Opus Group. Stökigt fjolår, men grunden nu lagd. EPaccess

Transkript

1 EPaccess Verkstad Sverige mars 13 Analysavdelningen + 3 analys@penser.se Opus Group Stökigt fjolår, men grunden nu lagd Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs 3.11 Högsta/Lägsta (1M) 3.11/1. Antal aktier (m) 31.7 Börsvärde (SEKm) 73 Nettoskuld (SEKm) 317 Enterprise Value (SEKm) 1, Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) OPUS.ST/OPUS SS First North Premiere 1 13E 1E 1E Försäljning 9 1, 1,13 1,19 EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just EK/A Utdelning....3 V/A Tillv. NM NM EBIT Marg ROE ROCE Nettoskuld/EK EV/Fsg EV/EVBITDA EV/EBIT NM P/E, just. NM. 7.. P/EK Direktavk Kursutveckling, 1 månader Nytäckning Rapport Viktig händelse Grunden lagt för ett intressant år Opus Group var synnerligen aktiva under 1 då man genomförde två stora förvärv samt tog två nya bilprovningskontrakt i USA. Förvärv, transaktions- och integrationskostnader samt kostnader för nya bilprovningskontrakt gjorde 1 till ett stökigt år siffermässigt. Sammantaget dubblade koncernen omsättningen medan EBITDAresultatet var ungefär i nivå med fjolåret. Grunden är nu lagd för att börja realisera resultateffekterna från dessa åtgärder under 13. Bilprovningen Sverige får full effekt först 13 Förvärvet av bilprovningen konsoliderades från och med början av november 1 och hade inte full kvartalseffekt i Q1. EBITDAmarginalen i kvartalet på 9.% (exkl. EO-poster) var något sämre än vår prognos, främst drivet av det stora antalet helgdagar i december. Vi betraktar bilprovningen som en relativ stabil verksamhet som väntas leverera bättre marginaler än så under 13. Dessutom arbetar Opus med att förbättra och bredda erbjudandet inom bilprovningen vilket väntas bidra till att man minst lyckas försvara sina markandsandelar på den svenska marknaden där nya konkurrenter expanderar organiskt. Vi har inte räknat med några större synergieffekter inom prognoshorisonten. Förbättring väntas för Bilprovningen Internationellt 13 De två nya bilprovningskontrakt som togs av Opus under 1, bedöms ha spätt ut EBITDA-marginalen under fjolåret. Detta på grund av att bolaget har tagit initiala kostnader vid uppstart och intäkterna kommit först senare. Det bådar gott för fortsatta marginalförbättringar under 13. Dessutom finns möjlighet att upprätthålla den höga organiska tillväxten under 13, då ett 1-tal kontrakt väntas komma till upphandling i USA Höjda prognoser, fortsatt försiktig värdering Vi höjer våra EBIT-prognoser cirka -9% som en följd av en mer positiv vy på Opus utrustningsdel under 13. Dessutom väntas de nya USA-kontrakten leverera väsentligt bättre marginaler i år. Värderingen på våra uppdaterade prognoser är cirka x (13E) och 7x (1E) vilket vi betraktar som en försiktig värdering. 1.. M A M J J A S O N D J F M Opus Group OMXS Källa: FactSet Datum Händelse Plats 3//13 Årsstämma 3//13 Q1-rapport Se sista sidan för disclaimer.

2 Opus Group Försäljning per segment Opus Group Försäljning per marknad Europa & Asien 3% Ospecificerat 1% Nordamerika 7% Opus Group Resultatutveckling, helår Opus Group Resultatutveckling, kvartal EBIT, SEKm E 1E 1E EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Opus Group Finansiell ställning Opus Group Aktiestruktur, ledning Nettoskuld, SEKm E 1E 1E - Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa Nettoskuld/EK Börsvärde (SEKm) 73 Antal utestående aktier (m) 31.7 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 31 Fritt handlade aktier.% Största aktieägare Röster Aktier Kommadoran 1.% 1.% Geilien Lothar.9%.9% Andra AP-fonden.7%.7% Nordea fonder.3%.3% Övriga.9%.9% Ordförande Göran Nordlund Verkställande direktör Magnus Greko Finansdirektör Annica Lindström Investerarkontakt Peter Stenström Telefon / Internet / Nästa rapport 3 May 13 Opus Group mars 13 Erik Penser Bankaktiebolag

3 Investment case Ett tillväxtbolag inom bilprovning Opus utvecklar, producerar och säljer produkter och tjänster inom emissions- och säkerhetskontroll. Produktområdena inkluderar avgasmätare, diagnosutrustning och automatiska testlinjer och tjänsterna består av drift av obligatoriska bilprovningsprogram. Verksamheten spänner över länder. Genom förvärv och organisk tillväxt har företaget expanderat kraftigt sedan och förväntas 13 omsätta ungefär SEK 1bn med god vinstmarginal. Opus förvärvar 7 stationer från Bilprovningen Opus verksamhet och omsättning växer kraftigt 1 och 13 främst genom två förvärv under 1. I juli 1 meddelade bolaget att de förvärvar Besiktningskluster 1 AB, 7 st besiktningsstationer, från Bilprovningen. Klustret inkluderar bla Stockholm, Mälardalen och Norrland och omsätter ca 1/3 av Bilprovningens totala omsättning. Affären, med en köpeskilling på ca SEK 3m (ex kassa), framstår som attraktiv på ca x EBITDA och finansieras med bankkrediter (SEK ~17m), en företrädesemission (SEK ~m) samt säljrevers (SEK ~17m). Sedan avregleringen 9 har det dykt upp privata aktörer på marknaden för bilprovning men Opus blir med förvärvet den största operatören. I januari 1 förvärvades ESP (USA) i syfte att förstärka dotterbolaget Systech på den nordamerikanska marknaden. ESP är stora på försäljning av utrustning för emissionskontroll och kompletterar Systech utrustnings- och databasteknik som används vid bilprovningskontrakt. Flera kontrakt tecknade på den amerikanska marknaden Utöver förvärvet av verksamhet från Bilprovningen har Opus under första halvåret 1 tecknat två stora bilprovningskontrakt på den amerikanska marknaden, Wisconsin och North Carolina. Uppstarten av dessa samt förvärvet av bilprovningen i Sverige har belastat resultatet 1 men förväntas stödja intjäningen redan under andra halvåret 13. Kraftig vinstutveckling i prognoserna, låg värdering 13E ESP, som förvärvades i januari 1, bidrog till tillväxten under 1. Med de två tecknande avtalen i USA samt med Kluster 1 konsoliderad under Q räknar vi med väsentligt högre vinst per aktie under 13. Värderingen, P/E x 13E, framstår som låg relativt börsen i allmänhet. Opus Group Våra estimatförändringar (SEK) 13E 1E 1E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning 1,9 1,.% 1,133 1,13.% - 1,19 - EBIT % % EPS just % % -. - Source: Erik Penser Bankaktiebolag Erik Penser Bankaktiebolag Opus Group mars 13 3

4 Opus Group Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning E 1E 1E Nettoomsättning , 1,13 1,19 Övriga intäkter Personalkostnader 1 Övriga rörelsekostnader ,3 Resultat före avskrivningar Avskrivningar 1 Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 1E 1E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar 1 Nettoskuld, rapporterad Balansräkning TILLGÅNGAR E 1E 1E Goodwill Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar 1 Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar 1 Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR ,3 1,17 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen 1 Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar 1 Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder 1 Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER ,3 1,17 Opus Group mars 13 Erik Penser Bankaktiebolag

5 Opus Group Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata E 1E 1E Vinst per aktie, rapporterad Vinst per aktie, justerad Rörelsens kassaflöde/aktie Fritt kassaflöde per aktie Utdelning per aktie Eget kapital per aktie Eget kapital per aktie, ex goodwill Substansvärde per aktie Nettoskuld per aktie EV per aktie Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) Värdering E 1E 1E P/E-tal, rapporterat NM NM NM NM. 7.. P/E-tal, justerat NM NM NM NM. 7.. Kurs/rörelsens kassaflöde NM NM Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM NM NM NM Fritt kassaflöde/börsvärde Direktavkastning Utdelningsandel, justerad... NM NM NM NM Kurs/eget kapital Kurs/eget kapital, ex goodwill NM NM Kurs/substansvärde NM NM EV/omsättning EV/EBITDA EV/rörelseresultat NM NM NM Aktiekurs, årsslut Aktiekurs, årshögsta Aktiekurs, årslägsta Aktiekurs, årssnitt Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande , 1, 1, Tillväxt och marginaler E 1E 1E Omsättningstillväxt, årsförändring Rörelseresultat, årsförändring NM NM NM NM Vinst per aktie, årsförändring NM NM NM NM NM EBITDA marginal EBITA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Nettomarginal, justerad Skattesats NM NM NM NM Lönsamhet E 1E 1E Avkastning på eget kapital Avkastning på eget kapital, -års snitt Avkastning på sysselsatt kapital Avkastning på sysselsatt kapital, -års snitt Investeringar och kapitaleffektivitet E 1E 1E Investeringar Investeringar/omsättning Investeringar/avskrivningar NM NM NM NM NM NM NM NM NM -3.9 Varulager/omsättning Kundfordringar/omsättning Leverantörsskulder/omsättning Rörelsekapital/omsättning Kapitalomsättningshastighet Finansiell ställning E 1E 1E Nettoskuld, rapporterad Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld/börsvärde Nettoskuld/EBITDA Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Erik Penser Bankaktiebolag Opus Group mars 13

6 Opus Group Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q11 Q1 Q31 Q1 Q111 Q11 Q311 Q11 Q11 Q1 Q31 Q1 Nettoomsättning Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q11 Q1 Q31 Q1 Q111 Q11 Q311 Q11 Q11 Q1 Q31 Q1 Nettoomsättning Rörelseresultat NM NM -.7. NM NM 131. NM. NM EBITDA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Skattesats NM NM NM 13. NM 91. NM Opus Group Försäljning, 1-mån rullande medelvärde Opus Group EBITDA, 1-mån rullande medelvärde 3 1 Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Försäljning, 1-mån rullande medelvärde Årsförändring EBITDA EBITDA marginal Opus Group Rörelseresultat, 1-mån rullande medelvärde Opus Group Resultat f. skatt, 1-mån rullande medelvärde 1 1 EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Opus Group mars 13 Erik Penser Bankaktiebolag

7 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 1a 1, Securities Exchange Act of 193), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: + 3 fax: