Orexo. Försäljningen av Zubsolv har börjat. EPaccess. Hälsovård Sverige 29 oktober 2013

Transkript

1 EPaccess Hälsovård Sverige 29 oktober 213 Analysavdelningen analys@penser.se Orexo Försäljningen av Zubsolv har börjat Nytäckning Rapport Viktig händelse Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Medel Kurs 127,5 Högsta/Lägsta (12M) 15,5/47,7 Antal aktier (m) 28,8 Börsvärde (SEKm) Nettoskuld (SEKm) -35 Enterprise Value (SEKm) Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) ORX.ST/ORX SS Nasdaq OMX Small Cap E 214E 215E Försäljning EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just. -2,4-3,12 8,13 19,2 EK/A 6,2 5,72 13,84 31,1 Utdelning,,,, V/A Tillv. NM NM NM 134, EBIT Marg. -21,2-19,2 28,3 49,8 ROE -3,2-55,2 83,1 8,7 ROCE -52,9-5, 98, 292,1 Nettoskuld/EK -,56,62 -,42 -,74 EV/Fsg. 4,48 8,29 4,24 2,63 EV/EBITDA NM NM 13,9 5,2 EV/EBIT NM NM 15, 5,3 P/E, just. NM NM 15,7 6,7 P/EK 8,23 22,31 9,21 4,11 Direktavk.,,,, Kursutveckling, 12 månader Högre omsättning tack vare engångsersättning från Abstral. Under kvartalet uppgick omsättningen till SEKm 121 (76), vilket motsvarar en ökning om 59% jämfört med fjolåret. Försäljningen är primärt drivet av en engångsersättning samt royalty intäkt från Abstral i USA och Japan. Däremot har marknadsföringen av Zubsolv kostat mer än vad vi räknat med samt bolaget har investerat i produktionsutrustning för tillverkning av Zubsolv samt uppstart av två kliniska studier. Detta har belastat kassaflödet med SEKm 37. Rörelseresultatet uppgick till SEKm -26 (-29), vilket var lägre än vårt estimat om SEKm -15. Mer än SEKm 65 försäljning av Zubsolv till grossister i USA. Under kvartalet har bolaget fått FDA godkännande i USA för Zubsolv, vilket resulterade i att från den 16 september har produkten funnits tillgänglig för amerikanska grossister. Försäljningen av Zubsolv till amerikanska grossister uppgick till SEKm 65 under resterande del av september, vilket gav indikationer om den efterfrågan som finns på den amerikanska marknaden. Bolaget har tillämpat försiktighetsprincipen vilket inneburit att de endast redovisade intäkter som motsvarade patientförskrivningar under kvartalet, vilket uppgick till SEK m,5. Positiv resultat från fas II-studie för OX51. Under sommaren avslutade Orexo en dubbelblind, randomiserad och placebo kontrollerad fas II-studie för patienter som genomgår prostatabiopsi. Syftet med studien var att påvisa smärtstillande effekt i samband med ett lokalt kirurgiskt ingrep. Resultatet visar signifikant dosrespons avseende maximal smärtupplevelse under ingreppet samt att inga observationen av negativa bieffekter kunde identifieras. Orexo kommer föra en dialog med regulatoriska myndigheter för att identifiera den optimalaste vägen till att genomföra en fas III-studie samt att ta OX51 till marknaden. Orexo uppskattar marknadsstorleken för OX51 till cirka USDm 25 i årligförsäljning, vilket motsvara cirka 13% av marknaden för Zubsolv O N D J F M A M J J A S O Källa: FactSet Orexo OMXS (Rebased) Höjer försäljningsestimat för 213 Datum Händelse Plats 3/1/214 Q4-rapport Se sista sidan för disclaimer. Efter kvartalet höjer vi vår försäljningsestimat med 3% för 213 med anledning av högre intäkter från Abstral än vad vi tidigare räknat med. Dock justerar vi upp rörelsekostnaderna för 213 och 214 på grund av ökad R&D för ny dosformulering samt smaker av Zubsolv. Detta leder till av vi sänker EBIT 214 med 9% till SEKm 288. Vi bibehåller vår försäljningsprognos för 214 om SEKm 117.

2 Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Orexo Försäljning per segment Orexo Försäljning per marknad Other 1% Other Abstral 34% Sweden 35% 4% Kibion 22% Edluar ProStrakan 1% JV 8% Europe (Prostrakan) 5% Orexo Resultatutveckling, helår Orexo Resultatutveckling, kvartal E 14E 15E EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Orexo Finansiell ställning Orexo Aktiestruktur, ledning E 14E 15E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa Börsvärde (SEKm) Antal utestående aktier (m) 28,8 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 77 Fritt handlade aktier 1,% Största aktieägare Röster Aktier Novo Nordisk Fonden 3,6% 29,5% Health Cap 17,5% 16,9% ATP 5,8% 5,6% Anders Walldov bolag 3,2% 3,1% Others 42,9% 44,9% Ordförande Martin Nicklasson Verkställande direktör Nikolaj Sörensen Finansdirektör Henrik Juuel Investerarkontakt Beatha Telefon / Internet / Nästa rapport 3 January 214 Orexo 29 oktober 213 Erik Penser Bankaktiebolag 2

3 Investment case Kommersialisering av unika omformuleringar Orexo är ett läkemedelsföretag med befintliga produkter på marknaden och en intressant utvecklingsportfölj. Fokus i bolaget flyttas successivt från att vara ett forskningsbolag till ett kommersiellt bolag som tar läkemedel till marknaden i egen regi. Bolaget har bevisat att man framgångsrikt kan lotsa både nya formuleringar genom en godkännandeprocess, samt att man kan finna intressanta samarbetspartners i den globala läkemedelsindustrin, senaste genom godkännandet av Zubsolv och etableringen av en amerikansk försäljningsorganisation, Publicis Touchpoint Solutions (PTS). Zubsolv väntas nå en miljardförsäljning En av produkterna i portföljen, Zubsolv, har potential att nå en miljardförsäljning på den amerikanska marknaden inom en femårsperiod. Orexos läkemedel mot opiatberoende förväntar vi oss bli den första omformuleringen att 213 lanseras på den amerikanska marknaden. Dock har generiska preparat lanserats tidigare under 213. Marknaden är värd cirka 1.7 miljarder dollar (13E) och domineras idag av ett läkemedel, Suboxone. Konkurrensen på denna marknad kommer att hårdna, men den växer kraftigt vilker skapar utrymme för fler spelare. För att nå en närvaro med produkten i USA kommer det att krävas en försäljningsstyrka som Orexo kommer att bygga i partnerskap med PTS. Denna partner kommer att dela investeringarna med Orexo, men även vinsten från Zubsolv till dess att man fått en avtalad avkastning på sin investering. Efter det utgår en ensiffrig procentuellt andel av vinsten från Zubsolv till PTS. Starka finanser man relativt höga operationella risker Orexo har idag en nettokassa på SEKm 35. Den finansiella ställningen är stark och bolaget har dessutom god visibilitet i royaltyintäkter kommande år på redan lanserade produkter. Den regulatoriska risken i aktien har minskat väsentligt sedan bolaget fick ett marknadsgodkännande av Zubsolv vilket även har avspeglat sig i den starka kursutvecklingen i aktien. Den marknadsandel som Orexo kommer att ta med Zubsolv styr i hög utsträckning värdet på aktien. I våra prognoser räknar vi med en marknadsandel på cirka 1% för Zubsolv 215E och en försäljning på SEKb 1.6. Orexo Våra estimatförändringar (SEK) 213E 214E 215E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning ,3% ,% ,% EBIT 88-1 NM ,3% ,5% EPS just. 2,65-3,12 NM 9,51 8,13-14,5% 21,22 19,2-1,4% Source: Erik Penser Bankaktiebolag Erik Penser Bankaktiebolag Orexo 29 oktober 213 3

4 Orexo Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning E 214E 215E Nettoomsättning Övriga intäkter - Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar - Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag - Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen - Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 214E 215E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar - Förvärv Avyttringar - Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar - Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar - Nettoskuld, rapporterad Balansräkning TILLGÅNGAR E 214E 215E Goodwill Övriga immateriella tillgångar - Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar - Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen - Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder - Övriga kortfristiga skulder - Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER Orexo 29 oktober 213 Erik Penser Bankaktiebolag 4

5 Orexo Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata E 214E 215E Vinst per aktie, rapporterad - -7,38-4,39-4,19-3,82-13,14-2,72-3,12 8,13 19,2 Vinst per aktie, justerad - -7,38-4,39-4,19-3,82-4,4-2,4-3,12 8,13 19,2 Rörelsens kassaflöde/aktie - -7,13-3,93-3,85-3,4-12,88-2,49-2,9 8,75 19,7 Fritt kassaflöde per aktie - -1,86-4,41-4,79-1,96-4,43 1,12-9,97 9,43 18,58 Utdelning per aktie -,,,,,,,,, Eget kapital per aktie - 28,69 24,35 21,67 18,79 1,3 6,2 5,72 13,84 31,1 Eget kapital per aktie, ex goodwill - 11,89 7,6 4,35 2,57 5,41 1,92 2, 11,2 31,47 Substansvärde per aktie - 28,69 24,35 21,67 18,79 1,3 6,2 5,72 13,84 31,1 Nettoskuld per aktie - -12,44-8,5-3,19-1,77-4,45-3,4 3,57-5,86-24,56 EV per aktie - 34,53 28,24 33,39 39,1 23,25 46,2 131,7 121,64 13,44 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) 15,1 23,4 23,4 23,4 23,4 29,8 31,6 34,1 34,1 34,1 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) - 23,4 23,4 23,4 23,4 29,8 28,8 31,3 31,3 31,3 Värdering E 214E 215E P/E-tal, rapporterat - NM NM NM NM NM NM NM 15,7 6,7 P/E-tal, justerat - NM NM NM NM NM NM NM 15,7 6,7 Kurs/rörelsens kassaflöde - NM NM NM NM NM NM NM 14,6 6,5 Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie - NM NM NM NM NM 44,2 NM 13,5 6,9 Fritt kassaflöde/börsvärde - -4, -12,2-13,1-4,8-16, 2,3-7,8 7,4 14,6 Direktavkastning -,,,,,,,,, Utdelningsandel, justerad - NM NM NM NM NM NM NM,, Kurs/eget kapital - 1,64 1,49 1,69 2,17 2,76 8,23 22,31 9,21 4,11 Kurs/eget kapital, ex goodwill - 3,95 4,77 8,42 15,84 5,12 25,8 63,89 11,57 4,5 Kurs/substansvärde - 1,64 1,49 1,69 2,17 2,76 8,23 22,31 9,21 4,11 EV/omsättning - 1,52 2,83 3,31 4,34 3,48 4,48 8,29 4,24 2,63 EV/EBITDA - NM NM NM NM NM NM NM 13,9 5,2 EV/rörelseresultat - NM NM NM NM NM NM NM 15, 5,3 Aktiekurs, årsslut 124,18 46,98 36,28 36,58 4,78 27,7 49,6 127,5 127,5 127,5 Aktiekurs, årshögsta 158,92 138,93 61,22 49,97 46,38 48,97 56,25 15,5 - - Aktiekurs, årslägsta 11,44 44,98 31,98 32,98 33,78 25, 21, 48,5 - - Aktiekurs, årssnitt 128,83 15,41 46,54 39,41 4,53 36,3 36,88 72, Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande Tillväxt och marginaler E 214E 215E Omsättningstillväxt, årsförändring ,8 1,2-1,9-5,1 63,5 59,3 95,7 61, Rörelseresultat, årsförändring - - NM NM NM NM NM NM NM 183,1 Vinst per aktie, årsförändring - - NM NM NM NM NM NM NM 134, EBITDA marginal ,5-43,5-38,6-34,3-56,2-18,9-17,7 3,4 51,1 EBITA marginal ,2-48, -42, -38,9-6,1-21,2-19,2 28,3 49,8 Rörelsemarginal ,2-48, -42, -38,9-6,1-21,2-19,2 28,3 49,8 Vinstmarginal, justerad , -44,2-41,1-42,5-64,1-23,7-2,9 28,7 49,8 Nettomarginal, justerad ,7-44, -41,5-42,5-98,5-23,2-2,5 27,2 38,9 Skattesats - NM NM NM NM NM NM NM 5, 21,9 Lönsamhet E 214E 215E Avkastning på eget kapital ,6-17,5-17,6-5,4-3,2-55,2 83,1 8,7 Avkastning på eget kapital, 5-års snitt ,4-34,2-14,1 5,6 Avkastning på sysselsatt kapital ,4-23,2-18,2-39,6-52,9-5, 98, 292,1 Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt ,7-36,8-12,5 49,5 Investeringar och kapitaleffektivitet E 214E 215E Investeringar Investeringar/omsättning - 64,2,7 1,3 1,6 2,4 1,6 12, 5, 2, Investeringar/avskrivningar - 8,4,2,4,4,6,7 8,2 2,4 1,6 Varulager/omsättning - 17,3 6, 3,6 3,8 13,4 8,7 4, 12, 7, Kundfordringar/omsättning - 55, 22,9 25,3 57, 41,3 11,2 7, 4, 3, Leverantörsskulder/omsättning - 156,2 52,2 28,4 66,6 59,2 48,4 3, 14, 8, Rörelsekapital/omsättning - -83,9-23,4,5-5,8-4,5-28,4 17, 2, 2, Kapitalomsättningshastighet - -,31,35,31,32,64 1,2 1,95 1,69 Finansiell ställning E 214E 215E Nettoskuld, rapporterad Soliditet - 83,7 81,2 84,5 65,7 57,1 39,6 5,6 72,2 86,1 Skuldsättningsgrad - -,43 -,33 -,14 -,9 -,43 -,56,62 -,42 -,74 Nettoskuld/börsvärde - -,26 -,22 -,9 -,4 -,16 -,7,3 -,5 -,19 Nettoskuld/EBITDA - 1,7 1,9,8,6 1,2 1,7-1,3 -,6-1, Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Erik Penser Bankaktiebolag Orexo 29 oktober 213 5

6 EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Orexo Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Nettoomsättning Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter 7-2 Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Nettoomsättning - 14, 89,9 28,7-48, 11,4 5,2 64,9 47,4 67,2-16,8 58,9 Rörelseresultat - NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal 5,9-83,6-39,1-45, -61,7-14,5-14,7-36,2-11,7 22,6-161,6-19,8 Rörelsemarginal 2,5-88,2-42,8-49,4-65,1-16,9-17,4-38,2-14, 21,7-163,3-21,1 Vinstmarginal, justerad 1,6-94,5-47,1-52,6-67,7-19,4-2, -4,2-16,7 19,7-167,7-23,9 Skattesats, NM NM NM NM NM NM NM NM, NM NM Orexo Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Orexo EBITDA, 12-mån rullande medelvärde Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring EBITDA EBITDA marginal -6 Orexo Rörelseresultat, 12-mån rullande medelvärde Orexo Resultat f. skatt, 12-mån rullande medelvärde EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Orexo 29 oktober 213 Erik Penser Bankaktiebolag 6

7 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: