Redbet (RBET.ST) Svarta siffror lyfte aktien. Börsvärde: 188 MSEK Bransch: Spel/Underhållning Jonas Sundvall Styrelseordf: Leif T Carlsson

Transkript

1 Analysgaranti* Analysgaranti Redbet (RBET.ST) Svarta siffror lyfte aktien Redbets rapport för årets första kvartal blev något av ett genombrott för bolaget. Nettovinsten uppgick till 6,5 MSEK (3,13 kr per aktie), att jämföra med ett nollresultat för Omsättningen uppgick till 44 MSEK och rörelseresultatet hamnade på 8,4 MSEK. Detta gav en rörelsemarginal på 19,1 procent, vilket överraskade positivt. Efter den starka rapporten höjer vi vår prognos för Redbets vinst för i år till 23,4 MSEK, från tidigare 19,7 MSEK. Redbet har i och med sin rapport visat att de kan växa snabbt, i kombination med god lönsamhet. Vi anser att fredagens kursuppgång var motiverad och att marknadens förtroende för bolaget klart har ökat. Lista: First North Börsvärde: 188 MSEK Bransch: Spel/Underhållning VD: Jonas Sundvall Styrelseordf: Leif T Carlsson Kursutveckling Redbet Aktiekurs, SEK jun-07 aug-07 okt-07 dec-07 feb-08 apr-08 Redbet OMX Volym x 1000 Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 2009e Omsättning, MSEK 1,8 18,7 71,0 178,0 223,3 Tillväxt n/a 937% 280% 151% 25% EBIT n/a -10,6 0,7 30,7 37,7 Res. F. Skatt n/a -10,6 0,7 30,7 37,7 Nettoresultat -4,6-10,6 0,4 23,4 28,7 Nettomarginal -255,6% -56,6% 0,5% 13,1% 12,9% EPS -3,89-7,56 0,18 11,33 13,90 P/E neg neg 517,9 8,0 6,5 EV/EBITDA neg -18,9 42,5 5,3 4,3 P/S 104,4 10,1 2,6 1,1 0,8 EV/S 104,4 9,4 2,4 1,0 0,8 Aktiekurs, kr 91,25 Antal aktier m 2,1 Börsvärde, MSEK 188 Nettoskuld -18,1 Free float % 20 Oms/dag/ Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Mäster Samuelsgatan 42, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktien skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av denna rapport bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i denna rapport. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Kritisk massa ger god lönsamhet Redbet rapporterade en omsättning på 44 MSEK för årets första kvartal, vilket var 35 procent högre än föregående kvartal. Under hela 2007 omsattes 70,9 MSEK, vilket tydligt visar på bolagets kraftiga tillväxt. 50 Omsättning, MSEK Q1 '07 Q2 Q3 Q4 Q1 '08 Källa: Redeye Research Stark tillväxt utanför Sverige Enligt bolagets VD Jonas Sundvall kommer den största delen av tillväxten genom samarbetspartners, men de växer också organiskt. Sverige utgör fortsatt den största marknaden för bolaget och står för mer än hälften av omsättningen. Den starkaste tillväxten noteras dock på marknader som Finland, Norge och Tyskland. Samtliga produkter som poker, kasino, sportspel och bingo visar tillväxt. Under perioden ökade antalet registrerade kunder hos Redbet Ltd från till Antalet registrerade kunder hos Pullman Gaming NV ökade endast marginellt. Området kommer dock att stå i fokus framöver med ny personal och uppdaterad kasinomjukvara, för att vara en attraktiv speloperatör för samarbetspartners. Stark rörelsemarginal Kvartalets rörelseresultat uppgick till 8,4 MSEK, vilket motsvarar en rörelsemarginal på 19,1 procent. Detta var ett klart lyft efter fjolårets sista kvartal där höga kostnader drog ned resultatet till noll. För resten av 2008 räknar vi med en marginellt lägre rörelsemarginal, på grund av säsongsmässigt svaga sommarmånader och vissa återkommande ökade kostnader i Q4. Ersättningar till samarbetspartners avgörande för lönsamheten Kostnadsposten övriga externa kostnader, där ersättningar till samarbetspartners ingår, är nyckeln till god lönsamhet för Redbet framöver. I och med att bolaget växer så snabbt är det svårt att dra några säkra slutsatser från tidigare rapporter. Under Q1 uppgick övriga externa kostnader till 70,6 procent av omsättningen. Vi räknar med att posten kommer att ligga mellan 70 och 75 procent framöver. 3

4 Stark tillväxt kombineras med god lönsamhet Svarta siffror inger förtroende Nettovinsten uppgick till 6,5 MSEK, efter en reservation för skatt i Storbritannien på 1,8 MSEK. Nettovinsten är den högsta i bolagets historia och visar att Redbet kan kombinera en stark tillväxt med god lönsamhet. Bolagets strategi med att satsa på samarbeten, framför marknadsföring av varumärket, har fallit väl ut och nu visar de också att de kan tjäna pengar. Marknaden har i år värderat ned aktien, men fredagens kursuppgång på dryga 30 procent visar att marknaden nu börjat återfår förtroendet för bolaget. Prognoser Tabellen nedan visar våra prognoser för resten av året och för Årets andra och tredje kvartal är normalt svagare, något som ska vägas mot en fortsatt stark tillväxt. Under Q2 riskerar också fotbolls-em att ta tid från pokerspelande. För 2009 antar vi en tillväxt på 25 procent, vilket är något högre än för spelbranschen som helhet. Mer avgörande för tillväxten är dock fortsatt Redbets förmåga att hitta rätt samarbetspartners. MSEK 2007 Q1'08 Q2'08E Q3'08E Q4'08E 2008E 2009E Omsättning Rörelseresultat 0,7 8,4 7,4 6,2 8,6 30,6 37,7 Nettovinst 0,3 6,5 5,6 4,4 6,8 23,3 28,7 VPA, SEK 0,1 3,1 2,7 2,1 3,3 11,3 13,9 Försäljningstillväxt (YoY) 351% 331% 116% 54% 151% 25% Rörelsemarginal, % 19,1% 16,8% 15,5% 17,2% 17,2% 16,9% Källa: Redeye Research, Bloomberg I prognosen av nettovinsten ovan har vi räknat med en skattesats på 25 procent. Det är dock svårt att estimera bolagets framtida skattekostnader då bolaget ser över möjligheten att flytta skattehemvist till Malta. Vid ett sådant scenario skulle bolaget i likhet med konkurrenter som Unibet och Betsson kunna höja nettovinsten med mellan 15 och 20 procent. Möjligheterna till detta är dock oklara och det är också osäkert hur länge som Malta får behålla sin fördelaktiga lagstiftning för EU. Överlag har vi varit försiktiga i våra prognoser och känner oss komfortabla med dem, så länge som inte någon oförutsedd händelse inträffar, som att någon samarbetspartner skulle välja att lämna samarbetet. I takt med att bolaget knyter till sig fler och fler samarbetspartners minskar dock beroendet av enskilda affilates. 4

5 Låg värdering i jämförelse med konkurrenter Värdering Vår höjda prognos för 2008 innebär att vi räknar med en nettovinst på 23,3 MSEK, eller 11,33 kronor per aktie. Räknat på kursen 91,25 kronor per aktie ger våra prognoser ett P/E-tal på 8,1. Detta är en låg värdering sett till andra bolag i sektorn och till andra bolag med motsvarande tillväxtmöjligheter. Tabellen nedan visar hur andra spelbolag värderas. Bolag Oms. Oms. Tillväxt P/E E 2008E 2008E Partygaming % 16,5 Betandwin % 18,5 Unibet % 12,9 Betsson % 11,2 Redbet % 8,0 Källa: Redeye Research, Bloomberg Medel 22% 14,8 Median 22% 14,7 Vår kassflödesmodell ger ett motiverat värde för aktien på cirka 140 kronor, vilket är cirka 50 procent över dagens kurs. Ett pris på 140 kronor skulle innebära ett P/E tal på 12,40, vilket skulle vara mer i linje med hur andra andra spelbolag värderas. I vår modell har vi använt oss av en diskonteringsränta på 13,40 procent, vilket speglar den relativt höga risk som är motiverad av bolagets korta historik. Legala tvister I januari avslutades tvisten mellan Redbet och Unibet. Redbet förbjöds att använda de formuleringar man hade använts sig av vid en kampanj i samband med Unibets byte av pokerplattform. Finansiellt innebar domen endast en begränsad påverkan på Redbet. En annan legal tvist kvarstår där motparten, en del aktieägare i EB Nordic, kräver Redbet på 12,8 MSEK. Det är svårt att förutsäga hur tvisten kommer att lösas men även i fall att Redbet skulle få betala fullt skadestånd har en engångskostnad av den storleken begränsad betydelse för värderingen av bolaget. 5

6 Resultaträkning, MSEK e 2009e Omsättning Summa rörelsekostnader n.m EBITDA n.m Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr EBIT n.m Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt n.m Skatt n.m Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2009e Jämförelsestörande poster EBITDA just n.m EBIT just n.m PTP just n.m Nettoresultat just n.m Goodwillavskr Balansräkning, MSEK e 2009e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 2009e Omsättning Summa rörelsekostnader n.m Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr EBIT n.m Skatt på EBIT (Justerad Skatt) n.m NOPLAT n.m Avskrivningar Ex Gw Bruttokassaflöde n.m Förändring i rörelsekapital Investeringar DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 6,0 NV FCF prognosperiod 59,7 Betavärde 1,5 NV FCF, fas 2 119,4 Riskfri ränta 4,5 NV FCF, fas 3 86,1 Räntepremie 2,0 Rörelsefrämmade tillg. 20,6 WACC 13,4 Räntebärande skulder -0,4 ROIC fas 2 20,0 Motiverat värde, MSEK 285 ROIC fas 3 13,4 Tillväxt fas 2 (g*) 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 138,2 Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 91,0 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 52% Lönsamhet e 2009e Avk. på eget kapital (ROE, %) n.m. -255,6 1,7 50,5 39,7 ROCE (%) n.m. -255,6 3,1 66,0 52,1 ROIC (%) n.m. -248,3 9,5 54,6 42,0 EBITDA-marginal (just,%) n.m. -49,9 5,6 19,4 19,2 EBIT just-marginal n.m. -56,6 0,9 17,2 16,9 Netto just-marginal n.m. -56,6 0,5 13,1 12,9 Data per aktie, SEK e 2009e VPA -3,89-7,56 0,18 11,33 13,90 VPA just n.m. -7,56 0,18 11,33 13,90 VPA just ex gw n.m. -7,34 1,64 12,86 15,36 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0-8,7-9,2-33,0-50,1 Antal aktier 1,2 1,4 2,1 2,1 2,1 Värdering e 2009e Enterprise value P/E -23,4-12,0 517,9 8,0 6,5 P/E just n.m. -12,0 517,9 8,0 6,5 P/E just ex gw n.m. -12,4 55,6 7,1 5,9 P/S 104,4 10,1 2,6 1,1 0,8 EV/S 104,4 9,4 2,4 1,0 0,8 EV/EBITDA just n.m. -18,9 42,5 5,3 4,3 EV/EBIT just n.m. -16,6 251,9 6,0 4,9 P/BV n.m. 22,7 5,4 3,2 2,2 Aktiestruktur % Röster Kapital Niklas Braathen 30,5 30,5 Övriga utländska ägare 20,2 20,2 Eric Leijonhufvud 8,6 8,6 Johan Zetterberg 6,2 6,2 Peteris Smidre 4,9 4,9 Pullman Associates Ltd 4,3 4,3 Joel Jacobsson 3,5 3,5 Jonas Sundvall 3,1 3,1 Lars Ekstedt 2,2 2,2 Edgars Beitans 1,7 1,7 Aktien Reuterskod RBET.ST Lista First North Kurs,SEK 91,0 Antal aktier, milj 2,1 Börsvärde, MSEK 188 Börspost 100 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Jonas Sundvall Olof Nord Leif Carlsson Fritt kassaflöde n.m Nästkommande rapportdatum Delårsrapport 26 augusti Delårsrapport 11 november Kapitalstruktur e 2009e Soliditet n.m. 46% 60% 52% 57% Skuldsättningsgrad n.m. 0% 1% 0% 0% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet n.m. 4,5 3,3 3,8 3,0 Analytiker Dawid Myslinski Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm Tillväxt (%) e 2009e Försäljningstillväxt n.m. 937,4 279,9 150,8 25,4 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m ,4 22,6 Tillväxt eget kapital n.m. n.m. 318,4 67,6 49,5 6