Probi. Expansionen fortsätter. EPaccess. Hälsovård Sverige 17 juli 2015

Transkript

1 EPaccess Hälsovård Sverige 17 juli 21 Analysavdelningen analys@penser.se Probi Expansionen fortsätter Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Medel Kurs Högsta/Lägsta (12M) 147./44. Antal aktier (m) 9.1 Börsvärde (SEKm) 1,26 Nettoskuld (SEKm) -122 Enterprise Value (SEKm) 1,143 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) PROB.ST/PROB SS Small Cap E 216E 217E Försäljning EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just EK/A Utdelning V/A Tillv EBIT Marg ROE ROCE Nettoskuld/EK EV/Fsg EV/EBITDA EV/EBIT P/E, just P/EK Direktavk Kursutveckling, 12 månader J A S O N D J F M A M J J Källa: FactSet Probi OMXS Stark tillväxt från Nordamerika Probi ökade försäljningen i Q21 med 6% valutajusterat jämfört med samma period 214. Det var drivet av affärsområdet Consumer Healthcare (CHC) som steg med 12% då de amerikanska distributörerna Pharmavits samt NBTY ökar sina volymer kraftigt med Probi. Stora marknadskampanjer pågår i USA där de två distributörerna marknadsför sina probiotiska produkter där Probis bakterie ingår. Pharmavite lanserar just nu ett nytt produktprogram omfattade åtta nya probiotiska produkter och Probis produkt Probi Digestis kommer att ingå i fem av dessa produkter. Hur väl lanseringar i USA har mottagits kommer först visa sig under H2. Rörelseresultatet i kvartalet uppgick till SEKm 1,7 (,3), vilket motsvarar en marginal om 26,6% jämfört med fjolårets 16,7%. Även om marginalen föll sekventiellt, är det kraftigt ökade volymer och valutaeffekter som representerar marginalförbättringen jämfört med i fjol. Nytt liv för Functional Food Datum Händelse Plats 22/1/21 Q3-rapport 26/1/216 Q4-rapport Se sista sidan för disclaimer. Bolagets andra affärsområde Functional Food (FF) har haft en relativt svag utveckling den senaste tiden. Framöver väntar vi oss dock att viktiga produktlanseringar i Asien kommer få en positiv effekt. Bolaget bedömer själva att en första leverans till regionen redan kan genomföras under 21. Om väl Probi når flera geografiska marknader inom Functions Food, bedömer vi att acceptansen i markanden bör vara god. I USA uppvisar t.ex. GoodBelly (en FF produkt som säljs via NextFood) en 3% tillväxt jämfört med fjolåret. NextFood räknar med fortsatt ökad försäljningstrend för GoodBelly och planerar att bredda distributionen till ytterligare försäljningskanaler. Vi höjer våra prognoser för FF marginellt för kommande år. Stark uppgång för aktien men förväntningarna har höjts Probis aktiekurs har stigit ca 28% de senaste tre månaderna jämfört med 4,6% för OMX Small Cap. Till följd av fortsatt stark försäljningstrend av CHC tillsammans med något ljusare framtid inom FF höjer vi våra försäljningsprognoser för bolaget under 21E och 216E med 6,6% respektive,7%. Bolaget värderas, på vår prognos för 216E, till EV/EBIT 16,6x respektive P/E 22,7x samt på 14,6x respektive 19,9x för 17E. Jämfört med sektorn, bestående av bolag som BioGaia, Danone och Nestlé handlas Probi till en rabatt på 19 %. Även jämfört med OMX Small Cap som handlas till P/E 23,1x 216E sticker Probi ut som ett attraktivt innehav trots stark utveckling senaste året.

2 Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Probi Försäljning per segment Probi Försäljning per marknad Functional Food; 26% Övriga världen; 18% Sverige; 38% Consumer Healthcare; 74% Nordamerika; 32% Övriga Europa; 12% Probi Resultatutveckling, helår Probi Resultatutveckling, kvartal E 16E 17E EBIT EBIT marginal - EBIT EBIT marginal - Probi Finansiell ställning Probi Aktiestruktur, ledning E 16E 17E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa Börsvärde (SEKm) 1,26 Antal utestående aktier (m) 9.1 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 13 Fritt handlade aktier 39.% Största aktieägare Röster Aktier Symrise AG 48.7% 47.7% Fjärde AP-fonden 4.2% 4.2% Swedbank Robur Fonder 4.% 3.9% SHB Fonder 3.7% 2.7% Övriga 39.% 41.% Ordförande Jean-Yves Parisot Verkställande direktör Peter Nählstedt Finansdirektör Niklas Brandt Investerarkontakt Peter Nählstedt Telefon / Internet +46 () / Nästa rapport 22 October 21 Probi 17 juli 21 Erik Penser Bankaktiebolag 2

3 Investment case En global spelare inom probiotika Probi utvecklar och tillverkar hälsoprodukter som distribueras på den globala marknaden. Bolaget är specialiserat på att erbjuda probiotika till livsmedels-, hälso- och läkemedelsbolag. Dessa erbjuder sina kunder probiotika i form av Functional Food under varumärken som ProViva, Goodbelly eller som kosttillskott i form av tabletter eller kapslar under egna varumärken som Bion Transit och Nature Made. Utöver detta erbjuder Probi också egna varumärken, Probi Mage och Probi Frisk, på den Nordiska marknaden. Tillväxtpotential inom Consumer health care Probis ena affärsområde Consumer health care (CHC) är inriktat på kosttillskott och har utvecklats starkt de senaste fyra åren (CAGR 4%). Dock är det från låga nivåer men under 214 omsatte affärsområdet SEKm 11, vilket motsvarar ca 74% av Probis totala omsättning. Vår 21E prognos pekar på SEKm 191. Tillväxten är primärt driven från befintliga kunder som expanderar sina affärer och från nya kunder. En expansion som vi tror kan fortsätta med anledning av nya marknadsföringskanaler i USA, nya avtal (senast med DKSH samt Jamieson för distribution i Hongkong och Kanada) samt lansering av nya produkter. Ny storägare Under det senaste två åren har det tyska ingrediens/nutritionsbolaget Symrise köpt aktier i Probi. Under början av 214 ökade Symrise sitt ägande till över 3% vilket utlöste ett budplikts förfarande. Symrise erbjöd i och med detta ett pris på SEK 4,1 per aktie till samtliga aktieägare i Probi. Styrelsen i Probi rekommenderade enhälligt aktieägarna att inte acceptera budpliktsbudet dock fick Symrise ytterligare ca 16% av ägandet i Probi och kontrollerar nu 47,7 av bolaget. Vi tycker detta är positivt med tanke på Symrise storlek och globala nätverk vilket kan vara en global dörröppnare för Probis egna ProViva FF för nya marknader samt nya marknadskanaler. Trender och drivkrafter Den globala hälsotrenden har de senaste åren utvecklats starkt, med drivkrafter som ökad medvetenhet om hälsofaktorerna och tilltagande välfärdsproblem i form av bland annat övervikt, fetma, diabetes och stress. Marknaden påverkas också av en ökad medellivslängd som välfärdssystemen inte fullt ut klarar av att hantera. Detta leder till att konsumenterna i ökande grad ägnar sig åt egenvård. Den växande gruppen äldre är en köpstark grupp. Därför lanserar också många livsmedels- och läkemedelsbolag produkter som är inriktade på behoven hos medelålders och äldre konsumenter. Men det finns tendenser till att även yngre grupper spenderar mer pengar på produkter inom Functional Food. En annan stark drivkraft är stigande medelinkomst. Ett resultat av stark ekonomisk utveckling, främst på vissa marknader i Asien. I finansiellt osäkra tider är det framförallt de som har goda inkomster som är villiga i att investera i sin hälsa. Erik Penser Bankaktiebolag Probi 17 juli 21 3

4 Probi Jämförelsetabell Ev/Sales Ev/EBIT P/E Company Market Cap. Price Currency 214A 21E 216E 214A 21E 216E 214A 21E 216E BioGaia AB Class B 4, Swedish Krona 7.x 9.1x 7.7x 14.7x 27.6x 21.x 64.7x 36.1x 28.6x Danone SA 41,9 63 Euro 2.x 2.1x 2.x 16.1x 16.3x 14.9x 23.9x 21.4x 19.x Nestle S.A. 231, Swiss Franc 2.7x 2.7x 2.6x 17.7x 17.4x 16.2x 21.2x 21.6x 2.2x Associated British Foods plc 2,96 32 British Pounds 2.x 2.x 1.8x 21.8x 24.8x 22.8x 3.x 32.3x 3.4x Chr. Hansen Holding A/S 49, Danish Krone 7.1x 8.3x 7.x 26.2x 3.8x 27.1x 47.9x 4.8x 3.2x Yakult Honsha Co., Ltd. 1,298,217 7,38 Japanese Yen 2.9x 3.2x 3.1x 31.1x 31.2x 28.1x 48.7x 43.1x 39.7x Average 4.x 4.6x 4.1x 21.3x 24.7x 21.7x 39.x 32.x 28.9x OMX Stockholm Small Cap 7.3x.9x 4.2x 23.7x 16.9x 13.6x 2.6x 22.7x 23.1x Probi 1, Swedish Krona 3.4x.1x 4.x 14.7x 18.8x 16.6x 2.7x 26.x 22.7x Probi/OMX Premie/rabatt -4% -14% % -38% 11% 22% % 17% -2% Källa: Factset, Erik Penser Bankaktiebolag Probi/sektorn Premie/rabatt -17% 12% 9% -31% -24% -24% -3% -19% -22% Probi Våra estimatförändringar (SEK) 21E 216E 217E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning % % % EBIT % % % EPS just % % % Source: Erik Penser Bankaktiebolag Probi 17 juli 21 Erik Penser Bankaktiebolag 4

5 Probi Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning E 216E 217E Nettoomsättning Övriga intäkter Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat Extraordinära poster -4 Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 216E 217E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad Balansräkning E 216E 217E TILLGÅNGAR Goodwill Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar 14 1 Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER Erik Penser Bankaktiebolag Probi 17 juli 21

6 Probi Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata E 216E 217E Vinst per aktie, rapporterad Vinst per aktie, justerad Rörelsens kassaflöde/aktie Fritt kassaflöde per aktie Utdelning per aktie Eget kapital per aktie Eget kapital per aktie, ex goodwill Substansvärde per aktie Nettoskuld per aktie EV per aktie Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) Värdering E 216E 217E P/E-tal, rapporterat P/E-tal, justerat Kurs/rörelsens kassaflöde Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie Fritt kassaflöde/börsvärde Direktavkastning Utdelningsandel, justerad Kurs/eget kapital Kurs/eget kapital, ex goodwill Kurs/substansvärde NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM EV/omsättning EV/EBITDA EV/rörelseresultat Aktiekurs, årsslut Aktiekurs, årshögsta Aktiekurs, årslägsta Aktiekurs, årssnitt Börsvärde, årsslut och nuvarande ,26 1,26 1,26 Enterprise Value, årsslut och nuvarande ,143 1,143 1,143 Tillväxt och marginaler E 216E 217E Omsättningstillväxt, årsförändring Rörelseresultat, årsförändring Vinst per aktie, årsförändring EBITDA marginal EBITA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Nettomarginal, justerad Skattesats Lönsamhet E 216E 217E Avkastning på eget kapital Avkastning på eget kapital, -års snitt Avkastning på sysselsatt kapital Avkastning på sysselsatt kapital, -års snitt Investeringar och kapitaleffektivitet E 216E 217E Investeringar Investeringar/omsättning Investeringar/avskrivningar Varulager/omsättning Kundfordringar/omsättning Leverantörsskulder/omsättning Rörelsekapital/omsättning Kapitalomsättningshastighet Finansiell ställning E 216E 217E Nettoskuld, rapporterad Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld/börsvärde Nettoskuld/EBITDA Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Probi 17 juli 21 Erik Penser Bankaktiebolag 6

7 EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Probi Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q11 Q21 Nettoomsättning Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster -4 Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto 1-2 Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q11 Q21 Nettoomsättning Rörelseresultat -27. NM EBITDA marginal Rörelsemarginal Vinstmarginal, justerad Skattesats Probi Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Probi EBITDA, 12-mån rullande medelvärde Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring EBITDA EBITDA marginal Probi Rörelseresultat, 12-mån rullande medelvärde Probi Resultat f. skatt, 12-mån rullande medelvärde EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Erik Penser Bankaktiebolag Probi 17 juli 21 7

8 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 1a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: