Fotoquick (FOTO.ST) Quickfix inte längre tillräckligt

Transkript

1 ANALYSGARANTI* 22 augusti 2006 Fotoquick (FOTO.ST) Quickfix inte längre tillräckligt Fotoquicks halvårsrapport visar att det återstår en rad åtgärder innan bolaget kan nå tillfredsställande lönsamhet. Förlusten under det andra kvartalet uppgick till 12,4 miljoner kronor vilket var sämre än vår prognos. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Nya Marknaden 37 MSEK Detaljhandel Gustaf Öhrn Göran Nordlund Den finansiella situationen i Fotoquick är ansträngd och vi bedömer att bolaget är i behov av ett kapitaltillskott. Vi räknar därför med ytterligare en nyemission framöver. Vi har valt att sänka vårt motiverade värde på aktien till 6 kronor per aktie för att bättre spegla den osäkerhet som råder. Vårt motiverade värde medför en rabatt på 14 procent. Aktiekurs, SEK jan Kursutveckling Fotoquick feb mar apr maj jun jul Fotoquick OMX aug Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 2007e 2008e Omsättning, MSEK 215,8 210,5 437,3 454,8 473,0 Tillväxt 35% -2% 108% 4% 4% Ebit -21,8-6,6-37,0-4,4-2,0 Res. F. Skatt -21,1-7,7-39,3-6,4-4,2 Nettoresultat -19,7-8,5-39,3-6,4-4,2 Nettomarginal -9,1% -4,1% -9,0% -1,4% -0,9% EPS -16,22-3,34-7,29-1,19-0,78 P/E neg neg neg -5,8-8,9 EV/EBITDA neg 2,8 neg 3,1 1,8 P/S 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 Aktiekurs, SEK 7,1 Antal aktier m 5,4 Börsvärde, MSEK 38,0 Nettoskuld -15,8 Free float % 22% Oms/dag/ Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Tel: * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: Info@redeye.se

2 Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Fotoquick uppdatering efter Q2 Fotoquicks halvårsrapport visar på fortsatta förluster och ett behov av kraftiga åtgärder för att få lönsamhet i verksamheten. Den finansiella situationen i bolaget har försämrats och det framstår tydligt att bolaget är i behov av ett kapitaltillskott. Den finansiella risken i bolaget anser vi har ökat avsevärt efter halvårsrapporten. Aktien har också utvecklats svagt på Nya Marknaden med en nedgång på 60 procent sedan årsskiftet. Den svenska butiksrörelsen tynger lönsamheten Förlusten under det andra kvartalet uppgick till 13,2 miljoner kronor vilket visserligen var en förbättring jämfört med det första på 19,4 miljoner kronor. Dock var det sämre än de 9 miljoner kronor i förlust som vi hade räknat med. Det är bra att bolaget minskar förlusterna men resultatförbättringen anser vi sker i allt för långsam takt. I resultatet finns även en post där bolaget valt att resultatföra uppluckringa av negativ goodwill vilket förbättrat resultatet med 2,3 miljoner kronor. Rensat för denna post uppgick förlusten under kvartalet till 14,7 miljoner kronor. Försäljningen var och andra sidan mer i linje med våra förväntningar. Omsättningen ökade med 222 procent till 100,7 miljoner kronor. Den kraftiga omsättningsökningen härrör från tidigare gjorda förvärv av Önskefoto, Portugal och Finland. Vi väntar oss en lugnare period med konsolidering av verksamheten Ansträngda finanser Fotoquick visade under det första halvåret upp ett negativt kassaflöde på i snitt 27 miljoner kronor i den löpande verksamheten. Det innebär att den skrala kassan på 23 miljoner kronor snabbt sinar vilket medför att bolaget inom något kvartal riskerar att hamna i likviditetskris. Förlusterna har i viss mån bromsats upp men långt ifrån tillräckligt för att bolaget ska kunna känna sig på fast mark. Soliditeten, ett mått på den långsiktiga betalningsförmågan, på 15,6 procent visar även den på en svag handelsberedskap. Det är långt under det mål som bolaget har om en soliditet på 30 procent. Den rådande situationen är ohållbar varför vi tror att bolaget har den finansiella situationen som en punkt högst uppe på sin agenda. Vi räknar därför med att ytterligare en nyemission står för dörren med påföljande utspädning. För att finansiera den expansion som Fotoquick planerar tror vi att det krävs tålmodiga och långsiktiga ägare. Det var inte allt för länge sedan bolaget genomförde en nyemission. Senast var i januari i år vilket inbringade 19 miljoner kronor till verksamheten. Det visar att bolaget varit allt för optimistiska och att framförhållningen varit allt för kort då bolaget står inför ett liknande problem redan efter ett halvår. Syftet med den senaste emissionen var att finansiera det finländska förvärvet Eiri Kuva samt skapa finansiellt utrymme för fortsatt expansion. 3

4 Anpassning och användning av ny teknik styr Marknadsförutsättningar styr Teknikskiftet till den digitala tekniken inom fotobranschen är nu genomfört då det idag uteslutande säljs digitalkameror. En intressant utveckling för Fotoquick är att det säljs fler mobilkameror än digitalkameror. Kameramobilen väntas bli den kamera som ersätter den tidigare enklare analoga kompaktkameran. Det som talar för Fotoquick är att mobilkamerorna som nu lanseras har så pass hög prestanda att det går att framkalla bilder vilket skapar affärsmöjligheter på sikt. År 2010 beräknas 87 procent av alla sålda mobiltelefoner vara med inbyggd kamera enligt analysföretaget Infotrends. Som en jämförelse uppgick andelen sålda kameramobiler under fjolåret till 64 procent på den Västeuropeiska marknaden. Framkallning av bilder väntas 2010 uppgå till 7 miljarder dollar varav 40 procent beräknas ske via Internet eller fotobutiker. Potentialen finns där men vi tror att det kan komma att krävas ytterligare några år innan användarna helt har anpassat sig till den nya teknikens möjligheter. Framförallt tror vi att digitalkameran med bättre upplösning och möjligheter i högre grad kommer att användas för särskilda tillfällen som semestrar. Populäraste bildkategorierna tagna med kameramobil % Fest Semester Utomhusbilder Familjen Källa: The NPD Group April 2006 Det finns även undersökningar gjorda av NPD Group som visar att kringtjänster av kameramobiler inte utvecklats alls under de senaste åren. De flesta användare (80 procent) uppger i undersökning att de låter bilderna ligga kvar i kameran som ett mobilt fotoalbum. En av förklaringarna tror vi bottnar i olika förhållningssätt till vad de olika kamerorna ska användas till vilket stöds av undersökningar (The Camera Cell Phone Study utförd av NPD Group 2005) som visar att 74 procent av dem som äger en kameramobil även är innehavare av en digitalkamera. 4

5 Fotokalendrar från Önskefoto har blivit en succé. I väntan på kameramobilsrevolutionen Framkallning från digitalkameror har inte fått den genomslagskraft som Fotoquick hoppats på. Vi tror därför att satsningen på att möta efterfrågan med kreativa digitala bildtekniker är rätt väg att gå. Köpet av Önskefoto förra året var ett steg i den riktningen. Bolaget har sin styrka i kunskap kring tryckpressteknik och produktion av fotokalendrar vilket är något som Fotquick tidigare saknade. Önskefoto har främst sina kunder i Sverige och Norge men testverksamhet av kalender pågår även i England och Holland. På sikt ser vi goda möjligheter att internationalisera produkten. Likt den övriga verksamheten i Fotoquick lider dock Önskefoto även av säsongssvängningar vilket gör att merparten av intäkterna faller in under det andra halvåret. Med produktutveckling ser vi goda möjligheter för Önskefoto att utveckla nya produkter där samt att utveckla fotokalendern. I Sverige och Norge har bolaget fått en kanonstart med sålda kalendrar i år vilket lovar gott framöver. Vi har valt att sänka våra prognoser rejält Prognoser Bolaget har som ambition att nå ett positivt resultat så snart som möjligt. Målet anser vi känns vagt och vi ser därför gärna att en komplettering med mera specifika mål. Vi förstår problemet med att inte kunna förutsäga hur marknaden kommer att utveckla sig. I våra prognoser har vi därför inte räknat med någon kraftig tillväxt i framkallningen av digitala bilder. Våra prognoser återspeglar därför en mer försiktig utveckling för framkallning av digitala bilder. Vi väntar oss en låg organisk tillväxt för bolaget på 3-4 procent de kommande åren. För Fotoquick är det andra halvåret starkare på grund av en ökad benägenhet att framkalla bilder efter sommarens semester. MSEK E 2007E 2008E Omsättning 210,5 437,3 454,8 473,0 Tillväxt -2% 108% 4% 4% EBITDA 2,6-35,4 6,8 12,0 EBITA -7,0-50,4-10,2-8,0 Vinst före skatt -7,7-39,3-6,4-4,2 VPA -3,34-7,29-1,19-0,78 Bruttomarginal 63% 53% 58% 60% EBITDA-marginal 1% -8% 1% 3% EBITA-marginal -3% -12% -2% -2% Källa: Redeye 5

6 Strukturförändring i den svenska verksamheten krävs för att få lönsamhet Marknaden för digital framkallning är inte inne i någon positiv trend och vi tror därför att bolaget är i stort behov av förändringar för att uppnå tillfredsställande lönsamhet. Vi ser följaktligen ett behov för Fotoquick att bredda sitt produktutbud och jämna ut säsongssvängningarna. Inom den portugisiska verksamheten Foto Sport har en sådan utveckling slagit väl ut där en förändrad produktmix förbättrat bruttomarginalen. Fotoquick anser vi är i behov av ytterligare konsolidering av sin verksamhet. Det vi saknar är framförallt krafttag med den svenska butiksverksamhet där vi efterlyser någon form av strukturaffär för att lönsamheten ska kunna förbättras. Vi står därmed fast i vår övertygelse att Fotoquick med de senaste förvärven tagit på sig en allt för stor kostnadskostym. Från ursprunget med det svenska butiksnätet är Fotoquick idag en betydligt större aktör som tagit på sig rollen som drivande aktör inom digital bildhantering på den europeiska marknaden. Värdering Vi har i vår kassflödesmodell valt att höja diskonteringsräntan (WACC) till 13,3 procent vilket bättre ska återspegla de osäkra förutsättningarna för bolaget. Vi använder då 4,0 procent som den riskfria räntan, beta sätts till 1,5 och för att spegla den osäkerhet som råder i branschen kring framkallning av digitala bilder och med den låga likviditeten i aktien sätter vi marknadspremierisken till 10 procent. Antagande DCF-värdering Riskpremie 10,0% Beta 1,5 Riskfri ränta 4,0% Avkastning på eget kapital 19,0% WACC 13,3% Källa: Redeye Vi får då ett värde på Fotoquick som enligt våra prognoser uppgår till 33 miljoner kronor det motsvarar 6 kronor per aktie vilket är vårat motiverade värde på aktien. Det är en sänkning mot tidigare värde på 19 kronor per aktie och medför att aktien i nuläget handlas med en premie på 17 procent. Ratingförändringar Vi har gjort flera ändringar i vår rating för Fotoquick. Den finansiella situationen har vi sänkt två steg och har nu ratingen ett av fem möjliga. Vi har även valt att sänka den fundamentala värderingspotentialen till en tvåa. 6

7 Resultaträkning, MSEK e 2007e 2008e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2007e 2008e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Goodwillavskr Balansräkning, MSEK e 2007e 2008e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder n.m. Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 2007e 2008e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) NOPLAT Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 10,0 NV FCF prognosperiod -28,8 Betavärde 1,5 NV FCF, fas 2 16,1 Riskfri ränta 4,0 NV FCF, fas 3 9,2 Räntepremie 2,0 Rörelsefrämmade tillg. 57,7 WACC 13,3 Räntebärande skulder -21,2 ROIC fas 2 10,0 Motiverat värde, MSEK 33 ROIC fas 3 13,3 Tillväxt fas 2 (g*) 2,0 Motiverat värde per aktie, SEK 6,1 Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 7,1 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs -13% Lönsamhet e 2007e 2008e Avk. på eget kapital (ROE, %) -262,3-37,4-105,1-21,0-13,0 ROCE (%) -126,5-17,1-54,4-6,1-3,7 ROIC (%) -118,4-20,4-74,1-14,0-10,1 EBITDA-marginal (just,%) -4,0 1,2-8,1 1,5 2,5 EBIT just-marginal -10,1-3,1-8,5-1,0-0,4 Netto just-marginal -9,1-4,1-9,0-1,4-0,9 Data per aktie, SEK e 2007e 2008e VPA -16,22-3,34-7,29-1,19-0,78 VPA just -16,22-3,34-7,29-1,19-0,78 VPA just ex gw -16,22-3,51-9,78-2,26-1,89 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -1,0-11,7 3,7 4,5-3,7 Antal aktier 1,2 2,6 5,4 5,4 5,4 Värdering e 2007e 2008e Enterprise value P/E -0,4-2,1-1,0-5,9-9,1 P/E just -0,4-2,1-1,0-5,9-9,1 P/E just ex gw -0,4-2,0-0,7-3,1-3,7 P/S 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 EV/EBITDA just -4,3 3,1-0,6 3,3 1,8 EV/EBIT just -1,7-1,3-0,6-5,0-11,2 P/BV 25,8 0,9 1,2 1,2 1,1 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 03/05P 1 mån -0,3% Omsättning 15% 3 mån -0,4% Rörelseresultat, just 29% 12 mån -0,3% V/A, just -69% Årets Början -0,6% EK 81% Aktiestruktur % Röster Kapital Digital Image SA 52,9 52,9 Nya ägare 41,6 41,6 Aggregate Media 3,3 3,3 Orvar Olsson 2,2 2,2 Aktien Reuterskod foto.st Lista Nya markn Kurs,SEK 7,1 Antal aktier, milj 5,4 Börsvärde, MSEK 38 Börspost 200 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Gustaf Öhrn Robert Ejermark Göran Nordlund Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport Q Kvartalsrapport Q Kapitalstruktur e 2007e 2008e Soliditet 2% 22% 15% 14% 14% Skuldsättningsgrad 678% 48% 131% 144% 0% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 12,5 5,5 6,4 6,3 6,0 Analytiker Redeye AB Jan Glevén Styckjunkarg 1 jan.gleven@redeye.se Stockholm Tillväxt (%) e 2007e 2008e Försäljningstillväxt 34,5-2,4 107,7 4,0 4,0 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Tillväxt eget kapital -89, ,1-30,8 0,0 11,1 7

8 Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. / / / / : 2 / / / / - 8