7,5% Utveckling senaste nr. -1,9% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 14 APRIL 2012 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI 1,4% NASDAQ 0,5% DOW JONES 1,6% Köpläge i guldsektorn Aktiekurserna i guldbolagen har tappat rejält under årets första månader trots ett stabilt guldpris och ett positivt börsklimat. Vi analyserar situationen och menar att det är läge att öka exponeringen mot guldbolagen. Redeye ser intressanta lägen i Endomines och Nordic Mines. SIDAN 10 HETLUFTEN Elefantjakten fortsätter Drömmen om oljebröderna Lundins afrikanska elefant kan komma att bli verklighet, i alla fall om man vågar tro Afrika Oils kursutveckling och frågan är om det till och med kan vara en hel hord som påträffats i östra Afrika. Fortsatt potential i börsraket Opus Prodox skördar nya framgångar och tog tidigare i veckan en stor och viktig affär i USA. Bolaget har en låg skuldsättning och goda tillväxtmöjligheter. Trots en kursdubbling det senaste halvåret är värderingen fortfarande riktigt aptitlig. SIDAN 11 Tomas Otterbeck Billy Degerfeldt Vitrolife står stabilt Portföljen har under veckan legat stilla samtidigt som index stigit. Skanska som tillhör en av de aktier som leverar högst direktavkastning i portföljen har varit starkast. SIDAN 8 7,5% Utveckling senaste nr. -1,9% Bäst: Skanska Sämst: Nordic Mines Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Bolaget med hjärnkoll. Redeye inleder bevakning på NeuroVive Pharmaceuticals som utvecklar läkemedel mot akuta neurologiska tillstånd. Bolaget planerar att köra igång en fas II studie inom traumatisk hjärnskada under SIDAN 6 TEKNISK ANALYS Starka småbolagsaktier. Vi har hittat intressanta lägen i ett bioteknikbolag som befinner sig i en stark trend, ett konsultbolag som laddar för utbrott samt en tidigare kursförlorare som startat året stark och befinner sig i en rekyl. SIDAN 4. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Elefantjakten fortsätter Drömmen om oljebröderna Lundins afrikanska elefant kan komma att bli verklighet, i alla fall om man vågar tro Afrika Oils kursutveckling och frågan är om det till och med kan vara en hel hord som påträffats i östra Afrika. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Elefantjakt är en sysselsättning som bröderna Lundin ärvde efter sin framlidne fader Adolf som gick bort i leukemi Adolf själv fick aldrig nöjet att finna någon, men det skulle sönerna Ian och Lukas få uppleva 5 år efter hans bortgång - när strukturen i norska Avaldsnes påträffades. Det skulle dock dröja ytterligare ett år innan man förstod att det rörde sig om en norsk elefant. Och 2012 kan bli en repris i pluralformat - i ett habitat mer sannolikt för förekomst av storvilt. I Robert Erikssons biografi om Adolf Lundin med olja i ådrorna och guld i blick, ges en förklaringen till bakgrunden: Vid ett möte mellan företagsledare från olika oljebolag ställdes frågan vad de gjorde på sin lediga tid. Det genomgående svaret blev golf, jakt och konst. Adolf svarade efter en stunds tvekan, elefanter. Så du är storviltsjägare, vad spännande blev svaret. Nej sa Adolf, elefanter det vill säga oljefält om miljarder fat olja jag letar efter elefanter. I en text som vi skrev samma dag som nyheten om att Africa Oil träffade på en oljekolumn i Kenya spådde vi att det sannolikt skulle bli ett fortsatt trevligt år för aktieägarna i Africa Oil. Det har visat sig att profetian hittills uppfyllts mer än väl. Sedan texten skrevs är aktiekursen upp med dryga 60 procent, men aktien är på lite längre sikt antagligen felvärderad hur man än vrider och vänder på det. Africa Oil kommer sannolikt aldrig att producera någon olja. Bolaget har inte de finansiella musklerna eller intresset hos storägarna Lundin att ta upp den ur backen. Antingen säljs Africa Oil i sinhelhet eller så avyttras koncessionerna var för sig när man väl utforskat och säkerställt mängden utvinningsbara fat. Det gör att värderingen, som indikerar att Africa Oil i dagsläget förväntas hitta dryga 300 miljoner fat netto baserat på ett försäljningspris på 4-5 dollar per fat, sannolikt inte är korrekt. Idagsläget går det därmed endast att spekulera i vilken värdering som är rättvis. På två dagar har nu aktien rusat med ytterligare 30 procent. Förklaringen till den senaste rusningen ligger i en kommentar skriven av Bank of America Merill Lynch som publicerades under onsdagen. I denna kommentar refererar man till delägaren Tullow Oil som äger den andra hälften av brunnen i Kenya. Enligt kommentaren överväger Tullow Oil möjligheten att påskynda borrningsprogrammet väsentligt från en rigg till upp till fem riggar. De är optimistiska och menar bassängområdet där den kenyanska brunnen ligger kan vara lika stort som Tullow Oils fynd i grannlandet Uganda, dessutom verkar områdets prospektivitet vara bättre. Ytterligare uppdateringar kring brunnen kan komma i slutet av maj, vilket kan tänkas bli nästa stora trigger för aktiekursen. Trots att Africa Oil även fortsättningsvis är mycket spännande bör du som placerare fundera över din riskbenägenhet innan du tar en position på dessa nivåer. Visst kan aktien fortsätta sin raketfärd uppåt, men än rekyl nedåt är även mycketsannolik, med tanke på att aktien har klättrat 140 procent på en månad och 230 procent på tre månader. Tomas Otterbeck Billy Degerfeldt TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Neurovive Betsson Doro Creative Antibiotics TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Axis Genovis Opus prodox Ericsson Guldsektorn REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Tomas Otterbeck REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Tomas Otterbeck PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Ellen Madeling Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Billy Degerfeldt Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Kortsiktigt motstånd i sikte Efter veckans återhämtning har Stockholmsbörsen nått upp till ett potentiellt hinder som kan föresena den långsiktiga uppgången. OMXS30-index har lagt en slagig veckan bakom sig, med stora rörelser både uppåt och nedåt. I tisdags stängde index på veckans högsta notering 1.055, efter att som högst ha noteras till Nivån motsvarar den tidigare stödnivån där index 6 och 29 mars vände uppåt och som då betraktades som en stödnivå. När en stödnivå bryts övergår den ofta till att fungera som en motståndsnivå och en ny stängning över skulle vara en tydlig indikation på att börsen åter är på väg uppåt. I första hand måste OMXS30-index också bryta den kortsiktiga fallande trendlinjen som kan dras utmed kurstopparna sedan årets toppnotering den 16 mars. Den senaste veckans slagiga utveckling speglar den osäkerhet som investerarna känner inför den stundande rapportperioden. Risken på börsen ökar under en rapportperiod då enskilda aktier kan röra sig mycket när rapporterade resultat avviker från förväntningarna. För den som handlar utifrån teknisk analys innebär perioden att fördelen klart minskar eftersom den tekniska analysen saknar verktyg för att bedöma utfall i samband med rapporter. Inväntar rekyl på Nasdaq Nasdaq Composite-index har den senaste veckan rört sig i sidled. Dock noterade indexet tillfälligt färska lågnivåer med en stängning vid 2.988, den lägsta nivån sedan mitten på mars. Den gångna veckan ger inga ledtrådar om utvecklingen fram över men vårt huvudscenario lutar åt en viss nedgång den närmaste tiden. OMXS30 TELIASONERA NASDAQ OMXS30-index har nått upp till ett potentiellt motstånd strax under Teliasonera är svag men 42-kronorsnivån kan ge stöd. Nasdaq Composite visar viss svaghet men håller sig uppe. Dawid Myslinski Dawid.Myslinski@ redeye.se TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Starka småbolagsaktier Vi fokuserar denna vecka på småbolagsaktier där vi funnit tre aktier i intressanta lägen i olika sektorer. Den som tog fasta på förra veckans affärsförslag och köpte aktier i Nobia, Tradedoubler och Vostok Nafta har hittills gjort en bra affär med en genomsnittsavkastning på 3,1 procent medan börsen tappat 0,2 procent. Denna vecka ser vi nya bra lägen i småbolagssektorn där vi rekommenderar köp av Aerocrine, Semcon och Transcom. Aerocrine i stark trend Aerocrine-aktien har haft en stark utveckling sedan början av 2011 men volatiliten har också varit hög. På sistone har dock trenden blivit något mer stabil och nyligen bröt aktien över ett tufft motstånd vid ca 11,5 kr. En efterföljande rekyl har sedermera gett ett köpläge och vi rekommenderar en position med målkurs 16 kr och stop loss vid 12,4 kr. Semcon laddar för utbrott Under januari och februari gjorde Semconaktien en nästintill oavbruten kursuppgång från cirka 22 till 40 kr. Därefter har aktien konsoliderat mellan 36 och 40 kr vilket sannolikt är en paus inför fortsatt uppgång. Vi ser därmed ett intressant läge i aktien och rekommenderar ett köp. Målkurs sätts vid 45 kr och stop loss 5 procent under ingångskurs. Transcom intressant på rekylen Efter en kraftig nedgång under 2011 har Transcom-aktien haft en betydligt bättre utveckling under 2012 då aktien vänt till stigande trend. Ett utbrott över 70-öresnivån bekräftade nyligen den stigande trenden. Dock föll aktien tillbaka efter Q1 rapporten igår. Sannolikt finner aktien stöd vid 70 öre varför vi ser ett köpläge. Målkurs sätts vid 80 öre och stop loss vid 67 öre. Hjjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se AEROCRINE SEMCON TRANSCOM Aerocrine-aktien är i en tydligt stigande trend. Semcon-aktien konsoliderar infört fortsatt uppgång. Transcom-aktien bör finna stöd vid 70-örsnivån. TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Kortsiktig konsolidering Sedan senaste numret av Trends har börsnedgång stannat av och den kortsiktiga trenden är numera konsoliderande bland majoriteten av bolagen i tradingguiden. BULL & BEAR Vart börsen i sin helhet är på väg är svårt att sia om. Redeye-analytikern Dawid Myslinski uttrycker dock sin tro på sidan 3 I förra numret av tradingguiden skrev vi att ett flertal aktietrender vänt ned och på lång sikt är detta fortfarande fallet. På kort sikt ser det dock annorlunda ut och flertalet aktier har nu nått ner till stödnivåer och handlas nu snarare i en konsoliderande trend. ABB, Boliden, Getinge, Lundin Mining, NCC, Nordea, Sandvik, SEB, Skanska, SKF, SSAB samt Volvo är alla exempel på aktier som handlats ned ordentligt, men som visat på styrka kring sina respektive stödnivåer. Den som tror på en fortsatt börsuppgång kan sannolikt finna goda köplägen bland dessa aktier. BEAR POWER % Stigande trend 16% % Konsl. trend 34% % Fallande trend 50% STIGANDE 6 KONSOL. 13 FALLANDE 19 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. M % RSI ABB % 0.1% 2.1% % -3.0% -5.2% % 5.7% 7.7% Alfa Laval % 2.0% 5.0% % -8.7% -0.5% % 6.7% 1.7% Alliance Oil % 0.6% 1.9% % -2.8% -1.4% % 36.7% 14.0% Assa Abloy % 0.2% 2.6% % -2.0% -1.7% % 2.9% 3.1% Astrazeneca % 1.8% 1.9% % -3.7% -1.8% % 9.0% 7.3% Atlas Copco % 3.2% 0.5% % -6.1% -1.2% % 9.4% 6.1% Boliden % 0.3% 3.5% % -2.1% 6.3 % % 11.3% 7.6 % Electrolux % -1.4% 0.7% % -6.2% -5.8% % 9.5% 8.3% Eniro % -3.2% 2.8% % -9.6% -6.7% % 12.7% 7.3% Ericsson % -1.6% 2.1% % -1.4% -7.8% % 9.9% 4.2% Getinge % -0.5% 3.0% % -4.7% 0.0% % 4.5% 5.7% Hennes & M auritz % -2.6% 0.2% % -1.5% -3.1% % 7.5% 5.2% Hexagon % 0.5% 7.1% % -4.4% -3.3% % 9.0% 2.4% Husqvarna % -4.5% 3.5% % -4.7% -1.1% % 16.5% 15.8% Investor % -3.9% -0.7% % -1.9% 1.8% % 6.6% 5.6% JM % 3.3.4% % % %.9.7% % Lundin M ining % -4.1% % -5.6% -1.8% % 18.0% 19.1% Lundin Petroleum % -0.1% 5.4% % 6.5% 0.2% % 22.4% 27.3% M illicom % -1.4% 0.4% % -1.7% 2.4% % 7.5% 2.5% MTG % 2.9% 2.0% % -6.6% -8.0% % 2.5% 5.3% NCC % % % % 4.0% 8.7% % % % Nokia % -6.4% 2.3% % -9.0% 17.3% % 30.1% 7.7% Nordea Bank % -6.6% 2.2% % -6.0% 1.0% % 16.0% 10.1% Oriflame % -0.2% 4.0% % -5.0% -3.1% % 1.0% 3.1% Sandvik % -1.3% 3.2% % -6.1% -3.1% % 11.6% 9.1% SCA % 4.4.5% % % 4.2.5% % % % Scania % 0.3% 1.8% % -3.5% % 11.2% 11.1% SEB % -8.1% 2.5% % 6.4% 3.0% % 15.4% 8.4% Securitas % 2.2% 0.7% % -7.2% -5.5% % 5.6% 7.1% Skanska % 5.3% -1.1% % -2.4% -3.5% % 8.9% 9.9% SKF % -5.5% 3.4% % -1.0% -1.9% % 9.8% 5.4% SSAB % -6.4% 2.9% % -10.5% -7.4% % 17.9% 19.0% Sv. Handelsbanken % 0.8% -1.9% % -4.3% -3.7% % 7.3% 7.9% Swedbank % -4.8% 5.7% % -2.4% 2.1% % 11.0% 9.2% Swedish M atch % 2.3% 4.1% % -9.7% -7.2% % 4.0% 6.2% Tele % -2.2% 3.5% % -7.3% 1.5% % 6.4% 4.2% Teliasonera % -2.6% 1.0% % 0.2% 3.5% % 11.4% 5.5% Volvo % 0.4% % 0.7% 1.6% % 11.5% 5.7% TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 5

6 NeuroVive Vi har i veckan tagit upp bevakning på NeuroVive Pharmaceutical. Bolaget fokuserar på akuta neurologiska tillstånd baserat på kunskapen att det gamla transplantationsläkemedlet cyklosporin, skyddar celler, och framför allt nervceller. Det tillstånd som ligger längst fram är traumatisk hjärnskada (TBI), dvs slag och åverkan mot huvudet vid t.ex. bilolyckor och fallolyckor. Ett annat område som NeuroVive riktar in sig på är stroke. I dag finns inget läkemedel som kan skydda nervcellerna från att ta skada. De områden som NeuroVive fokuserar på är kantade av decennier av misslyckanden så risken i projekten är hög trots användandet av en känd substans. När det gäller TBI planerar NeuroVive att starta upp en fas IIa-studie som en del i en större fas II/III-studie, tillsammans med EBIC. Vi räknar med några intressanta år framöver där vi tror att NeuroVive tecknar ett kommersiellt avtal innan de sätter igång med fas III-delen av TBI-studien. Vi använder flera olika värderingsansatser och det sammanvägda fundamentala värdet av dessa blir 38,1 kronor per aktie. Värdet avser för den nu pågående nyemissionen. Läs analysen här: redeye.se/analys/report/neurovive-historia-kanskrivas-igen Kurs SEK BOLAG I FOKUS May Jun Jul Sep Oct Dec Jan Feb Apr NeuroVive OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 2,5 AVK. POT: 7,0 Betsson Betsson meddelade på onsdagen att bolaget förvärvar konkurrenten Nordic Gaming Group, med det mest kända varumärket NordicBet. Priset landade på 65 MEUR plus eventuellt 20 MEUR i tilläggsköpeskilling och värderar NGG till mellan 6-7 gånger EBIT, att jämföra med Betssons värdering på runt 13 gånger EBIT. NGG har det senaste året omsatt 50 MEUR med ett rörelseresultat på 11 MEUR. Tillväxttakten låg på 37 %. Bolaget överlappar varandra geografiskt men 50 % av NGGs intäkter kommer från sports betting, något som kommer att balansera Betssons tunga kasinointäkter. Betsson räknar med att förvärvet kan konsolideras från och med slutet av juni och vi har justerat våra estimat utifrån det. För nästa år har vi höjt våra estimat med cirka 15 % och Betsson-aktien värderas trots årets starka uppgång på 40 % till P/E 10,5 nästa års vinst. Runt 200 kronor ansåg vi att Betsson-aktien var fullvärderad men efter det senaste förvärvet ser vi fortsatt potential, även om den sannolikt är lägre än 20 % från dagens nivåer. Kurs SEK May Jun Jul Sep Oct Dec Jan Feb Apr Betsson OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 10,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 10,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 7,0 TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 6

7 Doro Doro rapporterar sin Q1 fredagen den 11 maj. Aktien har sedan bokslutskommunikén backat med 16%, vilket vi anser är en omotiverad stor nedgång och ger en bra risk/reward för investerare som sökt bra köptillfällen. Fjolårets Q1 redovisade enligt vår mening såväl svag orderingång som svag vinst varför jämförelsetalen är förhållandevis lätta. För Q1 förväntar vi oss en orderingång om 165 MSEK, motsvarande en ökning om drygt 25% y/y. Försäljningen beräknas uppgå till 160 MSEK och EBIT 8,4 MSEK. Rörelsemarginalen förväntas uppgå till 5,3%, vilket kan ställas i relation till 4,4% för motsvarande period ifjol. Vinsten efter finansnetto beräknas uppgå till 8,7 MSEK, vilket ger en vinsttillväxt om hela 58% y/y. Aktien handlas till P/E 7,5x och EV/ EBITDA 4,1x för 2012, vilket är mycket attraktiva värderingsmultiplar givet den förväntade vinsttillväxten om 16% för helåret. Vår DCF-värdering indikerar ett motiverat värde om 31 kr/aktie. Kurs SEK BOLAG I FOKUS May Jun Jul Sep Oct Dec Jan Feb Apr Doro OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 4,0 Creative Antibiotics Creative Antibiotics kom på tisdagen med sin kvartalsrapport för det första kvartalet. Projekten rullar på och förhoppningarna står till att bolaget kan producera in vivo-resultat under andra halvan av Detta skulle kunna vara den nyheten som bolaget sedan kan använda för att ta in nya pengar. Det börjar nämligen bli akut. Kvartalet slutade med 22 MSEK i kassan och ett negativt kassaflöde på drygt 5 MSEK. Eftersom bolaget nu ökar sina insatser och aktiviteter kommer förmodligen kassaflödet knappast förbättras under resterande del av året, snarare tvärtom. Med tanke på tiden det tar från första kontakt till pengar på banken måste bolaget redan nu se om sitt hus om de inte vill stå barskrapade om och när de goda nyheterna kommer. Som lök på laxen meddelade bolaget också att Bengt Ågerup genom sitt bolag Nxt2b, nu sålt hela sitt innehav. Vi har sänkt betyget för trygg investering samt höjt avkastningskravet för att ta höjd för den ökade finansiella risken. Nu är det bara för bolaget att jobba vidare och leverera in vivo-data. Vårt nya fundamentala värde är 1,31 kronor per aktie. Kurs SEK May Jun REDEYE RATING Aug Sep Oct Dec Jan Creative Antibiotics Mar OMXS30 LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 2,0 AVK. POT: 5,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Vitrolife står stabilt - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har utvecklats kring nollstrecket under veckan medan index stigit drygt 1 procent. Bland innehaven sågs bäst utveckling hos ABB, Skanska och Systemair. Skanska tillhör en av de aktier i portföljen som ger bäst direktavkastning där en utdelning på 6 kronor per aktie avskilts i veckan. ABB har fått en hyfsad start i portföljen även om den inte gått lika starkt som verkstadssektorn som lyfte efter att SKF uttalats sig positivt om utsikterna för andra kvartalet. TeliaSonera tappade efter Q1- rapporten men avvikelsen från prognoserna var liten. TRENDSPORTFÖLJEN Vitrolife lämnade igår sin Q1 rapport som visade omsättning och rörelseresultat i linje med förvätningar. Mest intressant under 2012 anser vi dock inte vara resultatutvecklingen för bolaget utan avknoppningen av Xvivo som skall ske under andra halvåret. Vi anser att de två bolaget är värda mer i uppdelad form en i den nuvarande koncernen. Således ser vi fortsatt potential i aktien inför avknoppningen. Hjalmar Ahlberg UTVECKLING Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS HJALMARS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 0,0% 1,2% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -7,9% 7,5% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Avega % % 17% ABB % % 1% Bioinvent % % -2% Mekonomen % % -7% Net Entertainment % % 0% Nordic Mines % % -3% Skanska % %* 14% Systemair % % -2% TeliaSonera % %* 2% Vitrolife % % 17% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under föregående börsdag. TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Låg produktion för Nordic Mines - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Nordic Mines släppte i slutet av förra veckan en produktionsrapport för Laivagruvan som visade en låg guldproduktion under första kvartalet. Aktien tappade initialt på beskedet men har därefter återhämtat sig. Nordic Mines uppgav att produktionen under Q1 uppgick till ca 130 kg varav 68 kg under mars. Under slutet av mars var produktionstakten också högre med ca 3kg per månad. Vi räknar med att en produktion strax över detta krävs för att nå break even. Bolaget uppger att produktionen successivt ökar och vi ser en stor potential om bolaget når sina produktionsmål. Vi räknar med att aktien handlas till ca P/E 3x på 2013 års vinst, medan det dubbla kan motiveras. En successivt högre guldproduktion under Q2 och en kommande reservuppdatering bör räcka för en viss uppvärdering av Nordic Mines-aktien i det korta perspektivet. En större omvärdering kan dock sannolikt ske först när bolaget visar att de närmar sig full produktion på ca 10 kg per månad. Vi tror att detta kan ske innan utgången av 2012 varför aktien också stannar kvar i portföljen. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - itrolife 37,5 kr SÄLJ: Kurs utv index TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 9

10 ANALYS Köpläge i guldsektorn - ANALYS: GULDSEKTORN Den som ägt guldbolag under årets första månader har trots stabilt guldpris och positiv börsklimat fått se sina innehav minska väsentligt i värde, men för den tålmodige kan det sannolikt vara läge att öka exponeringen mot guldbolagen. Guldpriset är sedan slutet på augusti förra året marginellt upp, samtidigt har guldjuniorindex och NYSE-index för större guldbolag tappat 17 respektive 14 procent. Sannolikt beror divergensen delvis på följande punkter: 1) Rekylen i guldet, som inleddes i september förra året är den tredje nämndvärda sedan början på 2000-talet. Tidigare rekyler i guldpriset inträffade 2004, 2006 och 2008 och följdes senare av konsoliderande perioder på cirka två år. Under dessa perioder har guldbolagen i regel också haft det trögt, men i förhållande till spotpriset har värderingen innan liknande sättningar som den vi såg i höstas varit betydligt högre. Rullande P/E-tal har vid hausse legat kring 25-30x och vid baisse bottnat vid cirka 10x de senaste 5 åren. P/EBITDA-tal har sett till de senaste 15 årens utveckling toppat vid 20x och bottnat kring 5x. I dagsläget ligger både jämförbara P/E-tal och P/EBITDA-tal i de ovannämnda regionerna, vilket indikerar att värderingsbotten är nådd. Vidare nedgång bör således endast kunna motiveras av ett lägre guldpris. 2) Bland både juniorer och majors har det globalt sett förekommit en del problem som förseningar, nedstängningar, nedskrivningar etc. vilket påverkat aktiekurserna negativt. Samma utveckling har gått att skåda även inom den förhållandevis lilla svenska guldsektorn, där bolagen är mer känsliga för negativa nyheter då de generellt driver enstaka gruvprojekt. I Endomines Pampalogruva framkom det i början av juli förra året att halten avvek från tidigare kommunicerade nivåer, bara veckor senare skedde ett ras i gruvan - vilket fortsatte att lägga sordin på aktiekursen. Ett annat exempel på bakslag i sektorn är Nordic Mines som under förra veckan släppte en svag produktionsrapport för Laivagruvan. Gruvan är enligt ursprunglig plan försenad och fortfarande i uppstartsfas, bolaget indikerade vidare att det finns risk för ytterligare kapitalbehov innan lönsam produktion kan nås. 3) Vi ser dock intressanta lägen i bägge bolagen efter kursnedgångarna. Dels utifrån en potentiell återhämtning i sektorn men även av bolagsspecifika skäl. När det gäller Endomines har bolaget nyligen aviserat om en produktionsökning vid Pampalo, som ser ut att kunna påbörjas under Vi räknar med att detta kommer höja såväl produktionsvolym som lönsamhet och på våra prognoser handlas aktien till ett P/E-tal på 5x för 2013 och cirka 3,5x för En mer rimlig värdering borde ligga kring ett P/E-tal på omkring 8x vilket ger en uppsida på 60 procent på 2013 års prognos. Vi räknar således med att en uppvärdering kommer att ske under kommande 6 12 månader ) I Nordic Mines är risken högre än i Endomines då bolaget ännu inte visat att produktion kan ske enligt plan. Visar bolaget på en fortsatt successiv produktionsökning som indikerar att planerad kapacitet på 10 kg guld per dag kan uppnås, bör emellertid en uppvärdering ske snabbt. Uppnår bolaget full produktion år 2013 (Redeye räknar då med en produktion på kg guld) handlas bolaget till ett P/E-tal på knappt 3x medan en mer rimlig värdering borde ligga kring det dubbla. Kortsiktig finns dock risk för ytterligare kapitalbehov om bolaget inte får fart på produktionen och aktien är därmed mest intressant för den riskvillige investeraren. Hjalmar Ahlberg Billy Degerfeldt Gold Majors P/E-tal Gold Juniors Gold Majors Gold TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 10

11 Ericsson inför Q1: fokus på systemsidan - ANALYS: ERICSSON Ericsson kommer med sin Q1- rapport nu på onsdag klockan Vi tycker att man ska vara något försiktig med Ericssonaktien då vi inte tror på någon snabb vändning under första kvartalet. Aktien har dessutom stigit med cirka 10 procent sedan deras svaga Q4-rapport. Svagheterna i Q4-rapporten var förutom väldigt dåliga siffror inom Networks (systemsidan), att bolaget poängterade flera gånger att den amerikanska och den ryska marknaden fortsätter att vara svag samt att moderniserings- och utbyggnadsprojekt (som medför höga initiala kostnader och låga marginaler men bra uppgraderingspotential på sikt) fortsätter ett par kvartal till. Opus skördar nya framgångar och tog tidigare i veckan en stor och viktig affär i USA. Trots en kursdubbling det senaste halvåret är värderingen fortfarande riktigt aptitlig. Bilprovningsföretaget Opus fortsätter att visa framgångar i USA. Tidigare i veckan meddelades att de vunnit upphandlingen i delstaten North Carolina för leverans av ett nytt datahanteringssystem. Affären är stor och bedöms ge över 6 miljoner dollar i intäkter under 2012 och Till skillnad mot Opus andra bilprovningskontrakt, som ofta löper under minst fem år, så är dessa intäkter inte lika uthålliga. Lika fullt är det en stor och lönsam affär och en riktig fjäder i hatten. North Carolinas bilprovningsprogram är det tredje största i USA. Efter implementeringen kan Opus också få underhållskontrakt, men där finns ännu inget bestämt. Därtill så verkar operatörernas investeringar för 2012 bli relativt låga, speciellt under första halvåret. Vi förväntar oss att försäljningstillväxten i Q1 inom det viktigaste området, Networks, kommer var minus 9 procent eller 30,3 miljarder kronor (SME: 29,6 miljarder kronor). Således har försäljningstillväxten helt stannat upp trots ökad mobil datatrafik från smarta mobiltelefoner. Ericssons totala försäljning tror vi hamnar på 53,1 miljarder kronor (SME: 52,9 miljarder kronor) eller 0,3 procent tillväxt. Ericssons bruttomarginal har under de senaste kvartalen hamnat under press. Vi tror att detta kommer fortsätta och estimerar en bruttomarginal runt 32,5 procent i Q1 (SME: 32 procent). Marginalen inom Networks tror vi ligger på minst 10 procent vilket motsvarar ett rörelseresultat om 3,1 miljarder kronor (SME: 2,5 miljarder Affären är inte direkt oväntad då Opus har ett vasst erbjudande på systemsidan. Dessutom är North Carolinas nuvarande leverantör, konkurrenten Verizon, på väg att lämna branschen helt. Helt klart är det dock ännu en bekräftelse på att Opus har ett attraktivt erbjudande och att de nu även kan tävla om de större kontrakten på marknaden. Efter förvärvet av ESP Inc. och Wisconsinaffären som skall levereras till sommaren kommer Opus mer än tredubbla sin omsättning i USA. Därmed borde storleksskillnaden mot vissa av konkurrenterna inte längre ha någon betydelse. Senare i år kommer ytterligare upphandlingar där Opus bör ha goda chanser. Det är 4-5 stater där befintliga kontrakt snart löper ut. Och i flera fall har Opus goda möjligheter eftersom myndigheterna vill ha decentraliserade bilprovningsprogram, vilket passar deras erbjudande. Vi har nu höjt våra prognoser något vilket även avspeglar sig i en högre värdering. ANALYS kronor). Rörelseresultatet inom det andra viktigaste området, Global Services, tror vi hamnar på 1,5 miljarder kronor (SME: 1,6 miljarder kronor). På lång sikt är vi relativt övertygande om att operatörerna måste öka sina investeringar för att klara av den dramatiskt ökande datatrafiken. Detta borde gynna marknadsledaren Ericsson men tyvärr har vi inte ännu så länge sett några större effekter av detta. Ericsson-aktien värderas idag till 14x 2012-års vinst, 0,6x EV/S för 2012 och vårt DCF-värde är oförändrat 75 kronor/aktie vilket indikerar en uppsida, i alla fall på sikt. Estimaten har sedan förra kvartalsrapporten kommit ned rejält, vilket är positivt, men vi ser få triggers om inte Ericssons systemsida kan visa positiv tillväxt. Opus Prodox börsraket med fortsatt potential - ANALYS: OPUS PRODOX Greger Johansson Tidigare gav vår värdering ett motiverat värde omkring 1,70 kronor per aktie och efter prognoshöjningarna justeras det upp till cirka 1,85 kronor per aktie. Vi är alltjämt något försiktiga i våra antaganden då det är svårt att förutsäga vilka nya affärer som kan tillkomma. För att infria våra prognoser räcker det med ett nytt medelstort kontrakt (storleksordning Wisconsin) under Det kan givetvis överträffas, vilket innebär ytterligare potential. Dessutom borde nedsidan i aktien vara begränsad, trots den senaste tidens kursrally. Vår prognos med enbart befintliga kontrakt ger en nettovinst kring 40 MSEK på årsbasis, då vi justerat för avskrivningar på immateriella tillgångar. På kursen 1,50 handlas aktien därmed kring P/E 7-8. Med låg skuldsättning och goda tillväxtmöjligheter är det alltför lågt enligt vår uppfattning. Henrik Alveskog TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 11

12 Låg värdering på Genovis - ANALYS: GENOVIS Redeye har tagit upp bevakning på Genovis som är ett bolag som utvecklar, tillverkar och säljer ett antal olika produktkoncept till bolag och institutioner inom framför allt forskning och utveckling av nya läkemedel. Bolaget är uppdelat i två produktområden; proteinportfölj där bolagets enzymprodukter ingår och nano-portfölj där fokus främst riktas på att utveckla nanopartiklar för kontrastmedel. Kommersiellt är det bolagets proteinportfölj som kommit längst och första produktkoncepten lanserades för drygt två år sedan. Kunderna finns främst inom läkemedelsindustrin som använder enzymerna för kvalitetskontroll vid produktion och karakterisering av antikroppsläkemedel. Genovis enzymer klyver antikroppar av typ IgG och därmed fås antikroppsfragment fram. Produkterna har potential att snabba upp befintliga analysprocesser av antikroppar och samtidigt kan mer detaljerad information erhålls. Bolaget är på väg att skifta ett starkt fokus på forskning och utveckling mot en mer säljinriktad organisation. Eftersom de största kunderna är relativt få kan ett bolag av Genovis storlek och begränsade säljresurser nå en betydande del av den potentiella volym-marknaden. Stora patentutgångar och en ökad andel projekt som misslyckas under utvecklingsfasen pressar läkemedelsindustrin. Kostnaderna och tiden att få ett nytt läkemedel till marknaden har ökat kraftigt under det senaste decenniet, vilket driver intresse från läkemedelsbolagen för att finna nya tekniska lösningar som förbättrar möjligheten för klinisk framgång. Bättre verktyg för att karakterisera antikroppar är ett steg i den riktningen. Fjolåret innebar ett stort genombrott för Genovis då många nya kunder tillkom och idag finns samtliga stora läkemedelsbolag och flera större bioteknikbolag på kundlistan. Kanske än viktigare för bolaget i det skede som produkterna befann sig i var att ett flertal kunder under fjolåret publicerade vetenskapligt material som bekräftade nyttan och fördelar med bolagets proteinprodukter. Axis Q1: rejält nedjusterade estimat - ANALYS: AXIS ANALYS Vår värdering av Genovis visar på ett fundamentalt motiverat värde för verksamheten på 6,4 kronor efter utspädning från nyemissionerna. Aktien handlas med en tydlig rabatt mot vårt fundamentalt motiverade värde och värderingsrabatten uppgår i dagsläget till drygt 40 procent. När vi studerar den generella värderingsrabatten för medicintekniksektorn ligger denna rabatt högre än snittet som uppgår till omkring 25 procent för de bolag Redeye bevakar. En investering i Genovis är förenad med hög risk och det finns ett kapitalbehov närmaste åren, där sannolikt ägarna kommer behöva skjuta till mer kapital genom fler nyemissioner. Andra sidan av myntet är att en investering är en möjlighet att komma in i ett tidigt kommersiellt läge till en attraktiv värdering där förväntningarna för ett genombrott för bolagets produkter är långt ifrån inprisade. Klas Palin Axis kom med sina Q1-siffror tidigare i veckan och rapporten var klart sämre än vad vi och marknaden förväntade sig. Således fortsätter mönstret från tidigare år, där riktigt bra kvartalsrapporter varvas med riktig svaga rapporter. Vi anser inte heller att det kom fram så mycket ny information i samband med telefonkonferensen, mer än att Axis var relativt tydliga med att affärsaktiviteterna var högre i samtliga regioner i slutet av kvartalet jämfört med i början. Försäljningen i Q1 kom in på endast 881 miljoner kronor (väntat: 983 miljoner kronor) och resultatet blev 79 miljoner kronor (väntat: 166 miljoner kronor). Således var både försäljningen och resultatet klart mycket sämre än förväntat. Aktien tappade 11 procent på rapportdagen och vi har justerat ned de framtida prognoserna rejält. Vi tror nu att VPA för 2012p respektive 2013p blir 5,73 kronor/aktie (7,75 kronor/ aktie) respektive 7,25 kronor/aktie (9,39 kronor/aktie). Även vårt DCF-värde om 170 kronor/aktie har justerats ned till 150 kronor/aktie. P/E-talet för 2012p är numera 29x och tillsammans med vårt nya DCF-värde ser vi ingen större uppsida i aktien. För den mer riskbenägna och tillväxtorienterade investeraren kan det fortsatt finnas ett någorlunda intressant investeringscase i Axis-aktien. Man ska komma ihåg att just Axis är ett av få svenska teknologibolag som faktiskt under lång tid har överraskat investerarna positivt och uppvisat en mycket bra och hög organiskt tillväxt Greger Johansson TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E 3L System 5,0 6,0 6,0 5,5 2,0 SEK ,15 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 3,0 7,0 SEK ,35 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK ,13 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK ,86 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 4,0 8,0 SEK ,89 Allenex 3,0 6,0 1,0 6,0 5,5 SEK ,79 AllTele 8,0 8,0 7,0 7,0 5,0 SEK ,72 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK ,25 Arise Windpower 6,0 7,0 7,0 7,0 4,5 SEK ,60 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 6,0 8,0 SEK ,60 Aspiro 6,0 9,0 0,0 6,5 4,0 SEK ,63 AstraZeneca 7,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD ,38 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 9,0 SEK ,52 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK ,32 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 7,0 SEK ,26 Betting Promotion 4,0 6,0 4,0 4,0 8,5 SEK ,00 BioInvent 8,0 9,0 0,0 2,0 9,0 SEK ,10 Biotage 5,0 6,0 6,0 6,0 8,5 SEK ,22 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 3,0 7,0 6,0 SEK ,29 Boule Diagnostics 4,0 7,0 5,0 7,5 8,5 SEK E ,78 Bredband2 6,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK ,01 Caperio 7,0 6,0 6,0 6,5 7,0 SEK ,02 Capilon 3,0 5,0 4,0 5,0 7,0 SEK ,48 Catella 7,0 5,0 5,0 6,0 7,5 SEK ,28 CellaVision 9,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK ,61 Central Asia Gold 4,0 5,0 1,0 4,5 5,5 SEK ,22 Cherryföretagen 9,0 7,0 6,0 6,5 8,5 SEK ,63 Cision 9,0 7,0 7,0 6,5 8,0 SEK ,77 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK ,74 Creative Antibiotics 7,0 5,0 0,0 3,0 5,0 SEK ,31 Cybercom 6,0 6,0 7,0 7,0 7,0 SEK ,18 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK ,48 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 7,0 SEK ,42 Doro 8,0 8,0 7,0 8,0 4,0 SEK ,99 Enea 7,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK ,81 Ericsson 7,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK ,06 Exini 5,0 9,0 2,0 2,5 8,0 SEK ,26 Formpipe 8,0 7,0 7,0 7,0 7,0 SEK ,72 Free2move 2,0 6,0 4,0 1,0 3,0 SEK ,03 Getinge 9,0 7,0 9,0 9,5 4,5 SEK ,24 Getupdated 6,0 7,0 4,0 6,5 8,0 SEK ,14 Geveko 4,0 5,0 2,0 4,5 7,0 SEK ,12 Gunnebo 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK ,41 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK ,88 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 2,0 8,5 SEK ,60 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR ,26 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK ,13 Invisio 6,0 8,0 2,0 4,0 8,0 SEK ,05 Karo Bio 7,0 4,0 0,0 1,0 6,0 SEK ,42 TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK ,13 Kopy Goldfields 5,0 5,0 0,0 5,5 5,5 SEK ,67 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK ,05 Meda 9,0 9,0 8,0 7,0 6,0 SEK ,72 Medivir 6,0 8,0 3,0 5,0 6,5 SEK ,81 Micronic 6,0 7,0 2,0 6,5 6,0 SEK ,45 Moberg Derma 8,0 6,0 1,0 4,5 7,5 SEK ,10 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK ,75 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK ,04 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 5,0 SEK ,26 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK ,75 Nokia 5,0 5,0 5,0 5,0 4,0 EUR ,61 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK ,24 Nordic Mines 7,0 4,0 0,0 7,0 6,5 SEK ,46 Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 6,0 DKK ,10 Opus Prodox 7,0 7,0 7,0 6,5 8,0 SEK ,05 Orc Software 9,0 4,0 7,0 6,5 4,5 SEK ,91 Orexo 6,0 8,0 1,0 5,0 8,5 SEK ,81 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR n.m. Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,0 SEK ,37 Pledpharma 5,0 8,0 0,0 2,5 7,0 SEK ,61 Prevas 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 SEK ,89 Probi AB 7,0 7,0 8,0 7,5 8,5 SEK ,51 RaySearch Laboratories 6,0 7,0 6,0 4,0 4,0 SEK ,84 Redbet 5,0 6,0 3,0 4,5 8,0 SEK ,82 Sectra 6,0 6,0 7,0 7,0 5,0 SEK ,32 Sensys Traffic 4,0 7,0 3,0 2,0 7,5 SEK ,03 Systemair 7,0 6,0 9,0 9,0 5,0 SEK ,25 Topotarget 4,0 7,0 0,0 1,5 8,0 DKK n.m. Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR ,11 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP ,15 Vitrolife 5,0 7,0 6,0 9,0 3,0 SEK ,49 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 14 APRIL 2012 SIDA 14