt det nu än ser ut kommer nya tider, uppfinningar och marknader att stå till grund för framtida vinster långt högre än de vi ser idag och att ha en differentierad och långsiktig portfölj torde maximera chansen att hänga med på framtida rallyn. Ser vi exempelvis på det relativt korta perspektivet av fem år så har OMXS 30 under tiden stigit kring 14 procent, här inräknat de utdelningar bolagen gett. Genom att ha en lång placeringshorisont och en portfölj man litar på kommer det alltså inte vara någon fara, skuldkris eller ej. Marknaden och dess fundament kommer fortsätta utvecklas och i takt med dem värdet på gjorda placeringar. Att hänga med genom båda tuffa och glada tider är jag övertygad kommer att löna sig, kanske inte i dag eller om en månad utan troligare kanske inom 50 år. Det är kring ovan förda resonemang jag för fem år sen började min resa på börsen, allt startade med Statoil och idag kan jag räkna in ett 30-tal bolag i min portfölj. Vissa har förstås gått bättre än andra men sammanlagt ligger det fortfarande i positiva regioner, det viktiga är dock att varje bolag jag investerat i har fundamenta och en framtid för sig. Avslutningsvis vill jag önska lycka till med era rea-köp och ge ett tänkvärt citat från den första Wall Street-filmen (1987). Quick buck artists come and go with every bull market, but the steady players make it through the bear market. Per Grundström, per.grundstrom@redeye.se INNEHÅLL TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Doro Nibe AllTele Moberg Derma TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER HiQ Systemair Nordic Mines Estimatförändringar REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Tomas Otterbeck REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Tomas Otterbeck PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Magnus Söderberg Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Per Grundström Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS OMXS30-index vid stödnivå Börsen raderade under gårdagen stora delar av den senaste tidens återhämtning och stängde kring stödnivån vid 900 punkter. OMXS30 Efter nedgången under 1055-punktersnivån kan konstateras att OMXS30-index befinner sig i en långsiktigt fallande trend. Således bör man dra ned på sin aktieexponering till dess att en stigande trend återigen etableras. Generellt håller en fallande trend i över ett år och det finns ingen anledning att skynda sig in på börsen trots att låga kurser kan locka. Kortsiktigt kan finnas en viss potential efter gårdagens nedgång. OMXS30-index lägsta stängning under nedgången var fram tills igår vid 902 punkter. Detta indikerar att 900-punktersnivå utgör stöd. Gårdagens stängning skedde visserligen marginellt under stödet, men nivån anses intakt så länge vi inte får en stängning 3 procent under nivån. Skulle index vända upp från rådande nivåer möter motstånd vid 960-punktersnivån och därefter vid 980-punktersnivån. Då vi är i en fallande trend skulle en sådan uppgång utgöra ett bra läge att minska sin exponering och för den riskvillige även skapa en bra möjlighet för att inleda blankningar. Nasdaq strax över stöd Nasdaq-index har liksom OMXS30-index etablerat en fallande trend. Den lägsta nivå som noterats hittills för index ligger strax över punkter, en nivå som tidigare utgjorde kortsiktigt motstånd under Vi ser därmed nivån som en potentiell stödnivå medan motstånd numera möts vid det forna stödet vid punkter. Liksom för Stockholmsbörsen är taktiken att utnyttja eventuella uppgångar till att sälja aktier då den långsiktiga trenden är fallande. FRANKFURT DAX NASDAQ OMXS30-index möter stöd vid 900 punkter och motstånd vid 960 punkter Frankfurt DAX-index bör kunna fjädra upp från punktersnivån. Nasdaq-index finner en potentiell stödnivå vid punkter. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS I volatila tider skapas lägen Säljarna verkar återigen kopplat greppet om index och de få dagarna med positiva noteringar vi fick se är bara ett minne blått. Börsen är i nuläget högst volatil och investerare kastas mellan hopp och förtvivlan, exempelvis nådde alla förra numrets affärsförslag stop-loos. Som tur är skapar denna typ av marknad lägen för både den långsiktige och den kortsiktige. Fenix Outdoor för den långsiktige Fenix outdoor-aktien har varit i en stigande trend sen slutet av Under senaste tiden har dock aktien, likt resten av index, noterat kraftiga kursfall. Fenix är nu nere vid stöd från förra sommaren och ett långsiktigt köp rekommenderas mellan 135 och 140 kronor. Målkurs sätts till 154 kronor och stop loss föreslås vi 132 kronor. Sälj av eller gå kort i Eniro Eniro-aktien har länge varit i en fallande trend. En högre topp i maj gav hopp om en trendvändning men den lägre toppen i juli och senaste veckornas nya lägre bottnar vittnar om annat. De senaste dagarnas uppgångar bör utnyttjas som säljläge snarare än köpläge. En blankning föreslås mellan 18,5 och 19,50 kronor, med målkursen satt till 16,50 kronor på medellång sikt. Stop-loss föreslås vid 20,00 kronor. Kortsiktigt läge i Trelleborg Trelleborg-aktien testade så sent som i juli tidigare toppar. Därefter packade aktien ihop helt och tappade mer än 30 procent på ett par veckor. Efter en kortare uppstuds är aktien nere på kraftigt översålda nivåer igen och handlas utanför nedre bollingerbandet. Vi ser ett kortsiktigt köpläge med möjlighet till ytters begränsad nedsida och ett köp föreslås mellan 51,00-52,00 kronor med målkurs 59 kronor. Stop-loss föreslås vid 49,90 kronor. Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se FENIX OUTDOOR ENIRO TRELLEBORG Fenix Outdoor är nere på attraktiva nivåer för den långsiktige. Eniro Eniro är en mycket svag aktie och den senaste uppgången är inget köpläge. Trelleborg Fenix Outdoor Den senaste nedgången i Trelleborg har skapat ett kortsiktigt köpläge. TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Fallande trend råder på börsen Även denna veckan har varit mycket volatil och det mesta tyder på att det kommer fortsätta så under överskådlig tid framöver. Vi är nu tillbaka i det läget att enbart en av våra aktier befinner sig i en långsiktigt stigande trend nämligen Swedish Match. Swedish Match fortsätter sin otroligt starka trend och aktien verkar stå emot det mesta. Det sägs att över 95 procent av alla aktier korrelerar med index på någon nivå, kankse tillhör Swedish Match dessa 5 procenten. De flesta av de andra aktierna har sen senaste numret fallit genom sina stöd-nivåer vilket visar vilken svaghet det råder på marknaden. Vissa aktier har dock därmed kommit ner till nivåer som gör dem intressante och värda att titta extra på. Bland dessa aktier kan nämnas Ericsson som är mycket nära sitt stöd vid 65 kronor. Men även JM, Atlas Copco samt flertalet andra aktier handlas just ovanför sina stöd. För den mer riskbenägne investeraren kan det vara värt att köpa dessa aktier just innan de når sin stödnivå. Den lite mer risk averta investeraren bör vänta med en affär tills att aktien vänt ovan stöd. BULL & BEAR BULL POWER BEAR POWER -4,7% -9,4% % Stigande trend 3% % Konsl. trend 8% % Fallande trend 89% STIGANDE 1 KONSOL. 3 FALLANDE 34 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB % -6.1% % 0.9% % 10.1% Alfa Laval % 3.9% % -1.2% % 9.3% Alliance Oil % 7.7% % -0.6% % 4.7% Assa Abloy % -1.3% % -3.7% % 5.5% Astrazeneca % 0.0% % -7.5% % 4.1% Atlas Copco % -5.6% % -3.2% % 9.4% Boliden % 1.4 % % 5.2 % % 7.9 % Electrolux % -19.4% % -9.1% % 17.2% 37 9 Eniro % 8.6% % -13.5% % 9.7% Ericsson % -8.6% % -1.5% % 6.5% Getinge % 4.8% % -2.1% % 4.1% Hennes & M auritz % 2.4% % -8.1% % 6.0% Hexagon % -12.6% % 1.1% % 10.3% Husqvarna % -11.2% % -5.2% % Investor % -0.9% % -4.1% % 7.7% JM % -14.6% % -1.8% % 11.2% Lundin M ining % 3.9% % -9.2% % 11.1% Lundin Petroleum % 9.8% % -2.5% % 8.3% Millicom % 9.0% % -6.1% % 2.3% MTG % 6.7% % -11.7% % 2.3% NCC % -7.8% % -7.7% % 12.7% Nokia % -5.8% % -2.2% % 8.0% Nordea Bank % 0.5% % -3.3% % 6.7% Oriflame % -5.1% % -5.7% % 10.8% Sandvik % -4.6% % -1.0% % 12.2% 30 SCA % 5.2% % -9.6% % 1.9% Scania % % %.7% %.1% SEB % -3.8% % -7.7% % 6.8% Securitas % 3.0% % -7.5% % 5.1% Skanska % -2.3% % -2.7% % 8.0% SKF % 8.3% % -1.2% % 14.4% SSAB % 4.4% % -1.4% % 9.4% Sv. Handelsbanken % -4.9% % -6.5% % 1.5% Swedbank % 7.5% % -4.4% % 3.8% Swedish M atch % % % % % 1.5% Tele % 8.1% % - 7.7% %.4 % Teliasonera % 5.3% % -7.1% % 3.6% Volvo % -2.9% % -1.2% % 12.1% TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Doro Doros Q2-siffror överträffade Redeyes prognoser på samtliga punkter förutom vinsten per aktie som inföll i linje med estimaten. Såväl bruttomarginalen som rörelsemarginalen blev bättre än väntat vilket i kombination med en tillväxt om 26 procent y/y indikerar att Doro växer med bra kostnadsfokus. Orderingången ökade med 19 procent jämfört med föregående år vilket vi anser var nödvändigt för att Doro fortfarande ska betraktas som ett tillväxtcase. Care-sortimentet ökade med 36 procent vilket är mycket starkt. Tittar vi på försäljningen på de olika marknaderna kan vi konstatera att Storbritannien visar en mycket stark tillväxt om 157 procent y/y, förvisso från låga nivåer. Däremot visar denna marknad ingen positiv lönsamhet. Etableringskostnaderna förmodas vara fortsatt höga där. Vi kommer att justera upp våra prognoser något, framför allt våra försäljningsprognoser då orderingången var bättre än väntat. DCF-värdet om 31 kr/aktie kommer sannolikt kvarstå, vilket indikerar en bra uppvärderingspotential. På våra nuvarande prognoser värderas Doro till P/E 9,4x och 6,7x för 2011 respektive Kurs SEK REDEYE RATING Oct Nov Jan Feb Mar Betsson May LEDNING: 8,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 6,0 Jun OMXS30 Nibe Nibe lyckades återigen leverera en solid rapport utan svaghetstecken. Det var det viktigaste affärsområdet, Energy Systems, som lyfte resultatet. Schultessgruppen ingår först från augusti men de siffror som lämnades indikerar dock att lönsamheten hittills i år varit ungefär som väntat. Något som däremot överraskade oss en aning var beskedet om förvärvet av Emerson Heating Products. Bolaget omsätter omkring 500 MSEK inom elementprodukter i Amerika och Asien. Uppenbarligen har Nibe globala ambitioner med denna division. Vi hade räknat med att Schultessförvärvet först skulle smältas innan detta strategiska steg togs. Nibe börjar få en något spretig struktur med alltifrån tvättmaskiner i Centraleuropa, braskaminer i Norden till värmeelement för den globala marknaden. Det kanske inte oroar aktiemarknaden så länge allt går bra. Men det borde finnas en något tydligare övergripande inriktning. Kurs SEK Oct Nov Jan Feb Mar May Jun Cision OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 9,0 TILLV. POT 5,0 LÖNSAMHET: 9,0 TRYGG PLA: 7,5 AVK. POT: 5,0 TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS AllTele AllTele annonserade i början av augusti ett mycket stort förvärv i Ventelo. Bolaget omsätter cirka 300 MSEK inom SME och den offentliga sektorn ( företagskunder) men visar troligen röda siffror. AllTele betalar cirka MSEK. Med förvärvet stärker AllTele sin företagssida dramatiskt, ökar omsättning med 60 procent samt kan troligen plocka ut synergier på MSEK. Dock så kommer det krävas ett mycket stort integrationsarbete med stora engångskostnader som följd (gissningsvis MSEK). Potentialen i AllTele-aktien har ökat med Venteloförvärvet men troligen även risken. Men eftersom AllTele har en omfattande erfarenhet av förvärv borde detta öka möjligheten till en lyckad integration. Vi har höjt VPA för 2012 med 12 procent och vårt nya DCF-värde är 31 kr/aktie (27 kr/aktie). Kurs SEK REDEYE RATING Oct Nov Jan Feb Mar Orexo May LEDNING: 8,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 5,0 Jun OMXS30 Moberg Derma Moberg Dermas första kvartalsrapport som börsnoterat företag slog våra förväntningar med råge. 35 Försäljning av Nalox/Emtrix översteg våra estimat med 45 procent och hamnade på drygt 8 miljoner kornor för kvartalet. Moberg Derma har också erhållit en första beställning från Walmart i USA, endast en månad efter tecknandet av avtalet med Alterna. Detta bådar gått inför framtiden. Tillväxt kostar dock på och vi har dragit upp kostnaderna något framöver. Dessutom har vi valt att drastiskt sänka estimaten för Kapprolac, då fokus kommer ligga på Nalox. Vårt DCF-värde har justerats något till 48,1 kr per aktie. Aktien handlas dock med kraftig rabatt i nivå med jämförande bolag. Kurs SEK Jun REDEYE RATING Jul Aerocrine OMXS30 LEDNING: 6,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 7,5 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Avega, Vitrolife SÄLJ: KnowIT, TradeDoubler Recessionsoro tynger börsen - PORTFÖLJKOMMENTAR Börsen har fortsatt att falla efter rapportsäsongen och under augusti fick vi vara med om ett ras på över 15 procent på bara en vecka. Sedan förra numret av trends har portföljen backat med 17,8 procent medan index tappat 16,3 procent. Det har varit svårt att skydda sig under börsnedgången då de flesta aktier deltagit mer eller mindre. Vi har haft ett fåtal innehav som klarat sig bättre än börsen sedan förra utgåvan av Trends. Här kan Nibe nämnas som ett exempel. Bolaget levererade en bra kvartalsrapport häromdagen, vilket gav ett lyft. Även innan dess hade dock aktien klarat TRENDSPORTFÖLJEN sig hyfsat. Vi behåller aktien i portföljen då den bidrar med stabilitet i ett stökigt och negativt börsklimat. Vi gör dock två byten där KnowIT och TradeDoubler får lämna till förmån för Vitrolife och Avega. Vitrolife har en tendens att klara sig bra i ett negativt börsklimat och med en stark kvartalsrapport i ryggen ser vi ett bra läge i aktien. Avega kommer med sin Q2 rapport i nästa vecka och då aktien utvecklats svagt är förväntningarna låga, vilket tillsammans med en stark balansräkning gör aktien till ett attraktivt val. Hjalmar Ahlberg UTVECKLING Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS HJALMARS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Kurs SEK Apr'04 Dec'04Sep'05 Apr'06 Jan'07 Sep'07May'08 Feb'09 Nov'09 Jun'10 Mar'11 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -17,8% -16,3% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -26,3 % -23,2% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Autoliv % % -20% Avega % % 0% Ericsson % % -22% Mekonomen % % -20% MTG % % -23% Nibe % % -21% Peab % % -24% Scania % % -21% Swedbank % % -20% Vitrolife % % 0% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Avega, Vitrolife SÄLJ: KnowIT, TradeDoubler Snabbväxande konsult tar plats - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Vi tar in Avega i portföljen efter en svag utveckling under sommaren. Förväntningarna för nästa veckas rapport är sannolikt låga och vi ser ett bra läge i aktien. För helåret 2011 räknar vi med en försäljning på 371 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 46,7 miljoner kronor samt en vinst per aktie på 2,55 kronor. För 2012 räknar vi med en försäljningstillväxt på 18 procent samt att VPA ökar med 24 procent till 3,17 kronor per aktie. Detta ger ett P/E tal på 10x respektive 8x för 2011 och 2012 års vinst. Avega är således attraktivt värderat, särskilt med justering för nettokassan på 45 miljoner kronor per Q1 11, då multiplarna sjunker till 8x respektive 6x vinsten. Vårt DCF-värde på 44 kronor indikerar också en stor uppsida på 66 procent. Vitrolife blir vårt andra nya tillskott till portföljen. Bolaget har en låg konjunkturskänslighet och är dessutom ett tillväxtbolag. Bolaget värderas till P/E 20x, vilket kan låta högt. Med beaktning på vinsttillväxten som väntas bli 18 procent i fram till 2013 framstår dock värderingen som attraktiv. Även vårt DCF-värde på 48 kronor visar på en bra uppsida. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Avega Vitrolife Kurs 26,0 kr 37,5 kr SÄLJ: Kurs utv index KnowIT 54,8 kr -36,5% -22,0% Tradedoubler 27,6 kr -40,0% -24,0% TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 9

10 ANALYS Köpvärd kvalitetskonsult - ANALYS HiQ har pressats ned närmare 30 procent under det senaste kvartalet. Det kan innebära ett köpläge. Såväl tillväxten som lönsamheten i Q2 kom in lägre än förväntat men det berodde nog mest på högt ställda förväntningar snarare än på att den operativa verksamheten går dåligt. Rent krasst går det nämligen inte att vara särskilt missnöjd med ett konsultbolag som visar en organisk omsättningstillväxt på 16 procent och en rörelsemarginal om 12 procent. I varje fall inte om rörelsemarginalen hos nära konkurrenter som Acando, Know IT och Sigma samtidigt uppgår till drygt 6 procent. Hög lönsamhet har alltid varit HiQs paradgren och det är lätt att ställa för höga krav. HiQ jämförs vanligtvis inte med konkurrenterna utan med vad bolaget själv har presterat historiskt. Vi menar dock att det finns goda skäl till att fortsätta göra det. Den överraskande starka nettorekryteringen i Q2 bidrog troligtvis till en lönsamhet som inte motsvarade förväntningarna. Sedan det andra kvartalet ifjol har 180 medarbetare anställts. Det motsvarar en ökning på 17 procent jämfört med föregående år. En kortsiktig konsekvens av detta kan vara att beläggningsgraden blir något tunnare eftersom det finns en viss infasningsperiod av de nya konsulterna till olika projekt. På längre sikt stödjer dock den starka nettorekryteringen en fortsatt bra försäljningstillväxt för bolaget. I ett läge då efterfrågan på marknaden är fortsatt stark kommer dessa nya konsulter medföra en fin hävstång på lönsamheten när de börjar debitera timmar. HiQs motto att prioritera lönsamhet framför tillväxt gör att vi förväntar oss att bolaget lyckas belägga de nya konsulterna ganska snart och att lönsamheten förbättras i nivå med vad de presterade ifjol. Under andra halvåret räknar vi således med att HiQs EBIT-marginal uppgår till procent. Bolaget uppger att de inte sett några tecken på en avmattning på marknaden men om vi antar att vi står inför en konjunkturnedgång är det särskilt viktigt att bolaget har en välskött och stark balansräkning. HiQs nettokassa uppgår till 100 MSEK, och givet att bolaget kommer att fortsätta visa bra kassaflöden framöver bedömer vi att HiQ har möjlighet att fortsätta betala ut en bra utdelning till aktieägarna. Senast uppgick utdelningen till 1,80 kr/aktie och vi räknar med att HiQ kan dela ut minst lika mycket nästa år. Det motsvarar en direktavkastning om 6 procent vilket är attraktivt och torde ha en dämpande effekt mot större nedgångar från befintliga nivåer. HiQ indikerar dessutom att ett kompletterande förvärv kan bli aktuellt, men det ska nog betraktas som en krydda och det är långt ifrån säkert att ett förvärv tillför några större värden. Aktien handlas till P/E 11,6x och 10,6x för 2011 respektive Vårt DCF-värde uppgår till 40 kr/aktie, vilket indikerar en attraktiv uppvärderingspotential. I våra ögon är HiQ fortfarande ett mycket bra val i konsultsektorn. Relativvärdering P/E EV/EBITDA EV/S Bolag 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E CYBERCOM neg 6,0 8,1 4,0 0,4 0,4 KNOW IT 8,8 9,1 5,0 5,2 0,6 0,5 SEMCON 8,7 5,8 5,7 4,0 0,3 0,3 CONNECTA 11,6 10,8 6,5 5,1 0,7 0,6 AVEGA GROUP 10,3 8,3 5,3 4,4 0,7 0,6 SIGMA AB 9,0 8,2 5,7 4,6 0,4 0,3 ACANDO 15,5 11,3 6,4 5,6 0,5 0,5 MEDEL 10,7 8,5 6,1 4,7 0,5 0,4 MEDIAN 9,7 8,3 5,7 4,6 0,5 0,5 HIQ INTERNATIONAL 11,6 10,6 7,1 6,5 1,1 1,0 KÄLLA: REDEYE RESEARCH Kurs SEK Oct HIQ Nov Jan HiQ Feb Christian Lee Mar OMX May Jun TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 10

11 ANALYS Chans till revansch - ANALYS: SYSTEMAIR Aktien har fallit 30 procent från topparna i maj och kommit ned på klart intressanta nivåer. Rapporten i nästa vecka kan ge de besked som krävs för att den skall återta tappad mark. Börsturbulensen har inte skonat någon. Inte ens kvalitetsbolag som Systemair som haft imponerande stabilitet i sin lönsamhet och samtidigt god tillväxt. Deras senaste delårsrapport var dock en plump i protokollet då både intäkter och resultat inte alls nådde förväntningarna. Aktien fick då också stryk, men i nästa veckas rapport har de möjlighet att återupprätta förtroendet. Temporär svacka i våras? Ledningens bedömning i våras var nämligen att de haft en temporär svacka i efterfrågan under mars och april. Maj månad hade utvecklats betydligt bättre i både Ryssland och Norge, som var vårens besvikelser. Rapporten för perioden maj-juli släpps den 25:e augusti. Detta är säsongsmässigt en ganska lugn period, men vi räknar lika fullt med några viktiga besked. Dels att den organiska tillväxten hamnar omkring 10 procent och att rörelsemarginalen blir cirka 11 procent. Om vi har räknat rätt på valutaeffekter och tillskotten från nyförvärvade bolag innebär det en omsättning runt 900 miljoner kronor och 100 miljoner kronor i rörelseresultat. Höstperioden är Systemairs högsäsong och kommentarerna kring marknadsutsikterna blir därför särskilt viktiga nu. Bolaget har ökat sina marknadsinsatser under året för att lansera en mängd nya produkter. Utväxlingen kan därför bli riktigt god, förutsatt att den allmänna efterfrågan inte viker. Kapacitet finns också att med mycket små medel öka produktionen med procent. Det kommer möjligen kunna ske på ett par års sikt men skulle då ge utrymme för en rejäl lönsamhetsförbättring. Även om koncernen överlag haft en god utveckling så finns det några dotterbolag som dras med förluster. Ambitionen är att vända dessa 5-6 enheter under året, vilket skulle innebära en positiv resultateffekt på cirka 50 MSEK. Hur detta har utvecklats är ytterligare en viktig parameter som bör belysas i rapporten, i synnerhet mot bakgrund av den ökade osäkerheten i världsekonomin. Henrik Alveskog Guldproduktion nästa kvartal - ANALYS: NORDIC MINES Nordic Mines redovisade i förra veckan en uppdaterad malmreserv och mineraltillgång för Laivagruvan, vilket utökar potentiell livslängd och värde på projektet. Med produktionsstart runt hörnet och ett högt guldpris är läget för bolaget mycket gynnsamt. Framförallt var det den sannolika malmreserven i Laiva som utökades i reservuppdateringen. Den bevisade och sannolika malmreserven uppgår till 12,9 miljoner ton malm med ett guldinnehåll på 23,85 ton motsvarande en guldhalt på 1,85 gram per ton. Detta kan jämföras med beräkningen från Q som visade en bevisad och sannolik malmreserv på 11,7 miljoner ton med ett guldinnehåll på 21,9 ton motsvarande en guldhalt på 1,87 gram per ton. Malmtonnaget har därmed ökat med ca 10 procent medan guldinnehållet ökat med ca 9 procent. Det utökade tonnaget leder till en utökad livslängd för Laivagruvan med drygt ett halvår vilket också betyder en uppjustering av vårt DCF-värde. Den starka utvecklingen för guldpriset gynnar också bolaget och värdet på Laivagruvan. Vårt DCF-värde på Nordic Mines uppgår till till 82 kronor per aktie med ett långsiktigt guldpris på dollar per tr oz. Från rådande kursnivåer kring knappt 60 kronor ser vi därmed en potential på över 30 procent. Även en jämförelse med andra mindre gruvproducenter visar på en uppsida i aktien. En relativvärdering visar på en värdering på ca P/E 10 för 2012 och P/E 7 för Nordic Mines värderas till P/E 4x på 2012 års vinst då bolaget skall ha uppnått full produktionskapacitet. När produktionen väl är igång bör Nordic Mines värderas mer i linje med sektorkollegorna. Samtidigt skall man också beakta att den uppstart av gruvdrift som pågår innebär risker. Förseningar kan uppstå och kostnader kan bli högre än väntat. Går allt vägen bedömer vi att en uppvärdering av Nordic Mines kommer att ske. För den riskbenägne är läget intressant inför gruvstart medan den mer försiktiga investeraren inväntar indikationer på att allt fungerar enligt plan. Hjalmar Ahlberg TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 11

12 ANALYS Nedjusterade prognoser i verkstadssektorn - ANALYS En genomgång av prognoserna för Stockholmsbörsens större bolag visar på nedjusterade estimat efter Q2-rapporterna. Vid vår föregående genomgång av analytikernas prognoser som gjordes under våren syntes fortsatta uppjusteringar av både rörelseresultat och försäljning. Således har vi nu sett ett trendbrott där förväntningarna avseende rörelseresultat justeras ned medan försäljningen marginellt justerats upp. Detta kan jämföras med utfallet för Q2 rapporterna i verkstadssektorn där bolagen var bättre på att nå försäljningsprognoser än resultatprognoserna. Bolagen i sektorn har under 2010 och 2011 nått rekordmarginaler och förväntningarna har tidigare varit att detta skall hålla i sig. Tolkningen av de senaste prognosjusteringarna är att förväntningarna nu skruvats ned. En sektor som levererat fortsatt besvikelser är telekom, med Nokia i spetsen. Här syntes nedjusteringar redan under våren, både avseende försäljning och rörelseresultat. Den negativa trenden har fortsatt efter Q2 rapporterna där både Nokia och Ericsson redovisade sämre resultat än väntat. Samtidigt som de nedjusterade estimaten innebär att en svagare utveckling väntas, så är det även positivt att förväntningarna justerats ned. Den börsnedgång som skett under de senaste veckorna innebär också att marknadens förväntingar är lägre. Givetvis finns risk att förväntningarna fortfarande är för höga och att de behöver justerats ned ytterligare, men lägre förväntningar bör innebära att risken för fortsatt börsnedgång har minskat. Hjalmar Ahlberg EBITDA 2011E EBITDA 2012E maj-09 aug-09 nov-09 feb-10 maj-10 aug-10 nov-10 feb-11 maj-11 aug maj-09 aug-09 nov-09 feb-10 maj-10 aug-10 nov-10 feb-11 maj-11 aug-11 OMXS30 Verkstad Telekom OMXS30 Verkstad Telekom FÖRSÄLJNING 2011E FÖRSÄLJNING 2012E maj-09 aug-09 nov-09 feb-10 maj-10 aug-10 nov-10 feb-11 maj-11 aug maj-09 aug-09 nov-09 feb-10 maj-10 aug-10 nov-10 feb-11 maj-11 aug-11 OMXS30 Verkstad Telekom OMXS30 Verkstad Telekom TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E 3L System 5,0 7,0 7,0 5,5 6,0 SEK % 8 7% 2,54 Active Biotech 7,0 8,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -78 neg. -1,07 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 90 7% 3,49 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 429 8% 13,34 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 5,5 7,0 SEK % -105 neg. -1,03 Agellis 7,0 7,0 5,0 3,5 7,5 SEK % 2 7% 0,07 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 5,0 SEK % -5 neg. -0,55 Anoto 5,0 9,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -17 neg. -0,07 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -4 neg. -0,52 Aspiro 5,0 8,0 2,0 6,5 8,0 SEK % -50 neg. -0,23 Astrazeneca 7,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 7,94 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 47 13% 2,55 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 4,98 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 3,0 SEK % % 11,50 Betting Promotion 4,0 5,0 4,0 4,0 3,5 SEK % -5 neg. -0,66 Bioinvent 8,0 9,0 0,0 3,0 8,5 SEK % -75 neg. -1,08 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 6,0 SEK % 132 4% 2,92 Boule Diagnostics AB 4,0 7,0 5,0 7,5 8,5 SEK % 25 10% 4,98 Bredband2 6,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK % 8 4% 0,01 Capilon 6,0 5,0 5,0 5,0 6,0 SEK % 38 7% 4,37 Catella** 7,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 90 11% 0,52 Cellavision 8,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 13 9% 0,20 Central Asia Gold 5,0 5,0 1,0 5,5 5,5 SEK % 89 21% 3,57 Cherryföretagen 9,0 6,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 31 8% 2,20 Cision 7,0 7,0 5,0 6,5 8,0 SEK % % 5,03 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 50 5% 2,30 Creative Antibiotics 5,0 5,0 0,0 3,0 5,0 SEK n.m -14 neg. -0,28 Cybercom 6,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % -112 neg. -3,59 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 47 12% 3,96 Diamyd Medical AB 4,0 8,0 0,0 2,0 9,0 SEK % -60 neg. -1,83 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 7,0 SEK % 30 20% 2,33 Doro 8,0 8,0 6,0 8,0 6,0 SEK % 64 8% 2,99 Enea 7,0 7,0 6,0 7,0 6,0 SEK % 66 9% 3,00 Entraction 7,0 6,0 8,0 6,5 2,0 SEK % 33 10% 3,28 Ericsson 7,0 6,0 8,0 7,5 5,0 SEK % % 6,09 Exini Diagnostics 5,0 7,0 2,0 3,5 7,5 SEK % 2 12% 0,03 Formpipe 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 25 21% 1,47 Free2move 4,0 7,0 5,0 2,0 5,5 SEK % 1 5% 0,10 GETINGE 9,0 7,0 9,0 9,5 4,5 SEK % % 10,52 Getupdated Internet 6,0 7,0 2,0 5,5 8,0 SEK % 14 7% 0,08 GEVEKO 4,0 5,0 2,0 4,5 6,5 SEK % -21 NEG. -2,03 GUNNEBO 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 260 5% 2,03 HALDEX 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 303 5% 4,41 HANSA MEDICAL 6,0 9,0 0,0 2,0 7,5 SEK % -24 NEG. -3,12 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 SEK % % 9,32 HIQ INTERNATIONAL 9,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK % % 2,58 INVISIO 6,0 8,0 2,0 4,0 5,5 SEK % -18 NEG. -0,74 KARO BIO 3,0 6,0 0,0 2,0 6,5 SEK N.M -188 NEG. -0,46 KOPPARBERG MINERAL 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 NEG. -1,08 TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E Kopylovskoye 4,0 5,0 0,0 4,0 4,0 SEK % -9 neg. -1,36 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 162 7% 6,82 LinkMed 3,0 6,0 4,0 3,5 8,5 SEK % -1 neg. -14,50 Medivir 8,0 8,0 0,0 5,5 3,5 SEK % -65 neg. -2,14 Micronic Laser Systems 6,0 7,0 3,0 6,5 6,0 SEK % 21 2% -0,11 Moberg Derma 6,0 6,0 1,0 4,5 7,5 SEK % -39 neg. -3,86 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 102 5% 4,75 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 2,78 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 1,5 SEK % 36 12% 0,09 Nibe 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 6,64 Nokia 5,0 5,0 5,0 5,0 4,0 EUR % -153 neg. 0,22 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % 210 7% 5,60 Nordic Mines AB 8,0 4,0 0,0 7,0 4,0 SEK % % 4,02 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 8,0 SEK % 11 4% 0,03 Orc Software 9,0 4,0 7,0 6,5 4,5 SEK % % 4,35 Orexo 6,0 8,0 1,0 5,0 9,0 SEK % -14 neg. -0,66 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,0 SEK % 36 9% 6,97 Pledpharma 5,0 8,0 0,0 2,5 7,0 SEK % -18 neg. -0,78 Prevas 7,0 7,0 7,0 8,0 7,0 SEK % 46 8% 3,19 Redbet 5,0 6,0 3,0 6,5 5,0 SEK % 16 23% 0,47 Sectra 6,0 6,0 7,0 6,5 7,5 SEK % 66 8% 1,56 Sensys Traffic 7,0 7,0 5,0 3,0 7,5 SEK % -5 neg. -0,02 Systemair 7,0 6,0 9,0 9,0 4,0 SEK % % 7,40 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 19 3% 0,19 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP % 39 26% 1,21 Vitrolife 9,0 7,0 8,0 9,0 6,5 SEK % 46 13% 1,86 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 25 AUGUSTI 2011 SIDA 14