REDEYE. Prishöjningar möjliga för Opus. Köp: - Sälj: - Tillväxtmarknader ska växa Elekta. 0, 8% Utveckling senaste nr.

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 Prishöjningar möjliga för Opus HETLUFTEN Microsoft+Nokia = en väntad uppgörelse Börsraketen Opus kan få fortsatt bränsle från prishöjningar, i nuläget har redan konkurrenterna börjat smyga med liknande grepp. SIDAN 10 Det var allt annat än överraskande att Microsoft skulle lägga vantarna på Nokia, men sannolikt är affären vettig utifrån både Microsofts och befintliga ägare i Nokias perspektiv. Tillväxtmarknader ska växa Elekta Efter Elektas rapport för det första kvartalet, som var något svagare än väntad, väljer vi att framhålla Asien. Billy Degerfeldt SIDAN 11 Orexorally räckte inte Trots veckans rally i Orexo haltar veckans utveckling i Trendsportföljen efter index, den främsta anledningen är en tung rekyl i Endomines. SIDAN 8 0, 8% Utveckling senaste nr. 23, 4% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Alltele. En Ledande insider köper aktier i Alltele Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Jättar ingjuter hopp. Det är fortsatt storbolagen som agerar tydlig vägvisare på Stockholmsbörsen. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Nokia + Microsoft = en väntad uppgörelse HETLUFTEN Det var allt annat än överraskande att Microsoft skulle lägga vantarna på Nokia och sannolikt är affären vettig utifrån både Microsofts och befintliga ägare i Nokias perspektiv. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Att Nokia har haft sällsamt svårt att hänga med konkurrenterna Samsung och Apple på marknaden för smarta lurar som är den med absolut högst tillväxt sedan ett par år tillbaka kan knappast ha undgått många. Själv hade jag som första mobil en Nokia 3210, den första modellen utan antenn som dessutom gick att spela Snake på, motsvarande för kidsen som växer upp idag är nästan uteslutande en Iphonevariant eller möjligtvis något från Samsung eller HTC. Faktumet illustrerar tydligt vad som hänt: Nokia förstod tidigt att mobilen skulle bli mer en statuspryl än ett funktionellt hjälpmedel och blev snabbt marknadsledande. Men någonstans stannade innovationsförmågan. Sedan inleddes utförslöpan. De 47 miljarder kronor som Microsoft avser att betala för Nokia Devices & Services kan för de med forna glansdagar färskt i minnet framstå som ett sämre skämt, men verkligheten är en annan nu. Försäljningen i divisionen krymper fortfarande alarmerande mycket, 32 procents nedgång bara under det andra kvartalet talar för sig själv. vilket ter sig relativt orimligt. Att renodla verksamheter är sällan en dålig idé och kan möjligen innebära att det som kvarstår av Nokia kommer att uppleva ett återuppväckt intresse. Alltsedan telefondelen började dras med förluster har investerare räknat på hur länge kassan ska räcka för täcka läckaget, nu slipper man det och får något av en Ericssonvariant att förhålla sig till istället. För Microsofts del innebär den stora förändringen att bolaget får en potent hårdvara att använda tillsammans med den redan existerande mjukvaran, om det i slutändan också innebär att de kan ge Apple och Samsung en riktig match låter jag vara osagt, men oddsen har inte direkt försämrats TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Karo Bio Alltele Allenex Cherry TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Elekta Opus Group Northland Resources Hela bolaget värderades efter måndagens stängning till cirka 100 miljarder kronor, där en kassa på cirka 35 miljarder ingår. Nätverksdelen som är den division av bolaget som haft anständig intjäning skulle alltså ha värderades till knappa 20 miljarder om kursen inte skulle ha regerat på affären, Billy Degerfeldt REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Victor Höglund Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Ericsson i ledartröja Trots dagsaktuella hot om krig och frostiga handelsrelationer visar Stockholmsbörsen styrka. Vi ser ingen anledning att ifrågasätta majoritetens vägval. OMXS30 IBörsens utveckling de senaste veckorna har varit relativt lätt att förutse. Rekylen efter kurstoppen i mitten av augusti ser ut a ha bottnat efter att ha uppnått definitionen av en sekundärtrend och efter den gångna veckans uppgång framstår nivån strax över som en stödnivå. Rekylen var relativt smal på sektornivå och det var egentligen främst banksektorn som visade tydlig svaghet. Index noterar en stark vecka och närmar sig tidigare toppar. Hennes & Maurtiz-aktien har som väntat bidragit till att dra OMXS30-index uppåt genom en uppgång till färska toppnivåer. Den stora positiva överraskningen blev istället Ericsson-aktien som från en triangelformation valde väg genom att rusa under hög omsättning. Utvecklingen är klart positiv och det skulle vara förvånande om aktien inte kan fortsätta uppåt till åtminstone 87 kronor. En eventuell rekyl till 79 kronor skulle vara ett utmärkt läge för köp. Trots ovan positiva signaler kan nya nedgångar förstås inte uteslutas. Då den långsiktiga trenden är stigande är ändå risken låg för nedgångar under ett första tecken på att börsen är svagare än väntat skulle vara om bankaktierna nådde färska lågnivåer, t ex om Nordea-aktien skulle gå ned under 77 kronor. Nasdaq starkare än väntat Våra farhågor om en fortsatt nedgång på Nasdaq har hittills kommit på skam. Indexet testar nu istället kurstoppen från 26 augusti vid Vi vänder kappan efter vinden och ser klart bättre odds för en fortsättning uppåt. Microsoft-aktien är intressant vid stödet vid 31 dollar. ERICSSON NASDAQ Ericsson-aktien är den som bidragit mest till OMXS30-index uppgång. Efter veckans vändning uppåt har en potentiell stödnivå etablerats. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 26 AUGUSTI 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Lockande storbolag Vi har denna vecka åter igen hittat tre intressanta lägen bland börsens större bolag. HM Av förra veckans affärsförslag i Elekta, Husqvarna och Intrum Justitia har Elekta utvecklats dåligt, Husvarna relativt platt och Intrum bra. Framöver tycker vi fortsatt att detta är en intressant trio och denna vecka väljer vi att titta lite extra på tre andra lockande storbolag. HM redo för vidare uppgång HM aktien noterades starkt under sommaren och i månadsskiftet juli / augusti bröt aktien upp ovan motståndet omkring 240 kronor. Efter en viss vidare uppgång kom därefter aktien ned men ser nu ut att ha fått stöd vid det forna motståndet och således väntar sannolikt vidare uppgångar. Köp men använd stop loss. Betsson kan utmana motstånd igen Betsson har noterats inom ett stort konsolideringsintervall under en längre tid. Aktien utmanade motståndet omkring 225 kronor vid inledningen av året men orkade inte genom utan vände istället ned. Därefter har dock aktien åter fått stöd och ser nu ut att vara på väg att noteras mot motståndet vilket ger en god potential. Köp men använd även här stop loss. Intressant läge i Autoliv Autoliv aktien har handlats i en god stigande trend sedan slutet av Aktien har kontinuerligt bildat både stigande toppar och bottnar och vid rådande läge är den intressant då aktien noterats precis vid det senaste motståndet, som även är historisk signifikans. Skulle aktien bryta upp ovan denna nivå är potentialen mycket god på sikt. BETSSON AUTOLIV HM ser ut att vara redo att noteras upp ytterligare Betsson ser ut att vara förbi botten i den större konsolideringen Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se Autoliv handlas vid motstånd och om aktien bryter upp vore det intressant TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 SIDA 4

5 Flera aktier visar styrka Sentimentet på börsen har blivit mindre negativt och ett antal aktier har brutit över sina respektive motståndsnivåer. TRADINGGUIDEN Bland annat har indextunga Ericsson brutit upp över 80-kronorsnivån vilket är ett styrketecken som bekräftar fortsatt potential mot kronor där nästa motstånd möts. Aktien är intressant att fånga upp på kommande rekyler då 80-kronorsnivån numera utgör stöd. Även Boliden fortsätter att gå starkt och har forcerat motståndet vid 95 kronor - nästa nivå att utmana är 110 kronor medan det forna motståndet är stöd. Även Husqvarna har brutit ett viktigt motstånd kring 40-kronorsnivån och vi ser potential för fortsatt uppgång mot 46 kronor. Sandvik som tidigare varit en av de svagare aktierna inom verkstadssektorn har också piggnat till på sistone, framförallt för att aktien tagit sig förbi motståndet vid 90 kronor. Trenden ser ut att ha vänt till stigande och vi ser ytterligare uppgångspotential i aktien. En långsiktigt stark aktie som rekylerat ned och befinner sig i ett köpläge är annars SCA som bör finna stöd vid 155 kronor. Med motstånd vid 175 kronor ser vi ett fördelaktigt förhållande mellan risk och avkastning. BULL & BEAR BEAR POWER % Stigande trend 45% % Konsl. trend 50% % Fallande trend 5% STIGANDE 17 KONSOL. 19 FALLANDE 2 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % % % 50 Alfa Laval % % % 53 Alliance Oil % % % 72 Assa Abloy % % % 54 Astrazeneca % % % 45 Atlas Copco % % % 6 0 Boliden % % % 6 3 Electrolux % % % 48 Eniro % % % 52 Ericsson % % % 68 Getinge % % % 48 Hennes & M auritz % % % 60 Hexagon % % % 52 Husqvarna % % % 67 Investor % % % 51 JM % % % 56 Lundin M ining % % % 57 Lundin Petroleum % % % 55 M illicom % % % 70 MTG % % % 57 NCC % % % 64 Nokia % % % 81 Nordea Bank % % % 42 Oriflame % % % 42 Sandvik % % % 61 SCA % % % 43 Scania % % % 46 SEB % % % 47 Securitas % % % 68 Skanska % % % 46 SKF % % % 55 SSAB % % % 61 Sv. Handelsbanken % % % 40 Swedbank % % % 46 Swedish M atch % % % 47 Tele % % % 64 Teliasonera % % % 68 Volvo % % % 52 TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Alltele I fredags meddelades det att AllTeles tillförordnade vd Paul Moonga den 28 augusti via bolaget Zeobra köpt drygt A-aktier i bolaget. Efter transaktionen äger han drygt A-aktier i bolaget. Vi tror att AllTele-aktien står inför en intressant höst med positiv utveckling och anser att aktien är köpvärd. Kurs SEK Intäkterna för Q2 kom in på 244 MSEK vs väntat 249 MSEK. Underliggande EBITDA kom in långt bättre än väntat 37 vs 19 MSEK. Både bruttomarginal och kostnader utvecklas bättre än väntat vilket mer än kompenserar den något lägre intäkten, jämfört med prognos. EBITDA ser ut att stärkas betydligt och vi väntar oss en ordentlig resultatförbättring under andra halvan av året samt under Under kvartalet har Paul Moonga tillsats som tf vd och huvudägaren Mark Hauschildt till ordförande. 10 Sep Oct Dec Jan Mar Apr Jun Aug Alltele OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 3,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 7,0 Karo Bio Karo Bio-aktien lyfter välförtjänt på börsen efter att bolaget meddelat att en milstolpe uppnåtts i samarbetet med Pfizer inom det samarbete bolagen har kring RORgamma. Bolaget är förhindrat från avtalet att ge detaljer kring vad som uppnåtts men vår spekulation är att en läkemedelskandidat valts. Framsteget innebär att Karo Bio erhåller en milstolpsbetalning som vi uppskattar uppgår till cirka 5 miljoner dollar, vilket är en mycket betydelsefull intäkt för bolaget som senaste tiden hamnat under press på börsen av just en ökad osäkerhet kring finanserna. KursSEK Sep Oct Dec Jan Mar Apr Karo Bio Jun Jul Aug OMXS30 Vid utgången av andra kvartalet hade bolaget en kassa på 33,8 miljoner kronor. Det är rent utvecklingsmässigt positivt att ännu en milstolpe i projektet uppnåtts, men det visar även på Pfizers fortsatta engagemang. Framgången ger en positiv effekt i vår värderingsmodell och vårt motiverade värde uppgår till 0,60 (0,55) kronor per aktie. REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 3,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 0,0 AVK. POT: 4,5 TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Allenex I veckan meddelade Allenex att deras transplantationstest XM-ONE blivit godkänt för den Mexikanska marknaden. Återförsäljare i Mexiko är Biodist S.A. som är en lokal aktör inom området som tidigare sålt typningsprodukter från Invitrogen (del av Thermo Fisher). Introduktion och utvärdering är inledd hos kunder, men vi räknar inte med några intäkter i år och sannolikt inga större intäkter under nästa år heller. På marknader som i EU och USA har försäljningen varit svår att få igång och det finns risk för det tar tid tills testet inkluderas på kliniker, tror vi. Kurs SEK Sep Nov REDEYE RATING Jan Feb Apr May Allenex Jul Aug OMXS30 På börsen går aktien i taket efter det positiva beskedet och är upp med dryga 30 procent, vilket framstår vara en rejäl överreaktion i våra ögon LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 5,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 2,5 Cherry Cherrys rapport för det första halvåret var marginellt svagare än vad vi räknat med. 30 Försäljningen uppgick till 61,5 miljoner kronor jämfört med våra förväntningar på 64,6 miljoner kronor. Framförallt var det tillväxten inom onlinedelen som var stark, den levde dock ändå inte levde upp till våra förväntningar, sammantaget kom onlineverksamheten in 8 procent lägre än väntat. Restaurangcasinodelen var till stora delar enligt våra förväntningar. Kurs SEK Sep Nov Dec Feb Mar May Jun Aug EBIT-resultatet pressades av något högre marknadsförringskostnader än vad vi räknat med samt avvikelsen i försäljningen. Den viktigaste siffran i rapporten är att Cherry fortsätter att ha framgångar inom online, där tillväxten i kvartalet uppgick till 29 procent och deponerade belopp ökade med 64 procent, vilket talar för en hög tillväxt även framöver. Cherry OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 6,5 AVK. POT: 7,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Blandad utveckling i portföljen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen tappar något mot index i veckan men behåller ett stort försprång sedan årsskiftet. Sammanlagt summeras en uppgång på 23,4 procent för Trends-portföljen vilket kan jämföras med 14,7 procent för OMXSPI-index. Bäst i portföljen har det gått för Orexo som fortsätter att leverera positiva nyheter. Aktien är upp omkring 100 procent sedan den togs in i portföljen, trots den kraftiga uppgången ser vi fortsatt uppsida. Även tungviktarna Axis, H&M och Volvo har bidragit positivt medan Endomines, Moberg och Readsoft gått svagt. Bland de tre sistnämnda har det inte skett några fundamentala förändringar och vi bedömer att de bör kunna komma ifatt börsen framöver. För Endomines blir det viktigt att bolaget kan visa en stigande produktion under det tredje kvartalet, där rapporten bör släppas inom någon månad (i början av oktober). För Moberg är det nya produktlanseringar som bör kunna lyfta aktien medan vi väntar tillväxt och lönsamhetslyft i Readsoft. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07 May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 0,9 % 2,6 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 23,4 % 14,7 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine % % 2% Axis ** % % 18% Betsson ** % % 2% Endomines % % 16% H&M ** % % 18% Moberg Pharma % % 20% Orexo % % 20% Phonera % % 8% Readsoft ** % % 8% Volvo ** % % 20% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Orexo har mer att ge - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Trots att Orexo-aktien haft en enastående utveckling på börsen i år och därmed varit starkt bidragande till den positiva utvecklingen i Trendsportföljen, bedömer vi att aktien har mer att ge. Vi anser fortfarande inte att förväntningarna på Zubsolv är särskilt höga i marknaden och vi uppfattar heller inte att det finns orimliga förväntningar på lanseringen. Dagens nyhet från Orexo att Zubsolv från årsskiftet inkluderas på CVS Caremarks lista över rekommenderade produkter är mycket positivt besked. Redeye räknar med att Zubsolv-försäljningen stiger till 95 miljoner dollar, vilket kan visa sig vara i försiktigaste laget. Vårt motiverade värde för Orexo uppgår till 118 kronor och aktien är en sektorfavorit och finns även med i vår Life Science-portfölj. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index - - kr - % - % - - kr - % - % TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 SIDA 9

10 Opus har alla möjligher att höja priset - ANALYS: OPUS ANALYS Opus svenska besiktningsverksamhet har hittills levererat planenligt. Ledningen ser dock goda möjligheter att lyfta sig ännu ett par snäpp och får draghjälp från branschkollegorna som nu höjer priserna. Vi träffade nyligen Opus Bilprovnings vd, Per Rosén, för att få en bättre inblick i den svenska besiktningsmarknaden. Han var påfallande entusiastisk och optimistisk om möjligheterna att både växa och förbättra lönsamheten. Per Rosén tillträdde i våras. Dessförinnan var han vd för Upplands Motor som är en av de större återförsäljarna av Volvo, Ford och Renault. Han kommer alltså från en extremt konkurrensutsatt miljö till en bransch där monopolet nyligen avskaffades. Besiktningsmarknaden har förvisso varit avreglerad i flera år, men i praktiken har inte så mycket hänt förutom på några orter där uppstickarna har etablerat sig. Opus övertagande av en tredjedel av stationsnätet innebar också att all personal följde med. Personalen är säkerligen deras viktigaste tillgång men kulturen måste till viss del förändras. För Opus är det högsta prioritet att alla medarbetare tänker i termer av: nöjda kunder och effektiva processer. Så har det inte alltid varit tidigare när kraven från ägarna och de valda styrmetoderna var annorlunda. Opus räknar med att kunna växa sina marknadsandelar genom att skapa bättre tillgänglighet vid stationerna och informera kunderna om när och var det finns lediga tider. Den senare delen handlar om marknadsföring ur alla perspektiv och med alltmer sofistikerade metoder. Bilregistren och själva besiktningen är ju givna parametrar för den totala marknaden. Sedan kan man hantera informationen och rikta sig till olika målgrupper på mer eller mindre effektiva sätt. Per Rosén menar att de kan höja effekten av sin marknadsföring betydligt utan att det skall behöva kosta mer än innan. Bytet av IT-system som sker under nästa år kommer också möjliggöra detta arbete, samtidigt som den kostnadsposten kommer att minska efter bytet. Högre priser på väg Priserna för bilbesiktning i Sverige är tveklöst på väg uppåt, men Opus har valt att inte gå i bräschen för prishöjningarna. Det beror antagligen på att de i första hand vill göra de interna förändringar som är nödvändiga för att lyfta lönsamheten på längre sikt. Delvis är det nog också en imagefråga, där de hellre vill att någon annan tar första smällen gentemot kunderna. Det sydvästra besiktningsklustret som nu heter Besikta, har just höjt sina priser till 375 kronor för en standardbesiktning. Det statliga AB Svensk Bilprovning följer efter och har annonserat 10% högre priser från oktober. Deras pris för personbilar bör då bli 350 kronor. Opus med sina 320 kronor kommer vara lägst i landet, men det är antagligen bara en tidsfråga innan de justerar upp sina priser. Opus genomför cirka 2 miljoner besiktningar per år. Om priset skulle höjas med 30 kronor i genomsnitt innebär det 50 MSEK högre intäkter (exklusive moms). Eftersom kostnaderna inte påverkas är det upplagt för ett rejält resultatlyft under nästa år. Henrik Alveskog Sep Oct Dec Jan Mar Apr Jun Jul Aug TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 SIDA 10

11 Tillväxtmarknaderna kommer att driva Elekta ANALYS - ANALYS: ELEKTA Elektas Q1-rapport var sämre än väntat, men kvartalet är årets minsta vilket gör att avvikelserna tenderar att vara stora utan att för den sakens skull ha någon större inverkan på helårsresultatet. Istället för att övertolka ett sådant kvartal vill vi framhålla att tillväxtmarknaderna kommer göra skäl för namnet många år framöver och driva såväl vinst som aktie under många år framöver. Såväl orderingång som resultat var sämre än marknaden förväntat sig i det första kvartalet av Elektas brutna räkenskapsår. Försäljningen var visserligen högre, men om man vill vara negativ kan man ju hävda att marginalerna var dåliga. Poängen är att detta inte spelar så stor roll i det stora hela eftersom det första kvartalet är säsongsmässigt svagt för Elekta. Det är därför inte ovanligt att mindre än 10% av årets vinst genereras i det första kvartalet samtidigt som avvikelserna från förväntningarna tenderar att bli procentuellt stora. När vi ändå lyfter blicken från kvartal till helår så passar vi på att ta ett steg tillbaka och blicka ännu längre framåt. Elekta har en ledande position för produkter inom strålbehandling av cancer och tillverkar bland annat linjäraccelleratorer och tillhörande mjukvara. Antalet cancerfall ökar, stråltekniken kan användas till allt fler typer av tumörer, behandlingarna får allt bättre precision och varje system kan behandla allt fler patienter per dag. Faktorer som dessa driver volym (antalet behandlingar) och berättigar till att prisnivåerna för utrustningen hålls uppe. Siemens har nyligen dragit sig ur marknadssegmentet som nu domineras av Elekta och dess amerikanske konkurrent Varian och bolagen tar 40% respektive 50% av alla ordrar globalt. I etablerade marknader som Europa och USA säljer man främst för att ersätta äldre utrustningar med snabbare och bättre. Elekta har precis inlett lanseringen av Versa HD som är ett behandlingssystem med oöverträffad precision och snabbhet. Den initiala lanseringen har gått ännu bättre än Elekta vågat hoppas på och det bör kunna bidra en hel del till tillväxten i år och ännu mer nästa år. Investeringar i utrustning kan skjutas upp något år i kärva tider, men man bör känna till att omkring hälften av intäkterna i etablerade marknader består av service, underhåll, mjukvara och liknande. Det är produkter som i många fall är nödvändiga för att kunna använda systemet vilket gör att försäljningen håller uppe även i ekonomiskt tuffa tider. Tillväxtmarknader som BRIC-länderna och flera andra länder i Asien har snabbt växande befolkning som blir allt äldre och får mer cancer och här har länderna redan idag en uttalad kapacitetsbrist. Dessutom förbättras välståndet vilket gör att en större andel av BNP per person läggs på hälsovård vilket också är en viktig faktor som driver på efterfrågan. Det finns således mycket starka fundamentala skäl som talar för att de här tillväxtmarknaderna kommer göra skäl för namnet under lång tid framöver och här är Elekta marknadsledare. För Elektas del innebär den högre tillväxten i tillväxtmarknaderna att betydelsen av de här länderna blir allt viktigare av rent matematiska skäl. Tillväxtmarknaderna växer i stora drag dubbelt så snabbt som etablerade marknader och de utgör en allt större andel av Elektas försäljning. Under 2004/05 härstammade 20% av försäljningen från tillväxtmarknaderna och förra året var det drygt 30%. Elekta förväntar sig att passera 40% redan om tre år (2015/16). Bolaget målar själva upp en bild där försäljningen ökar med 40% till 2015/16. Dessutom bör marginalen kunna förbättras trots ökade satsningar på forskning och utveckling. Elekta värderas historiskt högt och en viktig anledning till det är att bolaget, trots utmaningarna i omvärlden, har möjlighet att växa snabbare och stabilare med hjälp av tillväxtmarknaderna. Elekta är också högt värderad i förhållande till det närmsta motiverade jämförelseobjektet, Varian, men även det kan till stora delar förklaras med den starkare positionen i och den större exponeringen mot tillväxtmarknaderna. Sammantaget är det inte orimligt att förvänta sig omkring 10-15% vinsttillväxt per år under åtskilliga år framöver vilket skulle innebära att vinsten dubblas närmaste fem till sju åren. Det finns en hel del bolag med potential att dubblas snabbare än så, men då är ofta risknivån betydligt högre. I år ser tillväxten hållas tillbaka bland annat på grund av negativ inverkan av valuta. Närmast på agendan står den årliga mässan ASTRO i slutet av september där det brukar presenteras en del intressanta nyheter även om de inte alltid driver aktiekursen. Under hösten väntas också besked från den stora upphandlingen i Brasilien som omfattar ca 80 linjäraccelleratorer där kampen står mellan Elekta och Varian. Björn Olander TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 SIDA 11

12 ANALYS Northland: Nya aktier - inget nytt - ANALYS: NORTHLAND RESOURCES Aktieraset som skedde i samband med möjligheten till konvertering borde ha skett betydligt tidigare, det är knappast några nyheter att en väsentlig utspädning väntade befintliga aktieägare. Northland Resources-aktien rasade kraftigt i förra veckan i samband med att nya aktier blev tillgängliga på marknaden när teckningsoptioner som erhållits i samband med den senaste obligationsemissionen löstes in. Även om man i förhand inte visste när teckningsoptionerna skulle lösas in (detta meddelandes den 27 augusti då den första möjligheten till inlösen förföll) så är det ingen nyhet att antalet aktier i Northland skulle öka framöver. Det har varit klart sedan tidigare att de nya obligationsägarna skulle erhålla dessa optioner vilket skulle leda till en stor ökning av antalet utomstående aktier. Därutöver är det också känt sedan tidigare att antalet aktier även kommer öka när den tidigare obligationen, som nu är en konvertibel, konverteras till aktier. Totalt kommer detta att öka antalet aktier i Northland till cirkaa 167 miljoner vilket innebär att börsvärdet skulle uppgå till drygt 800 miljoner NOK vid en kurs på 5 NOK. Redeye har sedan tidigare varit oförstående till den höga värderingen av aktien och skrivit om detta. En förklaring till att aktien värderats ned först när aktierna tecknats och blivit tillgängliga är sannolikt att det varit svårt att låna aktier för blankning. När de aktier som tecknats av innehavare av teckningsoptioner nu blivit tillgängliga har det istället inneburit en snabb anpassning där de aktörer som tecknat aktier sannolikt sålt dessa omedelbart med tanke på att de tecknat till en kurs på ca o,o6 NOK. Hittills har ca 24,5 miljoner aktier löst in genom teckningsoptioner och totalt sett kan knappt 84 miljoner aktier tecknas och således lär ytterligare aktier tillkomma framöver vilket kan pressa kursen. Dock innebär detta ingen förändring av värdet på bolaget då dessa teckningsoptioner varit kända sedan tidigare. Redeye har ändå sedan villkoren för räddningsemissionen blev tillgänglig räknat med att antalet aktier kommer att öka till 167 miljoner. Totalt bolagsvärde inklusive de nyemitterade obligationerna (ca 335 miljoner USD) samt övriga krediter skulle uppgå till 3,2 miljarder vid en kurs på 5 NOK. Vid full produktion (ca 4 mton järnmalmsproduktion och EBITDA på runt 170 miljoner USD år 2015) värderas därmed bolaget till EV/EBITDA på ca 3x EV/ EBITDA. Således är värderingen numera rimlig då aktien handlas till en rabatt mot sektorkollegor (4x EV/EBITDA) jämfört med den tidigare premievärderingen. Hjalmar Ahlberg Peer valuation Company Market Net EV/SALES EV/EBITDA P/E Cap Debt ATLAS IRON LTD ,4 0,9 0,7 1,3 4,3 2,7 5,5 14,2 13,1 BC IRON LTD ,8 1,5 0,8 4,8 4,2 2,0 8,8 7,5 4,5 FERREXPO PLC ,3 1,4 1,4 4,7 4,8 5,4 7,2 6,8 7,8 ARRIUM LTD ,5 0,5 0,5 6,9 7,4 4,4 8,5 11,3 5,7 GRANGE RESOURCE ,2 0,4 0,3 0,7 2,3 1,4 4,8 15,5 17,4 MOUNT GIBSON IRO ,5 0,6 0,5 0,9 1,8 1,2 3,8 8,0 6,5 CLIFFS NATURAL RE ,2 1,2 1,3 5,2 5,0 5,8 6,6 7,7 12,6 AFRICAN MINERALS ,9 1,1 0,8 neg 3,3 1,8 neg 9,4 3,8 LONDON MINING PL ,4 1,4 1,0 neg 5,4 2,8 neg 9,0 3,7 BHP BILLITON LTD ,6 2,9 2,9 5,6 6,9 6,5 9,8 13,2 12,0 RIO TINTO PLC ,2 2,2 2,0 6,1 5,8 5,1 10,0 10,2 8,7 VALE SA-SP ADR ,2 2,4 2,3 5,4 5,3 5,4 7,1 7,3 7,4 KUMBA IRON ORE LT ,9 2,9 2,9 5,1 5,1 5,6 10,6 10,0 11,0 FORTESCUE METALS ,7 2,8 1,8 6,2 6,9 4,1 8,2 7,9 4,7 TRENDS NR 26 SEPTEMBER 2013 SIDA 12