E 2016E 2017E E 2016E 2017E

Transkript

1 E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 7 september 2015 Sammanfattning (Genob.st) Medvind för nya produkter Försäljningen ökade med cirka 40 % i det andra kvartalet. De två nya produkterna har blivit väl mottagna i marknaden och bidrog med cirka 10 % av total försäljning. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 75 MSEK Medtech Fredrik Olsson Sarah Fredriksson ställde tidigare under året om till direktförsäljning, som ger en annan närhet till kunderna. På så vis ska kunna förse marknaden med nya produkter. Vår förhoppning är att de nya produkter som ska lanseras under hösten får ett liknande bra mottagande som FabRICATOR*Z och GhingisKAHN. Vi gör endast mindre förändringar av våra prognoser och det handlar främst om omstruktureringskostnader hänförbara till avknoppningen av GeccoDots. Vi tror dock att utan GeccoDots och med nya produkter snabbare närmar sig lönsamhet varav vi höjer vårt motiverade värde till 2,7 (2,2) kronor. OMXS aug 18-nov 16-feb 17-maj 15-aug Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6,5 poäng 7,5 poäng 6,0 poäng 0,0 poäng 2,0 poäng Nyckeltal E 2016E 2017E Omsättning, MSEK Tillväxt 47% -7% 50% 14% 50% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg Neg EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Neg Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -0,75-1,01-0,82-0,72-0,44 P/E Neg Neg Neg Neg Neg EV/S 12,4 9,3 3,3 4,0 2,8 EV/EBITDA Neg Neg Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 2,1 Antal aktier (milj) 36,8 Börsvärde (MSEK) 75 Nettoskuld (MSEK) -4 Free float (%) 50 % Dagl oms. ( 000) 18 Analytiker: Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Ny vind i seglen Stark försäljningstillväxt rapport för det andra kvartalet visade på att man fått förnyad vind i seglen och bolaget visar stark tillväxt under perioden. Försäljningen, även om det missade vår högt satta prognos, visade på en stabil tillväxt på 42 procent och omsättningen steg till 3,5 (2,5) miljoner kronor. De två nya produkterna, GhingisKAHN och FabRICATOR*Z, har fått en bra mottagande i marknaden och står för cirka 10 procent av omsättningen. Vi ser det som en validering av ledningens förmåga att identifiera marknadens efterfråga av nya produkter. Förväntat mot utfall (MSEK) Q2'15 Q2'15P Diff Q2'14 Nettoomsättning 3,5 4,5-1,0 2,5 Bruttoresultat -0,6 0,4-0,9-1,0 EBITDA -4,8-3,2-1,6-4,5 EBIT -5,1-3,8-1,4-4,8 Res.e.fin -5,2-3,7-1,4-4,8 Resultat -5,4-3,7-1,6-4,8 Tillväxt 40% 80% Nm Nm EBITDA -136% -72% -179% EBIT -146% -84% -147% Kä lla : Redey e Resea r ch Legala kostnader och omstrukturering trycker ned resultatet Höga legala kostnader under perioden och ersättning från försäkringsbolag som täcker dessa kostnader som laggar påverkar resultatet i negativ riktning jämfört med våra estimat. Legala kostnader belastar övriga externa kostnader under perioden med -4,9 miljoner kronor som i sin tur ska balanseras mot försäkringsintäkter som inkluderas i övriga rörelseintäkter och som under perioden uppgick till 1,6 miljoner kronor. I övrigt tyngs även lönsamheten under kvartalet av omstruktureringskostnader av GeccoDots som vi inte hade med i våra estimat. Vi bedömer att kostnader gällande GeccoDots och legala kostnader kommer fortsätta att tynga resultatet under kommande kvartal

4 Försäljningsutveckling per kvartal (MSEK) Källa: Redeye Research Stark trend främst i nordamerika Som grafen ovan visar var försäljningen i det andra kvartalet minst sagt ett steg i rätt riktning. Vi ser en tydlig uppåtgående trend från botten i tredje kvartalet föregående år. Vår förhoppning är att de nya produkterna som lanserats, tillsammans med tillväxt för befintliga produkter och stöd av valutan ska lyfta försäljningen med cirka 10 procent under Försäljning per geografisk region och kvartal (MSEK) Källa: Redeye Research Dollarn har varit fördelaktig Den amerikanska marknaden växer i stadig trend och utgör ett större bidrag till den totala försäljningen. Försäljningen har dock kraft från en stark dollar och euroutveckling som i stort varit till fördel för som har mindre kostnader i dollar hänförliga till Inc. 4

5 Sammanfattningsvis positiv rapport Sammanfattningsvis var rapporten övervägande positiv, främst är det de nya produkterna som inger förtroende inför framtiden. Närmsta kvartalen blir intressanta att följa dels hur omstruktureringsprocessen artar sig samt vad den legala processen som förs mot Promega mynnar ut i. Finansiella situationen i är fortsatt ett frågetecken. Bolaget genomförde en riktad nyemission på 14,5 miljoner kronor under kvartalet för att stärka upp en svag finansiering. Vi ansåg att emissionen var något snål och det finns en påtaglig risk/behov för externt tillförda medel innan verksamheten blir rörelsedrivande. Resultatet för det andra kvartalet bekräftade våra farhågor och kommer med stor sannolikhet stå med tom kassa innan man blir kassaflödespositivt. 5

6 Prognoser resultaträkning Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15P Q3'15P Q4'15P Nettoomsättning 2,0 2,5 1,6 2,1 2,9 3,5 3,5 3,9 Övriga intäkter 0,4 0,5 0,6 0,4 0,2 1,6 1,1 1,3 Råvaror -0,8-0,7-1,2-1,2-0,6-0,8-0,8-0,9 Övriga externa kost. -2,3-3,3-3,3-3,3-4,1-4,9-3,4-3,4 Bruttoresultat -0,6-1,0-2,3-2,0-1,6-0,6 0,4 0,9 Personalkostnader -2,9-3,6-3,0-3,3-3,0-4,2-4,2-4,0 Övriga rörelsekost. 0,0 0,0 0,0 0,0-0,1-0,1 0 0 EBITDA -3,6-4,5-5,3-5,3-4,7-4,9-4,7-4,3 Avskrivningar -0,3-0,3-0,3-0,3-0,3-0,3-0,3-0,4 EBIT -3,9-4,8-5,6-5,6-5,0-5,3-5,0-4,8 Finansnetto 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 Res. e fin. -3,8-4,8-5,5-5,6-5,0-5,3-4,9-4,6 Skatt 0,0 0,0 0,0 0,0 0 0,0 0 0 Resultat -3,8-4,8-5,5-5,6-5,0-5,3-4,9-4,6 Bruttomarginal 62% 73% 26% 43% 78% 78% 78% 78% Tillväxt (%) 4% 15% -40% 2% 45% 38% 113% 85% EBITDA-marginal -182% -179% -322% -253% -162% -141% -134% -112% EBIT-marginal -195% -191% -341% -267% -173% -151% -143% -123% Källa: Redeye Research Mindre justeringar Vi har gjort mindre positiva förändring för nettoomsättningen med hänsyn av den utveckling vi sett med stark försäljning av nya produkter. Samtidigt justerar vi för ökade personalkostnader över helåret 2015 samtidigt som vi korrigerar för reducerade personalkostnader under kommande år. Anledning till detta är främst relaterat till det omstruktureringsarbetet i GeccoDots som påbörjats. Prognoser helår (SEKm) P 2016P 2017P Nettoomsättning 6,1 8,9 8,3 13,7 20,0 29,0 Övriga intäkter 1,0 1,4 1,8 4,3 1,8 1,8 Råvaror -2,4-1,7-3,9-3,0-3,5-4,2 Övriga externa kost. -9,4-11,7-12,1-15,6-12,8-13,1 Bruttoresultat -4,7-3,1-5,9-0,6 5,5 5,6 Personalkostnader -10,2-11,6-12,8-15,6-13,2-13,3 Övriga rörelsekost. 0,0-0,1 0,0 0,0 0 0 EBITDA -15,0-14,9-18,7-16,5-13,6-7,7 Avskrivningar -5,2-1,1-1,2-1,6-1,9-2,4 EBIT -20,2-16,0-19,9-20,0-15,5-10,1 Finansnetto 0,0 0,1 0,2 0,2 0,4 0,5 Res. e fin. -20,2-15,9-19,7-19,8-15,1-9,6 Skatt 0,2 0,1 0,0 0,0 0 0 Resultat -20,4-16,0-19,7-19,7-15,1-9,6 VPA Neg Neg Neg Neg Neg Neg Tillväxt 111% 47% -7% 67% 45% 45% EBIT-marginal -332% -179% -241% -145% -78% -35% Källa: Redeye Research 6

7 Värdering Som underlag för vår värdering av utgår vi från en diskonterad beräkning av estimerat kassaflöde över kommande 10 år. Vi har även justerat våra prognoser för framtida vinstutveckling vilket ger ett positivt utslag på vårt motiverade värde av. För att se den potential kan nå som rörelsedrivande bolag inkluderar vi en multipelvärdering som speglar vad bolag värderas till i branschen mot våra förväntade lönsamhetsmultiplar av. Avkastningskravet vi använder bygger på Redeyes ratingmodell. De underliggande faktorerna syftar till att fånga upp den företagsspecifika risken i. Sammantaget ger vår rating av ett avkastningskrav på 15,1 procent. Motiverat värde Motiverat teknologivärde (MSEK) 82,1 Nettokassa (MSEK) 9,2 Motiverat börsvärde 91,3 Antal aktie full utspädning (miljoner) 36,9 Motiverad aktiekurs (SEK) 2,5 Källa: Redeye Research Nytt motiverat värde 2,7 (2,2) kronor per aktie Efter prognosjusteringarna hamnar vårt DCF-värde på 2,5 (2,3) kronor per aktie. Utöver vår DCF-värdering gör vi en värdering av baserat på multiplar för den försäljning och lönsamhet som förväntas uppnås under 2019, då verksamheten förväntas ha nått en mer mogen fas. Vår multipelvärdering av ger ett värde på 3,0 (2,6) kronor per aktie. Multipelvärdering Utvalda multiplar Diskonterat 2020E Per aktie Intäkter 3x - 4x ,9-3,8 EBITDA 9x - 11x ,9-3,5 EBIT 10x - 13x ,2-2,9 Medelvärde MSEK 111 Per aktie 3,0 * WACC 15,1 % Källa: Redeye Research Sammantaget av de två värderingsmåtten får vi ett motiverat värde per aktie som uppgår till 2,7 kronor per aktie, motsvarande ett marknadsvärde på 91,3 miljoner kronor. 7

8 Investeringsammanfattning Innovativa produkter har med innovativ teknik etablerat sig på marknaden och i kundbasen återfinns några av världens största läkemedelsbolag. Enligt vår uppfattning har visat prov på lyhördhet med produktlanseringar som fyller kunds behov. På denna linje har man etablerat ett dotterbolag i USA, Inc som möjliggör högre interaktion med slutkund. Högre interaktion som i sin tur ger möjlighet att förse marknaden med produkter som saknas/efterfrågas. Driver mot större volymer unique selling point (USP) är att utveckla smarta enzymer, ämnade som verktyg, för läkemedelsindustrin vid analys och utvärdering av nya läkemedel. enzymer förenklar processen vilket sparar både tid och resurser. Parallellt med produktförsäljning har bolaget tagit fram ett tjänstekoncept vilket erbjuder mindre till medelstora bolag analys och utvärdering. Tanken bakom konceptet är att öka medvetenheten om de fördelar smarta enzymer tillför. Tröskeln för ett större försäljningslyft som vi ser det är att bolag som nyttjar produkter använder mindre volymer. De större kunderna köper volymer för cirka 500, ,000 kronor per år. För att nå ökade sålda volymer ser vi behov av: behöver utöka sin kundbas och vinna kunder från största konkurrenten Promega. är i behov av att bolagets produkter även inkluderas i klinisk utveckling och produktion av läkemedel. Omstrukturering öppnar för lönsamhet har tidigare tyngts av kostnader hänförbara till dotterbolaget GeccoDots. GeccoDots utvecklar nanostrukturer som ämnas användas som kontrastmedel vid PET-biomarkörer. Bolaget har med GeccoDots genomlidit något av en identitetskris där man pendlat mellan forskningsbolag och säljande bolag. Vi ser nu ett tydligt kommersiellt fokus och ser ut till att bli ett intressant turn-around-case. Dotterbolaget har hitintills enbart varit en kostnadspost varav ledningen fattade beslut om att renodla verksamheten och framöver fokusera på säljande verksamhet. Förhoppningen är att avknoppningen av dotterbolaget kommer att slutföras under 2015 vilket i det korta loppet kommer innebära omstruktureringskostnader men öppnar samtidigt upp för att tidigare nå lönsamhet. 8

9 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygsskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning 6,5p Bolaget är tillväxtorienterat i sina investeringar, vilka görs under god kostnadskontroll. Även om bolaget är relativt litet har de konsekvent varit aktiva i synlighet mot aktiemarknaden. är transparent i sin rapportering och ger en bra bild av både möjligheter och utmaningar. Ägarskap 7,5p Bolaget har två större huvudägare och den ena finns representerade i styrelsen, vilket är bra. Vi skulle helst vilja att samtliga i styrelsen äger aktier i bolaget. Tillväxtutsikter 6,0p har en bred kundbas där samtliga av de tio största läkemedelsbolagen ingår. Nya produkter och ökade volymer förväntas driva en hög tillväxt för bolaget närmaste åren. Återköpsfrekvensen framstår även vara hög. Lönsamhet 0,0p Produkterna befinner sig i en etableringsfas och bolaget har något år kvar tills det är lönsamt. Finansiell styrka 2,0p Bolaget har en nettokassa som är tillräcklig för att finansiera verksamheten minst ett år framåt. Det finns dock risk för fler emissioner om pågående patenttvist drar ut på tiden. 9

10 Resultaträkning E 2016E 2017E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT DCF värdering WACC 15,1 % Kassaflöden, MSEK Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2016E 2017E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Lönsamhet E 2016E 2017E ROE -68% -63% -64% -142% 0% ROCE -68% -58% -64% -71% -51% ROIC -446% -85% -68% -142% -98% EBITDA-marginal -167% -233% -138% -99% -35% EBIT-marginal -179% -248% -147% -112% -48% Netto-marginal -178% -267% -145% -111% -46% Data per aktie E 2016E 2017E VPA -0,75-1,01-0,82-0,72-0,44 VPA just -0,75-1,01-0,82-0,72-0,44 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -0,17-0,30-0,19 0,49 0,65 Antal aktier 21,04 21,85 21,85 21,85 21,85 Värdering E 2016E 2017E Enterprise Value 110,1 76,5 41,4 56,3 59,9 P/E -7,2-3,8-2,6-2,9-4,7 P/S 12,7 10,1 3,7 3,2 2,2 EV/S 12,4 9,3 3,3 4,0 2,8 EV/EBITDA -7,4-4,0-2,4-4,0-8,1 EV/EBIT -6,9-3,7-2,3-3,6-5,9 P/BV 3,4 2,3 2,4 14,4-7,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån 14,8 % Omsättning 17,9 % 3 mån -3,2 % Rörelseresultat, just 6,51 % 12 mån -46,4 % V/A, just 4,2 % Årets Början 8,9 % EK -24,6 % Aktiestruktur % Röster Kapital Mikael Lönn 22,1 % 22,1 % Hansa Medical AB 10,0 % 10,0 % Aduno AB 6,0 % 6,0 % LMK Forward 6,0 % 6,0 % Nordnet Pensionsförsäkring AB 5,7 % 5,7 % LMK Ventue AB 3,5 % 3,5 % Avanza Pension Försäkring AB 2,5 % 2,5 % Åke Svensson 1,5 % 1,5 % Thorbjörn Frid 1,2 % 1,2 % Didrik Hamilton 1,1 % 1,1 % Aktien Reuterskod Genob.st Lista First North Kurs, SEK 2,1 Antal aktier, milj 36,8 Börsvärde, MSEK 74,5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Fredrik Olsson Sarah Fredriksson Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2016E 2017E Soliditet 80% 87% 68% 10% -27% Skuldsättningsgrad 0% 0% 4% 644% -316% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,2 0,4 0,5 0,4 0,9 Tillväxt E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 47% -7% 50% 14% 50% VPA-tillväxt (just) -55% 34% -19% -13% -38% Analytiker Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 10

11 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2016E 2017E 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% E 2016E 2017E 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 -1,2-1,4-1,6-1, E 2016E 2017E 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 -1,2-1,4-1,6-1,8 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% E 2016E 2017E 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Ulrik Trattner äger aktier i bolaget: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning syfte är att utveckla, producera och marknadsföra innovativa tekniker som effektiviserar och möjliggör utveckling av nya behandlingsmetoder inom sjukvården. utvecklar och säljer unika enzym, i innovativa format, vilka underlättar utveckling och kvalitetssäkring av biologiska läkemedel. Kunderna använder produkterna vid framtagandet av nya läkemedelskandidater, i produktionsutveckling och i preklinisk utveckling. Utöver produkter erbjuder global leverans och support. Det helägda dotterbolaget GeccoDots fokuserar på nanoteknologi och tillverkar kontrastmedel vilka används inom medicinsk avbildning. 11

12 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12