1,1% Utveckling senaste nr. 0,6% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR VECKAN SOM GÅTT OMXSPI 0,6% NASDAQ -0,3% DOW JONES 0,2% Vinsterna växer Börsen storbolag väntas fortsätta att öka vinsterna inför den kommande rapportsäsongen. Vi har valt ut en handfull bolag som är värda lite extra uppmärksamhet. I topp hamnar Lundin Petroleum som väntas öka både vinst och försäljning kraftigt under Q1. En ny stjärna SIDAN 10 IT-konsulten Avega går ljusa tider till mötes. 30 Efterfrågan på bolagets tjänster är stor och 25 kundstocken med flera välkända namn torde leda till god inströmning av nya uppdrag 20 framöver. Med bolagets starka kassa och goda 15 omsättnings- och vinsttillväxt i åtanke känns Apr May Jul Aug Oct Nov Dec Feb Mar värderingen definitivt attraktiv. Avega OMXSPI SIDAN 11 Kurs SEK HETLUFTEN Världens dyraste jordgubbar Veckans mest spektakulära nyhet måste vara historien om barnfamiljen vars barn köpte skottkärror med virtuella jordgubbar för kr i det mobila spelet Smurf Village. Att virtuella jordgubbar kan ha ett sådant marknadspris är för mig ett mysterium... Tomas Otterbeck tomas.otterbeck@ redeye.se Uppåt i veckan Börsen har utvecklats positivt i veckan. Dock med en darrig avslutning. Vinsthemtagningar inför rapportsäsongen hägrar men risken för besvikelser tror vi kan vara överdriven. Vi gör ett byte denna vecka. Tele2 får lämna för WeSC SIDAN 8-9 1,1% Utveckling senaste nr. 0,6% Sedan årsskiftet In: WeSC Ut: Tele2 BOLAG I FOKUS Efterlängtat besked. Orexo har nu inlett Abstral-lanseringen på den amerikanska marknaden. Beskedet var efterlängtat och bäddar för nya framgångar. Vi är fortsatt positiva till bolaget som står inför en turnaround. SIDAN 6 TEKNISK ANALYS Mode med potential. Temperaturen stiger bland börsens klädbolag. Vi har synat sektorn i sömmarna och väljer ut några favoriter som har mer att ge. WeSC, Odd Molly och Björn Borg formar veckans intressanta trio. SIDAN 4 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 4000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Världens dyraste jordgubbar Veckans mest spektakulära nyhet måste vara historien om familjen vars barn köpte skottkärror med virtuella jordgubbar för kr i det mobila spelet Smurf Village. Att virtuella jordgubbar kan ha ett sådant marknadspris är för mig ett mysterium. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Mamman laddade ned mobilspelet till sina två barn på varsin Ipad inför en bilresa. I spelet kan du köpa så kallad in- app content utan att skriva in något lösenord. Att detta är möjligt i ett spel som är gjort för mindre barn och att man tar ett sådant ockerpris som 749 kr per jordgubbsskottkärra gör det hela så sjukt att det är skrattretande. Att betala riktiga pengar för virtuella varor är dock inget nytt. I exempelvis Kina har detta varit rena succéhistorien under en tid i olika sociala spel. Branschen för sociala spel har under de senaste åren växt explosionsartat. Uppskattningar visar att branschen omsätter 1-2 miljarder dollar i väst medan Kina ensamt omsätter minst 2 miljarder dollar. Mediejättar som Disney och Electronic Arts har betalat mångmiljardbelopp för startups inom sociala spel för att inte bli omsprungna, exempelvis bolagen Playdom och Playfish. Tillväxttakten och den potentiella volymen och lönsamheten är saker som lockar spelmakarna. Denna typ av spel finns ofta tillgängliga via Facebook som har över 500 miljoner användare. Undersökningar visar att upp till hälften av alla dessa användare spelar spel på Facebook. Enligt rapporter uppgav 20 procent av de personer som spelar denna typ av gratisspel att de kan tänkas betala pengar för virtuella varor. Dessa mikrotransaktioner väntas under 2011 omsätta över 2 miljarder dollar i Europa och USA. Detta har även visat sig vara en utmärkt plattform för bolag att marknadsföra sina varumärken, vilket gör att intäkter kan komma genom produktplaceringar. San Fransisco-företaget Zynga är störst i branschen med spel som Farmville och Petville. När Farmville var som störst tog 84 miljoner användare hand om sina virtuella djur och mockade sina ladugårdar. Spelet var tidigt ute på Facebook då reglerna för marknadsföring inom de olika kanalerna var helt öppna för kommersiella budskap, vilket var en starkt bidragande orsak till framgången. Att sälja varor som inte finns med en 100 procentig marginal är givetvis en strålande affärsidé, vilket har gjort att konkurrensen på kort tid blivit stenhård. Det finns ett gäng svenska bolag som vill ta del av kakan. Tyvärr är det inte många som är börsnoterade. Jag hittade dock ett minibolag med namnet Junebud på Aktietorget med ett börsvärde på runt 3 miljoner. Företagets fokus ligger idag på spelet MilMo som går att spela på Facebook, Friendster med flera. I slutet av 2010 uppgick antalet månatliga spelare till stycken, vilket var något över bolagets mål för perioden. Tyvärr tjänar man inte tillräckligt med pengar per användare för tillfället vilket gör att bolaget inte är lönsamt. VD Ola Holmdahl har dock ett mål om break-even redan första kvartalet i år. Jag passade på att ladda ned spelet för att testa produkten och måste säga att det var mycket enkelt att komma igång, då spelet laddades ned med endast någon knapptryckning via min Facebook-inloggning. Spelet hade en tilltalande design, grafik och spelkontroll. Det kommer bli kul att följa Junebuds utveckling inom denna bransch, där virtuella jordgubbar säljer som smör i solsken. Tomas Otterbeck, chefredaktör tomas.otterbeck@redeye.se TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Orexo Opcon 3L System Arctic Gold TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Inför Q1-rapporterna Avega Zeta Display PledPharma Axis REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Jan Glevén REDAKTIONEN Jan Glevén Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Tomas Otterbeck Magnus Söderberg Peter Östling Dawid Myslinski Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Toppnivåer inom räckhåll Börsen har fortsatt klättra under veckan om OMXS0-index noterades som högst bara ett par procent från tidigare toppnivåer. Den återhämtning som skett sedan bottennivåerna i mars fortsätter därmed att övertyga. Liksom vi konstaterade under föregående veckan är risken för en motreaktion hög efter den snabba uppgången. Vi räknar med att 1130-punktersnivån utgör ett första stöd vid en nedgång vid en större rekyl möter stöd vid och därefter 1050-punktersnivån. Vårt huvudscenario är emellertid att en rekyl blir begränsad och att en nedgång mot 1130-punktersnivån utgör ett köpläge. Sett till enskilda aktier som är viktiga för fortsatt uppgång på Stockholmsbörsen övertygar Ericsson-aktien allt mer. Motståndsnivån vid 83-kronorsnivån har utmanats ett flertal gånger och bör kunna brytas inom kort. Även H&M-aktien har piggnat till och skulle aktien ta sig förbi motståndet vid 230-kronornivån indikeras en trendvändning efter en svag period sedan toppen vid 260 kronor i september förra året. Även Nordea-aktien ser bättre ut och följer aktien Swedbank och SEB som varit desto starkare finns fortsatt potential. Totalt sett konstaterar vi därmed att ett långsiktigt positivt scenario lever vidare. Får vi se en motreaktion efter den senaste tidens snabba uppgång utgör det ett köpläge. Nasdaq konsoliderar Nasdaq-index handlas nära tidigare toppnivåer kring 2840 punkter och har den senaste veckan mer eller mindre gått i sidledes riktning. Konsolideringen är sannolikt en kraftansamling inför nya test av toppnivåerna och då trenden är stigande räknar vi med att ett utbrott kan ske framöver. Vid en rekyl nedåt ser vid 2700-punktersnivån som en första potentiell stödnivå. OMXS30 ERICSSON NASDAQ OMXS30-index närmar sig tidigare toppnivåer kring 1180-punktersnivån. Ericsson-aktien utmanar motståndet vid 83 kronor för tredje gången. Nasdsaq-index konsoliderar inför fortsatt uppgång. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Klädbolag på modet Många butiker skyltade med kortbyxor när gatorna fortfarande var täckta av snö. Nu börjar temperaturen komma ikapp och vi tittar närmare på konfektionssektorn. Förra veckans affärsförslag i Biogaia har nått stop-loss och sänkte den genomsnittliga avkastningen till minus 1,3 procent, trots att både Boliden och Bioinvent stigit. Denna vecka har vi valt att syna tre klädbolag i sömmarna. Wesc närmar sig stödnivå Wesc-aktien har sedan toppen vid 120 kronor i fjol etablerat en fallande trend och är att betrakta som svag. På kort sikt är dock aktien intressant då den närmar sig en stödnivå vid 75 kronor. Nivån har fungerat som stöd både i år och i fjol. Ett köp föreslås mellan 75 och 76 kronor, med målkursen satt till 83 kronor och stop-loss vid 74 kronor. Odd Molly konsoliderar Odd Molly-aktien har sedan mitten av januari i stort sett handlats mellan 72 och 76 kronor. Den tidigare klart fallande trenden har med andra ord planat ut och övergått i en konsolidering. En lämplig strategi skulle därför kunna vara ett köp mellan 72 och 74 kronor, med ambitionen att ta hem vinsten vid ett utbrott till 80 kronor. Stop-loss föreslås vid 71 kronor. Björn Borg laddar för utbrott Den jämna 70-kronorsnivån utgör ett tydligt motstånd Björn Borg-aktien. I onsdags höll nivån för en volymuppgång som var det andra testet på kort tid. Chansen för ett genombrott ökar för varje nytt försök och vi räknar med att nästa försök blir framgångsrikt. Målkursen på någon månads sikt sätts till 74 kronor och stop-loss föreslås vid 66,75 kronor. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se WESC ODD MOLLY BJÖRN BORG Wesc närmar sig en nivå där kursen kan vända upp. Köp Odd Molly i den nedre delen av handelsintervallet. Björn Borg kämpar med motståndet vid 70 kronor. TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Fler aktier i stigande trend Förra veckan sågs en ökning av antalet i aktier i stigande trend vilket och en betydande ökning har skett även denna vecka. Sentimentindikatorn visar ett tydligt övertag för Bull Power och den dominerande trenden är nu jämt fördelad mellan stigande och konsoliderande. Samtidigt indikerar ett högt RSI-värde på många aktier på ett överköpt läge. Med en stark börs i ryggen har vi valt ut några aktier som ser extra intressanta ut men vi har också hittat en aktien som visar tydlig svaghet. I Alfa Laval-aktien som gått starkt på sistone ser vi ett bra läge efter de senaste dagarnas rekyl då 130-kronorsnivån numera utgör stöd. För Eniro-aktien ser emellertid läget värde ut. Aktien utmanar stödet vid 23 kronor och fallande kurstoppar talar för att nya bottennivåer kan nås inom kort. Ericsson-aktien utmanar istället motståndet vid 83-kronorsnivån och med en positiv trend i ryggen bör aktien kunna forcera nivån framöver. Swedbank-aktien har nyligen brutit upp på färska toppnivåer, vilket bekräftar aktiens stigande trend. Vi ser ett bra läge att fånga upp aktien på kommande rekyler mot 112-kronorsnivån som numera utgör stöd. BULL & BEAR BULL POWER BEAR POWER TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 5 3,6% 2,6% % Stigande trend 42% % Konsl. trend 42% % Fallande trend 16% STIGANDE 16 KONSOL. 16 FALLANDE 6 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % % % 70 Alfa Laval % % % 72 Alliance Oil % % % 50 Assa Abloy % % % 89 Astrazeneca % % % 70 Atlas Copco % % % 67 Boliden % % % 79 Electrolux % % % 4 3 Eniro % % % 46 Ericsson % % % 83 Getinge % % % 78 Hennes & M auritz % % % 69 Hexagon % % % 77 Husqvarna % % % 71 Investor % % % 80 JM % % % 85 Lundin M ining % % % 74 Lundin Petroleum % % % 76 M illicom % % % 82 MTG % % % 71 NCC % % % 78 Nokia % % % 73 Nordea Bank % % % 65 Oriflame % % % 51 Sandvik % % % 6 7 SCA % % % 50 Scania % % % 75 SEB % % % 71 Securitas % % % 88 Skanska % % % 64 SKF % % % 65 SSAB % % % 9 4 Sv. Handelsbanken % % % 53 Swedbank % % % 68 Swedish M atch % % % 74 Tele % % % 91 Teliasonera % % % 42 Volvo % % % 66

6 BOLAG I FOKUS FÖRÄNDRING, % FÖRÄNDRING, % JÄMF. OMXS30 BRANSCHINDEX KURS 1 MÅN 3 MÅN ÅTD 1 MÅN 3 MÅN ÅTD Råvaror Industri Sällanköpsvaror Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom OMXS Orexo Nyligen kom beskedet att Abstral-lansering i USA inletts. En mycket viktig händelse då USAmarknaden är nästan 5 ggr större än den europeiska. Bolagets och partnern Prostrakans stora framgångar i Europa talar för att läkemedlet ska ta en betydande marknadsandel. Vi räknar i våra prognoser försiktigt med en andel på 15 procent. Lanseringen innebär en lageruppbyggnad som vi beräknar påverkar siffrorna Q1 med 9 miljoner kronor i royalty. För helåret väntar vi oss att royaltyintäkterna dubblas till 95 miljoner kronor för Orexo varav drygt 40 miljoner kronor från den amerikanska marknaden. Vi behåller vår positiva syn på aktien. Bolagets står inför en turn-around drivet av ökade royaltyintäkter och licensintäkter. Därtill räknar vi med att det under de närmaste 6-12 månaderna klarna ytterligare kring Orexos egna projektportfölj och partners. Kurs SEK Apr REDEYE RATING May Jul Aug Orexo LEDNING: 7,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 9,0 Oct Nov Dec Feb Mar OMXS30 Opcon Opcon meddelar att de tecknat en avsiktsförklaring med kinesiska Shanghai Baosteel Energy Tech om ett samarbete kring Opcon Powerbox. Beskedet utlöste en kursrusning på dryga 20 procent. Uppvärderingen motsvarar cirka 100 miljoner kronor, vilket naturligtvis skulle vara motiverat om detta visar sig bli ett riktigt kommersiellt genombrott för Powerbox. Det återstår dock att se. Ambitionen är att ett joint venture skall bildas i år, innan utgången av tredje kvartalet. Dock så har det visat sig att ledtiderna på projekt inom Powerbox kan vara mycket långa. Något som däremot är positivt och lite mer konkret i närtid är att Baosteel ska lägga order på tre anläggningar redan före sommaren. Syftet är att korta ledtiderna för att kunna få en referensanläggning på plats redan i år. Kurs SEK Apr May Jul Aug Oct REDEYE RATING Opcon OMXS30 Nov Dec LEDNING: 5,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 2,0 TRYGG PLA: 4,0 AVK. POT: 4,5 Feb Mar TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS 3L System 3L förvärvar Capitex Fastighet och stärker därmed sin position inom affärssystem för bygg- och fastighet. Capitex kompletterar väl med nya funktioner och lösningar och har cirka 200 kunder vilket ger möjlighet till korsförsäljning. Priset om 18 MSEK motsvarar en förvärvsmultipel om P/S 1,3x och EV/EBITDA 8,6x, vilket inte är särskilt billigt. Capitex Fastighet visar dock en bra tillväxt och lönsamhet varför det går att motivera priset. Vi har höjt våra estimat för 3L Förvaltningssystem. Förvärvet påverkar dock inte Q1. Vi har justerat upp DCF-värdet till 44 kronor per aktie. Balansräkningen ser fortsatt stark ut efter denna transaktion och nettokassan uppgår till 11 MSEK. Aktien handlas till P/E 48,8x och 11,1x för 2011 respektive 2012, vilket indikerar att aktien är intressant för den långsiktige investeraren. En negativ kursreaktion på Q1-rapporten ser vi som ett bra investeringsläge då vi anser att ett mycket negativt scenario redan är diskonterat i den nuvarande aktiekursen. Kurs SEK Apr REDEYE RATING May Jul Aug Oct Nov 3L System Dec LEDNING: 5,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 5,5 AVK. POT: 6,0 Feb Apr OMXS30 Arctic Gold Arctic Gold har presenterat en uppdaterad mineraltillgång över Bidjovaggefyndigheten. Mineraltillgången utökades med 10 procent till en indikerad tillgång på 1,53 miljoner ton med 2,58 gram guld per ton. Beräkningen gjordes med en cut off på 2 gram guld per ton och en ytterligare beräkning med en cut off på 1 gram per ton redovisades också. Med den lägre cut off halten uppgår den indikerade mineraltillgången till 1,77 miljoner ton med en guldhalt på 2,3 gram per ton samt en kopparhalt på 1,1 procent. Bidjovaggeprojektet fortsätter därmed att utvecklas positivt. Vi ser fortsatt stor potential då aktien handlas långt under vårt DCF-värde (15 kronor per aktie) samt då börsvärdet i förhållande till storlekt på mineraltillgång är mycket lågt. Den utökade mineraltillgången betyder också en ökad livslängd för en potentiell gruva i Bidjovagge och kommer leda till ett uppjusterat DCF-värde för projektet. Kurs SEK Apr May Jul Aug Oct Nov Dec Feb Arctic Gold REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT 5,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 5,0 Mar OMXS30 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/ Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: redeye-analys/redeye-rating TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: WeSC SÄLJ: Tele2 Rapportsäsong hägrar - PORTFÖLJKOMMENTAR Tele2 får lämna TRENDSPORTFÖLJEN Börsen har utvecklats starkt under en period och återhämtat tidigare nedgång som inleddes i samband med jordbävningen i Japan. Sedan bottennivåerna i mars har börsen gått upp med 10 procent. En hygglig återhämtning och troligen är det upplagt för vinsthemtagningar inför den kommande rapportsäsongen. Men frågan är om det finns så mycket att oroa sig för. Storbolagen väntas öka sina vinster (se analys) och värderingen av börsen som helhet ligger på rimliga nivåer. Hittills i år har börsen haft en jobbig resa med utförsbacke som kulminerade med Japan. Sedan årsskiftet ligger börsen fortsatt något ned. Troligen behöver vi ta oss igenom rapportsäsongen för att hitta nytt bränsle för uppgång men även en sidledes börs kan innebära goda möjligheter till bra aktieaffärer. Bäst i veckan har det gått för JM, Catella och Tele2. Just Tele2 har varit en lyckad affär och vi tycker nu att det är läge för en vinsthemtagning i aktien. Jan Glevén UTVECKLING Jan Glevén Analytiker jan.gleven@redeye.se Jan Glevén arbetar som analytiker Redeye där han främst bevakar bolag inom retail- samt mediasektorn. Jan är också ansvarig för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Under Jans ledning har Trendsportföljen gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS JANS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Kurs SEK SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 1,1 % 0,9 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 0 apr'04 dec'04 sep'05 apr'06 jan'07 sep'07 maj'08 feb'09 nov'09 TRENDS jun'10 mar'11 OMXSPI 0,6%* -0,1 % *FÖRRA VECKANS UPPGÅNG VAR 0,8 % INTE 0,5% AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Autoliv % 474,5 462, % 3% Catella % 14,8 14, % 0% Ericsson % 79,1 83, % 2% JM % 139,0 173, % 5% Mekonomen % 216,0 238, % 3% Nibe % 98,3 106, % 3% Scania % 136,7 145, % 3% Systemair % 103,0 102, % 3% Vitrolife % 41,9 40, % 2% WeSC % 76,3 76, % 0% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: WeSC SÄLJ: Tele2 Billiga kläder tar plats - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Omvärdering i sikte Klädbolaget WeSC kom nyligen med siffror avseende förorder för hösten som vittnar om bra försäljning framöver. Totalt sett ökade denna med 12 procent till 153 miljoner kronor (21 procent i lokala valutor). Valutakurser inverkar negativt och bolaget har tvingats till prishöjningar för att parerar höga bomullspriser. Mycket av detta finns nu diskonterat i kursutvecklingen och aktien handlas nu på en attraktiv nivå. På våra prognoser handlas aktien till P/E 10,7x 2011/12 och 8,6x2012/13. Således ett intressant läge att gå in i aktien som haft en trög utveckling sedan oktober förra året. Jan Glevén Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: WeSC Kurs: 76,25 kr SÄLJ: Tele2 Kurs 149,8 kr Kursutveckling 10,3 % Index 6,7 % TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 9

10 ANALYS Fortsatt ökade vinster - ANALYS Det väntas ökade vinster överlag för börsens storbolag i den kommande rapportsäsongen. Vinsterna väntas öka med 10 procent under Q1 11 jämfört med en ökning på 29 procent för Q1 10. Vinsterna håller på att normaliseras under 2011 jämfört med 2010 som var ett återhämtningsår efter ett svagt Vi har valt ut ett antal bolag som vi tycker kan vara intressanta att specialstudera. Lundin Petroleum sticker ut mest. Bolaget väntas öka både försäljning och vinst kraftigt. Detta beror främst på ett stigande oljepris. Produktionen väntas endast öka i måttlig takt. Aktien är inte särskilt billig på dagens nivåer men på lång sikt avser bolaget dubbla sin produktion jämfört med nuvarande nivå vilket håller uppe kursen. De större verkstadsbolagen är generellt i bra form och väntas öka sina vinster rejält under Q1. Vi har valt att jämföra Volvo med Scania. Scania klarade sig hyfsat bra under 2009 och ökade vinsten måttligt under fjolåret och väntas gör så även i år. Volvo där-emot hade ett riktigt tungt år 2009 med stora förluster. Nu har Volvo kommit tillbaka och väntas i slutet av 2011 visa rekordvinster och högre lönsamhet än någonsin. Volvo har mer att bevisa medan Scania, med sina trygga marginaler, känns som ett säkrare kort. SKF har sedan Q4 rapporten varit något av börsens kelgris. Marginalerna har förbättrats och bolaget har höjt sitt lönsamhetsmål till 15 procents rörelsemarginal mot tidigare 12 procent. Tydligt är att omsättningen inte väntas öka särskilt mycket. Delvis förklaras detta av en stark krona. Frågan är om bolaget nu klarar att förbättra sig så mycket mer från nuvarande nivå. Troligen hittar vi överraskningarna någon annanstans. Ett bolag som ratats på börsen är SSAB. Överkapacitet och stark krona sätter käppar i hjulet. Då verkstadsbolagen väntas visa rekordmarginaler i slutet av året väntas SSAB endast nå upp till hälften av vad de tidigare presterat. Det går med andra ord trögt för SSAB och troligen låter ökningarna vänta på sig fram till nästa år. Resultatvändningen kan gå mycket snabbt men vi tycker att det är något tidigt att räkna hem 2012 redan nu. Ett annat bolag som haft det trögt på börsen är Ericsson. Sedan vinstvarningen Q har bolaget aldrig riktigt klarat att komma tillbaka till storgammal form. Kursutvecklingen har varit svag och en investering i aktien sedan vinstvarningen har inte varit någon bra affär. Det är tydligt att ledningen inte hade situationen under kontroll och med facit i hand är det lättare att förstå varför kursutvecklingen för Ericsson varit så svag. Bolagets marginaler har halverats då nya aktörer kommit in i systemmarknaden. Ericsson har under några år trots allt lyckats höja bruttomarginalen. Det är ett mer slimmat och effektivt Ericsson som går in i Dock finns ett antal frågetecken kvar i bolaget. Flera affärsområden dras med förluster och troligen börjar tålamodet med ST Ericsson och SE tryta. Ett mer renodlat Ericsson skulle förbättra lönsamheten och vi tror att 2011 blir ett ödesår för dessa verksamheter. Q1-FÖRVÄNTNINGAR Försäljning EBIT BOLAG Q1'10A Q1'11E % BOLAG Q1'10A Q1'11E % LUNDIN PETROLEUM * ,6% LUNDIN PETROLEUM ,6% BOLIDEN ,3% ERICSSON ,0% SSAB ,5% VOLVO ,0% VOLVO ,2% SANDVIK ,0% ATLAS COPCO ,7% SSAB ,0% SANDVIK ,1% MTG ,7% SCANIA ,0% BOLIDEN ,3% SKF ,9% ATLAS COPCO ,1% ALFA LAVAL ,7% SCA ,6% ERICSSON ,6% TELIASONERA ,3% ASSA ABLOY ,9% ABB ,2% SCA ,5% SKF ,1% ABB ,0% SKANSKA ,7% TELE ,9% ALFA LAVAL ,2% SKANSKA ,4% ASSA ABLOY ,8% SECURITAS ,3% SCANIA ,7% *Ej justerat för avknoppning EBIT - Stockholmsbörsen större bolag [MdrSEK] Q108 Q208 Q308 Q408 Q109 Q209 Q309 Q409 Q110 Q210 Q310 Q410 Q111E Q211E Q311E Q411E Jan Glevén & Hjalmar Ahlberg Q107 Q108 Q109 Q110 Q111E TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 10

11 ANALYS Nästa stjärna på konsultmarknaden - ANALYS: AVEGA GROUP Avega Group är ett konsultföretag specialiserade inom IToch verksamhetsutveckling. Omsättningen 2010 uppgick till 282 MSEK och antalet medarbetare uppgår till drygt 300. Sedan det brutna räkenskapsåret 2002/2003 har Avega Group visat en organisk genomsnittlig tillväxt om 35 procent per år med en rörelsemarginal som i snitt uppgått till drygt 10 procent. Bolaget har för avsikt att fortsätta växa organiskt och har ett finansiellt tillväxtmål om 15 procent årligen över en konjunkturcykel, samtidigt som rörelsemarginalen ska uppgå till minst 10 procent. Avega Group har omkring 40 ramavtal med kunder som Nordea, ICA och Ericsson som torde leda till en god inströmning av nya uppdrag. Bolaget ser dessutom goda möjligheter att höja priserna under En nyckelfråga är dock om prishöjningarna och en förbättrad debiteringsgrad kan kompensera för de kommande lönehöjningarna. Bolagets medarbetare har en möjlighet att välja en stor andel rörlig lön. För varje ökad procent i personalkostnad måste debiteringsgraden stärkas med närmare 3 procent för att lönsamheten inte ska påverkas negativt. I takt med att marknaden förbättras torde fler av Avega Groups medarbetare välja en större andel rörlig lön, vilket vi bedömer hindrar full utväxling från en förbättrad debiteringsgrad. Vi anser därför att den största värdedrivaren i Avega Group är en fortsatt hög omsättningstillväxt. Förutsättningarna ser goda ut då den svenska konsultmarknaden visar stark efterfrågan. Vi räknar med att Avega Group genom sin attraktiva lönemodell ökar antal medarbetare med drygt 15 procent per år och visar en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt om 22 procent för perioden Rörelsemarginalen beräknas uppgå till drygt 10 procent, vilket är ett försiktigt antagande. Avega Group är dessutom skuldfritt och överkapitaliserat. Givet de starka kassaflödena de närmaste kommande åren ser vi utrymme för extrautdelning, aktieåterköp eller bolagsförvärv för att optimera kapitalstrukturen. Eftersom bolaget ska växa organiskt lutar det åt extrautdelning. Det skulle i så fall innebära en direktavkastning på 11 procent. Avega Group värderas till P/E 13,7x och 11,2x för 2011 respektive 2012, vilket är högre än vad sektorn värderas till. Ser vi till den förväntade vinsttillväxten är dock värderingen inte utmanande. Tar vi dessutom hänsyn till Avega Groups stora kassa ser värderingen mer aptitlig ut. EV/EBITDA uppgår till 7,9x och 6,6x för 2011 respektive 2012 och indikerar att Avega Group värderas med en rabatt. DCF-värderingen indikerar ett motiverat värde om 39 kronor per aktie, vilket antyder en uppvärderingspotential om 30 procent. Christian Lee Nykomling med tillväxtambitioner - ANALYS: ZETADISPLAY Nyligen noterades Zetadisplay på First North Premier. Bolaget är en helhetsleverantör av digital signage-lösningar till främst medelstora och stora kunder inom detalj- och servicehandeln. Det intressanta med digital signage är ett det är ett bra medium för handlare att kommunicera med sina kunder direkt vid köptillfället vilket skapar en god potential att få stor påverkan på kundens beslut och därmed öka försäljningen. Flera branschbedömare har under de senaste åren spått en ljus framtid för digital signage området men lågkonjunkturen påverkade investeringsviljan inom området relativt hårt. Zetadisplay hade ett tufft 2009 men repade sig ordentligt under 2010 och ökade försäljningen med drygt 65 procent till 49,5 miljoner kronor. En styrka och potential i bolaget är att de har en fin och välrenommerad kundlista med kunder som ICA, Shell, Fazer, Carlsberg och Alko. Hos många av dessa kunder finns stora tillväxtmöjligheter när kunderna ser vilken effekt den här typen av kommunikation ger. Resultat var dock fortfarande negativt om drygt 10 miljoner kronor under Lönsamheten är ett problem för flera av aktörerna inom området bla MultiQ som också är verksamma inom Digital Signage. Skillnaden med Zetadisplay jämfört med MultiQ är att de även levererar innehåll i sina digital signage system. Detta skapar bättre möjligheter att kunna bidra med ett mervärde till kunderna och därmed också motivera en högre marginal än vad som är möjligt för en hårdvaru-/systemleverantör. Ser man dock till att MultiQ är dubbelt så stort försäljningsmässigt som Zetadisplay och historiskt visat en bättre lönsamhet men värderas till mindre än hälften så är inte Zetadisplays värdering överdrivet attraktiv. Det som talar för Zetadisplay är att deras erbjudande har haft betydligt bättre framgång än MultiQs det senaste året samt att de har en bättre lönsamhetspotential än MultiQ i och med att de även erbjuder innehåll. För att kunna motivera dagens värdering på nästan 100 miljoner kronor anser vi dock att bolaget relativt snabbt behöver nå lönsamhet. Erik Kramming Definition av Digital Signage Med digital signage menas digitala system för reklam, profilering och butikskommunikation på digitala bildskärmar som förmedlar bild, ljud och film med syfte att effektivisera kommunikationen med kunderna i butik. TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 11

12 ANALYS Vi förväntar oss att bolaget rapporterar en försäljning i Q1 runt 800 miljoner kronor (tillväxt om 25 procent) och ett rörelseresultat om 111 miljoner kronor. Detta är mer eller mindre som marknadens förväntningar. Då marknadens förväntningar har skruvats upp och Axis kommer att påverkas relativt mycket av negativa valutaeffekter, samt att Axis också troligen under Q2 kommer påverkas negafullvärderad men - ANALYS: AXIS Axis, ett av Sveriges mest framgångsrika IT-företag, är tidigt ute med sin Q1-rapport på onsdag före börsens öppning. I slutet av januari kom Axis med en omvänd vinstvarning där bolaget visade på en imponerade organisk tillväxt om 33 procent. Som ett resultat av detta fortsatt Axis-aktien och marknadens estimat sin resa uppåt. tivt av komponentförsörjningen i Japan, tycker vi att man ska vara lite försiktigt med aktien. Dessutom är p/e-talet för x och vår DCF-modell indikerar ett värde om 135 kronor per aktie, vilket gör att vi tycker uppsidan i Axis-aktien är begränsad. Tittar vi längre fram så tror vi att Axis kan växa både försäljnings- och vinstmässigt med procent per år i kronor under Anledningen till detta är fortsatt att bolaget är globalt nummer 1 inom digitala övervakningskameror, endast cirka 35 procent av alla installerade kameror globalt är digitala (således återstår 65 procent av marknaden att konvertera), bolaget har redan gjort en liknande resa inom sitt andra affärsområde (Print) under 1990-talet (läs stor erfarenhet) och bolaget har ett mycket stort distributionsnät, försäljningskanaler samt partners på plats för att sköta deras försäljning av kameraprodukter. Axis indikerade själv i Q4-rapporten att marknaden har goda förutsättningar att växa med procent (i dollar) per år under de närmaste åren. För den mer riskbenägna och tillväxtorienterade investeraren kan det fortsatt finnas ett någorlunda intressant investeringscase i Axis-aktien, speciellt om tillväxten fortsätter i samma takt som i Q4 10. Men detta är inget vi räknar med. Å andra sidan så är Axis ett av få mycket duktiga IT-bolag som har överraskat positivt flera gånger under de senaste åren. Greger Johansson Unik forskning tar klivet in på First North - ANALYS: PLEDPHARMA Pledpharma utvecklar nya läkemedel mot stora folksjukdomar som cancer och hjärt- och kärlsjukdomar. Aktien noterades under gårdagen på Firstnorth och är en avknoppning från Accelerator. Pledpharma är ett relativt nystartat bolag, men den bakomliggande forskningen sträcker sig nästan två decennier bakåt i tiden. Bolagets mission är att bli världsledande i att utveckla läkemedel mot sjukdomar framkallade så kallat oxidativ stress, vilket anses spela en viktig roll vid flera av våra vanligaste sjukdomar. I nuläget drivs två projekt som bägge är i fas II. Huvudfokus är på bolagets projekt inom cancerområdet som visat på lovande resultat i människa i att minska biverkningar från cellgifter. Därtill har det i prekliniska mod- eller visats att läkemedlet, utöver att skydda friska celler, ger en förstärker anticancereffekten i tumören. Cellgifter utgör idag en grundpelare i cancervården tillsammans med kirurgi och strålbehandling och det finns all anledning att tro det kommer fortsätta vara så under överskådlig tid. Deras biverkningar är dock ett stort problem som ofta leder att patienter inte fullföljer behandlingen och därmed inte når de kliniska resultat som är önskvärda. Pledpharmas läkemedel kan komma att förbättra möjligheterna i att använda redan befintliga cellgifter. Vi anser att det finns både starka ekonomiska incitament och medicinska att fortsätta använda cellgifter. För bolagets andra projekt inom hjärt- och kärlsjukdom pågår en fas II-studie inom reperfusionsskador av hjärtinfarkt. Resultat väntas första halvåret nästa år. Riskerna i projektet är höga, då resultat i människa ännu saknas. De försök som genomförts i djurmodeller är dock mycket lovande. Redeye har inlett bevakning av bolaget med ett fundamentalt motiverat värde på 45 kronor per aktie. Klas Palin TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E 3L System 5,0 7,0 7,0 5,5 6,0 SEK % 11 9% 3,45 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 5,0 7,0 SEK % % 4,03 Addnode 8,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 111 8% 3,81 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 0 neg. n.m. Aerocrine 6,0 8,0 2,0 5,5 5,0 SEK % -51 neg. -0,57 Agellis 7,0 7,0 5,0 3,5 7,5 SEK % 4 11% 0,21 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 39 7% 2,48 Anoto 5,0 9,0 2,0 5,0 5,0 SEK % 28 11% 0,20 Artic Gold 6,0 2,0 0,0 5,0 8,0 SEK n.m -5 neg. -0,66 Aspiro 5,0 7,0 2,0 6,5 7,5 SEK % -9 neg. -0,04 Astrazeneca 10,0 7,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 6,42 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 44 10% 2,69 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 6,17 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 2,5 SEK % % 12,96 Betting Promotion 4,0 5,0 4,0 4,0 7,0 SEK % 11 0% 1,17 Bioinvent 8,0 9,0 0,0 3,0 8,5 SEK % -1 neg. 0,04 Björn Borg 9,0 5,0 9,0 7,0 5,5 SEK % % 4,44 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 6,0 SEK % 192 5% 5,42 Bredband2 6,0 6,0 4,0 3,0 4,5 SEK % 12 6% 0,01 Byggmax 7,0 6,0 6,0 5,5 8,0 SEK % % 4,78 Capilon 6,0 5,0 4,0 5,0 6,5 SEK % 29 5% 2,62 Catella** 7,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK 2010 n.m. n.m n.m. n.m n.m. Cellavision 8,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 27 16% 0,73 Cherryföretagen 9,0 6,0 6,0 6,5 7,0 SEK % 48 10% 3,00 Cision 7,0 7,0 5,0 6,5 8,0 SEK % % 0,67 Clas Ohlson 7,0 6,0 7,0 7,5 5,0 SEK % % 7,63 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 77 7% 4,07 Creative Antibiotics 5,0 7,0 0,0 3,0 7,0 SEK n.m -19 neg. -0,38 Cybercom 7,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % 143 8% 2,70 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 5,5 SEK % 57 14% 4,84 Diamyd Medical AB 6,0 9,0 0,0 5,5 7,0 SEK % % 5,86 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 5,0 SEK % 52 28% 4,09 Doro 8,0 8,0 6,0 8,0 4,5 SEK % 83 9% 4,18 Enea 7,0 7,0 6,0 7,0 6,0 SEK % 94 12% 4,04 Entraction 7,0 6,0 8,0 6,5 3,5 SEK % 46 12% 4,60 Ericsson 6,0 6,0 8,0 7,5 5,0 SEK % % 6,41 Exini Diagnostics 4,0 7,0 2,0 3,5 5,5 SEK % -6 neg. -0,09 Formpipe 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 28 21% 1,64 FREE2MOVE 4,0 6,0 5,0 2,0 3,5 SEK % 4 13% 0,56 GETINGE 9,0 7,0 9,0 10,0 5,0 SEK % % 11,94 GETUPDATED INTERNET 6,0 7,0 2,0 5,5 8,0 SEK % 24 9% 0,24 GEVEKO 4,0 5,0 2,0 4,5 6,5 SEK % 53 4% 1,60 GUNNEBO 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 368 6% 3,02 HALDEX 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 494 7% 7,37 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 2,5 8,0 SEK % -20 NEG. -2,59 HEXAGON 9,0 7,0 9,0 9,0 4,0 SEK % % 10,59 HIQ INTERNATIONAL 9,0 5,0 9,0 7,0 6,0 SEK % % 3,23 HM 8,0 7,0 10,0 8,0 5,5 SEK % % 11,11 HUSQVARNA 6,0 7,0 5,0 7,5 5,5 SEK % % 4,84 TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E Invisio 5,0 8,0 2,0 4,0 5,0 SEK % 11 10% 0,41 Kapp Ahl 7,0 3,0 5,0 7,5 5,0 SEK % % 8,55 Karo Bio 3,0 6,0 0,0 2,0 6,5 SEK n.m -112 neg. -0,28 Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 neg. -1,08 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 161 7% 6,84 LinkMed** 6,0 8,0 0,0 3,5 7,5 SEK % 17 15% 0,61 Medivir 8,0 8,0 0,0 5,5 3,5 SEK % 30 12% 1,18 Mekonomen 7,0 8,0 7,0 7,5 7,5 SEK % % 13,94 Micronic Laser Systems 6,0 7,0 3,0 6,5 6,0 SEK % % 1,45 MTG 8,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK % % 37,00 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 189 9% 11,78 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 4,58 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 1,5 SEK % 74 19% 0,15 Netrevelation 7,0 5,0 2,0 3,0 7,0 SEK % 5 3% 0,01 New Wave 8,0 5,0 5,0 4,5 4,0 SEK % % 4,58 Nibe 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 7,26 Nobia 8,0 6,0 3,0 6,0 5,0 SEK % 871 6% 3,26 Nokia 6,0 5,0 7,0 6,0 5,0 EUR % % 0,65 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,0 SEK % 269 8% 7,38 Nordic Mines AB 8,0 4,0 0,0 7,0 4,0 SEK % % 14,30 Odd Molly 7,0 7,0 6,0 7,5 3,0 SEK % 57 15% 7,09 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 8,0 SEK % 18 6% 0,06 Orc Software 9,0 5,0 7,0 6,5 2,5 SEK % % 8,60 Orexo 7,0 8,0 1,0 7,0 9,0 SEK % % 5,87 Oriflame 8,0 6,0 7,0 8,0 5,0 EUR % % 2,98 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 6,0 SEK % 62 15% 6,52 Prevas 7,0 7,0 7,0 8,0 8,0 SEK % 33 5% 2,12 Redbet 5,0 6,0 3,0 6,5 8,0 SEK % 6 8% 0,50 Sectra 6,0 6,0 4,0 5,5 3,5 SEK % 67 6% 1,47 Sensys Traffic 7,0 7,0 5,0 3,0 7,5 SEK % 30 24% 0,08 Systemair 7,0 6,0 9,0 9,0 5,0 SEK % % 8,10 TradeDoubler 4,0 5,0 5,0 5,0 6,5 SEK % 153 4% 2,48 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 31 5% 0,28 Tretti 7,0 6,0 6,0 7,0 5,0 SEK % 30 5% 4,41 Unibet 5,0 7,0 8,0 8,0 6,5 GBP % 43 25% 1,34 Uniflex 9,0 6,0 5,0 7,5 6,5 SEK % 129 7% 26,51 WESC 7,0 7,0 9,0 8,0 4,5 SEK % 94 15% 9,20 VITROLIFE 8,0 8,0 9,0 9,0 7,0 SEK % 61 15% 2,37 UNIFLEX 9,0 6,0 5,0 7,5 6,5 SEK % 77 6% 21,64 WESC 7,0 7,0 9,0 8,0 4,5 SEK % 75 14% 7,29 VITROLIFE 8,0 8,0 9,0 9,0 7,0 SEK % 50 14% 1,59 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 13 APRIL 2011 SIDA 14