Hexagon OMX. 1,7% Utveckling senaste nr. 2,3% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 17 MAJ 2011 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI 1,3% NASDAQ 0,8% DOW JONES -0,2% Dags för omvärdering En snabb ökning i antalet nya musikkunder tror vi gör att det är dags att se Aspiro som ett tillväxtbolag. Vi tror att bolaget står inför en omvärdering och ser nu ett intressant investeringsläge i aktien. Sitt kvar SIDAN 11 HETLUFTEN Plötsligt så hände det! I slutet av 2009 skrev jag en krönika som väckte mycket starka känslor hos många personer. I texten jämförde jag investeringar i bioteknik med trisslotter med rubriken Plötsligt så händer det. I måndags så hände det i Diamyd Medical. Alla pengar försvann. Hexagon går som tåget och levererar ytterligare en stark rapport. Bolaget tar marknadsandelar på fler fronter och förvärvet av Intergraph börjar bära frukt. Utsikterna ser således ljusa ut och vi ser ingen anledning till att släppa aktien. Kurs SEK Jul Aug Sep Hexagon Nov Dec OMX Feb Mar SIDAN 10 Tomas Otterbeck tomas.otterbeck@ redeye.se Storstädning Trots några besvikelser har portföljen utvecklats hyfsat i veckan. Efter utdelningsjusteringar i ett antal bolag, till och med bättre. Vi gör nu en rad förändringar och gör oss av med lågpresterare och tar hem en bra vinst. SIDAN 8-9 1,7% Utveckling senaste nr. 2,3% Sedan årsskiftet In: Aspiro, Tradedoubler Peab Ut: Active, Mekonomen, WeSC BOLAG I FOKUS Under förväntan. Doros rapport levde inte riktigt upp till våra förväntningar. En svag orderingång indikerar nu att försäljningen kan bli svag under kommande kvartal. Därmed känns värderingen inte längre lika attraktiv. SIDAN 6 TEKNISK ANALYS Fastigheter i fokus. Vi fortsätter leta starka aktier och och vänder blicken mot fastighetssektorn. Castellum, Klövern och Wallenstam har mer att ge och formar veckans köpvärda trio. SIDAN 4 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 4000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Plötsligt så hände det! I slutet av 2009 skrev jag en krönika som väckte mycket starka känslor hos många personer. I texten jämförde jag investeringar i bioteknik med trisslotter med rubriken Plötsligt så händer det. I måndags så hände det i Diamyd Medical. Alla pengar försvann. Det är ingen hemlighet att forskningsbolag inom bioteknik som inte har en produkt på marknaden värderas helt på förhoppningar. I Diamyds fall försvann alla förhoppningar på måndagen då deras fas III studie inte visade några signifikanta resultat. Detta resulterade i att aktien backade med 85 procent på en dag och handlas nu något över kassan som ligger runt 500 miljoner. Många förtvivlade privatsparare fick se stora belopp försvinna från deras bankkonton. Plötsligt blev det uppenbart för många vilka risker man tar när man investerar i forskningsbolag. Lägg inte alla ägg i en korg, brukar det heta. I bolag som Diamyd Medical där alla förhoppningar ligger i ett projekt är risken liksom potentialen extremt hög. Att lägga alla sina sparpengar i ett projekt som har procents chans att lyckas, är inte att föredra. Det angivna intervallet syftar på projekt som liksom Diamyd befinner sig i fas III, vilket är den slutgiltiga fasen som är dyrast att genomföra och har störst chans att lyckas. Det finns många bioteknikbolag på börsen som lagt större delen av sina ägg i en korg. Epicept, Karo Bio, Topotarget är tre andra bolag som brukar lyftas upp av privatpersoner på sajten. I dessa bolag är större delen av förhoppningarna och börsvärdet kopplat till ett enda projekt. Tänk på det innan du investerar. I Active Biotech som vi skrev om i förra veckan ligger även där en hel del förhoppningar i ett projekt. Skillnaden är dock att detta projekt har klarat fas III och produkten har 95 procents chans att säljas på marknaden. Under torsdagen gick det ut ett pressmeddelande från Avanza, där man fick en bättre uppfattning av vilken ekonomisk katastrof raset i Diamyd Medical betytt för ett mindre antal sparare. Dessa personer hade nämligen lånat stora belopp med Diamyd-aktien som säkerhet. Kursraset har betytt att värdet av en del kunders säkerheter understiger skulden. De sannolika kreditförlusterna tros ligga på runt 9 Mkr, vilka skall täckas genom insättningar från de berörda kunderna. Både Nordnet och Avanzas kunder har tagit en rejäl smäll på detta kursras och de skall bli intressant och se vilket ansvar de båda nätmäklarna själva skall ta på sig. Skall man minska den tillåtna belåningsgraden i högriskaktier? Många kunder vill ha en hög belåningsgrad vilket gör att man kan tappa kunder till en annan spelare om man sänker den. Sanningen är nog den att riskmedvetenheten under en tid nu kommer vara något högre hos småsparare i synnerhet och då framförallt i de svenska bioteknikaktierna. Men människan kan mest liknas med guldfiskar vad gäller förmågan att minnas. Inom kort kommer detta ha glömts bort och folk kommer återigen belåna sig för att köpa på sig trisslotter. Vem vet. Plötsligt så händer det! Tomas Otterbeck, chefredaktör tomas.otterbeck@redeye.se INNEHÅLL TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Doro Cherryföretagen Aerocrine Unibet TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Nibe Hexagon Mekonomen Aspiro Peab Diamyd REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Jan Glevén REDAKTIONEN Jan Glevén Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Tomas Otterbeck Magnus Söderberg Peter Östling Dawid Myslinski Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Index nära avgörande rörelse Den kil-formation som kan observeras i OMXS30-indexets diagram kan tolkas som att vi står inför en brant nedgång. OMXS30-index vände den gångna veckan upp vid den stigande trendlinjen och har därefter fortsatt uppåt i enligthet med vår positiva börssyn. En stigande trendlinje utmed tidigare kursbottnar är i regel en positiv indikation, men en stigande kil som den vi ser i OMXS30-indexets diagram är en negativ formation. Problemet ligger i att den övre trendlinjen som förbinder kurstopparna har en lägre lutning än den nedre trendlinjen. Detta indikerar att varje uppgångsvåg blir något svagare. Fullbordas en stigande kil genom att kursen bryter genom den nedre trendlinjen betyder det enligt skolboken att ett tvärt kursfall kommer att följa. Glädjande nog är stigande kilar sällsynta som vändningsformationer i en långsiktig trend. Något som talar för att börsen fortsätter uppåt är att de amerikanska indexen inte visar samma formation. Deras uppgångar sker istället inom tydliga trendkanaler. Vårt huvudscenario är därför fortsatt positivt. Skulle OMXS30-index bryta sin nedre trendlinje är det dock läge att vara på sin vakt. OMXS30 S&P 500 En nedgång under den nedre trendlinjen skulle vara ett negativt tecken. S&P 500 kan stoltsera med en tydlig trendkanal stödnivå för Nasdaq Nasdaq Composite vände i förra veckan upp vid precis som vi hade väntat oss. Närheten till den horisontella stödnivån och aktiens stigande trendlinjen gör att vi bedömer fallhöjden som begränsad. Vi räknar med att indexet fortsätter uppåt inom trendkanalen och fullbordar den omvända huvud-skuldra-formationen vi skrev om i förra veckan med en uppgång till åtminstone NASDAQ Nasdaqs trendkanal minskar risken för en trendvändning i Stockholm. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Fokus på fastigheter Vi har denna vecka letat upp bra lägen i fastighetssektorn där fler starka aktier återfinns. Föregående veckas trio med stora starka aktier utvecklades alla positivt. Dock nådde Ericsson-aktien aldrig ned till affärsintervallet men Axis och ABB klättrade 5,5 respektive 3,4 procent vilket gav en snittavkastning på 3,0 procent. Denna vecka fokuserar vi återigen på starka aktier, denna gång i fastighetssektorn. Castellum mot tidigare toppnivåer Castellum-aktien har nyligen marginellt lyckas forcera motståndet vid 94-kronorsnivån vilket öppnar för fortsatt uppgång mot tidigare all time high vid 105 kronor. Vi räknar med att det forna motståndet vid 94 kronor numera utgör stöd och ser ett bra köpläge. Målkurs sätts vid 104 kronor och stop loss gäller vid 91 kronor. Klövern intressant på rekylen Klövern-aktien utmanade nyligen motståndet vid 35-kronorsnivån för andra gången varefter en rekyl har skett. Aktiens långsiktiga trend är dock positiv och nedgången är därmed intressant att utnyttja för ett köp. På sikt bör motståndet kunna brytas och med stöd vid 31 kronor är relationen mellan risk och avkastning fördelaktig. Ett köp med målkurs 37 kronor och stop loss 30 kronor rekommenderas. Wallenstam laddar för fortsättning Wallenstam-aktien bröt i mars upp över motståndet vid 185-kronorsnivån vilket var ett styrketecken. Aktien fortsatte därefter uppåt och har stött på motstånd vid 200-kronorsnivån. Efter en tids sidledes utveckling kan det dock vara dags för en ny rörelse uppåt inom kort. Vi rekommenderar ett köp mellan kronor med målkurs 225 kronor och stop loss 189 kronor. CASTELLUM KLÖVERN WALLENSTAM Castellum har passerat motståndet vid 94 kronor. Klövern är intressant att fånga upp vid 31-kronorsnivån. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se Wallstam laddar för fortsatt uppgång. TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Trendvändarna Andelen aktier i stigande trend fortsätter att dominera och denna vecka tittar vi extra på fyra trendvändare. AstraZeneca, Eniro, H&M och Millicom var fram till nyligen i fallande trend och gick generellt svagare än börsen i övrigt. På sistone har dock alla aktier utvecklats starkt och vänt sin långa trend till stigande. Frågan är dock om trendvändningen är uthållig eller om nya nedgångar väntar. Analysen talar för att det fortfarande är för tidigt att avgöra om så är fallet i de ovan nämnda aktierna. Generellt gäller att aktierna måste etablera successivt stigande kursbottnar och kurstoppar för att en uthållig positiv trend skall kunna definieras. För de fyra nämnda aktierna har en så länge bara en uppgång skett och vad vi nu vill se att en högre svingbotten skapar i aktierna vid en kommande rekyl. Intressanta nivåer att bevaka är för AstraZeneca 310-kronorsnivån, Eniro 25-kronorsnivån, H&M 220-kronorsnivån och Millicom 660-kronorsnivån. En position kring dessa nivåer är intressant då en vänding där ger ytterligare indikation på att en uthållig uppgångsfas är inledd. BULL & BEAR BULL POWER BEAR POWER 2,4% 1,8% % Stigande trend 45% % Konsl. trend 29% % Fallande trend 26% STIGANDE 17 KONSOL. 11 FALLANDE 10 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % % % 74 Alfa Laval % % % 45 Alliance Oil % % % 17 Assa Abloy % % % 47 Astrazeneca % % % 72 Atlas Copco % % % 45 Boliden % % % 19 Electrolux % % % 53 Eniro % % % 93 Ericsson % % % 88 Getinge % % % 71 Hennes & M auritz % % % 66 Hexagon % % % 70 Husqvarna % % % 57 Investor % % % 69 JM % % % 55 Lundin M ining % % % 66 Lundin Petroleum % % % 29 M illicom % % % 72 MTG % % % 36 NCC % % % 40 Nokia % % % 55 Nordea Bank % % % 47 Oriflame % % % 43 Sandvik % % % 3 0 SCA % % % 51 Scania % % % 56 SEB % % % 43 Securitas % % % 16 Skanska % % % 28 SKF % % % 37 SSAB % % % 76 Sv. Handelsbanken % % % 36 Swedbank % % % 50 Swedish M atch % % % 50 Tele % % % 66 Teliasonera % % % 55 Volvo % % % 6 9 TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Doro Doros Q1-rapport motsvarade inte våra förväntningar. Utfallet för omsättning och vinst för skatt blev lägre än våra prognoser. Även orderingången var svag vilket indikerar att försäljningen i Q2 kan bli svagare än väntat. Orderingången för Care anger en bra försäljningsvolym framöver, men den sammanlagda orderingången ökade med endast 9 procent y/y. Det indikerar att tillväxten i de kommande kvartalen kan bli i svagaste laget för att försvara värderingen som tillväxtbolag. Valutaeffekter, avvecklingen av Home samt en juleffekt har bidragit till mindre försäljning och orderingång än förväntat. Juleffekten innebär att kunderna la stora order i Q4 inför julhandeln vilket medförde att de hade för stora lager i Q1. Förhoppningsvis har kunderna sålt av sina lager så att orderingången kan normaliseras i Q2. Vi anser att det kan behövas då Home förefaller minska kraftigt. För att Doro i sin helhet ska kunna visa en försäljningstillväxt om 20 procent y/y för innevarande år innebär det att Care måste visa en tillväxt om procent. Orderingången i Q1 tyder inte på det. Kurs SEK REDEYE RATING Jul Aug Sep Nov Dec LEDNING: 8,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 4,0 Doro Feb Mar OMXS30 Cherryföretagen Cherrys omsättning i det första kvartalet landade på 97,4 MSEK (+80 procent) vilket var precis under vår prognos på 100,9 MSEK. Rörelseresultatet uppgick till 3,7 MSEK (-2,9 MSEK) och var lägre än vår prognos på 7,9 MSEK. Det var främst ökade satsningar på marknadsföring inom affärsområdet Online Spel som drog ned rörelseresultatet. Satsningarna gav ett rekordstort intag av nya kunder, stycken nya registrerade, medan antalet aktiva kunder under kvartalet uppgick till , också det rekordhögt för bolaget. Jämfört med Q4 ökade intäkterna för Online Spel från 45,0 MSEK till 48,8 MSEK, och då har omsättningen under Q1 påverkats negativt av höga vinstutbetalningar. Vi kommer sannolikt att justera ned våra prognoser något efter gårdagens rapport men ser en klar potential att våra prognoser överträffas om bolaget får utväxling på sina marknadsföringssatsningar. Kurs SEK Jul Aug Sep Nov Dec Feb Apr Cherry OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 9,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 6,5 AVK. POT: 7,0 TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Aerocrine Försäljningen för Aerocrine steg under det första kvartalet med 25 procent, vilket var i nivå med våra prognoser. Resultatet var dock svagare än väntat då bolaget fortsätter satsa offensivt på tillväxt. Efter en lång tid av svag kursutveckling har aktien vaknat till liv senaste månaderna och är en vinnare på Stockholmsbörsen. Kursen drivs av spekulationer kring förändring i nationella kliniska riktlinjer i USA och även till viss del av ett minskat överhäng i aktien. Mot bakgrund av den starka kursutvecklingen har aktien passerat vårt fundamentala värde och handlas till en premie, vilket motiverar sänkte betyg för Avkastningspotential. Vi anser att dagens nivåer redan tar höjd för nya riktlinjer i USA. Kurs SEK Jul REDEYE RATING Aug Sep Nov Dec Aerocrine Feb Mar OMXS30 LEDNING: 7,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 2,0 TRYGG PLA: 5,5 AVK. POT: 2,5 Unibet Unibets omsättning i det första kvartalet landade på 37,5 MGBP (41,8 MGBP) och rörelseresultatet på 11,2 MGBP (10,6 MGBP). Vi räknade med en omsättning på 36,7 MGBP. Rörelseresultatet blev betydligt starkare än vår prognos på 8,8 MGBP som lag något under konsensus median på 8,9 MGBP. Bolaget imponerade med en tillväxt på 24 procent i Norden, vilket visar att de tar marknadsandelar. Tidigare offentliggjorde också Unibets B2B-enhet Kambi en ny kund, Intervetten, för sin pool betting-produkt. Bolaget brottas med en negativ tillväxt på översta raden sedan de franska spelarna stängdes av i somras. Imponerande nog ökar bolaget ändå vinsten. Kurs SEK Jul REDEYE RATING Aug Sep Nov Dec Feb Unibet Mar OMXS30 LEDNING: 5,0 TILLV. POT 7,0 LÖNSAMHET: 8,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 6,5 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Tradedoubler Peab Aspiro SÄLJ: Active Mekonomen WeSC Trögt på börsen - PORTFÖLJKOMMENTAR Besvikelser får lämna Marknaden har visat små förändringar, så också Trendsportföljen. Något tydlig trend för index är svår att staka ut förutom sidledes förflyttning. Byggbolagen har haft det fortsatt tufft i spåren av Skanska och NCC. Även Peab fick se sin aktie tappa rejält. Det finns anledning att ha en mer nyanserad bild avseende dessa bolag. Exempelvis tycker vi att Peab är intressant på dessa nivåer och att vi därför väljer att ta in aktien i vår portfölj. För bioteknikaktierna har sentimentet sänkts rejält efter Diamydraset och risken finns att detta håller i sig. TRENDSPORTFÖLJEN Vi tog in Active efter att aktien fallit väl mycket och onyanserat. Vi tror dock inte att investerare orkar ta in den typen av information efter en så pass kraftig nedgång och väljer att realisera en mindre förlust i aktien. Vi väljer även att lämna WeSC. Få trigger i närtid talar inte för aktien trots attraktiv värdering. Vi släpper även Mekonomen där vi har en vinst i aktien men där vi ser en risk för en trögare utveckling framöver. I portföljen har vi justerat för utdelning. Jan Glevén UTVECKLING Jan Glevén Analytiker jan.gleven@redeye.se Jan Glevén arbetar som analytiker Redeye där han främst bevakar bolag inom retail- samt mediasektorn. Jan är också ansvarig för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Under Jans ledning har Trendsportföljen gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS JANS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Kurs SEK SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 1,7 % 1,4 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 0 apr'04 dec'04 sep'05 apr'06 jan'07 sep'07 maj'08 feb'09 nov'09 jun'10 mar'11 2,3 % 1,0 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Autoliv % 474,5 487, % 5% Aspiro % 1,4 1, % 0% Catella % 15,0 13, % 1% Ericsson % 76,9 94, % 3% HiQ % 39,2 40, % 3% Nibe % 96,5 101, % 4% Peab % 49,8 49, % 0% Scania % 131,7 152, % 4% Systemair % 103,0 105, % 5% Tradedoubler % 46,0 46, % 0% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad TRENDS NR 15 APRIL 2011 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Tradedoubler Peab Aspiro SÄLJ: Active Mekonomen WeSC Storstädning - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Ny trio tar plats Förutom Peab och Aspiro tas Tradedoubler in. Peab lockar med attraktiv värdering och att föredra framför byggjättarna NCC och Skanska. Aspiro visar högt intag av nya abonnenter för sin musiktjänt med fler marknader och avtal att vänta. Vi tror att det kan gå snabbt framöver och tar en position. Tradedoubler visade i sin senaste rapport upp både tillväxt och förbättrad lönsamhet. Nya produkter inom targeting och mobile har bidragit till detta. Bolagets bruttoresultat ökade med 11 procent (justerat för valuta) där endast regionen South West (med Spanien) haft det lite tuffare. Inom kärnverksamheten Networks var tillväxten 17 procent (justerad för valuta). Marknaden för digital reklam och e-handel är under tillväxt. Vi väntar därför att bolaget har goda chanser att upprätthålla tvåsiffrig tillväxttakt. Lönsamheten väntas kunna bibehållas då tidigare åtgärder med ökad kostnadskontroll väntas ge fortsatt effekt. Tillväxttakten för perioden väntas blir 78 procent CAGR. Aktien handlas till P/E 13x 2012 ex nettokassa vilket vi anser är attraktivt. Jan Glevén Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Aspiro Peab Tradedoubler Kurs 1,4 kr 49,8 kr 46 kr SÄLJ: Kurs utv index Active 87 kr -5,4% 0,3% Mekonomen 242 kr 16,3% 3,9% WeSC 70,25 kr -7,9% 1,3% TRENDS NR 15 APRIL 2011 SIDA 9

10 ANALYS Värmande rapport - ANALYS: NIBE Nibe-aktien står på samma nivå som vid årsskiftet trots starka rapporter och Schultessaffären. Nibe redovisade ännu en stark rapport som i stort sett prickade våra förväntningar. Resultatet före skatt blev 134 MSEK (96 MSEK). Detta var visserligen klart bättre än väntat men berodde på ett positivt finansnetto till följd av valutakursvinster. Tillväxten under kvartalet, exklusive förvärv, uppgavs till 5 procent. Ingen direkt imponerande siffra för detta bolag som visat omkring 10 procent årlig organiskt tillväxt sett över lite längre tid. Nibe har dock den lite märkliga traditionen att inte specificera valutaeffekterna i tillväxttalen. Beaktat förvärv och valuta så var den organiska tillväxten drygt 10 procent i kvartalet, enligt koncernchefen Gerteric Lindquist. Årets första halva är dock lågsä- song för Nibe. Avgörande är andra halvlek då omkring 70 procent av årets resultat genereras. I år har bolaget fler produktlanseringar än tidigare. Kostnader förknippade med detta har därför belastat resultatet utan att ännu visa sig i ökad försäljning. Här finns förutsättningar för en rejäl utväxling under hösten. Efterfrågan är generellt sett på väg åt rätt håll men varierar lokalt mellan olika marknader. Höga energipriser och återhämtningen i världsekonomin är de viktigaste underliggande faktorerna. Förvärvet av Schweiziska Schultess som annonserades i förra månaden har ännu inte givit någon så kallad Melker Schörling effekt på aktiekursen. Vi har tidigare konstaterat att prislappen för Schultess ligger i paritet med Nibes egen värdering. Således är affären inte ett kortsiktigt kap. Baserat på våra prognoser för 2011 värderas Nibe, exklusive Schultess, till P/E 14x och EV/EBIT 11x. Då vi inkluderar effekterna av förvärvet i form av utspädning, ökad skuldsättning och förväntade kostnadssynergier hamnar nyckeltalen omkring P/E 12x och EV/EBIT 9x. Det är en klart attraktiv värdering för ett bolag av denna kaliber som visat god tillväxt och stabil lönsamhet under lång tid. Hjalmar Ahlberg NIBE Kurs SEK Jul Aug Nibe Sep Nov Dec OMX Feb Mar Gör det igen - ANALYS: HEXAGON Hexagon har levererat ännu en klockren rapport. Det finns anledning att hänga kvar vid aktien ett tag till, men förväntningarna har skruvats upp och ökat risken för bakslag. Med 17 procents organisk tillväxt och 21 procents rörelsemarginal i kärnverksamheten under inledningen av året finns inte mycket att klaga på. Marknadsutsikterna är också riktigt ljusa och Hexagon ser dessutom ut att fortsätta ta marknadsandelar på flera fronter. Intäkts- och resultatbidraget från Intergraph är minst i linje med de förväntningar som kommunicerades i höstas. Annars hade lönsamheten inte hamnat på denna nivå. Intergraph visade rörelsemarginaler omkring procent år En baklängesräkning indikerar minst denna nivå under Q1 i år. Siffrorna särredovisas inte, vilket delvis beror på att bolagen redan har integrerat vissa delar av verksamheten. Kostnadssynergierna har börjat synas och får än större effekt under resterande del av året. De riktigt stora vinsterna med samgåendet kommer dock om ett par år då koncernen tagit fram nya produkter baserade på gemensam teknologi. I veckan skedde en annan intressant händelse i branschen. Huvudkonkurrenten Trimble lade ett offentligt bud på det finska mjukvarubolaget Tekla. Den industriella logiken som Trimle beskriver påminner mycket om just Hexagons förvärv av Intergraph. Troligen har Trimle känt sig stressade för att hamna på efterkälke efter fjolårets affär. Hexagon går som tåget, men aktien har också stigit till nya toppnivåer. Värderingen ligger nu nära 20x årets förväntade vinst. Med tanke på att Hexagon faktiskt är i en klass för sig bland bolagen på Stockholmsbörsen, så är det väl motiverat. Av de lite större bolagen finns knappas något som kan visa upp liknande tillväxt tillsammans med samma höga och stabila lönsamhet. Men man skall vara medveten om att förväntningarna på framtiden också är höga. Vi tror ändå att man skall sitta med i båten ett tag till. Dels så räknar vi med att halvårsrapporten kan bli riktigt stark. I juni kommer bolaget också kommunicera nya finansiella målsättningar i samband med sin kapitalmarknadsdag. Eftersom de gamla målen nu har infriats så blir det säkert nya höga mål att sikta på. Henrik Alveskog TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 10

11 ANALYS Välskött, men väl dyrt - ANALYS: MEKONOMEN Mekonomen är sedan länge en Trendsfavorit. Den senaste rapporten gav oss dock inte de svar vi ville ha och väljer att inta en mer försiktig inställning. Mekonomens första kvartal blev en relativt blandad historia. Det var också första gången som köpet av norska Sörensen og Balchen ingick i räkenskaperna. Bolaget ger i övrigt sken av en svag marknad under inledningen av året och utsikterna känns något dämpade. Totalt sett ökade försäljningen med 7,5 procent och rörelseresultatet med 6 procent. Antalet verkstäder (ex 204 REDEYE RATING verkstäder genom förvärv) ökade med 9 procent. Särskilt försäljning till konsument har gått trögare men bolaget anser sig alltjämt tagit marknadsandelar. Något som dock oroar är att tillväxttakten avtagit på vissa marknader. Valuta har påverkat negativt i viss mån men vi tvingas ändå att justera ned våra prognoser. I Sverige väntar vi oss att försäljningen visar viss tillväxt men på övriga marknader tar vi höjd för en trögare utveckling. Danmark har fått upp lönsamheten men någon större tillväxt ser vi inte. Rörelsemarginalen bör kunna ligga runt 10 procent. Norge bör klara att vidhålla en marginal på 14 procent och i Sverige 16 procent. Finland är fortsatt en allt för liten marknad och framöver väntas även en etablering på Island. Detta kommer att innebära press på marginalen totalt sett då etableringskostnader tillkommer. Förvärvet av BilXtra (norska bilverkstäder) väntas öka omsättningen med 180 miljoner kronor per kvartal framöver under Det har vi tagit hänsyn till. Dock dras denna verksamhet med lägre marginaler. Mekonomen värderas till P/E 15x 2011 och P/E 13x blir något av ett etableringsår för Mekonomen och någon större vinsttillväxt väntar vi oss inte totalt sett. Därmed tycker vi att aktien på nuvarande nivåer är rimligt värderad och väljer att inta en mer försiktig inställning till aktien. LEDNING: 7,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 7,5 AVK. POT: 5,0 Jan Glevén Starkt inom Music - ANALYS: ASPIRO Aspiro kom med en rapport för Q1 som visade en mycket stark tillväxt inom Music där antalet betalande använder uppgår till Försäljningen under kvartalet uppgick till 64,5 miljoner kronor vilket var en tillväxt på 26 procent mot Q1 10. Den största ökningen fanns inom Music växte med hela 158 procent. Bakgrunden är en lyckad lansering av bolagets musikstreamingtjänst som idag finns i Danmark, Norge, Sverige och Portugal. Förutom intäkter är ett relevant mått på framgången antalet betalande använder som utnyttjar tjänsten. Vid utgången av fjärde kvartalet uppgick antalet till vilket därefter dubblats ttill kunder. Den stigande användarbasen ger ökade intäkter till Aspiro vars affärsmodell både utgörs av försäljning direkt till kund via Wimp men också genom white label lösningar. Aspiro räknar med en omsättningstillväxt inom affärsområdet på 150 procent under 2011, vilket Redeye också bedömer att bolaget kommer uppnå och därmed förtydliga positioneringen som tillväxtbolag. Något trögare går det för bolagets satsning inom TV. Här var tillväxten stark under 2009 och inledningen av 2010 men har därefter mattats av på grund av få nya kunder. Ett utökat avtal har dock tecknats med Telenor och tillväxten bör därmed komma tillbaka inom kort. Med ökad fokus på lönsamhet närmar sig också affärsområdet break even. Ökat fokus på lönsamhet har också gett effekt inom Solutions som vände till positivt EBITDAresultat under kvartalet. Även Search visar fortsatt bra resultat och bidrar med ett positivt och stabilt kassaflöde även om verksamheten är krympande. Totalt sett ser vi under året fortsatt tillväxt samt ett successivt förbättrat resultat för bolaget under året. Vi tror att Aspiro kommer omvärderas framöver då marknaden uppfattar omvandlingen till ett tillväxtbolag varför vi ser ett intressant investeringsläge i aktien, trots en kraftig uppgång. En EV/Sales värdering på 0,6x för 2011-års omsättning visar att marknaden ännu inte uppfattat tillväxtpotentialen i bolaget. Vår DCFmodell indikerar ett värde på 2,2 kronor vilket också vår sum of the parts värdering visar. Klas Palin TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 11

12 ANALYS Mot lönsamhetsförbättring - ANALYS: PEAB Resultatet före skatt och rörelsemarginalen i det första kvartalet var förvisso sämre än marknadens förväntningar men det är numera diskonterat i aktiekursen. Det som däremot inte är diskonterat fullt ut är framtiden, och här finns det goda förutsättningar för att det kan bli ljusare efter att Peab redovisat en starkare orderingång än vad marknaden hade räknat med. Orderingången i Q1 uppgick till 10,3 miljarder kronor och överträffade marknadens prognoser med 22 procent. Jämfört med motsvarande period ifjol ökade orderingången med 20 procent, vilket kan ställas mot NCC som rapporterade en minskning på 11 procent. Jämförelsen mellan Peab och NCC är intressant och relevant eftersom det är de två svenska byggbolag som är mest lika varandra. Marknaden blev som sagt besviken på Peabs marginaler, och en rörelsemarginal på 2,2 procent inom Bygg-verksamheten är kanske inte så mycket att hurra för. Men NCCs motsvarighet, Construction, visade faktiskt ännu sämre lönsamhet. I Q1 uppgick rörelsemarginalen inom NCC Construction till 1,6 procent efter att under en längre period visat klart bättre marginaler än Peab. Det tolkar vi som att NCC nu på allvar börjat arbeta på de prispressade projekten som kom in under lågkonjunkturåren 2009 och 2010, medan Peab under en längre tid hunnit arbeta på sådana projekt. I förlängningen torde det innebära att Peab kommer att beta av lågmarginal projekten fortare än NCC och borde därför kunna uppvisa en bättre lönsamhetsförbättring än NCC de närmaste 12 månaderna. En annan ljuspunkt i Peabs rapport var att andelen sålda bostäder uppgår till 80 procent i den pågående bostadsproduktionen. Det är en alldeles för hög siffra. JM som är den största bostadsbyggaren i Sverige anger procent som en normal nivå. NCC redovisade en försäljningsgrad på 61 procent för att fortsätta jämförelsen mellan dessa två bolag. Det indikerar att Peab sannolikt kommer starta fler bostadsprojekt relativt NCC den närmaste tiden. Fler produktionsstartade bostäder kommer innebära en bra hävstång på Peabs lönsamhet i takt med att de färdigställs och vi kommer att se den effekten snabbare hos Peab än hos NCC. Peab värderas till P/E 12,3x och 10,4x för 2011 respektive 2012 medan NCC värderas till P/E 12,7x och 10,0x för motsvarande perioder. Vi ser en risk för att estimaten i NCC kommer att justeras nedåt om bolaget fortsätter visa svaga byggmarginaler. I Peabs fall finns en chans att det blir tvärtom. Summa summarum anser vi att Peab är det bättre alternativet av de två byggbolagen även om JM fortfarande är vår favorit i sektorn. Christian Lee Kurskollaps efter resultat - ANALYS: DIAMYD MEDICAL Diamyd Medical-aktien har drabbats hårt efter att de första resultaten från fas III inte visade på en signifikant behandlingseffekt för bolagets diabetesvaccin. Efter tidigare lovande resultaten var detta överraskande. Detta var visserligen endast den första av två stora fas III-studier som bolaget genomför, men vi har i nuläget svårt att se någon anledning till att resultaten för den andra amerikanska fas III-studien skulle visa något annat än liknande resultat. En tredje studie som pågår är en forskarinitierad fas II-studie via Trialnet. Den studien kan förhoppningsvis bidra till att öka förståelsen om varför det gick fel i fas III. Vi räknar dock med att framtiden för projektet är dyster och drar ned våra förväntningar till noll. Under fjolåret tecknade Diamyd Medical ett omfattande licensavtal med läkemedelsbolaget Johnson & Johnson för projektet. De ska genomföra en grundlig analys innan de tar beslut kring samarbetet, men vi räknar med att de väljer att inte investera ytterligare i projektet och avslutar samarbetet. Den stora fördelen med samarbetet för Diamyd Medical är att de hittills fått in omkring 300 miljoner kronor av de nästan 500 miljoner kronor som investerats i projektet. Bolagets finanser är starka med en kassa på 474 miljoner kronor och ett smärtprojekt, NP2, där fas II-studier pågår. Detta är ett spännande projekt och resultat från studien väntas mot slutet av innevarande år. Riskerna är dock stora och skulle även detta bli ett bakslag är det i princip bara vad so återstår i kassan som finns kvar. För de som klarat sig undan kollapsen kan det vara intressant med ett spekulativt köp vid kurser nära kassan, som vi beräknar uppgår till drygt 15 kronor per aktie. Kurskollapsen för Diamyd Medical har gett ringar på vattnet inom sektorn och vi räknar med att den effekten finns kvar för ett tag över sommaren. Därtill genomförs ett stort antal emissioner i nuläget för exempelvis Orexo, Pledpharma och Swedish Orphan Biovitrum som kan bidra till ett svagt sentiment i sektorn. Klas Palin TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E 3L System 5,0 7,0 7,0 5,5 6,0 SEK % 6 5% 2,63 Active Biotech 7,0 8,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -78 neg. -1,07 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 113 8% 3,59 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 429 8% 13,34 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 5,5 2,5 SEK % -78 neg. -0,81 Agellis 7,0 7,0 5,0 3,5 7,5 SEK % 2 7% 0,07 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 23 5% 1,38 Anoto 5,0 9,0 2,0 5,0 4,5 SEK % 13 5% 0,18 Artic Gold 6,0 2,0 0,0 5,0 8,0 SEK n.m -5 neg. -0,66 Aspiro 5,0 7,0 2,0 6,5 7,5 SEK % -48 neg. -0,22 Astrazeneca 10,0 7,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 6,36 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 47 13% 2,55 Axis 9,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 5,62 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 3,0 SEK % % 10,88 Betting Promotion 4,0 5,0 4,0 4,0 7,0 SEK % -2 neg. -0,21 Bioinvent 8,0 9,0 0,0 3,0 8,5 SEK % 11 5% 0,20 Björn Borg 9,0 5,0 9,0 7,0 5,5 SEK % 88 16% 2,42 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 6,0 SEK % 142 4% 3,31 Bredband2 6,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK % 8 4% 0,01 Byggmax 7,0 6,0 6,0 5,5 5,0 SEK % % 3,84 Capilon 6,0 5,0 5,0 5,0 6,0 SEK % 45 7% 6,15 Catella 7,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK 2010 n.m. n.m n.m. n.m n.m. Cellavision 8,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 21 14% 0,58 Cherryföretagen 9,0 6,0 6,0 6,5 7,0 SEK % 41 10% 2,50 Cision 7,0 7,0 5,0 6,5 8,0 SEK % % 5,12 Clas Ohlson 7,0 6,0 7,0 7,5 5,0 SEK % 578 9% 6,44 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 50 5% 2,30 Creative Antibiotics 5,0 5,0 0,0 3,0 5,0 SEK n.m -14 neg. -0,28 Cybercom 7,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % 79 5% 1,29 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 47 12% 3,96 Diamyd Medical AB 4,0 8,0 0,0 5,0 6,5 SEK % 29 24% 1,27 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 5,5 SEK % 33 22% 2,60 Doro 8,0 8,0 6,0 8,0 4,0 SEK % 57 8% 2,76 Enea 7,0 7,0 6,0 7,0 5,5 SEK % 88 12% 3,80 Entraction 7,0 6,0 8,0 6,5 2,0 SEK % 33 10% 3,28 Ericsson 6,0 6,0 8,0 7,5 5,0 SEK % % 6,58 Exini Diagnostics 5,0 7,0 2,0 3,5 7,5 SEK % 2 12% 0,03 Formpipe 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 25 21% 1,47 FREE2MOVE 4,0 7,0 5,0 2,0 5,5 SEK % 2 8% 0,23 Getinge 9,0 7,0 9,0 10,0 5,0 SEK % % 10,30 GETUPDATED INTERNET 6,0 7,0 2,0 5,5 8,0 SEK % 14 6% 0,12 GEVEKO 4,0 5,0 2,0 4,5 7,0 SEK % -1 NEG. -1,01 GUNNEBO 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 260 5% 2,03 HALDEX 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 303 5% 4,41 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 2,5 8,0 SEK % -19 NEG. -2,39 HEXAGON 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 SEK % % 9,32 HIQ INTERNATIONAL 9,0 5,0 9,0 7,0 6,0 SEK % % 2,86 HM 8,0 7,0 10,0 8,0 5,5 SEK % % 7,60 HUSQVARNA 6,0 7,0 5,0 7,5 5,5 SEK % % 4,10 TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E Invisio 5,0 8,0 2,0 4,0 4,5 SEK % -18 neg. -0,76 Kapp Ahl 7,0 3,0 5,0 7,5 5,0 SEK % % 7,96 Karo Bio 3,0 6,0 0,0 2,0 6,5 SEK n.m -188 neg. -0,46 Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 neg. -1,08 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 162 7% 6,82 LinkMed 6,0 8,0 0,0 3,5 7,5 SEK % 6 6% -0,11 Medivir 8,0 8,0 0,0 5,5 3,5 SEK % -65 neg. -2,14 Mekonomen 7,0 8,0 7,0 7,5 5,0 SEK % % 12,77 Micronic Laser Systems 6,0 7,0 3,0 6,5 6,0 SEK % 102 8% 0,66 MTG 8,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK % % 32,40 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 102 5% 4,75 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 2,55 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 1,5 SEK % 35 11% 0,08 Netrevelation 7,0 5,0 2,0 3,0 7,0 SEK % 5 4% 0,01 New Wave 8,0 5,0 5,0 4,5 4,0 SEK % 385 9% 3,80 Nibe 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 6,64 Nobia 8,0 6,0 3,0 6,0 5,0 SEK % 215 1% 0,52 Nokia 6,0 5,0 7,0 6,0 5,0 EUR % % 0,49 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,0 SEK % 239 7% 6,43 Nordic Mines AB 8,0 4,0 0,0 7,0 4,0 SEK % % 4,02 Odd Molly 7,0 7,0 6,0 7,5 3,0 SEK % 36 12% 4,61 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 8,0 SEK % 11 4% 0,03 Orc Software 9,0 5,0 7,0 6,5 2,5 SEK % % 4,68 Orexo 7,0 8,0 1,0 5,0 8,0 SEK % 21 6% 0,43 Oriflame 8,0 6,0 7,0 8,0 5,0 EUR % % 2,60 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,0 SEK % 36 9% 6,97 Pledpharma 5,0 8,0 0,0 2,5 8,5 SEK n.m -14 neg. -1,02 Prevas 7,0 7,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 42 7% 2,80 Redbet 5,0 6,0 3,0 6,5 8,0 SEK % 5 7% 0,48 Sectra 6,0 6,0 4,0 5,5 3,5 SEK % 21 2% 0,47 Sensys Traffic 7,0 7,0 5,0 3,0 7,5 SEK % -5 neg. -0,02 Systemair 7,0 6,0 9,0 9,0 5,0 SEK % % 7,21 TradeDoubler 4,0 5,0 5,0 5,0 6,5 SEK % 130 4% 2,08 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 19 3% 0,19 Tretti 7,0 6,0 6,0 7,0 5,0 SEK % 26 5% 3,80 Unibet 5,0 7,0 8,0 8,0 6,5 GBP % 37 25% 1,16 WESC 7,0 7,0 9,0 8,0 8,0 SEK % 76 15% 7,39 VITROLIFE 8,0 8,0 9,0 9,0 7,0 SEK % 43 12% 1,41 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 17 MAJ 2011 SIDA 14