C-RAD. Expanderad säljstyrka och ökande försäljning i H1. EPaccess. C-RAD visar på potential till högre försäljning i H2

Transkript

1 EPaccess Hälsovård Sverige 5 september 212 Analysavdelningen analys@penser.se C-RAD Expanderad säljstyrka och ökande försäljning i H1 Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs 16,1 Högsta/Lägsta (12M) 25,6/8,8 Antal aktier (m) 15,9 Börsvärde (SEKm) 281 Nettoskuld (SEKm) -15 Enterprise Value (SEKm) 267 Reuters/Bloomberg Listning CRADb.ST/CRADB SS Firsth North Premium E 213E 214E Försäljning EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just. -2,51-1,9 -,69,1 EK/A 2,12,98,3,41 Utdelning,,,, V/A Tillv. NM NM NM NM EBIT Marg. -282,4-81,4-27,3 5,6 ROE -11,4-71,7-18,5 28,4 ROCE -143,8-87,5-5, 14,8 Nettoskuld/EK -,41,23 3,41 2,38 EV/Fsg. 11,94 11,7 6,61 4,29 EV/EVBITDA NM NM NM 43,5 EV/EBIT NM NM NM 76,6 P/E, just. NM NM NM 16,5 P/EK 5,35 16,42 54, 39,39 Direktavk.,,,, S O N D J F M A M J J A C-RAD Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change C-RAD visar på potential till högre försäljning i H2 Försäljningen i kvartal 2 ökade med SEKm 5 år över år och kom in nära tre gånger mer än vad bolaget rapporterade i Q1. En utökad försäljningsstyrka i Tyskland och Asien bedömer vi bidragit positivt till resultatet. I Europa, exkluderat Skandinavien, ökade försäljningen med SEKm 3,1 och i Asien med SEKm,8 jämfört samma period föregående år. Gruppens orderintag för halvåret ökade med 24% varav fyra order för C- RAD Sentinel mottogs under perioden från Elekta i Kina. Godkända patent och samarbeten lägger grunden inför kommande kvartal C-RAD har under halvåret fått FDA godkännande för Catalystsystemet vilket ger möjlighet till ökad försäljning på USA marknaden framgent. Patent har även beviljats för tekniken som ligger till grund för Catalyst-systemet. USA marknaden står idag för ~5 procent av den globala strålterapimarknaden. Sentinel inferface med Toshiba är nu godkända och C-RAD erbjuder idag Sentinel-system kompatibelt med Tochiba, Siemens och Philips erbjudande av fyrdimensionell datortomografi. Utöver befintliga samarbeten avtalades i maj 212 om att Catalyst skall vara del av den standardiserade lösningen som Elekta erbjuder inom andningsstyrd strålbehandling med fri andning. Elekta har tidigare meddelat att funktionen skulle finnas tillgänglig november 212. Idag saknas tidsplan. Potential på marknadsandelsvinster i en växande marknad Bolaget visar i andra kvartalet på en stark försäljningsökning och vi bedömer att utökad säljorganisationen bör ge en positiv effekt på försäljningen följande år med potential till ytterligare försäljningsökning från en möjlig slutförd validering med Elekta framöver. Vi bedömer att bolaget kan tredubbla sin omsättning till SEKm E vilket ger ett positivt rörelseresultat 14E. Baserat på våra prognoser skulle C-RAD 214 ha en andel om 3% av den tillgängliga marknaden, jämfört med 1% år 211. Som en tredjepartsleverantör vars försäljning till största del är beroende av samarbetet med de ledande aktörerna på marknaden bedömer vi risken som hög i våra prognoser. Datum Händelse Plats 28/11/212 Q3-rapport

2 Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Innovation Annat 2% % USA 22% Asien 2% Skandinavien 18% Imaging 42% Positioning 56% Europa 58% E 13E 14E EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal E 13E 14E Nettoskuld Nettoskuld / EK Börsvärde (SEKm) 281 Antal utestående aktier (m) 15,9 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 57 Fritt handlade aktier 71,9% Största aktieägare Röster Aktier Inter Life Science AB 29,2% 18,9% Nordnet Pensionsförsäkring AB 5,4% 9,2% Olle Stenfors 4,3% 7,3% Avanza Pension Försäkring AB 3,9% 6,6% Övriga 57,2% 58,% Ordförande Börje Bengtsson Verkställande direktör Erik Hedlund Finansdirektör Ulrica Jerresand Investerarkontakt Ulrica Jerresand Telefon / Internet / Nästa rapport 28 November 212

3 MSEK Marknad Ocyklisk marknad med tillväxtpotential Cancer är en sjukdom som drabbar en tredjedel av befolkningen i västvärlden, vilket innebär ungefär 12 miljoner nya cancerpatienter per år, en årlig ökning med cirka 3 %. Andelen av patienter som botas ökar, vilket främst beror på förbättringar i diagnostik och behandlingsmetoder. Antalet botade patienter uppgår idag till cirka 5 % av de drabbade. De huvudsakliga behandlingsmetoderna är kirurgi, strålbehandling och kemoterapi. En typisk cancerbehandling är oftast en kombination av dessa metoder. Med utveckling av bättre diagnostiska och terapeutiska metoder samt teknologisk utveckling ökar andelen patienter som strålbehandlas varje år. Denna trend bedömer vi fortsätta de närmaste åren. Marknaden växer ca 1 % årligen Totala marknaden för strålbehandling av cancer uppskattas idag till SEKb 35 med en årlig tillväxt om cirka 1 %. Varian står för cirka 5 % av marknaden för strålbehandlingsutrustning. Därefter följer Elekta med 25 % och Accuray med 7 %. Under 211 såldes uppskattningsvis 11 acceleratorer globalt, varav merparten bedömer vi vara ombyggnation av befintliga enheter. Viktigt för efterfrågan av C-RADs produkter är en stark utveckling på tillväxtmarknader, såsom Kina, Indien och Brasilien. Köp av C-RADs produkter sker som regel vid investering i nya acceleratorer. Vi ser även behovet hos klinikerna av att öka produktivitet och kostnadseffektivitet genom att ta till sig ny teknik inom området. 6 5% Totala marknaden 5 45% 4% Var av nybyggnation % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % C-Rads marknadspotential, Totala marknaden C-Rads marknadspotential, nybyggnation C-Rad försäljningspotential nygyggnation i % jmf. 211

4 Ökad marknadspenetration leder till betydande försäljningstillväxt Varian och Elektas försäljning väntas växa med 5 % till 215 enligt nuvarande konsensusförväntningar. Det innebär en årlig tillväxt om 1 %. En accelerator från Varian eller Elekta ligger i prisintervallet SEKm 3-4 varav C-RADs produkter står för ca 5 % av det totala beloppet. Om C-RADs produkter skulle ingå i merparten av antalet sålda acceleratorer, där vi uppskattar nybyggnation till ~3 % av marknaden, skulle C-RADs försäljning potentiellt nå 2 % av den totala marknaden för strålbehandling av cancer. Det innebär en årlig försäljning om SEKm 6 jämfört 211 om SEKm 15. 3% 2% 25% 2% 15% 1% 5% 15% 1% 5% % % E 14E Varian Sales L12m indexed Elekta Sales L12m indexed -5% E 213E Varian Capex indexed Elekta Capex indexed Kritiskt med validering som tredjepartsleverantör C Rad slöt i mars 28 ett utvecklings- och ett kommersiellt avtal med Elekta. Från och med september 29 finns C-RADs produkt Sentinel med i Elektas prislista som en option för kunderna. Från och med maj innevarande år avtalades även att produkten Catalyst skall vara med som en standardiserad lösning vid Elektas erbjudande inom andningsstyrd strålbehandling med fri andning. Interfacen för kommunikation med Elektas acceleratorer har ännu ej godkänts för försäljning. Elekta har tidigare meddelat att funktionen skulle finnas tillgänglig november 212. Idag saknas tidsplan. Ett utvecklingsavtal med Varian slöts november 21 där alla interfacen idag är godkända. Interface för kommunikation med Catalyst är idag genomförda och finns i Varians prislista från och med april 212. Däremot har C-RAD och Varian inget kommersiellt avtal att distribuera produkten.

5 C-RAD skrev för 212 ett nytt ramavtal med IBA för tillverkning av 1835 dioddetektorer för användning inom dosimetri till ett värde av 6,1 MSEK. På grund av de problem som tidigare kommunicerats gällande diodchipens tekniska prestanda har produktionen till ovan nämnda order under första halvåret bedrivits med ett lågt kapacitetsutnyttjande. Efter rapportperioden har bolaget markant höjt kapacitetsutnyttjandet och beräknar slutleverans under 213. Sedan 21 åtar sig även C-RAD distribution av IBAs dosimetriprodukter i Norden exkluderat Norge. Detta innebär ett mer komplett erbjudande och potentiell merförsäljning för C-RAD i Norden. C-RAD satsar aktivt för ökad kännedom om sina lösningar på klinikerna En av C-RADs stora utmaningar är att påverka slutkunderna, dvs. strålterapiklinikerna. Slutkunden måste uppmärksamma de lösningar bolaget erbjuder för att förbättra produktivitet och behandlingsresultat. I dagsläget är det främst leverantörerna av acceleratorer som har potential att påverka slutkundernas aktiva val av strålbehandlingsutrustning. C- RADs strategi är att aktivt närvara på viktiga konferenser inom onkologi. Bolaget får där möjligheten att visa fördelarna med sina produkter för slutanvändaren. C-RADs främsta konkurrent är Vision RT, ett Brittiskt bolag som erbjuder ytskannersystem inom positionering och övervakning vid strålbehandling av cancer.

6 C-RAD - Ledande produkter med hög innovationsgrad C-RAD erbjuder produkter för positionering, övervakning och tumörlokalisering vid strålbehandling av cancer. C-RADs mjukvaruutveckling och detektorteknik inom strålningsfysik utvecklades från samarbeten med Karolinska Institutet och Kungliga Tekniska Högskolan i Stockholm. Produkterna Sentinel - Ytscannande system som känner av och mäter patientkonturen och rörelser inför och under behandling. Sentinels laserbaserade system övervakar patientens rörelser under hela behandlingen vilket möjliggör ompositionering vid rörelser för en säker behandling. Sentinel har idag interface mot de tre datortomografileverantörerna, Philips, Siemens och Toshiba. GEMini Detektorplatta för identifikation av en cancertumörs läge under strålbehandlingen med funktionen att mäta stråldosen för att verifiera levererad dos vid avancerade strålbehandlingar. Catalyst Catalyst är ett högteknologiskt system för hela behandlingsprocessen där kritisk information kan projiceras direkt på patienten. Systemet arbetar i realtid. Catalyst används bland annat vid andningsstyrd strålbehandling med fri andning eller genom att hålla andan. Systemet övervakar andningscyklerna och styr när strålningen från acceleratorn sätts på respektive stängs av. Catalyst mäter och beräknar i realtid patientens rörelsemönster med millimeterprecision. Detta möjliggör högre stråldos till målområdet och reducerar risken för strålning mot frisk vävnad.

7 Catalyst är ett unikt system Traditionellt positioneras patienterna inför strålbehandlingen med hjälp av linjelasrarna och markeringar på patienterna. Tekniken resulterar i stora positioneringsfel. Under strålbehandlingen övervakas patienten via monitorer. Denna övervakning är endast sporadisk, eftersom terapiassistenterna samtidigt måste ägna sig åt styrning och övervakning av utrustningen. Catalyst systemet använder sig av beräkningarna med icke rigida algoritmer. Till skillnad från konkurrerande system kan Catalyst utifrån uppmätta avvikelser i patientens kroppsställning och position automatiskt beräkna vilken påverkan detta har på det avsedda behandlingsområdet. Detta innebär att kliniskt relevanta patientrörelser direkt kan särskiljas från perifera rörelser som inte påverkar behandlingsresultatet. Vid integrering med acceleratortillverkarnas behandlingsbord automatiseras även justeringen av bordspositionen vilket snabbar upp behandlingsprocessen. Catalyst är idag det enda system på marknaden som arbetar helt interaktivt och i realtid med mätning, beräkning och projicering. Produkterna är på plats Försäljning i fokus 212 och 213 Bolaget är i ett skifte från att vara ett utvecklingsbolag till ett globalt säljande bolag med potential att markant öka försäljningen av Catalyst, Sentinel och GEMini-produkterna. Som en tredjepartsleverantör är ett aktivt säljarbete mot slutkund viktigt. C-RAD har idag direkt försäljning i Skandinavien, tyskspråkiga länder och USA. Distributörer finns i Europa, Indien och Östasien samt B2B-avtal med Elekta, IBA och Varian.

8 Potential på stora marknadsandelsvinster Givet att priset på en accelerator ligger i intervallet SEKm 3-4 och C- RADs produkter i intervallet SEKm,6-1,8 bedömer vi C-RADs potentiella marknad uppgå till ca 5 % av den totala marknaden för linjära acceleratorer vid strålbehandling. Tillhörande servicemarknad uppskattar vi till ca 1 % av total försäljning. Bolaget har ännu inte några större återkommande intäkter och vi ser potential i regelbundna serviceintäkter givet en ökad omsättning. Våra försäljningsprognoser motsvarar en marknadsandel för C-RAD 214 inom marknaden för redskap och tillbehör för strålbehandling om 3 % från 211 års nivå om 1 %. Den risk vi ser i våra prognoser är främst om försäljningen av Catalyst försenas på grund av problem med i första hand Elekta men även med andra linjära acceleratorleverantörer samt oväntade operationella problem. Detta kan leda till försenad orderingång. EPB Prognoser E 213E 214E 215E SEKm Totala marknaden för strålbehandling Tillväxt 1% 1% 1% 1% Marknad för redskap inom strålbehandling exkl. acceleratorer C-Rad försäljning, EPB prognoser C-Rads marknadsandel,9% 1,2% 2,% 2,8% 3,4% Finansiell Ställning C-RAD är fortfarande ett bolag i uppstartfas och i hög grad beroende av att valideringen med Elekta uppfylls för att nå våra försäljningsprognoser. Bolaget anskaffade kapital 211 genom en nyemission där SEKm 3 tillfördes i eget kapital. Vid utgången av året hade bolaget SEKm 15 nettokassa och vid Q212 en nettokassa om SEKm,6. Vi bedömer ingen utdelning inom de kommande åren.

9 Resultaträkning E 213E 214E Nettoomsättning Övriga intäkter Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 213E 214E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad Balansräkning E 213E 214E TILLGÅNGAR Goodwill Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER

10 Aktiedata E 213E 214E Vinst per aktie, rapporterad ,22 -,93 -,73-2,51-1,9 -,69,1 Vinst per aktie, justerad ,22 -,93 -,73-2,51-1,9 -,69,1 Rörelsens kassaflöde/aktie ,7 -,69 -,5-1, -,93 -,54,25 Fritt kassaflöde per aktie ,49-1,51-1,6-1,57-1,4 -,79 -,4 Utdelning per aktie - - -,,,,,,, Eget kapital per aktie ,84 2,71 3,56 2,12,98,3,41 Eget kapital per aktie, ex goodwill ,24,5,97 1,21 -, -,75 -,64 Substansvärde per aktie ,84 2,71 3,56 2,12,98,3,41 Nettoskuld per aktie ,32,27 -,8 -,87,23 1,2,97 EV per aktie ,89 17,69 17,6 1,48 16,33 17,12 17,7 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) 9,1 9,1 9,1 9,1 11, 13,5 17, 17,5 17,5 17,5 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) 9,1 9,1 9,1 9,1 11, 13,5 17, 17,5 17,5 17,5 Värdering E 213E 214E P/E-tal, rapporterat NM NM NM NM NM NM 16,5 P/E-tal, justerat NM NM NM NM NM NM 16,5 Kurs/rörelsens kassaflöde NM NM NM NM NM NM 63,8 Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM NM NM NM NM NM NM Fritt kassaflöde/börsvärde , -8,7-5,7-13,8-6,5-4,9 -,2 Direktavkastning - - -,,,,,,, Utdelningsandel, justerad NM NM NM NM NM NM, Kurs/eget kapital ,4 6,43 5,16 5,35 16,42 54, 39,39 Kurs/eget kapital, ex goodwill ,41 346,77 18,89 9,4 NM NM NM Kurs/substansvärde ,4 6,43 5,16 5,35 16,42 54, 39,39 EV/omsättning ,83 39,77 16,7 11,94 11,7 6,61 4,29 EV/EBITDA NM NM NM NM NM NM 43,5 EV/rörelseresultat NM NM NM NM NM NM 76,6 Aktiekurs, årsslut ,38 9,22 17,42 18,41 11,35 16,1 16,1 16,1 Aktiekurs, årshögsta - - 3,32 19,8 19,81 22,21 37,9 25,6 - - Aktiekurs, årslägsta - - 7,18 8,76 7,37 9,77 8,8 11,1 - - Aktiekurs, årssnitt ,7 13,14 1,78 14,6 2,21 17, Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande Tillväxt och marginaler E 213E 214E Omsättningstillväxt, årsförändring ,5 19,6 4,7 52,8 77, 54, Rörelseresultat, årsförändring NM NM NM NM NM NM Vinst per aktie, årsförändring NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal ,5-148,7-44,4-11,8-68,9-2,6 9,9 EBITA marginal ,2-22,8-66,2-151,9-81,4-27,3 5,6 Rörelsemarginal ,2-22,8-66,2-282,4-81,4-27,3 5,6 Vinstmarginal, justerad ,6-29,9-69,3-286, -83,6-3, 3,9 Nettomarginal, justerad ,6-29,9-69,3-286, -83,6-3, 2,8 Skattesats NM NM NM NM NM NM 28,2 Lönsamhet E 213E 214E Avkastning på eget kapital ,7-25,3-11,4-71,7-18,5 28,4 Avkastning på eget kapital, 5-års snitt ,7-55,7 Avkastning på sysselsatt kapital ,6-26,9-143,8-87,5-5, 14,8 Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt ,8-58,7 Investeringar och kapitaleffektivitet E 213E 214E Investeringar Investeringar/omsättning ,5 161,6 65,1 41,4 18,3 1,3 7,6 Investeringar/avskrivningar ,3 3, 3, 1, 1,5 1,5 1,8 Varulager/omsättning ,5 46,8 17,5 27, 18,8 18,5 18,3 Kundfordringar/omsättning , 75,8 41, 27,2 28,2 27,7 27,5 Leverantörsskulder/omsättning ,2 97,2 33,3 17,2 28,2 27,7 27,5 Rörelsekapital/omsättning ,3 25,4 25,1 37, 18,8 18,5 18,3 Kapitalomsättningshastighet ,11,25,24,47,81 1, Finansiell ställning E 213E 214E Nettoskuld, rapporterad Soliditet ,4 66,5 7,9 66,4 39,8 9,3 1,4 Skuldsättningsgrad ,34,1 -,23 -,41,23 3,41 2,38 Nettoskuld/börsvärde ,14,2 -,4 -,8,1,6,6 Nettoskuld/EBITDA ,3 -,4 1,7,9 -,3-2,1 2,8

11 EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Resultaträkning Q39 Q49 Q11 Q21 Q31 Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Nettoomsättning Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q39 Q49 Q11 Q21 Q31 Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Nettoomsättning NM NM 17,3 16,3 NM 85, 13,5 21,1-36,9-37,5-55,3 224,5 Rörelseresultat NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM EBITDA marginal NM -12,8-27,3-139, -1,4-23,3-56, -297,7-56,9-131,2-231,6-59,1 Rörelsemarginal NM -35,8-52,6-199,8-11,9-35,5-89,1-381,4-112,8-676,7-278,4-74,7 Vinstmarginal, justerad NM -36,8-57,9-233,8-13,3-36,8-91,2-385,2-117,1-68,9-283,7-76,4 Skattesats NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM Försäljning, 12-mån rullande medelvärde -1 Årsförändring -25 EBITDA EBITDA marginal EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat

12 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget.