Finansiell Ekonomi i Praktiken

Transkript

1 Finansiell Ekonomi i Praktiken Seminarium den 16 februari 2005

2 Program Inledning Att fastställa en kunds riskbenägenhet Olika placeringars risk Rådgivning i praktiken Avslutning och mingel

3 Att fastställa en kunds riskbenägenhet Arturo Arques

4 Finansiell rådgivning Finansiell rådgivningen handlar (främst) om tre saker: Beräkna risken i kundens placering Fastställa kundens riskbenägenhet Optimera investeringarna med avseende på kundens riskbenägenhet och förväntad avkastning

5 Vad avgör risken i en portfölj? Typ av tillgångsklass Tillgångarnas vikt i portföljen Tillgångarnas volatilitet (standardavvikelse) Korrelationen mellan tillgångarna

6 Exempel på tillgångsklasser Aktier Räntebärande värdepapper Råvaror Valutor Fastigheter

7 Risk - Aktiemarknader 2004 Världen G7 USA Japan England Sverige 11 procent 12 procent 12 procent 20 procent 14 procent 16 procent Källa: Arques, Investment Strategy, SEB

8 Korrelationer - Aktiemarknader Världen G7 USA England Tyskland Sverige Ryssland Världen 1, , , , , , , G7 0, , , , , , , USA 0, , , , , , , England 0, , , , , , , Tyskland 0, , , , , , , Sverige 0, , , , , , , Ryssland 0, , , , , , , Källa: Arques, Investment Strategy, SEB (perioden 2004 avser Swedsec ) AB

9 Risk - Aktier Astra Zeneca Electrolux B Ericsson B FSB H&M B Nokia SDB Sca B SKF B Tele2 18 procent 18 procent 44 procent 18 procent 20 procent 43 procent 16 procent 25 procent 28 procent Källa: Arques, Investment Strategy, SEB, (perioden 2004 avser Swedsec ) AB

10 Ställ alltid dessa frågor! Högsta möjliga avkastning till lägsta möjliga risk? Hur lång placeringshorisont? Hur mycket får portföljvärdet variera över tiden? Hur mycket kan kunden acceptera att förlora? Vad har kunden för risk i portföljen idag? Vilken riskbenägenhet har kunden?

11 Olika riskbenägenhet bör leda till olika risk Riskbenägenhet Risk (volatilitet) Strategisk allokering Ingen till mycket låg 0% 100% Räntebärande Ingen till mycket låg 2,5% 90% Räntebärande 10% Aktier Låg 5,0% 80% Räntebärande 20% Aktier Låg 7,5% 65% Räntebärande 35% Aktier Låg 10,0% 50% Räntebärande 50% Aktier Måttlig 12,5% 40% Räntebärande 60% Aktier Måttlig 15,0% 30% Räntebärande 70% Aktier Måttlig 17,5% 20% Räntebärande 80% Aktier Måttlig till hög 20,0% 100% Aktier (Breda globala index) Måttlig till hög 22,5% 100% Aktier (Breda nationella index) Hög 25,0% 100% Aktier (<15 aktier, normal volatilitet, normal korrelation) Hög 27,5% 100% Aktier (<12 aktier, hög volatilitet, normal korrelation) Mycket hög 30,0% 100% Aktier (<10 aktier, hög volatilitet, hög korrelation) Mycket hög 40,0% 100% Aktier (<8 aktier, hög volatilitet, hög korrelation) Mycket hög 50,0% 100% Aktier (<5 aktier, hög volatilitet, hög korrelation) Källa: Arques, Investment Strategy, SEB

12 Två centrala begrepp Risk/Riskbenägenhet Förväntad avkastning

13 Två centrala begrepp Spridningen på avkastningen Standardavvikelse/volatilitet

14 Riskbenägenhet Variationen på avkastningen Maximal förlust

15 Några svårsmälta sanningar Risken ökar som en funktion av tiden Priset på en aktie är en funktion av tre saker: Storleken på avkastningen När i tiden avkastningen inträffar Med vilken sannolikhet avkastningen inträffar

16 Rast!

17 Olika placeringars risk Adri De Ridder

18 Definitioner Risker: - Variation i värdet av placeringen (varians, standardavvikelse) - Durationsrisk - Variation jämfört med ett index (marknadsrisk, beta-risk ) - Absolut risk ( Value at risk )

19 Sparandets anatomi Variation i avkastning (standardavvikelse) Aktier Variation jämfört med jämförelseindex (marknadsrisk) Prisförändring (löptid eller duration) Obligationer Prisförändring (konvexitet)

20 Definitioner - duration Ränterisken fångas upp i begreppet duration 4-årig obligation, 10% kupong (2 ggr) och 8% marknadsränta Duration = 3,42 år om räntan stiger med 1 bp, dvs till 8,01% anger durationen en prisförändring på: -3,42 x (0,00005/1,04) = 0, eller 0,0164%

21 Svensk aktiemarknad: % eller -20 till -10 till 0 till 0 till 10 till 20 till 30 till 40 till 50% eller lägre -30% -20% -10% 10% 20% 30% 40% 50% mer

22 Definitioner, (=10,3% per år) Värdeutveckling - svenska aktier 10000, , ,000 10,000 1, , År

23 Definitioner Avkastning och spridning i avkastning: : Genomsnittlig årlig avkastning (15,1%) +/- 5%: 13/66 = 19,7% +/- 10%: 23/66 = 34,9% d.v.s. den faktiska avkastningen ligger utanför

24 Nygammal definition av risk Annualized Daily Standard Deviation(%) (Median 11,15%)

25 Risker och extremavkastning (+/- 1,5% per dag) Percentage of Extreme Days (Median %)

26 Fördelning av extremavkastning (+/-) Distribution of Extreme Day Returns

27 Riskens rangordning Plats Risk År Avkastning År % X- År dagar

28 Tänkbar förklaring sammansättningen av svensk industri och variation i lönsamhet (basindustri, processindustri) begränsat antal företag påverkar hela aktiemarknaden förekomst av återköp hedgefonders placeringshorisont

29 Tolkning av risk i praktiken Genomsnittlig årlig avkastning: fond blå = 8,4 procent fond röd = 8,4 procent Risken (= variation kring genomsnitt): fond blå = 8,6 procent fond röd = 12,8 procent

30 Grundläggande begrepp - tolkning Fond röd har högre risk än fond blå. Med 95% tillförlitlighet gäller då att värdet av 100 kr det kommande året kan tecknas som: 91,20 kr 125,60 kr 82,80 kr 134,0 kr

31 Grundläggande begrepp - tolkning Variation i värdet: Sparkapital = kr 15% per år = +/- 1% per dag +/ kr om dagen 30% per år = +/- 2% per dag +/ kr om dagen 50% per år = +/- 3% per dag +/ kr om dagen

32 Risk och placeringshorisont (std.avv.) Placeringshorisont, aktier Procent år 2 år 5 år 10 år 15 år -60 År

33 Placeringshorisont och risk Efter 1 år Efter 2 år Efter 3 år +33,3% / år 2,37-25% / år 1,78 1,00 1,33 0,75 1,00 0,56 1,33 0,75 0,42 Utfallsrum: 0,75--1,33 0,56--1,78 0,42--2,37 33

34 Slutsats Risken är central i sparandet Risken, i kronor, ökar med längre placeringshorisonter Goda nyheter: vi kan minska risken genom att diversifiera vår tillgångsportfölj

35 Sparandets anatomi Antag att kr skall placeras på aktiemarknaden. Förslag är att: placeras i BP-aktier placeras i SAS-aktier Antag också att oljepriset stiger kraftigt!

36 Sparandets anatomi Ökade oljepriser bör medföra en högre vinst (högre aktiekurs) för BP och Ökade oljepriser bör medföra högre bränslekostnader för SAS, och då också lägre vinst (lägre aktiekurs)

37 Sparandets anatomi BP: = SAS: = = kr

38 Sparandets anatomi Slutsats: Portföljens värde påverkas inte av en kraftig ökning i oljepriser. (Portföljen är: diversifierad, hedgad immuniserad )

39 Budskap: diversifiera Risk Diversifierbar (unik) risk Risk kontra aktie Marknadsrisk Antal aktier

40 Vilken nytta ger portföljteorin? Aktier kännetecknas av: - hög specifik risk - hög risk i generella termer - marknadsrisk central - begränsade egenskaper som skydd Koppling till portföljteori: - diversifiering fungerar hyggligt (marknadsportfölj) - exponering mot marknadsportföljen - marginell koppling till åtaganden - avkastning och risk påverkar förvaltning

41 Vilken nytta ger portföljteorin? En vedertagen riskdefinition vid aktie/fondplaceringar är marknadsrisken dvs kursutveckling jämfört med benchmark (index). Risker Marknadsrisk = 1 kursutveckling som benchmark Marknadsrisk > 1 kursutveckling varierar mer än benchmark Marknadsrisk <1 kursutveckling varierar mindre än benchmark

42 Fullständig riskkontroll? Två fonder i förvaltningen (svenska aktier): Fond (A) 200 mkr Marknadsrisk = 1,25 Fond (B) 200 mkr Marknadsrisk = 0,75 - Fond (A) = 25% högre risk än marknaden - Fond (B) = 25% lägre risk än marknaden Portföljens risk: Vägt genomsnitt: 200/400 x 1, /400 x 0,75 = 1,0 dvs som index!

43 Fullständig riskkontroll? Marknaden stiger med 5%: Fond (A) stiger med 5 x 1,25 = 6,25% => 200 x 1,0625 = 212,5 mkr Fond (B) stiger med 5 x 0,75 = 3,75% => 200 x 1,0375 = 207,5 mkr Total värdeförändring: (212,5+207,5)/400 = (420/400)-1 = 0,05=5% samma utveckling som marknaden! Vilken risknivå har/hade kunden valt?

44 Vidareförädling av risk Avkastning Fond A * * Fond B 5 8 Risk

45 Avkastning och risk Har placeringen givit en avkastning som motsvarar dess risk? - är det tur eller skicklighet i förvaltningen? Avkastning Risk Avkastning / Risk Fond A 15% 5% 15/5 = 3% Fond B 19% 8% 19/8 = 2,4% när vi standardiserat avkastning med avseende på risk så är placering A bättre än B.

46 Avkastning och risk Avkastning Effektiva placeringar, effektiv front * Fond B * Fond A Marknadsrisk 0,80 1,2 5

47 Att våga avvika... Marknadsindex = 100 % marknadsrisk Fond A = 92 % marknadsrisk 8 % unik risk

48 Avslutande kommentarer - Det finns olika definitioner av risker! - I Sverige: extremt hög risk på aktiemarknaden - God finansiell rådgivning och koppling till finansiell ekonomi: innebär inte att undvika risk utan att kontrollera den!

49 Avslutande kommentarer - Klargör för kunden effekter av låg/hög risk - Effektiv förvaltning innebär att 100-lapp = 100 en-kronor ( betalt för risk ) - Rådgivning = färskvara, det som gällde igår behöver inte gälla idag!

50 Rast!

51 Rådgivningen i praktiken Arturo Arques

52 Kundnytta Högsta möjliga avkastning till lägsta möjliga risk

53 Sharpekvoten Avkastning Riskfri avkastning Risk

54 Finansiell rådgivning Den finansiella rådgivningen vilar på tre fundament: Lagar och förordningar (t.ex. Lagen om finansiell rådgivning till konsumenter 2003:862, SOU2002:41, FFFS 2004:4) God rådgivningssed Licensiering (SwedSec)

55 Lagar och förordningar Styra och kontrollera rådgivningen Stärka konsumentskyddet

56 Lagar och förordningar Lagen (2003:862) om finansiell rådgivning till konsumenter Informationsplikt Pedagogisk plikt Omsorgsplikt Avrådningsplikt God rådgivningssed

57 God rådgivningssed Vägledning för vad som är praxis Öka konkurrensen

58 Licensiering (SwedSec) Kvitto på att rådgivarna har rätt kunskap Säkerställa en miniminivån på kvalitén

59 Finansiell rådgivning i praktiken: Ta reda på kundens riskbenägenhet Kommunicera kundens befintliga risktagande Anpassa placeringarna efter kundens riskbenägenhet och maximera den förväntade avkastningen

60 Ett konkret exempel Placeringsbar förmögenhet SEK Kundens riskbenägenhet är låg (7,5 procent) Kundens befintliga risktagande är måttlig till hög (20 procent) Vad rekommenderar jag kunden att göra? - Motivera!