AllTele Förvärvar ytterligare kunder

Transkript

1 ANALYSGARANTI* 2 maj 28 AllTele Förvärvar ytterligare 3 kunder I fredags annonserade AllTele att bolaget gör ytterligare ett stort förvärv genom att ta över Phoneras 3 privatkunder. AllTele gör detta genom en riktad emission. Storleken på affären är 32 miljoner kronor eller cirka 1 kronor per kund. Förvärvet omsätter cirka 5 miljoner kronor/år. Vi ser nu att AllTele kommer att ha över 13 kunder och bör således förbättra möjligheten till stordriftsfördelar och samordningsvinster. Dessutom ökar sannolikheten för att AllTele blir uppköpta. Vi har justerat upp våra estimat kraftigt men då antalet aktier ökar avsevärt, gör detta att VPA för 28 endast ökar marginellt. Vårt DCF-värde har ökat med 1 kr till 23 kr/aktie (efter 4,4 miljoner nyemitterade aktier för Phonera+Vattenfall) och vi ser fortsatt en stor uppsida för den riskvillige. Aktiekurs, SEK Lista: First North Börsvärde: 128 MSEK Bransch: Telekomoperatörer VD: Ola Norberg Styrelseordf: Thomas Nygren Kursutveckling AllTele jun jul sep okt dec jan feb apr AllTele OMX maj Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Företagsledning Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 29e Omsättning, MSEK 8,7 16,7 41,5 184,4 269,2 Tillväxt 52% 92% 148% 344% 46% EBIT -4,5-9,4-14,1 12,5 28,5 Res. F. Skatt -4,8-9,6-15,8 6,7 22,1 Nettoresultat -4,8-9,6-6,7 5,3 17, Nettomarginal -55,% -57,4% -16,1% 2,9% 6,3% EPS -1,5-2,32-1,21,53 1,72 P/E neg neg neg 24,1 7,5 EV/EBITDA neg neg neg 6,6 3,7 P/S 14,7 7,6 3,1,7,5 EV/S 14,2 7,1 4,2,9,6 Not: Alla siffror är efter att nyemissionerna för Vattenfall och Phoneras kundstock är genomförd under Q2. Aktiekurs, SEK 12,9 Antal aktier m 9,9 Börsvärde, MSEK 128 Nettoskuld 41 Free float % 7% Oms/dag/1 1 Analytiker: Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Tel: * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband med en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, Stockholm. Tel Fax E-post: info@redeye.se

2 Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av denna rapport bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i denna rapport. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Ökade stordriftsfördelar AllTele annonserade i fredags ytterligare ett stort förvärv Phoneras privatkunder. Om affären går igenom (en extra bolagstämma krävs), så kommer AllTele att ha över 13 kunder i början av juli. Detta kommer i så fall att vara det sjunde förvärvet som bolaget gör inom en 12 månaders period. Förvärv Datum Kunder Pris Pris/kund Årsomsättning Kommentar Wasadata Q3' MSEK 9-11 SEK 9 MSEK Kompetens inom Internet, 7 företagskunder Skekraft Q4' MSEK 8-1 SEK 3-4 MSEK Stor kundbas, 9 företagskunder TDC Song Q4' MSEK SEK 6-7 MSEK ADSL-kundbas, stor kundbas, bra produktionsavtal Umeå Energi Q2'8 6,2 MSEK 3-4 SEK,5-1 MSEK Förvalskunder IPCell Q2'8 1,1 MSEK 1 SEK,1 MSEK ADSL Vattenfall Q3' MSEK 55-6 SEK 1 MSEK TAB+förval+bredbandskunder, bruttomarginal 26% Phonera Q3' MSEK 1 SEK 5 MSEK Förval, IP-telefoni, Bredband, bruttomarginal 43% Källa: Redeye Research, AllTele Phoneras privatkunder omsätter cirka 5 miljoner kronor per år 3 nya kunder Kundstocken som AllTele nu eventuellt tar över från Phonera den 1:a juli, omsätter cirka 5 miljoner kronor per år och består av cirka 3 kunder. Kunderna återfinns i huvudsak i södra och västra Sverige och kundstocken är till största delen förval (41 procent), IP-telefoni (28 procent) och bredband i stadsnät (19 procent). Även en mindre mängd TAB (endast fast abonnemang) och ADSL-kunder ingår. Låg ARPU med hög bruttomarginal ARPU (snitt intäkt per kund) ligger på cirka 145 kronor per månad och bruttomarginalen är hög om 43 procent. Således innebär detta att ARPUn ligger under AllTeles nuvarade siffror men bruttomarginalen är högre än AllTeles snitt. Ökade stordriftsfördelar..men det finns vissa risker med att integrera två så pass stora bolag Med en så pass hög bruttomarginal och uppgifter från prospektet (sidan 2) indikerar AllTele att lönsamheten på Phoneras 3 privatkunder är hög (EBITDA-marginal om knappt 3 procent). Å andra sidan kan den nog bli ännu något bättre när AllTele väl tar över kunderna och slussar in dem i sitt system. Anledningen till att AllTele kan öka marginalen är att de kan omförhandla vissa avtal och få ner kostnaderna på grund av att AllTele nu blir en större aktör. Dessutom har AllTele sedan tidigare ett bra produktionsavtal med TDC/Song. Vi antar också att under H2 8 och 29 så finns det goda möjligheter för AllTele att korsförsälja internet till förvals/telefonikunderna samt telefoni till bredbandskunderna. Således kommer AllTeles stordriftsfördelar att öka med de senaste två större förvärven. Dock är det viktigt att påpeka att det alltid finns stora risker vid integrationen av två så pass stora förvärv som både Phonera och Vattenfall infocom är. Driftstörningar, tappade kunder, nyckelpersoner som slutar och 3

4 höga engångskostnader är relativt vanliga problem vid den här typen av förvärv. Å andra sidan så verkar AllTele lyckats att integrera ihop sin tre relativt stora förvärv från 27 på ett bra sätt. Detta göra att sannolikheten att även lyckas med Phonera (och Vattenfall infocom) är relativt god. Kostnad för AllTele är cirka 1 kronor per kund Ytterligare nyemission om 2,5 miljoner aktier Finansiering riktad nyemission AllTele betalar cirka 32 miljoner kronor för Phoneraförvärvet (cirka 1 kronor per kund) vilket vi tycker låter som ett relativt attraktivt pris då lönsamheten per kund är hög. Eftersom AllTele är relativt högt skuldsatt samt gör en nyemission för Vattenfallförvärvet, finanseras Phoneraförvärvet genom ytterligare emissioner. Först och främst erhåller Phonera 1 miljoner AllTele-aktier (kommer således att äga nästa 1 procent av AllTele) dessutom ska AllTele betala Phonera kontant 19 miljoner kronor. Kontantbetalning kommer att ske genom en riktad emission om 1,525 miljoner aktier till några nya aktieägare (vilka ännu inte är namngivna i prospektet). Således måste AllTele hålla en separat bolagsstämma för detta ändamål. Givet att förvärvet går igenom kommer antalet aktier i AllTele att öka med cirka 2,5 miljoner nya aktier, till 9,89 miljoner aktier. Kraftigt höjda estimat Nya estimat kraftigt uppjusterade Vi har justerat upp våra estimat kraftigt givet att Phonera-förvärvet går igenom. AllTele tillförs en omsättning om cirka 5 miljoner kronor per år (vi räknar med cirka miljoner kronor per kvartal) med start i Q3. Vi räknar också med att AllTeles ARPU sänks samt att EBITDA-marginalen höjs. Vi tror dessutom att AllTele kommer ta lite engångskostnader (ett par miljoner kronor) i Q2 och Q3 relaterade till förvärvet. Vi fortsätter att anta att rekrytering av nya kunder kommer att sakta in med tanke på att AllTele nu måste fokusera på att integrerar in Vattenfalls och Phoneras kunder. VPA 28 beräknas till,53 kronor dock så innehåller Q1 8 flera engångskostnader. Försäljningen för 28 och 29 är nu 184 miljoner kronor (158 miljoner kronor) respektive 269 miljoner kronor (216 miljoner kronor). Motsvarande estimat för VPA med 2,5 miljoner nya aktier samt mindre engångskostnader i Q2 och Q3 är nu för 28 och 29:,53 kronor (,38 kronor) respektive 1,72 kronor. Q4 8 kommer var det första kvartalet utan engångskostnader. SEKm Q1'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7 27 Q1'8 Q2'8E Q3'8E Q4'8E 28E 29E Försäljning 4,3 4,9 5,5 26,8 41,5 26,5 27,5 64,6 65,8 184,4 269,2 varav telefoni/internet 4,2 4,8 5,4 26,6 41, 26,3 27,3 64,4 65,5 183,4 268,2 EBITDA -3,5-4,2-3,9 1,5-1, 2,8 3,4 8,7 1,6 25,5 45,3 EBIT -3,9-4,6-4,6-1, -14,1,1 1,4 4,5 6,4 12,5 28,5 PTP -3,9-4,7-5,2-2, -15,8-1,2,1 2,9 4,8 6,7 22,1 VPA, SEK -,78 -,89 -,95 1,28-1,21 -,19,2,24,39,53 1,72 Försäljningstillväxt (YoY) 17% -15% 77% 541% 148% 512% 458% 177% 146% 344% 46% Bruttomarginal 2% 27% 3% 34% 31% 41% 41% 34% 35% 36% 37% EBITA marginal -8% -85% -72% 6% -24% 11% 13% 13% 16% 14% 17% VPA tillväxt (YoY) n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a -7% n.a n.a 4

5 AllTele Q1'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7 27 Q1'8 Q2'8E Q3'8E Q4'8E 28E 29E Telefoni/internet MSEK 4,2 4,8 5,4 26,6 41, 26,3 27,3 64,4 65,5 183,4 268,2 ARPU, SEK Aktiverade kunder Orderstock kunder Aktiverade kunder+orderst Källa: Redeye Research, AllTele. Not: Phonera och Vattenfall har konsoliderats fr.o.m. Q3 8. Även Umeå Energi och IPCell har Phoneras privatkundstock verkar vara ett attraktivt förvärv för AllTele konsoliderats in. Då vi ställer förvärvspriset i relation till den ökade vinsttillväxten i AllTele under 29, ser vi fredagens förvärv som relativt förmånligt för AllTele. Låg värdering.ev/ebitda 29p om 3,7x Nytt DCF-värde om 23 kronor per aktie (tidigare: 22 kronor) Värderingen fortfarande mycket låg AllTele-aktien har legat relativt stilla under den sista tiden och på våra nya estimat (inklusive nyemissionerna) värderas nu Alltele till EV/EBITDA 29p om 3,7x. Detta är mycket låg. P/E-talet för 29p är 7,5x men då ingår det avskrivningar (baserat på den förvärvade kundstocken) om cirka miljoner kronor i resultat (P/E ex. kundavskrivningar blir cirka 5x). Dessutom ser vi nu att AllTele är så pass stort att de fyra större operatörerna i Sverige troligen kommer att intressera sig för att förvärva bolaget. Å andra sidan då AllTele nu har blivit en klart mycket större spelare, kommer det bli svårare för dem att växa kraftigt framöver eftersom det inte finns så många förvärv att göra på den svenska marknaden (bolag med minst 1-2 kunder). Med våra nya prognoser, ytterligare 2,5 miljoner aktier för Phoneraförvärvet och att teckningsrätterna för Vattenfallsemissionen nu är avskilda, gör att vårt DCF-värde ökas med 1 krona till 23 kronor per aktie (tidigare 22 kronor per aktie). Således ser vi en fortsatt mycket stor potential för den riskvilliga. Nya långsiktiga mål I samband med prospektet för Vattenfall infocom annonserade bolaget också nya aggressiva mål för 212 där bland annat omsättningen ska öka till 4 miljoner kronor (från idag på rullande 12-månader om cirka 25 miljoner kronor), antalet kunder ska uppgå till minst 2 (från Q3 8 om cirka 13 kunder) och EBITDA-marginalen ska vara minst 15 procent (proforma Q1 8 var cirka 16 procent). Vi tror dessa mål är rimliga dock så förutsätter det att AllTele fortsätter att gör flera förvärv. 5

6 Resultaträkning, MSEK e 29e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar,,,,, Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 29e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 29e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg. Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 29e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) -1-5 NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 29e Soliditet 77% 68% 16% 44% 48% Skuldsättningsgrad % % 359% 81% 67% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 1,7 1,7,9 1,7 1,8 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 7,8 NV FCF prognosperiod -11,3 Betavärde 1,6 NV FCF, fas 2 47,5 Riskfri ränta 4,5 NV FCF, fas 3 19,8 Räntepremie 1, Rörelsefrämmade tillg. 69,4 WACC 13,5 Räntebärande skulder -69,2 ROIC fas 2 26, Motiverat värde, MSEK 227 ROIC fas 3 13, Tillväxt fas 2 (g*) 19, Motiverat värde per aktie, SEK 23, Tillväxt fas 3 (g*), Börskurs, SEK 12,9 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 78% Lönsamhet e 29e Avk. på eget kapital (ROE, %) -19,3-96,4-45,4 11,1 19,5 ROCE (%) -87,4-94,2-31,9 11,4 18,8 ROIC (%) -87,4-94,2-32,6 1,1 15,5 EBITDA-marginal (just,%) -42,9-47,9-24,1 13,8 16,8 EBIT just-marginal -51,9-56, -34,1 6,8 1,6 Netto just-marginal -55, -57,4-16,1 2,9 6,3 Data per aktie, SEK e 29e VPA -1,37-2,32-1,21,53 1,72 VPA just -1,37-2,32-1,21,53 1,72 VPA just ex gw -1,37-2,32-1,21,53 1,72 Utdelning,,,,, Nettoskuld -1,1-2,2 8,5 3,6 1, Antal aktier 3,5 4,1 5,5 9,9 9,9 Värdering e 29e Enterprise value P/E -9,4-5,6-1,6 24,1 7,5 P/E just -9,4-5,6-1,6 24,1 7,5 P/S 14,7 7,6 3,1,7,5 EV/S 14,2 7,1 4,2,9,6 EV/EBITDA just -33,2-14,8-17,4 6,6 3,7 EV/EBIT just -27,4-12,6-12,3 13,5 5,9 P/BV 18,4 9,8 7,7 1,6 1,3 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 6/8P 1 mån -2,2% Omsättning 118,5% 3 mån 19,2% Rörelseresultat, just 77,% 12 mån 31,1% V/A, just -5,9% Årets Början 2,3% EK 54,5% Aktiestruktur % Röster Kapital Ola Norberg 15,1 15,1 Tenor SA 11,3 11,3 Öhman IT-Fond 7,4 7,4 Hans Hellspong 6,8 6,8 Peter Bellgran 5,4 5,4 AB Stena Finans 5,4 5,4 Nornet 4,8 4,8 3XL Capital 3,7 3,7 BMI Invest AB 2,8 2,8 Thomas Nygren + familj 4,6 4,6 Aktien Reuterskod ATEL.ST Lista First north Kurs,SEK 12,9 Antal aktier, milj 9,9 Börsvärde, MSEK 128 Börspost 5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ola Norberg Hilkka Iivonen Ola Norberg Thomas Nygren Nästkommande rapportdatum Q2'8 rapport Tillväxt (%) e 29e Försäljningstillväxt 52,4 92,4 148,1 344, 46, VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. n.m. 222,3 Tillväxt eget kapital 274,3 88, 26,9 377,4 21,6 Analytiker Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr Stockholm OBS. Dessa siffror är efter att nyemissionen och förvärven av Vattenfall infocom och Phonera har genomförts. 6

7 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 29e 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % e 29e 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 4 % 9 % 1,5 1,5 -,5-1 -1,5-2 -2, e 2 9e 35 % 3 % 25 % 2 % 15 % 1 % 5% % 8 % 7 % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % -3-5% e 2 9e % VPA just VPA just ex gw Skuld sättni ngsg rad Soliditet Produktområden Geografiska områden Om rekommendationen Greger Johansson äger inte aktier i bolaget AllTele. Verksamhetsbeskrivning AllTele (Allmänna Svenska Telefonaktiebolaget) grundades år 22. Företaget är en operatör inriktad på fast telefoni, IP-telefoni samt fiberoch ADSL-baserade bredbandstjänster till hushåll och små och medelstora företag. Företaget har gjort flera mindre och större förvärv under 27/28 och förväntas i början av Q3'8 att ha 13 betalande kunder. AllTele blev under 27 utsedd till Årets Stadsnätspartner av Svenska Stadsnätsföreningen. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget 7