Strategi under juli. Månadsbrev Juli I korthet: I korthet:

Transkript

1 Strategi under juli Försäljning av Imtech Som vi skrev i förra brevet såg vi en potential i aktiemarknaden efter den kraftiga nedgången i juni, vi8lken framkallades av att räntorna rörde sig uppåt efter FED chefen Ben Bernankes uttalande om att stödköpen av amerikanska obligationer gick mot sitt slut. Anledningen till detta var dock i grunden sund, eftersom den amerikanska ekonomin ansågs ha nått en sådan tillväxtkraft att detta snart inte längre var nödvändigt. STOXX Europa 600 steg mycket riktigt under juli månad med 5,11%. Tyvärr följde Midas inte med i denna kraftiga uppgång, utan avkastningen kom att uppgå till 1,32%. Detta betyder att sedan årets början har Midas haft en avkastning på -0,14%, medan STOXX Europa 600 har avkastat 7,46%. Ser vi det i ett lite längre perspektiv ser det dock annorlunda ut. Midas har sedan starten 2007 avkastat 9,34%, medan STOXX Europa 600 under samma period haft en negativ avkastning med -17,98%. En tre månaders statsskuldväxel har under samma period avkastat 11,97%. Vad var då anledningen till att Midas inte lyckades att ha en avkastning i magnitud med ett europaindex under denna månad? Återigen var det vårt innehav i det nederländska teknikservicebolaget Imtech som spökade. Detta har länge varit ett av våra kärninnehav som uppvisat en stor konjunkturell stabilitet och man lyckades till och med leverera vinstökningar under finanskrisen 2008 och 2009, vilka var de värsta konjunkturåren sedan 1930-talet. Som ni kanske minns så föll aktien med 40% bara under juni månad, efter att kursen nära nog redan tidigare hade halverats under året. Bakgrunden till detta var bedrägligt beteende från den tyska ledningen, vilket försatt bolaget i en prekär finansiell situation. För att komma till rätta med detta annonserades en stor nyemission på 500 miljoner euro. Vi hade under månaden ett konferenssamtal med ledningen för bolaget, vilket skulle utgöra grunden för vårt fortsatta engagemang i företaget, då vi bedömer den underliggande affärsverksamheten som sund. Man är bland annat stor på smarta klimatlösningar för stora kontor, offentliga I korthet: I korthet: Månadsbrev Juli 2013 Avkastning november: MIDAS 0,71% STOXX600-3,41% SSVX90 0,05% Avkastning juli: MIDAS 1,32% STOXX600 5,11% SSVX90 0,07% Avkastning 1 år: MIDAS 6,32% STOXX600 14,61% SSVX90 0,90% Avkastning 1 år: MIDAS 0,99% STOXX600-4,54% SSVX90 0,29% Avkastning sedan start MIDAS 9,34% STOXX600-17,98% SSVX90 11,97% Avkastning sedan start MIDAS 2,69% STOXX600-27,60% SSVX90 8,52% Sharpe 0,02 Standardavvikelse: 12,70% NAV 92,86 Standardavvikelse: 11,97% Sharpe 0,31 NAV 92,35 Positionering: Minskad Vår marknadssyn: Positiv, långsam återhämtning Positionering: Marginellt ökad aktieandel Vår marknadssyn: Positiv MIDAS Fem största innehav: Deutsche Bank 5,1% Palfinger 5,0% RHI 4,4% Aalberts 3,7% Elringklinger 3,4% Största positivt bidrag RBS, Wacker Chemie Störst negativt bidrag Imtech, RHI miljöer, idrottsanläggningar med mera. Man rapporterade då att mycket av den dagliga verksamheten fortlöpte på ett normalt sätt. Även om viktiga områden som Benelux och nu även Tyskland, där man rensade skrivborden hade det tufft. Vi tog därför beslutet att stötta nyemissionen, då aktien i förhållande till sin försäljning framstod som extremt billig. Två dagar före nyemissionens stängning kom man att rapportera om ytterligare 40 miljoner euro i förluster. Detta fick oss att dra tillbaka vårt deltagande i nyemissionen och 1

2 dessutom att sälja alla våra aktier. Vi vill investera i vad vi bedömer som välskötta företag, där vi kan lita på företagsledningen. Att man mitt i en pågående nyemission som man gör på grund av stora engångsförluster hittar ytterligare försluster efter månader av genomgång anser vi vara ett stort svaghetstecken. Det visar att såväl den gamla som den nya företagsledningen inte haft/har kontroll på bolaget. Vi är därför rädda för att det snart kan komma att behövas nya kapitaltillskott till bolaget, alternativt att man får sälja de mest lönsamma delarna. Aktiekursen har fallit ytterligare från de nivåer vi sålde på. På grund av försäljningen av Imtech aktier kom vår aktieandel att minska med ca 5% till strax över 50% trots vår i grunden positiva syn på aktiemarknaden. Den 50%iga aktieexponeringen var naturligtvis en annan anledning att vi inte följde med fullt ut i den starka återhämtningen under juli. Ser vi till andra förändringar i portföljen under månaden så har vi återigen sålt vårt innehav i Hochtief som vi köpte så sent som förra månaden. Detta efter en god uppgång på kort tid, då vi valde att ta hem en god vinst. Inga nya företag har tillkommit i portföljen under månaden. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år 5 år Sedan start MIDAS 1,32% -1,40% -4,78% -0,14% 6,32% 14,33% 16,40% 9,34% STOXX600 5,11% 0,96% 4,30% 7,46% 14,61% 17,32% 7,13% -17,98% SSVX90 0,07% 0,21% 0,43% 0,51% 0,90% 3,33% 5,77% 11,97% Källa: Tellus fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Börsen signalerar ekonomisk återhämtning Efter juli månads starka uppgång återhämtades mycket av den irrationella nedgången från juni, dock inte hela fallet. Återhämtningen innebär att värderingarna inte längre ter sig som fyndköp generellt. Vi befinner nu i slutet av rapportperioden för det första halvåret och generellt har företagen levererat enligt förväntansbilden. Resultatåterhämtningen är i allmänhet inte mycket att skriva hem om och resultatförbättringar består ofta i att företagen har hård kontroll på kostnadssidan, dvs vi har ännu inte fått se till tillväxten ta riktig fart. Börsoptimismen är trots det återigen tämligen stor. Värderingarna bygger idag i mångt och mycket på att vi ser tillväxten ta fart under det andra halvåret och under Av de indikationer vi ser är det dock mycket som talar för att så blir fallet och därmed bör det finnas en ytterligare potential i aktiekurserna om denna förväntade tillväxt bekräftas. Den amerikanska ekonomin växer nu i en god takt och man har återigen tagit över stafettpinnen från de så kallade BRIC ekonomierna för att leverera global tillväxt. I södra Europa brottas man fortfarande med stora ekonomiska problem men nedgångstakten i ekonomierna har avtagit. Vi får klara indikationer från den Iberiska halvön att läget nu inte försämras ytterligare, även om ekonomierna fortfarande befinner sig på lågvarv. Det är intressant att notera att trots att den amerikanska ekonomin befinner sig i en gynnsammare position än den europeiska så har börsutvecklingen sedan 1 juli till dags dato varit klart mer positiv i Europa, vilket 2

3 vittnar om att investerarkollektivet börjar få upp ögonen för den potential Europa besitter den dag det vänder på allvar. Utvecklingen på amerikanska börsen har varit klart mycket gynnsammare än i Europa sedan finanskrisen inleddes. Blickar vi tillbaka till inledningen av 2007 så har det amerikanska indexet S&P 500 stigit med 19%, medan STOXX Europa 600 fallit med 18%. Detta har naturligtvis gett stora värderingsdiskrepenser mellan dessa kontinenter, vilka nu börjar belysas då man ser ljuset i tunneln för de europeiska ekonomierna. Vad vi lärt oss av historien är att trender från utvecklingen på finansmarknaderna från USA återspeglas så gott som alltid med en viss eftersläpning på de europeiska finansmarknaderna. Med den starka utvecklingen för handen på den amerikanska ekonomin och börsen, finns det stor anledning att tro att vi är inne i en stabilare återhämtningsfas även i Europa. Även obligationsmarknaden som är en god värdemätare på den framtida ekonomiska utvecklingen börjar också prisa in en ekonomisk återhämtning. De stigande räntorna från de av centralbankerna nedpressade nivåerna har nu börjat trenda uppåt och det blir naturligtvis svårare att få avkastning på obligationer i ett sådant scenario, vilket sannolikt leder till en ökad kapitalallokering till aktier. Jag hade förra veckan ett möte med VD på det tyska försäkringsbolaget Hannover Re, som är en av de större återförsäkrarna i världen. De har idag endast 2%!!! av sina tillgångar allokerat till aktiemarknaden, då man bränts sig på aktier i början på 2000 talet, under finanskrisen, men också på den återhämtning vi såg 2010 som tog en ände med förskräckelse med den så kallade PIIGS krisen. Man börjar dock mer och mer se aktier som ett placeringsalternativ igen då den förväntade avkastningen på obligationsmarknaden blir allt mindre. Regionmässigt kan det vara intressant att vända blickarna mot södra Europa, vilket varit en region vi till stor del stått utanför under en lång tid. Som alltid gäller det dock att försöka hitta välskötta intressanta nischföretag, oavsett vilket land de befinner sig i. Positionering juni 0% 56% 26% 18% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel juli 0% 51% 43% 6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel 3

4 MIDAS utveckling och positionering över tid Källa: Bakgrundsfärgen Tellus fonder, i diagrammet All ovan avkastning visar MIDAS visas i SEK, totala alla exponering avgifter inkluderade. mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. 4

5 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 01-yy 07-yy 01-yy 07-yy 01-yy 07-yy 01-yy 07-yy 01-yy 07-yy 01-yy 07-yy 01-yy 07-yy -20% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5