Arise Windpower. Hämmad!utbyggnad!i!väntan!på!ny!kvotplikt!! EPaccess. Full!kostnadspåverkan!från!Jädraås!! Bohult!något!försenat!!

Transkript

1 EPaccess Energi Sverige 15 november 213 Analysavdelningen analys@penser.se Arise Windpower Hämmadutbyggnadiväntanpånykvotplikt Riskochavkastningspotential Kurspotential Risknivå Låg Medel Kurs 23.4 Högsta/Lägsta (12M) 28.5/21.7 Antal aktier (m) 33.4 Börsvärde (SEKm) 799 Nettoskuld (SEKm) 1,435 Enterprise Value (SEKm) 2,234 Reuters/Bloomberg ARISE.ST/ARISE SS Listning Nasdaq OMX Estimatochvärdering(SEK) E 214E 215E Försäljning EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just EK/A Utdelning.... V/A Tillv EBIT Marg ROE ROCE Nettoskuld/EK EV/Fsg EV/EBITDA EV/EBIT P/E, just P/EK Direktavk..... Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Kursutveckling,12månader N D J F M A M J J A S O N Källa:FactSet Arise OMXS (Rebased) Datum Händelse Plats 14/2/214 Q4-rapport Sesistasidanfördisclaimer. Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change FullkostnadspåverkanfrånJädraås Arise rapporterade en nettoomsättning i linje med våra förväntningar, men ett rörelseresultat före avskrivningar på 25 SEKm vilketvarcirka 5 SEKmlägreänväntat,framföralltsomen följdavettnegativtresultatbidragfrånintressebolagetjädraåsdär räntekostnader och avskrivningar nu slår igenom med full effekt. Detresulteradeiennettoförlustpå15SEKm. Bohultnågotförsenat Vindens energiinnehåll i tredje kvartalet var cirka 15% lägre än snittet sedan 22, och produktionen uppgick till 13 GWh. Projekten Stjärnarp och Skogaby på tillsammans 12,6 MW har slutförts och beräknas nå full drift i december. Resningen av Bohults8verkhardockförsenatsnågotpågrundavkraftigavindar ioktober. Möjligskärpningavkvoterviktigtrigger DelågakraftRochcertifikatprisernapressarlönsamhetenochArise bedömer att den nuvarande nivån, med en total spotintäkt under 5 SEK/MWh, inte är tillräcklig för att starta nya investeringsprojekt.kvotpliktenochcertifikatprisernaliggerdärför under den nivå som krävs för att nå regeringens mål för utbyggnadenavförnybart.nivånpåkvotpliktenkandockjusteras varfemteår.nästagångär215,ochmyndighetenväntasmeddela en eventuell revidering i februari 214. Vi ser en skärpning av kvoternasomenviktigpotentielltriggerförarise. Stortgenomslagfrånprognosrevideringar Viharjusteratvårprognosförattreflekteranyalägreantaganden om utbyggnaden nästa år, en något sänkt förväntan på verkningsgraden för det totala beståndet då vi inte längre räknar med samma positiva bidrag från nya verk med högre verkningsgrad, en förändrad redovisning av uthyrd kapacitet, en försenadstartavbohultochjusteradekraftrochcertifikatpriser.vi hardärförskruvatnerprognosenförvinsteniårochnästaårmed cirkaentredjedel,dåförändringariestimatenfårstortgenomslag när lönsamheten är på de här nivåerna. Sammantaget ser vi en långsiktig uppsida i aktien men det är helt avhängigt på en förbättring av kraftr och certifikatpriserna, som än så länge är nerpressade på en nivå som inte är tillräcklig för att starta nya projekt.

2 AriseWindpower Försäljningpersegment AriseWindpower Försäljningpermarknad Vindkraftutvecklin g 18% Samägd vindkraftdrift 5% Egen vindkraftdrift 77% Sverige 1% Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag AriseWindpower Resultatutveckling,helår AriseWindpower Resultatutveckling,kvartal EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) E 14E 15E EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag AriseWindpower Finansiellställning AriseWindpower Aktiestruktur,ledning Nettoskuld, SEKm 1,6 1,4 1 1,2 1, E 14E 15E Nettoskuld Nettoskuld / EK 15 Nettoskuld/EK Börsvärde (SEKm) 799 Antal utestående aktier (m) 33.4 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 2 Fritt handlade aktier 89.4% Största aktieägare Röster Aktier Nordea Fonder 13.7% 13.7% Grundare 1.6% 1.6% Länsförsäkringar 1.% 1.% Tredje AP-fonden 1.% 1.% Övriga 55.7% 55.7% Ordförande Pehr G Gyllenhammar Verkställande direktör Peter Nygren Finansdirektör Thomas Johansson Investerarkontakt Leif Jansson Telefon / Internet / arisewindpower.se Noteraattnegativasiffrorindikerarnettokassa Nästa rapport 14 February 214 Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Arise 15november213 2 Erik%Penser%Bankaktiebolag%

3 Investmentcase Med sin industriella approach har Arise vuxit till Sveriges ledande vindkraftsbolag och bolaget siktar nu på att jämte lån finansiera den fortsättatillväxtenmedinterntgenereradekassaflöden,motmåletom 5MWegenägdkapacitet217.NuvarandekraftTochcertifikatpriser är dock inte tillräckliga för att starta nya projekt, och vi ser ett eventuelltmeddelandeomenskärpningavkvotsystemet,vilketväntas under214,somenviktigtrigger. Storaplanerförutbyggnadochinvesteringar Ariseharenambitiösplanförfortsattutbyggnadavvindkraftsparker.Sedan bolaget noterades på stockholmsbörsen, då den driftsatta kapaciteten uppgicktill34mw,harmanexpanderatportföljentillattnuuppgåtill139 MWhelägdproduktion,och241MWmeddelägdkapacitet,mendetärinte enshalvvägstillbolagetslångaplanomenportföljpå5mwvidslutetav 217. Det förutsätter en snittillväxt på över 2 procent per år, vilket ser aggressivtutiförhållandetillförraåretskapacitetstillväxtpåblotta2%,men ärändåmöjligtiljusetavsnittillväxtenikapacitetsedanintroduktionenpå 6%årligen. Men eftersom de nuvarande kraftr och certifikatpriserna, på en totalintäkt under 5 SEK/MWh, är för låga för att starta nya investeringsprojekt, så räknarvimedatthelautbyggnadsprogrammetkommerblifördröjtochatt bolaget i bästa fall kommer ha hunnit byggstarta de nämnda 5 MW vid utgångenav217. Kapacitetochproduktion,29T217E E 214E 215E 216E 217E Driftsatt kap, Egenägd, MW Driftsatt kap, Samägd, MW Driftsatt kapacitet, Totalt, MW Elproduktion Egenägd, GWh Elproduktion Samägd, GWh Elproduktion Totalt, GWh Källa:Arise,ErikPenserBankaktiebolag Jädraåsenbetydandeboosttillexpansionen BolagetsvindkraftsparkerärihuvudsakförlagdatillsödrahalvanavSverige. DärutövertillkommerJädraåssomärbeläget3milvästeromGävle,ochsom bolaget förvärvade tillsammans med Platina Partner LLP i tredje kvartalet 211.AriseochPlatinaPartnersäger5procentvardera.Parkenomfattar 66 stycken Vestasturbiner av modellen V112 med en effekt på 3,1 MW vardera. Den totala investeringen uppgick till 3,1 miljarder SEK, där 7 procentfinansieratsavlånoch3procentegetkapital. JädraåsliggersomallaAriseprojektiettseparatbolag,meneftersomArise äger5procentkonsoliderasjädraåsinteiariseräkenskaperutanredovisas somettintressebolag.därutöverletararisenuefterenmedinvesteraretill projektetsolbergpå86mw. Erik%Penser%Bankaktiebolag% AriseWindpower 15november213% 3

4 Framtidafinansieringochprognosförbalansräkningen En av nyckelkomponenterna till att förstå både Arise och vindkraftsindustrin,ärfinansieringen.dagenskapacitet,driftsattochunder utbyggnad motsvaras i nuläget av en nettoskuld på 1435 SEKm. Brutto räntebärande skuld uppgår till 164 SEKm, varav 35 SEKm utgörs av en företagsobligation. Finansieringframåtskaienstörreutsträckningbeståavinterntgenererade kassaflöden,ikombinationmedlån.dessakassaflödenskatilldelgenereras genomavyttringavdelaravprojektellerdriftsattaparkervilketskafrigöra vinsterochkapitalsomkanåterinvesterasinyaprojekt.samtidigtkommer enstordelavariseframtidakraftproduktionskemedtillgångarsomligger utanfördenkonsolideradebalansräkningen,somjädraås.dethärskaparen storosäkerhetiprognosenavframföralltbalansräkningenochkassaflödet, eftersomdetbyggerpåhypotetiskaframtidaföretagsaffärer. Men våra nya lägre antaganden om utbyggnad så räknar vi med att Arise nettoskuld kommer uppgå till cirka 145 SEKm år 215E. Det kommer då motsvaraennettoskuld/ebitdapå5,8x.detärvisserligenhögtjämförtmed många andra branscher, men givet de stabila obligationsliknande kassaflödenaivindkraftsproduktiontyckerviinteattdetserallvarligtut. ExpansionutanförSverigeliggeriplanerna HittillsharArisehämtatallsinomsättningfrånSverige,menbolagetharsom uttalad ambition att diversifiera verksamheten till större vindkraftsparker utanförsverige.ijanuariiårtecknadesenvillkoradöverenskommelsemed norska Havgul clean energy om förvärv av ett projekt med upp till 45 vindkraftverkundertillståndsgivningiaremarkkommuninorge.byggstart kan ske tidigast år 214. I januari tecknades också ett avtal med Argyll EstatesiSkottlandsomgerAriserättatttaframplanerförenvindkraftspark medupptill35turbinerochattansökaomprojekteringstillståndpåmarken. Omalltgårenligtplanernakanbyggstartsketidigast216. Uthyrningavverk Ariseharhyrtuttreprojekt,SödraKärra,SkäppentorpochBlekhempå1,8, 3,3 respektive 1,8 MW. De motsvarar tillsammans en produktion på 74 GWhårligenochdetvåförstnämndaharhyrtsutisinhelhettillenintäktom cirka 33,5 SEKm på årsbasis varav cirka 2 SEKm intäktsförs under 213. Totalt sett väntas uthyrningarna ge en positiv resultateffekt på totalt 8,5 SEKm(4+1+3,5)jämförtmedattsäljadenproduceradeelentillrådande terminspriser.efterattharapporteratdessaintäkterseparatirapportenför andra kvartalet så har bolaget nu efter tredje kvartalet valt att inkludera produktion och uthyrningsintäkter i rapporteringen av egen produktion. Uthyrningarna redovisas därmed som en prissäkring, vilket också är bolagetsavsiktmedtransaktionerna.hyresavtaleninnebärdockformelltatt kundentillfulloförfogaröverproduktionskapacitetenochproduceradkraft. Nordiskakraftpriset KraftpriseriSverige,ochNorden,påverkasavfleraolikafaktorer.Förutom vindkraftsproduktionenpåverkastillgångssidanavkärnkraftsproduktionen, och temperatur och nederbörd som påverkar påfyllningen i vattenmagasinen till vattenkraften. Därutöver påverkar även kol och gaspriserna, och priserna på utsläppsrätter i Europa, eftersom dessa energislag utgör substitut, framförallt i Danmark och vid överföringskablarna till Kontinentaleuropa, men även vid ett fåtal verk Arise 15november213 4 Erik%Penser%Bankaktiebolag%

5 längre norrut, exempelvis i Värtan. Dessutom påverkar tillgängligheten på överföringskapacitet till Kontinentaleuropa. Vad gäller kärnkraftsproduktionen så har den varit opålitlig och levererat under designad kapacitet senaste åren. Kraftpriserna har stigit något i tredje kvartaletitaktmedattfyllnadsnivånivattenmagasinenförsämrats. IaprilröstadeEURparlamentetnejienomröstningomatttemporärtfasaut CO2Rkvoter ur EU ETSRsystemet för utsläppsrätter, vilket kraftigt sänkte priset på utsläppsrätter, och därmed dämpade prisuppgången på nordisk kraft. På längre sikt visar Nordpools forwardkurva en mycket flack, avtagande lutning.detspeglarframföralltenförväntadinbromsningiefterfråganfrån industrinpågrundavdensvagakonjunkturen.vårbedömningäriställetatt aktivitetenkommerhållasuppedenärmasteårenmedhögrekraftpriserän Nordpoolkurvanvisaridagsläget. NordpoolSystempris,Spotochvårprognos,SEK/MWh Nordpool Spot och vår prognos jan- jul-1 jan-3 jul-4 jan-6 jul-7 jan-9 jul-1 jan-12 jul-13 jan-15 Nordpool Spot och vår prognos Källa:NordpoolSpot,NasdaqOMX,ErikPenserBankaktiebolag Presspåcertifikatsmarknaden Sverigeharettpolitisktmålpå25TWhförnybarelproduktionår22,och verktygetförattnåditärhuvudsakligenelcertifikatssystemet.förperioden 212R22krävsenutbyggnadavmotsvarande13,2TWhförattnåmålet. Certifikatsystemet har dock inte varit tillräckligt effektivt för att stimulera utbyggnaden i önskvärd takt, och certifikatpriserna har pressats av ett överskottisystemet.systemetjusteradesdock21,dåregeringenheltgick på Energimyndighetens förslag och justerade upp ambitionsnivån och justeradekvoternaisystemetfrånochmed213.förändringeninnebaren uppjusteringfråntidigarekvotnivåpå8,9%för213tillnuvarande13,5%. Dessutom fasades elproduktionsanläggningar motsvarande 11 TWh ur certifikatsystemet vid årsskiftet 212/213, samtidigt som Norge, som ocksåäranslutettillsystemet,ärennettoköpareavcertifikat. Nästa kontrollstation för att styra certifikatpriserna är 215 och myndighetenförväntasmeddelaomochhurkvotpliktenskareviderasunder början på 214. Det här är en viktig potentiell trigger för Arise och hela vindkraftsbranschen. Vi ser dock goda chanser för en skärpning, vilket i kombination med de ovan nämnda faktorerna kommer vara tillräckligt för enfortsattuppgångicertifikatpriserna,utövervadforwardkurvanindikerar. Erik%Penser%Bankaktiebolag% AriseWindpower 15november213% 5

6 Elcertifikat,Spotochvårprognos,SEK/MWh Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q Pris Elcertifikat, spot och vår prognos, SEK/MWh Källa:SvenskaKraftnät,SvenskKraftmäkling,ErikPenserBankaktiebolag Huvudantagandenochjusteringaravvårprognos Vi har justerat vår prognos för att reflektera nya lägre antaganden om utbyggnadennästaår,ennågotsänktförväntanpåverkningsgradenfördet totala beståndet då vi inte längre räknar med samma positiva bidrag från nya verk med högre verkningsgrad, en förändrad redovisning av uthyrd kapacitet, en försenad start av Bohult och justerade kraftr och certifikatpriser.sammantagetharviskruvatnerprognosenförvinsteniår och nästa år med cirka en tredjedel, då förändringar i estimaten får stort genomslagnärlönsamhetenärpådehärnivåerna. Vi räknar med en något starkare utveckling av Nordpoolpriset än forwardkurvanprisarinjustnu,dåerikpenserbankaktiebolagsmakroroch konjunkturanalyspekarpåattdenglobalaefterfrågankanhållauppvälmed enstarkefterfråganpåkraftfrånsvenskindustrisomföljd.mendetnordiska kraftprisetärvärldensmestvolatilaprisochdetfinnsgodachanserattäven vårprognoskankommaattvisasigalldelesförförsiktig,samtidigtsomdet gergodamöjligheterförariseattprissäkrapåattraktivanivåer. SpotprisEl+Elcertifikat,Ariseintäktmedprissäkringar,SEK/MWh Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q Arise 15november213 6 Spotpris El+Certifikat, SEK Källa:Arise,Nordpool,SvenskKraftmäkling,ErikPenserBankaktiebolag Intäkt Arise, SEK Vi räknar även med att åtstramningen av elcertifikatssystemet från 213, utfasningen av anläggningar i systemet och nettoköpen av certifikat från Norge, i kombination en potentiell ytterligare åtstramning 215, har Erik%Penser%Bankaktiebolag%

7 förutsättningar att ge en starkare utveckling av certifikatpriserna än forwardkurvanvisar. AriseWindpower Våraestimatförändringar(SEK) 213E 214E 215E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning % % % EBIT % % % EPS just % % % Source:ErikPenserBankaktiebolag Aktienochvärderingen Med ett P/ERtal på 12x 215E, en stor del av tillgångarna utanför balansräkningen och en god chans för positiva överraskningar med avseende på priserna på kraft och elcertifikat så ser vi utrymme för en omvärdering och en långsiktig uppsidepotential i aktien. Det är dock helt avhängigtpåenförbättringförkraftrochcertifikatpriserna,somänsålänge är djupt nerpressade på en nivå som inte är tillräcklig för att starta nya projekt. Erik%Penser%Bankaktiebolag% AriseWindpower 15november213% 7

8 AriseWindpower Resultaträkning,kassaflödeochbalansräkning(SEKm) Resultaträkning E 214E 215E Nettoomsättning Övriga intäkter Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar - Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen - Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 214E 215E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar - Förvärv - -8 Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar - Nettoskuld, rapporterad ,22 1,265 1,357 1,385 1,451 Balansräkning TILLGÅNGAR E 214E 215E Goodwill - Övriga immateriella tillgångar - Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar ,659 2,465 2,12 2,19 2,158 2,274 Summa anläggningstillgångar ,734 2,615 2,162 2,259 2,38 2,424 Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar ,46 1,215 1,337 1,495 SUMMA TILLGÅNGAR ,348 2,75 2,88 3,28 3,474 3,645 3,92 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital ,195 1,243 1,152 1,223 1,253 1,318 Minoritetsintressen - Summa eget kapital ,195 1,243 1,152 1,223 1,253 1,318 Långfristiga finansiella skulder ,33 1,427 1,694 1,769 1,881 Pensionsavsättningar - Uppskjutna skatteskulder - Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder ,35 1,447 1,714 1,789 1,91 Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder - Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER ,348 2,75 2,88 3,28 3,474 3,645 3,92 Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Arise 15november213 8 Erik%Penser%Bankaktiebolag%

9 AriseWindpower Värderingochnyckeltal(SEK) Aktiedata E 214E 215E Vinst per aktie, rapporterad Vinst per aktie, justerad Rörelsens kassaflöde/aktie Fritt kassaflöde per aktie Utdelning per aktie Eget kapital per aktie Eget kapital per aktie, ex goodwill Substansvärde per aktie Nettoskuld per aktie EV per aktie Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) Värdering E 214E 215E P/E-tal, rapporterat NM 22.8 NM P/E-tal, justerat NM Kurs/rörelsens kassaflöde Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM NM NM NM NM NM Fritt kassaflöde/börsvärde Direktavkastning Utdelningsandel, justerad - NM NM NM NM..... Kurs/eget kapital Kurs/eget kapital, ex goodwill Kurs/substansvärde EV/omsättning - NM NM EV/EBITDA EV/rörelseresultat NM Aktiekurs, årsslut Aktiekurs, årshögsta Aktiekurs, årslägsta Aktiekurs, årssnitt Börsvärde, årsslut och nuvarande ,148 1, Enterprise Value, årsslut och nuvarande ,74 2,32 2,18 2,234 2,234 2,234 Tillväxt och marginaler E 214E 215E Omsättningstillväxt, årsförändring - - NM NM Rörelseresultat, årsförändring - - NM NM NM NM Vinst per aktie, årsförändring - - NM NM NM NM EBITDA marginal - NM NM EBITA marginal - NM NM Rörelsemarginal - NM NM Vinstmarginal, justerad - NM NM Nettomarginal, justerad - NM NM Skattesats - NM NM NM NM 27.7 NM... Lönsamhet E 214E 215E Avkastning på eget kapital Avkastning på eget kapital, 5-års snitt Avkastning på sysselsatt kapital Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt Investeringar och kapitaleffektivitet E 214E 215E Investeringar Investeringar/omsättning - NM NM 1, , Investeringar/avskrivningar Varulager/omsättning - NM NM Kundfordringar/omsättning - NM NM Leverantörsskulder/omsättning - NM NM Rörelsekapital/omsättning - NM NM Kapitalomsättningshastighet Finansiell ställning E 214E 215E Nettoskuld, rapporterad ,22 1,265 1,357 1,385 1,451 Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld/börsvärde Nettoskuld/EBITDA Noteraattnyckeltalenärbaseradepåantaletaktierefterfullutspädning.Aktiekursenvidåretsslutharanväntsförberäkningenavhistoriskanyckeltal. Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Erik%Penser%Bankaktiebolag% AriseWindpower 15november213% 9

10 AriseWindpower Resultatutvecklingperkvartal(SEKm) Resultaträkning Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Nettoomsättning Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster -24 Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Nettoomsättning Rörelseresultat - NM NM NM EBITDA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Skattesats NM NM NM NM NM Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Arise Windpower Försäljning, 12Tmån rullande AriseWindpower EBITDA,12Tmånrullandemedelvärde medelvärde Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring EBITDA EBITDA marginal Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Arise Windpower Rörelseresultat, 12Tmån rullande Arise Windpower Resultat f. skatt, 12Tmån rullande medelvärde medelvärde EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Källa:Bolagsrapporter,ErikPenserBankaktiebolag Arise 15november213 1 Erik%Penser%Bankaktiebolag%

11 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. ErikPenserBankaktiebolaghartillståndattbedrivavärdepappersverksamhetochstårunderFinansinspektionenstillsyn. ErikPenserBankaktiebolag(publ.) Biblioteksgatan9Box STOCKHOLM tel: fax: www.penser.se