Strategi under mars. Månadsbrev Mars I korthet: I korthet:

Transkript

1 Strategi under mars Liten tuva stjälper stort lass Mycket av finansmarknadernas fokus kom under månaden att riktas mot den lilla ö nationen Cypern med sina invånare. Med en överhängande risk för en total bankkollaps som skulle få följder långt större än vad den cypriotiska ekonomin skulle klara av, kom till slut den sk trojkan EU, ECB och IMF till räddning. De villkor man satte upp skiljde sig dock från de räddningspaket man tidigare aviserat gentemot europeiska länder i kris. Denna gång fick insättare med över euro i tillgångar ta en smäll på uppskattningsvis närmare 40% i den mest insolventa banken. Sparare med tillgångar under euro lämnas dock oskadda, vilket var en förändring mot det ursprungliga förslaget. Debatten har naturligtvis gått het kring detta, men klart är att trojkan helt enkelt ser Cypern som en mindre systemrisk än tex Grekland eller Irland. Ursprunget på stor del av dessa tillgångar härrör dessutom inte från EU länder, utan från Ryssland varför incitamenten att garantera dessa förmodligen har varit mindre. Oron på Cypern har framförallt drabbat banksektorn även om de direkta följdverkningarna på europeiska banker är mycket små. Jag träffade nyligen den franska storbanken BNP som hade en exponeringen på 5 miljoner euro mot Cypern, vilket får anses som mycket marginellt. Däremot har spreadarna på kreditskydd ökat väsentligt, vilket får en indirekt påverkan på banker. Oron att den lilla tuvan skulle stjälpa det stora lasset i Cypern fallet får anses som obefogad och är inget finansmarknaderna förväntar sig. Däremot har det aktiekursmässigt fått en stor påverkan på banker, men också på cyklisk verkstadsindustri som haft en period av god kursutveckling bakom sig. Bilförsäljningen i Europa har också visat svaga siffor, vilket haft en negativ påverkan på bilrelaterade aktier. Dessa faktorer har tyvärr haft en negativ påverkan på Midas under månaden. Många av de företag vi investerat i och haft en god avkastning på under en längre period, fick tyvärr se kursrekyler under mars. I korthet: I korthet: Månadsbrev Mars 2013 Avkastning november: MIDAS 0,71% STOXX600-3,41% SSVX90 0,05% Avkastning mar: MIDAS -2,59% STOXX600 1,32% SSVX90 0,07% Avkastning 1 år: MIDAS 3,34% STOXX600 11,24% SSVX90 1,02% Avkastning 1 år: MIDAS 0,99% STOXX600-4,54% SSVX90 0,29% Avkastning sedan start MIDAS 9,28% STOXX600-19,57% SSVX90 11,64% Avkastning sedan start MIDAS 2,69% STOXX600-27,60% SSVX90 8,52% Sharpe 0,02 Standardavvikelse: 12,83% NAV 92,93 Standardavvikelse: 11,97% Sharpe 0,31 NAV 92,35 Positionering: Marginellt ökad Vår marknadssyn: Korrektion skapar köptillfälle Positionering: Marginellt ökad aktieandel Vår marknadssyn: Positiv MIDAS Fem största innehav: Palfinger 5,1% Imtech 4,6% Elringklinger 4,6% Deutsche Bank 4,4% RBS 3,5% Största positivt bidrag Palfinger, Galenica Störst negativt bidrag STOXX Europé 600 visade trots oron på Cypern en uppgång med Elringklinger, Wacker Chemie 1,32% under månaden. Midas hade samtidigt en svag avkastning och tappade 2,59% under månaden. Bland de investeringar som utmärkte sig negativt fanns Deutsche Bank, EURO STOXX Bank ETF, RBS, Deutz, Elringklinger, Norma och Wacker Chemie. Samtliga förutom Wacker Chemie har en stark koppling till antingen bilindustri eller finans. På den positiva sidan var det egentligen bara Palfinger, som i och för sig är vårt största innehav som utmärkte sig signifikant. Imtech som var förra månadens kvarnsten stabiliserade sig kursmässigt och uppvisade svagt positiv avkastning. 1

2 Aktieexponeringen ökade marginellt under mars. Tre innehav från Midas såldes i sin helhet och två nya innehav tillkom under månaden. Vi sålde den sista delen från innehavet i det schweiziska mjukvaruföretaget Temenos. Vi fann nu aktien fullvärderad efter att ha nästan ha fördubblats sedan vinstvarningen sommaren 2012 och med en uppgång på över 30% sedan årets början. Temenos kunder är banker och därför har aktien historiskt haft en ganska stark korrelation med banksektorn. Under mars fortsatte Temenos att stiga samtidigt som banker föll, vilket underlättade säljbeslutet. Aktien har sedan försäljingen tappat ca 10%. Vidare sålde vi det spanska serviceföretaget Ferrovial i sin helhet. Även där har kursutvecklingen varit god och värderingspotentialen har blivit mindre. Dessutom såldes det tyska lastbilsföretaget MAN i sin helhet efter att VW kommit med ett formellt uppköpserbjudande. Budet var snålt tilltaget på drygt 81 euro, jämfört med de 95 euro man bjöd sommaren VW har dock en så pass stor andel av aktierna att det inte finns någon potential för budstrid, trots det sålde vi på en något högre kurs än uppköpskurs. De nya innehaven är det franska gruvbolaget Eramet, som funnits tidigare i portföljen. Stål och metall aktier har under en längre tid gått dåligt i brist på goda nyheter. Förväntansbilden är just nu väldigt låg på denna typ av aktier varför minsta goda nyhet kan komma att få en snabb effekt på börskurserna. Vi har också gjort en investering i den franska tillverkaren av frankeringsmaskiner Neopost, som tillsammans med PitneyBow är ledande inom detta område. Värderingen är mycket attraktiv med ett p/e tal på 9,5 på innevarande år, direktavkastning på 8,5% och en prognosticerad vinsttillväxt på ca 5% om året de närmaste åren. Avkastning Källa: Tellus fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Negativa sentiment, men värderingarna börjat återigen bli attraktiva Vår slutsats från förra månadsbrevet inför den kommande perioden var att det långsiktigt positiva scenariot fortfarande var intakt, men att det kortsiktigt fanns en ökad osäkerhet i aktiemarknaden på grund av Cypern. Lägg dessutom till det faktum att vi sedan sommaren haft en i princip oavbruten börsuppgång bakom oss, vilket också lett till att företagsvärderingarna har lämnat mindre utrymme för fortsatt uppgång. Även om den ekonomiska statistiken under året varit övervägande positiv, framförallt från USA, vilket också avspeglat sig i en ny all time high på den amerikanska börsen har de senaste siffrorna varit av lite mer blandad karaktär från såväl de stora etablerade ekonomierna som USA och Tyskland, men även från de 2

3 stora utvecklingsekonomierna som Kina och Ryssland. Den senaste BNP statistiken från Kina visade på en tillväxt på 7,7%, vilket alls inte är dåligt, men inte riktigt når upp till tidigare tillväxtsiffror. Man ska dock komma ihåg att ju mer utvecklad Kinas ekonomi blir, ju svårare blir det att växa i den rasande takt man gjort tidigare. Beträffande Ryssland så är det en ekonomi som är starkt beroende av råvarupriserna, som just nu visar en nedåtgående trend. Samtidigt som makro data visat en marginell besvikelse den senaste tiden har korrektioenn i framförallt många cykliska och finansiella aktier varit mycket kraftig, med kursfall i storleksordningen 10-15% i många fall. Med Cypern krisen lagd till handlingarna har inte de grundläggande fundamentala faktorerna förändrats nämnvärt under den senaste tiden. Den optimism som fanns för några månader är så gott som bortblåst, men i företagsvärlden har inte mycket förändrats nämnvärt utan det är framförallt investerar sentimentet som har förändrats. Den ekonomiska tillväxten är inte särdeles stark, framförallt inte i Europa, men det är heller ingenting vi hade förväntat oss. Prognosen om en tillväxt, men en tämligen låg sådan ligger kvar. Mycket talar för att räntorna i de mogna ekonomierna förblir låga, framförallt för att tillväxten är så pass låg att inflationsimpulser saknas. Den systematiska risken på kort till medellång sikt förblir låg, vilket räddningsaktionen av Cypern visar. Ja, sparare på Cypern drabbas, men det internationella kapitalet och banksystemet som sådant drabbas inte nämnvärt och kommer så inte heller att göras om ekonomier av Cyperns storlek får problem. Värderingarna har återigen i många fall blivit attraktiva, framförallt inom de cykliska, såväl som de finansiella sektorerna. Den senaste tiden kurskorrektioner ser vi därför som ett bra tillfälle att öka upp vår aktieexponering. Vi har under en lång tid varit mycket positiva till framförallt tysk exportindustri som har gynnats av svag valuta pga av euro oro, trots att den tyska inhemska ekonomin varit tämligen robust. En liten brasklapp ska nu läggas in då Japan genom en extremt expansiv penningpolitik fått se sin valuta försvagas kraftigt. Detta har gynnat japanska exportbolag, vilket också har synts i utvecklingen av den japanaska börsen, som varit mycket stark. Det är därför extra viktigt att skärskåda konkurrensen från japanska företag i bolagsvalet vid investeringar. I många fall konkurrerar tyska företag precis som svenska med japanska på den internationella exportarenan. Positionering februari 0% 55% 21% 24% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel 3

4 mars 0% 56% 30% 14% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel MIDAS utveckling och positionering över tid 4

5 Källa: Tellus fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13-20% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5