EPS 0,3 0,8 2,2-0,5 0,8 P/E 26,8 11,5 4,1-16,6 11,0 EV/EBITDA 5,3 1,9 0,5-8,7 7,3 P/S 0,5 0,5 0,3 0,4 0,4 EV/S 0,2 0,1 0,1 0,3 0,3

Transkript

1 Aktiekurs, SEK Volym, tusen Analysgaranti* 26 augusti 2008 Ticket (TICK.ST) Satsar i svackan En dämpad konjunktur har medfört färre bokningar under det andra kvartalet. Det har lett till att både försäljning och resultat var svagare än väntat. Trots ett allt tuffare marknadsklimat kommer inte Ticket att avvika från tillväxtspåret. Ett åtgärdsprogram för att få ned kostnaderna ska bidra till att satsningen kan fortsätta. Vi har valt att justera våra prognoser i en anpassning till en mer dämpad konjunktur. Det har inneburit att värdet på aktien minskat. Vi ser alltjämt en betydande uppsida i aktien från nuvarande nivåer. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Sep Oct Nov Small Cap 150 MSEK Sällanköpsvaror Lennart Käll Matthias Imsland Kursutveckling Ticket Dec Ticket Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug OMX Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta p 2009p Bruttoresultat, MSEK 302,9 313,7 441,6 395,7 425,2 Tillväxt 1,7% 3,6% 40,8% -10,4% 7,5% EBIT 11,0 18,9 43,9-12,6 15,0 Rörelsemarginal 3,6% 6,0% 9,9% -3,2% 3,5% Res. F. Skatt 12,5 21,4 47,6-9,0 19,0 Nettoresultat 5,9 13,8 37,7-9,0 13,7 Nettomarginal 1,9% 4,4% 8,5% -2,3% 3,2% EPS 0,3 0,8 2,2-0,5 0,8 P/E 26,8 11,5 4,1-16,6 11,0 EV/EBITDA 5,3 1,9 0,5-8,7 7,3 P/S 0,5 0,5 0,3 0,4 0,4 EV/S 0,2 0,1 0,1 0,3 0,3 Aktiekurs, SEK 9 Antal aktier m 16,7 Börsvärde, MSEK 150 Nettoskuld -41 Free float % 51% Oms/dag/ Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Tel: * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Mästersamuelsgatan 42, Stockholm. Tel Fax E-post: info@redeye.se

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 MSEK Ticket Konjunkturoro dämpar resande Privatresor minskade under Q2 Resekoncernen Ticket brottas med en allt tuffare privatresemarknad vilket står klart efter svagare försäljning under det andra kvartalet. Ticket Affärsresor har klarat sig bättre men väger inte upp för Ticket Privatresor. Bruttoresultatet minskade med 13 procent för Privatresor medan Affärsresedelen ökade något jämfört fjolåret. För hela koncernen minskade bruttoresultatet med 10 procent till 95,8 miljoner kronor. Det var 11,7 procent lägre än vår prognos. Sett över hela koncernen minskade försäljningen sett som bruttoresultatet med 11procent. I Resebranschen är bruttoresultatet synonymt med nettoomsättningen därför redovisas rörelseresultat i jämförelse med bruttoresultatet. En mer dämpad konjunktur medför minskad köpkraft vilket är huvudanledningen till att försäljningen sjunkit för Ticket. Konkurrenten Resia har under samma period kommunicerat att de ökat sin försäljning. Detta innefattar både privatresor och affärsresor samt franchise butiker vilket försvårar jämförelsen med Ticket. Försäljningen för Resia uppgick till 733 miljoner att jämföra med Ticket som sålde resor för 1067 miljoner kronor. Nettoomsättning per kvartal kv1 06 kv2 06 kv3 06 kv4 06 kv1 07 kv2 07 kv3 07 kv4 07 kv1 08 kv2 08 Källa: Redeye Research Prispress slår mot marginalerna Tuffare förutsättningar för flyg och researrangörer innebär att prispressen har ökat. Ökade bränslekostnader gör att flygbolagen väljer att ta ut högre priser. Det har även fått till följd att kampanjer hos lågprisflygen minskat. Ticket redovisade under det andra kvartalet en förlust på 8 miljoner kronor sett till rörelseresultatet. Vi hade räknat med att Ticket skulle klara ett positivt resultat. Även om vi kan dra ifrån poster av engångskaraktär står det klart att en dämpad efterfrågan kombinerat av prispress gett ett negativt resultat. 3

4 Tickets verksamhet är starkt cykliskt och nedgången i konjunkturen syns därför snabbt i resultaträkningen. Under ett normalår är det fjärde kvartalet bolagets svagaste men då vi nu avviker från detta kan det fjärde kvartalet komma att bli bättre än det andra kvartalet. Det är första gången sedan det tuffa reseåret 2003 som Ticket redovisat en rörelseförlust under det andra kvartalet. När väl efterfrågan ökar kommer kan det dock snabbt leda till ett positivt genomslag på resultatet. För helåret räknar vi dock med att resultatet minskar i år. Källa:Redeye Research Norge ett glädjeämne Positiva inslag Till de mer positiva inslagen i rapporten tillhör den Norska verksamheten. Försäljningen i Norge har varit stabil inom privatresor. Även om Ticket växer i Norge är bolaget fortsatt en liten spelare. Marknadsandelen på den norska privatmarknaden uppges ligga runt 8 procent. Den positiva resultatutveckling som sågs under det första kvartalet har dock inte varit lika uttalad under det andra kvartalet. Sett över det första halvåret är ändå resultatutvecklingen positiv med en ökning på 24 procent. Bra har det även gått för Grupp, Event & Kongress inom Ticket Affärsresor. Under andra kvartalet har denna del ökat med 47 procent jämför med ifjol. Det är en medveten satsning som nu börjare resultera i ökad försäljning. Tillväxtstrategi står fast Ticket har en uttalad ambition om att bli störst i Norden och målet är att genom förvärv öka omsättningen till 10 miljarder. Under 2007 uppgick den till 5 miljarder kronor vilket innebär en fördubbling. Därtill ska även bolaget nå en rörelsemarginal i förhållande till bruttoresultatet på 9 procent. Detta ska ske inom en treårsperiod. 4

5 Satsar på tillväxt Expansionen ska ske inom affärsresor på ett kostnadseffektivt sätt genom etablering med befintliga kunder i övriga nordiska länder. Dock så har förutsättningarna förändrats i och med en mer dämpad konjunktur. Ticket kommer därför att se över sina kostnader där målet är att få ned dessa till 2007 års nivåer. Expansionsplanerna för att bli ledande Norden medför vissa kostnader vilka dock hittills varit blygsamma. Under kvartalet har dessa uppgått till 0,9 miljoner kronor vilket avser kostnader för expansion i Norden och etablering av kontor i Norge. Även om det kommer att ske kostnadsnedskärningar kommer kostnader för expansionen fortsatt belasta resultatet. Vi räknar därför med ett högre kostnadsläge totalt sett. Totalt beräknas kostnader för nordisk expansion inom affärsreseverksamheten uppgå till 8 miljoner kronor. Detta innefattar en plattform för Norden där även Danmark och Finland ingår. Nästa steg i bolagets expansionsfas bör därför bli att ta steget in på någon av dessa marknader. Dämpad reslust ger sänkta prognoser Prognoser Vi har valt att justera våra prognoser i en anpassning till en mer dämpad konjunktur. Under rådande omständigheter väntar vi oss att bruttoresultatet minskar med drygt 10 procent. Vi hade betydligt högre förväntningar i vårt normalscenario i början av 2008 med en högre tro på att svackan inte skulle bli lika djup men hänsyn till ett allmänt ökat resande vilket visat sig inte överensstämma med utvecklingen för Ticket. Med fortsatt lägre efterfrågan samt fortsatt prispress bedömer vi även att marginalerna kommer att pressas. När vi även tar hänsyn till kostnader för expansion väntar vi oss att 2008 kommer att bli ett förlustår för Ticket. En återgång med ökad efterfrågan räknar vi med kommer under Prognosförändringar Ny Gammal (MSEK) 2008p 2008p Bruttoresultat 395,7 433,3 EBIT -12,6 24,5 VPA (SEK) -0,5 1,2 Tillväxt -10,4% -0,8% EBIT-marginal -3,2% 5,7% Resultatmässig svacka befaras 2008 Källa: Redeye Research I det kortare perspektivet har vi gjort bedömningen att efterfrågan dämpas ytterligare och att det andra halvåret blir svagare än det första. Vi väntar oss att bruttoresultatet minskar med 10 procent till 396 miljoner kronor och en 5

6 förlust i rörelsen på drygt 12 miljoner kronor. Det är i hög utsträckning bolagets expansiva satsning som väntas tynga. Det är främst inom bolagets affärsområde Privatresor som vi valt att dra ned förväntningarna. Inom Affärsresor kommer det att bli dämpat men vi bedömer inte att nedgången kommer att bli lika omfattande. Källa: Redeye Research Värdering Vi har i vår DCF-värdering valt att behålla tidigare antaganden vilka redovisas i tabellen. Antagande DCF-värdering Riskpremie 5% Beta 1,20 Riskfri ränta 4,5% Avkastning på eget kapital 20,0% WACC 10,4% Skattesats 28% Långsiktig tillväxt 2% Källa: Redeye Research Motiverat värde sänks Det som har fått det motiverade värdet att minska hänger samman med våra nedjusterade prognoser. Vårt tidigare motiverade värde uppgick till 17,3 kronor per aktie. Det har nu minskat till 15,2 kronor per aktie vilket medför en uppsida på närmare 70 procent från nuvarande kursnivå på 9 kronor. Även om vi har intagit en betydligt mer försiktig inställning i vårt normalscenario vilket återspeglas i våra prognoser bedömer vi att marknaden räknar med en mer ihållande svag marknad. Det kan förklara skillnaden. Ticket som tidigare enbart bestått av en privatresedel med större cykliska svängningar kan även ha viss inverkan. Med affärsresor har Ticket en rörelse som är mer stabil även i tider med en mer dämpad konjunktur vilket vi har tagit hänsyn till i våra prognoser. Ratingförändringar Redeye har inte gjort några förändringar i ratingen efter rapporten. 6

7 Resultaträkning, MSEK e 2009e 2010e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 2009e 2010e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) NOPLAT Avskrivningar Ex Gw Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 5,0 NV FCF prognosperiod 32,6 Betavärde 1,2 NV FCF, fas 2 46,7 Riskfri ränta 4,5 NV FCF, fas 3 34,9 Räntepremie 1,0 Rörelsefrämmade tillg. 144,1 WACC 10,4 Räntebärande skulder -5,0 ROIC fas 2 20,0 Motiverat värde, MSEK 253 ROIC fas 3 10,4 Tillväxt fas 2 (g*) 2,0 Motiverat värde per aktie, SEK 15,2 Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 9,0 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 69% Lönsamhet e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE, %) 15,5 34,4-7,5 11,1 19,9 ROCE (%) 20,6 38,5-10,0 11,7 24,0 ROIC (%) 12,3 29,8-10,0 7,6 16,5 EBITDA-marginal (just,%) 6,0 9,9-3,2 3,5 8,0 EBIT just-marginal 6,0 9,9-3,2 3,5 8,0 Netto just-marginal 4,4 8,5-2,3 3,2 6,4 Data per aktie, SEK e 2009e 2010e VPA 0,78 2,22-0,54 0,82 1,71 VPA just 0,78 2,22-0,54 0,82 1,71 VPA just ex gw 0,78 2,22-0,54 0,82 1,71 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -6,5-7,4-6,1-8,5-9,6 Antal aktier 17,6 17,0 16,7 16,7 16,7 Värdering e 2009e 2010e Enterprise value P/E 11,5 4,1-16,6 11,0 5,3 P/E just 11,5 4,1-16,6 11,0 5,3 P/E just ex gw 11,5 4,1-16,6 11,0 5,3 P/S 0,5 0,3 0,4 0,4 0,3 EV/S 0,1 0,1 0,3 0,3 0,2 EV/EBITDA just 1,9 0,5-8,7 7,3 3,1 EV/EBIT just 1,9 0,5-8,7 7,3 3,1 P/BV 1,6 1,2 1,3 1,2 0,9 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 06/08P 1 mån -8,2% Omsättning 20,7% 3 mån -28,6% Rörelseresultat, just 99,8% 12 mån -52,1% V/A, just 157,2% Årets Början -43,4% EK 21,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Fons Eignarhaldsfelag 29,3 29,3 Skandia Liv 12,2 12,2 Kaupthing Bank 7,6 7,6 DNB Aktiehedgefond Primus 3,6 3,6 Tärnvalds Redov. Byrå 2,7 2,7. Aktien. Reuterskod TICK.ST Lista Small cap Kurs,SEK 9,0 Antal aktier, milj 16,7 Börsvärde, MSEK Börspost Bolagsledning & styrelse. VD Lennart Käll CFO Thomas Ådén IR Marie Johansson Ordf Matthias Imsland Kapitalstruktur e 2009e 2010e Soliditet 21% 26% 24% 24% 28% Skuldsättningsgrad 4% 4% 4% 4% 3% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 3,4 3,9 3,1 3,3 3,0 Tillväxt (%) e 2009e 2010e Försäljningstillväxt 3,6 40,8-10,4 7,5 4,4 VPA-tillväxt (just) 133,9 182,8 n.m. n.m. 109,0 Tillväxt eget kapital 9,1 36,1-8,2 11,8 22,1 Nästkommande rapportdatum. Q3 Rapport Bokslut Analytiker Redeye AB. Jan Glevén Mäster Samuelsgatan 42, 10tr jan.gleven@redeye.se Stockholm 7

8 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) Produktområden Geografiska områden Om rekommendationen. Verksamhetsbeskrivning Ticket är den största privat- och affärsresebyrån i Sverige. Bolaget har även verksamhet i Norge. Försäljning sker från 90 kontor, telefon och över Internet. Målet är att bli störst i Norden. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 8