Acando. Lägger bud på Connecta. EPaccess

Transkript

1 EPaccess IT Sverige juni Analysavdelningen + analys@penser.se Acando Lägger bud på Connecta Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Medel Kurs, Högsta/Lägsta (M),/, Antal aktier (m), Börsvärde (SEKm) Nettoskuld (SEKm) - Enterprise Value (SEKm) Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) ACANb.ST/ACANB SS Nasdaq OMX E E E Försäljning EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just.,,,, EK/A,,,, Utdelning,,,, V/A Tillv. -,,,, EBIT Marg.,,,, ROE,,,, ROCE,,,, Nettoskuld/EK -, -, -, -, EV/Fsg.,,,, EV/EBITDA,,,, EV/EBIT,,,, P/E, just.,,,, P/EK,,,, Direktavk.,,,, Kursutveckling, månader J J A S O N D J F M A M J Acando OMXS Nytäckning Rapport Viktig händelse Aktiebud på Connecta Acandos meddelade nyligen att man vill förvärva konkurrenten Connecta, i ett aktiebud värt cirka SEKm. Befintliga aktieägare i Connecta erbjuds nyemitterade aktier i Acando i utbyte mot aktier i Connecta. En extra bolagsstämma kommer att hållas juli för att godkänna nyemissionen. Denna affär bör rimligtvis ha varit på agendan i både Acandos och Connectas styrelserum en längre tid. För Acandos del bedömer vi att man just nu lockas av förbättrade marknadsförutsättningar generellt samt att Connecta gått igenom vissa resurskrävande omstruktureringsprojekt under fjolåret. Marginalen var låga % i Connecta under. Långsiktigt god potential Vi ser god långsiktig potential i affären som bör ge det sammanslagna bolaget en förbättrad kritisk massa hos stora kunder inom kompletterande branscher. Med cirka konsulter bör Acando kunna konkurrera om väsentligt större projekt. På kostnadssidan väntas lägre administrations- och kontorskostnader ensamt representera de SEKm i synergier som annonserats av Acando. Vi har i våra prognoser tagit höjd för något större realiserade synergier. Bra utbytesförhållande för Connectas aktieägare Vi bedömer att utbytesförhållandet i den föreslagna affären är förmånligt för Connectas aktieägare, då aktien värderas till en multipel om EV/EBIT x (LM), en bra bit över Acandos värdering. Inräknat synergier på SEKm är Connectas multiplar nära Acandos. Om synergimålet på SEKm överträffas blir fördelningen av synergierna mellan Acandos och Connectas aktieägare jämnare. EPS prognoser ner marginellt. Återköp inte aktuellt. Vi sänker våra EPS-prognoser med % och % för E och E då vi konsoliderar in Connecta från och med Q. Vi bedömer vidare att några återköp av aktier inte blir aktuella de kommande åren utan Acando kommer snarare att behöva att kämpa för att behålla utdelningen på SEK/aktie under för E. För E är vi däremot tryggare i vår utdelningsprognos på SEK/aktie. För E, vilket skulle bli det första helåret med Connecta i siffrorna handlas aktien till P/E x med full skattebelastning vilket är under snittet i sektorn. Värderingen, den ökade storleken på Acando samt den goda potentialen till att synergierna väsentligen överstiger SEKm skapar sammantaget god aktiepotential från dagens nivå. Källa: FactSet Datum Händelse Plats // Årsstämma // Q-rapport Se sista sidan för disclaimer.

2 Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Acando Försäljning per segment Acando Försäljning per marknad IT Consulting; % Management Consulting; % Norge; % Others; % Sverige; % Tyskland; % Enterprise Solutions; % Acando Resultatutveckling, helår Acando Resultatutveckling, kvartal E E E EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Acando Finansiell ställning Acando Aktiestruktur, ledning E E E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa Börsvärde (SEKm) Antal utestående aktier (m), Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) Fritt handlade aktier,% Största aktieägare Röster Aktier Svedulf Alf bolag,%,% Johansson Ulf bolag,%,% Svolder AB,%,% Swedbank Robur,%,% Others,%,% Ordförande Ulf J Johansson Verkställande direktör Carl-Magnus Månsson Finansdirektör Anneli Lindblom Investerarkontakt Carl Linton Telefon / Internet + / Nästa rapport July Acando juni Erik Penser Bankaktiebolag

3 Investment case Acando är en IT-konsult med en väldiversifierad verksamhet, såväl verksamhetsmässigt som geografiskt. Efter ett antal år av konsolidering av verksamheten är nu fokus återigen på marginalförbättringat och organisk tillväxt. Tillväxt representerar en tydlig förbättringspotential i bolaget och vi bedömer att det kommer ge resultat E-E när väl efterfrågan återigen växer. Sencyklisk marknad med strukturell tillväxt Acando har sencyklisk efterfrågeprofil där den höga exponeringen mot privata industriföretag gör efterfrågan känslig för variationer i industrisektorns lönsamhet och den generella investeringskonjunkturen. Under och mattades efterfrågan för Acando. Under innevarande år väntas efterfrågan ta fart igen. Det väntar vi oss resultera i en stigande debiteringsgrad för koncernen under E och E. Förbättringarna i lönsamheten i Q stödjer denna tes. Starkt fäste i norra Europa Med cirka konsulter och lokala kontor i länderna Sverige, Tyskland, Norge, UK och Finland har bolaget en väldiversifierad struktur. Erbjudandet omfattar management consulting, affärssystem-konsultverksamhet och traditionell IT-konsulting. Det övergripande finansiella målet för koncernen är att nå en rörelsemarginal (EBITA) på över %. Utrymme för förbättrad tillväxt Vi ser en stor förbättringspotential för bolaget i att accelerera den organiska tillväxten. Flera förändringar har genomförts till rekryteringsfunktionen, vilket vi bedömer kommer att avspegla sig i förbättrad tillväxt E-E, när väl konjunkturen vänder. Den relativt höga medelåldern i koncernen utgör också en potential att sänka kostnaderna i bolaget genom nyrekrytering och förbättra vinstmarginalen. Aktien på viss rabatt mot konkurrenter P/E-talet för Acando ligger på x (E), givet att den förslagna affären med Connecta genomförs som planerat. Det representerar en lägre värdering än sektorkollegor. Vi bedömer dock att den höga utdelningen samt synergipotentialen under E och E från Connectaförvärvet gör Acando mer intressant än snittet i sektorn. Beaktar man dessutom de låga skattebetalningarna i Acando, till följd av de förlustavdrag koncernen har, är P/E-talet klart lägre än för konkurrenterna Acando Våra estimatförändringar (SEK) E E E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning,%,%,% EBIT,%,%,% EPS just.,, -,%,, -,%,, -,% Source: Erik Penser Bankaktiebolag Erik Penser Bankaktiebolag Acando juni

4 Acando Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning E E E Nettoomsättning Övriga intäkter Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat Extraordinära poster - Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto - - Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen - Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E E E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster - - Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader - - Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad Balansräkning E E E TILLGÅNGAR Goodwill Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER Acando juni Erik Penser Bankaktiebolag

5 Acando Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata E E E Vinst per aktie, rapporterad,,,,,,,,,, Vinst per aktie, justerad,,,,,,,,,, Rörelsens kassaflöde/aktie,,,,,,,,,, Fritt kassaflöde per aktie,, -,,,,, -,,, Utdelning per aktie,,,,,,,,,, Eget kapital per aktie,,,,,,,,,, Eget kapital per aktie, ex goodwill,,,,,,,,,, Substansvärde per aktie,,,,,,,,,, Nettoskuld per aktie -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, EV per aktie,,,,,,,,,, Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m),,,,,,,,,, Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m),,,,,,,,,, Värdering E E E P/E-tal, rapporterat,,,,,,,,,, P/E-tal, justerat,,,,,,,,,, Kurs/rörelsens kassaflöde,,,,,,,,,, Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie,, NM,,,, NM,, Fritt kassaflöde/börsvärde,, -,,,,, -,,, Direktavkastning,,,,,,,,,, Utdelningsandel, justerad,,,,,,,,,, Kurs/eget kapital,,,,,,,,,, Kurs/eget kapital, ex goodwill,,,,,,,,,, Kurs/substansvärde,,,,,,,,,, EV/omsättning,,,,,,,,,, EV/EBITDA,,,,,,,,,, EV/rörelseresultat,,,,,,,,,, Aktiekurs, årsslut,,,,,,,,,, Aktiekurs, årshögsta,,,,,,,, - - Aktiekurs, årslägsta,,,,,,,, - - Aktiekurs, årssnitt,,,,,,,, - - Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande Tillväxt och marginaler E E E Omsättningstillväxt, årsförändring,, -,,,, -,,,, Rörelseresultat, årsförändring,, -,,, -, -,,,, Vinst per aktie, årsförändring,, -,,, -, -,,,, EBITDA marginal,,,,,,,,,, EBITA marginal,,,,,,,,,, Rörelsemarginal,,,,,,,,,, Vinstmarginal, justerad,,,,,,,,,, Nettomarginal, justerad,,,,,,,,,, Skattesats,,,,,,,,,, Lönsamhet E E E Avkastning på eget kapital,,,,,,,,,, Avkastning på eget kapital, -års snitt ,,,,,, Avkastning på sysselsatt kapital,,,,,,,,,, Avkastning på sysselsatt kapital, -års snitt ,,,,,, Investeringar och kapitaleffektivitet E E E Investeringar Investeringar/omsättning,,,,,,,,,, Investeringar/avskrivningar,,,,,,,,,, Varulager/omsättning,,,,,,,,,, Kundfordringar/omsättning,,,,,,,,,, Leverantörsskulder/omsättning,,,,,,,,,, Rörelsekapital/omsättning,,,,,,,,,, Kapitalomsättningshastighet,,,,,,,,,, Finansiell ställning E E E Nettoskuld, rapporterad Soliditet,,,,,,,,,, Skuldsättningsgrad -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, Nettoskuld/börsvärde -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, Nettoskuld/EBITDA -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Erik Penser Bankaktiebolag Acando juni

6 EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Acando Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Nettoomsättning Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat - Tillväxt och marginaler Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Nettoomsättning,,,,, -, -, -, -, -, -,, Rörelseresultat,,, -,, -, -, -, -, -, -,, EBITDA marginal,,,,,,,,,,,, Rörelsemarginal,,,,,,,,,,,, Vinstmarginal, justerad,,,,,,,,,,,, Skattesats,,,,,,,,,,,, Acando Försäljning, -mån rullande medelvärde Acando EBITDA, -mån rullande medelvärde - - Försäljning, -mån rullande medelvärde Årsförändring - EBITDA EBITDA marginal Acando Rörelseresultat, -mån rullande medelvärde Acando Resultat f. skatt, -mån rullande medelvärde EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Acando juni Erik Penser Bankaktiebolag

7 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule a, Securities Exchange Act of ), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan Box STOCKHOLM tel: + fax: +