TRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat

Transkript

1 ANALYSGARANTI* 16 februari 26 TRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat Q4-rapporten var svagare än väntat. Vi hade väntat oss att ordern från Nordamerika skulle infalla i Q4 25, men ordern inföll istället i Q1 26 som av den anledningen bör vara starkare än motsvarande kvartal 25. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: O-listan 242 MSEK Programvara, telekom Anders Leideman Christian Thommesson Bruttomarginalen i 25 var sämre än i föregående år, vilket förklaras av en större andel nyförsäljning inom Mobile Office. Den ökande kundbasen är dock en stark hävstång på sikt. Det motiverade värdet på Trio är 3 kr/aktie. Vi anser att budet från Teligent är snålt eftersom budet inte innebär någon premie mot vad vi anser att bolaget är värt på egen hand. Redeye Rating Aktiekurs, SEK Mar Apr May Kursutveckling Trio Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Trio OMX Volym, tusen Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 23 * e 27e Omsättning, MSEK 117,8 118,4 13,2 165, 19, Tillväxt -17% 1% 1% 27% 15% Ebit -1,9 -,7-2,9 6,5 14,5 Res. F. Skatt -6,5 4,6 1, 12,3 21,4 Nettoresultat -6, 4,3 1,5 12,3 21,4 Nettomarginal -5,1% 3,6% 1,2% 7,4% 11,3% EPS -,9,6,2,13,22 P/E neg 4,1 161,5 19,7 11,3 EV/EBITDA neg 113,1 47, 13, 7,8 P/S 1,4 1,5 1,9 1,5 1,3 EV/S 1,9 2, 1,6 1,3 1,1 Aktiekurs, SEK 2,52 Antal aktier m 96 Börsvärde, MSEK 242 Nettoskuld -3,8 Free float % 64% Oms/dag/1 131 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se * Ej IFRS justerat * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: Info@redeye.se

2 Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Svagare Q4 än väntat Trio släppte de preliminära resultatsiffrorna för 25 i förra veckan och de slutgiltiga siffrorna skiljde sig inte från de preliminära. Trios omsättning i det fjärde kvartalet uppgick till 36,2 miljoner kronor (4,9), vilket var 1 miljoner kronor lägre än vad vi hade räknat med. Vi hade väntat oss att ordern från Nordamerika skulle infalla i det fjärde kvartalet, men ordern kom istället in i början av Q1 26. För helåret uppgick omsättningen till 13,2 miljoner kronor (118,4) och var följdaktligen 1 miljoner sämre än våra förväntningar. Paradoxalt ger bättre nyförsäljning sämre bruttomarginaler. Mobile Office utgör dock en hävstång när kundbasen blivit större och kunderna uppgraderar antalet licenser. Bättre nyförsäljning medför sämre marginaler Koncernens bruttomarginal för helåret minskade till 64 procent från 66 procent föregående år. Anledningen till att bruttomarginalen är sämre är att försäljningen inom Mobile Office ökat till 55,2 miljoner kronor (44,), vilket kan uppfattas som paradoxalt. Bättre försäljning inom Mobile Office medför dock även ökade kostnader för installation, support och utbildning i samband med de initiala ordrarna vilket försämrar både bruttomarginalen och rörelsemarginalen. Vi ser därför en stor framtida hävstång i Mobile Office när den växande kundbasen behöver uppgradera antalet licenser och behöver komplettera med fler tjänster eftersom marginalerna vid en uppgradering är över 9 procent. Det slår däremot hårt mot Trios resultat när de förväntade uppgraderingsordrarna uteblir, så som vi såg i Q1 25 då även omsättningen inom Enterprise Division var ovanligt svag, vilket gav upphov till ett resultat 1 miljoner kronor sämre än i normala kvartal. Om omsättningen och resultatet i Q4 var sämre än väntat kommer istället rapporten i det första kvartalet 26 att betraktas som en desto bättre rapport eftersom vi då kan räkna med att intäkterna infaller mer normalt jämfört med det första kvartalet 25 samt att vi dessutom kan inkludera ordern från Nordamerika. Försäljning 8 73,8 74,4 75 (MSEK) , , Mobile Office Enterprise Division Källa: Trio 3

4 Vi anser fortfarande att Mobile Office har en större potential jämfört med Enterprise Division ur ett internationellt perspektiv, men även om vi ser på tillväxten inom respektive affärsområde. Inom Mobile Office såg vi under 25 en tillväxt om 26 procent medan försäljningen inom Enterprise Division varit tämligen konstant de senaste tre åren. Det tror vi beror på en större acceptans och efterfrågan bland mobiloperatörernas kunder för sådana tjänster som ingår i Mobile Office. Teligents aktiebud är snålt då budet inte innebär någon premie mot vad vi anser att trio är värt på egen hand. Teligents aktiebud Sedan Teligent lade aktiebud på Trio som vid budtillfället innebar en premie om 21,4 procent har Trios aktiekurs fallit med drygt 5 procent. Aktiekursen står dock 4 procent högre jämfört med stängningskursen (2,42 kronor per aktie) den 7 februari 26, det vill säga innan budet. Teligents bud innebär att Trios aktieägare får,877 nyemitterade aktier i Teligent per aktie i Trio. Det motsvarar idag 2,58 kronor per aktie i Trio (räknat på 29,4 kronor per aktie i Teligent), vilket innebär en premie om cirka två procent. Vi ansåg vid budtillfället att Teligents bud var snålt eftersom budet inte innebär någon premie mot vad vi anser att Trio är värt på egen hand. Vi har inte ändrat vår uppfattning på den punkten. Värderingen Vi har inte gjort några ändringar i våra prognoser sedan den senaste uppdateringen (9 februari, 26). Det motiverade värdet på bolaget är 285 miljoner kronor, motsvarande 3 kronor per aktie. I värderingen ingår Netwise-innehavet som idag har marknadsvärdet 75,2 miljoner kronor, där vi räknar med 23,9 miljoner kronor som andelar i intresseföretag i balansräkningen, och 51,3 miljoner kronor i icke-operativa tillgångar som inkluderas i DCF-värdet. 4

5 Resultaträkning, MSEK e 27e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr -3 EBIT Resultatandelar 4,5 5,7 4,1 6, 7,1 Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt 1 1 Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 27e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Goodwillavskr -3 Balansräkning, MSEK e 27e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 27e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr -3 EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 1 1 NOPLAT Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr -3 Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 5, NV FCF prognosperiod 22,1 Betavärde 1,5 NV FCF, fas 2 53,4 Riskfri ränta 3,5 NV FCF, fas 3 13,4 Räntepremie 1,5 Rörelsefrämmade tillg. 126,2 WACC 1,5 Räntebärande skulder -2,2 ROIC fas 2 12,8 Motiverat värde, MSEK 285 ROIC fas 3 1,5 Tillväxt fas 2 (g*) 7, Motiverat värde per aktie, SEK 2,96 Tillväxt fas 3 (g*), Börskurs, SEK 2,52 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 18% Lönsamhet e 27e Avk. på eget kapital (ROE, %) -7,6 5,4 1,9 11,6 19,5 ROCE (%) -14,5-1,9-2,4 5,4 1,9 ROIC (%) -1,7-1,4-2,2 4,8 1,2 EBITDA-marginal (just, %) -3,9 1,8 3,5 9,9 14,2 EBIT just-marginal -8,5-1,2-2, 4,4 8,2 Netto just-marginal -4,3 3, 1,3 7,9 11,8 Data per aktie, SEK e 27e VPA -,9,6,2,13,22 VPA just -,8,5,2,14,23 VPA just ex gw -,3,5,2,14,23 Utdelning,,,,, Nettoskuld -,2 -,1 -,3 -,2 -,3 Antal aktier 64,1 68,4 96,1 96,1 96,1 Värdering e 27e Enterprise value P/E -26,9 4,1 161,5 19,7 11,3 P/E just -32,1 48,5 142,5 18,5 1,8 P/E just ex gw -91, 48,5 142,5 18,5 1,8 P/S 2,1 2, 1,9 1,5 1,3 EV/S 1,9 2, 1,6 1,3 1,1 EV/EBITDA just -49,4 113,1 47, 13, 7,8 EV/EBIT just -22,7-169,7-81,3 29, 13,6 P/BV 3,8 3,6 2,1 2,2 2, Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 3/5P 1 mån -4,5% Omsättning 5% 3 mån 11.% Rörelseresultat, just -49% 12 mån 15,1% V/A, just n.m.% Årets Början,% EK 36% Aktiestruktur % Röster Kapital Kistefos AS 29,5 29,5 Tedde Jeansson sr 7,2 7,2 TJ Junior AB 1,1 1,1 Akelius Insurance Ltd. 1, 1, Kjell-Åke Sundqvist,9,9 Lars Henningsson,5,5 Råd I Hässleholm AB,5,5 Kåre Gilstring,4,4 Anders Jonsson,3,3 Övriga 58, 58, Aktien Reuterskod TRIO.ST Lista O-listan Kurs,SEK 2,52 Antal aktier, milj 96,1 Börsvärde, MSEK 242 Börspost 5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Anders Leideman Casper Seifert Petter Tiger Christian H. Thommesen Kapitalstruktur e 27e Soliditet 62% 6% 67% 63% 61% Skuldsättningsgrad 9% 16% 17% 23% 25% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 1,7 1,6 1,2 1,2 1,3 Tillväxt (%) e 27e Försäljningstillväxt -17,4,5 1, 26,7 15,2 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. -65,9 668,8 71,7 Tillväxt eget kapital -9, 7,1 72, -5,3 9, Nästkommande rapportdatum Delårsrapport Q Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@redeye.se Stockholm 5

6 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 27e 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% e 27e 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%),4 3% 7%,2 25% 68% -,2 -,4 -, e 27e 2% 15% 1% 5% 66% 64% 62% 6% 58% -,8-1 % -5% e 27e 56% 54% VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 42% 23% 4% 58% 5% 23% Enterprise Division Mobile Office Division Sverige Norge Övriga Norden Övriga marknader Om rekommendationen 451 Verksamhetsbeskrivning Trio är ett programvaruföretag inom telekommunikation som utvecklar system och lösningar för samtalshantering i företag. Trios lösningar möjliggör ökad funktionalitet och avancerade tjänster i fasta och mobila växlar. Trio tillhandahåller även lösningar för integrerad telefoni, dvs integration v mobil och IP-baserad telefoni i fasta företagsväxlar. Bolagets kunder utgörs av medelstora och större företag i Norden samt mobiloperatörer i Norden och övriga världen. Trio har cirka 1 anställda. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 6