Doro (DORO.ST) Udda reaktion på starkt delår

Transkript

1 BOLAGSANALYS 16 nov 2010 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Udda reaktion på starkt delår Doros Q3-rapport var klart starkare än våra förväntningar. Det gäller främst försäljningen samt orderingången. Tillväxttakten inom Care på knappt 100 procent sticker ut mest. Aktiemarknadens negativa reaktion förbryllar dock. En förklaring kan vara att investerare lägger stor vikt vid valutasäkringarna som slog negativt. Det ser vi som omotiverat. Säkringarna är ett nollsummespel på lång sikt. Det starka utfallet i rapporten gör att vi höjt vårt motiverade värde för aktien något. I förhållande till detta handlas nu aktien med knappt 20 procents rabatt. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 478 MSEK Telekom Jérôme Arnaud Bo Karstensson Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8,0 poäng 8,0 poäng 6,0 poäng 7,0 poäng 6,5 poäng Nyckeltal e 2011e 2012e Omsättning, MSEK Tillväxt 5% 36% 29% 20% 20% EBITDA EBITDA-marginal -1% 8% 10% 12% 13% EBIT EBIT-marginal -2% 5% 7% 9% 12% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal -3% 5% 7% 9% 11% Utdelning 0,0 0,0 1,0 2,1 2,1 VPA -0,67 1,30 2,39 3,55 5,39 VPA just -0,67 1,30 2,39 3,55 5,39 P/E just -37,5 19,3 10,4 7,0 4,6 P/S 1,3 1,0 0,8 0,6 0,5 EV/S 1,4 0,9 0,8 0,6 0,5 EV/EBITDA just -133,8 11,7 7,7 5,5 3,9 Fakta Aktiekurs (SEK) 25,0 Antal aktier (milj) 19,1 Börsvärde (MSEK) 478 Nettoskuld (MSEK) 7 Free float (%) 79,3 Dagl oms. ( 000) 200 Analytiker: Urban Ekelund urban.ekelund@redeye.se Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Uppdatering Q3 Doros rapport för det tredje kvartalet var överraskande stark. Bolagets försäljning under kvartalet uppgick till 168,8 miljoner kronor, vilket kan jämföras med våra förväntningar på 150 miljoner kronor. Bolagets rörelseresultat efter avskrivningar landade på 13,2 miljoner, att jämföra med vår prognos på 8 miljoner kronor. Doros orderingång under kvartalet uppgick till 205 miljoner kronor. Vi hade väntat oss 180 miljoner kronor. Så långt allt positivt. Därefter kommer posterna finansnetto och skatt som bägge stack ut mer än normalt och som kan vara en tänkbar förklaring till att kursreaktionen på rapporten blev negativ. En reaktion som förvånade oss en hel del. Finansnettot var negativt med 13 miljoner kronor på grund av värdeförändringar av valutasäkringar. Skatten blev å andra sidan positiv med 10 miljoner kronor då bolaget valde att aktivera balanserade skattereserver. Mer om detta nedan. Vinsten efter skatt landade därmed på 10,7 miljoner kronor motsvarande en vinst per aktie på 0,56 kronor. Det kan jämföras med vår prognos på 0,31 kronor. Summerat har vi svårt att hitta svagheter i rapporten. Bolaget utvecklas i linje eller till och med bättre än våra numer tämligen högt ställda förväntningar. Det finns möjligtvis andra tänkbara förklaringar till den negativa kursreaktionen. Samtliga känns dock långsökta. Rörelsemarginalen inom det snabbväxande affärsområdet Care var lägre än samma period i fjol. Å andra har rörelsemarginalen totalt sett stigit, vilket är det viktigaste. Hur ledningen väljer att fördela omkostnader mellan Home och Care ser vi mer som en akademisk fråga. Kassaflödet var visserligen också negativt med 20 miljoner, men det kan härledas till en momsfodran i Frankrike som kommer slå positivt i Q4 med ungefär samma belopp. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'09 Q3'10E Utfall Diff Försäljning 111,1 150,0 168,8 13% varav CARE 69,2 120,0 137,8 15% EBITDA 9,0 11,5 18,3 59% EBIT 7,0 8,0 13,2 65% PTP 6,8 7,0 0,1-99% VPA, SEK 0,36 0,31 0,56 81% Försäljningstillväxt 46% 35% 52% 49% Bruttomarginal na na na na EBITA marginal 8% 5% 8% 56% VPA tillväxt (YoY) n.m - 12% 54% na 3

4 Tillväxten mycket stark Doro Det vi fäster mest vikt vid i rapporten är givetvis bolagets försäljningstillväxt. För Doro totalt uppgick den till 52 procent under Q3. Affärsområde Home tappade 25 procent av försäljningen jämfört med samma period i fjol medan det betydligt viktigare området Care (telefoner för seniorer) växte med hela 99 procent. Orderingången växte med 47 procent vilket ger en bra indikation inför Q4. Vi ser inga tendenser ännu att tillväxten mattas och vi ser klara möjligheter att försäljningen inom Care kan fortsätta växa ordentligt även under (se avsnitt höjda prognoser) Vi fäster ingen större vikt vid slagen i valutasäkringar Därför slog valutasäkringarna så hårt En trolig förklaring till aktiemarknadens negativa reaktion på rapporten var att en stor del av rörelsevinsten åts upp av ett negativt finansnetto på drygt 13 miljoner kronor. Av dessa var 12,2 miljoner kronor värdeförändring av valutasäkringskontrakt. Värdet av valutasäkringarna slog under Q3 onormalt hårt på Doro. Sett under de första nio månaderna uppgår det negativa värdeförändringen dock endast till 6,5 miljoner kronor. Vad innebär då dessa valutasäkringar? Doro gör normalt en stor del av sina inköp i dollar medan en stor del av försäljningen sker i euro. Därför säkrar (eller försäkrar) man sina nettoaffärsflöden genom att köpa terminskontrakt av euro och dollar. Detta för att kompensera om dollarn faller mot euron. Bolaget vill ju i så stor utsträckning som möjligt att tjäna pengar på sin verksamhet och i minsta möjliga mån vara exponerad mot valutafluktuationer. Bolaget vill helt enkelt ta bort risken i sin prislista. Under det tredje kvartalet föll dollarn en hel del mot euron. Det är för verksamheten (exklusive valutasäkringar) normalt en mycket fördelaktig förändring. Man köper in billigare. Men eftersom man valutasäkrat så förlorar man på valutasäkringarna. Tanken är ju att det ena ska ta ut det andra. Därav fäster vi ingen större vikt vid valutaförändringar i vår bedömning. Hur kommer då finansnettot se ut under det fjärde kvartalet? Det återstår att se. Om dollarn försvagas ytterligare mot euron så kommer finansnetto bli negativt. Om dollarn däremot stärks mot euron kommer finansnettot bli positivt. Därför blev skatten rejält positiv En annan post som måhända förvirrade en hel del investerare var den positiva skatten på 10,6 miljoner kronor. Den beror på att Doro valde att lösa upp en del av den skattereserv (förlustavdrag) som bolaget har i balansräkningen. Tidigare har Doro gjort en liknande manöver i Q4. Att bolaget nu valde att göra den redan i Q3 beror på att ledningen (med revisorernas godkännande) blivit allt mer konfident på framtida positiv resultatgenerering. Efter den i Q3 i resultaträkningen genomförda aktiveringen av förlustavdragen har bolaget fortfarande knappt 30 miljoner i balansräkningen att nyttja för samma ändamål framöver. Men det kan också bli mer. I utgången av kvartalet har Doro hela 197 miljoner kronor i underskottsavdrag utanför balansräkningen som kan användas utan tidsbegränsning. Normalt brukar man räkna att ca 26,3 procent 4

5 (schablonskatt) av dessa kan nyttjas för kvittning av skatt, dvs cirka 50 miljoner kronor i detta fall. Frågan är om inte bolagets balansförda skattereserv på 30 miljoner därmed är i underkant. Oavsett så kommer Doro inte betala skatt på ganska länge och vi kommer definitivt få ser fler kvartalsrapporter där Doro kommer redovisa positiv skatt. Våra prognoser för Q4 Med Q3:s orderingång i minne ser vi framför oss ett starkt fjärde kvartal för Doro med en försäljning på 230 miljoner kronor, innebärande en tillväxttakt på 23 procent. Det kan kännas som ett försiktigt antagande (med tanke på tillväxttakten i Q3) men kom då ihåg att fjolårets fjärde kvartal var extremt stark och boostat av extra stora startvolymer i USA. Vi räknar med en rörelsevinst på 24 miljoner kronor. Kvartalsutfall och prognoser (SEKm) Q2'09 Q3'09 Q4' Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10E Försäljning 99,2 111,1 187,6 397,9 104,0 130,8 168,8 230,0 varav Care 55,8 69,2 130,7 255,7 72,7 98,1 137,8 187,0 EBITDA -1,2 9,0 24,8 32,6 9,2 7,1 18,3 28,4 EBIT -3,6 7,0 19,2 22,6 4,5 3,0 13,2 24,4 PTP -4,8 6,8 22,8 24,8 5,1 8,3 0,1 23,4 VPA, SEK -0,27 0,36 1,20 1,29 0,27 0,38 0,56 1,17 Försäljningstillväxt 46% 9% 55% 36% 10% 32% 52% 23% EBIT marginal -1% 8% 13% 5% 4% 2% 8% 11% VPA tillväxt (YoY) em em em em em em 54% -3% I princip oförändrade prognoser Våra vinstprognoser för 2011 och 2012 kvarstår också i stora drag även om vi höjt våra tillväxtantaganden något och samtidigt justerat ned våra marginalantaganden. Drivkrafterna för tillväxt ligger sannolikt främst i ökade marknadsandelar på befintliga marknader främst i Europa. Därutöver har Doro fortsatta planer på geografisk expansion. Bolaget vill nå ut i fler länder i Sydamerika. Nära till hands står också distributionsavtal i Ryssland och exempelvis Sydafrika. Senare i höst har bolagsledningen en årlig strategikonferens. Då tar bolaget också beslutet huruvida det kommer en satsning på andra elektronikprodukter anpassade för seniorer. Om det blir en breddning av produktutbudet är det vår gissning att det måste handla om produkter där nuvarande distributionskanaler kan utnyttjas. Motiverat värde stiger Vårt motiverade värde för Doro enligt vår DCF-modell stiger något som effekt av våra höjda prognoser. DCF-värdet uppgår nu till 30 kronor. Det innebär att vi tycker att aktien i skrivande stund handlas med en rabatt på knappt 20 procent. Baserat på våra prognoser för 2011 handlas aktien till EV/Ebitda på drygt 5, vilket i våra ögon är lågt för ett bolag som växer så snabbt som Doro gör. 5

6 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi gör inga större förändringar i vår rating i samband med Q3-rapporten. Ratingen för Avkastningspotential höjs dock från 6p till betyg 6,5p. Ledning 8,0p Kommentar: Ledningen fokuserat på rätt segment vilket i stor utsträckning räddat bolaget. Satsningen på Care och ökad distribution visar på industrikompetens. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Bolagets tar marknadsandelar inom tillväxtområdet Care. Distributionsnätet har utökats betydligt. Marknaden i stort växer dock inte i värde, men äldresegmentet gör det. Care-satsningen ser ut att ge bra tillväxt det kommande året. Lönsamhet 6,0p Kommentar: En ökad andel Care-försäljning kommer förbättra lönsamheten liksom skalfördelarna genom ökad försäljning. Bolagets valutakänslighet är ett orosmoment men den har minskat. Trenden är klart positiv. Trygg placering 7,0p Kommentar: Bolagets finansiella situation har gått från godkänd till stark. Handeln i aktien har förbättrats betydligt. Bolagets största ägare Originat har sålt av lite aktier under hösten. Huvudägarens agenda med sitt ägande är ett visst orosmoment för aktien. Avkastningspotential 6,5p Kommentar: Aktien handlas med rabatt i förhållande till vårt motiverade värde. Nyhetsflödet det närmast månaderna ser ut att bli positivt samtidigt som kursuppgången de senaste månaderna höjt förväntningarna på kommande kvartalsrapporter. 6

7 Resultaträkning, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2011e 2012e Soliditet 18% 31% 47% 59% 65% Skuldsättningsgrad 145% 13% 8% 5% 4% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 5,9 6,6 6,4 5,2 4,5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,8 NV FCF ( ) 90,8 Betavärde 1,4 NV FCF ( ) 299,9 Riskfri ränta (%) 3,3 NV FCF (2023-) 137,0 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 56,2 WACC (%) 12,7 Räntebärande skulder 8,8 Motiverat värde 575,1 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 6,7 Motiverat värde per aktie, SEK 30,1 EBIT-marginal 7,6 Börskurs, SEK 25,0 Lönsamhet e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) -32% 47% 51% 50% 54% ROCE -14% 36% 46% 49% 53% ROIC -16% 33% 55% 47% 51% EBITDA just-marginal -1% 8% 10% 12% 13% EBIT just-marginal -2% 5% 7% 9% 12% Netto just-marginal -3% 5% 7% 9% 11% Data per aktie, SEK e 2011e 2012e VPA -0,67 1,30 2,39 3,55 5,39 VPA just -0,67 1,30 2,39 3,55 5,39 Utdelning 0,0 0,0 1,0 2,1 2,1 Nettoskuld 1,8-1,8-2,3-1,9-3,8 Antal aktier 17,4 17,6 19,1 19,1 19,1 Värdering e 2011e 2012e Enterprise value P/E -37,5 19,3 10,4 7,0 4,6 P/E just -37,5 19,3 10,4 7,0 4,6 P/S 1,3 1,0 0,8 0,6 0,5 EV/S 1,4 0,9 0,8 0,6 0,5 EV/EBITDA just -133,8 11,7 7,7 5,5 3,9 EV/EBIT just -60,5 16,8 10,7 6,7 4,5 P/BV 15,9 7,1 4,2 3,0 2,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån 30,0% Omsättning 32,1% 3 mån 38,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 227,0% V/A, just n.m.% Årets Början 50,0% EK 93,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Originat AB 10,4 10,4 DO Intressenter AB 5,2 5,2 Amiral Gestion 5,1 5,1 Didner och Gerge 3,9 3,9 Martin Björinger bolag 3,7 3,7 Nordent Pension 3,5 3,5 Kastensson Bo bolag 3,5 3,5 Catella Fonder 2,7 2,7 Tamt 1,5 1,5 n.m. n.m. Aktien Reuterskod DORO.ST Lista Small cap Kurs, SEK 25,0 Antal aktier, milj 19,1 Börsvärde, MSEK 478 Börspost Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Jérôme Arnaud Annette Borén Jérôme Arnaud Bo Karstensson Nästkommande rapportdatum Delårsrapport Tillväxt e 2011e 2012e Försäljningstillväxt 5% 36% 29% 20% 20% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % 85% 48% 52% Tillväxt eget kapital -28% 123% 68% 42% 39% Analytiker Urban Ekelund urban.ekelund@redeye.se Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 7

8 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2011e 2012e 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% e 2011e 2012e 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 8 160% 70% e 2011e 2012e 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 60% 50% 40% 30% 20% 10% % e 2011e 2012e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Försäljning segment mkr EBIT segment mkr 19% 40% 60% 81% Care Electronics Home Electronics Care Electronics Home Electronics Intressekonflikter Urban Ekelund äger aktier i bolaget Doro: Ja Greger Johanssonäger aktier i bolaget Doro: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Doro marknadsför telekom- och konsumentelektronikprodukter i Europa. Produktutbud består främst av trådade och trådlösa fasta telefoner samt mobiltelefoner för äldre (Care). Care-segmentet är det område som bolaget fokuserar allt mer kring. 8

9 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastningspotential Lönsamhet potential Placering 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 9