Ticket (TICK.ST) Minskad reslust

Transkript

1 BOLAGSANALYS 10 november 2008 Sammanfattning Ticket (TICK.ST) Minskad reslust Ticket redovisade lägre försäljning än vad vi väntat oss under det tredje kvartalet. Återhållsamhet i konsumtionen har främst drabbat Ticket Privatresor medan bolagets Affärsresedel klarat sig bättre. Bolagets nordiska satsning forsätter vilket främst är koncentrerad till Ticket Affärsresor. På kostnadssidan har bolaget visat handlingskraft och fått ned dessa till fjolårets nivåer. Vi har valt att justera ned våra prognoser i en anpassning till en snabbt inbromsande konjunktur. Bolagets tillväxtmål kräver dock förvärv vilket vi inte tagit hänsyn till. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 75 MSEK Sällanköpsvaror Lennart Käll Matthias Imsland Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE ID: 750 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 5,0 poäng 2,0 poäng 5,0 poäng 6,5 poäng 5,0 poäng Nyckeltal e 2009e 2010e Omsättning, MSEK Tillväxt 4% 41% -17% 1% 4% EBITDA EBITDA-marginal 6% 10% -6% 0% 1% EBIT EBIT-marginal 6% 10% -6% 0% 1% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 4% 9% -6% 1% 1% VPA 0,78 2,22-1,34 0,15 0,30 VPA just 0,78 2,22-1,34 0,15 0,30 P/E just 5,8 2,0-3,4 31,0 15,2 P/S 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/S -0,1-0,1-0,1-0,1-0,1 EV/EBITDA just -2,1-1,2 2,0-117,0-11,3 Fakta Aktiekurs (SEK) 4,5 Antal aktier (milj) 16,7 Börsvärde (MSEK) 75 Nettoskuld (MSEK) -119 Free float (%) -34,8 Dagl oms. ( 000) 20 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok för Analysgaranti specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

3 Uppdatering Q3 Dämpad konjunktur har gett färre bokningar Tickets tredje kvartal påverkades i hög utsträckning av en mer dämpad konjunktur. Det är främst en återhållsamhet i bokningar hos privatkunderna som påverkat försäljningen negativt medan Ticket Affärsresor har visat försäljning i nivå med fjolåret. Totalt minskade försäljningen med 23 procent till 1005 miljoner kronor. Positivt i rapporten var att de tidigare utlovade kostnadsbesparingarna till 2007 års nivåer har infriats vilket visar på bra kostnadskontroll. Kostnaderna för det tredje kvartalet uppgick till 94,5 miljoner kronor vilket ska jämföras med fjolåret då dessa uppgick till 98,2 miljoner kronor. Finansiellt står även Ticket stark med en nettokassa på 124 miljoner kronor. Bolaget har en skuld på 5 miljoner kronor som inte är räntebärande. Från den löpande verksamheten uppgick kassaflödet till 27,3 miljoner kronor. Under årets första niomånader redovisar Ticket dessutom ett positivt kassaflöde på 76 miljoner kronor. Det beror på en försäljning av kortfristiga placeringar på 63,5 miljoner kronor. Våra estimat som vi valt att redovisa som nettoomsättning uppgick under Q3 till 126 miljoner kronor vilket var 17 procent över utfallet på 105 miljoner kronor. Nettoomsättning utgör ersättning för utfört arbete som erhålls från researrangörer och reseproducenter samt kunder. Höjda och sänkta ersättningar från dessa påverkar Ticket i stor utsträckning. Förändringar i försäljning får även stor påföljd på resultatet. Enligt Tickets känslighetsanalys minskar resultatet med 4,4 miljoner kronor vid 1 procents lägre försäljning. Under det tredje kvartalet gjorde Ticket en förlust på 8,9 miljoner kronor. Vi hade räknat med en förlust på 8,3 miljoner kronor. God kostnadskontroll har bidragit till att hålla kostnaderna nere. Svagare omsättning än väntat Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'07 Q3'08p Utfall Diff Försäljning 1299,3 1005,3 Nettoomsättning 131,7 125,8 104,6-17% Privatresor 95,2 85,7 65,5-24% Affärsresor 36,5 40,2 39,1-3% Bruttoresultat 114,6 95,8 83,5-13% EBIT 16,7-8,6-11,5 34% PTP 17,7-8,3-10,6 28% VPA, SEK 0,81-0,49-0,53 8% Försäljningstillväxt -4% 5% Brutto/Försäljning 8,8% 8,3% EBIT marginal 12,7% neg neg VPA tillväxt (YoY) neg neg Källa: Redeye Research 3

4 Dämpat hos privatkunder Utvecklingen under 2008 har hittills präglats av en allt större återhållsamhet hos privatkunderna på grund av en konjunkturnedgång. Försäljningen har varit mer dämpad och resultatet har även påverkats negativt av det överutbud på Thailandsresor som rådde under Q1. Kundernas återhållsamhet med bokningar visar sig än mer tydligt under det tredje kvartalet. Omsättningen har minskat med 31 procent till 65,5 miljoner kronor. Vi hade i våra prognoser räknat med en nettoomsättning på 85,7 miljoner kronor vilket utgjorde en minskad försäljning på 10 procent. Ticket privatresor utgör 71 procent av bolagets totala omsättning och en minskad försäljning får därmed stor inverkan på resultatet. Under det tredje kvartalet gjorde Ticket Privat en förlust på 5,2 miljoner kronor vilket ändå var bättre än vår prognos. Vi hade räknat med 7,0 miljoner kronor i förlust. Effekterna av åtgärdsprogrammet har därmed visat sig ge resultat snabbare än vad vi räknat med. Fritidsresor tillbaka i Tickets sortiment Även om vi hade befarat en svag utveckling och dragit ned våra prognoser inför kvartalet har inbromsningen med färre bokningar skett betydligt snabbare än vad vi räknat med. Tydligast ser vi detta inom Tickets försäljning som researrangör eller reseproducent fakturerar kund direkt vilken minskat med 32 procent under kvartalet. Där ingår framförallt charterresor. Enligt Resebyråernas Förening har charterresor minskat med 18 procent. Avvikelsen jämfört med den samlade statistiken för Resebyråerna är troligen en effekt av att Fritidsresor inte ingått i utbudet. Samarbetet med Fritidsresor har nu återupptagits och Ticket har skrivit ett avtal som sträcker sig över två år. I avtalet ingår även Temaresor och norska Star Tour. Fritidsresor utgör tillsammans med Ving Sveriges största researrangörer med ett stort utbud av resor och har därför en betydande påverkan på försäljningen. Minskat intresse för charter Försäljning Resebyråer q307 q308 % Flyg Inrikes ,1% Flyg Utrikes ,1% Tåg ,2% Andra Marktransporter 61 62,3 2,1% Båt ,0% Hotell ,4% Bil ,8% Charterresor ,6% IT-Paketresor ,4% Grupp/konferens ,0% Övrigt ,2% Totalt ,3-0,4% Källa: SRV Tuffare även i Norge 4

5 Utvecklingen i den norska verksamheten som utgör 30 procent av försäljning har även drabbats i liknande grad som den svenska. Under kvartalet har försäljningen minskat med 30 procent till 187,4 miljoner kronor. Verksamheten i Norge visade även en mindre förlust om 3,8 miljoner kronor på rörelseresultatet. Under årets nio första månader har försäljningen minskat med 9 procent vilket är lägre än för hela Privatreseverksamheten som minskat med 15 procent. För årets nio första månader visar Norge ett positivt rörelseresultat på 3,5 miljoner kronor. Utveckling Norge (SEKm) Q3'07 Q3'08 9 mån'07 9 mån'08 Försäljning 267,7 187,4 786,1 715,8 Rörelseresultat 3,8-3,8 3,5 9,7 Tillväxt -30,0% -8,9% EBIT marginal 1,4% neg 0,4% 1,4% Källa: Redeye Research Affärsresor står stark Affärsresor visar sig klara konjunkturnedgångar bättre och står stadigt med en utveckling som medförde ökad försäljning och ett resultat i linje med fjolåret. Nettoförsäljningen uppgick till drygt 39 miljoner kronor vilket var en ökning med 7 procent jämfört med ifjol. Vi hade räknat med 40 miljoner kronor. Grupp, Event & Kongress har gjort ytterligare framsteg och ökat sin försäljning med 16 procent jämfört med ifjol. Det är i linje med en ökad satsning på detta segment vilket bygger på ett utökat samarbete med de befintliga kunderna. Även om försäljningen var nära vår prognos avvek rörelseresultatet något då en förlust på 4,7 miljoner kronor gjordes. Vi hade väntat oss ett nollresultat. Nordisk etablering för Affärsresor Satsningen på en nordisk etablering fortsätter och är prioriterat. Ett kontor har öppnats på den norska marknaden som ett första steg. I nästa skede står de övriga nordiska länderna vilket skulle bidra till att Ticket Affärsresor blir mer konkurrenskraftigt. Kostnader för satsningen väntas uppgå till 8 miljoner kronor totalt under Under det tredje kvartalet har kostnaderna för etablering i Norden uppgått till 2,4 miljoner kronor. Vi bedömer att förvärvsspåret fortsatt är aktuellt och att Ticket ser över möjligheter till förvärv. Ticket Affärsresor (SEKm) Q3'07 Q3'08 9 mån'07 9 mån'08 Nettoomsättning 36,5 39,1 276,1 226,3 Rörelseresultat -0,7-4,7 1,2-6,4 Tillväxt 7,1% -18,0% EBIT marginal neg neg 0,4% neg Källa: Redeye Research 5

6 Ticket upprepar finansiella mål Sänkta Prognoser Tickets finansiella mål ligger fortsatt fast och därmed kvarstår förvärvsspåret. Inom en treårsperiod ska försäljningen öka till 10 miljarder kronor från närmare 5 miljarder kronor vilket bolaget nådde under Försäljningen avser förmedlad försäljning som agent och arrangör och är vad kunden betalar för resan. Vi har i våra prognoser valt att inte ta hänsyn till förvärv. Under det fjärde kvartalet väntar vi oss en fortsatt svag utveckling till följd av en mer dämpad konjunktur. Det är då främst privatresandet som vi bedömer kommer att försvagas. Affärsresor bedömer vi inte kommer att påverkas i lika hög utsträckning och försäljningen bör kunna hållas uppe på fjolårets nivåer. Kostnadsprogrammet väntas pågå även in i Q4 samt att bolaget löpande har för avsikt att vidta åtgärder för att få ned kostnaderna ytterligare. Vi räknar med att kostnadsläget ligger i nivå med fjolåret under Q4. Det danska flygbolaget Sterlings konkurs kommer dock att påverka Ticket negativt under Q4. Kostnader väntas uppgå till 4 miljoner kronor på grund av att Sterling tvingades ställa in sina flygningar. Enligt resegarantilagen är Ticket skyldig att ställa säkerheter för sina resenärer. Flybolag behöver inte ställa någon finansiell säkerhet och en resenär som köpt flybiljett får om bolaget går i konkurs stå för kostnaderna själv. Ingår biljetten i en paketresa är resenären bättre skyddad då istället researrangören för stå för kostnaderna vilket medför kostnader för Ticket. Vi väntar oss att omsättningen minskar med 15 procent totalt under Q4 och att rörelseresultatet visar en förlust på 19 miljoner kronor (inklusive Sterling). För helåret väntar vi oss en förlust på 27 miljoner kronor inklusive den tillfälliga kostnaden för Sterling. Lägre prognoser för Ticket Privat Vi har även valt att dra ned våra prognoser för 2009 i en anpassning till en förväntad dämpad efterfrågan inom Ticket Privat. Vi räknar i vårt normalscenario med att Ticket klarar att parera en dämpad efterfrågan under 2009 betydligt bättre än under föregående lågkonjunktur. Bolaget har under Q3 visat tydlig handelskraft för att få ned kostnaderna vilket stärker oss i vår syn på bolagets förmåga att parera nedgångar. Historiskt har det visat sig att arrangörer som Ving har det betydligt tuffare under perioder med lägre efterfrågan varför vi bedömer att svackan inte kommer att bli lika djup resultatmässigt för Ticket som brukligt är för arrangörer som Ving och Fritidsresor. Kvartalsestimat SEKm Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4' Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08p 2008p 2009p Nettoomsättning 134,3 126,9 131,7 114,3 507,2 126,5 125,6 104,6 97,2 453,9 449,9 Bruttoresultat 122,7 106,0 114,6 98,3 441,6 111,5 95,8 83,5 77,2 368,0 373,5 EBIT 23,7 4,6 16,7-1,3 43,9 7,4-8,0-11,5-19,1-27,0 0,0 PTP 24,1 4,8 17,7-0,2 47,6 8,3-7,3-10,6-18,1-23,5 3,0 VPA, SEK 0,97-0,02 0,79 0,02 2,22 0,49-0,38-0,53-1,02-1,17 0,13 Försäljningstillväxt 50% -6% 79% 61% 61% -6% -1% -21% -15% -11% -1% EBIT marginal 18% 4% 13% -1% 9% 6% -6% -11% -20% -6% 0% Källa: Redeye Research 6

7 Ökad premie för småbolag Värdering Vi har i våra antaganden för vår DCF-model valt att utgå från en marknadsriskpremie på 4,9 procent. Därtill tillkommer ett risktillägg för småbolag vilket sammantaget ger ett avkastningskrav på 14,6 procent. Ett högre avkastningskrav jämfört med tidigare hänger till stor del ihop med nedgångar på börsen samt sänkta vinstförväntningar. Små bolag med en illikvid aktie tenderar att drabbas än hårdare. Vi har därför valt att höja riskpremietillägget då bolagets börsvärde har minskat kraftigt under Ticket har ett börsvärde på under 100 miljoner kronor och ett rekommenderat (PriceWatersCoopers) tillägg för småbolag upp till närmare 4 procent vilket vi valt att använda oss av. Antagande DCF-värdering Riskpremie 8,8% Beta 1,2 Riskfri ränta 4,0% Avkastning på eget kapital 14,6% WACC 14,3% Skattesats 28,0% Källa: Redeye Research Högre avkastningskrav minskar motiverat värde Det motiverade värdet på aktien har därmed sänkts från tidigare 15,2 kronor per aktie till 12,0 kronor per aktie. Ett lägre motiverat värde speglar dels lägre vinstutsikter samt ett högre avkastningskrav där hänsyn tagits till småbolagsrabatten. I takt med att Ticket Affärsresor utgör en större del av verksamheten med mindre cykliska svängningar bedömer vi att avkastningskravet kan sänkas. I övrigt tar vi hänsyn till en svagare marknad vilket återspeglas i vårt normalscenario. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Detta är första gången vi använder Redeye Rating på Ticket Ledning 5,0p Kommentar: Branscherfarenhet på vissa poster stärker tron på marknadskunnande. Bolagets ledning har visat på handlingskraft i en tuff marknadssituation. Viss erfarenhet av förvärv finns i ledningen. Tillväxtpotential 2,0p Kommentar: Bra distribution men på en konkurrensutsatt marknad. Begränsad marknadstilväxt. Svårt att differentiera produkten. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Starkt cyklisk verksamhet med kraftiga svängningar i resultatet. En större andel inom Business segmentet kan minska svängningarna. Trygg placering 6,5p Kommentar: Stark finansiell situation. Tunn handel i aktien är ett osäkerhetsmoment. Isländsk huvudägare med 30 procent av aktierna. Investeringsläge 5,0p Kommentar: Aktien handlas med en kraftig rabatt utifrån vårt motiverade värde. Dock är konjunkturläget ett osäkerhetsmoment. 8

9 Resultaträkning, MSEK e 2009e 2010e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2009e 2010e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2009e 2010e Soliditet 21% 26% 21% 21% 22% Skuldsättningsgrad 5% 4% 5% 5% 4% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 3,4 3,9 3,0 3,3 3,3 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,8 NV FCF ( ) 4,2 Betavärde 1,2 NV FCF ( ) 53,8 Riskfri ränta (%) 4,0 NV FCF (2022-) 5,7 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 141,6 WACC (%) 14,3 Räntebärande skulder 5,0 Motiverat värde 200,2 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 12,0 EBIT-marginal 1,2 Börskurs, SEK 4,5 Lönsamhet e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) 16% 34% -19% 2% 4% ROCE 21% 38% -18% 0% 3% ROIC 12% 30% -18% -1% 2% EBITDA just-marginal 6% 10% -6% 0% 1% EBIT just-marginal 6% 10% -6% 0% 1% Netto just-marginal 4% 9% -6% 1% 1% Data per aktie, SEK e 2009e 2010e VPA 0,78 2,22-1,34 0,15 0,30 VPA just 0,78 2,22-1,34 0,15 0,30 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -6,5-7,4-8,4-8,3-8,2 Antal aktier 17,6 17,0 16,7 16,7 16,7 Värdering e 2009e 2010e Enterprise value P/E 5,8 2,0-3,4 31,0 15,2 P/E just 5,8 2,0-3,4 31,0 15,2 P/S 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/S -0,1-0,1-0,1-0,1-0,1 EV/EBITDA just -2,1-1,2 2,0-117,0-11,3 EV/EBIT just -2,1-1,2 2,0-117,0-11,3 P/BV 0,8 0,6 0,7 0,7 0,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån -26,1% Omsättning 20,7% 3 mån -51,8% Rörelseresultat, just 99,8% 12 mån -75,2% V/A, just 157,2% Årets Början -71,6% EK 21,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Fons hf 29,3 29,3 Skandia Liv 12,2 12,2 Kaupthing Bank 7,1 7,1 Tärnvalds Redov. Byrå 2,9 2,9 Skandia Global Hedge 1,8 1,8 Lena Böös 1,7 1,7 Bertil Leek 1,6 1,6 Avanza Pension 1,5 1,5 JP Morgan Chase 1,3 1,3 DNB Hedge Primus 1,2 1,2 Aktien. Reuterskod TICK.ST Lista Small cap Kurs, SEK 4,5 Antal aktier, milj 16,7 Börsvärde, MSEK Börspost Bolagsledning & styrelse. VD Lennart Käll CFO Thomas Ådén IR Marie Johansson Ordf Matthias Imsland Nästkommande rapportdatum. Bokslut Tillväxt e 2009e 2010e Försäljningstillväxt 4% 41% -17% 1% 4% VPA-tillväxt (just) 134% 183% n.m. % n.m. % 104% Tillväxt eget kapital 9% 36% -16% 2% 5% Analytiker Redeye AB. Jan Glevén Mäster Samuelsgatan 42, 10tr jan.gleven@redeye.se Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2009e 2010e 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% e 2009e 2010e 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) EBIT just-marginal 2,5 6% 30% 2 1,5 1 5% 4% 25% 20% 0,5 3% 15% 0-0, e 2009e 2010e 2% 1% 10% 5% -1,5-2 0% e 2009e 2010e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 27% 28% 73% 72% Privatresor Affärsresor Sverige Norge Intressekonflikter Jan Glevén äger aktier i bolaget Ticket: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Ticket: Nej Verksamhetsbeskrivning Ticket är den största privat- och affärsresebyrån i Sverige. Bolaget har även verksamhet i Norge. Försäljning sker från 90 kontor, telefon och över Internet. Målet är att bli störst i Norden. Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (3 november 2008) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 19 22% 41% Avvakta 17 19% 37% Sälj 10 11% 22% AG/Analysgaranti 42 48% 0% Totalt % 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11