DIBS (DIBS.ST) Fortsatt stabil tillväxt

Transkript

1 BOLAGSANALYS 18 maj 2010 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Fortsatt stabil tillväxt DIBS Q1 rapport kom in i linje med våra prognoser med intäkter på 35,4 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 10,7 miljoner kronor. Tillväxten för kvartalet blev därmed 17,1 procent som dämpades av en svag dansk krona. I lokal valuta var tillväxten 22 procent vilket är i linje med historisk nivå. Den svaga danska kronan innebär fortsatt tuffa jämförelsetal under året och vi räknar med att DIBS når en tillväxt på 15,0 procent för helåret Detta är något lägre än tidigare och vi har gjort marginella justeringar av våra prognoser. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 695 MSEK IT Eric Wallin Mats Sundström 0.0 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May OMXS30 Rebased DIBS AB Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 9,0 poäng 9,0 poäng 10,0 poäng 8,5 poäng 4,0 poäng Nyckeltal e 2011e 2012e Omsättning, MSEK Tillväxt 29% 23% 15% 20% 18% EBITDA EBITDA-marginal 28% 34% 33% 32% 32% EBIT EBIT-marginal 24% 30% 29% 29% 29% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 26% 21% 21% 21% 21% VPA 2,90 2,90 3,27 3,92 4,62 VPA just 2,90 2,90 3,27 3,92 4,62 P/E just 25,0 25,0 22,2 18,5 15,7 P/S 6,7 5,4 4,7 3,9 3,3 EV/S 6,1 5,2 5,0 4,2 3,6 EV/EBITDA just 21,9 15,4 15,0 12,9 11,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 72,5 Antal aktier (milj) 9,6 Börsvärde (MSEK) 695 Nettoskuld (MSEK) 47 Free float (%) 40,0 Dagl oms. ( 000) 30 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Rapport i linje med prognos DIBS rapport för Q kom in i linje med våra förväntningar DIBS rapport för Q kom in i linje med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 35,4 miljoner kronor mot vår prognos på 35,3 miljoner kronor. Ca 2,1 miljoner kronor av detta var dock i form av terminalförsäljning för produkten ChipPay, vilket minskar andelen repetitiva intäkter. Kostnaderna var i linje med vår prognos där dock personalkostnaderna var något lägre än väntat. Då bolaget utökat personal räknar vi dock med att kostnaderna går upp framöver. Ett positivt finansnetto och något lägre skatt än väntat bidrog till att nettoresultatet var starkare än väntat. Tabellen nedan sammanställer utfallet för kvartalet jämfört med vår prognos. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q4'09 Q1'10E Utfall Diff Försäljning 34,5 35,3 35,4 0% EBITDA 12,3 12,0 12,2 2% EBIT 10,9 10,6 10,8 2% PTP 10,9 10,6 10,9 3% VPA, SEK 0,83 0,81 0,85 5% Försäljningstillväxt 21,0% 16,7% 17,1% 2% EBIT marginal 31,6% 30,0% 30,5% 2% VPA tillväxt (YoY) -17,1% 15,7% 21,7% 38% Den försvagade danska kronan innebär tuffa jämförelsetal mot Q1 09 Liksom föregående kvartal innebar en försvagning av den danska kronan jämfört med Q1 09 att tillväxten i svenska kronor påverkades negativt. Den rapporterade tillväxten i Danmark mätt i svenska kronor var 18,0 procent under kvartalet. Då den danska kronan under Q1 10 var 9,1 procent lägre än under Q1 09 innebär det att tillväxten i lokal valuta uppgick till 27,1 procent, vilket är mycket högt. Tabellen nedan visar total tillväxt för bolaget inklusive och exklusive valutaeffekt sedan Q1 09. Tillväxt, % YoY Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4' Q1'10 Total tillväxt 23,2% 29,4% 22,0% 17,5% 23,0% 17,1% varav valuta 6,8% 6,2% 3,8% 1,1% 4,5% -3,7% Volymtillväxt 16,5% 23,2% 18,1% 16,1% 18,5% 20,8% Underliggande volymtillväxt var dock stark Volymtillväxten var något starkare under Q1 10 jämfört med snittet år 2009 samt mot Q4 09. Dock bidrog försäljning av ChipPay med vilket lyfte tillväxttalet något. För resterande del av året räknar vi med en snittillväxt på ca 15 procent för DIBS där den danska kronan fortsätter att påverka negativt jämfört med i fjol. Detta är strax under vår tidigare prognos men vi har inte gjort några förändringar för år 2011 då vi räknar med en tillväxt på 20 procent. 3

4 Även inflödet av nya kunder var starkt Under kvartalet ökade DIBS antalet kunder med netto 647 stycken och totalt har det nu kunder. Detta är högre än de 515 kunder som tillkom under Q4 och strax över trenden på omkring 500 nya kunder per kvartal. Intressant att se var att kundernas transaktionsvärde under kvartalet också ökade med hela 25 procent från 14,2 miljarder kronor till 17,7 miljarder kronor. Detta visar på en stark underliggande tillväxt på e- handelsmarknaden. Antal kunder och tillväxt Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% '06 '07 '08 '09 '10 Kunder Tillväxt Den starka kundtillväxten skapar goda förutsättningar för ökade återkommande intäkter och fortsatt tillväxt Den starka kundtillväxten banar väg för fortsatt försäljningstillväxt under kommande kvartal genom ökade återkommande intäkter. Då bolaget nu även ökat fokus på fakturabetalningar genom ett samarbete med Gothia finns ytterligare potential för försäljningsökning utöver marknadens tillväxt. Sett per geografiskt område ökade den danska marknaden kraftigast med en tillväxt på 27,1 procent i lokal valuta och 18,0 procent i svenska kronor. Även den norska marknaden var stark med en ökning på 19,8 procent mot Q1 09 men intäkterna minskade dock något mot Q4 09. Omsättning per geografisk marknad (SEKm) Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 Q1'10 Q2'10E Q3'10E Q4'10E Sverige 14,1 14,7 14,9 15,0 16,2 16,5 16,7 16,9 Danmark 12,5 14,1 12,8 14,0 14,7 15,3 15,2 16,5 Norge 3,7 3,5 4,3 4,5 4,4 4,7 5,0 5,2 TOTALT 30,2 32,3 32,0 33,5 35,4 36,5 37,0 38,6 Vi har justerat ned intäktsprognoserna något för den norska marknaden då intäkterna under Q1 10 låg något lägre än förväntat. Detta betyder dock endast marginella prognosjusteringar totalt sett. 4

5 Vi har justerad ned vår tillväxtprognos för år 2010 pga sänkta prognoser för Norge samt en fortsatt svag dansk krona Prognosförändringar och värdering Vi har efter rapporten justerat ned vår försäljningsprognos för år Tidigare räknade vi med att bolaget kunde växa med 16,9 procent under Vi har nu sänkt tillväxtprognosen för året till 15,2 procent. Detta eftersom vi sänkt våra estimat för den norska marknaden pga det något lägre än väntade utfallet för Q1 10 samt för den danska marknaden pga fortsatt svag dansk krona. Med rådande nivå på danska kronan kommer tillväxten påverkas negativt under Q2 10 med ca 10 procent och ca 6 procent under Q3 10 och Q4 10. På resultatnivå innebär detta också en viss sänkning då vi räknar med oförändrade rörelsekostnader, dock var avskrivningarna lägre än väntat under Q1 varför vi också sänkt dessa för Q2 Q4 10. Tabellen nedan sammanfattar våra prognoser. Detaljerade estimat SEKm Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4' Q1'10 Q2'10E Q3'10E Q4'10E 2010E 2011E Försäljning 30,2 32,3 32,0 33,4 127,9 35,4 36,5 37,0 38,5 147,3 176,8 Sverige 14,1 14,7 14,9 15,0 58,6 16,2 16,5 16,7 16,9 66,3 79,6 Danmark 12,5 14,1 12,8 14,0 53,4 14,7 15,3 15,2 16,5 61,8 74,1 Norge 3,7 3,5 4,3 4,5 16,0 4,4 4,7 5,0 5,2 19,4 23,2 EBITDA 9,9 10,7 10,9 11,4 42,9 12,2 12,4 12,3 12,5 49,3 57,4 EBIT 8,8 9,7 9,6 9,9 37,9 10,8 10,9 10,8 11,0 43,3 52,1 PTP 9,0 9,4 9,5 9,5 37,5 10,9 10,9 10,8 11,0 43,5 52,1 VPA, SEK 0,70 0,73 0,78 0,69 2,90 0,85 0,82 0,81 0,82 3,27 3,92 Försäljningstillväxt 23% 29% 22% 17% 23% 17% 13% 16% 15% 15% 20% EBIT marginal 29% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 29% 28% 29% 29% VPA tillväxt (YoY) 23% 16% 5% -31% 0% 22% 12% 3% 19% 13% 20% DCF-värdet har justerats upp något efter ett sänkt avkastningskrav De nya prognoserna innebär inte några större förändringar av vårt DCFvärde. Värdet har emellertid ökat något på grund av sänkt avkastningskrav efter en sänkt marknadsriskpremie enligt riktlinjer från PriceWaterHouseCoopers senaste undersökning av den svenska marknadsriskpremien. Tidigare uppgick marknadsriskpremien till 5,2 procent vilken nu sänkts till 4,6 procent vilket lett till att WACC minskat från 10,5 till 10,0 procent. DCF-värdet uppgår till 77 kronor mot tidigare 73 kronor. Vårt huvudscenario bygger explicita prognoser mellan år då vi räknar med en försäljningstillväxt på 19,0 procent. Även rörelseresultatet väntas öka med 19 procent mellan år Därefter räknar vi med en successivt avtagande försäljningstillväxt och lönsamhet. Mellan år räknar vi med en genomsnittlig försäljningstillväxt på 13 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal på 22 procent. DCF-värdet är mycket känsligt beroende på vilken långsiktig tillväxt och lönsamhet som uppnås DCF-värdet är dock mycket känsligt beroende på vilken långsiktig tillväxt och lönsamhet som nås varför en känslighetsanalys är relevant att göra. Tabellen nedan visar hur DCF-värdet varierar beroende på långsiktig tillväxt och rörelsemarginal. Det skall även tilläggas att vi i DCF-modellen antar att tillväxten halveras vart femte år vilket betyder att en tillväxt på 25 5

6 procent år 2013 har sjunkit till 12,5 procent år Vi antar även att rörelsemarginalen avtar successivt och är 20 procent lägre vid år 2022 än vid år Känslighetsanalys tillväxt och lönsamhet Försäljningstillväxt från år % 15% 20% 25% 15% 40,4 47,0 55,6 66,6 EBIT Marginal % 48,8 57,9 69,6 84,6 25% 57,2 68,7 83,6 102,5 30% 65,6 79,6 97,5 120,4 DIBS värderas i linje med sina konkurrenter sett till P/E tal Tittar vi på hur bolaget värderas relativt sina konkurrenter är värderingen snarlik jämfört med vår förra uppdatering. DIBS värderas i linje med konkurrenter sett till P/E tal men en bit däröver sett till EV/EBITDA. En strukturaffär har också skett där Visa lagt ett bud på DIBS större amerikanska sektorkollega CyberSource. Budet visar en värdering på ca 5x EV/Sales och ett P/E tal på ca 26x att jämföra med DIBS på 4,5x EV/Sales och ett P/E tal på 22x. Relativvärdering Bolag P/E EV/EBITDA [SEKm] Börsvärde Nettoskuld Cybersource ,3 21,9 23,1 17,9 Neovia ,3 18,4 7,8 6,8 Datacash ,6 19,7 8,6 7,1 Wirecard ,4 15,7 8,8 6,5 Medel * 28,1 17,9 8,4 6,8 Median * 22,6 18,4 8,6 6,8 DIBS ,2 18,1 14,7 11,5, Bloomberg, * exklusive Cybersource Intressant att notera är att DIBS också har högst direktavkastning. Datacash och Wirecard håller en direktavkastning på ca 1,5 procent under 2010 och 2011 medan vi räknar med att DIBS ger en direktavkastning på ca 2 procent. Detta kan motivera en viss premievärdering på DIBS medan dess storlek motiverar en viss rabatt. Aktien DIBS-aktien har efter en stark utveckling under år 2009 rört sig i en konsolidering mellan ca 62 och 74 kronor under år Omsättningen i aktien har legat på i snitt ca aktier per dag. Ur ett tekniskt perspektiv skulle en uppgång över 74-kronorsnivån bekräfta aktiens långsiktigt stigande trend medan en nedgång under 62-kronorsnivån skulle öka risken att aktien övergår till fallande trend. 6

7 SWOT Styrkor DIBS är marknadsledande med över 30 procent av marknaden Bolaget är oberoende, flesta konkurrenter ägda av banker/inlösenföretag Svagheter Liten aktör sett globalt Kort historik Ung bransch, osäkert med lönsamhet på sikt Stark finansiell ställning med en nettokassa på 46,7 miljoner kronor Låg risk i affärsmodell. DIBS tar ingen finansiell risk och över 90 procent av bolagets intäkter är repetitiva. Bolaget har över kunder Inträdesbarriärer höga genom säkerhetskrav samt eftersom det är besvärligt att byta operatör Möjligheter Utökade mervärdestjänster kan betyda ytterligare förstärkning av lönsamhet En breddning i värdekedjan kan öka bolagets tillväxt Geografisk expansion, både direkt men framförallt genom kunder Hot Minskad tillväxt för e-handel Globala aktörer ökar sin närvaro, vilket kan betyda prispress Konkurrens från banker som pressar priser Marknaden är under konsolidering, DIBS starka kassa ger möjlighet till förvärv 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några ratingförändringar i denna rapport. Ledning 9,0p Kommentar: Bra track record. Har överträffat de mål för tillväxt och lönsamhet som sattes vid notering på First North. VD är aktieägare och har nyligen ökat sitt innehav genom inlösen av optioner. Tillväxtpotential 9,0p Kommentar: Marknaden växer kraftigt (strukturellt). Storleken på marknaden på sikt en viss andel av den totala handeln. Lönsamhet 10,0p Kommentar: Stabil vinsttillväxt. Hög bruttomarginal och rörelsemarginal. Bra avkastning på eget kapital. Trygg placering 8,5p Kommentar: Flertal större kunder gör bolaget mindre känsligt för kundförluster, ingen kund utgör mer än 2 procent av total omsättning. Stor nettokassa. Låg omsättning i aktien. Mindre känsligt för konjunkturcykeln. Avkastningspotential 4,0p Kommentar: Låg värdering i förhållande till tillväxtpotential. DCF värdering visar stor uppsida vid positivt scenario. Största ägare har sålt hela sitt aktieinnehav men VD och CFO har ökat. Ett fåtal institutioner i ägarkretsen. Få analytiker följer DIBS. 8

9 Resultaträkning, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2011e 2012e Soliditet 79% 80% 81% 82% 83% Skuldsättningsgrad 8% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 1,0 1,3 1,5 1,5 1,4 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,8 NV FCF ( ) 95,1 Betavärde 1,1 NV FCF ( ) 309,3 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2023-) 274,5 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 54,7 WACC (%) 10,0 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 733,6 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 13,0 Motiverat värde per aktie, SEK 76,6 EBIT-marginal 22,1 Börskurs, SEK 72,5 Lönsamhet e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) 31% 29% 32% 32% 30% ROCE 25% 38% 45% 44% 42% ROIC 25% 30% 36% 33% 32% EBITDA just-marginal 28% 34% 33% 32% 32% EBIT just-marginal 24% 30% 29% 29% 29% Netto just-marginal 26% 21% 21% 21% 21% Data per aktie, SEK e 2011e 2012e VPA 2,90 2,90 3,27 3,92 4,62 VPA just 2,90 2,90 3,27 3,92 4,62 Utdelning 5,0 1,2 1,3 1,6 1,8 Nettoskuld -5,8-3,8-5,9-8,5-11,4 Antal aktier 9,4 9,4 9,6 9,6 9,6 Värdering e 2011e 2012e Enterprise value P/E 25,0 25,0 22,2 18,5 15,7 P/E just 25,0 25,0 22,2 18,5 15,7 P/S 6,7 5,4 4,7 3,9 3,3 EV/S 6,1 5,2 5,0 4,2 3,6 EV/EBITDA just 21,9 15,4 15,0 12,9 11,1 EV/EBIT just 26,0 17,4 17,1 14,2 12,0 P/BV 6,7 8,0 6,5 5,3 4,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån 5,1% Omsättning 18,9% 3 mån 3,6% Rörelseresultat, just 32,7% 12 mån 54,6% V/A, just 6,1% Årets Början 9,8% EK 1,2% Aktiestruktur % Röster Kapital SEB-Stiftelsen 14,3 14,3 Nordea Investment Funds Finland 9,6 9,6 Lannebo fonder 7,8 7,8 Swedbank Robur Fonder 7,1 7,1 SEB LIFE IRLAND 4,8 4,8 Rite Internet Ventures 3,5 3,5 Nordnet Pensionsförsäkring 3,3 3,3 Home Capital 3,0 3,0 Banque Carnegie 2,9 2,9 Övriga aktieägare 43,7 43,7 Aktien Reuterskod DIBS.ST Lista First North Kurs, SEK 72,5 Antal aktier, milj 9,6 Börsvärde, MSEK 695 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Eric Wallin Lars Friis Eric Wallin Mats Sundström Nästkommande rapportdatum Q Q Tillväxt e 2011e 2012e Försäljningstillväxt 29% 23% 15% 20% 18% VPA-tillväxt (just) 22% 0% 13% 20% 18% Tillväxt eget kapital 38% -17% 23% 23% 22% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2011e 2012e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% e 2011e 2012e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% e 201 1e 201 2e -2% e 2011e 2012e 64% VPA VPA just Skuldsättn ingsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 11% 12% 46% 36% 53% 42% Abon neman gsi ntä kter Transaktionsintäkter Övri ga i ntäkter Sverige Da nmark Norge Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget DIBS: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning DIBS är Nordens ledande oberoende leverantör av betalningslösningar för handel på Internet. Bolaget grundades 1998 och har lett utvecklingen sedan starten av den kommersiella e-handeln. Genom ett samgående mellan svenska DebiTech AB och danska DIBS A/S bildades DIBS Payment Services AB sommaren

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11