Enzymatica. Hemmamarknaden fortsätter att leverera. EPaccess. Hälsovård Sverige 4 augusti 2015

Transkript

1 EPaccess Hälsovård Sverige 4 augusti 215 Analysavdelningen analys@penser.se Enzymatica Hemmamarknaden fortsätter att leverera Nytäckning Rapport Viktig händelse Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs 5.8 Högsta/Lägsta (12M) 14.4/5.8 Antal aktier (m) 25. Börsvärde (SEKm) 145 Nettoskuld (SEKm) -23 Enterprise Value (SEKm) 121 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) ENZY.ST/ENZY SS Aktietorget E 216E 217E Försäljning EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just EK/A Utdelning.... V/A Tillv. NM NM NM NM EBIT Marg ROE ROCE Nettoskuld/EK EV/Fsg EV/EBITDA NM NM NM 23.1 EV/EBIT NM NM NM 36.8 P/E, just. NM NM NM 82.7 P/EK Direktavk..... Kursutveckling, 12 månader A S O N D J F M A M J J Enzymatica OMXS Ökade marknadsandelar bland svenska apotek Nettoomsättningen under Q2 215 uppgick till SEKm 3,1(1,3), vilket motsvarade en ökning med 138 % jämfört med samma period 214. Den större delen av försäljningen är hänförd till svenska apotek, där ColdZyme OneCold har lanserats under kvartalet. På grund av säsongseffekter är omsättningen lägre under Q2 jämfört med övriga kvartal. Bruttomarginalen uppgick under kvartalet till 86 % (senaste 12 månader uppgår bruttomarginlen till 78%). Den högra bruttomarginalen var drivet av den egna försäljningen i Sverige. Bolaget har variationer i bruttomarginalerna mellan enskilda kvartal, vilket beror på fördelningen av försäljning via egen organisation eller distributör, produktmixen samt valutakurser. De totala rörelsekostnaderna för kvartalet uppgick till SEKm 13,6 (9,2). Ökningen beror på kostnader relaterade till försäljning på fler marknader samt lanseringen av ColdZyme OneCold i Sverige. Bolagets rörelseresultat blev SEKm -1,4 (-7,7). ColdZyme OneCold på gång att lanseras i Norge och Danmark Vid sidan av att fortsätta stärka positionen på befintliga marknader har Enzymatica fortsatt förbereda för expansion till fler länder. Bolaget vill utnyttja den framgångsrika lanseringen i Sverige som en språngbräda till nya marknader och avser att expandera genom att knyta avtal med lokala eller regionala distributörer. Först på tur kommer lansering av ColdZyme OneCold ske i Norge och Danmark under hösten (ColdZyme 2ml finns redan på dessa marknader). För resterande del av året kommer bolaget fokusera på att öka exponeringen i befintliga marknader samt att förberedande regulatoriska arbete för vidare lansering till nya marknader. Svag aktie utveckling under kvartalet Under de senaste tre månaderna har aktiekursen sjunkit med 32% jämfört med Stockholm Small Cap Index som under samma period har stigit med 8%. Efter rapporten justerar vi ner vårt EBIT prognos för 215E till SEKm -3 från SEKm -24 drivet av högre kostnadsläge än tidigare beräknat. Då försäljningen kom in i linje med vår förväntan lämnar vi helårs försäljningsprognos för 215 oförändrad. Vi låter även 216E estimaten vara intakt med anledning av bolagets besparingsprogram som lanseras under H2 215 och bör ge en mer balanserad kostnadsstruktur under början av 216. Källa: FactSet Datum Händelse Plats 2/1/215 Q3-rapport 16/2/216 Q4-rapport Se sista sidan för disclaimer.

2 Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Enzymatica Försäljning per segment Enzymatica Försäljning per marknad ColdZyme; 1% Ospecificerat; 1% Enzymatica Resultatutveckling, helår Enzymatica Resultatutveckling, kvartal E 16E 17E , -4, -6, -8, -1, -35-1, , EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Enzymatica Finansiell ställning Enzymatica Aktiestruktur, ledning E 16E 17E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa Börsvärde (SEKm) 145 Antal utestående aktier (m) 25. Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 37 Fritt handlade aktier 73.6% Största aktieägare Röster Aktier Medzyme AB 7.3% 7.3% Humea AB 7.2% 7.2% Nordic Consulting Group 6.1% 6.1% Åke Larsson 5.7% 5.7% Övriga 73.6% 73.6% Ordförande Lennart Nilsson Verkställande direktör Fredrik Lindberg Finansdirektör Johan Wennerholm Investerarkontakt Tina Dackemark Lawesson Telefon / Internet +46 () / Nästa rapport 2 October 215 Enzymatica 4 augusti 215 Erik Penser Bankaktiebolag 2

3 Investment case Unika produkter för att förebygga förkylning Enzymatica utvecklar medicintekniska produkter inom övre luftvägsinfektioner, orala infektioner samt dermatologiområdet. Produkterna är baserade på ett patenterat enzym med unika egenskaper. Bolagets munspray mot förkylning (ColdZyme) har i en klinisk studie visat signifikanta resultat på att kunna reducera antalet förkylningsdagar med 54% genom att skapa en skyddande barriär. Bolagsledningen känner inte till någon annan produkt på marknaden som är lika effektiv på att förkorta antalet sjukdagar inom förkylning. Marknaden för bolagets produkter finns där det idag saknas botemedel och inga produkter som fungerar tillfredställande. Vad är ett enzym? Enzym är ett protein, ett äggviteämne, som fungerar som en katalysator, dvs kan öka hastigheten i kemiska reaktioner. De finns hos alla djur, men enzym från arktisk djuphavstorsk har evolutionärt anpassat sig till att vara aktivt runt fyra grader, dvs köldanpassat. Köldanpassningen medför att denna typ av enzymer blir extremt effektiva vid högre temperaturer som kroppstemperatur. Patenterad enzymteknologi Enzymatica använder sig av ett köldanpassat trypsin som bildas i torskens bukspottkörtel. Enzymet är utvunnet som en biprodukt vid fiskberedning (från fiskrens) och lämnar ett neutralt ekologiskt avtryck. Enzymet har unika egenskaper som gör det mycket aktivt runt 37 C. Jämfört med trypsiner från däggdjur uppvisar det köldanpassade trypsinet ca 4x högre katalytisk effekt. Detta gör att det mycket effektivt kan skapa en skyddande barriär mot sjukdomsrelaterade proteiner, motverka infektioner av virus och bakterier, dämpa inflammationer samt stimulera läkningsprocesser. Diagram nedan illustrerar enzymets katalytiska effekt jämfört med ett jämnfört med vanligt bovint trypsin. Enzymatica Köldanpassat trypsins katalytiska effektivitet Source: Erik Penser Bankaktiebolag, Asgeirsson B, etal. Eur J Biochem. 1989;18: Erik Penser Bankaktiebolag Enzymatica 4 augusti 215 3

4 Stor marknad Vi uppskattar att förkylningsmarknaden för de preparat som säljs i butiker (OTC) i Sverige uppgår till ca SEKbn 1,2 per år. Adderar vi de receptbelagdapreparaten inom samma kategori uppgår marknaden till det dubbla. Från lanseringen av ColdZyme i september 213 tills årsskiftet hade ColdZyme sålt motsvarande nästan 1% av marknaden mätt i volym. Detta indikerar en god potential på den svenska marknaden. Till detta kan vi nu addera förkylningsmarknaden från Norge, Danmark och Storbritannien som omsätter ca SEKm 367 och SEKbn 6,4 under 213. Enzymatica Våra estimatförändringar (SEK) 215E 216E 217E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning % % % EBIT NM NM % EPS just NM NM % Source: Erik Penser Bankaktiebolag Enzymatica 4 augusti 215 Erik Penser Bankaktiebolag 4

5 Enzymatica Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning E 216E 217E Nettoomsättning Övriga intäkter Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 216E 217E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad Balansräkning E 216E 217E TILLGÅNGAR Goodwill Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER Erik Penser Bankaktiebolag Enzymatica 4 augusti 215 5

6 Enzymatica Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata E 216E 217E Vinst per aktie, rapporterad Vinst per aktie, justerad Rörelsens kassaflöde/aktie Fritt kassaflöde per aktie Utdelning per aktie Eget kapital per aktie Eget kapital per aktie, ex goodwill Substansvärde per aktie Nettoskuld per aktie EV per aktie Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) Värdering E 216E 217E P/E-tal, rapporterat NM NM NM NM NM NM 82.7 P/E-tal, justerat NM NM NM NM NM NM 82.7 Kurs/rörelsens kassaflöde NM NM NM NM NM NM NM Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM NM NM NM NM NM NM Fritt kassaflöde/börsvärde Direktavkastning Utdelningsandel, justerad NM NM NM NM NM NM. Kurs/eget kapital Kurs/eget kapital, ex goodwill Kurs/substansvärde EV/omsättning EV/EBITDA NM NM NM NM NM NM 23.1 EV/rörelseresultat NM NM NM NM NM NM 36.8 Aktiekurs, årsslut Aktiekurs, årshögsta Aktiekurs, årslägsta Aktiekurs, årssnitt Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande Tillväxt och marginaler E 216E 217E Omsättningstillväxt, årsförändring , Rörelseresultat, årsförändring NM NM NM NM NM NM Vinst per aktie, årsförändring NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal EBITA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Nettomarginal, justerad Skattesats NM NM NM NM NM NM. Lönsamhet E 216E 217E Avkastning på eget kapital Avkastning på eget kapital, 5-års snitt Avkastning på sysselsatt kapital Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt Investeringar och kapitaleffektivitet E 216E 217E Investeringar Investeringar/omsättning Investeringar/avskrivningar Varulager/omsättning Kundfordringar/omsättning Leverantörsskulder/omsättning Rörelsekapital/omsättning Kapitalomsättningshastighet Finansiell ställning E 216E 217E Nettoskuld, rapporterad Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld/börsvärde Nettoskuld/EBITDA Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Enzymatica 4 augusti 215 Erik Penser Bankaktiebolag 6

7 EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Enzymatica Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Nettoomsättning Övriga intäkter - 1 Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Nettoomsättning , , Rörelseresultat NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Skattesats NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM Enzymatica Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Enzymatica EBITDA, 12-mån rullande medelvärde , 1,8 1, ,4 1,2 1, , , Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring -2-4 EBITDA EBITDA marginal -1,4 Enzymatica Rörelseresultat, 12-mån rullande medelvärde Enzymatica Resultat f. skatt, 12-mån rullande medelvärde , -3-1, -3-1, , ,4-4 -1,4-4 -1,6 EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Erik Penser Bankaktiebolag Enzymatica 4 augusti 215 7

8 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: