MultiQ Stark rapport men ökad osäkerhet

Transkript

1 Aktiekurs, SEK Volym, tusen MultiQ Stark rapport men ökad osäkerhet MultiQ lyckades överträffa våra högt uppsatta förväntningar under Q2 med en försäljning på drygt 49 miljoner kronor mot vår prognos på 45 miljoner kronor. Även resultatet var bättre på 4,2 miljoner kronor mot vår prognos på 3,6 miljoner kronor. Det är mycket positivt att se att marginalerna stärks när försäljningen inom Media Solutions ökar, bruttomarginalen uppgick till 37 procent. Detta stärker vår syn på de företagsköp som gjordes under förra året. Det negativa i rapporten är att MultiQ guidar att andra halvåret kan bli svagare än det första. En svagare orderingång och ett sämre detaljhandelsklimat i Europa talar för det. Vi har justerat ner våra prognoser. Redeye Rating ANALYSGARANTI* 15 augusti Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Sep Oct Nov Kursutveckling MultiQ Dec Jan MultiQ OMX Small Cap 8 MSEK IT Anders Laurin Lennart Pihl Feb Mar Apr May Jun Jul Aug OMX Bolaget Historik Företagsledning Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 29e 21e Omsättning, MSEK Tillväxt 6% 21% 44% 28% 13% EBIT 3,3,4,3 5,5 7,9 Res. F. Skatt 3,2,4,3 5,3 7,7 Nettoresultat 3, 2,7,3 5,3 7,7 Nettomarginal 3,4% 2,6%,2% 2,7% 3,5% EPS,11,1,1,18,26 P/E 26,8 29, 293,8 16,8 11,6 EV/EBITDA -8, -34, 35,1 9,4 6,9 P/S,9,8,5,4,4 EV/S,8,7,5,4,3 Aktiekurs, SEK 3, Antal aktier m 27 Börsvärde, MSEK 8 Nettoskuld -8,8 Free float % 65% Oms/dag/1 89 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Greger Johansson Greger.johansson@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband med en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, Stockholm. Telefon Fax E-post: info@redeye.se

2 Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av denna rapport bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i denna rapport. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Starkt kvartal men tuffare framtid att vänta MultiQ Q2 resultatet var mycket starkt och såväl försäljningen som resultatet överträffade våra högt ställda förväntningar. Precis som vi räknat med blev Q2 ett starkt kvartal med en omsättning på nästan 5 miljoner kronor vilket överträffade vår prognos på 45 miljoner kronor. Även resultatet kom in något bättre på 4,2 miljoner kronor mot vår prognos på 3,6 miljoner kr. Under Q2 har antalet order som levererats varit fler än vanligt vilket bidragit till det starka resultatet. Bruttomarginalen uppgick till 37 procent mot vårt estimat på 36 procent. Estimerat Utfall Q1 28 Q1 28 Diff Sales 45, 5, 11,% EBITDA 4, 4,3 7,5% EBIT 3,6 3,9 7,3% PTP 3,6 3,8 5,% Net 3,6 3,8 5,5% EPS,13,14 9,4% Källa: Redeye Research Anders Laurin tog den 14:e juli över VD posten efter Jan-Erik Bengtsson som varit tillförordnad VD efter att Thomas Keifer slutade vid bolagsstämman. Anders Laurin kommer från Axis där han bland annat varit vice VD. Vi ser positivt på att VD frågan nu är helt löst och tror att Anders med sina stora erfarenheter från tiden på Axis har mycket att bidra med. Positivt är också att han kom loss tidigare från Axis än de sex månader som först var sagt. Under Q2 är det framförallt den stora europeiska ordern man fick på 45 miljoner kr som vi skrev om redan i Q1 uppdateringen som är av intresse. Ordern som är inom monitor solution ska levereras under 29 och 21. Andra positiva nyheter är att man har fått en relativt stor order på den nordamerikanska marknaden av kundanpassade bildskärmar. Även en order från den brittiska partnern Torex har inkommit. Den stora ordern till Svenska Spel som inkom under Q1 har levererats under Q2 och 25 av drygt 6 spelombud ska nu ha gått över till den nya digitala teknologin. Denna order var på 11 miljoner kronor och vi räknar med att det ska komma fler order från Svenska Spel under året. Det finns inget som tyder på att Svenska Spel inte skulle fortsätta med sina beställningar utan snarare tvärtom. MultiQ utvecklar det digitala kundkommunikationssystemet i nära samarbete med Svenska Spel. Svenska Spel har dessutom utryckt en önskan om att minst 3 av spelombuden på sikt ska övergå till den digitala tekniken vilket också talar för fler order. 3

4 Hela 28 procent av försäljningen kom från det nya media solution segmentet. Det faktum att hela 28 procent av försäljningen under första halvåret var inom media solution visar att satsningen på media solution givit resultat. Positivt är också att man tydligt kan se marginalförbättringar när andelen försäljning inom media solution ökar. Detta stärker vår syn på att företagets två senaste förvärv ger önskad effekt när försäljningen går bra. Orderingången under andra kvartalet var bortsett från den stora ordern på 45 mkr som ska levereras under ganska svag. Orderingången uppgick till 63 miljoner kronor vilket motsvarar 18 miljoner för 28 borträknat det som ska levereras under Totalt uppgick orderstocken till 63 miljoner kronor. Vi har justerat ner våra prognoser då MultiQ själva bedömer att andra halvåret kommer att bli svagare än det första. Framtiden och prognosförändringar Även fast MultiQ upprepar sitt mål om att växa med 4 procent per år varnar de samtidigt för att andra halvan av 28 kan bli svagare än första halvåret, något som vi inte räknat med tidigare. Framförallt är det investeringar från den allt mer pressade detaljhandel som riskerar att dra ut på tiden vilket kan få konsekvenser de närmsta kvartalen. Risken i det är att försäljningen inom media solutions inte fortsätter i den positiva bana den påbörjat vilket skulle påverka marginalerna. Vi har justerat ner våra prognoser för andra halvåret med anledning av den tuffare marknad som MultiQ möter. Vi räknar dock fortfarande med att MultiQ ska klara av att hålla en hög tillväxt de närmsta åren med stärkta marginaler. Efter att ha justerat våra prognoser får vi ett motiverat värde i vår DCF analys för MultiQs aktie på 4, kr per aktie. Vi räknar med en försäljning i år på 152 miljoner kronor och ett resultat som blir svagt positivt. SEKm 26* Q1'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7 27** Q1'8E Q2'8E Q3'8E Q4'8E 28E 29E 21E Totala intäkter Bruttomarginal*** 23% 24% 25% 3% 21% 25% 29% 32% 3% 3% 3% 33% 33% EBIT-marginal 4% 1% -12% 2% 6% % -5% 8% -2% -3% % 3% 4% EBIT VPA, SEK,11,1 -,9,1,17,1 -,6,14 -,3 -,5,1,18,26 Försäljningstillväxt (YoY) 21% 5% 157% 35% 19% 44% 28% 13% VPA tillväxt (YoY) -8% -517% -25% -284% -127% -9% 1645% 46% Källa: Redeye research *Inkl engångsersättning på 13 mkr från Essnet **Inkl engångsersättnign på 4 mkr från Essnet *** Inkl övriga externa kostnader Investeringscaset fortsatt bra Studerar vi investeringscaset ifrån vår initiala analys tidigare i år så har det inte ändrats mycket. Vi ser dock att VD frågan är löst och att även: Marknaden för Monitor Solutions är fortfarande en mogen marknad med ganska låg tillväxt. Dock så bedömer vi att MultiQ kan hålla en något högre tillväxttakt än marknaden beroende på att många av deras kunder är 4

5 Riskerna i MultiQ ligger på kort sikt i den allt mer pressade europeiska detaljhandeln, något som kan påverka försäljningen och marginaler negativt. snabbväxande företag vilket gör att även MultiQ kommer att växa snabbare. Inom Media Solutions tror vi på en högre tillväxt. Att det även ingår mjukvara i Media Solutions gör att bruttomarginalen är högre och eftersom tillväxten är högre inom detta område räknar vi med en stigande bruttomarginal för MultiQ framöver. Media Solutions området har hitintills utvecklats enligt plan med försäljning som härstammar från både förvärvet av Apara och Bokks. Att båda förvärven nu är integrerade i MultiQ och presterar enligt plan tycker vi är positivt och stärker vår syn på MultiQ. Det är även inom Media Solution som mycket av risken i MultiQ ligger. En svagare detaljhandelsmarknad i Europa kan försena planerade beställningar, något som skulle slå mot MultiQs marginaler. Anders Laurin påpekar dock att det är många pilotinstallationer installerade och skulle vissa av dessa falla väl ut skulle det påverka positivt. MultiQs konkurrensfördelar ligger i deras kvalitativa och slitstarka bildskärmar med gott rykte och höga servicenivå. Att företaget nu mera kan erbjuda två olika kompletta lösningar för framtidsområdet digital signage gör att vi tror på en stark tillväxt för företaget. Om man tittar på P/E talet för 28 är det högt men redan nästa år är det enligt våra estimat nere på 11 vilket inta ska anses högt för ett företag med så stark tillväxt. Även P/S och EV/S multiplar på,5 respektive,5 för 28 är lågt. Kassaflödet från den löpande verksamheten var positivt på drygt 1 miljoner kronor. Riskerna med en investering i MultiQ har enligt vår bedömning ökat något under det senaste kvartalet. Det mest oroande just nu är osäkerheten om hur mycket försäljningen inom framförallt media solutions kommer påverkas av den allt mer pressade detaljhandeln på kort sikt. På längre sikt tror vi fortfarande på en stark tillväxt för segmentet. En annan risk är att Svenska Spel har gjort en hel del förändringar i både styrelsen och ledningen vilket skulle kunna få effekter på deras satsning på MultiQs produkter, det finns dock ingenting som tyder på det i nuläget. 5

6 Resultaträkning, MSEK e 29e 21e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar,,,,, Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt 2 Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 29e 21e Jämförelsestörande poster 13 4 EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 29e 21e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg. Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar 1 Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 29e 21e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 2 NOPLAT Avskrivningar Ex Gw Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 6, NV FCF (28-1) -2,7 Betavärde 1,2 NV FCF (211-21) 55,4 Riskfri ränta 4,3 NV FCF, (221-) 44,6 Räntepremie, Rörelsefrämmade tillg. 1,8 WACC 11,4 Räntebärande skulder 2, Motiverat värde, MSEK 16,1 Antaganden Förs.tillväxt 5,9 Motiverat värde per aktie, SEK 4, EBITA-Marginal 5,1 Börskurs, SEK 3, Lönsamhet e 29e 21e Avk. på eget kapital (ROE, %) -29,6 4,7,5 8,4 9,8 ROCE (%) -22,5-7,7,5 8,4 9,8 ROIC (%) 6,9 5,7,5 8,4 6,5 EBITDA-marginal (just,%) -9,9-2, 1,3 3,9 4,7 EBIT just-marginal -11,1-3,4,2 2,8 3,6 Netto just-marginal -12,8 2,,2 2,7 3,5 Data per aktie, SEK e 29e 21e VPA,11,1,1,18,26 VPA just -,42,8,1,18,26 Utdelning,,,,, Nettoskuld -,4 -,3 -,1 -,1 -,2 Antal aktier 26,7 26,7 26,7 29,9 29,9 Värdering e 29e 21e Enterprise value P/E 26,8 29, 293,8 16,8 11,6 P/E just -7,1 37,8 293,8 16,8 11,6 P/S,9,8,5,4,4 EV/S,8,7,5,4,3 EV/EBITDA just -8, -34, 35,1 9,4 6,9 EV/EBIT just -7,1-19,6 261,5 12,9 9, P/BV 2, 1,5 1,5 1,1 1, Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 6/8P 1 mån 4,% Omsättning 13,3% 3 mån -13,% Rörelseresultat, just 849,9% 12 mån -27,% V/A, just 3,7% Årets Början -12,% EK 18,8% Aktiestruktur % Röster Kapital ING Luxembourg SA, NQI 2,3 2,3 Baazius Holding AB 8,1 8,1 Mikael Lönn 6,4 6,4 Dexia 4,3 4,3 Nordnet Pensionsförsäkring AB 1,9 1,9 SEB Enskilda 1,6 1,6 UBS (Luxembourg) S.A. 1,5 1,5 Gunnar Björup 1,5 1,5 Cail 1,4 1,4 Andreas Rodman 1,2 1,2 Aktien Reuterskod Mulq.ST Lista Övriga Kurs,SEK 3, Antal aktier, milj 26,7 Börsvärde, MSEK 8 Börspost 2 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Anders Laurin Lennart Pihl Kapitalstruktur e 29e 21e Soliditet 63% 45% 39% 49% 49% Skuldsättningsgrad 4% 4% 4% 3% 2% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 2, 2,3 2,8 3, 1,8 Nästkommande rapportdatum Q3 rapport Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr Stockholm Tillväxt (%) e 29e 21e Försäljningstillväxt 6,2 2,9 44,1 27,7 12,9 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. -87, ,3 45,6 Tillväxt eget kapital 6,5 32,5,5 44,5 1,3 Greger Johansson greger.johansson@redeye.se 6

7 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 29e 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% e 29e 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%),4,3,2,1 -,1 -,2 -,3 -,4 -, e 29 e 1 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % e 2 9e 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % VPA just VPA just e x gw Sku ld sä ttningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 14% 15% 11% 3% 86% 17% 27% Monitor solutions Media solutions Sverig e Tysklan d Norge St orb ritan nie n Övrig a Om rekommendationen Varken Erik Kramming eller Greger Johansson äger aktier i bolaget MultiQ. Verksamhetsbeskrivning MultiQ startades 1988 och har från start tillverkat bildskärmar, den första platta bildskärmen lanserades MultiQs affärside är att erbjuda kundanpassade bildskärmslösningar för publika miljöer och industri. MultiQ erbjuder även system för digital kundkommunikation. Bolaget noterades 1999 och är idag noterat på OMX Nordic. Företaget omsatte 27 strax över 1 miljoner kr och gjorde en förlust på cirka 2 miljoner kr. MultiQs största marknader är Norden, Tyskland och Storbritannien där försäljningskontor finns. Under 27 förvärvade MultiQ två företag, Books och Apara, för att stärka sin satsning på digital kundkommunikation. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 7