Sportamore. Nedväxling mot marknadens nivå. EPaccess. Svag försäljning men lönsamhet på sista raden. Nedväxling mot marknadens nivå

Transkript

1 EPaccess Sällanköpsvaror Sverige 8 augusti 214 Analysavdelningen analys@penser.se Sportamore Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change ü Nedväxling mot marknadens nivå Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs 53.5 Högsta/Lägsta (12M) 68./36. Antal aktier (m) 8.4 Börsvärde (SEKm) 447 Nettoskuld (SEKm) -18 Enterprise Value (SEKm) 339 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) SPOR.ST/SPOR SS Nasdaq OMX First North E 215E 216E Försäljning EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just EK/A Utdelning.... V/A Tillv. NM NM NM NM EBIT Marg ROE ROCE Nettoskuld/EK EV/Fsg EV/EBITDA NM 5, EV/EBIT NM NM NM 17.8 P/E, just. NM NM NM 23. P/EK Direktavk..... Kursutveckling, 12 månader A S O N D J F M A M J J A Källa: FactSet Sportamore OMXS Datum Händelse Plats 4/11/214 Q3-rapport Se sista sidan för disclaimer. Svag försäljning men lönsamhet på sista raden Andra kvartalet, som tenderar att vara bolagets näst starkaste kvartal, blev svagare än vi räknat med, med en försäljning på 87 SEKm motsvarande en tillväxt på 24%, vilket delvis förklaras av påsken i år. För andra gången i bolagets historia rapporterade man dock en nettovinst, på,8 SEKm, vilket var starkare än vi räknat med. Nedväxling mot marknadens nivå Sportamores underliggande tillväxt i Sverige på 18% kan jämföras med sportbranschens tillväxt inom e- handel (HUI Research Q1 214) på 24% och e- handelsbranschens tillväxt generellt, på 16%. I ljuset av att Sport & fritid på nätet vuxit med 24-32% sedan 211 så räknar vi med att Sportamores tillväxt i Sverige kommer ligga kvar i det intervallet framöver, vilket innebär en nedväxling jämfört med tillväxten på 79% 213. Det är även i linje med nedväxlingen i tillväxttakt till runt 25% som den större branschkollegan Zalandos vd Rubin Ritter flaggade för vid sin Q2- rapport i juli i år. Betydande expansion i övriga norden Sportamore fortsätter att sikta på en dubblering av försäljningen till 8 SEKm år 216, vilket skulle innebära både en god vinstgenerering och betydande kurspotential. Det skulle dock kräva en expansionstillväxt internationellt på 1% per år, vilket vi ser som något optimistiskt givet marknadsläget. Vi räknar med att konkurrenssituationen kommer hårdna, i takt med att Sportamores nisch i marknaden mognar och allt fler fysiska butiker framgångsrikt tar sig ut på nätet, vilket kommer pressa bruttomarginalen. Samtidigt räknar vi med att det kommer krävas en fortsatt kostnadsuppbyggnad för att driva expansionen internationellt. Kurspotential och trigger i Zalandonotering Vi har sänkt vår försäljningsprognos med 9% i år och 12% för 216, och fortsätter räkna med förluster i år och nästa år men ett nettoresultat över 2 SEKm 216. På vår något mer försiktiga prognos handlas aktien nu till P/E 23x 216, även om osäkerheten i prognosen är fortsatt hög. Sett till multipeln för EV/Försäljning så handlas aktien dock väl under 1,x, vilket är en betydande rabatt jämfört med den väntade värderingen på det större, mognare, och ännu onoterade Zalando, där en notering under andra halvåret dessutom kan bli en betydande trigger för Sportamore. Vi ser därför en hög kurspotential i aktien till en hög risk.

2 Sportamore Försäljning per segment Sportamore Försäljning per marknad Övriga Norden; 23% Sport- och Fritidsartiklar; 1% Sverige; 77% Sportamore Resultatutveckling, helår Sportamore Resultatutveckling, kvartal EBIT, SEKm E 15E 16E EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Sportamore Finansiell ställning Sportamore Aktiestruktur, ledning Nettoskuld, SEKm E 15E 16E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa Nettoskuld/EK Börsvärde (SEKm) 447 Antal utestående aktier (m) 8.4 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 8 Fritt handlade aktier 85.5% Största aktieägare Röster Aktier J3 Brunkeberg Invest AB 14.5% 14.5% Pvik AB 1.1% 1.1% Kalin Setterberg AB 8.2% 8.2% UTN Holding AB c/o Consign 7.4% 7.4% Övriga 59.8% 59.8% Ordförande Jan Friedman Verkställande direktör Johan Ryding Finansdirektör Petter Blid Investerarkontakt Johan Ryding Telefon / Internet / Nästa rapport 4 November 214 Sportamore 8 augusti 214 2

3 Investment case Sportamore har skiftat från ett odelat tillväxtfokus till att även visa vinst. Samtidigt som bolaget satsar på expansion i övriga norden så bromsar den underliggande tillväxten in i Sverige. Vi räknar med ytterligare fläckvisa vinstkvartal framöver medan genombrottet till ihållande god lönsamhet kommer först 216. Även om vissa värderingsmultiplar ser bitvis ansträngda ut kan en notering av kollegan Zalando bli en trigger för aktien under hösten. Kort men händelserik historik Sportamore har idag runt 7 anställda med huvudkontor i Solna och huvudlager i Spånga i Stockholm. Bolaget grundades 29 och har upplevt en stadigt ökande besökstrend, och under sommaren 212 överstegs en miljon besök per 3- dagarsperiod. Bolaget noterades på First North i september 212 samtidigt som man gjorde en nyemission på 65 SEKm. Emissionslikviden används till att expandera verksamheten till övriga Norden. Under 213 tillfördes 19,7 SEKm i en riktad nyemission vilken stärkte bolagets finansiella position, och i början på 214 genomfördes ännu en emission vilken inbringade 6,5 SEKm före emissionskostnader. Vid slutet av andra kvartalet 214 uppgick bolagets kassa till 17 SEKm. Tillväxt Sportamore och E- handeln inom Sport/fritid, Sverige % 16%$ 14%$ 12%$ 1%$ 8%$ 6%$ 4%$ 2%$ 147%$ 144%$ 156%$ 11%$ 111%$ 92%$ 95%$ 83%$ 68%$ 59%$ 32%$ 29%$ 27%$ 24%$ 28%$ 32%$ 31%$ 24%$ 25%$ 24%$ 24%$ %$ Q4$ 211$ Q1$ 212$ Q2$ 212$ Q3$ 212$ Q4$ 212$ Q1$ 213$ Q2$ 213$ Q3$ 213$ Q4$ 213$ Q1$ 214$ Q2$ 214$ E/handeln$Sport/fri>d,$Sverige$$ Tillväxt$Sportamore$ Källa: HUI Research, Stort utbud och kunnande Sportamore har ett utbud som är väsentligt större än en genomsnittlig fysisk butik. Sortimentet innefattar över 15 artiklar fördelat på drygt 4 varumärken. Sportamore har inte, till skillnad från merparten av de fysiska konkurrenterna, några egna varumärken. I kunderbjudandet ingår fri frakt och fria returer, 3 dagars öppet köp, prisgaranti och kundtjänst både per mail och telefon. 99% av alla lagerhållna produkter levereras nästa dag. Bolagets marknadsföring riktar sig primärt mot sökmotorer och prisjämförelsesajter vilket medför en högre flexibilitet och mätbarhet. Ledningen har erfarenhet både från fysisk försäljning av fritids- och sportutrustning och e- handel. VD och grundare Johan Ryding har ett förflutet på Nike med ansvar för Stadium. Ordförande Jan Friedman är bland annat en av grundarna till Tretti.se. Sportamore 8 augusti 214 3

4 Geografisk expansion I slutet av 212 påbörjade bolaget sin internationella expansion mot Norge, Danmark och Finland. Bolagets leveranser utgår från ett gemensamt lager för hela verksamheten som är baserat i Spånga i Stockholm. De främsta kostnaderna förknippade med geografisk expansion är marknadsföring och uppbyggande av lager. Beskedliga etableringskostnader men ökande konkurrens Sportamores affärsstruktur är kapitalintensiv och kräver betydande lagerhållning. Samtidigt ser vi risken relaterad till lagerinkurrans på medellång sikt som begränsad eftersom exempelvis vinterutrustning som inte säljs under innevarande säsong generellt säljas året därpå men ungefär samma lönsamhet. Konkurrenssituationen håller på att tillta men Sportamore är idag den enda renodlade e- handelsaktören med ett brett utbud inom sport- och fritidshandel. Sportamore Våra estimatförändringar (SEK) 214E 215E 216E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning % % % EBIT -5-1 NM -3-2 NM % EPS just NM NM % Source: Sportamore 8 augusti 214 4

5 Sportamore Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning E 215E 216E Nettoomsättning Övriga intäkter Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 215E 216E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad Balansräkning E 215E 216E TILLGÅNGAR Goodwill Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER Sportamore 8 augusti 214 5

6 Sportamore Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata E 215E 216E Vinst per aktie, rapporterad Vinst per aktie, justerad Rörelsens kassaflöde/aktie Fritt kassaflöde per aktie Utdelning per aktie Eget kapital per aktie Eget kapital per aktie, ex goodwill Substansvärde per aktie Nettoskuld per aktie EV per aktie Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) Värdering E 215E 216E P/E-tal, rapporterat NM NM NM NM 23.2 P/E-tal, justerat NM NM NM NM 23. Kurs/rörelsens kassaflöde NM 6.7 NM 66. Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM NM NM NM 66. Fritt kassaflöde/börsvärde Direktavkastning Utdelningsandel, justerad NM NM NM NM NM NM. Kurs/eget kapital Kurs/eget kapital, ex goodwill Kurs/substansvärde EV/omsättning EV/EBITDA NM NM 5, EV/rörelseresultat NM NM NM NM 17.8 Aktiekurs, årsslut Aktiekurs, årshögsta Aktiekurs, årslägsta Aktiekurs, årssnitt Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande Tillväxt och marginaler E 215E 216E Omsättningstillväxt, årsförändring Rörelseresultat, årsförändring NM NM NM NM NM NM Vinst per aktie, årsförändring NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal EBITA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Nettomarginal, justerad Skattesats NM NM NM NM NM NM. Lönsamhet E 215E 216E Avkastning på eget kapital Avkastning på eget kapital, 5-års snitt Avkastning på sysselsatt kapital Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt Investeringar och kapitaleffektivitet E 215E 216E Investeringar Investeringar/omsättning Investeringar/avskrivningar Varulager/omsättning Kundfordringar/omsättning Leverantörsskulder/omsättning Rörelsekapital/omsättning Kapitalomsättningshastighet Finansiell ställning E 215E 216E Nettoskuld, rapporterad Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld/börsvärde Nettoskuld/EBITDA , Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Sportamore 8 augusti 214 6

7 Sportamore Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Nettoomsättning Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Nettoomsättning Rörelseresultat NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Skattesats NM NM NM NM NM NM 1.7 NM. Sportamore Försäljning, 12- mån rullande medelvärde Sportamore EBITDA, 12- mån rullande medelvärde 35 4, 5 2 Försäljning, SEKm ,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring -3 EBITDA EBITDA marginal -14 Sportamore Rörelseresultat, 12- mån rullande medelvärde EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Sportamore Resultat f. skatt, 12- mån rullande medelvärde Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Sportamore 8 augusti 214 7

8 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: