Bong (BOLJ.ST) Inget drag i kuvertmarknaden

Transkript

1 BOLAGSANALYS 25 augusti 2011 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Inget drag i kuvertmarknaden Det andra kvartalet blev magrare än vi räknat med både avseende omsättning och resultat. Kuvert i Västeuropa går fortsatt svagt medan Ryssland och ProPac ångar på. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 449 MSEK Tryckeri & Kontorsvaror Anders Davidsson Mikael Ekdahl Samgåendet med Hamelin går planenligt och effekterna blir än tydligare det närmaste halvåret. Ett svagt marknadsläge och höga råvarukostnader gör dock att Bong utökar sina besparingsåtgärder. Vi har justerat ned prognoserna rejält, cirka 30 MSEK för resultaten år och värderingen påverkas i motsvarande mån. Vår Rating är däremot oförändrad. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE ID: 769 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 5,0 poäng 4,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal e 2012e 2013e Omsättning, MSEK Tillväxt -1% 21% 39% 2% 2% EBITDA EBITDA-marginal 8% 1% 7% 8% 8% EBIT EBIT-marginal 3% -4% 3% 5% 5% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 1% -4% 1% 2% 3% Utdelning 1,0 1,0 1,1 1,2 1,3 VPA 1,66-5,30 1,72 3,88 4,79 VPA just 1,66-1,31 1,72 3,88 4,79 P/E just 14,5-18,4 13,9 6,2 5,0 P/S 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,5 0,6 0,5 0,4 0,4 EV/EBITDA just 6,6 11,0 6,6 5,4 5,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 24,0 Antal aktier (milj) 17,5 Börsvärde (MSEK) 449 Nettoskuld (MSEK) Free float (%) ca 20% Dagl oms. ( 000) 5 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Tydligt behov av konsolidering Lägre omsättning och högre papperspriser pressade resultatet Årets andra kvartal blev svagare än vi hade räknat med både omsättningsoch resultatmässigt. Detta är visserligen en säsongsmässigt svag period, men även bolagsledningen själva hade räknat med bättre försäljning. Som en följd av detta blev också resultatet lägre än vår prognos, se nedan. Lönsamheten pressas även av att papperspriserna stigit ytterligare under kvartalet. Resultatet innehåller vissa poster av engångskaraktär som netto gav någon miljon kronor i positiv resultateffekt. ProPacs försäljning ungefär som väntat Intäkterna från ProPac segmentet var vid en första anblick klart under våra förväntningar. Orsaken var dock att deras definition på vilka produkter som ingår i affärsområdet har förändrats. Med de justeringar som gjorts retroaktivt är försäljningen i Q2 på samma nivå som Q1, vilket var ungefär som väntat. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q2'10 Q2'11P Utfall Diff Försäljning 468,4 790,0 747,3-5% varav ProPac 84,0 n.m. 118,0 u.s. Bruttoresultat 94,7 148,0 134,7-9% EBIT 11,0 23,0 16,3-29% Resultat före skatt 2,7 9,0-1,6-118% VPA, SEK 0,08 0,33-0,09-127% Försäljningstillväxt 2% 69% 60% Bruttomarginal 20,2% 18,7% 18,0% EBITmarginal 2,3% 2,9% 2,2% Källa: Redeye Research, Bong Oroväckande svagt i Västeuropa Men Ryssland går bra Dålig fart i Västeuropa Hela marknaden för administrativa kuvert i Västeuropa fortsatte att minska under kvartalet. Siffrorna från branschorganisationen FEPE har inte släppts, men Bong bedömer att de nu har tappat lite marknadsandelar. Främst i de geografiska områden som berörts av strukturåtgärder till följd av Hamelinaffären. Belgien och Storbritannien nämndes. I viss mån påverkade även antalet helgdagar försäljningen negativt under våren. Den långsiktiga trenden på marknaden har varit negativ under en längre tid. Något överraskande och oroväckande är dock att vi knappt ens kunnat notera en tillfällig återhämtning i efterfrågan under de senaste åren. Variationer finns säkerligen på enskilda marknader men i Västeuropa totalt sett verkar det inte som en återhämtning i konjunkturen skulle räcka för att lyfta volymerna. I Östeuropa och Ryssland är det däremot annorlunda. Bong meddelade att deras volymer har fortsatt att öka jämfört med fjolåret. 3

4 Konkurrenten GPV i konkurs Den enes död En av branschens största aktörer, franska GPV, gick nyligen i konkurs. Bolaget har haft stora lönsamhetsproblem under senare tid och genomgått ett par omstruktureringar och avyttrat vissa enheter. Kvarvarande tillgångar är nu till salu och enligt uppgift har de båda branschkollegorna Tompla och Mayer lagt bud på hela koncernen. Bong har däremot inte lagt något bud och har troligen inget intresse alls att köpa någon del. GPV har haft en marknadsandel på uppskattningsvis 10 procent i Västeuropa. Tyngdpunkten ligger i Frankrike och England, där även Bong är stora. Därför är det naturligtvis högintressant vad som kommer att ske med GPV. Branschen behöver utan tvekan en fortsatt konsolidering för att kunna skapa anständig lönsamhet. Förhoppningsvis kan detta bli någon form av defensiv affär där kapacitet tas bort från marknaden. Goda utsikter inför den viktiga höstsäsongen ProPac ser ingen avmattning ProPac ser ut att gå bra och ledningen är fortsatt optimistiska inför den säsongsmässigt starka avslutningen på året. Produktområdena bubbelpåsar och presentpåsar växer kraftigt. Bong uppger att presentpåsar har ökat 40% under årets första halva. De investeringar som gjorts för att höja kapaciteten ser därmed ut att vara välbehövliga och vältimade. Förvärvet av det polska företaget som tillverkar bubbelpåsar ser också ut att ha varit vältimad. Omsättningen för hela ProPac ökade med 4o% i det andra kvartalet och 47% under första halvåret, trots att de tyngs av valutaeffekter. Huvudsakligen kommer denna tillväxt dock från Hamelinförvärvet och vi har därför svårt att bedöma hur den organiska tillväxten utvecklats. Å andra sidan är det höstens högsäsong som blir avgörande för tillväxten och utsikterna inför denna är som sagt positiva. I tabellen nedan har vi justerat siffrorna för ProPac i Q1-11 och preliminärt för Q4-10. Här kan även noteras att kassaflödet under Q2 återigen var positivt. Främst berodde detta emellertid på en fastighetsförsäljning i Tyskland som bidrog med 9 MEUR. Rörelsekapitalet tyngde kassaflödet genom säsongsmässigt stigande varulager och höjda papperspriser. Utveckling kvartalsvis, SEKm Q2-09 Q3 Q4 Q1-10 Q2 Q3 Q4 Q1-11 Q2 Omsättning varav ProPac Bruttoresultat Brutto-marginal 18,9% 19,5% 23,2% 21,1% 20,2% 18,5% 15,2% 18,4% 18,0% EBIT EBIT-marginal 2,9% 1,9% 6,0% 2,6% 2,4% -2,1% -11,3% 3,0% 2,2% Resultat före skatt Kassaflöde efter investeringar Räntebärande nettolåneskuld Källa: Bong 4

5 Prognoser & Värdering Resultatprognoserna sänks med cirka 30 MSEK Kostnadssynergierna kan ge högre effekt än våra antaganden Efter en relativt svag Q2-rapport sänker vi nu prognoserna. Det svaga marknadsläget för Bongs största segment, kuvert och tilltryck i Västeuropa, ser heller inte ut att återhämta sig i år. Prognosjusteringarna har främst gjorts avseende försäljningen, medan marginalantagandena bara är aningen lägre än tidigare. Konsekvensen blir ändå att resultatprognoserna sänks med cirka 30 MSEK. Huvuddelen av lönsamhetslyftet bör komma från samgåendet med Hamelin. Och det arbetet uppges gå planenligt. Bolaget siktar på MSEK i kostnadssynergier, vilket med andra ord kan ge en klart högre resultateffekt än den vi räknar med. Men på denna konkurrensutsatta marknad krävs kontinuerliga besparingar för att hålla jämna steg med prispressen. ProPacs omsättningssiffror har vi nu justerat men marginalprognoserna är oförändrade. Vi var tidigare osäkra på lönsamhet i de volymer som Hamelin adderade till ProPac. Enligt Bong är marginalerna likartade, omkring 10%. Observera att våra antaganden för tillväxten 2011 för respektive område i tabellen nedan exkluderar de senaste företagsförvärven men inkluderar valutaeffekter. Faktorer som vi inte beaktar men som med säkerhet kommer påverka utfallet är nya förvärv och avyttringar. Redeyes prognoser SEKm P 2012P 2013P Kuvert Europa (inkl. Norden) Omsättning tillväxt (exkl. förvärv 2011) -10% -3% -7% -12% -2% -2% EBIT EBIT-marginal 3,9% 4,1% 2,2% 2,3% 3,7% 4,0% Tilltryck Omsättning tillväxt (exkl. förvärv 2011) 6% 5% 2% -10% 4% 4% EBIT EBIT-marginal 5,2% 4,5% 4,0% 4,8% 6,5% 7,0% ProPac Omsättning tillväxt (exkl. förvärv 2011) 19% 4% 53% 12% 12% 12% EBIT EBIT-marginal 10,0% 8,0% 9,0% 8,5% 9,5% 9,5% Ryssland, Baltikum och öst Omsättning tillväxt 20% -12% 5% 8% 15% 15% EBIT EBIT-marginal 8,0% 4,5% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% Koncerngemensamma kostnader Sa: Omsättning tillväxt -2,7% -1,1% 21,5% 39,3% 1,9% 2,3% EBIT EBIT-marginal 3,8% 3,4% -3,9% 3,2% 4,7% 5,1% Källa: Redeye Research, Bong 5

6 Värdering Motiverat värde: 32 SEK per aktie Prognossänkningarna gör att vår kassaflödesmodell nu indikerar ett motiverat börsvärde omkring 555 MSEK eller 32 kronor per aktie. Detta är avsevärt lägre jämfört med tidigare. I vår senaste uppdatering, per 16:e maj 2011 var värdet cirka 38 kronor per aktie. Vi har nu inte beaktat full utspädning av det utestående konvertibellånet. Konverteringskursen är 30 kronor vilket gör det osäkert huruvida det kommer att ske. Effekterna på värderingen av konvertibeln är emellertid begränsad vid dagens kursnivåer. Inga förändringar har gjorts i våra långsiktiga antaganden eller avkastningskrav, se sid 8 överst till höger för detaljer. En värdeförändring får utväxling 3x i aktievärdet Den relativt stora förändringen i vår värdering illustrerar en av effekterna av bolagets finansiella hävstång. DCF-modellen värderar hela verksamheten (eget kapital + skulder) till cirka 1,6 mdr SEK, varav räntebärande nettoskuld utgör drygt en miljard kronor. Förändringen i det totala värdet är därför bara en tredjedel av förändringen i motiverat börsvärde. Känslighetsanalysen i tabellen nedan visar också att värdet varierar kraftigt beroende på antaganden om avkastningskrav (WACC) och långsiktig lönsamhet (EBIT-marginal efter år 2013). Detta är också en effekt av den höga skuldsättningen som ger en rejäl finansiell hävstång. I ett positivt scenario finns därmed en stor potential. Om man räknar med att bolaget kan nå sitt långsiktiga marginalmål på 6 procent är värderingen klart lockande. EBIT-marginal efter ,5% 5,0% 5,5% 6,0% 6,5% WACC 9,0% 27,4 34,6 41,8 49,1 56,3 10,0% 19,0 25,4 31,7 38,1 49,9 11,0% 12,2 17,8 23,4 29,1 34,7 6

7 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ratingförändringar i denna rapport. Ledning 7,0p Kommentar: Den nuvarande ledningen har vidtagit en rad åtgärder för att säkerställa bolagets konkurrenskraft men även hittat segment med bättre lönsamhet. Motivationen i form av aktieägande bland ledande befattningshavare är hög. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: En stor andel av bolagets marknader präglas av låg produktdifferentiering, svag tillväxt och överetablering. Snabbväxande ProPac och intäktssynergier med Hamelin får successivt större genomslag. Lönsamhet 4,0p Kommentar: Lönsamheten har stabiliserats under senare tid, men marginalerna ligger på en blygsam nivå för ett tillverkande företag. Ett lågt investeringsbehov och hög skuldsättning gör att avkastningen på eget kapital trots allt kan bli anständig. Trygg placering 7,0p Kommentar: Verksamheten präglas av många små affärer och ett stort antal kunder. Bolagets skuldsättning är något utmanande men uppvägs delvis av starka ägare. Aktielikviditeten är dock låg och en investering bör därför vara långsiktig. Avkastningspotential 6,0p Kommentar: Samgåendet med Hamelin medför en fortsatt god potential till vårt fundamentala riktvärde. Samtidigt oroas vi över utvecklingen i det korta perspektivet där synergieffekterna äts upp av råvarukostnader och tuff priskonkurrens. 7

8 Resultaträkning, MSEK e 2012e 2013e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2012e 2013e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2012e 2013e Soliditet 36% 21% 24% 26% 29% Skuldsättningsgrad 111% 229% 202% 167% 128% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 1,4 1,5 1,9 2,0 2,2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,1 NV FCF ( ) 344,6 Betavärde 2,6 NV FCF ( ) 515,5 Riskfri ränta (%) 3,0 NV FCF (2019-) 774,0 Räntepremie (%) 2,0 Rörelsefrämmade tillgångar 131,9 WACC (%) 10,0 Räntebärande skulder 1 211,6 Motiverat värde 554,5 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 2,8 Motiverat värde per aktie, SEK 31,7 EBIT-marginal 5,5 Börskurs, SEK 24,0 Lönsamhet e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) 4% -4% 6% 13% 14% ROCE 5% 2% 6% 9% 11% ROIC 5% -4% 5% 8% 9% EBITDA just-marginal 8% 6% 7% 8% 8% EBIT just-marginal 3% 1% 3% 5% 5% Netto just-marginal 1% -1% 1% 2% 3% Data per aktie, SEK e 2012e 2013e VPA 1,66-5,30 1,72 3,88 4,79 VPA just 1,66-1,31 1,72 3,88 4,79 Utdelning 1,0 1,0 1,1 1,2 1,3 Nettoskuld 44,8 56,7 50,7 42,6 35,7 Antal aktier 13,1 18,7 18,7 18,7 18,7 Värdering e 2012e 2013e Enterprise value P/E 14,5-4,5 13,9 6,2 5,0 P/E just 14,5-18,4 13,9 6,2 5,0 P/S 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,5 0,6 0,5 0,4 0,4 EV/EBITDA just 6,6 11,0 6,6 5,4 5,2 EV/EBIT just 15,9 63,3 14,3 9,6 8,6 P/BV 0,8 0,8 0,8 0,8 0,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån -15,0% Omsättning 30,1% 3 mån -18,0% Rörelseresultat, just 25,7% 12 mån 0,0% V/A, just 2,0% Årets Början -23,0% EK -4,4% Aktiestruktur % Röster Kapital Holdham S.A. 24,9 24,9 Melker Schörling AB 21,9 21,9 Alf Tönnesson m. Fam o bolag 21,9 21,9 Christian Jansson m bolag 4,3 4,3 Skandia Liv 4,1 4,1 Ponderus Securities AB 2,3 2,3 Cecilia Bjurman 1,3 1,3 Bernt Gunnarsson 1,1 1,1 Anders Davidsson 1,1 1,1 Morgan Bosson 1,0 1,0 Aktien. Reuterskod BOLJ.ST Lista Small cap Kurs, SEK 24,0 Antal aktier, milj 18,7 Börsvärde, MSEK Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Anders Davidsson CFO Ulf Zenk Ordf Mikael Ekdahl Nästkommande rapportdatum. Kvartal Tillväxt e 2012e 2013e Försäljningstillväxt -1% 21% 39% 2% 2% VPA-tillväxt (just) 107% n.m. % n.m. % 125% 24% Tillväxt eget kapital -5% -11% 3% 10% 12% Analytiker Redeye AB. Henrik Alveskog Mäster Samuelsgatan 42, 10tr henrik.alveskog@redeye.se Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 8

9 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% e 2012e 2013e EBIT just EBIT just-marginal 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 6 250% 40% 4 200% 35% 30% e 2012e 150% 100% 50% 0% e 2012e 2013e 25% 20% 15% 10% 5% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 6% 4% 20% 18% 62% 23% 17% 50% Envelopes Overprint ProPac Central Europe Great Britain Russia och Eastern Europe Scandinavia Finland och Baltic states Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Bong: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Bong är ett av europas ledande företag i kuvertbranschen. Kuverten tillverkas vid egna anläggningar och säljs framförallt i norra Europa. Bong har också en omfattande verksamhet inom Tilltryck samt andra mindre förpackningslösningar, ProPac. 9

10 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10