Catella. Avkastningspotential 7 Trygg Placering 5 Lönsamhet 4. Redovisade förbättrar resultat med drygt 100 % jämfört med samma period föregående

Transkript

1 Independent Analysis Catella Redovisade förbättrar resultat med drygt 100 % jämfört med samma period föregående år Ambitionerna för framtiden är dock högre vad gäller lönsamhet då Catella vill uppnå en EBITmarginal på 15 % jämfört med dagens 11 %. Ökade kapitalförvaltningsvolymerna med nettointäkter på nästan 3 miljarder kronor Catella ökat sina förvaltningsvolymer inom kapitalförvaltning som nu ligger på 111,9 miljarder kronor slog rekord i antalet fastighetstransaktioner med 156 miljarder kronor Det mesta pekar på att det blir åtminstone lika mycket aktivitet under Marknadsledande för Corporate Financetjänster inom en välmående bransch Den starka positionen på en dynamisk marknad lovar gott inför framtiden. Analytiker Henrik Egesten Nyckeldata Aktiekurs 11,00 52 v högsta / lägsta 11,70 / 5,80 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 866,0 Nettoskuld (MSEK) 561,0 EV (MSEK) 1 427,0 Sektor Finans och Fastighet Lista / Kortnamn First North / CAT Nästa rapport Utveckling 1 mån 12,24 % 3 mån 25 % 1 år 59,42 % YTD 3,77 % Huvudägare Innehav (%) Claesson & Anderzénkoncernen 48,4 Bure Equity 10,4 Avanza Pension 5,7 Unionen 2,4 Nordnet Pension 1,9 Ledning VD/CEO Styrelseordförande CFO Knut Pedersen Johan Claesson Ando Wikström Goda framtidsutsikter på fastighetsmarknaden Antalet fastighetstransaktioner förväntas öka, vilket skulle öka efterfrågan för Catellas Corporate Finance-tjänster. Samtidigt var- Ledning nar somliga 8 analytiker för en befarad fastighetsbubbla. Avkastningspotential 7 Trygg Placering 5 Lönsamhet 4 Var vänlig ta del av Var våra vänlig ansvarsbegränsningar ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddawwwwww i slutet av rapporten

2 2 Investment Thesis Catella är en europeisk finanskoncern som är verksam inom Corporate Finance och kapitalförvaltning. Mer än dubblerat resultat före skatt för tredje kvartalet För tredje kvartalet 2014 redovisar Catella ett resultat före skatt på 34 miljoner kronor före skatt. Motsvarande resultat för 2013 var 16 miljoner kronor. Catella har uttryckligen satt upp ett finansiellt mål att uppnå en nettomarginal på 15 %. För närvarande ligger motsvarande siffra på cirka 11 %. Givet att Catella skulle uppnå eller åtminstone ytterligare närma sig denna marginal i kombination med ökade intäkter så bör det finnas en kraftig uppsida för aktien. Verksamhetsområdena kapitalförvaltning och bank- och betalning har båda förbättrat sitt resultat i förhållande till samma period föregående år. Catella har flera tunga år bakom sig med ett negativt rörelseresultat. Senast bolaget lyckades åstadkomma ett positivt rörelseresultat för en ettårsperiod var Tillskott på 2,8 miljarder kronor till kapitalförvaltningen Under det tredje kvartalet har Catella ökat sina förvaltningsvolymer från 66,6 till 111,9 miljarder kronor. Den stora skillnaden beror till stor del på att IPM:s förvaltningssiffror numera är inräknade i Catellas kapitalvolymer. Catella bank erbjuder sina klienter fondoch förmögenhetsförvaltning samt kreditkortoch inlösentjänster. Med ökade förvaltningsvolymer följer större möjligheter till hög avkastning för förvaltningen. Den ökade kapitalförvaltningsvolymen anges som en av de bakomliggande faktorerna till det goda resultatet för det tredje kvartalet slog rekord i antalet fastighetstransaktioner Fastighetsmarknaden i Sverige nådde en rekordhög transaktionsvolym 2014 och uppgick till 156 miljarder kronor. Summan av transaktionerna är en miljard större än summan för 2008 som var det senaste rekordåret. Ett antal faktorer som låg ränta och god tillgång till kapital talar för att trenden med stora och många fastighetstransaktioner håller i sig. Med ett ökat antal fastighetstransaktioner följer också ökad efterfrågan på rådgivning från experter med lokal kännedom, vilket skulle kunna bidra till en ökning av Catellas intäkter. Förändringar i personalstyrkan Catella har anställt två nya projektledare samt en analytiker inom fastighetsrådgivning. I slutet av augusti meddelade Catella att dåvarande chefen för den svenska fastighetsrådgivningen, Anders Nordvall, samt ytterligare fyra personer inom samma avdelning valt att säga upp sig. Marknadsledande inom Corporate Finance Corporate Finance-avdelningen Property är marknadsledande inom rådgivning gällande fastigheter. Med denna verksamhet är Catella aktiva i 11 europeiska länder. Hela 75 % av intäkterna kommer dock från Frankrike och Sverige som är deras primära marknader. Just nu försöker bolaget etablera sig på den tyska marknaden, något som hittills gått relativt trögt.

3 3 Relativvärdering Förutom Catella är det få bolag som har Corporate Finance-verksamhet som sin primära aktivitet, än färre är börsnoterade. De stora svenska bankerna får ändå ses som givna konkurrenter till Catella, även om deras Corporate Finance-avdelningar består av betydligt mindre andel av resultatet än Catellas cirka 32 %. Även om bolagens verksamhet i stor utsträckning består av samma aktiviteter ska man alltså akta sig för att dra för långtgående slutsatser då fördelningen mellan de olika affärsenheterna skiljer sig åt. Till exempel så saknar Catella vanlig Retail banking-verksamhet. Som det framgår av tabellen nedan har Catellas resultat under flera år präglats av negativa resultat och som tidigare nämnt lär 2014 bli första året sedan 2010 som bolaget visar vinst för ett helt år. Utifrån tredje kvartalet 2014 får Catella ett P/E-tal på 7,68. Detta kan sättas i relation till branschsnittet som för närvarande beräknas ligga kring 17. Ett relativt lågt P/E-tal som Catella kan sägas ha kan eventuellt bero på bolagets senaste år av olönsamhet och negativa resultat. Ett lågt P/E-tal indikerar nämligen en förväntad lägre vinsttillväxt samt en högre risk i förhållande till andra bolag. Båda dessa antaganden kan anses befogade på grund av de senaste årens olönsamhet. Dock har bolaget de senaste kvartalen visat upp en mycket positiv trend med vinst i de sex senaste kvartalen. Dessutom har som tidigare nämnt ledningen satt upp ett ambitiöst lönsamhetsmål med en EBITmarginal på 15 %. Det finansiella målet ska dock inte alls ses som en omöjlighet då branschens snitt ligger betydligt högre än så. Förutsatt att de lyckas åstadkomma detta lär aktiekursen stiga så att Catellas P/E-tal närmar sig branschsnittet. En annan faktor som kan trigga igång aktiekursen är om Catella börjar med utdelningar till syna aktieägare, vilket gör aktien mer attraktiv att äga och därmed kan priset på aktien komma att stiga. Catellas konkurrenter tenderar att ha en direktavkastning kring 5 % P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S EV/Sales EBITDA-marginal. Omsättningstillväxt Direktavkastning 13,65 9,17 11,00 1,91 2,42 26,35 % 4,90 % 4,77 % Mangold 9,65 5,52 6,86 0,58 0,58 10,43 % 4,70 % 4,90 % Swedbank 9,03 4,95 5,28 3,16 2,43 49,03 % 10,70 % 5,64 % Median 9,65 5,52 6,86 1,91 2,42 26,35 % 4,90 % 4,90 % Catella -35,6 23,63-321,9 0,7 0,9 2,95 % 239,30 % 0,00 % P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S EV/Sales EBITDA-marginal Omsättningstillväxt Direktavkastning 14,07 10,70 12,98 2,03 2,82 26,35 % 2,50 % 4,85 % Mangold 8,31 4,93 6,00 0,54 0,54 10,85 % 5,50 % 6,67 % Swedbank 8,35 5,84 6,09 3,29 3,08 52,71 % 12,50 % 9,01 % Median 8,35 5,84 6,09 2,03 2,82 26,35 % 5,50 % 6,67 % Catella -57,8-71,25-29,3 0,8 1-1,32 % -7,10 % 0,00 % P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S EV/Sales EBITDA-marginal Omsättningstillväxt Direktavkastning 13,31 10,69 12,09 2,38 3,19 29,87 % 14,50 % 4,16 % Mangold 23,63 9,15 12,25 0,87 0,87 9,51 % 3,00 % 0,00 % Swedbank 15,27 11,64 12,04 4,62 6,31 54,17 % 0,00 % 6,49 % Median 15,27 10,69 12,09 2,38 3,19 29,87 % 3,00 % 4,16 % - Catella 35,60 77,91-80,5 0,7 0,90 1,06% 5,00% 0,00% Disclosure: Henrik Egesten äger inte aktier i Catella

4 Ledning 8 CATELLA 4 Ledning 8 poäng Nye VD:n, Knut Pedersen, har en lång och välrenommerad erfarenhet från finansbranschen. Senaste uppdraget var som vd för den norska investmentbanken ABG Sundal Collier. Dessförinnan har Pedersen arbetat för bland annat UBS och Nordea. Inom fastighetsrådgivningen har Johan Ericsson utsetts till ny chef efter det att Anders Nordvall valt att lämna Catella. Avkastningspotential 7 Avkasningspotential 7 poäng Marknaden för fastighetsrådgivningen ser, som tidigare nämnt, god ut. Antalet fastighetstransaktioner samt volymen på dessa slog rekord under 2014 och mycket pekar på att 2015 inte kommer att bli ett sämre år. Dessutom kan bolaget med hjälp av ökade förvaltningsvolymer åstadkomma ytterligare vinsttillväxt. Trygg Placering 5 Trygg placering 5 poäng Det är två faktorer som gör att Catella får ses som en relativt trygg placering. Dels har bolaget en relativt låg skuldsättning med tanke på att bolagets verksamhet delvis består av kapitalförvaltning, dels befinner sig bolaget i en trend med ökad lönsamhet. Dock finns det naturligtvis diverse risker som kan påverka kursen negativt. Catella har sin verksamhet inom två konjunkturkänsliga branscher fastighet och finans där diverse omvärldsfaktorer kan komma att påverka aktiekursen negativt. Lönsamhet 4 Lönsamhet 4 poäng Efter ett antal år av förluster har Catella äntligen lyckats vända till ett positivt resultat för ett helt år. Ledningen har satt upp ett finansiellt mål om att nå en nettomarginal på 15 %. Med ökad vinstmarginal samt en ökad omsättning tack vare goda marknadsförhållanden och en bra position på marknaderna så kan lönsamheten bli mycket god.

5 Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.