Doro (DORO.ST) Två steg framåt, ett tillbaka

Transkript

1 ANALYSGARANTI* 13:e maj 2008 Doro (DORO.ST) Två steg framåt, ett tillbaka Även om Doros Q1-rapport var den femte delårsrapporten i rad med positivt resultatutfall, så var det en besvikelse. Framför allt gäller det affärsområdet Home som kommer att vara ett riskmoment för aktien även de närmaste kvartalen. Dessbättre för det långsiktiga scenariot så fortsätter område Care, där lönsamheten är högre, att växa mycket snabbt. Sortimentet rullas nu ut i allt fler länder med nya distributörer. Vi har sänkt vår försäljningsprognos för Doro för Resultatprognoser hålls dock oförändrad, men det är först under andra halvåret som vi räknar med märkbart förbättrat resultat. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small Cap 96 MSEK Telekom Jerome Arnaud Bo Kastensson Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Nyckeltal Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Fakta p 2008p 2009p * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personliga användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: Info@redeye.se

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av denna rapport bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i denna rapport. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Uppdatering efter Q1-rapport Doros rapport för det första kvartalet 2008 gav blandade besked, dessvärre med viss tonvikt åt det negativa hållet. Framför allt gäller det bolagets försäljning under kvartalet inom det största affärssegmentet Home. Det första kvartalet är visserligen alltid bolagets klart svagaste med en klar sekventiell avmattning jämfört med kvartalet innan. Försäljningen uppgick till 71 miljoner kronor vilket avvek ganska markant jämfört med vår förväntning om 83 miljoner kronor. Så gott som hela avvikelsen var hänförlig till affärssegmentet Home där försäljningen backade med hela 29 procent, eller med 17 procent för jämförbara enheter (borträknat försäljningen av Polen och Australien). Mer om det nedan. Resultatet före skatt uppgick till 1 mkr, vilket dock inte avvek nämnvärt jämfört med vår prognos på 2 mkr. I perspektiv av den svaga försäljningen var utfallet därmed positivt. Att resultatutfallet inte blev sämre visar också att marginalen inom affärsområdet Home (under rådande marknadsförutsättningar) är extremt låg. Bolagets fokus mot det mer intressanta och uppenbart lönsammare Caresegmentet blir alltmer tydlig men under överskådlig tid (antagligen minst ett år) kommer Home-segmentet vara bolagets viktigast område. Home: hur tufft blir 2008? Efter ett bra Q4 hade vi intrycket av att affärsområdet Home (traditionella fasta telefoner mot konsumentmarknad) var på väg mot en stabilare utveckling. Den negativa försäljningsutveckling tilltog dock åter i Q1, jämfört med Q4. Uppenbart är att vi därutöver i vår prognos underskattade säsongsvariationen i försäljningen (och även i viss mån effekten av försäljningen av Polen och Australien). Doro anger också rapporten att bolaget förlorat marknadsandelar i Frankrike och Sverige under perioden som en effekt av hårdare konkurrens. Frågan är hur tufft 2008 blir inom segmentet Home. Osäkerheten är stor. Och efter år att mycket svag lönsamhet i branschen generellt finns nu tecken på att konsolidering kan vara på gång. Europa-dominerande Siemens sägs vara nära att att sälja sin verksamhet inom trådlösa telefoner, Home and Office Communication Devices (SHC), inom kort. Avyttringen kan vara ett faktum redan i slutet av maj, skrev Manager-magazin nyligen och nämnde det tyska riskkapitalbolaget Arques samt USA-baserade Sun Capital som potentiella köpare. SHC omsatte under 2007 omkring 700 miljoner euro och har under de senaste åren haft en vikande försäljning. Kanske kan detta vara en steg i rätt riktning för branschen men på kort sikt kan det också innebära ökad prispress då Siemens måhända vill öka marknadsandelarna inför en exit. 3

4 Vi har justerat ned våra prognoser för Doros Home-området till en försäljning på 190 miljoner kronor på helåret, jämfört med tidigare 212 miljoner. Care Electronics: här läggs all kraft Det klart mest positiva i Doros rapport även detta kvartal var utvecklingen inom området Care (telefoner och elektronik för äldre). Här fortsatte Doro att växa mycket snabbt under kvartalet och jämfört med året innan växte intäkterna med 120 procent. Framför allt är det en enkel GSM-telefon mot äldre som har fått mycket bra mottagande. Doro håller nu också snabbt på att stärka distributionskanalerna inom detta segment på ett flertal europeiska marknader. Här kan man mycket väl tänka sig en global satsning inom inte alltför lång tid. Detta kan ske med en låg kostnadskostym då det snarare handlar om att knyta upp distributörer än att etablera egna försäljningskontor. Detta är givetvis mycket positivt även långsiktigt eftersom lönsamheten i detta område är betydligt högre än i det stora området Home Electronics. Vår uppskattning är bruttomarginalen inom Care ligger på drygt 30 procent. Vi gör inte några förändringar i vår prognos för Care i år. Vi räknar med att intäkterna här ökar med 100 procent till 102 miljoner kronor. Business: fortfarande mycket att bevisa Inom området Business har en rad nya IP-produkter lanserats under slutet av det första kvartalet. Detta hann sannolikt endast få begränsad effekt och försäljningen var i princip oförändrad på samma nivå som i fjol, dvs 10 mkr. Kanske får vi se något bättre siffror under Q2 här men långsiktigt är detta ett området som fortfarande har mycket att bevisa. Prispressen är inte lika betydande här men å andra sidan känns denna nisch långt ifrån lika spännande som Care. Vi gör inga prognosförändringar för detta segment. Vi räknar med att Business under 2008 ändå växer med 15 procent till en försäljning på 47 miljoner kronor. 4

5 Prognos för Q2 Avseende andra kvartalet räknar vi nu med en omsättning på 75 miljoner kronor. Gällande resultatet räknar vi med ett nollresultat. Samtidigt flaggar bolaget för att ökade marknadsföringskostnader inom Care och den lägre omsättningen i Home kan inverka negativ på resultat det kommande kvartalet. Höjda prognoser för 2008 För 2008 räknar vi nu med att Doros försäljning minskar med 2 procent till 240 mkr. Vår resultatprognos före skatt på 15 miljoner kronor kvarstår dock. Sänkt motiverat värde Från och med 2009 och framåt räknar vi att bolaget kan växa ungefär i takt med BNP (4-6%) med en rörelsemarginal före avskrivningar på 4-5 procent. Men vi misstänker att ribban sannolikt är satt betydligt högre internt. Vårt motiverade värde på aktien sänks något från 6,9-7,1 kronor till 6,6-6,8 kronor, vilket i dagsläget motsvarar att aktien handlas med en rabatt på drygt 15 procent. Ratingförändringar: Vi gör den här gången inga förändringar i vår rating (se sid 1). 5

6 6

7 7