ITAB Shop Concept (ITAB B) Konjunkturen sätter spår

Transkript

1 BOLAGSANALYS 18 maj 2009 Sammanfattning ITAB Shop Concept (ITAB B) Konjunkturen sätter spår Såväl resultat som omsättning var sämre än vad vi räknade med för Q1. Försäljningen minskade med 7 procent mot föregående år till 671 MSEK mot vår förväntan på 760 MSEK. Resultatet var dock något bättre än i fjol men sämre än våra estimat. Det är främst i Storbritannien som nedgången märks vilket får stor påverkan på ITAB eftersom det är bolagets största marknad. Samtidigt märker bolaget av ett ökat intresse på den ryska marknaden där de kommer att satsa hårdare. Vi har sänkt vår rating för investeringsläget då kursen ökat kraftigt sedan vår initiala analys och nu handlas i nivå med vårt motiverade värde. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Mid cap MSEK Butiksinredningar Ulf Rostedt Thord Johansson Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 8,0 poäng 6,0 poäng 7,0 poäng 5,5 poäng 4,5 poäng Nyckeltal e 2010e 2011e Omsättning, MSEK Tillväxt 34% 40% -6% 5% 6% EBITDA EBITDA-marginal 8% 8% 5% 6% 6% EBIT EBIT-marginal 6% 6% 5% 5% 5% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 4% 3% 2% 3% 3% VPA 6,63 7,20 5,24 6,75 7,10 VPA just 6,63 7,20 5,24 6,75 7,10 P/E just 13,8 12,7 17,4 13,5 12,8 P/S 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/S 0,8 0,7 0,8 0,7 0,7 EV/EBITDA just 10,7 9,5 14,1 11,9 11,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 91,3 Antal aktier (milj) 14,3 Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) Free float (%) 46,0 Dagl oms. ( 000) Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers och 5) oupptäckt aktie. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers och oupptäckt aktie viktas med 0.5x. 2

3 Tufft 2009 väntar ITAB presenterade en rapport som var under vår förväntan både försäljningsmässigt och resultatmässigt. Försäljningen backade med 7 procent jämfört med föregående år till 671 miljoner kronor samtidigt som vi hade räknat med att den skull öka något och förväntade oss en försäljning på 763 miljoner kronor. Vi hade räknat med ett resultat efter skatt på 20 miljoner kronor även detta avvek och hamnade istället på drygt 12 miljoner kronor. Bruttomarginalen däremot var enligt vår förväntan på 25 procent. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q4'08 Q1'09E Utfall Diff Försäljning 997,3 763,0 671,2-12% EBITDA 66,0 42,8 14,5-66% EBIT 66,0 42,8 14,5-66% PTP 47,1 29,1 17,6-40% VPA, SEK 2,56 1,47 0,89-40% Försäljningstillväxt -23% -33% Bruttomarginal 25% 25% EBIT marginal 6% 2% VPA tillväxt (YoY) 96% 18% Källa: Redeye Research Trots att försäljningen var cirka 50 miljoner lägre än föregående år har rörelseresultatet bara försämrats nämnvärt samtidigt som resultatet efter skatt var något bättre än ifjol. Detta berodde på att ränteintäkterna var betydligt högre än föregående år. Vi räknar med att det positiva räntenettot var av engångskaraktär och räknar därför med att ITAB framöver kommer att ha ett fortsatt negativt räntenetto. ITAB har fem geografiska verksamhetsregioner och det är framförallt i UK och Ireland som det nu märks av en kraftig nedgång i verksamheten men även Central Europa uppges ha det tufft. Skandinavien däremot rapporteras ha utvecklats positivt också Benelux länderna beskrivs som stabila. Det femte området som kallas Region North East och som innefattar bla Finland, Baltikum och Ryssland uppges ha utvecklats starkt. Att Regionen North East har en positiv utveckling är glädjande då detta är ett område som ITAB kan komma att satsa allt hårdare på. Den ryska marknaden börjar enligt ITAB se mer mogen ut när det gäller system- och konceptförsäljning. ITAB har haft den ryska marknaden under vad de kallar utvärderingsfas en längre tid. Vad vi förstår innebär det att bolaget noga följer marknadsutvecklingen men att de dessutom har haft en hel del försäljning på den ryska marknaden via framförallt Finland. Nu kommer den utvärderingsfasen att övergå i en mer offensiv inriktning. Vad detta innebär rent praktiskt är att större försäljningsresurser läggs på denna marknad samt att kontoret i St Petersburg som idag består av tre personer kommer att förstärkas. Den ryska satsningen är dock fortfarande 3

4 förhållandevis liten och de stora möjligheterna i ITAB ligger framförallt i att man fortsätter att växa på de befintliga marknaderna där man redan har en stark position. Det är här den största potentialen i ITAB ligger. Det negativa i rapporten är framförallt utvecklingen i UK & Ireland. Det är svårt att se exakt vad som har hänt eftersom ITAB inte redovisar hur försäljningen är fördelad geografiskt i kvartalsrapporterna. Storbritannien är ITABs största enskilda marknad så en minskning där påverkar den totala försäljningen kraftigt. Eftersom de flesta andra marknader dessutom uppvisar tillväxt innebär det att försäljningsminskningen i Storbritannien borde vara större än -7 procent. Många av de stora kunderna har kraftigt minskat sina investeringar trots att försäljningssiffrorna för bolag som Tesco och Sainsbury är på höga nivåer. Detta skulle kunna innebära att investeringsviljan hos de riktigt stora detaljhandelskedjorna kommer tillbaka relativt snart. Viktigt att poängtera är också att ITAB inte upplever att de tappar några marknadsandelar på den brittiska marknaden. Försäljning och TwinFlow En annan spännande händelse som inträffat under kvartalet är att ITAB tecknat två avtal om installationer av självutcheckningssystemet TwinFlow. Twinflow har på sikt potential att bli en av ITABs viktigast produkter. Den första försäljningen skedde till City Gross i Sverige som kommer att installera självutcheckningssystemet i en av sina butiker utanför Stockholm. Det andra systemet har sålts till Coop Italien och är redan installerat och invigt. TwinFlow är ett automatiserat självutcheckningssystem där kassamaskinerna själva identifierar varorna både genom skanning och viktkontroll. Detta innebär att betydligt färre kassörskor behövs. Det är fortfarande osäkert exakt hur många utcheckningsstationer som en kassörska kan hantera men mellan 4-8 räknar ITAB med vilket innebär en avsevärd besparingspotential på personalsidan. Förutom beställningarna av TwinFlow som vi räknar med är förhållandevis små rent ekonomiskt har två större affärer tagits efter årsskiftet. Den första var till Coop som tecknat ett tvåårigt exklusivt avtal om att köpa kassadiskar till butiker i Sverige, Norge och Danmark. Det finns dessutom en ettårig förlängningsklausul i avtalet. Totalt uppskattas avtalet var värt 60 miljoner kronor under de två första åren. Det andra avtalet som dock slöts efter Q1:s utgång var med Statoil Europa. Avtalet är en förlängning då Statoil sedan tidigare är kund hos ITAB. Vi ser det som ett styrketecken att ITAB får fortsatt förtroende från en så pass stor kund som har en utmanande geografisk spridning på sina enheter. Finansiella prognoser Personalstyrkan har bantats ganska rejält jämfört med samma period ifjol och idag är ITAB cirka 200 färre anställda. Personalnedskärningarna har 4

5 skett ganska jämnt över hela linjen och det kan även bli aktuellt med fler neddragningar framöver. Bruttomarginalen har förbättrats något. Bolaget har gynnats av det lägre stålpriset samtidigt som de förlorat på de inköp som sker i dollar. ITAB hedgar i normalfallet inte sina valutaflöden men i och med att bolaget har verksamhet i fler olika valutor med ganska jämn spridning finns det en naturlig hedgning i rörelsen. Det första kvartalet är ITAB svagaste kvartal rent säsongsmässigt så att försäljningen är relativt låg är inget konstigt i sig. Trots det har försäljningen minskat med 7 procent mot föregående år vilket ändå ger en bild av att 2009 kommer att bli ett tuffare år än vad vi först räknade med. Vi har därför sänkt våra estimat och räknar nu med en försäljningsminskning på 6 procent för 2009 som går att se i tabellen nedan. Vi räknar med en bruttomarginal på 26 procent samt att även kostnadssidan minskar i och med besparingar och personalneddragningar. Trots det räknar vi med att vinsten kommer att minska i år. Prognoser SEKm 2006 Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4' Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08e 2008e Q1'09e Q2'09e Q3'09e Q4'09e 2009e 2010e Försäljning EBITDA PTP VPA, SEK Försäljningstillväxt 43% 60% 41% 31% 17% 34% 33% 51% 44% 35% 40% -7% -6% -4% -6% -6% 5% Bruttomarginal 18% 18% 18% 17% 18% 18% 24% 26% 24% 24% 24% 25% 26% 26% 27% 26% 26% EBITDA marginal 6,4% 6,4% 6,1% 6,2% 6,9% 7,7% 3,0% 6,3% 6,3% 6,6% 7,6% 2,2% 4,1% 4,6% 6,6% 5,4% 6,1% VPA tillväxt (YoY) 55% 93% 64% -2% 23% 93% 64% -2% 23% 33% 9% 18% -59% -37% -8% -27% 22% Källa: Redeye research Vi räknar inte med några förvärv i våra prognoser. Historiskt har ITAB varit mycket aktiva på förvärvsfronten och vi tror att det rådande klimatet borde kunna locka till fler förvärv. Vi tror dock inte att det är aktuellt med några stora förvärv utan att det i så fall snarare kommer att handla om mindre kompletteringsförvärv. Värdering Eftersom att vi har sänkt våra prognoser har även det motiverade värdet minskat en aning. Detta har dock till viss del motverkats av att vi även räknar med en något lägre WACC sedan vi har justerat ned den riskfria räntan. Vi räknar nu med en WACC på 7,9 procent vilket kan tyckas vara mycket lågt men som beror på den höga skuldsättningen i ITAB ser ut att bli ett betydligt tuffare år än vi först räknade med och det är framförallt avmattningen i Storbritannien och då speciellt hos de större kedjorna som nedgången slagit hårdast. Vi tror dock att denna trend kan vändas ganska fort då flera av dessa kedjor fortsätter att visa bra försäljningssiffror trots den dåliga konjunkturen. 5

6 DCF värdering Kassaflöde e 2010e Försäljning EBIT Justerad Skatt NOPLAT FCF Discounted FCF Källa: Redeye Research DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 2,5 35,1 Räntebärande skulder 83, ,8 DCF ,3 146,6 DCF ,2 717,1 NOPLAT 2021: 300,5 Value (EOY): 1 827,2 Total 84, ,8 Källa: Redeye Research Aktien ITABs aktie har liksom börsen gått kraftigt upp i år. Som lägst har aktien handlats till 58 kronor och som högst till 96 kronor. Medelomsättningen har varit 1700 aktier om dagen och medianen 500. Aktien har varit i en stigande trend hela året och har även efter rapporten fortsatt att öka i värde. 6

7 Bilaga 1 - SWOT Den främsta styrkan i ITAB är den starka ställning de innehar på de marknader där de är etablerade. Styrkor Styrkorna i ITAB ligger framförallt i den starka ställning de har på de marknader där de är etablerade. Deras kunder består till stor del av stora stabila detaljhandelskedjor som har finansiella muskler att öka i lågkonjunkturer. Den geografiska spridningen och breda kundstocken av stora butikskedjor är andra uppenbara styrkor i ITAB. ITAB har kontroll över hela affärsprocessen från designers och arkitekter till produktionsanläggningar och installations team vilket är en styrka. Den höga förvärvstakten har gjort att bolaget kan se aningen spretigt ut. Svagheter ITAB har varit väldig förvärvsdrivet de senaste åren vilket har gjort att organisationen sett lite spretig ut. Detta är något som bolaget i dagsläget arbetar med och koncernen är nu uppdelad i 5 stycken regioner för att få verksamheterna i varje region att arbeta närmare varandra. Vi ser detta som positivt och kommer förhoppningsvis på sikt leda till både kostnadsbesparingar och nya affärsmöjligheter något som vi tror är nödvändigt då strukturen känns spretig. ITAB har idag förhållandevis hög belåning vilket kan hindra dem från attraktiva förvärv. Detta är en svaghet speciellt i en lågkonjunktur när många intressanta förvärvsmöjligheter kan uppstå. De fallande stålpriserna borde kunna ge ITAB stärkta marginaler framöver. Möjligheter Växa sig ännu starkare på de marknader i Nord- och Centraleuropa där de redan är etablerade. Växa vidare med de stora prioriterade kunderna och stärka sin position. De fallande stålpriserna skapar möjligheter att på kort sikt öka lönsamheten. Apoteksmonopolets avskaffande i Sverige skapar nya försäljningsmöjligheter. ITAB har möjligheter att växa genom att etablera sig på nya marknader där Ryssland kanske är den mest aktuella och spännande. ITAB håller på att utveckla en kassadisk som automatiskt skannar varorna. Även andra mer automatiserade lösningar är under utveckling som kommer att skapa möjligheter till ökad försäljning. 7

8 Lågkonjunkturen kommer även framöver att drabba ITAB Hot Det största hotet mot ITAB idag är den lågkonjunktur som Europa är inne i. Många av ITABs kunder kommer att möta en tuffare marknad vilket kommer att påverka ITAB. Bolagets omsättning minskade med 7 procent i första kvartalet 2009 och vi tror att det är oundvikligt för ITAB att även framöver inte påverkas av rådande konjunkturläge. 8

9 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Investeringsläget har minskat till 4,5 sedan aktien nu befinner sig över vårt motiverade värde. Ledning 8,0p Kommentar: ITAB har varit ett lönsamt bolag med stabil vinstillväxt de senaste åren. Trots att dagens vd inte varit vd så länge har han lång erfarenhet av branchen och ledningen har alla betydande innehav i ITAB. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: ITAB är etablerade i 14 länder och bolaget själva bedömer att de har cirka 8 procent av den totala marknaden. Marknadstillväxten framöver är mycket osäker på grund av den vikande konjunkturen. Lönsamhet 7,0p Kommentar: ITAB har haft en stabil vinstutveckling och avkastningen på eget kaptial har legat omkring 25 procent långt över bolagets egna mål om 20 procent. Trygg placering 5,5p Kommentar: Ägarstrukturen är stabil med långsiktiga storägare. Aktiens dåliga likviditet ökar risken för den kortsiktiga. Investeringsläge 4,5p Kommentar: Vårt diskonterade kassaflöde motiverar ett värde i nivå med dagens kurs. 9

10 Resultaträkning, MSEK e 2010e 2011e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2010e 2011e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2010e 2011e Soliditet 25% 23% 25% 28% 30% Skuldsättningsgrad 177% 236% 208% 182% 161% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 2,5 2,4 1,9 1,9 1,9 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,9 NV FCF ( ) 146,6 Betavärde 1,5 NV FCF ( ) 717,1 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2022-) 1 501,8 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 35,1 WACC (%) 7,8 Räntebärande skulder 1 198,8 Motiverat värde 1 201,8 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 6,0 Motiverat värde per aktie, SEK 84,1 EBIT-marginal 6,5 Börskurs, SEK 91,3 Lönsamhet e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) 27% 23% 14% 16% 15% ROCE 16% 14% 8% 10% 10% ROIC 12% 11% 7% 8% 8% EBITDA just-marginal 8% 8% 5% 6% 6% EBIT just-marginal 6% 6% 5% 5% 5% Netto just-marginal 4% 3% 2% 3% 3% Data per aktie, SEK e 2010e 2011e VPA 6,63 7,20 5,24 6,75 7,10 VPA just 6,63 7,20 5,24 6,75 7,10 Utdelning 1,0 1,5 0,8 1,0 1,1 Nettoskuld 47,6 81,5 77,5 74,7 73,3 Antal aktier 14,3 14,3 14,3 14,3 14,3 Värdering e 2010e 2011e Enterprise value P/E 13,8 12,7 17,4 13,5 12,8 P/E just 13,8 12,7 17,4 13,5 12,8 P/S 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/S 0,8 0,7 0,8 0,7 0,7 EV/EBITDA just 10,7 9,5 14,1 11,9 11,5 EV/EBIT just 12,7 12,7 16,9 14,0 13,5 P/BV 3,3 2,6 2,3 2,0 1,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån 6,0% Omsättning 15,1% 3 mån 37,0% Rörelseresultat, just -3,5% 12 mån -17,0% V/A, just -11,1% Årets Början 61,0% EK 21,0% Aktiestruktur % Röster Kapital Rapp Johan bolag 29,5 28,2 Johansson Thord o bolag 24,5 53,8 HQ Fonder 7,7 2,2 Persson Kennert 6,3 5,6 Skandia liv 5,8 1,7 Engström Gerald o bolag 2,3 0,7 Benjamin Anna 2,1 0,6 Johansson Petter 2,1 0,6 Persson Christer 1,8 1,0 Simonsson Stig-Olof 1,4 0,4 Aktien Reuterskod ITAB B Lista Mid cap Kurs, SEK 91,3 Antal aktier, milj 14,3 Börsvärde, MSEK Börspost 0 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Ulf Rostedt Magnus Olsson Thord Johansson Nästkommande rapportdatum Q Q Bokslutskommuniké Tillväxt e 2010e 2011e Försäljningstillväxt 34% 40% -6% 5% 6% VPA-tillväxt (just) 33% 9% -27% 29% 5% Tillväxt eget kapital 29% 30% 13% 14% 13% Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 10

11 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget ITAB Shop Concept: Nej Henrik Alveskogäger aktier i bolaget ITAB Shop Concept: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i ITAB Shop Concept: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning ITAB Shop Concept är ett bolag som erbjuder konceptinredningar, kassadiskar och entrésystem till butikskedjor inom främst detalj- och fackhandel. ITAB har verksamhet i 14 länder bestående av Norden, Baltikum Tyskland, Benelux, Storbritannien, Tjeckien, Ryssland och Ukraina. ITAB har även försäljning i andra länder via distributörer. Huvudkontor ligger i Jönköping och har cirka 1700 anställda. ITAB har de senaste åren visat på en kraftig tillväxt som varit både organisk men främst förvärvsdriven. 11

12 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning ( ) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 16 18% 38% Avvakta 16 18% 38% Sälj 10 11% 24% AG/Analysgaranti 47 53% 0% Totalt % 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12