Exini Diagnostics (EXINa.ST) Japanavtal gav lyft i Q2

Transkript

1 BOLAGSANALYS 31 augusti 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Japanavtal gav lyft i Q2 Siffrorna för det andra kvartalet var under vår prognos, vilket huvudsakligen beror på skillnad i redovisning av initial betalning från Fujifilm. Bolaget har uppnått ett genombrott på den japanska marknaden där över 100 installationer genomförts, vilket är mer än bolaget tidigare totalt installerat. Detta uppnåddes redan fyra månader efter lanseringen. Efter framgångarna i Japan och de stärkta finanserna har vi sänkt avkastningskravet, då risken i investeringen sjunkit. Vi tycker att aktien är attraktiv på nuvarande nivåer men att det saknas tydliga kurskatalysatorer i närtid. Vi värderar Exini till 1,1 kronor. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 45 MSEK Medicinteknik Magnus Aurell Bo Håkansson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 7,0 poäng 2,0 poäng 3,5 poäng 7,5 poäng Nyckeltal e 2012e 2013e Omsättning, MSEK Tillväxt 137% -51% 408% 14% 142% EBITDA EBITDA-marginal -149% -456% -32% -11% 27% EBIT EBIT-marginal -162% -532% -39% -14% 26% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal -167% -546% -39% -14% 26% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,16-0,26-0,06-0,02 0,10 VPA just -0,16-0,26-0,06-0,02 0,10 P/E just -3,8-2,3-10,9-25,9 5,9 P/S 10,4 21,4 4,2 3,7 1,5 EV/S 10,3 25,0 2,9 2,6 1,1 EV/EBITDA just -6,9-5,5-9,1-23,3 3,9 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,6 Antal aktier (milj) 73,5 Börsvärde (MSEK) 45 Nettoskuld (MSEK) -14 Free float (%) 52,0 Dagl oms. ( 000) 78 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Visar vinst i Q2 Ledningen andas optimism inför framtiden Exini rapporterar rekordsiffror för det andra kvartalet och bakom det ligger avtalet som tidigare i år tecknades med det japanska bolaget Fujifilm. Vi har nyligen haft möjlighet att träffa ledningen som andas optimism inför framtiden, inte minst efter den framgångsrika lanseringen på den japanska marknaden där redan över 100 installationer genomförts. För Exini som bolag innebär framgångarna i Japan väldigt mycket. Bolagets diagnostiska beslutsstöd är ännu i en tidig kommersiell fas och en ökad klinisk användning är ytterst viktig. Exempelvis nämner Exini att installationerna i Japan kommer följas av ett antal vetenskapliga publikationer från kliniker. Därtill får bolaget tillgång till värdefull feedback från kunderna och erfarenhet i att hantera service och support, viktiga element för att bli framgångsrika på fler stora marknader. Därutöver räknar vi med att de snabba framgångarna ökar chansen för att Fujifilm vill ta in fler av Exinis produkter på sikt. Initial ersättning från Fujifilm utbetald i kvartalet Den initiala intäkten från Fujifilm uppgår till omkring 13 miljoner kronor och har utbetalts till bolaget under kvartalet. Redovisningsmässigt delas dock denna upp i två delar, där en del avser första leveransen och avräknas helt under innevarande kvartal och en andra del som avser service och support, vilken periodiseras över avtalsperioden. Den exakta fördelningen uppges inte, vilket gör det svårt beräkna utvecklingen på övriga marknader utanför Japan. Vi beräknar fördelningen till att 40 procent intäktsförts direkt i kvartaket och resterande 60 procent periodiserats över avtalsperioden, vilket indikerar en löpande försäljning utöver Fujifilm på 0,8 miljoner kronor. Tabell: Förväntat mot utfall (SEKm) Q2'10 Q2'11E Utfall Diff Nettoomsätting 0,3 14,2 6,6-54% EBIT -3,0 10,6 2,1 80% Nettoresultat -3,1 10,6 2,2 79% VPA, SEK -0,07 0,14 0,03 79% Omsättningstillväxt (y/y) neg. 5404% 2453% EBIT marginal neg. 75% 33% Källa: Redeye Research Kostnaderna var något högre än vi räknat med Eftersom vi hade intäktsfört hela kontantersättningen från Fujifilm under kvartalet är våra siffror inte jämförbara med utfallet som blev svagare än vår prognos, se tabell ovan. Avvikelsen är dock rent redovisningsteknisk och påverkar inte kassaflödet, varför det inte har någon effekt i vår värderingsmodell. Det vi dock kan konstatera är att bolagets kostnader ökat något mer 3

4 än vi räknat med och det beror dels på vissa löneökningar som vi inte tagit hänsyn till samt engångsbetalningar kopplat till uppnådda mål i verksamheten. Likvida medel 13,8 miljoner kronor vid halvårsskiftet Framgångarna stärker oss i tro på kommande utbetalning av tilläggsköpeskillingar Kassaflödet var positivt under kvartalet och uppgick till 7,0 miljoner kronor. Vid halvårsskiftet uppgick likvida medel till 13,8 miljoner kronor och vi beräknar att detta är tillräckligt fram till lönsamhet utifrån våra prognoser för bolaget. Det förutsätter dock att verksamheten körs slimmat och det finns inget större utrymme för förseningar. Full fart i Japan Som vi tidigare skrivit har Exini nått ett mycket viktigt genombrott på den japanska marknaden som redan omkring fyra månader efter lansering gjort sin hundrade installation hos kund med programmet Bone (stöd vid skelettcancer diagnostisk). Totalt uppskattar vi den japanska marknaden till omkring nukleärmedicinska system och sedan finns potential för fler program per enhet. Därmed har Fujifilm redan gjort ett betydande avtryck på den japanska marknaden. Avtalet med Fujifilm är inte en traditionell licens utan licensrätterna för programvaran BONE har sålts för den japanska marknaden. Den ekonomiska uppsidan i avtal är de tilläggsköpeskillingar på upp emot 9 miljoner kronor, där chanserna för att uppnå dessa ökat väsentligt efter den positiva utvecklingen och som vi tagit med i våra prognoser för år Fokus på OEM-tillverkare Utvecklingen i Japan stärker vår tro på att bolagets produkter ska nå marknadsacceptans på nyckelmarknader, vilket är avgörande för att bli ett lönsamt bolag. Vägen dit går genom att finna dedikerade distributörer eller OEM-tillverkare som är villiga att investera i säljresurser och service och support. Sammanslagning av aktier och listbyte nästa steg I samband med rapporten förtydligar Exini sina planer på att genomföra en aktiesammanslagning med villkoren 1:10 och sista dag för handel med aktien innan sammanslagningen är den 2 september. Ur ett historiskt perspektiv brukar aktiesammanläggningar ge en kortsiktigt negativ effekt på aktien. Listbyte genomförs i det fjärde kvartalet Utöver sammanläggningen meddelar bolaget att de planerar för ett listbyte från nuvarande noteringsplats Aktietorget till Nasdaq OMX First North. En ansökan ska lämnas in redan under innevarande kvartal, och går allt som det ska räknar vi med att listbytet genomförs under det fjärde kvartalet i år. Vi räknar inte med att detta ger något utryck i aktien, men det finns ett signalvärde till ägarna om att bolaget söker sig mot de större listorna. Finansiella prognoser Efter rapporten har vi ändrat i våra prognoser och det framförallt för att anpassa prognoserna till bolagets redovisning och periodisering av initiala intäkter från Fujifilm. Den mycket starka utvecklingen på den japanska 4

5 marknaden har stärkt vår tro på att tilläggsköpeskillningar från Fujifilm kommer realiseras, vilket vi inkluderat i vår prognos för Tabell: Vinstestimat för Exini SEKm 2009 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4' Q1'11 Q2'11 Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E 2013E Nettoomsättning 4,3 0,4 0,3 0,4 0,8 1,8 0,8 6,6 1,4 1,8 10,7 12,2 29,4 EBIT -7,0-2,6-3,0-2,7-2,9-11,2-2,7 2,1-1,3-2,2-4,1-1,7 7,5 Nettoresultat -7,2-2,7-3,1-2,8-3,0-11,5-2,8 2,2-1,3-2,2-4,1-1,7 7,6 VPA, SEK neg neg neg neg neg neg neg 0,03 neg neg -0,06 neg 0,10 Försäljningstillväxt n.a. neg neg neg 106% neg 105% 2453% 285% 118% 486% 14% 141% Källa: Redeye Research Efter justeringar räknar vi inte längre med att Exini når lönsamhet under innevarande år, men uppnår ett positivt kassaflöde. Det är först från 2013 vi bedömer att löpande intäkter och kostnader når balans. DCF-värdet höjs till 1,1 kronor per aktie Värdering och rating Vi har ändrat i våra prognoser, vilket tillsammans med ett sänkt avkastningskrav (WACC) ger en positiv effekt i vår värdering av Exini, se tabell nedan. DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,1 6,0 Räntebärande skulder 0,0 0,0 DCF ,0-3,0 DCF ,5 37,0 DCF ,5 40,0 NOPLAT 2024: 33,0 Value (EOY): 55,0 Total 1,1 79,0 Källa: Redeye Research Vi värderar Exini till 79 miljoner kronor eller 1,1 kronor per aktie, en höjning med 0,2 kronor per aktie jämfört med tidigare. Det är framförallt ett sänkt avkastningskrav som ger den positiva effekt, vilken har sänkts med 1 procent till 15 procent. Vi har sänkt avkastningskravet mot bakgrund av de stärkta finanserna och de rapporterade framgångarna på den japanska marknaden, vilket sänker risken i investeringen. Vi har inte gjort några ändringar i vår rating. 5

6 Ökad handel i aktien senaste månaderna Aktien Aktien har sedan årsskiftet backat med omkring 40 procent, vilket är klart svagare än index som under samma period är ned med drygt 20 procent. Den främsta förklaringen till en svag utveckling är att bolaget genomfört en företrädesemission och den allmänna svagheten i marknaden. Omsättningen i aktien har ökat markant senaste kvartalet och har stigit till nästan aktier per dag jämfört med tidigare omkring aktier per dag. Att aktien kommit ned i pris samtidigt som nyemissionen är genomförd och ökar antalet utestående aktier är de mest naturliga förklaringarna. Farstorp har stärkt greppet om bolaget efter emissionen Exini är ett så kallat onoterat bolag men handlas på Aktietorget. Insynen kring vilka aktörer som handlar i aktien är begränsad och förlitar sig helt på den information som bolaget släpper ut. Senaste informationen som är från i maj visar på att huvudägare Farstorp Invest AB, Nordnet Pension och Avanza Pension ökat i bolaget efter emissionen. Farstop har ytterligare förstärkt sitt redan starka grepp om bolaget med drygt 5 procent och äger efter emissionen 48,1 procent av kapitalet. En förklaring bakom detta finns sannolikt i att Farstorp var med och garanterade emissionen och fick övertilldelning. Ett stort antal storägare har minskat sina ägarandelar och vi utgår ifrån att detta skett då de inte valt att gå med i försommarens kapitalanskaffning. Vi drar inga stora växlar av endera förändringen. Investeringsidé Exini är i en tidig kommersialiseringsfas inom ett område med hög tillväxtpotential och som förväntas uppvisa en hög tillväxt närmaste åren. Ökad försäljning drivs av att vården pressas av en ökande ström av patienter från en åldrande befolkningen i Europa, Japan och USA. Detta är en utmaning både ekonomiskt och personalmässigt för sjukvården. Exini har utvecklat programvara som kan underlätta och förbättra diagnos inom flera olika sjukdomsområden, vilket kan leda till både kortsiktiga och långsiktiga besparingar inom vården. Ett viktigt steg på vägen mot en ökad acceptans för bolagets innovativa lösningar är det av tal som tecknats med Fujifilm i början av året. Det ger en validering av bolagets produkter och därtill erfarenhet som en liten aktör som Exini att bygga vidare ifrån. Många utmaningar återstår dock för att nå en bred acceptans på nyckelmarknader. Lyckas inte bolaget med det finns risk för fortsatta förluster från verksamheten. 6

7 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några ändringar i vår rating av Exini Ledning 5,0p Kommentar: Vd Magnus Aurell har en lång erfarenhet från branschen med ledande roller hos flera branschkollegor. Direktägandet hos ledande befattningshavare är dock lågt vilket är negativt. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknadspotentialen är mycket stor och marknaden är under tillväxt. Bolaget har ett antal lovande distributörsavtal på plats och vi förväntar oss fler närmaste 6-12 månaderna Lönsamhet 2,0p Kommentar: Bolaget är idag inte lönsamt baserat på löpande intäkter och väntas inte nå det förrän tidigast Skalbarhet som programvarubolag gör dock att detta kan nås snabbt vid relativt små intäktsökningar. Trygg placering 3,5p Kommentar: Risken i ett bolag som Exini som är i tidig kommersiell fas är hög. Bolagets finanser är dock stärkta, men ytterligare kapital kan behövas innan uthållig lönsamhet uppnås. Trots förbättring i likviditet senaste tiden är det fortsatt svårt att agera i aktien. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: På nuvarande nivåer anser vi att aktien värderas attraktivt, men det saknas tydlig katalysator i närtid som ska leda till en omvärdering. 7

8 Resultaträkning, MSEK e 2012e 2013e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2012e 2013e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2012e 2013e Soliditet 69% -18% 55% 62% 85% Skuldsättningsgrad 19% -415% 0% 0% 0% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,5 0,2 1,3 1,3 2,3 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,3 NV FCF ( ) -3,0 Betavärde 1,4 NV FCF ( ) 36,7 Riskfri ränta (%) 3,2 NV FCF (2024-) 39,7 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 6,0 WACC (%) 15,0 Räntebärande skulder Motiverat värde 79,4 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 18,0 Motiverat värde per aktie, SEK 1,1 EBIT-marginal 21,5 Börskurs, SEK 0,6 Lönsamhet e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -108% -296% -95% -18% 60% ROCE -79% -129% -50% -18% 60% ROIC -79% -129% -50% -18% 60% EBITDA just-marginal -149% -456% -32% -11% 27% EBIT just-marginal -162% -532% -39% -14% 26% Netto just-marginal -167% -546% -39% -14% 26% Data per aktie, SEK e 2012e 2013e VPA -0,16-0,26-0,06-0,02 0,10 VPA just -0,16-0,26-0,06-0,02 0,10 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0 0,2-0,1-0,1-0,1 Antal aktier 44,1 44,1 73,5 73,5 73,5 Värdering e 2012e 2013e Enterprise value P/E -3,8-2,3-10,9-25,9 5,9 P/E just -3,8-2,3-10,9-25,9 5,9 P/S 10,4 21,4 4,2 3,7 1,5 EV/S 10,3 25,0 2,9 2,6 1,1 EV/EBITDA just -6,9-5,5-9,1-23,3 3,9 EV/EBIT just -6,4-4,7-7,5-17,9 4,1 P/BV 4,7-24,1 4,3 5,1 2,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån 11,0% Omsättning 57,5% 3 mån 11,0% Rörelseresultat, just -23,0% 12 mån -28,0% V/A, just -41,3% Årets Början -40,0% EK 4,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorps Invest AB 48,1 48,1 Nordnet Pensionsförsäkring AB 4,4 4,4 Lars Edenbrandt 4,1 4,1 Avanza Pension 3,5 3,5 Jörgen Peterson 2,8 2,8 Ekberg Lund och Partners AB 2,5 2,5 CBLDN-French Res Treaty 2,0 2,0 JPC Höllviken 1,7 1,7 Lunds Universitets Utvecklings AB 1,7 1,7 Övriga 29,1 29,1 Aktien Reuterskod EXINa.ST Lista Övriga Kurs, SEK 0,6 Antal aktier, milj 73,5 Börsvärde, MSEK 45 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Magnus Aurell Klas Themner Klas Themner Bo Håkansson Nästkommande rapportdatum Rapport för det tredje kvartalet, jan-sept Bokslutskommuniké, jan-dec Tillväxt e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 137% -51% 408% 14% 142% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital 161% -119% -665% -16% 86% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 8

9 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2012e 2013e 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% e 2012e 2013e 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-0,05-0,1-0,15-0, e 2012e 100% 0% -100% -200% -300% e 2012e 2013e 100% 80% 60% 40% 20% 0% -0,25-400% -20% -0,3-500% -40% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Exini Diagnostics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Exini startades 1999 och är ett resultat av forskning som bedrivits vid Lunds universitet. Exinis produkter är framtagna för att verka som beslutsstöd inom medicinsk bildanalys. Produkterna består av en mjukvara som installeras direkt i kamerautrustning eller i det PACS program som läkarna använder sig av. Produkter används för att kunna identifiera bland annat kranskärlssjukdomar, cancer, demens, Parkinsons sjukdom och blodproppssjukdomar. Tanken är att beslutsstödet ska understödja läkarna i att fatta korrekta beslut och ge en så kallad second opinion. 9

10 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10