Strategi under juli. Månadsbrev Juli 2012 I korthet: Avkastning juli: MIDAS 0,68% STOXX600 4,00% SSVX90 0,08%

Transkript

1 Strategi under juli Vinsterna höll och så gjorde börsen Vi skrev i det förra månadsbrevet att värderingarna generellt sett var mycket attraktiva förutsatt att förväntningarna på halvårsvinsterna infriades. Under våren spred sig en oro att företagsvinsterna skulle bli en besvikelse pga det allmänna ekonomiska läget i framförallt södra Europa. Vinsterna har dock sedan eurokrisen inleddes visat en förvånansvärt stor motståndskraft. Även denna gång infriades förväntningarna generellt, även om många företag lägger in en brasklapp för framtiden, så tillvida det allmänna ekonomiska läget inte försämras ytterligare. Vi skrev också i förra månadsbrevet att värderingarna generellt var mycket låga, vilket aktiemarknaden tog fasta på när de stora besvikelserna uteblev. STOXX Europa 600 steg i juli med 4%. Tyvärr levererade inte Midas en lika stor uppgång, den stannade på 0,68%. Orsaken, förutom vår knappt 60 procentiga aktieexponering stod att finna framförallt i två innehav. Deutsche Bank som tidigare drabbats av allmän bank oro tappade ytterligare, då man pekas ut som en av syndarna i den så kallade LIBOR skandalen. Ingenting är klart ännu, men utredning pågår. Reaktionen på aktiekursen ter sig dock överdriven, framförallt i relation till övriga europeiska banker. Aktiekursen föll också kraftigt i det schweiziska mjukvaruföretaget Temenos, efter en vinstvarning och då den relativt nytillträdde VDn valde att lämna företaget. Vi har varit aktiva i aktien under turbulensen, vilket bidragit till minskad förlust. Vi är fortfarande aktieägare men har valt att minska innehavet. Motsvarande lika stora uppgångar kom i den tyska bilunderleverantören Elringklinger, som föll kraftigt i juni utan egentlig anledning, men som nu tog tillbaka fallet. Aktiekursen steg också kraftigt i det schweiziska halvledarbolaget AMS, som är stor leverantör till Apple, då man ytterligare en gång skrev upp sin vinstprognos för året. Sedan årsskiftet har Midas avkastat 8,25% jämfört med STOXX Europé 600 som avkastat 6,89%. Månadsbrev Juli 2012 I korthet: Avkastning juli: MIDAS 0,68% STOXX600 4,00% SSVX90 0,08% Avkastning 1 år: MIDAS -0,31% STOXX600-1,46% SSVX90 1,36% Avkastning sedan start MIDAS 2,83% STOXX600-28,44% SSVX90 10,97% Sharpe 0,16 Standardavvikelse: 15,14% NAV 88,54 Positionering: Något minskad Vår marknadssyn: Marknaden börjar sakta komma ikapp MIDAS Fem största innehav: Imtech 6,4% Elringklinger 5,6% Deutsche Bank 5,4% Aalberts 4,4% AMS 4,1% Största positivt bidrag Elringklinger, AMS Störst negativt bidrag Vi har gjort en nyinvestering i det tyska företaget Drägerwerk. De Deutsche Bank, Temenos, är verksamma inom medicinteknisk utrustning såsom respiratorer och elektronisk mätutrustning samt inom skyddsutrustning för olika utsatta arbetsområden såsom brandmän, dykare mm. Bägge områdena stabila och konjunkturokänsliga. Vi har dessutom avyttrat vår investering i Peugeot, vilken visade sig vara för tidig med hänsyn till strukturella kostnadsproblem, svag europeisk bilmarknad och svaga finanser. Värderingen är låg, men med avsaknad av positivt nyhetsflöde som förmår vända kursutvecklingen. Investeringen blev en förlust, men begränsades av dess ringa storlek. 1

2 Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS 0,68% -2,81% 0,99% 8,25% -0,31% 11,90% 2,83% STOXX600 4,00% 1,16% 2,74% 6,89% -1,46% 16,21% -28,44% SSVX90 0,08% 0,31% 0,63% 0,74% 1,36% 2,64% 10,97% Källa: Tellus fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Vart tog oron vägen? Börsoro kommer och börsoro går, just nu har den åtminstone tillfälligt tagit paus. Aktiemarknaderna har under året kastats mellan hopp och förtvivlan och för tillfället är det hoppet som tagit överhanden. Har det då hänt så mycket positivt sedan vi såg de baisseartade marknaderna under våren? Nej, egentligen inte. På samma sätt som det egentligen inte hände så mycket negativt under våren jämfört med under vintern när aktiemarknaderna helt plötsligt började falla. Visst är det en skillnad på räntenivåerna nu och när Greklands och Spanienoron var som störst, men skillnaden beror egentligen inte på fundamentala förändringar, utan återspeglar snarare de tillfälliga sentimenten och syndromet risk av, risk på. För tillfället är det återigen risk på som är det förhärskande synsättet. Många strateger börjar nu tala om den stora potential de europeiska aktiemarknaderna har utifrån ett värderingsperspektiv. Det är definitivt en syn vi delar, däremot är sannolikheten tämligen stor att vi inte sett det sista av börsoro under den här cykeln. Problemet med statsskulderna i södra Europa, den svaga tillväxten mm kommer säkert att dammas av igen när man minst anar det. Vi väljer därför att använda den för tillfället starka aktiemarknaden till att minska vår exponering mot aktier något. Samtidigt finns det fortfarande många företag med låga värderingar som från tid till annan drabbas av tillfälligt negativa sentiment trots att fundamentala situationen ser gynnsam ut. Efter den generella uppjustering vi sett på aktiemarknaderna under sommaren börjar det återigen bli intressant att leta aktier bland mer konjunkturstabila bolag som funnit sina specifika tillväxtnischer. Exempel på sådana nischföretag i portföljen är bland annat Imtech, Elringklinger, Durr och AMS. En bransch med stor potential den dag det verkligen vänder är naturligtvis banksektorn med historiskt sett mycket låga värderingsmultiplar. Samtidigt ska vi inte blunda för att de långsiktiga förutsättningarna för banker har försämrats. Dock är det snarare i tider av allmän oro som möjligheterna i denna sektor ter sig stora och inte just nu när det återigen är risk på syndromet som gäller. Vi är också av uppfattningen att värderingarna fortsatt ter sig attraktiva, men att det kan komma bättre tillfällen att kraftigt öka aktieandelen. De neddragningar vi gör just nu skapar förutsättningar att återigen investera i aktiemarknaden när risk av blir det förhärskande synsättet. De fundamentala problemen finns fortfarande där med stora budgetunderskott och svag tillväxt även om de beslut politikerna i EU tagit är ett steg i rätt riktning. Den kraftiga försvagningen av euron gynnar export från euroländerna. Framförallt gynnas Tyskland som har en tämligen stark ekonomi och många ledande exportbolag. Vi ser däremot att svenska exportföretag nu hamnat i en jobbig konkurrenssituation som följd av kronförstärkningen. Midas är numera sedan hösten 2010 valuta hedgade, varför vi inte drabbats negativt av den starka svenska kronan. 2

3 Positionering juli 0% 57% 28% 15% juni 0% 62% 28% 10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel 3

4 MIDAS utveckling och positionering över tid Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Källa: Tellus fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 4

5 5