Covial Device (CDAB.NGM) Finansieringsproblem kvarstår

Transkript

1 Analysgaranti* 28 augusti 2007 Covial Device (CDAB.NGM) Finansieringsproblem kvarstår Covial Device avslöjar inga större nyheter i halvårsrapporten. Negativt är att certifieringen av Glaskrossensorn ännu ej är klar. Bolaget behåller dock tidigare prognoser och säger att expansionstakten kvarstår och att intentionsavtalen gäller. Vi har dock valt en något försiktigare syn eftersom den befintliga kassan inte kommer att kunna stödja den snabba expansionstakt som företaget vill hålla. Bolaget söker dock aktivt en lösning på kapitalproblemet och skulle nytt kapital erhållas kan det ursprungliga scenariot återställas. Vi sänker därmed våra försäljningsprognoser vilket också resulterar i ett lägre motiverat värde. Det nya motiverade värdet är 0,9 kronor per aktie. Aktiekurs, SEK Lista: NGM Nordic MTF Börsvärde: 12 MSEK Bransch: Teknologi VD: John Hansson Styrelseordf: Jan Årefors Kursutveckling Covial Device jun jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr aug Covial Device OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 2008e 2009e 2010e Omsättning, MSEK 0,0 0,2 8,8 12,3 17,2 Tillväxt n.a n.a 4900% 40% 40% EBIT -4,0-4,4-0,3 0,7 2,9 Res. F. Skatt -4,0-4,4-0,3 0,7 2,9 Nettoresultat -4,0-4,4-0,3 0,7 2,9 Nettomarginal neg neg -4,0% 5,8% 17,2% EPS -0,38-0,36-0,03 0,06 0,24 P/E neg neg neg 19,0 4,6 EV/EBITDA neg neg 31,3 9,1 2,9 P/S n.a 77,2 1,5 1,1 0,8 EV/S n.a 84,5 1,7 1,2 0,6 Aktiekurs, SEK 1,1 Antal aktier m 12 Börsvärde, MSEK 14 Nettoskuld 1,3 Free float % 80% Oms/dag/ Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se Tel: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Tel Fax E-post: info@redeye.se

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Halvårsrapport, jan - jun 2007 Covial Device släppte per den 23 augusti sin delårsrapport för perioden janjuni år Försäljningen för det första halvåret blev kronor, vilket består av en testorder från samarbetspartnern Larm Express. Förlusten uppgick till 2,2 MSEK där kostnaderna främst utgörs av personal (860 KSEK) samt övriga rörelsekostnader (850 KSEK). Certifieringsprocessen för Glaskrossensorn har dragit ut på tiden men bolaget förväntar sig ett resultat från Svenska Provningsanstalten inom ett par månader då processen är i slutskedet enligt Covial Device. Anledningen till förseningen uppges dels bero på semstertider som ligger utanför företages påverkan. Certifieringsprocessen är nödvändig för att få igång försäljningen varför det är viktigt att bolaget får ett godkännande inom snar framtid. Som tidigare annonserats så fick bolaget endast in 2,3 MSEK mot förväntade 9 MSEK i den nyemission som gjordes tidigare i år. Detta påverkar bolagets framtid väsentligt då kassan i och med detta kommer att ta slut framåt årskiftet om inga åtgärder tas (vi återkommer till detta senare). I rapporten anger företaget att de diskuterar olika lösningar för vidare kapitalanskaffning. Hur detta kommer att ske skall kommuniceras senare under hösten enligt rapporten. Beroende på hur mycket bolaget väljer att satsa på försäljningsinsatser för Glaskrossensorn så kan kassan räcka längre. Bolagets egna bedöming är att de klarar sig c:a 6 månader till. De uppger samtidigt att de kommer fortsätta satsa på att få igång försäljningen av Glaskrossensorn varför detta kan vara något optimistiskt. Risken i bolaget är därmed relativt hög och skulle inte en lösning presenteras under hösten, så ser vi en ytterligare nyemission som den enda lösningen. Vi gör längre fram i rapporten en överblick på hur kostnaderna för bolaget ser ut i dagsläget. Två scenarion görs också där bolaget antingen drar ned på expansionstakten och klarar sig på befintlig kassa och ett där de håller den tidigare planerade expansionstakten och får ytterligare kapital. Tidigare intentionsavtal med LarmExpress kan innebära en försäljning på sålda enheter av glaskrossensorn under år Under 2008 har har Larm Express gjort bedömingen att enheter kommer att säljas. Vi tror att det blir svårt för bolaget att uppnå en så pass hög försäljning på den korta tiden och sänker därmed försäljningsprognoserna. Vi ifrågsätter också bolagets satsning på spin-off produkterna som är inriktade mot betong och metall. I den sits som bloaget befinner sig i så tror vi det är viktigt att fokusera på den produkt som ligger närmast kommersialisering och som kan innebära intäkter inom en överskådlig framtid. Vi har justerat ned våra försäljningsprognoser då förseningarna med certifieringsprocessen sannolikt även kommer att senarelägga potentiella order. 3

4 Nytt kapital eller sänkt expansionstakt Vi ser två möjligheter för hur Covial Device kan agera inom den närmaste tiden. Antingen måste bolaget ändra strategi och dra ned på expansionstakten för att kunna klara sig med nuvarande kassa. Bolaget själva uppger att de söker en lösning på kaptailbehovet och de ämnar inte att dra ned på takten. Vi går igenom två scenarion där bolaget antingen drar ned på takten och klarar sig med befintlig kassa samt ett scenario där ytterligare 5 MSEK tas in och den tidigare expansionstakten kvarstår. Nedan gör vi en kostnadsanalys över den kassapåverkande kostnaderna som påverkat bolaget under H Kostnadsanalys, T SEK H per månad H2E 2007 Personal Övriga kostnader Marknadsföring Investeringar Totala kostnader Som kan utrönas av ovanstående så kommer bolagets kassa, som vid halvårsskiftet uppgavs till 2,3 MSEK, vara slut före årskiftet om de tidigare kostnaderna kvarstår samt om 0,8 MSEK läggs på marknadsföring (i memorandumet som presenterades i samband med nyemissionen uppgavs att omkring 2,5 MSEK skulle användas till marknadsföringssatsningar som vi sedan delat upp under en treårs period). Ovanstående kalkyl bygger på att försäljningen endast kommer igång i liten skala och därmed inte innebär något större intäktsbidrag. Insatserna på försäljningssidan bedömer vi kommer visa resultat först fram emot Således ser vi ett stort behov av en kapitalinjektion, vilket också företagsledningen verkar vara införstådda med. Att göra ytterligare en nyemission kan dock förmodligen bli svårt med tanke på historiken. Ingen ny information som kan tolkas som att försäljningen är på väg att ta fart har heller kommunicerats. Vi tror därmed att investerarnas redan testade tålamod innebär att de sannolikt inte ställer upp på ännu en finansieringsrunda utan någon ny positiv information. För att nå break-even med nuvarande kostnadsstruktur bedömer vi att bolaget behöver uppnå en månatlig försäljning om c:a 1 MSEK. Intentionsavtalet som tecknats med Larm Express kan vara värt omkring 18 MSEK i intäkter år 2008 om de upfyller sin kvot på enheter. Samtidigt tror vi inte att Covial Device kan nå upp till dessa nivåer med det kapital som bolaget har idag, då det sannolikt skulle kräva en för stor kapitalbindning i lager och andra rörelsetillgångar. Ett alternativt scenario är att bolaget drar ned något på takten och satsar mindre på marknadsföring samt på forskning och utveckling. Om vi minskar utgifterna för marknadsföring med 75 % (emissionen inbringande 4

5 2,3 MSEK vilket är ungefär 75 % mindre än beräknat) och antar att ingen extra personal behöver anställas inom försäljning förrän år 2009, så kan bolaget klara sig med en lägre försäljning än vad som tidigare antagits. Om bolaget uppnår en försäljningsvolym om enheter år 2008 (hälften av intentionsavtalet) och därefter visar en tillväxt på 25 % årligen så kan bolaget klara sig med nuvarande kassa. Vi väljer att använda detta scenario som vårt huvudscenario och med våra nya prognoser ser resultaträkningen ut enligt nedanstående. MSEK 2007E 2008E 2009E 2010E Enheter glaskrossen Försäljning 0,2 8,8 10,9 13,7 Tillväxt (%) n/a EBIT -4,4-0,3 0,1 1,2 marginal (%) neg Resultat -4,4-0,3 0,1 1,3 5

6 Värdering och framtidsutsikter De nya prognoserna sänker det motiverade värdet på aktien. Vi har också höjt den riskfria räntan från 4 procent till 4,5 procent då vi har ett högre ränteläge än vid den inledande rapporten på bolaget. För huvudscenariot blir det motiverade värdet omkring 0,9 kronor per aktie. Vi har även gjort en känslighetsanalys som visar vad värdet blir med olika tillväxter samt ett scenario där ytterligare finanser erhålls och den högre försäljningstakten kan bibehållas ( sålda enheter 2008). Se tabell nedan. DCF känslighetsanalys med befintligt kapital Försäljningstillväxt ( ) 10% 25% 40% 14% 1,0 1,1 1,2 Wacc 15% 0,8 0,9 1,1 16% 0,6 0,7 0,8 DCF känslighetsanalys med 5 MSEK i nytt kapital Försäljningstillväxt ( ) 10% 25% 40% 14% 1,5 1,6 1,8 Wacc 15% 1,3 1,4 1,6 16% 1,1 1,3 1,5 Covial Device befinner sig i ett svårt läge. Bolaget har en produkt som är attraktiv vilket erkänts både av kunder samt av branschexpertis. Samtidigt har bolaget begränsat med kapital och har därmed svårt att marknadsföra produkten. Utöver detta så innebär den pågående certifieringsprocessen att intäkterna dessutom uteblivit då försäljningen inte kan komma igång förrän processen är klar. Den nyemission som gjordes under våren var ett misslyckande då bolaget inte alls fick in det kapital de hoppades på. En anledning till att marknaden inte fulltecknade emissionen är att förtroendet för ett så pass litet och oprövat bolag är begränsat. Att bolaget dessutom sedan tidigare gjort en nyemission där de ställt upp vissa mål som skulle nås när pengarna var på plats men sedan misslyckats underminerar också förtroendet för bolaget i sig. Bolagets framtid hänger på att Glaskrossensorn blir godkänd av Svenska Provningsanstalten vilket i sin tur gör att försäljningen kan dra igång. Oavsett om bolaget lyckas få in kapital eller ej så ser vi en godkänd certifiering som ett första viktigt steg. Skulle detta ske inom den närmaste månaden och därefter följas upp med försäljningsavtal skulle bilden ljusna väsentligt för bolaget. I ett sådant läge blir det också sannolikt enklare att lösa finansieringsproblemen. 6

7 Resultaträkning, MSEK e 2008e 2009e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2008e 2009e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Goodwillavskr Balansräkning, MSEK e 2008e 2009e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 2008e 2009e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) NOPLAT Avskrivningar Ex Gw Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 5,9 NV FCF prognosperiod -1,3 Betavärde 2,2 NV FCF, fas 2 6,5 Riskfri ränta 4,5 NV FCF, fas 3 7,2 Räntepremie 1,8 Rörelsefrämmade tillg. 0,5 WACC 15,6 Räntebärande skulder -1,8 ROIC fas 2 20,0 Motiverat värde, MSEK 11 ROIC fas 3 15,0 Tillväxt fas 2 (g*) 10,0 Motiverat värde per aktie, SEK 0,9 Tillväxt fas 3 (g*) 3,0 Börskurs, SEK 1,1 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs -18% Lönsamhet e 2008e 2009e Avk. på eget kapital (ROE, %) -56,8-77,2-113,7-12,8 24,6 ROCE (%) -56,9-77,3-92,4-7,6 15,0 ROIC (%) -56,2-76,8-92,4-7,6 15,0 EBITDA-marginal (just,%) ,1 n.m ,4 5,6 12,8 EBIT just-marginal ,0 n.m ,8-3,9 5,7 Netto just-marginal ,2 n.m ,8-4,0 5,8 Data per aktie, SEK e 2008e 2009e VPA -0,47-0,38-0,36-0,03 0,06 VPA just -0,48-0,39-0,36-0,03 0,06 VPA just ex gw -0,48-0,39-0,36-0,03 0,06 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 Antal aktier 9,3 10,5 12,3 12,3 12,3 Värdering e 2008e 2009e Enterprise value P/E -2,3-2,9-3,1-38,9 19,0 P/E just -2,3-2,9-3,1-38,9 19,0 P/E just ex gw -2,3-2,9-3,1-38,9 19,0 P/S 112,3 n.m. 77,2 1,5 1,1 EV/S 102,6 n.m. 25,8 0,5 0,4 EV/EBITDA just -2,8-3,2-1,2 9,3 2,9 EV/EBIT just -2,8-3,2-1,0-13,3 6,4 P/BV 2,4 2,8 4,7 5,3 4,2 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 05/07P 1 mån n.m. Omsättning 20,6% 3 mån n.m. Rörelseresultat, just 0,1% 12 mån n.m. V/A, just -13,0% Årets Början n.m. EK -28,3% Aktiestruktur % Röster Kapital Tamm och Partners AB, depå 11,6 11,6 BGR Svets o Montage AB 4,2 4,2 Elvira Saveljev 3,5 3,5 Bengt Åke Johansson 2,2 2,2 Mats Nilsson 1,8 1,8 Aktien Reuterskod CDAB.ST Lista Nordic grow Kurs,SEK 1,1 Antal aktier, milj 12,3 Börsvärde, MSEK 14 Börspost Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf John Hansson Jan Årefors Fritt kassaflöde Nästkommande rapportdatum Kapitalstruktur e 2008e 2009e Soliditet 86% 87% 56% 41% 44% Skuldsättningsgrad 0% 0% 63% 71% 56% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 0,0 0,0 0,0 1,9 2,6 Analytiker Redeye AB Hjalmar Ahlberg Styckjunkarg 1 hjalmar.ahlberg@redeye.se Stockholm Tillväxt (%) e 2008e 2009e Försäljningstillväxt -17,4-100,0 n.m ,0 40,0 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Tillväxt eget kapital -43,6-12,4-41,3-12,1 28,1 7