REDEYE. Dannemora blöder. Köp: - Sälj: - Axichem till bevakning. -1, 7% Utveckling senaste nr. 25, 4% HETLUFTEN

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 Dannemora blöder HETLUFTEN En vy från ovan Dannemora Mineral riskerar att gå samma öds till mötes som Northland resources, vi ser ingen anledning att äga aktien. SIDAN 11 Tjejen framför mig i kön har svårt att bestämma sig. Ska det vara en dubbel-shot caffe latte eller en singel cappuccino? Det tar sin lilla tid. Axichem till bevakning Redeye tog i veckan upp Axichem till bevakning, vi tror att en kommersialisering av bolagets produkt står för dörren. Alf Riple SIDAN 12 Något sämre Denna vecka tappar vi något mot index som jämfört med föregående vecka summerar en nedgång om 1,2 procent. SIDAN 8-1, 7% Utveckling senaste nr. 25, 4% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Doro. Etablerar sig i Tunisien. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Fortsatt sättning. Börsen fortsätter att handlas ned. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 En vy från ovan HETLUFTEN Tjejen framför mig i kön har svårt att bestämma sig. Ska det vara en dubbel-shot caffe latte eller en singel cappuccino? Det tar sin lilla tid. INNEHÅLL Men det är OK, jag har ändå lite tankearbete för mig. Innan jag stack till kaffebaren fick vi nämligen tredje kvartalets BNP-statistik för USA. Det som fångade mitt intresse var att de samlade företagsvinsterna nu utgör en rekordstor andel av BNP. Andelen uppgår till 12,6 procent vilket vida överstiger det långsiktiga medelvärdet på 9,4 procent. Under snart 60 år har siffran pendlat runt detta medelvärde. Det som förbryllar mig är att aktieanalytiker förväntar sig en kraftig uppgång i vinsterna även i fortsättningen. Tittar man på vinstförväntningarna för det amerikanska aktieindexet S&P500 ser vi en tioprocentig ökning både 2014 och Rekordhöga vinster ska alltså fortsätta växa rekordsnabbt enligt analytiker. Om de får rätt kommer vinsterna utgöra en ännu större andel av BNP, kanske uppåt 14 procent mot slutet av Låter det rimligt? Vinsterna kan ju inte fortsätta växa snabbare än BNP i all evighet för då skulle företagsvinsterna förr eller senare överstiga det samlade värdeskapandet. Medan tjejen annonserar sitt beslut det blev cappuccino faller min blick på väskan på hennes axel. Den är mörkbrun med ett guldigt tryck. Ett repeterande mönster där monogrammen LV ropar på uppmärksamheten. Louis Vuitton. Finns det en människa på planeten som inte känner igen deras design? Hur många sådana väskor finns det egentligen? Och kan de verkligen vara äkta allihop? året är vad vi svenskar lägger på kläder, skor och lädervaror. Om jag räknar bort alla konsumenter förutom kvinnor mellan 15 och 30 år gissar jag att vi har modehandel för 10 miljarder kvar. Sedan räknar jag bort alla deras inköp förutom väskor och då kanske vi är nere på en halv miljard. Och eftersom jag redan har gissat att 90 procent av gruppen inte äger någon LV-väska, blir de påstådda Louis Vuitton-ägarnas årliga konsumtion av väskor någonstans i häraden 50 miljoner. Då snackar vi alla sorters väskor, både med och utan LV-monogram. Med andra ord, om alla väskor vore äkta, då måtte deras ägare nästan lägga mer pengar på LV-väskor än på väskor, vilket givetvis är omöjligt. Det fanns ingen indikation på att den väska jag nyss hade framför mig var oäkta. När jag tittade på det specifika exemplaret, gjorde en bottom-up analys så att säga, då kände jag ingen anledning att tvivla på äktheten. Det är när jag aggregerar siffrorna och gör en topdown analys som tvivlen gör sig gällande. Då känns det tryggast att räkna väskan som minst 50 procent oäkta. Det är precis likadant med aktievärderingarna. Läser man aktieanalyser på varje bolag för sig, finns det ingen anledning att tvivla på de optimistiska vinstutsikterna. Var och en känns de trovärdiga. Men när man lägger alla vinstprognoser på hög och betraktar summan av all optimism, då känns det klokast att räkna vinstutsikterna som minst 50 procent överdrivna TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Alltele Doro Moberg Pharma Immunicum TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Dannmora Mineral Axichem Cybercom Jag börjar räkna. Säg att var tionde svensk kvinna i åldrarna 15 till 30 år äger en väska som denna. Det borde motsvara runt hundratusen väskor. Säg att en äkta Louis Vuitton kostar tiotusen kronor. Då har vi Louis Vuitton-väskor för en miljard kronor i Sverige. Det låter mycket. Tillbaka på kontoret med mitt kaffe fortsätter jag efterforskningen. 50 miljarder kronor om Alf Riple Författare av boken Lögn, förbannad lögn och prognoser Läs mer på bloggen alfriple.com CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Victor Höglund Henrik Senestad Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Dragning nedåt Ytterligare nedgångar tynger OMXS30-index och även amerikanska index visar svaghet. OMXS30-index har den gångna veckan fortsatt sin resa söderut, med en nedgång som summeras till 1,1 procent. Bakom nedgången ligger till stor del verkstadsbolagen, Teliasonera och Ericsson, medan Hennes&Mauritz och bankerna klarat sig relativt lindrigt undan och defensiva Astrazeneca till och med stigit något. Detta tolkar jag som att investerarna till stor del låter pengarna vara kvar på börsen. Detta kommer att ge en mer balanserad utveckling men tyder samtidigt på att rekylen blir mer utdragen. Indexet närmar sig nu den första potentiella stödnivån vid där oktobers nedgång bottnade och där även indexets 200-dagars glidande medelvärde befinner sig. I takt med att börsen faller förbättras också relationen mellan risk och potential. Dock säger Dow Theory att en rekyl till primärtrenden i regel ska vara mellan tre veckor och tre månader. Den nuvarande nedgången kommer med hög sannolikhet att uppfylla detta krav. Med 10 handelsdagar sedan toppnoteringen den 28 november återstår därmed åtminstone en vecka, men sannolikt ännu längre, innan rekylen bottnar. Mitt huvudscenario är att OMXS30-index kommer att nå ned till innan en fortsättning till nya toppnivåer. Vi en nedgång till kommer indexet också att ha backat med cirka hälften av uppgångsfasen mellan juni och november. Under antagandet att en rekyl till den uppgången skulle vara procent blir förhållandet mellan risk och potential klart fördelaktigt vid en eventuell nedgång till Dow Jones visar svaghet Det urstarka Nasdaq Composite-indexet nådde även den gångna veckan nya toppnivåer men efter onsdagens större nedgång kan det faktiskt vara läge för rekyl även här. Det breda Dow Jones-indexet visar tydlig svaghet, men det finns samtidigt en potentiell stödnivå redan vid OMXS30 DOW JONES NASDAQ Index fortsätter nedåt och vi letar stöd på nedsidan. Det smala Dow Jones Industrial visar svaghet menstödet är nära Nasdaq Composites trend är intakt men onsdagens nedgång kan rubba trenden Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Inbjudande rekyl i Teliasonera Veckans tre affärsförslag utgörs av Betsson, Lindab och Teliasonera. Förra veckans industritrio ser fortsatt intressant ut och alla affärsförslagne är intakta. Veckans nya affärsförslag utgörs av Betsson, Lindab och Teliasonera som alla är i lockade rekyler. BETSSON Fånga Betsson vid 190-nivån Betsson-aktien är i en stigande trend men har på sistone varit i en utdragen rekyl. Aktien handlas nära tidigare motståndet vid 190 kronor som numera utgör stöd. Här möter även stigande trendlinje upp och vi ser ett bra köpläge. Målkursen sätts vid 210 kronor och stop loss gäller om aktien stänger under 188 kronor. Betsson kan vara nära en svingbotten. Lindab vid stöd Lindab-aktien bröt tidigare under året upp över motståndet vid 55 kronor vilket var en tydligt långsiktig positiv signal. Aktien nådde därefter som högst 65-kronorsnivån varefter en rekyl har skett. Det forna motståndet vid 55 kronor utgör numera stöd och vi ser således ett bra läge på rekylen. Målkurs sätts vid 63 kronor och stop loss vid stängning under 54 kronor. LINDAB Ny chans i Teliasonera Teliasonera-aktien har efter det tidigare utbrottet över 50-kronorsnivån rekylerat ned vilket skapat ett intressantköpläge. Det forna motståndet utgör numera stöd och med nästa motstånd vid 55 kronor ser vi bra risk/reward. Vi rekommenderar ett köp med målkurs 55 kronor och stop loss vid stängning under 48 kronor. TELIASONERA Lindab bör finna stöd vid 55-kronorsnivån. hjalmar.ahlberg@ redeye.se Teliasonera ser intressant ut att fånga upp på rekylen. TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 4

5 Utnyttja rekylen vid bra lägen Bland bolagen i tradingguiden kan vissa som tidigare varit starka vara intressanta att köpa vid stigande trendlinje och vissa vid horisontella stöd. Assa Abloy skulle vara köpvärd om den kommer ned lite närmare 300, Atlas Copco skulle locka lite närmare 160, Electrolux har kommit ned och känns bra mellan kronor. Ericsson handlas vid viktiga nivåer, Gertinge handlas just ovan stöd vid 200 kronor, Lundin Mining handlas vid viktig stödnivå och om aktien visar på något styrketecken kan det vara början på en längre uppgång. Vidare kan MTG vara köpvärd kring 300 kronor, Nordea kan vara köpvärt vid stöd omkring 80 inför nytt test av 85 kronor. Securitas kan vara värd att köpa runt 65 kronor. För den som tror på Handelsbanken kan den vara köpvärd omkring 280 inför nytt test av 310 kronor. Samma gäller Volvo - köp vid 80 inför nytt test av 100 kronor. Slutligen handlas Husqvarna, Millicom och Telia omkring intressanta nivåer. TRADINGGUIDEN Sedan förra veckan har börserna fortsatt att handlas oroligt. Index har skakat till och flera av de aktier som tidigare varit starka har vänt ned. För den långsiktige placeraren kan det dock vara nära köpläge. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 16% % Konsl. trend 47% % Fallande trend 37% STIGANDE 6 KONSOL. 18 FALLANDE 14 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 162, ,4% -2.8% 0.8% 155, ,8% -8.2% -5.2% 170, ,5% 1.4% 4.1% A AlfaLaval Laval 145, ,0% -5.5% 1.7% 145, % -1.2%,2 % ,0 9,2% 3.0% 8.3% A AllianceOil Oil 59, ,3% 0.0% 0.7% 55, ,0% -8.4% -7.6% 60, ,0% 0.7% 1.3% Assa Abloy ,4-2,2% -3.1% 1.8% 300, % -5,5% -7.8% 350, ,6% 4.6% 7.6% AAstrazeneca 368, % 0,0% 1.0% 350, ,3% -5.3% -5.7% 380, ,0% 3.0% 2.7% AtlasCopco 170, ,2% -5.0% 0.8% 175, % -6.1% 2,5% 192, ,1% 3.3% 8.1% Boliden 89, ,3% -1.0% 4.3% 88, % -1,4% -7.0% 95, % 6,1% 1.8% Electrolux 154, ,3% -1.6% 1.8% 150, ,1% -7.3% -5.6% 190, ,6% 16.6% 15.3% Eniro 40, ,8% 15.7% 6.8% 32, ,9% -25.9% -17.9% 40, ,5% -0.7% 5.7% Ericsson ,5-2,9% -3.5% 1.4% 74, % -4,7% -7.8% 85, ,9% 2.7% 6.1% Getinge 204, ,6% 0.8% 0.4% 190, ,4% -9.2% -8.3% 220, ,2% 6.5% 5.7% Hennes &M & auritz M auritz 275, ,7% 0.6% 2.1% 265, ,9% -5.7% -5.1% 280, % 0.6% 1,7% Hexagon 193, % -1,5% 2.7% 178, % -8,4% -10.1% 205, ,9% 0.4% 4.4% Husqvarna 37, ,9% -4.6% 1.0% 38, % 0.6% 1,5% 44, ,9% 10.0% 14.1% Investor 204, ,2% -2.1% 3.4% 200, ,2% -4.5% -6.7% 225, ,2% 7.2% 5.2% JM , % 2.2%,3 % , % -3.9%,2 % ,0 13.8% 6.8%,5% LundinMM ining ining , % -1.8%,0 % ,0-0.4% -1,5% 3.1% , % 24.7% 9,5% LundinPetroleum 128, ,4% -3.0% 1.2% 132, % 2,3% -0.1% 145, ,1% 8.9% 6.1% M illicom 586, % -1.6% 0,1% 590, % 0,6% 0.7% 615, ,6% 3.2% 4.7% MTG , ,2% -4.5% 3.7% 300, ,3% -11.6% -6.6% 340, ,0% 6.0% 1.5% NCC , % 3.6% 1,2% 200, ,3% -3.1% 1.6% 210, % 5,1% 1.8% Nokia 51, ,2-3.7% 0.7% % ,0-14,2-18.9% -14.4%% 60.0,0 10.8% 14.2%,3 % N NordeaBanko B ank 80, % -1,1% 80, ,9% -5.4% -2.1% 85, ,0% 3.9% 0.8% Oriflame 194, ,4% -2.0% 0.0% 180, % -7,9% -11.7% 220, ,7% 8.6% 6.8% Sandvik ,3-1,7% -5.7% 1.0% , % -2.1%,4 % , % 8.7%,2 % SCA A , ,3% -1.1% 0.5% 180, ,9% -5.3% -6.5% 200, ,5% 4.2% 5.3% Scania , % 2.3%,7% ,0-4.6% 30.7%,4 % 150.0, % 17.3%,5% SEB 78, % -1,1% 2.2% 75, ,9% -6.9% -5.1% 80, % 2,6% 1.4% Securitas , % 0.3%,9 % ,0-1,6-2.5% -5.4% % 75, ,9 8.7% 1.1% % Skanska 122, ,9% -3.6% 2.8% 120, % -1,7% -1.3% 128, ,6% 5.0% 1.8% SKF ,7-4,2% -2.3% 2.9% 170, ,0% -5.7% -1.9% 185, ,2% 2.9% 6.3% SSABB 44, ,0% -4.0% 2.9% 42, % -12.5% -5,3% 48, ,9% 3.8% 1.6% Sv.Handelsbanken 289, % 0,4% 2.6% 275, % -5,4% -7.6% 305, ,0% -1.0% 3.0% Swedbank ,1-0,2% -1.7% 1.3% 165, % -0.2% -0,1% 180, ,3% 6.5% 8.1% SwedishM M atch atch 200, ,2% -2.3% 1.4% 200, ,3% -3.0% -0.6% 250, ,7% 19.5% 17.6% Tele ,6 75,0 75.0% % 75, % 3-5.1%,2 % , % 7.6%,6 % Teliasonera 50, ,8% -5.5% 0.4% 49, ,1% -11.1% -5.0% 56, ,8% 2.8% 8.1% Volvo 82, % -1,3% 3.0% 82, ,2% -6.5% -1.6% 100, ,8% 16.7% 12.7% TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Alltele Under måndagsmorgonen meddelade Alltele att bolagets företagsdel blir Telias första mobilpartner att leverera 4G och att Alltele idag lanserar 4G och försäljning av mobil hårdvara mot företagskunder. För 2014 väntar vi oss en omsättning om 970 MSEK med en EBITDA omkring 150 MSEK. Lönsamhetsförbättringen jämfört med rapporterat 2013 ytd (Omsättning 643 MSEK och EBITDA 28 MSEK) kan initialt verka aggressiv. Viktigt att förstå är dock att Universal först är med från Q2 och diverse andra uppköp som Bixia och Ringia konsolideras först senanare under året. Vidare har bolaget tagit mycket engångskostnader under 2013 vilket gör jämförelsetalen delvis missvisande. Som exempel visade bolaget nästan 30 MSEK underliggande EBITDA i Q3 och det finns mycket som talar för att Q4 blir bättre. Kurs SEK Alltele OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 3,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 7,0 Doro Under måndagsmorgonen meddelade Doro att Tunisie Telecom, Tunisiens största telekomoperatör, kommer att lansera Doros sortiment. Lanseringen omfattar inledningsvis ett urval av Doros fasta och mobila telefoner som ska erbjudas via Tunisie Telecoms försäljningskanaler. Tunisie Telecom har skapat tre paketerbjudanden i syfte att lansera Doros varumärke till sina kunder. The Mobile Pack: omfattar den vikbara mobiltelefonen Doro PhoneEasy 410, som erbjuds tillsammans med två alternativa abonnemang för olika nivåer av användning. KursSEK dec feb mar maj jun Doro aug sep okt dec OMXS30 The Home Pack: omfattar Doro PhoneEasy 311c för fast telefoni en telefon med stora knappar och förstärkt ljud och som erbjuds tillsammans med ett abonnemang för inhemsk fast telefoni. The Duo Pack: omfattar både Doro PhoneEasy 410 och Doro PhoneEasy 311c tillsammans med ett kombinerat abonnemang för samtalstid både i hemmet och mobilt. REDEYE RATING LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 5,0 TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Immunicum Under förra veckan gav Immunicum en till uppdatering för pågående fas I/II-studie med cancervaccinet Intuvax inom indikationen njurcancer, vilket sker med anledning av att forskningschef Alex Karlsson-Parra presenterar projektet vid en konferens i Bryssel. Kurs SEK Inga allvarliga vaccinrelaterade biverkningar har iakttagits i studien. Resultaten så här långt är lovande och det gäller speciellt för subgruppen av patienter med dålig prognos. I denna subgrupp, bestående av 5 patienter, rapporteras en medianöverlevnad på 8 månader, vilket är i nivå med dagens standardbehandlingar. Merparten av dessa patienter är ännu vid liv, varför det finns anledning att vara optimistisk att medianöverlevnaden blir längre. När bolaget zoomar ned ytterligare i patientmaterialet noteras en överlevnaden på över 15 månader för 2 av de 5 patienter med dålig prognos apr jun jul sep okt dec immunicum OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 1,0 AVK. POT: 5,0 Moberg Pharma Under förra veckan meddelade Moberg Pharma, enligt sin plan, ett förvärv av en mindre produktportfölj med etablerade receptfria läkemedel. Det handlar om tre mogna läkemedel för den amerikanska marknaden med en årlig försäljning på cirka 20 miljoner kronor som förvärvas av Bayer. Kurs SEK Prislappen för produkterna uppgår till 32 miljoner kronor. Vi förväntar oss bra bruttomarginaler på procent för och inga stora åtaganden i marknadsföringssatsningar. Detta är produkter som vi uppfattar har levt lite undanskymt liv hos Bayer och det kan därför finnas viss tillväxtpotential för framför allt Domeboro, som är ett topikalt läkemedel för behandling av klåda och irriterad hud från järnek. 20 dec feb REDEYE RATING mar maj jun aug Moberg Pharma sep okt OMXS30 dec LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 5,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 9,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Stora rörelser i portföljen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen tappar 1,7 procent för veckan som helhet med stora rörelser bland enskilda innehav. De största nedgångarna syntes i Aerocrine (-8,5 procent) och Axis (-7,3 procent). I den sistnämnda tyngdes aktien av uttalanden från bolaget som indikerade att konsensusprognoserna för fjärde kvartalet ligger högt. Detta kan således innebära att Q4-rapporten kan bli svagare än vad som tidigare förväntats. Axis uppgav även i samma uttalande att de ser potential för en långsiktig tillväxt på procent och då vi har innehavet långsiktigt ser vi inte detta som någon anledning till oro. Bland innehaven som visade positiv utveckling för veckan sticker Phonera ut med en uppgång på 6,8 procent. Även Readsoft fortsatt att återhämta sig med en uppgång på 1,5 procent. Vi gör inte några byten i portföljen denna vecka. Analytiker arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK apr'04dec'04sep'05apr'06jan'07sep'07maj'08feb'09nov'09jun'10mar'11 dec'11sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -1,7 % -1,2 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 25,4 % 16,5 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine % 9,1 7,0 15 6,5-23% 4% Axis ** % 158,5 214, % 20% Betsson ** % 180,0 195, % 3% Cellavision % 12,9 15,0 17, % -2% Endomines % 5,8 4, % 18% H&M ** % 212,1 277, % 20% Lundin Petroleum % 138,6 129, % -2% Phonera ** % 33,8 34, % 10% Readsoft ** % 22,0 19, % 10% Volvo ** % 90,1 82, % 22% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Phonera: 2014 blir vändningens år - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Phonera rapporterade relativt nyligen för Q3 och vi anser att rapporten visade att bolaget är på rätt väg. Telefonidelen ångar på för fullt och bolaget fortsätter att lyckas förädla kundbasen med god marginal. Availo har visserligen inte kommit igång lika snabbt som väntat men det ser ändå ut som att det börjar gå klart bättre, vilket vi även anser att det går att utläsa mellan raderna i rapporten. Bolaget säger sig ha en god försäljningspipe inom båda områdena, churnen från Norge 2012 som påverkat Availo negativt under 2013 är från Q4 ute ur bilden och kostnadsbesparings- och effektiviseringsprogram är på plats som bör få full kraft under tidiga delar utav nästa år. Phonera värderas billigt jämfört med sektorn och historiska multiplar. Vi tror att bolaget kommer att leverera succesivt bättre resultat inom Availo, fortsätta lyckas med transformationen inom Telefonin vilket ihop med kostnadsbesparingarna och god möjlighet till klart förbättrad utdelning bör resultera i en god aktieutveckling under Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index - - kr - % - % - - kr - % - % TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 9

10 Full fart från Flyborg - INTERVJU: CYBERCOM ANALYS Cybercom ligger inte på latsidan i deras omstruktureringar. Efter två år på vd-stolen är Niklas Flyborg fortsatt optimistisk kring utvecklingen. För snart två år sedan tillträdde du som vd i Cybercom - kan du kort berätta de stora dragen i vad ni som bolag gjort under denna period? Under 2012, mitt första år i Cybercom, tog vi fram och beslutade oss för en ny strategi. Förändringstakten var hög. Jag tillsatte en ny ledning. Vi valde och vi valde bort. Vi lade ett tydligt fokus på vår huvudmarknad i Norden, på lönsamhet framför tillväxt och på vårt erbjudande inom Connectivity. Vi minskade vår kostnadsstruktur och avvecklade verksamheter som varit olönsamma eller låg för långt från vår kärnkompetens. Vi gick ur Rumänien och Kina. Vi genomförde en emission som gav oss nödvändig kapitaltillförsel och vi skapade en stabilare finansieringslösning. Samtidigt förflyttade vi vår affär mot strategiskt valda kunder och branscher. Denna väg har vi fortsatt på under 2013, vi utökar vår affär inom offentlig sektor och industri. Vi skapar effektivitet i vår struktur, vi växer vår affär hos nyckelkunder. Förändring tar tid, det har vi respekt för. Vi jobbar med en treårsplan och målet är först och främst 10% lönsamhet. Summerat kan man grovt säga Finland och Internationell ser ut att utvecklas åt rätt håll men att ni har det tuffare i Sverige. Kan du i korta drag beskriva vad ni gjort i Finland respektive International och vad ni har för planer och ambitioner för de båda områdena framöver? I Finland har vi gjort stora förändringar i bolaget samtidigt som det har varit ett svårt makroekonomiskt läge, och vi har lyckats leverera bra trots detta. Vi har vänt kundportföljen helt från telekom till industri och offentlig sektor. Media är också ett viktigt segment för oss i Finland. Nu är det avgörande att vi kan börja växa igen. Vi rekryterar med full kraft. Många bedömer att det kommer en vändning på makronivå nästa år, vilket självfallet skulle gynna vår tillväxttakt. I International, där våra verksamheter i Polen, Danmark och även vår internationella Connectivity management-affär mot operatörer ingår, har vi framförallt sett över effektiviteten i vår struktur. Vi har minskat våra kostnader, vilket givit resultat redan under Vår affär mot operatörerna, där våra konsulttjänster handlar om att underlätta och effektivisera utbyggnad och modernisering av näten, behöver växa och komma i kritisk massa för att inte vara känslig för stora projekts start och avslut. Vi har en bra kundrelation med Millicom och behöver skapa några fler liknande kundkonton för en stabilare utveckling. Vi har nu flera nya kundrelationer med potential att växa, Axiata-gruppen är ett sådant exempel. I Danmark har vi kompletterat vår befintliga expertkonsultaffär med en ny partneraffär och i Polen har vi haft en framgångsrik lokal affär. Polen är en spännande marknad framåt. I dagsläget verkar konkurrensen vara benhård på den svenska marknaden som i sin tur även verkar avvaktande. Hur skall ni hantera konkurrensen och väntar du dig en vändning av marknaden inom kort? Vilka är de största byggstenarna som ni måste få på plats för att nå en lönsamhet på 10 % EBIT på den svenska marknaden? Jag tycker att vi nu har byggstenarna på plats, organisationsstrukturen är bra och vi har en stark och tydlig position inom Connectivity. Det gillar våra kunder och det finns många affärsmöjligheter. Konkurrensen hanterar vi med vår tydlighet inom Connectivity - vår frontposition, men också genom att jobba strategiskt med nyckelkunder där vi kan växa hela vår affär, och inte bara en mindre del, eller ett projekt. Vi är på god väg, vi växer hos flera utvalda kundkonton och balanserar vår kundportfölj genom större andel affärer inom offentlig sektor och industri även här. Nu måste vi också komma till organisk tillväxt, det ger positiv effekt på vår lönsamhet. Vi måste få ut hela vårt tjänsteerbjudande inom Connectivity i alla regionerna, dra nytta av the-internet-of-things trenden. Det gör vi nu i Stockholm med vår satsning på Connected engineering. Men det är svårt att sia om marknaden generellt, det är mixade signaler. Jag tror att vi får anpassa oss till den mellan-marknad som gäller nu, det är långa säljcykler för de större uppdragen men det finns trots allt många affärsmöjligheter. Vilka är det tre viktigaste punkterna för dig att ta itu med för att ni på Cybercom i helhet skall kunna nå ert långsiktiga lönsamhetsmål om 10 % rörelsemarginal och varför skall nuvarande och övriga aktieägare tro att ni kommer att lyckas att leverera på dessa punkter? Kan ni säga något om när ni tror er kunna nå ert lönsamhetsmål, är det inom närmaste par åren eller längre bort? Vi satte en treårs-plan 2012 och enligt den jobbar vi med sikte inställt på 10%. Och vi är på väg, vi levererar på vår plan även i den något mer osäkra marknad som vi nu upplever. Det handlar om sälj effektivitet tillväxt. Victor Höglund TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 10

11 ANALYS Dannemora har det kärvt - ANALYS: DANNEMORA MINERAL Dannemora släppte i veckan en statusuppdatering som bekräftade att produktionen går åt rätt håll. Som kunde förväntas uppgav bolaget även att arbetet med finansiering går trögt och att en omstrukturering av balansräkningen är nödvändig. Baserat på den rapporterade produktionen på ton för oktober och november ligger årstakten nu på 1,1 miljoner ton malm vilket är i linje med det mål som bolaget satt upp för Således är produktionsutvecklingen fortsatt positivt men Dannemora behöver göra ytterligare investeringar för att öka produktionen och nå en långsamt uthållig lönsamhet. Det senaste investeringssteget har visserligen gett ökat utbyte och därmed högre produktion men lönsamheten är inte tillräcklig för att finansiera nästa investeringssteg. För att kunna genomföra detta behövs alltså ytterligare kapital. Sannolikt krävs investeringar på omkring 300 miljoner kronor för att täcka kvarvarande kapitalbehov (80 miljoner kronor för steg två samt uppskattningsvis 100 miljoner kronor för steg 3 och rörelsekapitalbehov ca 120 miljoner kronor). Dannemora har tidigare publicerat en målsättning om att nå en järnmalmsproduktion på 1,2 miljoner ton under 2014 och 1,5 miljoner ton under 2015 samt ett långsiktigt mål på 2,0 miljoner ton. Bolaget uppskattar i sin tur att produktionskostnaden kommer att sjunka i takt med att målsättningarna nås och cash cost för 2014 väntas bli 50 USD per ton och för USD per ton samt långsiktigt 39 USD per ton. För att nå dessa mål krävs emellertid ytterligare investeringar. Med rådande börsvärde på ca 50 miljoner kronor och skulder på 954 miljoner kronor samt ett finanseringsbehov på 300 miljoner kronor skulle enterprise value efter finansering uppgå till ca 1,3 miljarder kronor. Detta ger en värdering på ca 4x EV/EBITDA vid produktion på 1,5 miljoner ton och ca 2,5x EV/ EBITDA vid långsiktigt mål på 2,0 miljoner ton. Detta är en viss rabatt mot etablerade producenter som värderas kring EV/EBITDA på 5-6x. Men med risk att kostnadsprognoser inte uppnås krävs sannolikt en större uppsida för att investerare skall vara intresserade av att föra till ytterligare kapital. Kan bolaget lyckas omstrukturera skulder och lösa finanseringen kan Dannemora bli intressant på sikt, men innan dess bör man undvika aktien. Utfall Målsättning Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13 Q2 13 Q3 13 R12m Lång sikt Malmbrytning, mt 0,11 0,27 0,49 0,56 0,64 0,70 2,40 2,7 2,80 3,00 3,50 Malm till verk 0,13 0,31 0,45 0,56 0,58 0,70 2,30 Järnmalmsprodukt, mt 0,03 0,08 0,16 0,17 0,20 0,27 0,80 1,1 1,20 1,50 2,00 Utbyte 25% 26% 35% 30% 34% 39% 35% 41% 45% 51% 58% Cash cost / ton, SEK Cash cost / ton, USD Pris scenario 110 IODEX, 62% CFR China (USD) EBITDA, MSEK Pris scenario 130 IODEX, 62% CFR China (USD) EBITDA, MSEK Pris scenario 150 IODEX, 62% CFR China (USD) EBITDA, MSEK TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 11

12 ANALYS Axichem på väg mot kommersialisering - ANALYS: AXICHEM Redeye har tagit upp bevakning av utvecklingsbolaget Axichem som står inför kommersialisering av sin patenterade substans fenylcapsaicin som är en syntetisk analog av naturligt capsaicin. Axichems affärsidé är att utveckla, patentera och marknadsföra naturanaloga industrikemikalier. Idag är fokus på utveckling av substanser med påväxthämmande effekt mot levande organismer för användning i marina miljöer. Bolagets produkt utgörs av fenylcapsaicin som är en patenterad syntetiskt framställd analog av naturligt capsaicin (som finns i chili och är orsaken till dess hetta). Capsaicin har dokumenterad effekt som en fungerande påväxthämmande substans (antifoulingbiocid) men är för dyr och svår att utvinna med hög kvalitet varför capsaicin idag endast används i mycket begränsad omfattning inom området. Axichems upptäckt av fenylcapsaicin som är billigare att framställa samt håller en högre kvalitet än naturligt capsaicin innebär att bolaget skapat en möjlighet att kommersialisera en patenterad produkt på en global marknad. Fenylcapsaicin kan även ha andra användningsområden som exempelvis repellent mot skadedjur och ersättning av antibiotika i djurfoder. Den första marknaden som Axichem approcherar med fenylcapsaicin är båtbottenfärg. Biologisk påväxt (biofouling) påverkar båtars prestanda negativt varför shippingbolag använder antifoulingmetoder för att minska påväxten. Med stigande bränslepriser har det under de senaste åren blivit ännu viktigare att använda antifoulingprodukter. Antifouling är också viktigt att använda för att hindra spridning av olika biologiska arter när transporter sker över internationella vatten. Historiskt har den vanligaste metoden för antifouling varit att använda bottenfärg med tributyltenn (TBT). Detta var en effektiv metod som introducerades på talet men den medförde också miljöskador varför antifoulingfärger med TBT förbjöds i EU år Sedan 2008 råder totalförbud mot TBT vilket innebär att fartyg helt måste ha avlägsnat antifoulingfärger med TBT. Idag används till störst del kopparbaserade biocider i antifouling båtbottenfärger. Även kopparbaserade färger har emellertid viss negativ miljöpåverkan och är dessutom dyrt att använda då kopparinnehållet utgör ca procent av vikten i färgen. Drivkraften bakom utveckling av nya antifoulingprodukter är framförallt lagstiftning mot användande av miljöfarliga produkter. Högre priser på koppar innebär också att kostnader för kopparbaserad färg har ökat. Många av aktörerna på antifoulingmarknaden har skapat flera nya produkter under de senaste åren med en miljövänlig profil. Dock är det få som både har en bra effekt och faktiskt är miljövänliga. Axichem vill kapitalisera på den ökade efterfrågan av miljövänliga antifoulingprodukter och tester visar att fenylcapsaicin, liksom naturligt capsaicin, ger en effektiv påväxthämmande effekt. Bolaget arbetar med en ansökan om godkännande av fenylcapsaicin enligt biociddirektivet och om inlämning sker i början av 2014 bör ett godkännande kunna erhållas inom månader. Redeye räknar med att Axichem lyckas kommersialisera fenylcapsaicin och att de första intäkterna erhålls i slutet av 2015 samt att lönsamhet kan uppnås år Vårt huvudscenario är att bolaget efter pågående nyemission är avslutad har tillräckligt med kapital fram till dess att intäkter kan börja genereras. Dock är tidsplanen tight och vid förseningar finns risk för utökat kapitalbehov. Vi värderar Axichem baserat på DCF samt jämför värderingen med andra utvecklingsbolag. I ett lyckat scenario där bolaget lyckas kommersialisera fenylcapsaicin uppgår vårt motiverade värde till 29,6 kronor per aktie. Med ett grovt antagande om chans för framgång satt till 50 procent anser vi att ett rimligt värde på aktien idag är 14,8 kronor per aktie. Vår värdering baseras på full teckning i pågående emission och med en teckningskurs på 8 kronor per aktie i anser vi värderingen vara attraktiv. Utmaningen för Axichem är att knyta till sig industriella samarbetspartners för att få ut produkten på marknaden. Bolaget har idag diskussioner med flera potentiella partners men inga konkreta avtal har presenterats. Risker fram till att bolaget lyckas kommersialisera fenylcapsaicin utgörs av främst av regulatoriska bakslag, ökat kapitalbehov, konkurrerande produkter och brister i patent. TRENDS NR 40 DECEMBER 2013 SIDA 12