Tellus Midas. Strategi under december. Månadsbrev December. I korthet: I korthet:

Transkript

1 Tellus Midas Strategi under december Vart tog julklapparna vägen? I korthet: December blev en tämligen odramatisk månad om än något svagare än förväntat. De som väntade på julklappar med en enligt traditionen stigande aktiemarknad väntade förgäves. Oljepriset fortsatte att falla. Normalt skulle detta ses som positivt för den generella tillväxten i världen. Denna gång så kom det snarare att förknippas med en allmän oro för åtminstone i Europa deflation och farhågorna för ett japanskt scenario ökade markant. Finansmarknaderna tycker sällan om kraftiga förändringrar även om den underliggande förändringen såsom ett fallande oljepris egentligen är positiv. Anledningen till detta är att man vill ha en hög grad av förutsägbarhet. Det finns som i detta fall bolag och även hela länder som påverkas negativt av ett kraftigt fallande oljepris vilket ställer rådande prognoser på ända. Avkastningen för Midas kom under månaden att uppgå till -0,27% att jämföra med Europa STOXX 600 som avkastade -1,79% och en tre månaders statsskuldväxel som avkastade 0,01%. Avkastningen för 2014 kom för Midas att uppgå till - 3,45% medan den för Europa STOXX 600 uppgick till 4,24% och för en tre månaders statsskuldväxel till 0,38%. Sedan Midas start den 1 januari 2007 uppgår avkastningen till 15,92%, medan den för Europa STOXX 600 uppgår till -6,64% och för en tre månaders statsskuldväxel till 12,78% Vi behöver väl knappast tillägga att vi inte är tillfreds med utvecklingen under Aktieexponeringen minskade något under månaden till 83% och förblev därmed relativt hög. Ett nytt bolag tillkom i portföljen under månaden. Vi deltog i den svenska börsintroduktionen av Lundin Gold. Bolaget har köpt mycket intressanta guldfyndigheter till attraktivt pris i Ecuador. Bolaget är sedan tidigare noterat i Canada, men den svenska börsintroduktionen och kapitalanskaffningen gjordes för att finansiera förvärvet av dessa fyndigheter. Ett bolag har sålts i sin helhet och det är det portugisiska byggbolaget Mota Engil Africa, som delades ut till aktieägarna i Mota Engil förra månaden. Verksamheten är mycket intressant med en ledande ställning i många afrikanska I korthet: Avkastning november: MIDAS 0,71% STOXX600-3,41% SSVX90 0,05% Avkastning 1 år: MIDAS 0,99% STOXX600-4,54% SSVX90 0,29% Avkastning sedan start MIDAS 2,69% STOXX600-27,60% SSVX90 8,52% Standardavvikelse: 11,97% Sharpe 0,31 NAV 92,35 Positionering: Marginellt ökad aktieandel Vår marknadssyn: Positiv Månadsbrev December Avkastning december MIDAS -0,27% STOXX600-1,79% SSVX90 0,01% Avkastning 1 år: MIDAS -3,71% STOXX600 3,89% SSVX90 0,38% Avkastning sedan start MIDAS 15,92% STOXX600-6,64% SSVX90 12,78% Sharpe 0,13 Standardavvikelse: 12,54% NAV 97,98 Positionering: Oförändrad Vår marknadssyn: Positiv pga sannolika penningpolitiska stimulanser. MIDAS Fem största innehav: RHI 6,7% Mota Engil 5,8% Bucher 4,7% Sorin 4,6% Palfinger 4,5% Störst positivt bidrag Palfinger, Aalberts Störst negativt bidrag Mota Engil, BCP 1

2 länder. Innehavet var dock så pass litet att vi valde att avyttra det. Vi har en fortsatt indirekt exponering i bolaget genom Mota Engil, som är dess största aktieägare. Aktien har fallit kraftigt sedan vår försäljning. Att notera på den positiva sidan är att den österrikiska krantillverkaren Palfinger som haft en mycket svag utveckling under hösten blev månadens största positiva bidragsgivare till avkastningen. Den portugiska aktiemarkanden hade en svag utveckling och portföljens bägge största förlorare fanns att hämta där i form av just Mota Engil och banken BCP. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år 5 år Sedan start MIDAS -0,27% -2,37% -7,47% -3,71% -3,71% 22,03% 9.41% 15,92% STOXX600-1,79% -0,60% -0,25% 4,24% 3,89% 42,04% 42,58% -6,64% SSVX90 0,01% 0,03% 0,08% 0,38% 0,38% 2,38% 4,22% 12,78% Källa: Tellus fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Penningpolitiska stimulanser bäddar för långsiktig uppgång Så kom de förväntade penningpolitiska stimulanserna från ECB. Anledningen till att vi behållit en hög aktievikt under de senaste månaderna har varit just att det var detta vi förväntade. Intressant att notera är att det var en ganska allmän förväntan, men att få räknade med at det skulle ge någon större effekt på aktiemarknaderna, för at det var just förväntat. Slutsatsen blir att många trodde på pappret att det skulle hända, men få hade positionerat sig för det. Nu blev stimulanserna något större än förväntat med månatliga obligationsköp om 60 miljarder euro i månaden, delat mellan ECB och de nationella centralbankerna. Efter detta har kapital strömmat in i Europa, framförallt från amerikanska investerare, vilket lyft aktiemarknaderna markant i Europa. Dessutom har det kommit positiva ekonomiska data från såväl USA som Tyskland under årets inledning. Samtidigt har vi sett allt fler länder inklusive Sverige att införa negativa repo räntor. Många statsobligationer handlas nu med negativ ränta. För första gången har även ett företag i detta fall Nestle givet ut ett obligationslån med negativ ränta vilket framstår som unikt. Vi vänder automatiskt blickarna västerut till USA där vi konstaterar att den mycket expansiva penningpolitiken haft en mycket lång och utdragen positiv inverkan på aktiemarknaderna. Vägen har varit mycket stabil uppåt med få större bakslag, snarare än explosiv uppåt, vilket är något av en placerares drömscenario. Mycket talar nu för att vi får en liknande utveckling i Europa. Faktorerna som talar för detta är naturligtvis i första hand den stora tillgången på kapital kombinerat med i många fall negativa räntor. Ekonomiska data pekar nu också åt rätt håll utan att för den skull vara inflationistisk, vilket talar för att dessa stimulanser förmodligen är bestående under en överskådlig framtid. Placeringsalternativen förutom aktier i denna miljö är få och värderingarna ter sig ännu inte utmanande. Vi ser nu investerare röra sig allt längre ut på riskskalan vilket den goda utvecklingen i ryska aktier hitintills i år talar för. Vi har nu äntligen passerat de nivåer på Europa STOXX 600 som rådde då vi startade Midas föröver 8 år sedan. Det är därför inte orimligt att tro att vi har ytterligare potential i Europa under året. Finns det då inga riskfaktorer? Jo, det gör det naturligtvis. Vi ser nu en fortsättning i det grekiska dramat/tragedin där man 2

3 haft en paus i föreställning sedan den förra uppgörelsen med trojkan. Med det nya politiska klimatet i Grekland pågår nu förhandlingar om fortsatt ekonomisk stöd eller inte till Grekland och risken för sk grexit har ökat. Det mest troliga är någon form av kompromiss, men det är naturligtvis ett riskmoment. Ett annat riskmoment är naturligtvis de fortsatta oroligheterna i Ukraina och eventuella återverkningar på den ryska ekonomin. Nu har oljepriset stigit under året vilket gynnar en ryska ekonomin, men det är fortfarande så pass lågt att det på intet sätt utgöt ett mot den globala ekonomiska tillväxten utan snarare en stabilitet. Slutsatsen blir att vi behåller vår positiva syn på den europeiska aktiemarknaden. Dock ska vi ha en respekt för den snabba uppgången hitintills i år som framförallt varit likviditetsbetingad. När dessa flöden Efter den senaste tiden återhämtning på aktiemarknaderna framstår det inte längre som att det är rea i butiken, även om vi i skrivande stund befinner oss i mellandagarna. Riskaptiten har så smått börjat komma tillbaka och en normalisering har återigen skett. Om vi blickar in i kristallkulan för 2015, vad är det då vi ser just nu? Den amerikanska tillväxten är mycket stark, samtidigt som inflationen fortsätter att vara låg, vilket talar för att de förväntade räntehöjningarna dröjer något. Återhämtningen fortsätter i Europa men förmodligen i ganska beskedlig takt. Det kan så tillvida inga stimulanser tillkomer förmodligen bli vissa besvikelser för tillväxten under Samtidigt fortsätter inflationen att vara extremt låg och det låga oljepriset hjälper självfallet till, även om den starka dollarn till viss del motverkar detta. Låg tillväxt i kombination med mycket låg inflation gör sannolikheten för nya penningpolitiska stimulanser från den Europeiska Centralbanken mycket stor, förmodligen kommer dessa redan i januari. Ett scenario liknande vad vi upplevt i USA de senaste åren känns därför mycket möjligt. Vilka är då hotbilderna för 2015? Självklart är krisen i Ukraina ett fortsatt hot. Den ryska ekonomin faller nu kraftigt och frågan är därför om inte Putin har skjutit sig själv i foten i sin hårdnackade attityd mot omvärlden. Hans stöd är i dag fortsatt starkt i Ryssland men den personliga risken för Putin och hans politik ökar ju djupare ekonomin faller. Slutsatsen i dagsläget är att fortsätta vara försiktig mot ekonomier och aktier med en stor exponering mot Ryssland. Den generellt låga tillväxten i Europa är i sig också naturligtvis ett hot om inga penningpolitiska stimulanser sker. Uteblir dessa finns det därför risk att än en gång se tillväxtprognoserna för Europa revideras ner. Konsekvensen blir i så fall mindre attraktiva värderingar. Slutsatsen blir dock ändå att sannolikheten för penningpolitiska stimulanser är mycket hög, vilket förmodligen kommer att ha en mycket positiv inverkan på de europeiska aktiemarknaderna. I ett sådant scenario kommer förmodligen de mer konjunkturkänsliga delarna av ekonomin att gynnas såsom industribolag, gärna med exportinriktning som kan gynnas av eurons försvagning mot dollarn. Utveckling på oljepriset är naturligtvis mycket svårt att sia om. Har det fallit för mycket eller kommer det fortsätta ligga på låga nivåer alternativt falla ännu mer? Oavsett detta kommer vi att ha en försiktig hållning till oljeservice industrin. Oljebolagen har under en lång period varit bortskämda med ett högt oljepris, vilket lett till en kostnadsinflation inom branschen. Man har helt enkelt inte behövt ha fokus på kostnaderna, då oljepriset varit så högt. Oljebolagen kommer därför med stor sannolikhet ha ett annat kostnadsfokus i framtiden, vilket naturligtvis är ett hot mot dess underleverantörer. Vi kommer utifrån ovan beskrivna scenario ha en fortsatt hög aktieandel under inledningen av Vi ska ha i minnet att den europeiska aktiemarknaden idag är ca 8% lägre än när vi startade Midas för nästan 8 år sedan. Skulle de förväntade penningpolitiska stimulanserna utebli kan vi dock komma att få ompröva vårt beslut. Positionering 3

4 dec 0% 83% 8% 9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Aktier Räntebärande Likvida medel nov 0% 86% 0% 14% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Aktier Räntebärande Likvida medel MIDAS utveckling och positionering över tid 4

5 Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07-20% jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 dec-06 apr-07 aug-07 dec-07 apr-08 aug-08 dec-08 apr-09 aug-09 dec-09 apr-10 aug-10 dec-10 apr-11 aug-11 dec-11 apr-12 aug-12 dec-12 apr-13 aug-13 dec-13 apr-14 aug-14 dec-14 Procent Procent Exponering Midas Aktiefonder Stoxx Europé 600 Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och Källa: terminer). Tellus Linjerna fonder, visar MIDAS All utveckling avkastning i visas jämförelse i SEK, alla med avgifter STOXX inkluderade. 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: tellus fonder Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5