Cybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten

Transkript

1 BOLAGSANALYS 29 april 2013 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten Omsättningen förväntas uppgå till 304 MSEK och EBIT beräknas uppgå till 16,2 MSEK. EBIT(marginalen väntas landa på 5,3 procent. Vinsten per aktie förväntas uppgå till 0,06 kronor. Enligt vår mening ligger konsensus (Bloomberg) något högt på försäljningsprognosen då 326 MSEK väntas. Däremot förväntas endast 2,5 procent i EBIT(marginal. Vi tror det finns en rimlig chans att Cybercom överraskar positivt på denna punkt då bolaget förväntas ha fokuserat på lönsamheten framför tillväxten. Vi tror utvecklingen i Finland varit svag, men det torde vara inprisad i kursen då aktien har försvagats med 10 procent den senaste veckan. Aktien handlas till P/E 8,5x och EV/EBITDA 5,5x för Relativvärderingen indikerar att Cybercom handlas med en rabatt om 21(29 procent. DCF(värderingen om 2,4 kr/aktie antyder att det finns en attraktiv potential. Redeye Rating (0 10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 332 MSEK IT Niklas Flyborg Hampus Ericsson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 4,0 poäng 3,0 poäng 4,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal e 2014e Omsättning, MSEK Tillväxt 13% 3% 10% 8% 3% EBITDA EBITDA marginal 7% 4% 2% 7% 8% EBIT 61 *125 * EBIT marginal 4% 8% 1% 5% 6% Resultat före skatt 40 *144 * Nettoresultat 43 *144 * Nettomarginal 3% 10% 4% 3% 4% Utdelning 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA 1,18 *3,99 *0,29 0,22 0,26 VPA just 1,18 *3,99 *0,29 0,22 0,26 P/E just 1,6 n.m. n.m. 8,5 7,0 P/S 0,2 0,2 0,2 0,3 0,3 EV/S 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA just 4,1 7,2 16,2 5,5 4,9 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,8 Antal aktier (milj) 180,4 Börsvärde (MSEK) 332 Nettoskuld (MSEK) 156 Free float (%) 57,9 Dagl oms. ( 000) 249 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se 08* Erik Kramming erik.kramming@redeye.se 08* Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel +46 8* E*post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Håll ögonen på procenten Cybercom publicerar sin Q1(rapport på fredagen den 3 maj kl 7:30. Vi förväntar oss en omsättning om 304,1 MSEK, motsvarande en minskning om 19 procent jämfört med motsvarande period ifjol. En kalendereffekt har påverkat det gångna kvartalet med 2 färre arbetsdagar, och därtill beräknas antalet medarbetare ha minskat med 15 procent jämfört med fjolåret. Vi räknar med att bolaget minskat med 30 medarbetare i det första kvartalet som en följd av det kostnadseffektiviseringsprogrammet som initierades i höstas. Inga extraordinära kostnader förväntas ha tillkommit under kvartalet. EBIT beräknas uppgå till 16,2 MSEK och vinsten före skatt beräknas uppgå till 14,5 MSEK. Vinsten per aktie beräknas uppgå till 0,06 kronor. Kassaflödet från den löpande verksamheten förvänta vara negativ och uppgå till (6 MSEK. Nettoskulden väntas ha ökat till 166 MSEK. Cybercom Detaljerade estimat SEKm Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4' Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Försäljning 374,8 336,8 273,9 353,7 1339,2 304,1 301,5 260,5 361,6 1227,6 1269,8 EBITDA 26,3 2,6 4,5 *3,2 30,2 23,0 17,3 13,3 35,2 88,8 99,9 EBIT 18,5 *16,6 *2,9 *10,4 *11,4 16,2 10,6 6,8 28,4 62,0 73,5 Vinst före skatt 13,6 *21,0 *5,8 *14,6 *27,8 14,5 8,4 4,3 25,7 52,9 63,7 VPA, SEK 0,25 *0,59 *0,12 *0,24 *0,67 0,06 0,03 0,02 0,11 0,22 0,26 Försäljningstillväxt *2% *12% *15% *10% *10% *19% *10% *5% 2% *8% 3% EBITDA marginal 7,0% 0,8% 1,6% *0,9% 2,3% 7,6% 5,7% 5,1% 9,7% 7,2% 7,9% EBIT marginal 4,9% *4,9% *1,1% *2,9% *0,9% 5,3% 3,5% 2,6% 7,8% 5,0% 5,8% VPA tillväxt (y/y) *1400% *87% 231% *168% *74% *76% *106% *115% *143% *132% 21% Nettoskuld Källa: Redeye Research, Bolaget EBIT(marginalen förväntas uppgå till 5,3 procent, vilket är en förbättring jämfört med den underliggande rörelsemarginalen om 5,1 procent i Q4. Svaret på om Cybercom lyckats stärka marginalen kommer att ges av hur beläggningsgraden påverkats av den genomförda strukturförändringen i Finland. Marknadsläget i Finland förefaller dock vara fortsatt utmanande. Våra förhoppningar om en snar vändning har minskat i takt med att några konsultkollegor till Cybercom redovisat sina kvartalsrapporter, men vår positiva grundsyn kvarstår alltjämt då vi bedömer att bolaget kommer att fokusera på att förbättra lönsamheten framför tillväxten. Cybercom kan överraska på marginalen Konsensus (Bloomberg) där fyra analytiker bidragit med sina prognoser räknar med en omsättning om 326 MSEK och EBIT om 8,0 MSEK. Det innebär att marknaden räknar med att försäljningen minskat med 13 procent jämfört med föregående år samt en EBIT(marginal om 2,5 procent. Mot bakgrund av en negativ kalendereffekt och en viss valutaeffekt som sannolikt inverkat negativt på försäljningen tror vi konsensus är något för optimistiska när det gäller omsättningsprognosen. Vi tror däremot att 3

4 Cybercom har en rimlig chans att överraska positivt på rörelsemarginalen då marknaden förefaller ha prisat in en svag lönsamhet i både Sverige och Finland. Aktien har försvagats drygt 10 procent den senaste veckan, vilket torde begränsa nedsidan vid en överraskning åt det negativa hållet. Redeye vs konsensus Redeye Research Konsensus Redeye vs konsensus SEKm Q1 2013E 2013E Q1 2013E 2013E Q1 2013E 2013E Försäljning 304,1 1227,6 326,0 1244,0 *6,7% *1,3% EBIT 16,2 62,0 8,0 50,0 102,7% 24,0% EBIT marginal 5,3% 5,0% 2,5% 4,0% VPA (SEK) 0,06 0,22 n/a 0,22 n/a *1,4% Källa: Redeye Research, Bloomberg 4

5 Värdering I vår värdering av Cybercom använder vi oss av diskonterad kassaflödesmodell (DCF) och en relativvärdering där vi tittar på hur olika svenska konsultbolag värderas. WACC=11,9% Beta: 1,5 Riskfria räntan: 1,5% Riskpremie: 8,0% DCFvärdering Vi har använt en diskonteringsränta (WACC) om 11,9 procent, vilket är en justering upp från tidigare 11,0 procent. Den riskfria räntan har satts 1,5 procent. Vi har använt beta 1,5 och som riskpremie använt 8,0 procent, vilket inkluderar ett riskpremietillägg som reflekterar en småbolagsrabatt, en ökad marknadsrisk samt den något svaga likviditeten i aktien. För perioden 2014(2015 räknar vi med en genomsnittlig årlig tillväxt om 3,5 procent samtidigt som EBIT(marginalen antas förbättras till 6,5 procent Under perioden 2016(2024 har vi räknat med en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) om 3,6 procent och en genomsnittlig EBIT(marginal om 4,6 procent. Vi räknar således inte med att Cybercom kommer att nå de finansiella mål som bolaget satt upp, vilket är en reflektion av vår försiktiga ansats. Capex (investeringarna) antas uppgå till 2,7 procent av försäljningen under denna period. Vi har vidare använt en skattesats om 25 procent för samtliga år. Terminal tillväxt antas uppgå till 3 procent. DCFvärdering indikerar ett värde om 2,4 SEK/aktie Vår DCF(värdering indikerar då ett motiverat värde om 2,4 SEK per aktie, vilket motsvarar en uppvärderingspotential om 25 procent från nuvarande nivå. Relativvärdering indikerar att Cybercom handlas med rabatt om 2129% mot peers Relativvärdering Cybercom handlas till P/E 8,5x och EV/EBITDA 5,5x på våra prognoser för Vinstmultiplarna för 2013 och 2014 är lägre än medianen för de svenska konsultbolagen och med dessa som utgångspunkt så handlas Cybercom med rabatt om 21(29 procent. Om Cybercom ska värderas i paritet med sektorn ger det ett indikativt värde om 2,2 2,4 kronor per aktie, vilket vi anser ger stöd till vår DCF(värdering. Med vägledning av vår DCF(värdering och relativvärdering anser vi att det motiverade värdet på aktien är 2,4 kronor. Vi ser alltjämt en uppvärderingspotential för aktien. 5

6 Värdering P/E EV/EBITDA EV/S Bolag 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E Sverige HIQ INTERNATIONAL 15,1 13,2 9,1 8,2 1,1 1,1 KNOWIT 11,3 8,3 6,4 5,4 0,5 0,5 SEMCON 7,6 6,9 4,8 4,0 0,4 0,3 CONNECTA 10,2 8,9 6,3 5,1 0,5 0,4 AVEGA GROUP 11,6 9,0 6,8 5,6 0,6 0,5 ACANDO 12,2 10,9 7,2 6,2 0,6 0,5 PREVAS 13,3 8,6 7,1 5,5 0,4 0,3 SOFTRONIC 12,8 11,3 6,6 5,8 0,6 0,5 Medel 11,8 9,6 6,8 5,7 0,6 0,5 Median 11,9 8,9 6,7 5,5 0,5 0,5 Cybercom Group 8,5 7,0 5,5 4,9 0,4 0,4 Källa: Redeye Research 6

7 Investeringsslutsats Cybercom är ett IT(konsultföretag som specialiserat sig på att för kunders räkning utveckla tjänster, system, produkter och programvara. Cybercom har alltid haft starkt fokus mot telekom som svarar för drygt 40 procent av omsättningen och flera faktorer talar för att det kommer att kvarstå som det enskilt viktigaste segmentet för bolaget. Telekom leder teknikutvecklingen, vilket innebär att den kompetensutveckling som bolaget gör inom detta område kan överföras till andra marknader. Segmentet är därmed av stor strategisk betydelse för bolagets verksamhet och framtida tillväxt. Bolaget har etablerade kontor i 7 länder, men de nordiska marknaderna är alltjämt prioriterade. Cybercom har tre finansiella mål; 1) organisk tillväxt som i snitt uppgår till 10 procent per år över en konjunkturcykel 2) en långsiktig rörelsemarginal om 10 procent 3) nettoskulden får över tid inte överstiga 30 procent av det egna kapitalet. Nyckeln till att nå dessa mål anser vi är att bolaget lyckas effektisera säljorganisationen och förbättra beläggningsgraden. Med den nya finansieringslösningen på plats torde även det tredje finansiella målet uppnås med marginal. Vi räknar med att Cybercom kan nå 5 procent i rörelsemarginal inom en överskådlig framtid. Vi räknar således inte med att Cybercom lyckas nå det finansiella lönsamhetsmålet. Trots det anser vi att det finns en god potential för bolaget att överraska marknaden då en lönsamhetsförbättring från nuvarande nivåer inte reflekteras i dagens aktiekurs. Vår uppfattning är att marknadens förväntningar är alltför låga. Trots våra försiktiga antaganden ger vår DCF(värdering en indikation om att aktien handlas med en stor rabatt. Baserad på vår DCF(värdering och relativvärdering anser vi att det finns en uppvärderingspotential på 12 månaders sikt och att det motiverade värdet är 2,4 kronor per aktie. I det korta perspektivet ser vi en risk för behov av omstruktureringar i International som i ett enskilt kvartal kan medföra kostnader av engångskaraktär. Om Cybercom Finland fortsätter att visa svagt resultat kan det ge upphov till en nedskrivningsprövning av enhetens goodwill som uppgår till drygt 86 MSEK. 7

8 Detaljerade estimat Cybercom Group SEKm Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4' Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Försäljning 374,8 336,8 273,9 353,7 1339,2 304,1 301,5 260,5 361,6 1227,6 1269,8 Personalkostnader *241,7 *237,2 *186,1 *260,8 *925,8 *188,3 *192,2 *163,8 *230,3 *774,7 *801,7 Övriga externa kostnader *106,8 *97,0 *83,3 *96,1 *383,2 *92,8 *92,0 *83,3 *96,1 *364,2 *368,2 EBITDA 26,3 2,6 4,5 *3,2 30,2 23,0 17,3 13,3 35,2 88,8 99,9 varav Avskrivningar & amorteringar *7,8 *7,5 *7,3 *7,2 *29,8 *6,8 *6,7 *6,5 *6,8 *26,8 *26,4 varav Nedskrivningar av goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 18,5 16,6 2,9 10,4 11,4 16,2 10,6 6,8 28,4 62,0 73,5 Finansnetto *4,9 *4,4 *2,9 *4,2 *16,4 *1,8 *2,2 *2,5 *2,7 *9,1 *9,8 Resultat före skatt 13,6 *21,0 *5,8 *14,6 *27,8 14,5 8,4 4,3 25,7 52,9 63,7 Skatt *0,7 *1,6 0,1 *8,0 *10,2 *3,8 *2,2 *1,1 *6,7 *13,8 *16,6 Uppskjuten skatt *3,8 1,4 1,4 *14,1 *15,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoresultat 9,1 21,2 4,3 36,7 53,1 10,7 6,2 3,2 19,0 39,1 47,2 VPA, SEK 0,25 *0,59 *0,12 *0,24 *0,67 0,06 0,03 0,02 0,11 0,22 0,26 Försäljningstillväxt *2% *12% *15% *10% *10% *19% *10% *5% 2% *8% 3% VPA tillväxt *1400% *87% 231% *168% *74% *76% *106% *115% *143% *132% 21% EBITDA marginal 7,0% 0,8% 1,6% *0,9% 2,3% 7,6% 5,7% 5,1% 9,7% 7,2% 7,9% EBIT marginal 4,9% *4,9% *1,1% *2,9% *0,9% 5,3% 3,5% 2,6% 7,8% 5,0% 5,8% Antal medarbetare Nettoskuld Källa: Redeye Research, Bolaget 8

9 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 6,0p Kommentar: Bolaget har genomfört ett VD(byte där Niklas Flyborg trätt in. Sedan november 2012 har VD köpt aktier i omgångar. Han innehar därutöver köpoptioner. Trovärdigheten för ledningens förmåga att effektivisera organisationen har ökat Tillväxtpotential 4,0p Kommentar: Bolaget har stark kompetens inom telekom men inträdesbarriärerna är låga. Marknaden är fragmenterad och konkurrensutsatt. Cybercom kommer att öka fokus på den nordiska marknaden. Lönsamhet 3,0p Kommentar: Den underliggande verksamheten har under tidigare år visat uthållig vinst då EBITDA(marginalen rörde sig i intervallet 7(11%. Stora utmaningar i både Sverige och Finland har dock tyngt lönsamheten under 2011 och Trygg placering 4,0p Kommentar: Positiv: stark ägare. Negativ: fortsatt stor exponering mot några enskilda telekomkunder. Konjunkturkänslig verksamhet. Avkastningspotential 8,0p Kommentar: DCF(värdet indikerar en uppsida på närmare 30%. Även relativvärderingen indikerar att aktien handlas med en stor rabatt. Det är troligt att förväntningarna på kommande rapporter kommit ned efter den senaste rapporten. 9

10 Resultaträkning, MSEK e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader *1 417 *1 416 *1 309 *1 139 *1 170 EBITDA Avskrivningar *51 *165 *30 *27 *26 EBIT Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader *30 *25 *19 *10 *11 Resultat före skatt Skatt 2 0 *25 *14 *17 Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2014e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just 61 *125 * PTP just 40 *144 * Nettoresultat just 43 *144 * Balansräkning, MSEK e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader *1 417 *1 416 *1 309 *1 139 *1 170 Avskrivningar *51 *165 *30 *27 *26 EBIT 61 *125 * Skatt på EBIT (Justerad skatt) *20 *4 *3 *14 *17 NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital 5 *13 * Investeringar *35 *31 *27 *17 *18 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2014e Soliditet 62% 58% 60% 63% 65% Skuldsättningsgrad 25% 27% 22% 18% 15% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 1,3 1,4 1,4 1,2 1,2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,5 NV FCF (2013*15) 196,9 Betavärde 1,5 NV FCF (2016*25) 138,6 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2026*) 114,8 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 46,1 WACC (%) 11,8 Räntebärande skulder 66,5 Motiverat värde 430,0 Antaganden 2016*25 (%) Genomsn. förs. tillv. 3,7 Motiverat värde per aktie 2,4 EBIT*marginal 4,6 Börskurs 1,8 Lönsamhet e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) 5% *17% *7% 5% 10% ROCE 5% *12% *1% 6% n.m.% ROIC 3% 2% 0% 5% n.m.% EBITDA*marginal (just) 7% 4% 2% 7% 8% EBIT just*marginal 4% *8% *1% 5% 6% Netto just*marginal 3% *10% *4% 3% 4% Data per aktie, SEK e 2014e VPA 1,18 *3,99 *0,29 0,22 0,26 VPA just 1,18 *3,99 *0,29 0,22 0,26 Utdelning 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 3,6 3,9 0,9 0,4 0,1 Antal aktier 36,1 36,1 180,4 180,4 180,4 Värdering e 2014e Enterprise value P/E 1,6 n.m. n.m. 8,5 7,0 P/E just 1,6 n.m. n.m. 8,5 7,0 P/S 0,2 0,2 0,2 0,3 0,3 EV/S 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA just 4,1 7,2 16,2 5,5 4,9 EV/EBIT just 7,5 n.m. n.m. 7,9 6,6 P/BV 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån *9,8% Omsättning *6,4% 3 mån 17,9% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån *58,3% V/A, just n.m.% Årets Början 22,7% EK *6,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Ericsson J Christer bolag 41,3 41,3 Swedbank Robur 8,2 8,2 Didner och Gerge fonder 4,6 4,6 Avanza Pension Försäkring 3,7 3,7 SEB fonder 2,6 2,6 Granit fonder 2,5 2,5 Nordnet Pensionsförsäkring 2,3 2,3 Sundman Dag bolag 1,4 1,4 Andra AP*fonden 1,0 1,0 Consafe Securities 0,8 0,8 Aktien Reuterskod CYBC.ST Lista Small cap Kurs, SEK 1,8 Antal aktier, milj 180,4 Börsvärde, MSEK 332 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Niklas Flyborg Camilla Öberg Kristina Cato Hampus Ericsson Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport *05*03 Kvartalsrapport *07*15 Kvartalsrapport *10*25 Tillväxt e 2014e Försäljningstillväxt *13% *3% *10% *8% 3% VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% 21% Tillväxt eget kapital 3% *19% 8% 5% 6% Analytiker Christian Lee christian.lee@redeye.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 10

11 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2014e 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% e 2014e 8% 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 45% 70% e 2014e 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% e 2014e 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 5% 14% 41% 15% 10% 17% 23% 75% Telecom Industry Public Sector Media Other Sweden Finland International Intressekonflikter Christian Lee äger aktier i bolaget Cybercom Group: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Cybercom är ett IT*konsultföretag som för kunders räkning utvecklar tjänster, applikationer, system, produkter och programvara. Uppdragen som Cybercom åtar sig är helhetsåtaganden i form av projekt och service management eller som specialister inom rådgivning, test och utveckling. Bolaget har drygt 1300 anställda och är verksam i tre geografiska segment; Sverige, Finland och International. Telekom utgör under 40% av bolagets omsättning. De största kunderna är Ericsson, H och M, Sony, TeliaSonera och Volvo. 11

12 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance*verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p ,5p * 7,0p ,0p * 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12