-0, 5% Utveckling senaste nr. 30, 4% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 Cellavision vänder med besked HETLUFTEN Multipelexpansion möjlig börsräddning Rapporten som släpptes tidigare i veckan var ett riktigt styrketecken, efter några kvartal av knackig tillväxt visade bolaget de är tillbaka med besked. Nattsvart i Nordic Mines SIDAN 11 Vi har fortsatt svårt att se varför någon ska äga aktien, möjligen kan en någorlunda bra rekonstruktionsplan rädda lite heder. Men sannolikt fortsätter aktien, oavsett lösning, sin utförslöpa. Den så kallade multipelexpansionen har drivit börsen under året, för närvarande handlas Stockholmsbörsen till 16,5 gånger innevarande årsvinster och dryga 15 gånger rullande 12 månaders vinster, det är i ett lite längre perspektiv hur man än vrider och vänder på det inte överdrivet dyrt. Men för fortsatt uppgång på längre sikt krävs det att vinsterna ökar. Billy Degerfeldt SIDAN 12 Bra från Betsson Efter en betryggande rapport har Betsson hjälpt portföljen att överträffa Stockholmsbörsens utveckling under veckan. SIDAN 8-0, 5% Utveckling senaste nr. 30, 4% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Cortus Energy. Ledande befattningshavare utnyttjar sina teckningsoptioner Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Sidledes ligger i korten. Läget på börsen är fortsatt mycket oklart. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Fortsatt multipelexpansion möjlig börsräddning Den så kallade multipelexpansionen har drivit börsen under året, för närvarande handlas Stockholmsbörsen till 16,5 gånger innevarande årsvinster och dryga 15 gånger rullande 12 månaders vinster, det är i ett lite längre perspektiv hur man än vrider och vänder på det inte överdrivet dyrt. Men för fortsatt uppgång på längre sikt krävs det att vinsterna ökar. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Under 2010 handlades börsen i snitt på omkring 19 gånger innevarande årsvinster, där OMX30 toppade på 1160 i mitten av december. Det är något högre än vad den stod under sommarens utförslöpa som bottnade kring Under 2012 var vi dessutom stundtals upp och snuddade på nuvarande värderingar som börsen för närvarande handlas till, bottennoteringen låg omkring 12 gånger årsvinsten. Så vad kan man egentligen dra för slutsatser av grafen nedan? Främst skulle jag vilja hävda att börsrekyler där värderingen tillfälligt kommit ned en bit, nästan uteslutande inneburit fina köplägen. Sannolikt är det fortsatt en god idé att vänta ut liknande ras innan man gör större köp. Försäljningen och tillverkningen för väntas ligga kvar på samma nivå under fjärde kvartalet. Tom Johnstone, vd SKF Den underliggande marknadsaktiviteten låg i stort sett på samma nivå som förra kvartalet och orderingången uppgick till 20,2 miljarder kronor under tredje kvartalet. - Olof Faxander vd, Sandvik. Listan kan göras hur lång som helst, men ni förstår poängen. Att hoppas att E inom närtid ska kunna hjälpa ned P/E-kvoten på befintlig nivå är sannolikt döfött. För att fortsatta börsuppgångar ska äga rum betyder det alltså att investerarna måste värdera varje vinstkrona högre än vad de i dagsläget gör. Är det orimligt? Sannolikt inte. När börsen toppade ur innan finanskrisen var värderingen ganska exakt 16 gånger vinsten, räntan var förvisso betydligt högre än till dags dato. Bara en sådan sak som att SKF i veckan emitterade ett sjuårigt obligationslån på 750 miljoner euro till 2,375 procents ränta bör få investerare att skruva på sig. För var ligger egentligen den riskfria räntan om ett supercykliskt industribolag kan låna till 2,4 procent? I förlängningen påverkar det investerarnas avkastningskrav, som rimligen bör ha kommit ned rejält, allt annat lika innebär det att aktiekurserna ska upp TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Nokia Cortus Energy Nolato Sensys Traffic TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Nordic Mines Orexo Cellavision Hur E i P/E utvecklas är oftast lite lättare att ha en uppfattning kring, från rapporterna som precis trillat in är tongångarna att vi nog får räkna med relativt statiska vinster inom närtid: Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Dawid Myslinski Victor Höglund Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Blandade förväntningar Efter ett blandat mottagande av rapporterna är nu läget på kort sikt svårare ett förutse. Vi satsar på dock på sidledes utveckling. Stockholmsbörsen i form av OMXS30-index har den senaste veckan backat en dryg procent. Riskviljan har samtidigt kylts av och det är inte längre självklart med snabba uppgångar eller återhämtningar efter rekylen. Även om negativa rapportreaktioner kunde observeras redan innan den gångna veckan har det de senaste dagarna blivit tydligt att exempelvis Ericssons och Volvos nedgångar fortsatt att tynga index. De ovan nämnda nedgångarna har balanserats av uppgångar för de övriga indexbjässarna som utgör min urvalsgrupp; Hennes & Mauritz, Nordea, Teliasonera och Astrazeneca. Nordea har nu nått upp till en potentiell motståndsnivå i form at tidigare kurstoppar vid 85 kronor och fortsättningen är därmed mer oviss. Teliasonera-aktien framstår som tydligt överköpt och huvudscenariot på kort sikt är klart negativt. En rekyl skulle också te sig högst naturlig i Hennes&Mauritz-aktien, medan Astrazeneca brutit upp ur ett snävt handelsintervall och sannolikt har mer att ge. Sammantaget räknar jag med en fortsatt sidledes till svag utveckling för OMXS30-index den närmaste veckan, baserat på att det blir 3 mot 3 vad gäller kortsiktiga scenarion för de sex indextunga aktierna ovan. Intervallet nivån utgör tills vidare ett potentiellt motstånd, medan utgör en första potentiell stödnivå. Nasdaq trotsar rekylrisk Nasdaq Composite har även den gångna veckan noterat nya årshögsta nivåer, nu vid Trots att rekylrisken är hög och fallhöjden stor indikerar de indextunga aktierna Apple och Microsoft fortsatta uppgångar för det tekniktunga indexet. I kursdiagrammet utgör den jämna nivån samtidigt ett potentiellt motstånd, medan närmaste potentiella stöd finns runt nivån. OMXS30 ASTRAZENECA NASDAQ OMXS30-index har oddsen emot sig på kort sikt. Astrazeneca lockar till köp med ett stabilt stöd vid 335 kronor. Trots signaler om överhettning tror vi på en uppgång för Nasdaq Composite. Dawid Mysliski dawid.myslinski@redeye.se TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Millicom bryter trenden Veckans tre tekniska affärsförslag utgörs bland annat av Millicom som vänt sin fallande trend och är inressant för en position efter utbrottet över 580-kronorsnivån. I förra veckan föreslog vi köp av Blackpearl, Probi och Tradedoubler. Medan den sistnämnda handlats ned under 20 kronor och brutit trenden ser vi fortsatt bra läge i Blackpearl och Probi. Veckans tre nya affärsförslag är Husqvarna, Kungsleden och Millicom. Husqvarna vid trendlinjen Husqvarna-aktien har gått svagt efter Q3-rapporten men långsiktigt ser läget fortsatt intressant ut. Vid rådande nivåer möter aktien upp med stigande trendlinje vilket skapat ett intressant läge. Vi rekommenderar ett köp med målkurs 44 kronor medan stop loss gäller om aktien stänger under 36 kronor. Kungsleden bryter upp Kungsleden-aktien har brutit upp över motståndet vid 46 kronor vilket är ett styrketecken som öppnar för fortsatt uppgång. Vi räknar med att den forna motståndsnivån numera utgör stöd och ser ett intressant läge efter de senaste dagarnas rekyl. Målkursen sätts vid 52 kronor och stop loss gäller om aktien stänger under 45 kronor. Millicom intressant på rekylen Millicom-aktien gick svagt under 2012 och första halvan av 2013 då trenden var tydligt svag. De senaste månaderna har aktien emellertid repat sig och utbrottet över motståndet vid 580 kronor var ett styrketecken. Vi ser nu läge att ta position på rekylen och rekommenderar ett köp med målkurs 650 kronor och stop loss vid stängning under 580 kronor. HUSQVARNA KUNGSLEDEN MILLICOM Husqvarna-aktien är intressant att fånga upp på rekylen. Kungsleden har brutit upp över 46-kronorsnivån. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se Millicom-aktien har brutit den fallande trenden. TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 4

5 Utnyttja den starka trenden Med bakgrund i detta föreslår vi att den långsiktige och aggresive placeraren tar rygg på starka aktier i tron om att de kommer att förbli starka även framöver, alternativt enbart rekylera ned en kort bit innan vidare Den defensiva placeraren kan istället för ovan kolla på eftersläntrare som Lundin Petroleum, Millicom då även den typen av aktier bör noteras upp förr eller senare om den starka trenden gålller i sig. TRADINGGUIDEN Trenden är överlag fortsatt uppåt och vi ser lägen i antingen starka aktier som har bra momentum eller i aktier som tidigare varit starka men som inte kommit igång efter den senaste rekylen. Som vi nämner tidigare i detta nummer och uppgång. Här ser vi aktier som ABB, SCA och BULL & BEAR i tidigare numer är det uppenbart att den underliggande trenden på börsen är klart stark. SEB. Det andra alternativet är att antingen invänta en Det går absolut dock att argumentera för att rekyl alternativt titta lite närmare på de aktierna det finns en viss risk för en rekyl framöver BULL POWER som tidigare var starka men som inte kommit då index handlas en bra bit ovan tydliga stöd igång efter rekylen vilket är aktier som Electrolux, som trendlinjer eller långsiktiga glidande Ericsson och Volvo. Dessa aktier bör även de medelvärden. komma igång förr eller senare och noteras starkt. % Stigande trend 39% % Konsl. trend 37% % Fallande trend 24% STIGANDE 15 KONSOL. 14 FALLANDE 9 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB % 0.4% % -12.7% % 2.6% Alfa Laval %.0 % % 1.2 % %.8 % Alliance Oil % 5.1% % -20.1% % 3.9% 68 Assa Abloy % 1.9% % -8.6% % 1.9% Astrazeneca % 1.4% % -5.6% % 7.6% Atlas Copco % 3.5% % 0.1% % 6.3% Boliden % 6.6% % -4.8% % 7.5% Electrolux % 3.1% % -0.1% % 9.5% Eniro % 4.1% % -7.6% % 6.7% Ericsson % -5.4% % -3.5% % 6.5% Getinge % 2.7% % -8.3% % 6.5% Hennes & M auritz % 1.9% % -9.1% % 7.3% Hexagon % %.3 % % 1.7% Husqvarna % -0.4% % -9.0% % 13.3% Investor % 3.9% % -4.4% % 5.5% JM % 0.0% % % Lundin M ining % 3.6% % -7.2% % 21.4% Lundin Petroleum % 0.7% % % % 7.7% M illicom % 9.7% % 0.8% % 8.5% 56 MTG % 3.0% % -1.5% % 4.2% NCC % 4.0% % -6.6% % 4.1% 66 Nokia % 7.5% % -14.5% % 1.5% Nordea Bank % 1.4% % -6.7% % 2.0% Oriflame % 3.7% % -13.1% % 7.5% Sandvik % 2.7% % -3.4% % 16.3% SCA % 1.8% % -5.3% % 7.8% Scania % 3.2% % -6.1% % 8.1% SEB % 2.1% % -9.9% % 1.8% Securitas % 0.0% % -5.6% % 1.1% Skanska % 1.0% % -4.5% % 10.7% SKF % 5.4 % % - 1.1% % 7.1% SSAB % 2.1% % -7.1% % 5.6% Sv. Handelsbanken % 1.6% % -7.1% % 5.4% Swedbank % 0.1% % % 6.1% Swedish M atch % 2.7% % 2.7% % 9.7% Tele % % -11.8% % 2.2% Teliasonera % 1.4% % -9.5% % 5.5% Volvo % 2.5% % 3.1% % 0 % TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Nokia Det viktigaste i Nokias Q3-rapport, efter försäljningen av mobiltelefondelen, var utvecklingen och prognosen inom Networks. Här tyckte vi att den relativt positiva prognosen för Q4 övervägde den något svaga försäljningen i det tredje kvartalet. Vi har justerat upp våra estimat något och vårt nya DCF-värde är nu 5,5 euro/ aktie (tidigare: 5,0 euro/aktie) eller cirka 48 kronor/aktie. Nokias totala försäljning kom in på 5,7 miljarder euro mot väntat 5,9 miljarder euro och rörelseresultatet före engångskostnader hamnade på 215 miljoner euro (väntat: 156 miljoner euro). Således var försäljningen sämre än väntat men resultatet för koncernen något bättre än förväntat (i huvudsak beroende på att bolaget inte amorterar mer inom HERE). Dock efter försäljningen av mobiltelefondelen till Microsoft, var utvecklingen inom Networks det viktigaste. Kurs SEK Nov Dec Jan Mar Apr Jun Jul Sep Oct Nokia OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 4,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 3,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 4,5 Cortus Energy Ett flertal av huvudägarna och ledande befattningshavare har meddelat att de kommer utnyttja sina teckningsoptioner. Bolaget får således in minst 11 MSEK i den förestående emissionen Teckningsrätterna med lösenpriset 5,50 kronor per aktie förfaller nu på torsdag den 31 oktober. Eftersom aktien har handlats relativt nära teckningskursen finns en betydande osäkerhet i hur stor anslutningen kommer att bli. Bolaget valde i veckan att kommunicera i vilken utsträckning huvudägare och ledning kommer utnyttja sina teckningsoptioner. I runda tal kommer de sammanlagt att teckna 2 miljoner aktier vilket motsvarar 11 MSEK. Sammantaget har de dock 3,1 miljoner teckningsoptioner, enligt bolagets insynsförteckning. De som inte tecknar fullt ut, enligt insynsförteckning och bolagets pressmeddelande, är ordförande Per-Olov Norberg och styrelseledamoten Richard Bagge. Dessa två utnyttjar bara hälften av sina teckningsoptioner. KursSEK Nov Jan Feb Mar May Jun Aug Sep Aug Cortus Energy OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 3,5 AVK. POT: 7,5 TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Sensys Traffic Sensys Traffic meddelade under måndagen att bolaget erhållit en order från Saudiarabien till ett värde av 6 MSEK på system för hastighetsövervakning. Ordern beräknas att levereras i första kvartalet Enligt Sensys är beställaren ett saudiskt företag med en omfattande verksamhet i landet och de skall ha valt Sensys på grund av bolagets teknologi och referenser. Kurs SEK Sensys presenterade nyligen sin Q3-rapport som var svagare än väntat men det spelar inte så stor roll då bolaget under Q3 signerat det fleråriga kontraktet med Svenska Trafikverket vilket gör att Sensys högst sannolikt kommer att visa goda vinster under ett par år framöver. 0.3 Nov Dec REDEYE RATING Feb Mar May Jun Sensys Traffic Aug Sep Oct OMXS30 LEDNING: 4,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 3,0 TRYGG PLA: 3,0 AVK. POT: 2,5 Nolato Nolato rapporterade ett tredje kvartal som i huvudsak något bättre än vad båda vi och marknaden hade förväntat sig. Försäljningen samt resultatet var båda bättre än förväntat. Vi har justerat upp våra estimat något och vårt DCF-värde från 115 till 120 kronor per aktie. Den totala försäljningen i Q3 blev 1119 miljoner kronor (Redeyes förväntningar: 1094 miljoner kronor och marknadens förväntningar: 1051 miljoner kronor) där försäljningen inom telekom, industri och medical blev 516 (väntat: 525 miljoner kronor), 293 (väntat: 270 miljoner kronor) respektive 310 (väntat: 300 miljoner kronor) miljoner kronor. Således var försäljning bättre inom medical och industri medan marginellt lägre inom telekom. Rörelseresultat blev 99 miljoner kronor vilket var bättre än de 97 miljoner kronor som Redeye förväntade sig (marknaden förväntade sig 84 miljoner kronor). Bruttomarginalen kom in på klart godkända 14,3 procent. Kurs SEK Nov Dec Feb Mar May Jun Aug Sep Oct Nolato OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 9,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 4,5 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Ned i linje med index - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen tappar 0,5 procent för veckan medan index tappar 0,9 procent. Veckans ljuspunkt utgjordes av Betsson (+8,2 procent) som lyfter efter en stark rapport. Även Axis (+1,5 procent) och H&M (+0,9 procent) levererade uppgångar på en svag börs. Desto sämre gick det för Volvo (-11,0 procent) som presenterade en rapport som inte föll marknaden i smaken. Rapportutfallen i portföljen har hittills varit överlag positiva med stark utveckling för Axis, Betsson, Cellavision och H&M. Readsoft-rapporten var svag men i linje med vår förväntan och vårt långsiktigt positiva scenario i aktien är intakt. Vi är dock något tveksamma till Volvo efter rapporten men kortsiktigt bör aktien kunna repa sig och vi avvakter med ett byte. Vi håller således befintlig uppställning i portföljen intakt. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07 May'08 Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11 Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -0,5 % -0,9 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 30,4 % 17,8 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine % % 5% Axis ** % % 21% Betsson ** % % 5% Cellavision % % -1% Endomines % % 19% H&M ** % % 21% Moberg Pharma % % 23% Phonera ** % % 11% Readsoft ** % % 11% Volvo ** % % 23% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Starkt från Betsson - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Betssons Q3-rapport inkom över marknadens förväntningar med ett rörelseresultat på 152 miljoner kronor jämfört med konsensus på 138 miljoner kronor. Betsson visade också en god organisk tillväxt på 14 procent vilket är signal på att tillväxten är tillbaka. Aktien har värderats upp efter den tidigare oron som rådde i somras. Då bolaget även levererat starka resultat har samtidigt estimaten justerats upp på sistone efter en tidigare negativ trend och vi ser fortsatt potential i aktien. VPA för 2013 är nu 13,8 och ,4. Aktien värderas därmed till P/E 14x i år och 12x nästa år vilket ger utrymme för uppsida. I takt med att utdelningssäsongen närmar sig tror vi också att aktiens attraktion kan öka och med en direktavkastning på 5 procent bör finnas potential för uppvärdering. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index - - kr - % - % - - kr - % - % TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 9

10 Prognosjusteringar i Orexo ANALYS - ANALYS: OREXO En något överraskande milstolpsbetalning och ett kraftig negativt kassaflöde var de två mest viktiga hållpunkterna i Orexo rapport som offentliggjordes tidigare i veckan, sammantaget är vi dock konfidenta och höjer estimaten. Tredje kvartalet var bättre än vi förväntat oss tackvare en överraskande milstolpsbetalning från Galena Biopharma på 5 miljoner dollar. Det negativa i rapporten var ett kraftigt negativt kassaflöde, då lager och kundfordringar snabbt ökar i och med lanseringen avzubsolv. Zubsolv har stått i rampljuset under en tid, men bäst går det för Abstral med en fortsatt mycket stark utveckling utanför USA. Detta innebär att brytpunkten för att Orexo ska få royalty bör nås snabbare än vi tidigare förväntat oss. Vi har efter rapporten justerat upp årets prognosnågot. Därtill höjer vi prognoserna för Abstral. Förändringarna ger höjt motiverat värde som uppgår till 140 kronor per aktie (132 kronor). Vår värderingsmodell utgår ifrån prognoser för varje enskild produkt. För de projekt som är i klinisk utveckling har vi tagit hänsyn till utvecklingsrisken och riskjusterat de framtida kassaflödena. För att nuvärdeberäkna de framtida kassaflödena använder vi bolagets genomsnittliga kapitalkostnad (WACC). Redeye har nyligen sjösatt en ny modell för beräkning av avkastningskrav, vilket leder till en sänkning av vårt tidigare avkastningskrav med 0,3 procentenheter till 11,2 procent. Efter justerade prognoser uppgår vårt DCF-värde till 132 kronor per aktie (124 kronor). Utöver DCFvärderingen värderar vi Orexo utifrån en multipelvärdering, där vi använder multiplar ett bolag av Orexos karaktär kan tänkas handlas till när det nått en stabil fas, vilket vi beräknar sker från och med Det genomsnittliga värdet från multipelvärderingen ger ett värde på 148 kronor per aktie, när vi diskonterar med ett avkastningskrav på 11,2 procent. Vårt fundamentala värde bygger på ett genomsnitt av de två modellerna som ger ett motiverat värde på 140 kronor per aktie (132 kronor). Värdering jämförbara bolag I tabellen nedan presenteras Orexo från ett relativvärderingsperspektiv. Tabellen utgörs av främst mindre amerikanska rörelsedrivande läkemedelsbolag. Klas Palin TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 10

11 ANALYS Fin rapport från Cellavision - ANALYS: CELLAVISION Cellavisions som släpptes i veckan var ett extremt styrketecken, som kom efter några kvartal där bolaget vacklat och visat uppenbara svaghetstecken. Sammantaget växte försäljningen med knappa 30 procent. Vårt motiverade värde på 19,7 (17,5) kronor per aktie är i linje med vår DCFmodell vilken är i samma storleksordning som vår modell för multipelvärdering indikerar. Vi betraktar 2013 som ett mellanår och ser nuvarande vinstnivåer som nedtyckta. Vi förväntar oss stark vinsttillväxt under de närmaste åren vilket gör att multiplarna ser betydligt attraktivare ut om man lyfter blicken ett par år framåt. Vår diskonterade kassaflödesmodell (DCF) ger ett motiverat värde på 19,7 (17,6) kronor per aktie. Vi använder en diskonteringsränta (WACC) på 12,0 procent för att diskontera kassaflödena under den explicita prognosperioden fram till 2022E och terminalvärdet under de följande åren. Multipelvärdering Vi har ansatt intervall av multiplar för några av de vanligaste värderingsmåtten baserat på vilken värdering ett bolag av Cellavisions karaktär kan förväntas ha när bolaget mognat ytterligare. Dessa multiplar i kombination med våra estimat för 2020E, i förekommande fall tillsammans med nettokassan vid den tidpunkten, ett implicit aktievärde Genom att diskontera det till nutid och dessutom ta hänsyn till prognosticerade utdelningar under perioden erhålls aktievärden som ska spegla var aktien bör handlas idag. Sammanfattning värdering Ett motiverat värde på 17,6 kronor per aktie i linje med DCF-värdet liggerinom intervallen för såväl EV/EBIT som EV/ EBITDA. Det motiverade värdet är högre än det som indikeras av EV/Smultipel mellan 0,5-1,5 och man skulle kunna argumentera för högre multiplar med tanke på de höga EBIT-marginalerna på över 20% vid värderingstillfället 2020E. Även P/Etalet pekar på lägre värde, men vi har en ganska återhållsam utdelningsprognos som innebär att nettokassan år 2020E är cirka 11 kronor per aktie och diskonteringen tar ner värdet av den ordentligt. En generösare utdelningsprognos skulle kunna lyfta värdet indikerat av P/E-multipeln till vårt motiverade värde. Björn Olander TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 11

12 ANALYS Nordic Mines - i väntan på rekonstruktionsplan - ANALYS: NORDIC MINES Nordic Mines Q3-rapport visade på fortsatta förluster även om kostnaderna minskade något tack vare stoppad brytning och anrikning av befintligt malmlager. Avgörande för bolaget under närmaste månaderna blir huruvida en övertygande rekonstruktionsplan kan presenteras. Laivagruvan producerade i Q3 ca 259 kg guld vilket gav intäkter på ca 74 miljoner kronor vilket var något mindre än direkta produktionskostnader på 80 miljoner kronor. Bolaget kan fortsätta producera guld från befintligt malmlager i ytterligare drygt två kvartal och täcka driftskostnader vid rådande guldpris men därefter måste ny brytning från gruvan ske. Bolagets målsättning är att finna möjligheter till lönsam produktion med beaktning av den lägre guldhalt som hittills uppnåtts. En ny beräkning av mineralreserven är därmed under arbete där planen är att utgå från bredare mineraliserade zoner vilket betyder förbättrat malm/gråbergs-förhållande men också en lägre guldhalt. Med tanke på att det malmlager som nu anrikas uppnått en halt på 0,8 gram guld per ton ser det ut att finnas möjlighet att öka andelen malm utan att halten blir mycket lägre än tidigare uppnådda nivåer på ca 1,0 gram per ton. Som Redeye tolkar det är förhoppningen att detta i sin tur skulle kunna leda till lägre produktionskostnader per bearbetat ton malm, men sannolikt krävs även en ökad volym i anrikningsverket och således ytterligare investeringar. Oavsett om bolaget presenterar en rekonstruktionsplan som visar på att långsiktig lönsamhet kan uppnås är det svårt att se en uppsida i Nordic Mines-aktien i dagsläget. Ett lyckat utfall där en ny brytningsplan med högre volym och lägre halter uppvisas innebär behov av nytt kapital (nyemission av aktier). Därutöver skulle det troligen även behövas en justering av skulderna, vilket eventuellt skulle kunna ske genom kvittning mot aktier. Läget kan till viss del jämföras med Northland Resources där obligationsägarna fick byta sin fordran mot konvertibler med tvingad inlösen. Ett annat alternativ är att bolaget hittar en köpare till Laivagruvan där vi också har svårt att en köpare betalar ett pris som innebär att det blir något överskott till aktieägarna. I ett negativt scenario där bolaget inte kan presentera en övertygande plan för att nå lönsamhet betyder det konkurs. Med de höga räntebärande skulderna (ca 400 miljoner kronor) är det osannolikt att det skulle kunna bli något över till aktieägarna vid en nedläggning även om anläggningstillgångarna har ett värde. Slutsatsen blir därmed att invänta rekonstruktionsplanen eftersom även ett positivt scenario kommer innebära att aktien sannolikt kommer värderas lägre med tanke på att den höga skuldbördan och ytterligare investeringsbehov. Hjalmar Ahlberg Nov Dec Feb Mar May Jun Aug Sep Oct TRENDS NR 34 OKTOBER 2013 SIDA 12