Månadsbrev Maj I korthet: MIDAS Fem största innehav: Palfinger 7,4% Temenos 6,9% Andritz 6,5% Imtech 6,2% Fuchs 6,0% Största positivt bidrag

Transkript

1 Månadsbrev Maj 2011 Strategi under maj Andhämtningspaus gav korrektion Vi varnade i förra månadsbrevet för en andhämtningspaus på aktiemarknaderna efter de starka resultatrapporterna. Vilket skulle kunna leda till en korrektion av kortsiktigt överköpta marknader. Vi fick rätt i dessa förutsägelser och STOXX Europa 600 uppvisade en nedgång på 0,96% under maj månad, samtidigt som Midas avkastade 0,64%. Marknaden har som vi tidigare beskrivit en tendens att bara kunna fokusera på ett tema åt gången. När resultatperioden nu är över med det positiva som den förde med sig kom fokus återigen på de statsfinansiella problemen i PIIGS länderna, återigen med störst fokus på Grekland. Samtidigt har det kommit något svagare makro ekonomisk statistik än förväntat från USA. Vi skrev i vårt förra månadsbrev att nedgången på de långa räntorna i USA skvallrar om att investerarna tror att vi har den största tillväxtfasen bakom oss. Man kan dock inte låta bli att förundras över att för bara två månader sedan var rädslan för överhettning i ekonomin pga stigande råvarupriser stor. Idag när råvarupriserna har fallit och därmed inflationsoron, så ser man det som ett förebud för en svagare konjunktur som i sin tur oroar börsen. Vad vill kapitalmarknaderna egentligen ha för att vi ska ha en positiv utveckling? Eller är det helt enkelt så att de verkliga proffsen alltid vill ha något att oroa sig för, för att på så sätt framstå som ännu proffsigare? Återigen all time high för Midas Vi är mycket glada över att nå en ny all time high för Midas Aktiefond under en månad som aktiemarknaden hade en negativ utveckling. Vi gick in i maj med aktieexponering på 55% där vi framförallt hade en större position sålda terminer på tyska DAX index. Vi har under månaden stängt halva denna position med en god vinst. Aktiemarknadsexponeringen uppgick vid utgången av månaden till 68%. Under maj sålde vi inte ut några av våra bolag i sin helhet. Däremot gick vi tillbaka in i det tyska kemibolaget Wacker Chemie som vi sålde ut i sin helhet förra månaden. Aktien kom att hypas under jordbävningen i Japan då många av deras konkurrenter där fick produktionsproblem. Vi har nu köpt tillbaka aktien på 10% lägre kurs än vad vi sålde förra månaden. De har dessutom däremellan hunnit med att leverera ett bra resultat. Vi har dessutom investerat i den tyska industrirobottillverkaren Kuka (nej vi tror inte att upphovsmannen till namnet är svensk). Bolaget är framförallt stora på att leverera robotar till bilindustrin och konkurrerar bla med ABB. I korthet: Avkastning Maj: MIDAS 0,64% STOXX600-0,95% SSVX90 0,15% Avkastning 1 år: MIDAS 16,26% STOXX600 7,18% SSVX90 0,82% Avkastning sedan start MIDAS 11,69% STOXX600-23,54% SSVX90 9,20% Sharpe 0,2 St andardavvik else: 12,79% NAV 98,26 Positionering: Ökad Vår marknadssyn: Översåld MIDAS Fem största innehav: Palfinger 7,4% Temenos 6,9% Andritz 6,5% Imtech 6,2% Fuchs 6,0% Största positivt bidrag Sålda DAX terminer, Temenos Störst negativt bidrag Eramet, GEA 1

2 Avkastning Källa: Peterson & Wagner fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS 0,64% 2,97% 8,76% 1,53% 16,26% 13,38% 11,69% STOXX600-0,95% -1,88% 5,60% 1,47% 7,18% -16,05% -23,54% SSVX90 0,15% 0,38% 0,63% 0,58% 0,82% 3,85% 9,20% Strategi inför nästkommande period Grekland drama eller tragedi? Greklands finansiella situation har succesivt förvärrats under året. Statens kassakista visar på snabbt sinande tillgångar, kostnadsbesparingarna och ökningen av skatteintäkter går för långsamt. Regeringen har också aviserat stora försäljningar av statliga tillgångar, men detta är en långsam process och behovet av kapital är akut. Det gäller därför att övertyga EUs finansministrar om trovärdigheten i omstruktureringsprogrammet precis som man lyckas övertyga turistströmmarna. Grekland har nu nedgraderats till kreditbetyget CCC och är den nation med den sämsta kreditvärdigheten i världen just nu. Marknaden prissätter nu ett kreditskydd till grekiska staten till 16%!!!. Som vi tidigare skrivit om så är inte Grekland som isolerad ekonomi problemet. Den är i ett globalt och även europeiskt perspektiv av ringa betydelse, men det är domino effekten man oroar sig över. Det är naturligtvis svårt att ge sig på gissningar huruvida dramat förbyts till tragedi eller inte. Det mest troliga scenariot är dock att man i alla fall kortsiktigt lyckas skjuta problemen framför sig med stöd från EU. Detta är dock ett tema som vi tror man får vänja sig vid att det från tid till annan blommar upp. Den något mindre positiva konjunktur statistik som presenterats från USA gör naturligtvis att allt fler tvivlar på kraften i självläkningsprocessen. Låt oss dock komma ihåg att en fluga eller ens några stycken inte gör en sommar, på samma sätt som begränsad makrostatistik vare sig gör en konjunkturuppgång eller konjunkturnedgång, däremot måste naturligtvis trenden följas noggrant. Aktiemarknaden översåld I skrivande stund har juni inneburit en kraftigt negativ utveckling på aktiemarknaderna. Vi har nu haft en period där marknadens aktörer valt att enbart fokusera på det negativa i händelseutvecklingen. Vi är övertygade om att företagen kommer att fortsätta att tjäna mycket pengar och att leverera rekordresultat. Vi kommer snart in i perioden då halvårsrapporterna börjar att levereras och utifrån vår kontakt med företag finns det inga indikationer på att kraften i intjäningen skulle ha försämrats. Samtidigt har många konjunkturkänsliga företag tappat över 10% i värde under den senaste tiden. Vi tycker därför att många värderingar börjar se intressanta ut igen. I lägen som dessa är det därför viktigt att skilja på sentiment och fundamenta. Vi kan anta att vi får följande fråga från en gammal kompis vi stöter ihop med och som vi inte träffat på länge som säger - Du som jobbar med aktier vad ska man investera i? - Det ser ju lite mörkt ut just nu, skuldkris och negativa nyheter, jag skulle nog vänta. - Jaha, finns det inga aktier som är intressanta? - Jo, det är klart att A ser ju billigt ut nu med lågt P/E tal osv. Oj, har B fallit så mycket, det har jag inte tänkt på, den ser ju faktiskt intressant ut osv. - Jaha, är det därför som jag inte ska investera? 2

3 På motsvarande sätt ger man lätt rådet att investera i aktiemarknaden när sentimenten är väldigt goda. På samma sätt om man då får frågan vilka aktier ska jag då köpa? Så brukar man vid närmare studie ha svårt att hitta dessa, värderingsmultiplarna har stigit, man förvånas över hur mycket vissa kurser stigit, ändå ger man det generella rådet att investera i aktiemarknaden. Vad vill vi då säga med detta? Jo, att aktier har ett pris. Man måste naturligtvis ha en uppfattning om hur företagen kommer att utvecklas, allt som faller går ju nödvändigtvis inte upp direkt igen, vilket luttrade ägare av bla Nokia bittert fått erfara. Tesen är dock intressant och väl beprövad under våra snart 25 år som professionella investerare. Temat med tysk exportindustri som gynnas av en svag euro lever vidare i våra investeringar. Söker vi rena värde investeringar, konstaterar vi att många banker handlas under sitt bokförda värde idag. Detta har sällan visat sig hållbart historiskt. Naturligtvis kan det bokförda värdet komma att minska pga kreditförluster. Dagens skuldkris på nationell nivå är dock inte någon plötslig chock som kommit på oss som t.ex. Lehmann kraschen Sedan dess har bankerna kapitaliserats, gynnats av extremt låga räntor och man har haft tid att jobba med sina balansräkningar. Långsiktigt har dock intjäningsförmågan hos banker klart försämrats, framförallt genom regleringar. Kurserna på många av dessa en gång i tiden åtminstone, välremommerade banker är tillbaka på de nivåer som rådde sommaren 2009, när vi precis var på väg ur den djupaste lågkonjunkturen med vidhängande finanskris sedan 1930-talet och där är vi inte idag. Positionering Maj % 78% 18% 14% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% April % 75% 10% 35% Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel 3

4 Källa: Peterson & Wagner fonder, All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. MIDAS utveckling och positionering över tid Positionering 120 Utveckling jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 Nettoexponering mot marknaden(%) Stoxx 600 Midas Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Peterson & Wagner Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. 4

5 Om ni har några frågor är ni mycket välkomna at höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Robert Wagner Tel: Tel: jan.petersson@midasfonder.se robert.wagner@midasfonder.se Förvaltas av: Petersson & Wagner Fonder AB 5