Fotoquick (FOTO.ST) Tålamod kommer att krävas

Transkript

1 ANALYSGARANTI* 30:e augusti 2005 Fotoquick (FOTO.ST) Tålamod kommer att krävas Fotoquick kom med en svag Q2-rapport. Men den stora nyheten i samband med kvartalsrapporten var att I.T.S. förvärvar 34 procent av Fotoquick för 28 MSEK i en riktad nyemission. En positiv händelse är också köpet av Önskefoto för 20 MSEK som framstår som ett kap. Företaget är lönsamt och kommer att bidra med positivt kassaflöde från dag ett och ge bra synergieffekter. I förhållande till vårt sänkta motiverade värde handlas aktien till en rabatt på drygt 20 procent. Vårt scenario förutsätter dock en framgångrik förvärvsstrategi och ett trendbrott för framkallning av digitala bilder inom en period av två år. Här kvarstår stor osäkerhet vilket gör aktien riskfylld. Lista: Nya Marknaden Börsvärde: 82,3 MSEK Bransch: Detaljhandel VD: Christian Haeger Styrelseordf: Göran Nordlund Kursutveckling Fotoquick Aktiekurs, SEK jun Fotoquick jul jan OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 2006e 2007e Omsättning, MSEK 216,7 215,8 195,0 214,5 233,8 Tillväxt -4% % Ebit -11,4-21,8 1,4 3,0 10,2 Res. F. Skatt -12,3-22,5 0,9 2,5 9,7 Nettoresultat -11,3-21,1 0,9 2,5 9,7 Nettomarginal -5,2% -9,8% 0,5% 1,2% 4,1% EPS -7,13-13,24 0,21 0,56 2,19 P/E neg neg 89,9 33,4 8,5 EV/EBITDA neg neg 7,2 6,6 3,7 P/S 0,1 0,1 0,4 0,4 0,4 EV/S 0,4 0,1 0,4 0,4 0,3 Aktiekurs, SEK 18,7 Antal aktier m 4,4 Börsvärde, MSEK 82,3 Nettoskuld 0,9 Free float % 27% Oms/dag/ Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: Info@redeye.se

2 Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Ny storägare träder in på scenen Börsintroduktioner är något vi inte direkt har varit bortskämda med under senare år och Fotoquicks inträde på Nya Marknaden den 16e juni var därför en spännande tilldragelse. Marknaden har dock inte låtit sig övertygas av bolaget och granskar man kursdiagrammet på aktien sedan introduktionen uppenbaras en bild man önskat att man aldrig hade framkallat. Under de drygt två månader som Fotoquick handlats på Nya Marknaden har kursen rasat med 26 procent. Emissionen drog in 23,8 MSEK I.T.S. köper in sig i Fotoquick för 28 MSEK I samband med emissionen drog Fotoquick in 23,8 MSEK efter emissionskostnader och man har därefter skridit fort till verket. Sedan emissionen slutförts har man förvärvat Önskefoto för cirka 20 MSEK varav 15 MSEK var ett lån från Kaupthing Bank, och man har investerat i fem nya minilabbar och 17 fotokiosker. Fotoquick har dessutom gått från ord till handling avseende franchisekonceptet och beräknar att man har franchisebutiker i drift i Kista Centrum och i Helsingborg innan årets slut. I samband med publiceringen av kvartalsrapporten uppgavs dessutom att Interactive Telecom Solutions (I.T.S.) investerat i Fotoquick via en riktad nyemission till ett värde motsvarande 28 MSEK, vilket var en överraskning för alla utomstående. Den riktade nyemissionen är ännu inte genomförd men ett avtal har slutits mellan parterna och nyemissionen beräknas vara slutförd i slutet av september. Vi har därmed räknat med att emissionen fullföljs i våra prognoser. Interactive Telecom Solutions I.T.S. är ett privatägt företag baserat i Europa som är verksam inom mobil telekommunikation och äger bland annat en butikskedja i Nederländerna som motsvarar Phonehouse i Sverige. Genom förvärvet får I.T.S. en ägarandel på cirka 34 procent av Fotoquick, och Fotoquick i sin tur får en partner som möjliggör en större spridning av företagets produkter. Fotoquick får till exempel möjlighet att ställa ut fotokiosker i I.T.S. butiker ute i Europa. Det positiva med att få in I.T.S. som samarbetspartner är att expansionen ut i Europa sker med delad risk och att Fotoquick får tillgång till bredare distributions- och försäljningskanaler. Genom den riktade nyemissionen får Fotoquick dessutom in välbehövliga 28 MSEK som ska användas för framtida förvärv av fotobutikkedjor. Redeye anser att nyemissionen var illa tvunget eftersom kassan idag endast har drygt 2,8 MSEK trots att man så sent som i juni drog in 23,8 MSEK i samband med börsintroduktionen. Utan de 28 MSEK Fotoquick nu tar in hade det inte varit realistiskt att fortsätta med förvärvsstrategin. Aggressiv förvärvsstrategi nödvändigt för att nå lönsamhet Q2-rapporten vittnar om fortsatt dålig lönsamhet i rörelsen då kassaflödet åter igen var negativ. Omsättningen i Q2 uppgick till drygt 31 MSEK och resultatet visade en förlust på nära 10 MSEK. Fotoquick har sedan tidigare 3

4 genomfört ett omfattande strukturprogram som ska ge kostnadsbesparingar på runt 10 MSEK under det andra halvåret och därefter 20 MSEK årligen, men för att kunna uppnå de lönsamhetsmål man satt upp (rörelsemarginal efter avskrivningar på 7 procent) måste fler åtgärder sättas in. Redeye anser att en aggressiv förvärvsstrategi medför bättre lönsamhet på sikt Redeye anser att Fotoquick måste fortsätta med en aggressiv förvärvsstrategi för att få bukt med den dåliga lönsamheten och fokusera på att förvärva bolag som kan integreras snabbt, visa kostnadssynergier och kan uppvisa positiv kassaflöde från dag ett. Ett sådant exempel är förvärvet av Önskefoto som slutfördes i juli. Önskefoto ett bra köp Önskefoto har ett brett produktsortiment inom digital framkallning och produktion av kundanpassade fotokalendrar och fotoböcker. Företaget är beläget i Sölvesborg i Skåne och äger en av Sveriges modernaste anläggningar för digitaltryck. Önskefoto hade år 2004 en omsättning på drygt 45 MSEK och resultat efter finansiella poster uppgick till 7,6 MSEK, det vill säga en marginal på imponerande 16,7 procent. Företaget har varit riktigt lönsamt de senaste 8 åren och visar ett stabilt kassaflöde, år 2004 visade den löpande verksamheten upp ett kassaflöde på cirka 11,5 MSEK. Förvärvet av Önskefoto påverkar omsättningen positivt för Fotoquick från och med tredje kvartalet men framför allt i det fjärde då 70 procent av Önskefotos försäljning sker i månaderna september-december. Fotoquick betalade 20 MSEK och fick ett bolag som har 10 MSEK i nettokassa Det riktigt fina med köpet av Önskefoto var att Fotoquick betalade drygt 20 MSEK plus en tilläggsköpeskilling som beräknas hamna på mellan 5-7 MSEK och fick ett företag som har runt 10 MSEK i nettokassa och som de två senaste åren visat ett resultat efter finansiella poster på cirka 7 MSEK. Det innebär att Fotoquick inom tre år kan räkna hem affären, om verksamheten fortsätter att vara lika lönsam vill säga. Fotoquick planerar dessutom att lägga all produktion av fotokalendrar och affischer samt produktion av Internetbeställningar i Sölvesborg och kommer att på så sätt uppnå uppenbara produktionssynergier. Centraliseringen av denna produktion passar väl in med det förestående samarbetet med I.T.S. eftersom man kan anta att framkallningsbeställningar från de europeiska länderna kommer att hanteras i Sölvesborg. Redeye har i en tidigare analys antagit att Fotoquick i år skulle genomföra ett förvärv av en större svensk fotobutikskedja relativt billigt. Redeye har vidare antagit att Fotoquick fortsätter förvärvsstrategin och förvärvar ytterligare en svensk fotobutikkedja nästa år för att sedan blicka ut mot den nordiska marknaden år Redeye står fast vid detta scenario. Efter den riktade nyemissionen som väntas dra in 28 MSEK är det fullt tänkbart att Fotoquick förvärvar ytterligare en fotobutikaktör redan under hösten. Sänkt prognos Efter det något svaga Q2 räknar vi med att det för Fotoquicks del sker en uppryckning i det vanligtvis starka tredje kvartalet då många framkallar sina semesterbilder, men varnar för att osäkerheten är stor. Redeye befarar 4

5 att beteendeförändringen medför att risken för att folk skjuter upp eller avstår helt från framkallningen av sina semesterbilder är påtaglig. Det är liksom inte lika bråttom som tidigare att lämna in filmrullen i fotobutiken för att få se hur bilderna blev då man kan se dessa direkt i datorn. Därmed får vi nog emotse mindre säsongsvariationer framöver än vad som tidigare varit fallet. Vi har sänkt prognoserna något då kostnadsbilden inte är tillfredställande Vi har sedan föregående analys (18 maj, 2005) sänkt prognoserna något. Rörelseresultatet (Ebit) antas uppgå till 1,4 MSEK mot tidigare 4,3 MSEK på grund av den ofördelaktiga kostnadsbilden. Däremot höjer vi prognosen för tillväxten för nästa år då vi räknar med en ökande framkallningsgrad. Vi antar att tillväxten år 2006 hamnar på 10 procent mot tidigare 9 procent. Redeye räknar inte med att Fotoquick når upp till sina uppsatta mål på att nå rörelsemarginal om 7 procent inom de närmaste tre åren. Däremot räknar vi med att målsättningen om att ha en soliditet om 30 procent kommer att kunna uppnås tack vare de 28 MSEK man får in i samband med den riktade nyemissionen. Redeye anser att beteendeförändringen där kunderna tycks framkalla digitala foton i mindre grad är ett allvarligt hot mot fotomarknaden i stort och mot Fotoquick. Det kan vara för tidigt att dra några slutsatser utifrån det vi sett i andra kvartalet men det finns tecken på att marknadsutvecklingen inom digital framkallning kanske är svagare än vad vi tidigare antagit. Det motiverade värdet har sänkts till 23 kr men kan uppvärderas med ökad tillväxt på digital framkallning och billiga förvärv Aktien är lågt värderat Vårt motiverade värde har därför sänkts från tidigare 29 kronor till 23 kronor. Aktien handlas därmed med en rabatt om 24 procent. För en uppvärdering av aktien vill Redeye se en tillväxt på digital framkallning motsvarande det som Kodak uppvisade under det andra kvartalet, nämligen procent. Vi anser att det är fullt möjligt men inte i Fotoquicks händer att avgöra, vilket är största anledningen till att vi höjt marknadsriskpremien till 9 procent från tidigare 8,2 procent. Vi vill också se fler billiga förvärv som kan generera positivt kassaflöde och ge kostnadssynergier. EV/S för i år beräknas vara 0,4 och blickar vi framåt några år räknar vi med att aktien idag handlas till P/e 9 för år 2007 och P/e 7 för år Vi anser att Fotoquick har bra förutsättningar att bli lönsamma på sikt och tror att den negativa marknadstrenden inom digital framkallning kommer att bottna ur nästa år. Osäkerheten kring detta är dock fortsatt stor. I en investerares perspektiv kommer det troligtvis därför att krävas tålamod. Ratingförändringar Vi har gjort en förändring i vår rating för Fotoquick (se sid 1). Punkten Aktieägarvänlighet har sänkts och har nu ratingen 1 av 5 möjliga på grund av den svaga aktielikviditeten. 5

6 Resultaträkning, MSEK e 2006e 2007e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar Ex GW EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2006e 2007e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2006e 2007e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 9,0 NV FCF prognosperiod -22,2 Betavärde 1,4 NV FCF, fas 2-273,4 Riskfri ränta 3,5 NV FCF, fas 3 394,6 Räntepremie 1,0 Rörelsefrämmade tillg. 13,2 WACC 14,9 Räntebärande skulder -10,0 ROIC fas 2 17,0 Motiverat värde, MSEK 102 ROIC fas 3 14,9 Tillväxt fas 2 (g*) 40,0 Motiverat värde per aktie, SEK 23,3 Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 18,7 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 24% Lönsamhet e 2006e 2007e Avk. på eget kapital (ROE, %) -49,5-225,1 4,1 5,9 21,7 ROCE (%) -29,7-100,0 3,4 4,1 13,1 ROIC (%) -18,4-78,0 7,5 4,1 13,1 EBITDA-marginal (just,%) 0,7-4,0 5,4 5,3 7,6 EBIT just-marginal -5,3-10,1 0,7 1,4 4,3 Netto just-marginal -5,2-9,8 0,5 1,2 4,1 Data per aktie, SEK e 2006e 2007e VPA -7,13-13,24 0,21 0,56 2,19 VPA just -7,13-13,24 0,21 0,56 2,19 VPA just ex gw -4,82-10,96 0,59 0,56 2,19 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 Nettoskuld Antal aktier 1,6 1,6 4,4 4,4 4,4 Värdering e 2006e 2007e Enterprise value P/E neg neg 89,9 33,4 8,5 P/E just neg neg 89,9 33,4 8,5 P/E just ex gw neg neg 31,7 33,4 8,5 P/S 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/S 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA just 57,5 neg 7,9 7,3 4,7 EV/EBIT just neg neg 59,9 28,0 8,2 P/BV 4,8 55,9 1,9 2,1 1,7 Aktiens Utveckling Tillväxt/År 03/05P 1 mån -5,8% Omsättning -5% 3 mån n.m Rörelseresultat, just n.m. 12 mån n.m V/A, just n.m. Årets Början n.m EK 59% Aktiestruktur % Röster Kapital Digital Image SA 52,9 52,9 Nya ägare 41,6 41,6 Aggregate Media 3,3 3,3 Orvar Olsson 2,2 2,2 Fritt Kassaflöde, MSEK e 2006e 2007e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar Ex GW EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) NOPLAT Avskrivningar Ex GW Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Aktien Reuterskod FOTO.ST Lista Nya marknaden Kurs,SEK 18,7 Antal aktier, milj 4,4 Börsvärde, MSEK 82,3 Börspost 200 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Christian Haeger Eva Rising Göran Nordlund Kapitalstruktur e 2006e 2007e Soliditet 22% 2% 38% 33% 37% Skuldsättningsgrad 86% 678% 61% 83% 67% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 5,6 9,9 4,8 3,0 3,0 Tillväxt (%) e 2006e 2007e Försäljningstillväxt -3,9-0,4-9,6 10,0 9,0 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. 169,6 291,3 Tillväxt eget kapital -39,8-91, ,2-9,0 24,3 Nästkommande rapportdatum Delårsrapport Q3 28 oktober 2005 Bokslutskommuniké 2005 februari 2006 Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@redeye.se Stockholm 6

7 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) % 1 5% -5% -1-15% % 4% 2% -2% -4% -6% -8% -1-12% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) % 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 9% 7% 16% 42% 26% Analog framkallning och försäljning Passfoto Digital framkallning Fotoabonnemang, inkl. digitalkameror Mobil telefonförsäljning 10 Sverige Det här visste du inte om bolaget 451 Verksamhetsbeskrivning Fotoquick är Sveriges största renodlade fotobutikkedja med 39 butiker i hela landet. Verksamheten består av försäljning av kameror och tillbehör samt av digital- och konventionell fotoframkallning direkt i butik och via Internet i egna framkallningsmaskiner. I december 2003 var företaget först i världen med att lansera framkallningsabonnemang som bygger på samma framgångsrika logik som mobiltelefonbranschen länge använt sig av. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 7