Köpvärt. Besvikelse I. Besvikelse II Värdet på Karo Bios guldägg eprotirome och dess möjligheter till avtal har fått marknaden. Andra sidan av myntet

Transkript

1 Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES -2,7% -0,3% -1,2% Nummer 6 februari 2010 Köpvärt Vi har gjort en djupdykning i rapportfloden och hittat en rad intressanta köpvärda aktier. Tretti fortsätter att övertyga på alla punkter och får veckans starkaste köprekommendation. Favoriter i rapportfloden är även Björn Borg, New Wave och Oriflame. Framförallt är det en trio som erbjuder tillväxt och attraktiv värdering. Men även hög utdelning där Björn Borg tar hem högsta vinsten. Sidan 10, 11, 12 Ett lätt val Gunnebo har en lång väg att vandra, det står klart efter att vi synat bolaget. Visserligen är värderingen inte särskilt ansträngd men det finns det också fog för. Vi ser inget som lockar i denna aktie inom överskådlig tid. Mer optimistiska är vi istället till ITAB som har en bra position på marknaden och där stora order börja trilla in. Portföljen Sidan 11, 12 Veckans siffra 9,9 Tävling! Analys kronor kostade en euro på torsdagen. Första gången kursen är under 10 konor sedan Under februari månad pågår analystävlingen som går under namnet Kursraketen Här skall du framföra 10 argument om varför just din aktie skall bli årets börsvinnare. Analys Besvikelse I Tradedoubler har till skillnad från sina värsta konkurrenter Google och Yahoo visat upp en svag försäljningsutveckling. Vi ser anledning att tro att det ska fortsätta så och håller oss borta från aktien. Sidan 10 Besvikelse II Värdet på Karo Bios guldägg eprotirome och dess möjligheter till avtal har fått marknaden att snabbt vända fot. Frågetecknen är många och vi försöker att reda ut några av dessa. Motigt Sidan 10 Utveckling senaste nr: -3,5% Under 2010: 0,7% Andra sidan av myntet Portföljen har haft motvind under veckan med nedgångar överlag. Nokia har straffats med vinsthemtagningar och så även WeSC. Vi tror på rekyl i många av våra innehav En och gläds åt att förra veckans byte till Oriflame blev lyckat. Sidan 9 Sidan 2 Innehåll Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschöversikt Aktiestrategier Portföljen...9 Analys -Rapportwrap Analys -Rapportwrap Analys -Rapportwrap Trends Redeye TRENDS REDEYE AB

2 Hetluften Andra sidan av myntet I förra veckan kunde du läsa om två danska bioteknikframgångar under rubriken "Raketer på bioteknikhimlen". Om man skall sammanfatta veckans händelser så skulle snarare rubriken bli "Magplask i biotekniksoppan". Det första magplasket har varit "snackis" på Redeyes aktieblogg denna vecka, Karo Bio. Aktien rasade över 30 procent på en dag. Aktieägarna fick alltså se en halv miljard kronor gå upp i rök. Det var kommentarerna i bokslutet för 2009 som satta igång raset. Marknaden oroas över att de långt pågående förhandlingarna runt ett partneravtal, har gjort att möjligheterna har sprungit ifrån Karo Bio. Osäkerheten runt vem det är som skall betala för de kostsamma fas III studierna blir allt större. Värt att kommentera i sammanhanget är att aktien dock nästan hade dubblats i värde på några få månader på spekulationer att ett avtal inom kort var i hamn. Det plötsliga raset återspeglar ganska bra risken i aktieinvesteringar i allmänhet och bioteknik i synnerhet. Varje mynt har sin baksida. Du kan både vinna stort och förlora stort i dina aktieplaceringar. Något de flesta investerare borde ha färskt i minnet efter två mycket turbulenta börsår. Den andra nyheten i veckan som förmodligen fick många aktieägare att sätta kaffet i halsgropen kom i måndags och gällde ett annat bioteknikbolag, nämligen Epicept. Bolaget annonserade i början av året att de tecknat ett distributionsavtal med Meda, vilket fick aktien att rusa 40 procent. En stor del av den uppgången har nu raderats, då Epicept i måndags gick ut med att ännu en nyemission skulle göras genom att sälja aktier direkt över marknaden. Bolag utan en stark och tydlig ägarbas har det svårt. Solen har slocknat Vi riktar även våra blickar åter mot våra kära grannar, norrmännen. Norges forna stolthet, bolaget Renewable Energy Corporation eller kort och gott REC, kom på onsdagen med sin kvartalsrapport. Marknaden skickade aktien ned i källaren, ett ras på 20 procent på en dag. Aktien visade därmed upp nya bottenrekord. Det finns nu endast en tiondel kvar av det värde som en gång var. I slutet av 2007 så var REC Norges andra största noterade bolag. Under 2007 så ville man gärna avfärda påståendet att miljöteknik var en börsbubbla, idag med facit i hand kan vi nog konstatera att så var fallet. I Kina lyser dock solen åter starkt. Många solenergibolag med verksamhet i Kina, har haft ett strålande år. Det Nasdaqnoterade bolaget Trina Solar har varit rena solskenshistorian, då dess aktie under mindre än ett år lyckades med konststycket att tiodubbla sin kurs. Nu har aktien dock fallit tillbaka ganska rejält under de senaste veckornas börsturbulens. Är även detta en sprängfärdig luftballong, eller är det i Kina som framtiden finns? Tomas Otterbeck Nästa vecka FREDAG DEN 12 FEBRUARI STOCKHOLMSBÖRSEN Assa Abloy, Boliden, Fingerprint, Haldex, Hufvudstaden, Nobia, Nordnet, Ramirent, Saab, Sweco, Tilgin, STATISTIK USA: detaljhandel, Michigan-index MÅNDAG DEN 15 FEBRUARI STOCKHOLMSBÖRSEN Beijer Alma, Cision, Indutrade, Pricer, Proact, Readsoft BÖRS ÖVRIGT: H&M, Clas Ohlson: Försäljningssiffror Kina och USA: helgstängt TISDAG DEN 16 FEBRUARI STOCKHOLMSBÖRSEN Addtech, Biolin, DGC, Hemtex, Meda, Nederman, Nibe, Novestra, Trelleborg KAPITALMARKNADSDAG Nobia STATISTIK USA: Empire Manufacturing, Nahb-index MAKRO ÖVRIGT Kina: helgstängt ONSDAG DEN 17 FEBRUARI STOCKHOLMSBÖRSEN ÅF, Dagon, Duni, East Capital Explorer, Feelgood, Hakon Invest, Havsfrun, Intoi, Kinnevik, Lundin Petroleum, Malmbergs, Midelfart Sonesson, Orexo, PA Resources, Peab, Unibet, Vostok Nafta MAKRO ÖVRIGT Kina: helgstängt TORSDAG DEN 18 FEBRUARI STOCKHOLMSBÖRSEN Aarhuskarlshamn, ABB, Biovitrum, Doro, Kungsleden, Luxonen, Medivir, Mekonomen, Nordic Mines, Ratos, Raysearch, SHB, Softronic STATISTIK USA: PPI, Philadelphia Fed-index, ledande indikatorer januari CENTRALBANKER BOJ: räntebesked MAKRO ÖVRIGT Kina: helgstängt Veckan som gick Fredag 5/1-1,3% Måndag 8/2 Tisdag 9/2 Onsdag 10/2-0,1% 0,5% -0,7% Torsdag 11/2 0,8% Redaktion: Ansvarig utgivare: Jan Glevén Redaktionen: Christian Lee, Henrik Alveskog, Björn Fahlén, Erik Kramming, Greger Johansson, Klas Palin, Hjalmar Ahlberg, Dawid Myslinski, Tomas Otterbeck & Magnus Söderberg. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN

3 Teknisk analys OMXS30-index stödet som håller Stockholmsbörsen har inte bjudit på några enkla pengar den gångna veckan. Trots en fortsatt slagig utveckling har stödet vid 936 hållit och vi räknar med en återhämtning den närmaste tiden. Stödet vid 936 har den gångna veckan utstått en tuff anstormning. Trots ett avsevärt avstånd till tidigare stödnivåer spår vi en återhämtning den närmaste tiden. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida Klicka här! Efter en tre dagar lång och brant nedgång nådde OMXS30-index i veckan ända ned till 920-nivån. Många, inklusive mig själv, trodde då säkert att stödet vid 936 var uträknat. Efter en smått mirakulös återhämtning under måndagen stängde index istället nära dagshögsta. Efter en sådan vändning är sannolikheten för en uppgång hög, eftersom de flesta kortsiktiga aktörer då lämnat marknaden. Uppgången höll dock bara i sig en dag, innan det åter var dags för en nedgång. Ytterligare ett ovanligt faktum är att OMXS30-index testat stödet varje dag den gånga vecka, och stödet har hållit varje gång. Rent generellt gäller att risken för att en stödnivå ska brytas ökar för varje test. Något som talar för att stödet håller även den närmaste veckan är att de amerikanska indexen är översålda och nedgången från toppnivåer har gått så pass snabbt. Hur långt denna återhämtning når kan bli avgörande för börsernas långsiktiga trender. Vi behåller vår positiva syn på börsen så länge som stödet vid 936 inte underskrids med 3 procent och rekommenderar lägen på köpsidan. Dags för återhämtning Nasdaq Composite har den senaste veckan återhämtat sig något. Vi räknar med en slagig utveckling den närmaste tiden men den starka återhämtningen, efter en initial nedgång, förra fredagen indikerar att det värsta är förbi. De närmaste veckorna räknar vi därför med en positiv utveckling. Dawid Myslinski TRENDS REDEYE AB 3

4 Teknisk analys Två köp och en blankning Börsen har återhämtat sig något men läget är fortsatt osäkert och vi garderar veckans två köpförslag med en blankning. Förra veckan fokuserade vi på defensiva aktier som befann sig i intressanta lägen. Elekta blev en fullträff och gav en utveckling på 11,8 procent. De övriga två affärsförslagen i Meda och Sectra har inte tagit fart ännu men ser fortsatt intressanta ut. Denna vecka ser vi bra köplägen i H&M och Autoliv medan vi rekommenderar en blankning av Atlas Copco. Sälj Atlas Copco på rekylen Atlas Copco-aktien bröt nyligen ned under stödet vid ca 100 kronor vilket skedde under hög omsättning. Detta innebar att en säljsignal effektuerades ur den huvud-skuldra formation som aktien bildat och indikerar en nedsiga på omkring 10 kronor. Vi ser således ett bra läge att blanka aktien mellan kronor. Stop loss sätts vid 102 kronor och som målkurs sätts 90 kronor. Autoliv i starkt stigande trend Autoliv-aktien är i en tydligt stigande trend som nyligen bekräftades då aktien nådde färska toppnivåer. Aktien har därefter rekylerat ned och befinner sig kring 320-kronorsnivån som numera bör ge stöd. Här möter aktien upp med stigande trendlinje och 34-dagars glidande medelvärde. Vi rekommenderar ett köp mellan kronor med målkurs satt till 350 kronor. Stop loss sätts vid 312 kronor. H&M intressant efter utbrott H&M-aktien har under det senaste halvåret konsoliderat mellan ca 380 och 430 kronor. Nyligen bröt dock aktien upp ur konsolideringen vilket skedde under hög omsättning och bekräftar styrka hos aktien. Vi räknar med att 430-kronorsnivån utgör stöd numer och rekommenderar ett köp kring rådande nivåer. Målkurs sätts till 470 kronor medan stop loss gäller vid 325 kronor. Atlas Copco har brutit stödet vid 100 kronor och vi ser läge för en blankning. Nya toppnivåer för Autoliv bekräftar den stigande trenden och vi ser köpläge på rekylen. H&M-aktien bröt nyligen upp ur konsolideringen vilket är ett styrketecken. Hjalmar Ahlberg TRENDS REDEYE AB 4

5 Branschöversikt Branschindex Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror Industri Sällanköpsvaror Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom OMXSPI Enea IT Enea rapporterade sin Q4-rapport förra torsdags och som vi indikerade var siffrorna lite blandade. Försäljningen blev 195 miljoner kronor vilket var sämre än de 208 miljoner kronor som vi väntade oss, dock okej försäljning inom mjukvara. Även resultatet blev något sämre än väntat (13,1 miljoner kronor vs. väntat 19 miljoner kronor). Vi har justerat ned våra estimat, framförallt försäljningsestimaten. Dock så visade bolaget nu hyfsad lönsamhet för andra kvartalet i rad varför vi höjer upp vår Rating-parameter Lönsamhet. Å andra sidan kommer Q1 troligen bli ett svagt kvartal - men klart mycket bättre än Q1'09. P/E-värderingen på 2010 är cirka 15x vilket är lågt om man ser bolaget som ett mjukvarubolag men högt om man ser dem som ett konsultbolag. Då bolagets intäkter idag består av 44 procent mjukvara och resten konsulting, tycker vi värderingen inte är så farlig. Active Biotech Ledning: 6,0 Tillv. pot 7,0 Lönsamhet: 5,0 Trygg pla: 5,0 Avk. pot: 6,0 Hälsovård Active Branschindex Biotech meddelade i veckan att man inte kommer bygga ett läkemedelsbolag kring Laqinumod för de nordiska och baltiska marknaderna. Istället tar partnern Teva över även dessa kommersiella rättigheter till läkemedlet. Beslutet kommer efter en strategisk utvärdering inför en lansering inom 24 månader. Active Biotech fokuserar på att snabbt nå lönsamhet framför att välja vägen att byggen en egen säljorganisation. Vi anser dock inte att beslutet ska tolkas att ambition enbart är att höja värdet för en försäljning av hela bolaget på sikt. Utvecklingen senaste åren hos mindre bioteknikbolag går mot specialistområden men där större marknadsområden behålls. Det är inte otänkbart att Active väljer en liknande väg. Vi anser att aktien trots en stark period är mycket attraktivt värderad inför avgörande studieresultat för både Anyara och Laqunimod kring årsskiftet. TRENDS REDEYE AB 5 Ledning: 6,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 4,0 Avk. pot: 6,5

6 Branschöversikt Diamyd Medical Hälsovård Diamyd Medicals Q1:a för det brutna räkenskapsåret bjöd på få överraskningar. Bolagets finanser är bra efter höstens nyemission och tillräckliga för att syna pågående fas III-studier för sitt diabetes vaccin. Den Europeiska fas III-studien med vaccinet har nått full patientrekrytering och resultat väntas i början av Q2 nästa år. Vi räknar med att den amerikanska studien löper sex månader efter och resultat från den presenteras under andra halvåret Diamyd Medical har en fantastisk kursuppgång i ryggen och marknaden har börjat prisa in framgångar i pågående studier och ett kommande avtal. Det är förståeligt givet tidigare uppnådda kliniska resultat och det bolaget kommunicerat vad gäller utvecklingen i pågående partnerförhandlingar. Uppgången har dock varit extremt snabb och styrd av aktörer vi misstänker är kortsiktiga. Uteblir ett partneravtal närmaste månaderna ser vi risk för en svagare period som tar kursen mot vårt DCF-värde. Med utgångspunkt från tidigare uppnådda kliniska resultat är det troligt vi får en fortsatt spekulation i aktien inför fas III-data i april nästa år. Tilgin Ledning: 5,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 4,5 Avk. pot: 2,5 IT Tilgin erhöll i veckan en mycket intressant order från ett dotterbolag till Turkcell (Superonline). Ordern är intressant ur två vinklar. Dels är den initiala order på hela 17 miljoner kronor och ska börja levereras redan under Q1. Detta är en av de största order som Tilgin har erhållit under det sista året. Dessutom om Tilgin skulle få ta del av utrullning till Superonlines fiberanslutna hushåll under 2010 så skulle det totala ordervärdet kunna vara 100 miljoner kronor (jämför detta med Tilgins totala omsättning 2009 om cirka 127 miljoner kronor). Dessutom har Tilgin erhållit denna order genom Ericsson vilket nu indikerar att Ericsson faktiskt har börjat promota och sälja Tilgin produkter. Detta är mycket upplyftande då denna typ av samarbeten är svårt att verkligen få att fungera. Därmed kan detta komma flera kontrakt av denna typ framöver med Ericssons hjälp. Med detta i åtanke tycker vi onsdagens aktiereaktion om endast +10 procent var alldeles för försiktigt. Tilgin kommer med sin Q4-rapport tidigt på fredagsmorgonen. Vi tror fortsatt på en modest försäljning om 32 miljoner kronor och ett rörelseresultat om - 8 miljoner kronor. Ledning: 5,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 1,0 Trygg pla: 4,0 Avk. pot: 6,5 Redeye Rating *Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS REDEYE AB 56

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca ** Aktien utvecklas i sidledes riktning. Vi avvaktar en vecka till. Elekta *** Målkurs nådd. Ny rekyl ned ser ut att vara inledd. Köp kring 170 kronor. Getinge *** 158, Rekyl ser ut att utebli efter sidledes handel. Köp kring rådande nivåer. Meda *** 69, Sannolikt i en svingbotten och vi ser fortsatt bra köpläge. Epicept *** 15,1 17,5 14,4 Intressant läge på rekylen och vi ser ett kortsiktigt köpläge. IT Axis *** 99, Möter upp med 34-dagars glidande medelvärde vid 95 kr, där vi ser köpläge. Ericsson ** 72, Handlas fortsatt nära motstånd och avvakta upprepas. HiQ *** 33, Stark, men invänta kurser mot kronor för köp. KnowIT *** 69, Fortsätter uppåt under hög omsättning och målkurs är inom räckhåll. Micronic * 14, ,1 Tillbaka vid stödet kring 14,5 kronor, bryts nivån bekräftas fallande trend. Net Insight * 4,45 4,2 5 Bryter stöd vid 4,7 kronor och vi upprepar Sälj. Nokia *** 94, Stopp nådd. Dock stöd vid 94 kronor och vi ser nytt köpläge. Orc Software ** 154, Ser ut att vara på väg uppåt igen men volatil och vi upprepar Avvakta. Net Ent *** 80, Målkurs nådd. Dock överköpt, nytt köpläge på kommande rekyler. Tradedoubler * 39, Stopp nådd. Bryter stöd vid 42 kr. Rekyl trolig på kort sikt, men sänkt till Sälj. Unibet *** Nytt köpläge kring rådande nivåer då stöd möts vid 205 kronor. Telekom Millicom *** Stiger under hög omsättning, tillbaka på banan och höjd till Köp. Tele2 ** 107, Tar fart uppåt igen men mest troligt är fortsatt konsolidering. TeliaSonera *** 50, ,5 Rör sig i sidledes rikning. Vi ger aktien någon vecka till. Sällanköpsvaror Autoliv *** Bra läge efter rekyl, bör finna stöd kring rådande nivåer. Clas Ohlson * 141, Upprekyl under låg omsättning. Vi sänker rekommendation till Sälj. Electrolux ** 153, Nedgången har stannat av vid 150 kronor, som utgör stöd. Avvakta. Eniro ** 24,9 36,5 31,5 Bryter ned under hög omsättning. Ser ut att finna stöd vid 24 kronor. H&M *** 437, Bra läge kring rådande nivåer där stöd möts. MTG ** 364, Stiger under hög omsättning, dock kvar under 365 kronor. Avvakta. Nobia ** Bra läge vid stödnivå, men avvakta med köp inför rapport. Odd Molly ** Successivt lägre kurstoppar ökar risk för negativt scenario. Oriflame *** Aktien har tagit fart, bryts 430 kronor inleds positivt scenario. Axfood *** Nya toppnivåer, men under låg omsättning. Vi upprepar Avvakta. Swedish Match *** 158, Trögrörlig men stark och vi uppepar Köp. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. TRENDS REDEYE AB 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Alliance Oil *** 112, Stöd vid 105 kr bekräftat. Kursen fortsätter i trendens riktning. Billerud ** 50, Stödet vid 48 kr höll. Fortsatt fördelaktigt läge men bevaka stödet. Boliden ** 96, Kursen har inte skjutit ifrån stödet vid 95 kr. Hög risk att stödet bryts. Höganäs *** 170, Motståndet vid 170 kr utmanas. Höjd målkurs. Holmen ** 176, Stöd vid 175 kr ger intressant läge men aktien är inte populär. Lundin Petroleum*** 56, ,5 Stopp nådd. Aktien får en sista chans då stöd kan hålla. Bevaka stopp. PA Resources ** 25, Nedgång i veckan svaghetstecken. Bryts 24 kr, bekräftas fallande trend. SCA ** 100, I grunden sund men kan behöva mer tid. Häng på vid uppgång. SSAB A ** 115, Inte heller veckans uppgång fick fäste. Sänt rekommendation. StoraEnso ** 43, Trenden är nu fallande och uppgångar är att betrakta som säljlägen. Vostok Nafta Inv.*** 33, Svag vecka oroar. Viktigt stöd vid 32 kronor. Industri ABB ** 130, Stopp nådd. Volymnedgången i veckan gör att vi sänker rek. Alfa Laval *** 100, Volymuppgång i veckan gör att vi höjer rek. Stöd vid 98 kr ger bra läge. Assa Abloy ** 134, Kursen behöver ta sig över motståndet vid 136 kr för att övertyga. Atlas Copco ** 98, Ännu en svag vecka. Läge tidigast vid 94 kr som är potentiellt stöd. Hexagon ** 98, Stopp nådd. Höga volymer indikerar stöd redan vid 95 kr. Men rek sänks. Loomis ** 87, Slagig utveckling gör att rekommendationen kvartstår. NCC *** 120, Stopp nådd intradag. Volymuppgång gör att vi behåller rekommendation. JM *** 116, Stopp nådd. Återhämtning under hög omsättning ger höjd rek. Sandvik ** 80, Intetsägande utveckling i veckan. Kursen verkar dock stabiliseras. SAS * 2,72 2,5 3,8 Målkurs nådd. Aktien på lägsta nivåer någonsin. Sänkt målkurs. Scania *** 99, Kursen bottnar allt tidigare Bör snart kunna testa motståndet vid 102 kr. Securitas *** 74, En av de starkaste aktierna. Nedgångar utgör köplägen. Skanska ** 117, Viss återhämtning i veckan men det finns piggare alternativ i sektorn. SKF ** 112, Närheten till stödet vid 110 kr innebär bra läge men aktien är trög. Trelleborg *** 49, Stödet vid 50 kr ser ut att vara brutet och vi höjer stopp-nivån till 47 kr. Volvo ** 63, Slagig handel med dragning åt det negativa genom svaga stängningar. Finans/ Fastigheter Swedbank ** 64, Fortsatt trög utveckling. Intetsägande vecka. Nordea ** 66, Nya bottennivåer i veckan bådar inte gott. Stöd vid kr. SEB ** 42, Volymnedgång och färska bottennivåer mycket oroväckande. SHB ** 187, Stöd vid 180 kr bekräftat. Stödet avgörande för fortsättningen. TRENDS REDEYE AB 8

9 Portfölj Aktie Biolin Scientific % 9,3 9, % -4% Björn Borg % 61,5 64, % -1% Entraction % 65,0 67, % -2% Hexagon % 38,2 99, % 47% Nobia % 44,7 41, % -4% Nokia Corp % 94,6 94, % -2% Oriflame % 420,5 425, % -1% RNB % 8,0 9, % 7% SKF B % 112,4 112, % 1% WeSC % 29,7 106, % 21% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) ,1 (-42,0) ,4% (46,7%) Trendsportföljen Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Veckans portföljförsäljningar Aktie Köp/Sälj Kurs Mål Kursutveckling Stopp *Utv i port Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2010: 0,7 % -0,3 % Utveckling sedan förra nr: -3,5 % -0,8 % I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Index SAX 9 Portföljkommentar En rejält motig vecka har det varit för Trendsportföljen som backat 3,5 procent. En klen tröst är att vi alltjämt är före börsen. Klimatet för aktier har visserligen inte varit det bästa men i flera av fallen känns nedgångarna som överreaktioner. Om vi börjar med börsen så har vi sett en fortsatt slagig börs där makroekonomi håller börsen med en järnhand. Rapportperioden börjar nu gå mot sitt slut och kanske kan fokus skifta när intrycken smält. Vi kommer framöver i Trends att fokusera på hur prognoserna har förändrats och hur ett scenario med stigande vinster fram till 2011 ser ut. En djupdykning kommer även att göras specifikt för fjärde kvartalet. Det är lätt att under perioder med många rapporter tappa bort de mindre bolagens bedrifter. Det gör vi inte i Trends. Här försöker vi att leta fram bra case och ge er en bra riskspridning i portföljen. Under veckan har vi mestadels sett nedgångar bland innehaven. Ljuspunkter har utgjorts av Oriflame och Biolin som vandrat mot strömmen. Sämre har det gått för Nokia och WeSC som backat mest. För Nokia hittar vi ingen tydlig koppling till nedgången mer än att marknaden är snabb att hämta hem de vinster som uppstår. Samma gäller nog även för WeSC där det räckte med en något lägre tillväxt än väntat för Q3. Övriga innehav har även utvecklats svagare än börsen. I flera av de bolag som vi har i portföljen ser vi goda rekylchanser. Det känns därför inte riktigt rätt att göra några byten i detta läge även om alternativ har utvärderats. Vi väljer därför att låta portföljen vara oförändrad. Flera av de bolag som vi tar upp i Trends denna vecka (Rapportwrap) skulle kunna vara aktuella. Men vi kommer i flera av fallen byta mot samma case och vi vill i det här läget inte öka eller minska i någon av sektorerna. Jan Glevén Bolagskommentar WeSC redovisade nyligen siffror avseende försäljning för bolagets första nio månader. Tillväxttakten uppgick till 28 procent jämfört med ifjol vilket är starkt. På den viktiga USA-marknaden har tillväxttaken varit högre med en ökning om 38 procent. Försäljningen under det tredje kvartalet uppgick till 13 procent vilket innefattar perioden november till januari. På rullande tolv månader har WeSC växt med 32 procent vilket fortsatt är en mycket hög tillväxttakt. Vi hade dock högre förväntningar efter att WeSC haft en mycket stark julförsäljning. Visst utgör Q3 en besvikelse speciellt efter att förväntningarna skruvats upp efter att bolaget upplevt kraftig försäljningsökning under julen på närmare 40 procent fram till och med december. Bolaget talade visserligen då om extremt låga lagernivåer och kanske skulle vi ifrågasatt detta mer. Vi gjorde dock inte denna bedömning då bolaget tidigare klarat omgåendeförsäljning. Inget påfyllning har kunnat skett. Den officiella förklaringen är att det är bolagets försiktiga lagerpolicy som ligger bakom. Detta har begränsat försäljningen. För verksamhetsåret 2009/2010 väntar vi oss att en tillväxt på 29 procent. Det är lägre än vår tidigare prognos men fortsatt en hög tillväxttakt. WeSC har för avsikt att växa med över 20 procent över en längre period vilket bolaget hittills överträffat.med hänsyn till den höga tillväxttakten anser vi att P/E 13,5x 2010/2011 är attraktivt.

10 Aktieanalys Rapportwrap I veckans nummer bjuder vi på blandat godis ur rapportfloden. Några av bolagen som kommit med rapport är Tradedoubler, Karo Bio och Björn Borg. Tradedoubler Vi har efter Tradedoublers Q4 rapport sänkt våra estimat för 2010 och 2011 främst pga ökade kostnader samt lägre tillväxtförväntningar. Det kostnadsbesparingar som bolaget genomfört sedan början av 2009 har inte gett några större effekter i absoluta belopp samtidigt som tillväxten stagnerat. Tidigare har vi räknat med att Tradedoubler skulle få ned kostnaderna under år 2010 samt kunna visa försiktig tillväxt, vilket nu inte ser ut att ske. Ljuspunkterna i rapporten var att problemregionen Storbritannien såg något bättre ut under fjärde kvartalet samt att bruttomarginalen var fortsatt stark. Till skillnad från större konkurrenter inom internetmarknadsföring som Google och Yahoo visade bolaget en svag utveckling vad gäller intäkter för det fjärde kvartalet. Vi ser risker i att konkurrensen från de större bolagen ökar vilket på sikt kommer leda till försämrade bruttomarginaler för mindre aktörer såsom Tradedoubler. Bolaget har i sin tur under år 2009 även brottats med interna problem som till viss del lösts genom den nyligen avslutade nyemissionen. Detta har förbättrats bolaget finansiella ställning men den underliggande verksamheten visar emellertid mindre attraktionskraft. På våra nya estimat handlas aktien till ett P/E tal om 20x på 2010-års vinst. Potentiella triggers för aktien skulle vara om kostnadsbilden förbättras samt att tillväxten kommer tillbaka, vilket skulle betyda att våra estimat ligger i underkant. Karo Bio I veckan som gick kom Karo Bio med sitt bokslut, vilket siffermässigt inte innehöll några överraskningar. Aktien störtdök trots det på börsen då marknaden tolkade VD's kommentarer kring eprotirome (höga blodfetter) och status i partnerförhandlingarna negativt. Kommentarer som att en förankrad utvecklingsplan hos regulatoriska myndigheter sannolikt krävs för ett framgångsrikt partneravtal och att bolaget utreder nischorienterade vägar fick marknaden att se rött. Kommentarerna närde en osäkerhet kring värdet på eprotirome och möjligheterna till ett avtal. Det är tydligt att ett avtal dröjer och av allt att döma inte kommer finnas på plats förrän den slutgiltiga utvecklingsplanen är genomarbetad med myndighet. Ett så kallat end-of-phase-ii möte beräknas i det andra kvartalet där dessa frågor ska vara klara och ger en signal om när ett avtal kan aktualiseras. Framflyttat tidpunkt förklarar en del av kurspressen från aktörer med kortsiktiga motiv, men inte ett ras på över 30 procent som ifrågasätter hela projektet. Att utreda en nischindikation uppfattar vi som ett sätt att öka attraktionskraften mot partners med möjlighet för att snabbare nå marknaden inom en smalare patientgrupp som inte kräver lika omfattande studier. Inte som att huvudindikationen är död. Efter det kraftiga kursfallet är det värt att poängtera är att Karo Bio har flera lovande projekt, inte minst i ER-beta (CNS) där vi uppfattar det finns ett stort intresse. Bolaget har med detta ytterligare en möjlighet till att teckna ett lukrativt avtal, dessutom har bolaget ytterligare tre samarbeten varav ett är i fas II (Merck). Vi har inte förändrat vår grundläggande syn på Karo Bio och framförallt eprotirome trots det stora raset och agendan talar för en snabb återhämtning. Tradedoubler Björn Borg Det har varit ett utmanande år för Björn Borg. Med ny ledning och strategi har bolaget ändå lotsat sig igenom detta på ett bra sätt. Det är mycket som har hänt i bolaget. Avtal med distributörer på större marknader har avslutats, fokus på underkläder har blivit tydligare (utlicensiering av skor)och nya marknader har tillkommit. Under dessa förutsättningar har bolaget hållit uppe både försäljning och resultat väl. Omsättningen har minskat med drygt 1 procent till 520 miljoner kronor och rörelseresultatet med 12 procent till 113 miljoner kronor. Det medför en rörelsemarginal på 21,7 procent. Bolaget har slagit in på en ny strategi och bygger för långsiktigt tillväxt. Målet är att nå en tillväxt på över 10 procent de kommande åren under lönsamhet med en rörelsemarginal över 20 procent. En generösare utdelningspolitik har även införts. Målet är att kassan ska utgöra procent av den årliga omsättningen. För 2009 har bolaget valt att dela ut 5 kronor per aktie vilket utgör startskottet för den nya strategin med mer aktievänliga åtgärder. Direktavkastningen uppgår till 7,5 procent vilket ger ett bra skydd för kursnedgång. Bolaget hade vid utgången av 2009 en soliditet på 76 procent vilket medför att bolaget har möjlighet att göra en större utdelning. Enligt vårt synsätt är aktien ett bra långsiktigt case. Hyfsad tillväxt med bra utdelning vilket torde locka en viss typ av investerare. På våra prognoser handlas aktien till P/E och P/E Med en förväntad vinsttillväxt på 20 procent anser vi att värderingen är attraktiv. Ledning: 4,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 5,0 Karo Bio Ledning: 3,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 3,5 Avk. pot: 8,5 Björn Borg Ledning: 9,0 Tillv. pot 5,0 Lönsamhet: 9,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 8,0 TRENDS Redeye AB 10

11 Aktieanalys Rapportwrap...andra bolag som rapporterat är New Wave, Tretti och Betsson. New Wave New Wave har lyckats bra med sin åtgärdsplan under Dessa åtgärder har dock varit nödvändiga. Bolagets nettoskuld var efter köpet av Cutter & Buck onödigt högt och kassaflöde och lager behövde förbättras. Detta har New Wave lyckats bra med då kapitalbindningen minskat och kassflödet förbättrats. New Wave består av två delar där den ena delen vänder sig mot konsumenter (sport & fritid) och den andra mot företagsmarknaden (profil). Under 2009 har omsättningen minskat med 11 procent och resultatet efter skatt med 40 procent. Frågan är således för detta utpräglade tillväxtbolag. Hack i kurvan eller rustat för fortsatt tillväxt. Troligen en kombination då vi sett att det under senare år varit svårare att hitta förvärv i större storlek som ska passa in i affärsmodellen. Under 2010 tror vi dock att bolagets åtgärder för att öka den organiska tillväxten är fullt tillräckligt. Vi räknar med att profilverksamheten åter visar tillväxt och att retailverksamheten med Craft i spetsen fortsätter att växa. Bolaget har under 2009 gjort besparingar och kostnadsläget är lägre. Klarar bolaget att även upprätthålla en bruttomarginal på 47 procent känns inte värderingen allt för hög. På våra prognoser handlas aktien till P/E 15x 2010 och P/E 12x Avkastningspotentialen bedöms som god och även lönsamhetsförbättringar. mark) har påverkat försäljningen positivt vilket gav en tillväxt på 50 procent. Danska kunder har under det andra halvåret stått för drygt 3 procent. Här ser vi möjlighet för fortsatt ökad försäljning och kanske även utökad handel till fler grannländer. E-handel är under kraftig förändring och väntas visa snabb tillväxt även framöver. Anledningen är att e-handeln sprids till fler branscher och att integration mellan traditionell försäljning och e-handel ökat. Antalet e-handelstransaktioner i Norden ökade under december med 25 procent under 2009 jämfört med Hemelektronik utgör en stor andel inom e-handel medan vitvaror utgör en mindre andel. Tilltalande för bolag som erbjuder vitvaror är att kunder väntas öka sina inköp inom denna kategori. Tretti har under senare tid visat hög tillväxt men ändå klarat att överraska positivt vid de senaste rapporterna. Utsikterna framåt är goda och bolaget ger även indikationer om att försäljningsprognosen för 2011 på 500 miljoner kronor är väl försiktig. Vi har tagit fasta på detta och valt att höja våra prognoser för både 2010 och Bruttomarginalen väntas även kunna förbättras allt eftersom volymerna ökar. Under 2009 ökade omsättningen med 44 procent. Vi räknar inte med lika hög takt framöver men väl 25 procent för perioden Vinsten per aktie väntas öka kraftigt från 3,5 till 5,1 under 2010 och 8, På våra prognoser handlas aktien till P/E 13,3x 2010 och 8,0x Inte särskilt hög värdering för ett bolag som väntas visa en vinsttillväxt på 35 procent i snitt under en treårsperiod. Betsson Betsson rapport för det fjärde kvartalet kom in något under förväntningarna. För helåret ökade omsättningen med 25 procent, medan resultatet ökade med 13 procent. Tillväxten visar att bolaget fortsätter att ta marknadsandelar från konkurrenterna då Betsson växer snabbare än branschen som helhet. Kasinot och sportboken fortsätter att imponera, medan pokern fortsätter att vara en besvikelse med en negativ tillväxt. Under 2010 ser vi möjligheter för Betsson att växa på nya marknader i Syd- och Centraleuropa. Bolaget har också lanserat ett nytt affärsområde (B2B) som ska fokusera på att leverera nyckelfärdiga spellösningar till aktörer utanför spelbranschen. Ett exempel är samarbetet med Expressen. I år spår vi att Betsson ökar vinsten med 17 procent, vilket ger en vinst per aktie på 9,08 kronor. Utifrån våra prognoser och kursen 126 kronor handlas aktien till ett P/E-tal på 14,3. Baserat på Betssons starka historiska tillväxt anser vi att bolaget förtjänar en högre värdering än konkurrenterna, snarare än en lägre, vilket nu är fallet. För konkurrenten Unibet ser vi en klar risk att analytikerna har underskattat bolagets kostnader och föredrar Betsson. Betsson förknippas med en högre risk än konkurrenterna på grund av sin exponering mot den turkiska marknaden, en risk som vi bedömer vara begränsad. Tretti E-handelsbolaget Tretti gladde marknaden på nytt med en mycket starkt rapport. Bolagets försäljning har utvecklats starkt under det avslutande fjärde kvartalet. Bruttomarginalen på 20,7 procent övertygar även. Höjda försäljningspriser och reserveringar av leverantörsbonusar samt valuta har bidragit positivt. Ett breddat produktutbud och gränshandel (Dan- New Wave Ledning: 8,0 Tillv. pot 5,0 Lönsamhet: 5,0 Trygg pla: 4,5 Avk. pot: 7,0 Tretti Ledning: 7,0 Tillv. pot 7,0 Lönsamhet: 8,0 Trygg pla: 5,0 Avk. pot: 9,0 Betsson Ledning: 10,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 10,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 6,0 TRENDS Redeye AB 11

12 Aktieanalys Rapportwrap...och sist men inte minst tar vi en titt på Gunnebo och Itab och Oriflame. Gunnebo Igår lämnades bokslutsrapporten och Gunnebos nya ledning passade på att samtidigt hålla sin första kapitalmarknadsträff. Vårt intryck är att det kommer ta tid att vända denna skuta. Utfallet i rapporten var inte direkt överraskande, trots att bolaget redovisade sin största förlust någonsin. De stora strukturkostnaderna som belastade resultatet var dock väntade. Även nedskrivningen av goodwill, 106 miljoner kronor inom Områdesskydd, var förväntad. Det underliggande resultatet var någorlunda anständigt. Men eftersom det fjärde kvartalet är säsongsmässigt mycket starkt för Gunnebo så bör man inte dra allför stora slutsatser utifrån detta. Det intressanta som framkom under gårdagen var slutsatserna av den nya ledningens strategiska översyn och åtgärdsplan. Här fanns en hel del kritik mot hur bolaget, eller snarare bolagen i koncernen har drivits. Ingen gemensam vision, komplex organisation, många små enheter med bristfällig styrning som resulterat i för höga fasta kostnader och vissa verksamheter där Gunnebo saknar konkurrensfördelar. Att ändra på allt detta kommer att ta tid. Förändringsarbetet, som bland annat skall sänka kostnaderna med 500 miljoner kronor, skall vara fullt genomfört till år I planen ingår säkert också att göra sig av med vissa olönsamma enheter. Troligen så ligger stora delar av Områdesskydd utanför deras framtida kärnverksamhet. Det är uppenbarligen svårt att tjäna pengar på staket och grindar så det vore logiskt att avyttra denna del. Då man räknar på hur koncernen ser ut när de eventuellt når upp till sina lönsamhetsmål så skall man dock vara medveten om att det kan vara ett betydligt mindre företag än idag. Uppskattningsvis en fjärdedel av omsättningen är sådan verksamhet som inte passar in långsiktigt. Om Gunnebo når sitt mål om 7 procent i rörelsemarginal på resterande delar så motsvarar dagens aktiekurs ungefär P/ E 10. Med tanke på tidsperspektivet så innebär det knappast någon lockande potential. Gunnebo Ledning: 1,0 Tillv. pot 5,0 Lönsamhet: 4,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 2,5 ITAB Shop Concept Ledning: 8,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 5,5 Avk. pot: 4,5 Oriflame ITAB Shop Concept ITAB Shop Concept släppte igår sin bokslutskommuniké för Försäljningen uppgick till 748 miljoner kronor vilket var under vår förväntan om nästan 780 miljoner kronor. Detta beror på att den höga aktiviteten som var i inledningen av Q4 ska ha avtagit något tidigare än vanligt. Detta kan att ha att göra med att handlarna i år varit extra noga med att inget fick störa julhandeln som var viktigare än på många år för många. Även bruttomarginalen blev något svag på 24,7 procent mot vår förväntning om 26 procent. Resultatet blev därför också det något svagare och uppgick till 21,8 miljoner kronor efter skatt mot vår förväntan om 28 miljoner kronor. Kassflödet var mycket starkt under året och beror till stor del på minskade lagernivåer. ITAB är försiktigt optimistiska inför Q1 är normalt en svag månad för bolaget och det är först under Q2 som de får riktiga indikationer på hur deras kunder tänker investera under året. ITAB har med sin storlek och geografiska spridning en mycket stark position på den europeiska marknaden vilket vi fick ett bevis på i veckan med den stora ordern från A.S. Watson Group. Vi är dock något försiktiga i våra prognoser och räknar med att ITAB kommer att växa med 3,8 procent under 2010 med bibehållen bruttomarginal och en VPA på 6 kronor per aktie. Oriflame Oriflame övertygade i sin senaste rapport. Vi har blivit mer positiva till aktien och ser en tydlig uppsida. Under det fjärde kvartalet redovisade Oriflame upp en försäljningsökning på 14 procent i lokala valutor. Det var helt i linje med vad vi hade väntat oss. Bolagets rörelsemarginal var även den stark på 14,4 procent och i linje med vår förväntansbild. I euro har försäljningen minskat i CIS och Baltikum men ökat i Asien, Latinamerika och EMEA. Totalt sjönk försäljningen med 2 procent. Oriflame har uppdaterat sin prognos för 2010 där tillväxten väntas ligga i nivå med en ökning på 10 procent. Rörelsemarginal väntas ligga över 12 procent. Tillväxtmålet känns rimligt och så även marginalmålet vilket var något högre utfall än vad vi trodde. Förväntningarna på Oriflame har tidvis kommit ned vilket syns i värderingen. Oriflame har historiskt handlats till P/E multiplar på upp mot 23x vinsten. På våra prognoser handlas aktien nu till P/ E 15x 2010 och P/E 13x Det medför att aktien handlas med en rabatt jämfört med traditionella kosmetikabolag där snittet ligger på P/E 19 respektive 17 vilket känns omotiverat. Vi har varit mycket försiktigt inställda till aktien just utifrån osäkra valutautsikter och en krävande värdering. Valuta väntas fortsatt tynga men vi är mer optimistiska kring detta och anser även att bolaget har en god chans att visa god tillväxt framöver. Ledning: 8,0 Tillv. pot 5,0 Lönsamhet: 8,0 Trygg pla: 8,0 Avk. pot: 4,0 TRENDS Redeye AB 12