Strategi under november

Transkript

1 Strategi under november Media signalerar oro, börsen signalerar stabilitet Får man frågan hur aktiemarknaden varit under 2012 och ska svara spontant så blir förmodligen svaret från många dålig och skakig. Tittar vi på siffrorna för året så säger dessa något helt annat. STOXX Europé 600 som vi väljer att referera till här som ett brett europaindex har per sista november avkastat 12,78%, varav de senaste 6 månaderna alla slutat på plus. Vi kan därför konstatera att avkastningen på aktiemarknaden har det synnerligen inte varit något fel på under Midas visar under året hitintills en uppgång på 13,96% med en genomsnittlig aktiemarknadsexponering runt 50 %, varför vi känner oss mycket nöjda den absoluta avkastningen. Sätter man detta i ett riskjusterat perspektiv, känner vi oss naturligtvis ännu mycket nöjdare. Varför lockas man då generellt att tro att 2012 varit ett svagt år? Jo på grund av den mediala bilden, med konkurshotade länder i Europa, avmattningen i konjunkturen med mera. Börsen brukar dock ha en förmåga att se något längre än media som ju oftast ger en spegelbild av nuläget, samtidigt som man söker säljande rubriker. Hur har då Midas agerat under november? Vi har fortsatt att dra ner aktieexponeringen något med hänsyn till de signaler vi fick i början av månaden från företagen om en fortsatt avmattning av konjunkturen. Vi har under månaden valt att avyttra vårt innehav i det tyska laseroptikföretaget Jenoptik, med en god vinst. Efter kvartalsresultatet föll aktien något, då man inte längre kom att överraska positivt och med en god kursuppgång bakom oss valde vi att sälja. Vi bedömer fortfarande företaget som intressant och kan mycket väl välja att investera igen vid rätt kursnivå. I korthet: Månadsbrev November 2012 I korthet: Avkastning nov: MIDAS 0,60% STOXX600 2,03% SSVX90 0,07% Avkastning november: MIDAS 0,7 STOXX600-3,4 SSVX90 0,0 Avkastning 1 år: MIDAS 15,87% STOXX600 14,87% SSVX90 1,16% Avkastning 1 år: MIDAS 0,9 STOXX600-4,5 SSVX90 0,2 Avkastning sedan start MIDAS 8,26% STOXX600-24,50% SSVX90 11,32% Avkastning sedan start MIDAS 2,6 STOXX600-27,6 Sharpe 0,06 Standardavvikelse: 14,10% NAV 93,11 Positionering: Något minskad Vår marknadssyn: SSVX90 8,5 Standardavvikelse: 11,9 Sharpe 0 NAV 92 Konjunkturbotten nådd. Långsam återhämtning. Låga värderingar Positionering: Marginellt ökad aktieandel Vår marknadssyn: Positiv MIDAS Fem största innehav: Imtech 6,1% Elringklinger 4,8% Palfinger 4,8% Deutsche Bank 4,0% Galenica 3,9% Största positivt bidrag Elringklinger, Rational Störst negativt bidrag Imtech, BG Group Tre nyinvesteringar har skett under månaden. Vi har återigen investerat i det tyska bolaget Norma, ledande tillverkare av slangklämmor. Vi sålde aktien så sent som förra månaden, men efter en vad vi bedömer som en temporär vinstvarning med kraftigt kursfall som följd valde vi att återigen göra en investering. Utvecklingen i aktien har sedan dess varit god. Vi har också gjort en investering i det franska industribolaget Alstom, tillverkare av tåg och kraftanläggningar. Bolaget är bland de lägst värderade verkstadsbolagen i Europa med ett p/e tal på drygt 8 på 2013 års prognosticerade vinst. Vi 1

2 hade nyligen ett möte med deras CFO som signalerade god orderingång och positiva kassaflöden, vilket bägge två typiskt sett har stor påverkan på företagets aktiekurs. Dessutom har det tillkommit en åtminstone till namnet spansk aktie, Ferrovial. Bolaget är mycket stort på olika former av koncessioner och äger bland annat Heathrows flygplats i London, samt ett antal betalmotorvägar, framförallt i USA, Canada och Chile. Efter att sålt av ett antal koncessioner till höga priser har man en mycket stark kassa, vilket kan innebära såväl extra utdelningar som intressanta förvärv. Tyvärr föll vårt största innehav, det nederländska industriservicebolaget Imtech, efter en nedgradering av en bank. Vi anser det vara en kraftig överreaktion varför vi ökade vårt innehav. Bolaget har efter nedgraderingen återigen upprepat sina vinstprognoser och aktien har tagit tillbaka en del av fallet. Bolaget handlas nu på p/e 7 på nästa års prognosticerade vinst, vilket vi bedömer som alltför lågt. Aktien präglas av en viss osäkerhet, då deras VD går i pension under våren, även om hans efterträdare är utsedd. Motsvarande gick vårt näst största innehav, den tyska bilunderleverantören Elringklinger mycket bra under månaden. Vi har också lagt på ett visst skydd av portföljen då vi sålt en mindre post tyska indexterminer. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS 0,60% 3,23% 5,97% 13,96% 15,87% 6,47% 8,26% STOXX600 2,03% 3,59% 15,04% 12,78% 14,87% 15,31% -24,50% SSVX90 0,07% 0,23% 0,51% 1,05% 1,16% 2,87% 11,32% Källa: Tellus fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Företagen säger att konjunkturen stabiliseras, börsen säger att den kommer att förbättras Den minnesgode kanske kommer ihåg förra månadens rubrik Företagen säger att konjunkturen mattas, börsen säger att den kommer att förbättras. Under den senaste tiden har dock tonläget förändrats till det bättre bland de företag vi träffat. Sommaren var ju tämligen god, men det märktes en markant avmattning under september och oktober. Läget verkar nu ha stabiliserats för många och november såväl som december så långt ser ljusare ut. De osäkerhetsfaktorer som funnits världen över under hösten har alla fått lite större klarhet över sig. Den politiska viljan att rädda euron och de hårt prövade ekonomierna i södra Europa har visat sig stor, varför mycket av den systematiska risken nu är borta. Vi har det amerikanska presidentvalet bakom oss med den osäkerhet detta varit förknippat med. Det råder fortfarande en viss osäkerhet i hur man ska lösa den omdelbara budgetkrisen i USA, men även där är nog den politiska viljan större än tidigare. Ett annat orosmoment som också har fått mer klarhet över sig är den politiska situationen i Kina. Det nya ledargarnityret är nu på plats, vilket har gjort att såväl investeringarna som finansmarknaderna där börjat ta fart igen. 2

3 Vi står därmed fast vid vårt tidigare scenario, som innebär en tillväxt, om än lägre sådan än historiskt sett. Vi får förmodligen se en tillväxt lägre än potentiella BNP under en längre tid med tanke på skuldsättningsproblematiken i många länder kombinerat med besparingsåtgärder som hämmar konsumtionen. Vi tycker nu att det finns ett antal faktorer som gör att vi bedömer utsikterna för aktiemarknaden som ljusare. Vi har nyss avhandlat den politiska osäkerheten globalt som nu har stabilisertas. Värderingarna är fortfarande generellt låga. Vi hittar som vi exemplifierat med tidigare i brevet många företag till attraktiva värderingar. Banker som tidigare haft mer eller mindre en konkursvärdering har sakta men säkert börjat sin vandring tillbaka till historiska normalvärderingar. De långsiktiga intjäningsmöjligheterna har försämrats men bara genom att konkursoron försvinner så finns det fortfarande en god potential i sektorn. Dessa fundamentala faktorer i kombination med ett antal tekniska såsom årsskifteseffekten, den enda statistiskt bevisade anomalin på aktiemarknaden och den höga likviditeten hos såväl privata investerare som institutioner kan naturligtvis snabbt ge bränsle under brasan. Jag träffade nyligen den franska försäkringsjätten Axa som just nu har ca 2 %!!! av sina tillgångar placerade i aktier jämfört med ca 10 % i början på 2000 talet. Flödet av sparpengar har under året framförallt gått till företagsobligationsfonder som gett en mycket hög avkastning. Man kan dock fundera på hur situationen kommer att se ut den dag som sparare vill ta ut sina medel från en tillgångsklass med en mycket låg likviditet. Som kapitalstark investerare kan man naturligtvis välja att behålla sina obligationer till förfall, men även denna typ av investerare måste ta hänsyn till kursförändringar vid värderingen av sina tillgångar. Jag lyssnade nyligen till Avanzas VD som berättade att den genomsnittliga kunden hos dem hade nu en likviditet liknande den man hade efter Lehman kraschen. Den dag spararna får upp ögonen för att aktiemarknaden faktiskt haft en stark utveckling under senaste året och detta börjar belysas i media kan det naturligtvis ske en snabb tillströmning av kapital till börsen, då många såväl mindre som större investerare blir rädda att missa det så kallade tåget. Vi fortsätter att leta intressanta företag som gynnas under dessa betingelser. Precis som tidigare tror vi att det finns goda investeringsmöjligheter inom tysk exportindustri, som fortsätter att gynnas av en för tysk räkning lågt värderad valuta. Om nu den kinesiska ekonomin börjat ta lite fart igen är det naturligtvis viktigt att ha en stor del av sin försäljning där. Banker sett som sektor har fortfarande en bit kvar till normalvärderingar. Det finns också intressanta företag i länder som Spanien som inte är beroende av den spanska ekonomin i någon större utsträckning men som ändå drabbats hårt kursmässigt av den ansträngda ekonomiska situationen där. Sätter vi detta i ett perspektiv att ett europeiskt index tappat nästan 25 % sedan vi startade Midas för snart 6 år sedan så finns det ju onekligen en viss potential kvar. Förmodligen får aktiemarknaden rätt i sina prognoser även den här gången. Medan företagen under hösten signalerat negativa utsikter har aktiemarknaden fortsatt att utvecklas väl, då man normalt ligger 6-12 månader före verkligheten. Nu börjar även företagen signalera att vi förmodligen haft en botten konjunkturellt och att det börjar ljusna något i horisonten, vilket är vad aktiemarknaden har sagt till oss under ett antal månader. 3

4 Positionering oktober 0% 48% 23% 29% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel november -3% 49% 34% 17% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel MIDAS utveckling och positionering över tid 4

5 Källa: Tellus fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12-20% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5