Pilum. Dotterbolag ansöker om företagsrekonstruktion. EPaccess

Transkript

1 EPaccess Verkstad Sverige 21 augusti 21 Analysavdelningen analys@penser.se Pilum Dotterbolag ansöker om företagsrekonstruktion Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Estimat och värdering (SEK) Direktavk.,,,, Kursutveckling, 12 månader Källa: FactSet Se sista sidan för disclaimer. Hög Hög Kurs 1,92 Högsta/Lägsta (12M) 11,81/,1 Antal aktier (m) 11,9 Börsvärde (SEKm) 23 Nettoskuld (SEKm) Enterprise Value (SEKm) 23 Reuters/Bloomberg Listning PIL.ST/PIL SS First North E 216E 217E Försäljning EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just. -4, -,91,18,29 EK/A 9,81 2, 2,73 3,2 Utdelning,,,, V/A Tillv. NM NM NM 7,1 EBIT Marg. -12,7-9,4 2, 3, ROE -42,9-3,4 7, 1,1 ROCE -4,4-2,1 6,8 9,3 Nettoskuld/EK -,7,29,19,18 EV/Fsg.,27,22,22,21 EV/EBITDA NM NM 7,1,3 EV/EBIT NM NM 8,8 6,1 P/E, just. NM NM 1,4 6,6 P/EK,86,7,7, A S O N D J F M A M J J A Pilum OMXS Datum Händelse Plats Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change Ansökan om företagsrekonstruktion - Pilum Industrifilter Det nya strängare EU-direktivet om utsläppsnivåerna från industrianläggningar förutspåddes och har som synes drivit på efterfrågan på Pilums tjänster och tillika tjänster på eftermarknaden för dotterbolaget Envipower. Men det som skulle bli räddningen kan möjligtvis ha blivit slutet för dotterbolaget Industrifliter AB. Bolaget ansökte på tisdagen den 18 augusti om företagsrekonstruktion för Pilum Industrifilter AB. Orsaken till ansökan beror enligt bolaget på kostnadsökningar kopplat till leveransen av sinterfilteranläggningen för SSAB, vilket i sin tur innebär att Pilums dotterbolag inte kan fullgöra sina åtagande mot leverantörerna. Pilum-aktien blev handelsstoppad under tisdagen med anledning av pressmeddelandet kring det som tidigare kommunicerats som en betydande order. Vi har inte tidigare tagit höjd för ett sådant scenario i våra analyser. Vi har ej heller sett några indikationer om att leveransen till SSAB befann sig i ett så kritiskt läge att det kunde äventyra hela bolaget. Detta innebär därför att vi ännu en gång måste göra betydande negativa estimatförändringar. Estimatförändring för andra gången i år Nyheten innebär således att vi blir tvungna att göra nya estimatförändringar för kommande kvartal och för 216E och 217E. Försäljningssiffrorna för 21E har vi justerat ned med -18,8 % och en justering om -2 % för 216E och 217E. Vad bekommer justeringar i EBIT och EPS bedömer vi att en rekonstruktion alternativt en faktisk konkurs inte får någon materiell inverkan på EBIT och nettoresultatet, då segmentet dras med förluster. EBIT och EPS ligger således kvar på likartade nivåer som tidigare. I och med den ansökta företagsrekonstruktion för Industrifilter AB så försvinner den eventuella uppsidan som segmentet hade medfört för koncernen i händelse av att man lyckats vända verksamheten. Marknaden regerade med kraft Marknadens reaktion på den negativen nyheten lät inte vänta på sig. När aktien återupptogs för handel dök aktien med - % för att vid stängning slutligen hamna på - %. Reaktionen från marknaden kan tyckas häftig men vi bedömer den vara befogad. Om det för Industrifilter AB skulle sluta med en konkurs bedömer vi att det på lång sikt kan gynna koncernen. Då får Pilum fokus på att förädla dotterbolaget Envipower som historiskt har levererat större delen av intäkterna för koncernen. Värt att notera är att Envipower också bedriver projektverksamhet bland annat åt kunder som Alfa Laval och Fortum.

2 Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Pilum Försäljning per segment Pilum Försäljning per marknad Industrifilter - Anläggning ; 33% Övriga Europa; 1% Envipower - Service ; 67% Sverige; 9% Pilum Resultatutveckling, helår Pilum Resultatutveckling, kvartal E 16E 17E EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Pilum Finansiell ställning Pilum Aktiestruktur, ledning E 16E 17E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa Börsvärde (SEKm) 23 Antal utestående aktier (m) 11,9 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 6 Fritt handlade aktier 72,8% Största aktieägare Röster Aktier Tibia Konsult AB 27,2% 27,2% Avanza Pension 1,3% 1,3% Johan Hernmarck,3%,3% Övriga 7,3% 7,3% Ordförande Per-Ove Jönsson Verkställande direktör Christian Baarlid Finansdirektör Roy Jonebrant Investerarkontakt Christian Baarlid Telefon / Internet / Nästa rapport 31 August 21 Pilum 21 augusti 21 Erik Penser Bankaktiebolag 2

3 Investment case På tisdagen den 18 augusti annonserade Pilum att bolaget ansöker om företagsrekonstruktion för dotterbolaget Pilum Industrifilter AB. Anledningen härleds till SSAB-ordern och leveransen av sinterfilteranläggningen. Skälet till detta, förklarar bolaget, är oväntade kostnadsökningar i samband med leveransen av anläggningen som innebär att dem inte kan reglera sina åtaganden gentemot leverantörerna. Vi har inte fått eller för den delen sett några indikationer på att läget med leveransen av SSAB-ordern skulle ha varit i ett sådant kritiskt läge. Nya strängare EU-direktiv driver efterfrågan på industriell miljövård Den 18 december förra året så antogs det nya EU-direktivet The Clean Air Policy Package, med syfte att uppdatera och förbättra EU:s strategi för luftkvalitet. The Clean Air Policy Package innebär nya strängare direktiv om utsläppsnivåerna från industrianläggningar inom EU, vilket driver på efterfrågan på industriell miljövård. För att se till att gällande regler för luftkvalitet följs senast 22 måste därför företagen redan nu se över sina investeringar i industriell miljövård. Det märks inte minst på ordern från SSAB under sommaren där Pilum ska leverera en stor sinterfilteranläggning till SSAB:s masugn i Luleå som kommer att klara en emissionsgräns på 2mg/Nm3 vilket kan jämföras med dagens tillståndskrav på mg/nm3. Återhämtning för investeringarna hos Pilums kunder Marknaden för Pilums erbjudande har historiskt sett varit cyklisk. Det kan delvis förklaras av att kunder i privat industri, t.ex. bolag som Boliden och Sandvik, har justerat investeringsplanerna i förhållande till den egna lönsamheten. Enligt SCB uppgick industrins investeringar i Sverige till 4, miljarder SEK 213. Det var en volymminskning med 4% jämfört med året innan. Volymminskningen inom gruvindustrin uppgick till 17%. För 214 förväntades investeringarna inom industrin ligga på en oförändrad nivå. Utbyggnad av produktionskapacitet i den svenska kraftvärmeindustrin har skett kontinuerligt det senaste decenniet och har utvecklats relativt oberoende av den generella investeringskonjunkturen. Under perioden ökade elproduktionen i svensk fjärrvärme och skogsindustri med i snitt % per år. Förra året minskade företag verksamma inom el-, gas- och värmeproduktion investeringarna med ett par procent och investerade 37,2 miljarder SEK. De här företagen planerade dock rejäla investeringsökningar för 214 och investeringarna väntas uppgå till 4,4 miljarder SEK, motsvarande en investeringsökning på ca 2%. Osäkerheten kring investeringstakten är dock stor. Renodling till två huvudsakliga segment Pilum AB bildades 1996 som ett investmentbolag och har de senaste åren haft en närmast konglomeratliknande struktur med flera vitt skilda affärsområden med en fokusering mot miljöteknik. Under hösten 212 beslutade dock bolagets styrelse att Pilum skulle fokusera på affärsområde rökgasrening där förutsättningar för tillväxt och goda marginaler bedömdes som störst. Koncernen består idag av två huvudsakliga segment, Anläggning - Pilum Industrifilter AB och Service - Pilum Envipower AB. Det senare förvärvades så sent som vid halvårsskiftet 212. Erik Penser Bankaktiebolag Pilum 21 augusti 21 3

4 Anläggning - Pilum Industrifilter AB har per den 18 augusti 21 ansökt om företagsrekonstruktion. Pilum Industrifiler AB är specialiserat på helhetslösningar för gas- och stoftavskiljning från olika industriprocesser och på rökgasrening från pannor för värme- och energiproduktion. Kunderna finns främst inom basindustrin såsom gruv- och kraftvärmesektorerna. Bolaget räknar Norden som sin hemmamarknad. På kundlistan återfinns bolag som LKAB och Boliden. De främsta konkurrenterna på den svenska marknaden är bolag som Alstom, Processfilter, Simatek, Filcon, Nederman och JOB Industritextil. Inom segmentet Anläggning - Pilum Industrifilter AB beräknas projektvolymen på den svenska marknaden ett normalår uppgå till 1 3 SEKm, varav Pilums tillgängliga marknad uppgår till 6 SEKm. Därutöver beräknas den nordiska marknaden vara dubbelt så stor som den svenska. I koncernen bidrar Pilum Industrifilter AB med 33 % av total försäljning, eftersom bolaget har ansökt om rekonstruktion gör vi bedömning att bolaget inte kommer bidra med några intäkter för kvartal 3 och 4. Detta innebär att vi justerar ned försäljning med 18 % för 21E, 2% för 216E och 2% 217E. Service - Pilum Envipower AB är specialiserat på service, underhållsarbeten och uppgraderingar för rökgas och stoftavskiljningsanläggningar inom olika industriprocesser. Bolaget bedriver även viss projektering av mindre anläggningar åt bland annat Alfa Laval och Fortum. Bolaget har även ett eget produktsortiment med elfilter, textila filter och dynamiska avskiljare för installationer upp till 2 MW. Kunderna finns framförallt i Sverige men bolaget räknar norden som sin hemmamarknad. Envipower AB har ett agentavtal för försäljning och marknadsföring av Herding Filtertechnik AB. Inom segmentet Service - Pilum Envipower AB beräknas volymen på den svenska marknaden uppgå till 3 SEKm. Därutöver beräknas den nordiska eftermarknaden vara dubbelt så stor som den svenska. Pilum Våra estimatförändringar (SEK) 21E 216E 217E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning 14 14,% 1 1,% 17 17,% EBIT -1-1 NM 3 3,% 4 4,% EPS just. -,91 -,91 NM,18,18,%,29,29,% Source: Erik Penser Bankaktiebolag Pilum 21 augusti 21 4 Erik Penser Bankaktiebolag

5 Pilum Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning E 216E 217E Nettoomsättning Övriga intäkter Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat Extraordinära poster -6 - Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 216E 217E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad Balansräkning E 216E 217E TILLGÅNGAR Goodwill Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder 1 1 Övriga långfristiga skulder 3 Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER Erik Penser Bankaktiebolag Pilum 21 augusti 21

6 Pilum Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata E 216E 217E Vinst per aktie, rapporterad -,17 -,12 -,31 -,2 -,21 -,2-4, -,91,18,29 Vinst per aktie, justerad -,17 -,12 -,26,2 -,21 -,2-4, -,91,18,29 Rörelsens kassaflöde/aktie -,14 -,9 -,23, -,11,2-3,91 -,83,23,34 Fritt kassaflöde per aktie -,3, -,9 -,1 -,19,7-3,11 -,96,1,33 Utdelning per aktie,,,,,,,,,, Eget kapital per aktie,96,68,46,2,2,18 9,81 2, 2,73 3,2 Eget kapital per aktie, ex goodwill,4,29,17,28,1 -,,68 -,67 -,49 -,2 Substansvärde per aktie,96,68,46,2,2,18 9,81 2, 2,73 3,2 Nettoskuld per aktie,8,1,12,7,11,2 -,21,99,87,9 EV per aktie 29,48 7,62 77,8 63,1 22,4 8,28 8,21 2,91 2,79 2,87 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) 3,4 46,9 69,3 84,7 29, 212, 4,2 11,9 11,9 11,9 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) 3,4 46,9 69,3 84,7 29, 212, 4,2 11,9 11,9 11,9 Värdering E 216E 217E P/E-tal, rapporterat NM NM NM NM NM NM NM NM 1,4 6,6 P/E-tal, justerat NM NM NM 3 634,1 NM NM NM NM 1,4 6,6 Kurs/rörelsens kassaflöde NM NM NM 1 33,6 NM 47,6 NM NM 8,2,6 Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM 1 397,1 NM NM NM 113,7 NM NM 13,2,8 Fritt kassaflöde/börsvärde -1,,1 -,1 -,2 -,9,9-36,9-49,9 7,6 17,3 Direktavkastning,,,,,,,,,, Utdelningsandel, justerad NM NM NM, NM NM NM NM,, Kurs/eget kapital 3,6 111,38 167,96 122,6 113,36 46,1,86,7,7,64 Kurs/eget kapital, ex goodwill 6,9 261,16 4,63 226, ,96 NM 12,3 NM NM NM Kurs/substansvärde 3,6 111,38 167,96 122,6 113,36 46,1,86,7,7,64 EV/omsättning 8,66 43, 48,33 23,7 21,3 12,76,27,22,22,21 EV/EBITDA NM NM NM 1 194,9 NM 378,7 NM NM 7,1,3 EV/rörelseresultat NM NM NM 2 893,8 NM 446,7 NM NM 8,8 6,1 Aktiekurs, årsslut 29,4 7,6 77,47 63,3 22,29 8,26 8,42 1,92 1,92 1,92 Aktiekurs, årshögsta 236,4 96,61 116,21 96,96 84,3 28,9 18,99 9, Aktiekurs, årslägsta 29,4 29,4 61,6 6,6 2,64 7,43,1 1, Aktiekurs, årssnitt 111,4 62,83 84,69 79,67 7,81 19,78 1,99 4, Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande Tillväxt och marginaler E 216E 217E Omsättningstillväxt, årsförändring 72,2-32,4 36,6 13,8-3,9-36,7-6,9-19,3 1, 2, Rörelseresultat, årsförändring NM NM NM NM NM NM NM NM NM 42,8 Vinst per aktie, årsförändring NM NM NM NM NM NM NM NM NM 7,1 EBITDA marginal -3,6 -,6-13,9 2, -1,3 3,4-12,2-8,4 3,1 4,1 EBITA marginal -4, -6,9-1,6,8-11,4 2,9-12,7-9,4 2, 3, Rörelsemarginal -4, -6,9-1,6,8-11,4 2,9-12,7-9,4 2, 3, Vinstmarginal, justerad -4,8-6,7-16,2,1-12,4 2,3-13,2-1,1 2,1 3,2 Nettomarginal, justerad -4,9-6,6-16,,6-2,3-2,4-13,2-1, 2,1 3,2 Skattesats NM NM NM -367,8 NM 2,9 NM NM,, Lönsamhet E 216E 217E Avkastning på eget kapital -21,6-16,4 -,9 3,9-14,2-8,3-42,9-3,4 7, 1,1 Avkastning på eget kapital, -års snitt ,8-36,2-41, -36,4-3,8-12,9 Avkastning på sysselsatt kapital -19,8-16,2-47,9 4,1-43,7 7,4-4,4-2,1 6,8 9,3 Avkastning på sysselsatt kapital, -års snitt ,7-19,3-24,1-19, -19, -8,4 Investeringar och kapitaleffektivitet E 216E 217E Investeringar Investeringar/omsättning 11, 2,6 12,7,9,3 -,,,6,6,6 Investeringar/avskrivningar 12,6 2, 7,2,8,1-1,1 1, 1,1 1, 1, Varulager/omsättning 17,7 17, 1,2 1,3,7,8,9 1,1 1,1 1,1 Kundfordringar/omsättning 11,1 29,1 33, 16,3 2,7 7, 8,1 1, 9,9 9,7 Leverantörsskulder/omsättning, 9,8 1,7 7,3 6, 6,6 1,4 8, 7, 7, Rörelsekapital/omsättning 28,8 36,8 28, 19,3 14,9 1,8-1,4 3,1 4, 3,7 Kapitalomsättningshastighet 2,6 1,28 1,34 2,13 1,73 1,16 1,39 1,39 1,7 1,4 Finansiell ställning E 216E 217E Nettoskuld, rapporterad Soliditet 7,8 46,9 32,7 37,8 3,3 37, 49,6 4, 47,9,2 Skuldsättningsgrad,8,2,26,14,,11 -,7,29,19,18 Nettoskuld/börsvärde,,,,,, -,8,39,28,28 Nettoskuld/EBITDA -,7 -,1 -, 1,4-1,,9,2-1, 2, 1,4 Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Pilum 21 augusti 21 6 Erik Penser Bankaktiebolag

7 EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Pilum Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Nettoomsättning Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster - - Resultatandelar i intresseföretag - Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Nettoomsättning 4,7 38, -14, -31,2 68,3-17, -3,6-29,9-48,2-24, -21, -38,2 Rörelseresultat NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM 31,1 NM EBITDA marginal,2-3,2,7-1,3-8,4-39,6 1,8 2,8 9, -2, 2,8-2,9 Rörelsemarginal -1,2-4,6 -,7-2,6-9,3-4,2 1,3 1,4 8,9-1,9 2,2-3,8 Vinstmarginal, justerad -2, -, -1,1-3,4-1,3-41,7,,6 8, -2,4 1,4-4,3 Skattesats NM NM NM NM NM NM -69,6,4 -,4 NM, NM Pilum Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Pilum EBITDA, 12-mån rullande medelvärde Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring -1-3 EBITDA EBITDA marginal -2 Pilum Rörelseresultat, 12-mån rullande medelvärde Pilum Resultat f. skatt, 12-mån rullande medelvärde EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Erik Penser Bankaktiebolag Pilum 21 augusti 21 7

8 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 1a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: