Kopy Goldfields (KOPY.ST)

Transkript

1 BOLAGSANALYS 22 november 2011 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Sikte på utökad mineraltillgång Kopy Goldfields har under de senaste månaderna presenterat positiva prospekteringsresultat från årets borrkampanj. Halterna har varit varierande men överlag har mineraliseringar bekräftats vid flera av bolagets licenser. Detta talar för att bolaget framöver kommer kunna utöka sin mineraltillgång. Emissionen till Eldorado Gold är nu också slutförd vilket stärkt bolagets finansiella ställning med 29 miljoner kronor och tillfört en finansiellt stark samt industriellt kompetent huvudägare. Vi har justerat upp Rating för Ledning. Vårt motiverade värde uppgår till 15,7 kronor per aktie baserat på mineraltillgången vid Kopylovskoye. Med god sannolikhet för en utökad mineraltillgång finns utrymme för uppjustering av värdet framöver. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 71 MSEK Gruvor & Metall Mikhail Damrin Kjell Carlsson Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 5,0 poäng 0,0 poäng 5,5 poäng 5,5 poäng Nyckeltal e 2012e 2013e Omsättning, MSEK Tillväxt n.m.% 99% 6% EBITDA EBITDA-marginal -63% -69% EBIT EBIT-marginal -73% -77% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal -73% -77% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -2,49-1,67-0,97-0,97-0,97 VPA just -2,49-1,67-0,97-0,97-0,97 P/E just -3,1-4,6-7,9-7,9-7,9 P/S 10,0 5,0 4,8 4,8 4,8 EV/S 10,3 5,3 4,4 4,4 4,4 EV/EBITDA just -16,3-7,7-7,3-7,3-7,3 Fakta Aktiekurs (SEK) 7,7 Antal aktier (milj) 9,3 Börsvärde (MSEK) 71 Nettokassa (MSEK) 9 Free float (%) 50,0 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Positiva prospekteringsresultat Kopy Goldfields har under 2011 investerat 23,8 miljoner kronor i prospektering Kopy Goldfields har under de senaste månaderna presenterat prospekteringsresultat från årets borrkampanj. Totalt har bolaget under 2011 genomfört RC-borrning på ca meter, diamantborrning på ca meter samt dikning på meter. Även tomografi samt geofysisk prospektering och markjordsprover har tagits och totalt har 23,8 miljoner kronor investerats i prospektering under Vid Krasnyy-licensen har guldhalter på upp till 11,6 gram per ton påträffats De senaste resultaten kom från Krasnyy-licensen där prospekteringsresultaten stödjer tidigare ryska historiska mineraltillgångar som indikerar en potential på ton med en guldhalt på 2,47 gram per ton enligt C2-klassificering. Prospekteringen visar exempelvis en träff med en guldhalt på 2,51 gram per ton över en längd på 47,4 meter med en högsta halt på 9,32 gram per ton över en sektion på 1,0 meter. En ännu högre halt på 11,62 gram per ton påträffades också på en kortare sektion omfattande totalt 2,0 meter. Mineraliseringen är öppen i alla riktningar och bolaget planerar att inom kort fortsätta prospekteringen vid licensen. Vid Zolotoy-projektet har en mineralisering med en ytlängd på två kilometer identifierats Tidigare resultat från prospekteringen omfattar bland annat påträffande av höga guldhalter vid Kavkaz-licensen, som bäst 3,38 gram per ton över en 1- meterssektion och 2,79 gram per ton över en 10-meterssektion. Mineraliseringen är öppen i alla riktningar. En utbredd mineralisering med en ytlängd på två kilometer och en bredd på upp till 700 meter har också upptäckts vid Zolotoy-projektet. Vid de längsta mineraliseringarna är halterna låga med 0,71 gram per ton över 35 meter medan en kortare sektion på 3 meter visade en hög guldhalt på 3,28 gram per ton. Fokus framöver kommer att ligga på de höghaltiga områdena och bolaget avser att fortsätta prospektering vid Zolotoy under Höga halter har också påträffats i mindre omfattning vid Prodolny-licensen där den bästa mineraliseringen visade 6,0 gram per ton över en sektion på 2 meter. Överlag är prospekteringsresultaten positiva men för en uppdaterad mineraltillgångsberäkning krävs förtätad borrning Överlag är resultaten positiva då guldmineraliseringar bekräftats vid flera områden, dock är borrningarna hittills glesa och således har någon ny mineraltillgångsuppdatering inte genomförts. Bolaget kommer framöver genomföra förtätad borrning vid de mest intressanta områdena. Detta kommer på sikt även möjliggöra en uppdatering av bolagets mineraltillgångsberäkning, vilket utgör en viktig värdedrivare. Utöver bra prospekteringsresultat ser vi även positivt på att emissionen till Eldorado Gold nu är slutförd. Eldorado Gold kommer utöver kapital även att bidra med kompetens genom två geologer som tillsätts i en teknisk kommitté där också två geologer från Kopy Goldfields ingår. Totalt sett har förtroendet för bolaget stärkts och vi har justerat upp vår Rating för ledning från 4,0 till 5,0 poäng. 3

4 Vi värderar Kopy Goldfields utifrån relativvärdering baserad på guldtillgång i förhållande till bolagsvärde Värdering Vid värdering av Kopy Goldfields utgår vi från en jämförande värdering baserad på guldtillgång i förhållande till bolagsvärde. Som underlag använder vi en snittvärdering av guldtillgångar hos dels ryska och internationella guldproducenter samt prospekteringsbolag och dels guldproducenter noterade i Stockholm. Dessa värderas i snitt till 151 USD per tr oz baserat på en kombination av malmreserver (Proven & Probable) och mineraltillgångar (Measured, Indicated & Inferred). Variationen är dock stor med ett spann från 10 USD per tr oz upp till 275 USD per tr oz. Ett värde på 15,7 kronor per aktie kan motiveras på Kopy Goldfields En större jämförelse har även gjorts av Edison Research över värderingen av mineraltillgångar hos bolag noterade i Australien, Kanada, Storbritannien och Sydafrika. Enligt undersökningen värderas en indikerad mineraltillgång i snitt till ca 158 dollar per tr oz. Baserat på detta skulle Kopy Goldfields kunna värderas till 118 miljoner kronor baserat på den indikerade mineraltillgången på tr oz och den antagna mineraltillgången på tr oz. Efter genomförda nyemissioner till Eldorado Gold utgör det 15,7 kronor per aktie (baserat på 9,3 miljoner aktier och inklusive emissionslikvid på 29 miljoner kronor). Kommande uppdateringar avseende prospekteringsresultat samt mineraltillgångsberäkningar utgör triggers för uppvärdering av Kopy Goldfields Således finns potential att värdera Kopy Goldfields högre och med Eldorado Gold som ny storägare har även trovärdigheten för bolagets projekt ökat. Främst är det dock viktigt att bolaget lyckas utöka sin mineraltillgång, där potentialen sannolikt är stor. Kommande uppdateringar avseende prospekteringsresultat och mineraltillgångsberäkningar utgör därmed viktigaste triggers för en högre värdering av bolaget. 4

5 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har justerat Rating för Ledning från 4,0 till 5,0 poäng samt Avkastningspotential från 5,0 till 5,5 poäng. Ledning 5,0p Kommentar: VD och ledning har lång erfarenhet av prospektering. Mineraltillgångar enligt JORC-standard under förväntan negativt för trovärdighet. Flertalet i ledning samt styrelse äger aktier i bolaget. Ny huvudägare Eldorado Gold ökar förtroende. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Stor potential för ökning av guldreserver. C1/C2 reserver på ca 0,3 m tr oz och P1/P2 tillgångar på 1,7 m tr oz. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Kopy Goldfields har idag inga intäkter men lönsamheten i framtida gruvor kan bli hög med rådande guldpris. Trygg placering 5,5p Kommentar: Bolaget är helt beroende av utvecklingen av guldpriset. Eldorado Gold ny stark storägare. Ytterligare kapital måste tillföras framöver för fortsatt prospektering samt feasibilitystudier. Avkastningspotential 5,5p Kommentar: Låg värdering av mineraltillgångar jämfört med ryska guldbolag. Dock utgör rysk klassificering för delar av mineraltillgången en stor osäkerhet. Uppdatering av mineraltillgångar utgör trigger under

6 Resultaträkning, MSEK e 2012e 2013e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2012e 2013e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2012e 2013e Soliditet 85% 89% 88% 87% 87% Skuldsättningsgrad 7% 3% 5% 5% 5% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,0 NV FCF ( ) n.m. Betavärde 1,0 NV FCF ( ) n.m. Riskfri ränta (%) 5,0 NV FCF (DCF Phase III n.m. Räntepremie (%) 7,0 Rörelsefrämmade tillgångar 44,9 WACC (%) 13,0 Räntebärande skulder 5,4 Motiverat värde n.m. Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 86,9 Motiverat värde per aktie, SEK n.m. EBIT-marginal 15,2 Börskurs, SEK 7,7 Lönsamhet e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -1-8% -5% -4% -5% ROCE -9% -7% -4% -4% -4% ROIC -9% -7% -4% -4% -4% EBITDA-marginal (just) -63% -69% EBIT just-marginal -73% -77% Netto just-marginal -73% -77% Data per aktie, SEK e 2012e 2013e VPA -2,49-1,67-0,97-0,97-0,97 VPA just -2,49-1,67-0,97-0,97-0,97 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,9 0,7-3,3 0,9 3,7 Antal aktier 2,1 6,6 9,3 9,3 9,3 Värdering e 2012e 2013e Enterprise value P/E -3,1-4,6-7,9-7,9-7,9 P/E just -3,1-4,6-7,9-7,9-7,9 P/S 10,0 5,0 4,8 4,8 4,8 EV/S 10,3 5,3 4,4 4,4 4,4 EV/EBITDA just -16,3-7,7-7,3-7,3-7,3 EV/EBIT just -14,0-6,9-7,3-7,3-7,3 P/BV 0,7 0,4 0,3 0,4 0,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -15, Omsättning -26,2% 3 mån 9,3% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån n.m.% V/A, just n.m.% Årets Början -60,6% EK -27,2% Aktiestruktur % Röster Kapital Eldorado Gold 28,0 28,0 Commodity Quest 8,3 8,3 Euroclear bank 6,8 6,8 KGK Holding 5,3 5,3 Nordnet Pension 5,2 5,2 Ulrika Hagdahl 3,5 3,5 Robur Försäkring 3,4 3,4 Morgan Stanley 3,0 3,0 Avanza Pension 2,9 2,9 Övriga 33,6 33,6 Aktien Reuterskod KOPY.ST Lista First North Kurs, SEK 7,7 Antal aktier, milj 9,3 Börsvärde, MSEK 71 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Mikhail Damrin Tim Carlsson Anna Sandgren Kjell Carlsson Nästkommande rapportdatum Q Q Q Tillväxt e 2012e 2013e Försäljningstillväxt n.m.% 99% 6% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital n.m.% 77% 1-4% -5% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 6

7 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2012e 2013e e 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-0, e 2012e 2013e 8% 7% 6% 9 89% 88% -1 5% 87% -1,5-2 4% 3% 2% 86% 85% 84% -2, e 2012e 2013e 83% 82% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Kopy Goldfields: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Kopy Goldfields vision är att bli ett prospekterings- och produktionsbolag i världsklass. Bolagets affärsidé är att förädla guldfyndigheter i berggrunden som befinner sig inom de befintliga alluviala guldgruvorna i Lena Goldfields i Ryssland, och utveckla dessa till produktion. Bolagets långsiktiga mål är att kontrollera mineraltillgångar på 5 miljoner oz guld och ha en produktionskapacitet på oz guld per år. Kortsiktiga målen är att rapportera mineraltillgångar och reserver i enlighet med JORC-standarden samt fortsätta förädla övriga projekt till intermediära och avancerade prospekteringsstadier. 7

8 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 8