Betting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång

Transkript

1 BOLAGSANALYS 28 juli 2010 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång Det andra kvartalet blev svagare än väntat. Segmentet Live fortsatte att imponera med en stark tillväxt på 86 procent. Bland annat som en följd av den starka tillväxten för Live har vi sänkt våra förväntningar på den viktiga bruttomarginalen framöver från 0,60 till 0,50 procent. Vi ser bolagets två första B2B-kunder som viktiga referenser inför bolagets fortsatta satsning på affärsområdet. Vi har sänkt våra prognoser för vinsten i år och nästa år. Samtidigt fortsätter den svängande bruttomarginalen att vara avgörande för resultatet Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 NGM 164 MSEK Leisure and Gaming Johan Moazed Per Åhlgren jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul OMXS30 Rebased Betting Promotion Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 5,0 poäng 5,0 poäng 4,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal e 2011e 2012e Omsättning, MSEK Tillväxt -2% -22% -2% 1 1 EBITDA EBITDA-marginal 64% 49% 41% 46% 46 % EBIT EBIT-marginal 61% 43% 32% 37% 37 % Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 6 24% 36% 32% 31 % VPA 0,17 1,07 1,40 1,50 1,55 VPA just 0,17 1,07 1,40 1,50 1,55 P/E just 99,0 16,2 12,4 11,5 11,2 P/S 2,8 3,7 4,4 3,7 3,4 EV/S 1,2 1,5 2,8 2,4 2,2 EV/EBITDA just 1,9 3,0 6,9 5,2 4,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 17,30 Antal aktier (milj) 9,5 Börsvärde (MSEK) 164 Nettokassa (MSEK) 60 Free float (%) 25,0 Dagl oms. ( 000) 1,1 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 B2B-affären igång Bruttomarginalen hamnade under både våra och bolagets förväntningar Betting Promotion rapporterade en spelomsättning för det andra kvartalet på MSEK, vilket var en bit under våra förväntningar på MSEK. Nettoomsättningen efter avgifter uppgick till 9,6 MSEK, vilket gav en bruttomarginal på 0,47 procent. Vi hade räknat med en bruttomarginal på 0,60 procent och därmed en nettoomsättning på 15,2 MSEK. Rörelsekostnaderna var något lägre än vad vi räknat med och uppgick till 6,9 MSEK. Tillsammans med aktiverade utvecklingskostnader på 1,0 MSEK uppgick rörelseresultatet till 3,6 MSEK, motsvarande en rörelsemarginal på 38 procent. Ett positivt finansnetto på 0,9 MSEK bidrog också till att lyfta vinsten på nedersta raden till 4,0 MSEK, eller 0,43 kronor per aktie. Vi hade räknat med en vinst på 7,6 MSEK, eller 0,80 kronor per aktie. En svag euro sänkte spelomsättningen Betting Promotions intäkter genereras i euro och eftersom redovisningen sker i svenska kronor har den svenska kronans förstärkning mot euron haft en negativ effekt på omsättning och resultat. Enligt rapporten har omsättningen räknat i euro ökat med 8 procent under årets första sex månader jämfört med i fjol. I kronor räknat visar siffrorna istället en nedgång på 2 procent. Alla våra beräkningar nedan baseras på belopp i kronor och man bör därför ha i åtanke den svagare euron. Tabell 1: Förväntat vs. utfall (MSEK) Q2'09 Q2'10E Utfall Diff Nettoomsättning 9,6 15,2 9,6-37% Rörelseresultat 3,2 8,4 3,6-57% VPA, SEK 0,24 0,80 0,42-48% Tillväxt, nettooms. 39% 27% Rörelsemarginal 34% 55% 38% VPA tillväxt (YoY) 36% 232% 77% Källa: Redeye Research, Betting Promotion Live växte med 86 procent medan Fotboll krympte med 19 procent Live fortsätter att växa Fotboll backar Sett till de tre produktsegmenten Fotboll, Live och Övrigt, fortsatte Live att imponera med en ökning i spelomsättningen på 86 procent jämfört med motsvarande period i fjol. Enligt bolaget beror tillväxten för Live på ett ökat antal matcher som täcks av Betting Promotion. Segmentet Fotboll kom in lägre än Q2 i fjol (minus 19 procent), vilket visar att fotbolls-vm inte hade någon större påverkan på Betting Promotions spelomsättning. Däremot visade spel på de likvida VM-matcherna en bruttomarginal på 1,06 procent, vilket är långt över förväntan på den genomsnittliga marginalen. 3

4 Utvecklingen ovan med en stark tillväxt för Live och en nedgång för Fotboll leder till att Betting Promotions bruttomarginal går ned, då Live historiskt haft en lägre bruttomarginal. Bruttomarginalen (ovägt snitt) uppgick under 2009 till 0,55 procent för Fotboll och till 0,39 procent för Live. Diagram 1: Spelomsättning per produktsegment, MSEK Q3 '08 Q4 Q1 '09 Q2 Q3 Q4 Q1 '10 Q2 Fotboll Live Övrigt Källa: Redeye Research, Betting Promotion. Spelomsättningen före Q är inte jämförbar med utvecklingen sedan dess, på grund av betydande ändringar i bolagets spelsystem. De två nya kunderna innebär en milstolpe för bolagets B2B-satsning Första B2B-kunderna kontrakterade De två första operatörskunderna har nu skrivit på för Betting Promotions book maker-tjänst. Det handlar om två mindre kunder som inte förväntas påverka bolagets omsättning nämnvärt men inte desto mindre utgör dessa viktiga referensobjekt när Betting Promotion ska sälja in sin tjänst till andra operatörer. Vi höjer inte våra prognoser utifrån dessa kontrakterade kunder men ser ändå affärerna som en viktig milstolpe för bolaget och deras utvidgning av verksamheten. Skulle Betting Promotion lyckas kontraktera ett par medelstora operatörer skulle det sannolikt få en stor effekt på bolagets spelomsättning. Bolagets chanser att lyckas med detta och exakt hur stor effekten blir är dock svårt att bedöma på förhand. Vi räknar med att varje ny kund kan höja spelomsättningen med mellan 1 och 5 procent. Nya satsningar på Game Village Dotterbolaget Game Village som är till salu har under kvartalet genomfört en marknadsföringskampanj och rekryterat tre nya medarbetare. Konkurrensen på marknaden för den sorts soft games som Game Village erbjuder är tuff och om satsningarna skulle misslyckas finns en risk för ytterligare nedskrivningar av bolagsvärdet på 4,1 MSEK och eventuellt fordran på 8,4 MSEK. Tills vidare räknar vi dock med att Betting Promotion kan få rätsida på verksamheten och att några nedskrivningar inte ska vara nödvändiga. 4

5 Sänkta prognoser för bruttomarginalen och vinsten Efter rapporten för det andra kvartalet har vi sänkt våra prognoser för spelomsättningen framöver. Sammantaget räknar vi med att spelomsättningen i år hamnar i nivå med spelomsättningen i fjol, runt MSEK. Diagram 2: Spelomsättning SEKm Källa: Redeye Research, Betting Promotion. Spelomsättningen före Q är inte jämförbar med utvecklingen sedan dess, på grund av betydande ändringar i bolagets spelsystem. Vi sänker våra förväntningar på bruttomarginalen från 0,60 till 0,50 procent Med hänsyn till det senaste årets utfall för bruttomarginalen med ett snitt på under 0,40 procent, samt en ökande andel omsättning från Live sänker vi våra estimat för bruttomarginalen framöver. Tidigare har vi räknat med en bruttomarginal på 0,60 procent men sänker nu våra prognoser till 0,50 procent. Utfallen under 2008 och 2009 blev 0,55, respektive 0,53 procent. Bruttomarginalen varierar dock kraftigt över tiden och som syns i diagrammet nedan har den historiskt varierat mellan noll och drygt 1 procent. Diagram 3: Bruttomarginal i procent, per kvartal och 1 års snitt 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20 Källa: Redeye Research, Betting Promotion 5

6 Vi räknar med en vinst i år på 1,40 kr per aktie Sänkta vinstprognoser I spåren av det svagare än väntat andra kvartalet och sänkta prognoser för bruttomarginalen framöver sänker vi vår prognos för årets vinst. Vi har tidigare räknat med en bruttomarginal på 0,60 procent och en vinst i år på 19,7 MSEK och sänker nu vår prognos till en bruttomarginal på 0,50 procent och en vinst på 13,3 MSEK. Tabell 2: Prognoser SEKm Q3'09 Q4' Q1'10 Q2'10 Q3'10E Q4'10E 2010E 2011E 2012E Spelomsättning Bruttomarginal -0,02 0,68 0,53 0,38 0,47 0,50 0,50 0,46 0,50 0,50 Nettoomsättning -0,3 15,1 43,9 8,0 9,6 8,5 11,1 37,1 44,3 48,7 Rörelseresultat - 7,0 8,6 18,9 2,4 3,6 2,0 4,0 11,9 16,3 17,7 EBIT marginal neg. 57% 43% 29% 38% 23% 36% 32% 37% 36% Nettovinst -10,1 5,2 10,7 4,4 4,0 1,5 3,5 13,3 14,3 14,7 VPA, kr -1,06 0,54 1,12 0,46 0,43 0,15 0,36 1,40 1,50 1,55 VPA tillväxt (YoY) -231% -77% -7-67% 77% -114% -33% 24% 8% 3% Källa: Redeye Research, Betting Promotion Våra sänkta förväntningar på bruttomarginalen slår direkt mot nettoomsättningen Bruttomarginalen sänks även för kommande år, vilket slår direkt mot nettoomsättning, motsvarande en sänkning på 16,7 procent. I våra prognoser räknar vi inte med några nya B2B-kunder eftersom det är svårt att förutse när en sådan kund kan komma att kontrakteras. Vi kommer istället att justera upp våra prognoser när en sådan kund presenteras. Sammantaget är det svårt att prognostisera bolagets resultat på grund av verksamhetens natur Det är viktigt att poängtera att Betting Promotions resultat är svåra att prognostisera beroende på bruttomarginalens naturliga svängningar. Som exempel kan nämnas att bolaget under Q uppnådde en bruttomarginal på 1,06, vilket gav en nettoomsättning på 27,4 MSEK och en vinst efter skatt på 22,2 MSEK, att jämföra med vår prognos för helåret i år på 13,3 MSEK. 6

7 Värderingen ligger i linje med andre mindre spelbolag Värderingen i linje med jämförelseobjekt Vi har sänkt vår prognos för vinsten i år till 1,40 kronor från tidigare 2,07 kronor per aktie. Baserat på aktuell kurs 17,30 kronor handlas aktien till ett P/E-tal på 12,4. I Betting Promotions fall bör man dock ta hänsyn till bolagets nettokassa på cirka 60 MSEK och då faller värderingen till ett P/Etal på 7,9. Värderingen avviker inte från andra mindre spelbolagsaktier men är lägre än för de större bolag i branschen. Värderingsrabatten mot större bolag speglar sannolikt den högre risken i ett mindre bolag och osäkerheten kring bolagets löpande resultat. En strukturaffär eller hög bruttomarginal utgör triggers för aktien Som triggers för aktien ser vi fortsatt en möjlighet för bolaget att ingå i en strukturaffär med en operatör som väljer förvärv istället för att köpa in oddstjänsterna. En hög bruttomarginal under ett enskilt kvartal kan förstås också få kursen att rusa. Betting Promotion har för vana att publicera spelomsättning och bruttomarginal ett par dagar in i varje nytt kvartal så som investerare gäller det att vara uppmärksam vid de tillfällena. En rekordhög bruttomarginal på 1,06 procent under ett enskilt kvartal skulle höja vår prognos för årets vinst med hela 70 procent. En svag euro eller en misslyckad satsning på Game Village utgör riskmoment En fortsatt försvagning av euron utgör ett visst riskmoment för våra prognoser, liksom en misslyckad satsning på Game Village. Viktigast är dock bruttomarginalen som fluktuerar från kvartal till kvartal och som vi beskrivit ovan. Stabilt kassaflöde och finanser Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 3,6 MSEK under det andra kvartalet. Nettokassan på cirka 60 MSEK och det egna kapitalet på 93 MSEK av balansomslutningen på 119,5 MSEK ger också en stabil finansiell situation. Bolaget är skuldfritt. Nya bottennoteringar för aktien Under det andra kvartalet nådde aktien nya bottennivåer och handlades som lägst till 15,50 kronor. En viss återhämtning har skett och utvecklingen i år summeras till minus 30 procent. Stockholmsbörsen har samtidigt gått upp med 10 procent. Handeln i aktien har sedan slutet av maj varit oregelbunden och omsättningen låg som en följd av den lägre aktiviteten på börsen under sommarmånaderna. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har i denna uppdatering inte gjort några förändringar i värderingsnycklarna. Ledning 6,0p Kommentar: Ledningen har inte hittat verktyg för att kunna förutspå framtida utveckling. Nyckelpersoner som varit med och grundat företaget är fortfarande kvar. Ledningen äger mycket aktier och optionsprogram har lanserats. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Odds på sportspel på internet är stort och växer sannolikt mer än BNP många år framöver. Bolaget samarbetar med flera oddsbörser och operatörer. Sannolikt lätt att komma in på den fragmenterade marknaden. Homogena produkter. Hårdnande konkurrens. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Slagig vinstutveckling. Marginalkostnaden är i princip noll. Rörelsemarginalen 2009 var 44 procent. Cirka 10 procent avkastning på eget kapital Trygg placering 4,0p Kommentar: Resultatet varierar från kvartal till kvartal. Stor kassa och starka kassaflöden. Grundare och andra personer från branschen i ägarkretsen. Spelsystemet har fungerat i flera år. Konjunkturokänslig verksamhet. Låg likviditet i aktien. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: DCF-värdet indikerar högt värde på aktien. Inga riktiga jämförelseobjekt finns, men aktien värderas ungefär som mindre spelbolag. Förväntningarna realistiska ställda. Osäkert nyhetsflöde. Insiders köper. 8

9 Resultaträkning, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2011e 2012e Soliditet 89% 75% 82% 82% 82% Skuldsättningsgrad Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 90,1 67,1 73,0 85,6 98,4 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,8 NV FCF ( ) 24,3 Betavärde 1,7 NV FCF ( ) 41,7 Riskfri ränta (%) 3,1 NV FCF (2018-) 63,3 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 80,0 WACC (%) 13,9 Räntebärande skulder 14,1 Motiverat värde 195,2 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 7,0 Motiverat värde per aktie, SEK 20,5 EBIT-marginal 0,2 Börskurs, SEK 17,3 Lönsamhet e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) 3 9% 12% 14% 15% ROCE 31% 15% 11% 16% 18% ROIC 27% 15% 9% 14% 15% Data per aktie, SEK e 2011e 2012e VPA 0,17 1,07 1,40 1,50 1,55 VPA just 0,17 1,07 1,40 1,50 1,55 Utdelning 0,1 2,0 2,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,5-10,0-7,9-6,6-5,8 Antal aktier 200,0 10,0 9,5 9,5 9,5 Observera att antalet aktier ändrats efter omvänd split Värdering e 2011e 2012e Enterprise value P/E 99,0 16,2 12,4 11,5 11,2 P/E just 99,0 16,2 12,4 11,5 11,2 P/S 2,8 3,7 4,4 3,7 3,4 EV/S 1,2 1,5 2,8 2,4 2,2 EV/EBITDA just 1,9 3,0 6,9 5,2 4,7 EV/EBIT just 2,0 3,5 8,8 6,4 5,9 P/BV 1,3 1,5 1,6 1,6 1,7 Aktiestruktur % Röster Kapital Johan Moazed 14,11 14,11 Key-Quest Limited 8,66 8,66 Nordnet Lettland 12,6 12,6 Truelock Trading Limited 5,95 5,95 Tindaf AB 4,9 4,9 Betting Promotion 4,7 4,7 Tevere Limited 4,93 4,93 Hans Sköld 3,5 3,5 Grotton Holding 3,0 3,0 Aktien Reuterskod BETT.ST Lista NGM Kurs, SEK 17,3 Antal aktier, milj 9,5 Börsvärde, MSEK 164 Börspost 100 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport Q3 5 november Bokslut 25 februari Analytiker Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Johan Moazed Per Åhlgren Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm Tillväxt e 2011e 2012e Försäljningstillväxt -2% -22% -2% 1 1 VPA-tillväxt (just) -29% 512% 31% 8% 3% Tillväxt eget kapital 25% -13% -6% -4% -4% 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2011e 2012e e 2011e 2012e 1% 1% 1% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) e 2011e 2012e 9 85% 8 75% 7 65% Verksamhetsbeskrivning Betting Promotion agerar market maker på oddsbörser som är ett segment av spelbranschen på internet. Bolaget har också vidgat fokus för att erbjuda odds och riskhantering till speloperatörer. Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Betting Promotion: Ja Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11